Sau sáu tuần tăng, chỉ số tiền điện tử Bloomberg Galaxy (BGCI) cuối cùng đã phục hồi vào tuần trước, trong khi chứng khoán và trái phiếu kho bạc Mỹ đều tăng. Mặc dù đã có rất nhiều cuộc thảo luận về sự "thất bại" của thị trường Kho bạc Mỹ, nhưng điều đáng chú ý là lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm của Mỹ thực sự đã dao động trong phạm vi 100 điểm cơ bản trong hai năm qua, đây là một ví dụ kinh điển khác về một thực tế bị chi phối bởi câu chuyện.
Khi nói đến việc kể chuyện, ngày càng nhiều công ty niêm yết của Mỹ mua Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số khác chắc chắn đã trở thành tâm điểm của thị trường. Nhưng như thường lệ, xu hướng này cũng đi kèm với nhiều hiểu lầm. Do đó, chúng tôi sẽ cố gắng làm rõ những sự thật và hiểu lầm đứng sau những người mua tài sản kỹ thuật số mới này.
Một số người gọi các công ty này là "Công ty Kho bạc Bitcoin", trong khi những người khác gọi họ là DAT (Công ty Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số). Dù chúng được gọi là gì, các công ty này về cơ bản chỉ là các loại công ty vỏ bọc mới được sử dụng để nắm giữ tài sản kỹ thuật số. Đây là một sự khởi đầu từ công ty thư viện Bitcoin ban đầu. Trong hơn năm năm, chúng ta đã thảo luận về hiện tượng một số công ty giao dịch công khai đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của họ vì nhiều lý do.
Các công ty này có thể được chia thành vài loại:
Một số là công ty bình thường, họ thử nghiệm nắm giữ Bitcoin, chẳng hạn như Tesla và Block (trước đây là Square);
Một số công ty gốc crypto, như Coinbase và Galaxy, họ nắm giữ những tài sản này một cách tự nhiên thông qua các hoạt động kinh doanh chính của mình;
Còn một số công ty khai thác Bitcoin, với hoạt động cốt lõi là nắm giữ Bitcoin.
Sự tăng trưởng của Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của các công ty này dễ dàng được theo dõi, đôi khi thậm chí còn thúc đẩy giá cổ phiếu tăng. Tuy nhiên, trong hầu hết các trường hợp, lượng Bitcoin nắm giữ không che giấu được hoạt động kinh doanh cốt lõi của họ. Hơn nữa, cho đến gần đây, các tiêu chuẩn kế toán về việc nắm giữ Bitcoin của Ủy ban Chuẩn mực Kế toán Tài chính Hoa Kỳ (FASB) đã mang lại rủi ro giảm cho lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) lớn hơn đáng kể so với lợi ích tăng.
Ngược lại, các công ty này thường có mức tăng hạn chế đối với giá Bitcoin, vì họ có xu hướng không mua Bitcoin với số lượng lớn thông qua thị trường mở. Hầu hết các công ty chỉ đơn giản là tích lũy Bitcoin thông qua hoạt động kinh doanh hàng ngày của họ và đối với những công ty mua Bitcoin, việc mua tương đối nhỏ.
Nguồn: BitcoinTreasuries.net
Đồng thời, MicroStrategy (mã: MSTR) đang dần trở thành "công ty bitcoin" thực sự đầu tiên với mục tiêu duy nhất là mua bitcoin như một công ty giao dịch công khai. Chúng tôi lần đầu tiên để mắt đến MSTR cách đây 5 năm, khi họ công bố chương trình mua Bitcoin đầu tiên, khiến giá cổ phiếu của nó tăng 20% ngay lập tức, gây ra nhiều sự chú ý trên thị trường. Như chúng tôi đã viết vào tháng 8 năm 2020:
"Giá cổ phiếu của MSTR đã tăng 20% sau thông báo tuần trước, điều này có khả năng dẫn đến một ngày cuối tuần bận rộn cho các nhân viên cấp dưới trong các bộ phận tài chính doanh nghiệp trên khắp thế giới, những người đang điên cuồng nghiên cứu Bitcoin. Bạn có nhớ năm 2017 không? Vào thời điểm đó, các công ty đã cố gắng đề cập đến 'blockchain' trong các cuộc gọi thu nhập, ngay cả khi họ không biết gì về cách thực sự sử dụng blockchain và không có bất kỳ kế hoạch nào, chỉ vì thị trường sẽ thưởng cho các công ty dường như đi trước đường cong công nghệ. Bây giờ, hãy sẵn sàng cho sự lặp lại của Bitcoin. ”
Các giao dịch mua Bitcoin ban đầu của MSTR được thực hiện bằng tiền mặt trên bảng cân đối kế toán của nó, nhưng trong năm năm qua, "sự tinh tế" thực sự của nó là nó đã tận dụng thị trường vốn dễ dàng và thường xuyên như thế nào. Trong khi MSTR cũng có hoạt động kinh doanh cốt lõi tạo ra từ 50 triệu đến 150 triệu đô la EBITDA (thu nhập trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu hao) mỗi năm thông qua các dịch vụ kinh doanh thông minh và phân tích phần mềm doanh nghiệp, hoạt động kinh doanh này nhanh chóng bị lu mờ bởi các giao dịch mua Bitcoin.
Khác với các công ty niêm yết khác đang cố gắng bắt chước, dòng tiền hiện tại của MSTR đến từ các mảng kinh doanh phụ (trước đây là mảng cốt lõi), có thể được sử dụng để thanh toán chi phí công ty và lãi vay. Điều này tạo ra sự khác biệt rõ rệt giữa họ và các công ty niêm yết khác.
Nguồn: Báo cáo tài chính của ChatGPT và Microstrategy
Bằng cách tận dụng nợ, trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi và thị trường cổ phiếu để huy động một vòng tài chính mới nhằm mua Bitcoin, MSTR đã mở ra một cánh cửa hoàn toàn mới cho một nhóm nhà đầu tư, cho phép họ tiếp cận những cơ hội đầu tư tài sản tiền điện tử mà trước đây họ không thể có được.
Mặc dù tôi lười biếng không muốn đi sâu vào chi tiết cụ thể của từng vòng gọi vốn (những chi tiết này không quan trọng đối với lập luận của tôi, vì đây là nội dung được tạo ra bởi ChatGPT), nhưng "ma thuật" của MSTR trên thị trường vốn thực sự đáng kinh ngạc: trong năm năm qua, nó đã thể hiện sự tinh tế thuần túy trong hoạt động của thị trường vốn.
Nguồn: ChatGPT
Mỗi vòng huy động vốn mới và việc mua Bitcoin đều đã đẩy giá Bitcoin (BTC) lên cao hơn nữa do quy mô giao dịch và hiệu ứng tín hiệu của các đợt mua trong tương lai. Đồng thời, điều này cũng thúc đẩy sự tăng giá cổ phiếu của MicroStrategy (MSTR), khi thị trường bắt đầu chú ý đến các chỉ số mới như "giá Bitcoin trên mỗi cổ phiếu" và "tỷ suất lợi nhuận Bitcoin" mà trước đây chưa tồn tại. Về bản chất, mục tiêu duy nhất của "công ty" MicroStrategy đã chuyển thành việc gia tăng dự trữ Bitcoin của mình, và trong quá trình này, tất cả các bên tham gia đều được hưởng lợi.
Những người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi đang chơi trò chơi "biến động giá rẻ" một cách hiệu quả bằng cách tận dụng sự biến động của cổ phiếu MSTR và giá Bitcoin. Mặt khác, những người nắm giữ nợ trực tiếp chỉ quan tâm đến lợi nhuận thu nhập cố định, điều này thật dễ dàng, được hỗ trợ bởi EBITDA mà MSTR vẫn có thể tạo ra thông qua hoạt động kinh doanh cốt lõi cũ của mình. Trong khi đó, các nhà đầu tư cổ phiếu thu lợi nhuận từ phí bảo hiểm trên cổ phiếu MSTR, cao hơn nhiều so với giá trị tài sản ròng (NAV) của Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của họ.
Tất cả mọi người đều thắng! Tất nhiên, khi tất cả mọi người đều có lợi, thường có hai điều xảy ra:
Giọng nói của những người hoài nghi ngày càng mạnh mẽ.
Các nhà phê bình bắt đầu đăng bài một cách tức giận trên mạng, cố gắng tìm cách để đặt câu hỏi về khả năng thực thi của chiến lược này. Chúng tôi đã bắt đầu phản hồi những cáo buộc vô lý này từ năm 2021. Vào thời điểm đó, nhiều người tham gia thị trường tin chắc rằng MSTR sẽ bị buộc phải bán Bitcoin, hoàn toàn hiểu sai cách thức hoạt động của hợp đồng nợ, chưa kể họ đã nhầm lẫn sự khác biệt giữa việc nắm giữ Bitcoin trực tiếp và việc nắm giữ các vị thế hợp đồng tương lai có giá thanh lý.
Cho đến ngày nay, chúng ta vẫn thường phải đối mặt với những tuyên bố rằng MSTR gây ra rủi ro hệ thống đối với Bitcoin, mặc dù chúng ta phần lớn đã từ bỏ cuộc tranh luận không bao giờ kết thúc này. Chúng tôi chúc Jim Chanos may mắn nhất trong giao dịch "mua Bitcoin, bán MSTR" gần đây của anh ấy (mặc dù chiến lược này có thể không hiệu quả vì những lý do chúng tôi đã liệt kê ở đây). "Short MSTR" đã trở thành "Short Tether" mới, một giao dịch hấp dẫn vì nó có vẻ rủi ro thấp và phần thưởng cao, nhưng xác suất thành công thực tế là thấp.
Nhiều người bắt chước xuất hiện.
Chào mừng bạn đến với kỷ nguyên điên cuồng mới của lĩnh vực tiền điện tử. Hãy cùng chúng tôi khám phá hiện tượng này hơn nữa.
Nguồn: Tính toán nội bộ của Bloomberg và Arca
Nếu năm 2024 được coi là năm "ETF tiền điện tử", thì năm 2025 sẽ trở thành năm "SPAC và mua lại ngược". Chúng tôi đã từng mô tả ETF tiền điện tử là "tiến hai bước, lùi một bước":
"Nhiều người cho rằng ETF là một thắng lợi cho tài sản thanh toán theo thời gian thực, nhưng thực tế lại ngược lại. Bitcoin ETF thực chất là việc nhét một hệ thống thanh toán theo thời gian thực (blockchain) vào một sản phẩm thanh toán T+1 lỗi thời (ETF). Điều này không phải là một bước lùi sao? Với tư cách là một ngành, chúng ta nên nỗ lực đưa tài sản toàn cầu vào blockchain, thay vì cố gắng nhét tài sản trên chuỗi vào hệ thống cũ của Phố Wall."
Mặc dù chúng tôi nhận ra rằng điều này là cần thiết để thúc đẩy sự chấp nhận và quan tâm, nhưng quan điểm này vẫn được giữ nguyên. Có một sự khác biệt lớn giữa "công nghệ blockchain" và "tài sản tiền điện tử". Chúng tôi tập trung nhiều hơn vào việc đưa các tài sản phổ biến nhất thế giới (ví dụ: cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản) vào blockchain, thay vì đưa các tài sản tiền điện tử chất lượng thấp vào các hệ thống lỗi thời. Tuy nhiên, xu hướng nhồi nhét tài sản tiền điện tử vào vỏ cổ phiếu sẽ không dừng lại. Chúng ta hãy xem những gì đang xảy ra ngay bây giờ.
SPAC (Công ty mua lại mục đích đặc biệt) và sáp nhập ngược đã tồn tại trong một thời gian dài, nhưng chúng hiếm khi được áp dụng đầy đủ cho một mục đích duy nhất. Tuy nhiên, đây chính xác là tình hình hiện tại. Nếu bạn sở hữu một vỏ chứng khoán niêm yết, nó có thể được sử dụng để mua tài sản tiền điện tử và muốn giao dịch với mức cao đáng kể so với giá trị tài sản ròng (NAV). Những cấu trúc mới này thường hơi khác so với cấu trúc của MicroStrategy. Một số công ty chỉ nắm giữ Bitcoin, cố gắng sao chép chính xác mô hình của MSTR (mặc dù nhận thức về thương hiệu và chuyên môn về thị trường vốn không tốt bằng MSTR); Trong khi những người khác đang mua tài sản mới - một số nắm giữ Ethereum (ETH), một số Solana (SOL) và một số TAO, và nhiều tài sản mới đang xuất hiện. Arca hiện nhận được 3 đến 5 ý tưởng mới từ các ngân hàng đầu tư mỗi tuần.
Dưới đây là một số ví dụ giao dịch gần đây đã được công bố và đang trong quá trình huy động vốn (có thể không đầy đủ):
SharpLink Gaming (SBET)
Hoạt động gần đây: tháng 5 năm 2025
Hình thức huy động vốn: Đầu tư tư nhân 425 triệu USD (PIPE)
Mua lại tài sản tiền điện tử: Ethereum (ETH)
Trump Media & Technology Group (DJT)
Hoạt động gần đây: Tháng 5 năm 2025
Phương thức tài trợ: Huy động 2,3 tỷ đô la thông qua việc bán cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi.
Mua lại tài sản tiền điện tử: Bitcoin (BTC)
GameStop Corp. (GME)
Hoạt động gần đây: Tháng 5 năm 2025
Hình thức huy động vốn: Trái phiếu chuyển đổi trị giá 1,5 tỷ USD
Mua lại tài sản tiền điện tử: 4,710 đồng Bitcoin (BTC)
Jetking Infotrain ( Ấn Độ )
Hoạt động gần đây: Tháng 5 năm 2025
Hình thức huy động vốn: Bán cổ phần để huy động 6,1 triệu rupee
Mua tài sản tiền điện tử: Bitcoin (BTC)
Meliuz (CASH3.SA - Brazil )
Hoạt động gần đây: tháng 5 năm 2025
Hình thức huy động vốn: thông qua phát hành cổ phiếu để huy động 150 triệu real.
Mua lại tài sản tiền điện tử: Bitcoin (BTC)
Chi tiết: Công ty công nghệ tài chính Meliuz của Brazil đã công bố việc phát hành cổ phiếu lần đầu, dự kiến huy động 150 triệu real (tương đương khoảng 26,45 triệu USD) để mua Bitcoin. Công ty dự kiến phân phối 17,006,803 cổ phiếu phổ thông như lô đầu tiên.
Sol Strategies Inc. (CSE: HODL, OTCQX: CYFRF)
Đầu tư ban đầu: Tháng 1 năm 2025
Hình thức huy động vốn:
cơ sở tín dụng quay vòng không có bảo đảm trị giá 25 triệu đô la Canada do Chủ tịch Antanas Guoga cung cấp;
Trái phiếu chuyển đổi trị giá 27,5 triệu CAD (khoảng 20 triệu USD) được cung cấp bởi ParaFi Capital;
Mức chuyển đổi trái phiếu lên tới 500 triệu USD từ ATW Partners, đợt đầu tiên 20 triệu USD đã được hoàn thành vào tháng 5 năm 2025.
Mua lại tài sản tiền điện tử: Solana (SOL)
Cantor Equity Partners / Twenty One Capital (CEP)
Hoạt động gần đây: Tháng 5 năm 2025
Phương thức tài trợ: 100 triệu đô la tài trợ mới cho hoạt động kinh doanh tiền điện tử của mình, Twenty One Capital, nâng tổng số tiền tài trợ lên 685 triệu đô la. Đồng thời, các cổ đông hiện tại (bao gồm Tether, Bitfinex và SoftBank) cầm cố Bitcoin bằng hiện vật thông qua cơ cấu cổ phần hiện có.
Mua lại tài sản tiền điện tử: Bitcoin (BTC)
Upexi Inc.
Hoạt động gần đây: Tháng 4 năm 2025
Phương thức tài trợ: Huy động 100 triệu đô la để thành lập quỹ dự trữ Solana
Mua lại tài sản tiền điện tử: Solana (SOL)
Chi tiết: Mua SOL thông qua PIPE (đầu tư cổ phần tư nhân) 100 triệu USD và dự định tăng "mỗi cổ phiếu Solana" (Sol-per-share) thông qua phát hành cổ phiếu và nợ.
Công ty Phát triển DeFi (trước đây là Janover)
Hoạt động gần đây: Tháng 4 năm 2025
Phương thức tài trợ: Huy động 42 triệu đô la để thành lập kho dự trữ Solana và dự định huy động thêm 1 tỷ đô la.
Mua lại tài sản tiền điện tử: Solana (SOL)
Các trường hợp này cho thấy ngày càng nhiều công ty niêm yết đang đưa tài sản tiền điện tử vào chiến lược tài chính của họ, thường thông qua việc sử dụng doanh thu từ phát hành nợ hoặc cổ phiếu để tài trợ cho các thương vụ này.
Tuy nhiên, ai đã kiếm được tiền từ những giao dịch này?
Ngân hàng đầu tư
Các ngân hàng đầu tư kiếm tiền từ phí thông qua việc bảo lãnh PIPE hoặc thực hiện mua lại ngược, chiến lược này gần như không có rủi ro, bất kể giao dịch thành công hay thất bại, ngân hàng đầu tư đều có thể thu lợi. Do đó, họ sẽ không ngừng thúc đẩy các giao dịch kiểu này.
Chủ sở hữu/ban quản lý công ty shell
Giả sử thông qua việc phát hành PIPE mới, đã huy động được 100 triệu USD, trong đó 85 triệu USD được sử dụng để mua tài sản tiền điện tử, còn lại 15 triệu USD được sử dụng cho "chi phí hoạt động". Những "chi phí hoạt động" này bao gồm mức lương cao hơn - đây là một khoản thu nhập lớn cho đội ngũ quản lý.
Nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu trước thông báo về sáp nhập ngược hoặc SPAC
Hầu hết các công ty vỏ bọc này thường có vốn hóa thị trường dưới 20 triệu đô la trước khi chúng được chuyển đổi thành vỏ bọc cổ phiếu tiền điện tử. Một số nhà đầu tư nắm giữ những cổ phiếu này có thể biết trước thông qua thông tin nội bộ rằng cổ phiếu sẽ được chuyển đổi thành các công ty tiền điện tử, trong khi những người khác chỉ đơn giản là may mắn. Nhưng không cần phải nói, lợi nhuận thực sự đến từ những cổ phiếu này tăng vọt từ 500%-1000% trở lên sau khi công bố.
Ai không kiếm được tiền? — Nhà đầu tư mới.
Khác với MicroStrategy, chúng tôi đã có 5 năm dữ liệu lịch sử chứng minh rằng các chủ nợ, trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi và cổ đông đều có thể có lợi nhuận. Còn đối với những nhà đầu tư mới trong các giao dịch kiểu này (những người cung cấp vốn cho PIPE hoặc SPAC), hiện chưa có bằng chứng nào cho thấy họ sẽ kiếm được tiền. Những giao dịch này còn khá mới, hầu hết các nhà đầu tư tư nhân vẫn chưa chuyển đổi cổ phần tư nhân của họ thành cổ phần công khai (thường cần ít nhất 90 ngày). Do đó, các giao dịch này vẫn tiếp tục diễn ra và các nhà đầu tư vẫn đang mua vào.
Nếu những cổ phiếu này vẫn giao dịch với mức giá cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV) một cách đáng kể sau khi các nhà đầu tư mới mở khóa, thì chúng ta sẽ thấy sự xuất hiện của nhiều giao dịch tương tự. Nhưng nếu những cổ phiếu này bắt đầu giảm mạnh, thậm chí giảm xuống dưới NAV, thì trò chơi sẽ kết thúc.
Chúng ta có thể cần thêm vài tháng để biết thị trường sẽ phản ứng như thế nào khi các cổ phần này được mở khóa.
Tuy nhiên, đã có một quan niệm sai lầm lưu hành trên thị trường: những mở khóa này gây rủi ro cho các nhà đầu tư cổ phần của công ty vỏ bọc, không phải đối với việc nắm giữ tiền điện tử cơ bản của họ. Có rất ít cơ chế để buộc bán tài sản tiền điện tử cơ bản trừ khi nó được tài trợ thông qua nợ và không thể trả lãi (tức là vỡ nợ). Hơn nữa, các công ty vỏ bọc mới này quá nhỏ để tham gia vào thị trường nợ. Hoạt động này hiện chỉ giới hạn ở MicroStrategy (MSTR) và một số ít người chơi lớn khác.
Đối với những người nắm giữ cổ phiếu và cổ phiếu ưu đãi, họ không có quyền yêu cầu bán tài sản cơ sở trừ khi giá cổ phiếu thấp hơn nhiều so với giá trị tài sản ròng (NAV) đến mức một nhà đầu tư hoạt động nhất định bắt đầu mua cổ phiếu với số lượng lớn và cố gắng tiếp quản hội đồng quản trị với mục đích bán tài sản tiền điện tử cơ bản để mua lại cổ phiếu. Điều này có thể xảy ra trong tương lai, nhưng nó không phải là một rủi ro đáng kể hiện nay. Một khi một sự kiện như vậy lần đầu tiên xảy ra, hầu hết các cổ phiếu sẽ nhanh chóng thu hẹp khoảng cách với NAV khi thị trường nhận ra rằng phương thức hoạt động này có thể được sử dụng nhiều lần.
Tình hình rất giống với tình hình của Grayscale Trust trước khi ETF được tung ra. Vào thời điểm đó, không có nguy cơ Grayscale buộc phải bán tài sản tiền điện tử cơ bản của mình...... Rủi ro thực sự là quỹ tín thác (cổ phiếu) đang giao dịch với mức chiết khấu so với giá trị tài sản ròng (NAV) của chúng. Cuối cùng, điều này đã xảy ra, gây thiệt hại cho các nhà đầu tư cổ phiếu nhưng không ảnh hưởng đến những người nắm giữ tài sản tiền điện tử.
Ngày nay, mọi nhà đầu tư mạo hiểm tiền điện tử nắm giữ nhiều mã thông báo rác có lạm phát cao, không được yêu cầu đầy đủ đang thảo luận về cách nhồi nhét các mã thông báo này vào vỏ vốn chủ sở hữu. Nhưng điều này không tự động tạo ra nhu cầu, vì hầu hết các ETF mới ra mắt đều không thu hút được các nhà đầu tư. Tạo phương tiện đầu tư và tạo nhu cầu là hai điều khác nhau. Mặc dù các phương tiện đầu tư này sẽ tiếp tục được tạo ra, nhưng vẫn chưa chắc chắn liệu những cổ phiếu này có thực sự thu hút nhu cầu thị trường hay không.
Có khả năng nào đó rằng những công ty vỏ này có thể duy trì mức giá cao hơn NAV trong thời gian dài? Câu trả lời là có khả năng, nhưng điều kiện rất khắt khe.
Có thể một ngày nào đó, MicroStrategy (MSTR) sẽ trở thành "Berkshire Hathaway" trong lĩnh vực tiền điện tử. Khi đó, Bitcoin có thể trở thành tài sản cực kỳ hiếm và được săn đón, thậm chí công ty sẵn sàng chấp nhận mức giá thâu tóm thấp hơn từ Michael Saylor chỉ vì ông có thể thanh toán bằng Bitcoin quý giá.
Một cách khác để giữ cho phí bảo hiểm vỏ bọc bền vững là các công ty này trở nên sáng tạo hơn trong việc lựa chọn tài sản cơ bản của họ. Ví dụ: họ có thể nắm giữ các token chất lượng cao như HYPE hiện không được niêm yết trên bất kỳ sàn giao dịch tập trung nào, cung cấp khả năng tiếp xúc với HYPE cho một nhóm nhà đầu tư mới. Sự khan hiếm và độc đáo này có thể lôi kéo các nhà đầu tư sẵn sàng trả phí bảo hiểm. Tuy nhiên, những kịch bản này chỉ là khả năng lâu dài.
Dù sao đi nữa, giống như ETF, một số công ty vỏ sẽ thành công, trong khi một số khác thì không. Nhưng nếu các ngân hàng muốn "tàu kiếm lợi" tiếp tục tiến về phía trước, họ phải bắt đầu trở nên sáng tạo hơn. Nếu chỉ đơn giản là nhét tài sản tiền điện tử vào một công ty vỏ cổ phần, thì cần phải liên tục đổi mới nội dung bên trong công ty vỏ đó - làm cho nó trở nên có giá trị và khó có thể tiếp cận bằng các cách khác.
Tuy nhiên, tôi nghĩ rằng những công ty cổ phần vỏ này sẽ không gây ảnh hưởng tiêu cực đến tài sản tiền điện tử bản thân, ít nhất là trong ngắn hạn. Nếu không có nợ trong cấu trúc vốn, thì sẽ không có cơ chế bán buộc. Hơn nữa, tôi cảm thấy chúng ta có thể sẽ tiếp tục cố gắng trong thời gian dài để loại bỏ những hiểu lầm về các công ty vỏ này, giống như những gì chúng ta đã làm với nhiều chủ đề tiền điện tử.
Token vẫn có thể được sử dụng như một công cụ hình thành vốn.
Gần đây, xu hướng chuyển từ huy động vốn bằng token sang huy động vốn bằng cổ phần của công ty ma có thể được coi là "hai bước tiến, một bước lùi". Nhưng điều này không có nghĩa là việc bán token đã dừng lại, chỉ là các cuộc thảo luận liên quan đã giảm bớt.
Chúng tôi thường nói, "Token là cơ chế hình thành vốn và giới thiệu người dùng lớn nhất mọi thời đại, có thể thống nhất tất cả các bên liên quan và tạo ra những người ủng hộ thương hiệu và người dùng cốt lõi suốt đời." "Ý tưởng rất đơn giản: thay vì phát hành vốn chủ sở hữu hoặc nợ để các nhà đầu tư không thể trở thành người dùng của sản phẩm và khách hàng không thể hưởng lợi từ sự phát triển của công ty, tại sao không chỉ phát hành token cho khách hàng và do đó thống nhất tất cả các bên liên quan cùng một lúc? Đây chính xác là hướng đi mà ICO (Initial Coin Offerings) đã cố gắng vào năm 2017 cho đến khi các cơ quan quản lý Hoa Kỳ yêu cầu dừng hoàn toàn.
Tin tốt là áp lực pháp lý đang suy yếu, điều này đã cho phép một số token gây quỹ trở lại. Tin xấu là hiện tại, hầu hết các khoản tài trợ token vẫn bị giới hạn trong không gian "tiền điện tử thuần túy" - tức là tiền điện tử và các công ty gốc blockchain không thể tồn tại nếu không có công nghệ blockchain. Phần còn thiếu là một thế giới nơi các công ty không phải là tiền điện tử (chẳng hạn như phòng tập thể dục thông thường, nhà hàng và doanh nghiệp nhỏ) cũng có thể bắt đầu phát hành mã thông báo để tài trợ cho doanh nghiệp của họ và thống nhất các bên liên quan.
"Thị trường vốn internet" là thuật ngữ được sử dụng để mô tả chủ đề mới nổi này. Khái niệm này không phải là mới (thực tế, chúng tôi đã viết về vấn đề này trong bảy năm - lần đầu tiên tôi viết blog về tiền điện tử cũng đã đề cập đến khái niệm này, lúc đó Arca còn chưa có cả trang web). Nhưng bây giờ, khái niệm này cuối cùng đã được chấp nhận đến một mức độ nhất định.
Launchcoin là một trong những nền tảng quan trọng thúc đẩy việc phát hành token thế hệ tiếp theo. Launchcoin (cũng có token riêng) ủng hộ Believe, một nền tảng phát hành token đang dẫn đầu câu chuyện mới nổi về "thị trường vốn internet". Trên nền tảng Believe, token ra mắt thông qua các đường cong liên kết và sau đó tham gia vào nền tảng Meteora để tăng cường tính thanh khoản. Nền tảng này vô cùng hấp dẫn vì đã có rất nhiều doanh nghiệp Web2 đáng tin cậy đã token hóa (tạo token) thông qua Believe. Mặc dù chưa có tích lũy giá trị token trực tiếp nào đạt được, nhưng tiềm năng của nó là rất lớn, khiến Launchcoin trở thành một lực lượng tiên phong trong câu chuyện này.
Nói cách khác, Launchcoin và Believe đang nỗ lực hiện thực hóa một tầm nhìn như vậy: cho phép mỗi cơ quan chính quyền, trường đại học, chủ doanh nghiệp nhỏ, đội thể thao và người nổi tiếng có thể phát hành token của riêng họ.
Chúng tôi đã thấy nhiều ví dụ cho thấy, token có thể được sử dụng để lấp đầy khoảng trống trong bảng cân đối kế toán của công ty, hoặc để tái cấu trúc. Ví dụ, Bitfinex đã thành công trong việc huy động vốn thông qua token LEO của họ, Thorchain đã làm điều tương tự với token nợ của họ. Mô hình huy động vốn bằng token như vậy chính là điểm thú vị của ngành công nghiệp tiền điện tử, chứ không chỉ là các công ty vỏ cổ phiếu đơn thuần.
Tuy nhiên, hiện tại có hai chế độ đồng tồn tại, việc hiểu sự khác biệt là rất quan trọng.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Các công ty niêm yết đều đang mua tài sản mã hóa, rốt cuộc ai đang kiếm tiền?
Tác giả: Jeff Dorman, CFA
Biên dịch: Shenchao TechFlow
Công ty kho tiền điện tử: Sự thật và hiểu lầm
Sau sáu tuần tăng, chỉ số tiền điện tử Bloomberg Galaxy (BGCI) cuối cùng đã phục hồi vào tuần trước, trong khi chứng khoán và trái phiếu kho bạc Mỹ đều tăng. Mặc dù đã có rất nhiều cuộc thảo luận về sự "thất bại" của thị trường Kho bạc Mỹ, nhưng điều đáng chú ý là lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm của Mỹ thực sự đã dao động trong phạm vi 100 điểm cơ bản trong hai năm qua, đây là một ví dụ kinh điển khác về một thực tế bị chi phối bởi câu chuyện.
Khi nói đến việc kể chuyện, ngày càng nhiều công ty niêm yết của Mỹ mua Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số khác chắc chắn đã trở thành tâm điểm của thị trường. Nhưng như thường lệ, xu hướng này cũng đi kèm với nhiều hiểu lầm. Do đó, chúng tôi sẽ cố gắng làm rõ những sự thật và hiểu lầm đứng sau những người mua tài sản kỹ thuật số mới này.
Một số người gọi các công ty này là "Công ty Kho bạc Bitcoin", trong khi những người khác gọi họ là DAT (Công ty Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số). Dù chúng được gọi là gì, các công ty này về cơ bản chỉ là các loại công ty vỏ bọc mới được sử dụng để nắm giữ tài sản kỹ thuật số. Đây là một sự khởi đầu từ công ty thư viện Bitcoin ban đầu. Trong hơn năm năm, chúng ta đã thảo luận về hiện tượng một số công ty giao dịch công khai đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của họ vì nhiều lý do.
Các công ty này có thể được chia thành vài loại:
Một số là công ty bình thường, họ thử nghiệm nắm giữ Bitcoin, chẳng hạn như Tesla và Block (trước đây là Square);
Một số công ty gốc crypto, như Coinbase và Galaxy, họ nắm giữ những tài sản này một cách tự nhiên thông qua các hoạt động kinh doanh chính của mình;
Còn một số công ty khai thác Bitcoin, với hoạt động cốt lõi là nắm giữ Bitcoin.
Sự tăng trưởng của Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của các công ty này dễ dàng được theo dõi, đôi khi thậm chí còn thúc đẩy giá cổ phiếu tăng. Tuy nhiên, trong hầu hết các trường hợp, lượng Bitcoin nắm giữ không che giấu được hoạt động kinh doanh cốt lõi của họ. Hơn nữa, cho đến gần đây, các tiêu chuẩn kế toán về việc nắm giữ Bitcoin của Ủy ban Chuẩn mực Kế toán Tài chính Hoa Kỳ (FASB) đã mang lại rủi ro giảm cho lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) lớn hơn đáng kể so với lợi ích tăng.
Ngược lại, các công ty này thường có mức tăng hạn chế đối với giá Bitcoin, vì họ có xu hướng không mua Bitcoin với số lượng lớn thông qua thị trường mở. Hầu hết các công ty chỉ đơn giản là tích lũy Bitcoin thông qua hoạt động kinh doanh hàng ngày của họ và đối với những công ty mua Bitcoin, việc mua tương đối nhỏ.
Nguồn: BitcoinTreasuries.net
Đồng thời, MicroStrategy (mã: MSTR) đang dần trở thành "công ty bitcoin" thực sự đầu tiên với mục tiêu duy nhất là mua bitcoin như một công ty giao dịch công khai. Chúng tôi lần đầu tiên để mắt đến MSTR cách đây 5 năm, khi họ công bố chương trình mua Bitcoin đầu tiên, khiến giá cổ phiếu của nó tăng 20% ngay lập tức, gây ra nhiều sự chú ý trên thị trường. Như chúng tôi đã viết vào tháng 8 năm 2020:
"Giá cổ phiếu của MSTR đã tăng 20% sau thông báo tuần trước, điều này có khả năng dẫn đến một ngày cuối tuần bận rộn cho các nhân viên cấp dưới trong các bộ phận tài chính doanh nghiệp trên khắp thế giới, những người đang điên cuồng nghiên cứu Bitcoin. Bạn có nhớ năm 2017 không? Vào thời điểm đó, các công ty đã cố gắng đề cập đến 'blockchain' trong các cuộc gọi thu nhập, ngay cả khi họ không biết gì về cách thực sự sử dụng blockchain và không có bất kỳ kế hoạch nào, chỉ vì thị trường sẽ thưởng cho các công ty dường như đi trước đường cong công nghệ. Bây giờ, hãy sẵn sàng cho sự lặp lại của Bitcoin. ”
Các giao dịch mua Bitcoin ban đầu của MSTR được thực hiện bằng tiền mặt trên bảng cân đối kế toán của nó, nhưng trong năm năm qua, "sự tinh tế" thực sự của nó là nó đã tận dụng thị trường vốn dễ dàng và thường xuyên như thế nào. Trong khi MSTR cũng có hoạt động kinh doanh cốt lõi tạo ra từ 50 triệu đến 150 triệu đô la EBITDA (thu nhập trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu hao) mỗi năm thông qua các dịch vụ kinh doanh thông minh và phân tích phần mềm doanh nghiệp, hoạt động kinh doanh này nhanh chóng bị lu mờ bởi các giao dịch mua Bitcoin.
Khác với các công ty niêm yết khác đang cố gắng bắt chước, dòng tiền hiện tại của MSTR đến từ các mảng kinh doanh phụ (trước đây là mảng cốt lõi), có thể được sử dụng để thanh toán chi phí công ty và lãi vay. Điều này tạo ra sự khác biệt rõ rệt giữa họ và các công ty niêm yết khác.
Nguồn: Báo cáo tài chính của ChatGPT và Microstrategy
Bằng cách tận dụng nợ, trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi và thị trường cổ phiếu để huy động một vòng tài chính mới nhằm mua Bitcoin, MSTR đã mở ra một cánh cửa hoàn toàn mới cho một nhóm nhà đầu tư, cho phép họ tiếp cận những cơ hội đầu tư tài sản tiền điện tử mà trước đây họ không thể có được.
Mặc dù tôi lười biếng không muốn đi sâu vào chi tiết cụ thể của từng vòng gọi vốn (những chi tiết này không quan trọng đối với lập luận của tôi, vì đây là nội dung được tạo ra bởi ChatGPT), nhưng "ma thuật" của MSTR trên thị trường vốn thực sự đáng kinh ngạc: trong năm năm qua, nó đã thể hiện sự tinh tế thuần túy trong hoạt động của thị trường vốn.
Nguồn: ChatGPT
Mỗi vòng huy động vốn mới và việc mua Bitcoin đều đã đẩy giá Bitcoin (BTC) lên cao hơn nữa do quy mô giao dịch và hiệu ứng tín hiệu của các đợt mua trong tương lai. Đồng thời, điều này cũng thúc đẩy sự tăng giá cổ phiếu của MicroStrategy (MSTR), khi thị trường bắt đầu chú ý đến các chỉ số mới như "giá Bitcoin trên mỗi cổ phiếu" và "tỷ suất lợi nhuận Bitcoin" mà trước đây chưa tồn tại. Về bản chất, mục tiêu duy nhất của "công ty" MicroStrategy đã chuyển thành việc gia tăng dự trữ Bitcoin của mình, và trong quá trình này, tất cả các bên tham gia đều được hưởng lợi.
Những người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi đang chơi trò chơi "biến động giá rẻ" một cách hiệu quả bằng cách tận dụng sự biến động của cổ phiếu MSTR và giá Bitcoin. Mặt khác, những người nắm giữ nợ trực tiếp chỉ quan tâm đến lợi nhuận thu nhập cố định, điều này thật dễ dàng, được hỗ trợ bởi EBITDA mà MSTR vẫn có thể tạo ra thông qua hoạt động kinh doanh cốt lõi cũ của mình. Trong khi đó, các nhà đầu tư cổ phiếu thu lợi nhuận từ phí bảo hiểm trên cổ phiếu MSTR, cao hơn nhiều so với giá trị tài sản ròng (NAV) của Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của họ.
Tất cả mọi người đều thắng! Tất nhiên, khi tất cả mọi người đều có lợi, thường có hai điều xảy ra:
Giọng nói của những người hoài nghi ngày càng mạnh mẽ.
Các nhà phê bình bắt đầu đăng bài một cách tức giận trên mạng, cố gắng tìm cách để đặt câu hỏi về khả năng thực thi của chiến lược này. Chúng tôi đã bắt đầu phản hồi những cáo buộc vô lý này từ năm 2021. Vào thời điểm đó, nhiều người tham gia thị trường tin chắc rằng MSTR sẽ bị buộc phải bán Bitcoin, hoàn toàn hiểu sai cách thức hoạt động của hợp đồng nợ, chưa kể họ đã nhầm lẫn sự khác biệt giữa việc nắm giữ Bitcoin trực tiếp và việc nắm giữ các vị thế hợp đồng tương lai có giá thanh lý.
Cho đến ngày nay, chúng ta vẫn thường phải đối mặt với những tuyên bố rằng MSTR gây ra rủi ro hệ thống đối với Bitcoin, mặc dù chúng ta phần lớn đã từ bỏ cuộc tranh luận không bao giờ kết thúc này. Chúng tôi chúc Jim Chanos may mắn nhất trong giao dịch "mua Bitcoin, bán MSTR" gần đây của anh ấy (mặc dù chiến lược này có thể không hiệu quả vì những lý do chúng tôi đã liệt kê ở đây). "Short MSTR" đã trở thành "Short Tether" mới, một giao dịch hấp dẫn vì nó có vẻ rủi ro thấp và phần thưởng cao, nhưng xác suất thành công thực tế là thấp.
Nhiều người bắt chước xuất hiện.
Chào mừng bạn đến với kỷ nguyên điên cuồng mới của lĩnh vực tiền điện tử. Hãy cùng chúng tôi khám phá hiện tượng này hơn nữa.
Nguồn: Tính toán nội bộ của Bloomberg và Arca
Nếu năm 2024 được coi là năm "ETF tiền điện tử", thì năm 2025 sẽ trở thành năm "SPAC và mua lại ngược". Chúng tôi đã từng mô tả ETF tiền điện tử là "tiến hai bước, lùi một bước":
"Nhiều người cho rằng ETF là một thắng lợi cho tài sản thanh toán theo thời gian thực, nhưng thực tế lại ngược lại. Bitcoin ETF thực chất là việc nhét một hệ thống thanh toán theo thời gian thực (blockchain) vào một sản phẩm thanh toán T+1 lỗi thời (ETF). Điều này không phải là một bước lùi sao? Với tư cách là một ngành, chúng ta nên nỗ lực đưa tài sản toàn cầu vào blockchain, thay vì cố gắng nhét tài sản trên chuỗi vào hệ thống cũ của Phố Wall."
Mặc dù chúng tôi nhận ra rằng điều này là cần thiết để thúc đẩy sự chấp nhận và quan tâm, nhưng quan điểm này vẫn được giữ nguyên. Có một sự khác biệt lớn giữa "công nghệ blockchain" và "tài sản tiền điện tử". Chúng tôi tập trung nhiều hơn vào việc đưa các tài sản phổ biến nhất thế giới (ví dụ: cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản) vào blockchain, thay vì đưa các tài sản tiền điện tử chất lượng thấp vào các hệ thống lỗi thời. Tuy nhiên, xu hướng nhồi nhét tài sản tiền điện tử vào vỏ cổ phiếu sẽ không dừng lại. Chúng ta hãy xem những gì đang xảy ra ngay bây giờ.
SPAC (Công ty mua lại mục đích đặc biệt) và sáp nhập ngược đã tồn tại trong một thời gian dài, nhưng chúng hiếm khi được áp dụng đầy đủ cho một mục đích duy nhất. Tuy nhiên, đây chính xác là tình hình hiện tại. Nếu bạn sở hữu một vỏ chứng khoán niêm yết, nó có thể được sử dụng để mua tài sản tiền điện tử và muốn giao dịch với mức cao đáng kể so với giá trị tài sản ròng (NAV). Những cấu trúc mới này thường hơi khác so với cấu trúc của MicroStrategy. Một số công ty chỉ nắm giữ Bitcoin, cố gắng sao chép chính xác mô hình của MSTR (mặc dù nhận thức về thương hiệu và chuyên môn về thị trường vốn không tốt bằng MSTR); Trong khi những người khác đang mua tài sản mới - một số nắm giữ Ethereum (ETH), một số Solana (SOL) và một số TAO, và nhiều tài sản mới đang xuất hiện. Arca hiện nhận được 3 đến 5 ý tưởng mới từ các ngân hàng đầu tư mỗi tuần.
Dưới đây là một số ví dụ giao dịch gần đây đã được công bố và đang trong quá trình huy động vốn (có thể không đầy đủ):
SharpLink Gaming (SBET)
Hoạt động gần đây: tháng 5 năm 2025
Hình thức huy động vốn: Đầu tư tư nhân 425 triệu USD (PIPE)
Mua lại tài sản tiền điện tử: Ethereum (ETH)
Trump Media & Technology Group (DJT)
Hoạt động gần đây: Tháng 5 năm 2025
Phương thức tài trợ: Huy động 2,3 tỷ đô la thông qua việc bán cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi.
Mua lại tài sản tiền điện tử: Bitcoin (BTC)
GameStop Corp. (GME)
Hoạt động gần đây: Tháng 5 năm 2025
Hình thức huy động vốn: Trái phiếu chuyển đổi trị giá 1,5 tỷ USD
Mua lại tài sản tiền điện tử: 4,710 đồng Bitcoin (BTC)
Jetking Infotrain ( Ấn Độ )
Hoạt động gần đây: Tháng 5 năm 2025
Hình thức huy động vốn: Bán cổ phần để huy động 6,1 triệu rupee
Mua tài sản tiền điện tử: Bitcoin (BTC)
Meliuz (CASH3.SA - Brazil )
Hoạt động gần đây: tháng 5 năm 2025
Hình thức huy động vốn: thông qua phát hành cổ phiếu để huy động 150 triệu real.
Mua lại tài sản tiền điện tử: Bitcoin (BTC)
Chi tiết: Công ty công nghệ tài chính Meliuz của Brazil đã công bố việc phát hành cổ phiếu lần đầu, dự kiến huy động 150 triệu real (tương đương khoảng 26,45 triệu USD) để mua Bitcoin. Công ty dự kiến phân phối 17,006,803 cổ phiếu phổ thông như lô đầu tiên.
Sol Strategies Inc. (CSE: HODL, OTCQX: CYFRF)
Đầu tư ban đầu: Tháng 1 năm 2025
Hình thức huy động vốn:
cơ sở tín dụng quay vòng không có bảo đảm trị giá 25 triệu đô la Canada do Chủ tịch Antanas Guoga cung cấp;
Trái phiếu chuyển đổi trị giá 27,5 triệu CAD (khoảng 20 triệu USD) được cung cấp bởi ParaFi Capital;
Mức chuyển đổi trái phiếu lên tới 500 triệu USD từ ATW Partners, đợt đầu tiên 20 triệu USD đã được hoàn thành vào tháng 5 năm 2025.
Mua lại tài sản tiền điện tử: Solana (SOL)
Cantor Equity Partners / Twenty One Capital (CEP)
Hoạt động gần đây: Tháng 5 năm 2025
Phương thức tài trợ: 100 triệu đô la tài trợ mới cho hoạt động kinh doanh tiền điện tử của mình, Twenty One Capital, nâng tổng số tiền tài trợ lên 685 triệu đô la. Đồng thời, các cổ đông hiện tại (bao gồm Tether, Bitfinex và SoftBank) cầm cố Bitcoin bằng hiện vật thông qua cơ cấu cổ phần hiện có.
Mua lại tài sản tiền điện tử: Bitcoin (BTC)
Upexi Inc.
Hoạt động gần đây: Tháng 4 năm 2025
Phương thức tài trợ: Huy động 100 triệu đô la để thành lập quỹ dự trữ Solana
Mua lại tài sản tiền điện tử: Solana (SOL)
Chi tiết: Mua SOL thông qua PIPE (đầu tư cổ phần tư nhân) 100 triệu USD và dự định tăng "mỗi cổ phiếu Solana" (Sol-per-share) thông qua phát hành cổ phiếu và nợ.
Công ty Phát triển DeFi (trước đây là Janover)
Hoạt động gần đây: Tháng 4 năm 2025
Phương thức tài trợ: Huy động 42 triệu đô la để thành lập kho dự trữ Solana và dự định huy động thêm 1 tỷ đô la.
Mua lại tài sản tiền điện tử: Solana (SOL)
Các trường hợp này cho thấy ngày càng nhiều công ty niêm yết đang đưa tài sản tiền điện tử vào chiến lược tài chính của họ, thường thông qua việc sử dụng doanh thu từ phát hành nợ hoặc cổ phiếu để tài trợ cho các thương vụ này.
Tuy nhiên, ai đã kiếm được tiền từ những giao dịch này?
Ngân hàng đầu tư
Các ngân hàng đầu tư kiếm tiền từ phí thông qua việc bảo lãnh PIPE hoặc thực hiện mua lại ngược, chiến lược này gần như không có rủi ro, bất kể giao dịch thành công hay thất bại, ngân hàng đầu tư đều có thể thu lợi. Do đó, họ sẽ không ngừng thúc đẩy các giao dịch kiểu này.
Chủ sở hữu/ban quản lý công ty shell
Giả sử thông qua việc phát hành PIPE mới, đã huy động được 100 triệu USD, trong đó 85 triệu USD được sử dụng để mua tài sản tiền điện tử, còn lại 15 triệu USD được sử dụng cho "chi phí hoạt động". Những "chi phí hoạt động" này bao gồm mức lương cao hơn - đây là một khoản thu nhập lớn cho đội ngũ quản lý.
Nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu trước thông báo về sáp nhập ngược hoặc SPAC
Hầu hết các công ty vỏ bọc này thường có vốn hóa thị trường dưới 20 triệu đô la trước khi chúng được chuyển đổi thành vỏ bọc cổ phiếu tiền điện tử. Một số nhà đầu tư nắm giữ những cổ phiếu này có thể biết trước thông qua thông tin nội bộ rằng cổ phiếu sẽ được chuyển đổi thành các công ty tiền điện tử, trong khi những người khác chỉ đơn giản là may mắn. Nhưng không cần phải nói, lợi nhuận thực sự đến từ những cổ phiếu này tăng vọt từ 500%-1000% trở lên sau khi công bố.
Ai không kiếm được tiền? — Nhà đầu tư mới.
Khác với MicroStrategy, chúng tôi đã có 5 năm dữ liệu lịch sử chứng minh rằng các chủ nợ, trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi và cổ đông đều có thể có lợi nhuận. Còn đối với những nhà đầu tư mới trong các giao dịch kiểu này (những người cung cấp vốn cho PIPE hoặc SPAC), hiện chưa có bằng chứng nào cho thấy họ sẽ kiếm được tiền. Những giao dịch này còn khá mới, hầu hết các nhà đầu tư tư nhân vẫn chưa chuyển đổi cổ phần tư nhân của họ thành cổ phần công khai (thường cần ít nhất 90 ngày). Do đó, các giao dịch này vẫn tiếp tục diễn ra và các nhà đầu tư vẫn đang mua vào.
Nếu những cổ phiếu này vẫn giao dịch với mức giá cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV) một cách đáng kể sau khi các nhà đầu tư mới mở khóa, thì chúng ta sẽ thấy sự xuất hiện của nhiều giao dịch tương tự. Nhưng nếu những cổ phiếu này bắt đầu giảm mạnh, thậm chí giảm xuống dưới NAV, thì trò chơi sẽ kết thúc.
Chúng ta có thể cần thêm vài tháng để biết thị trường sẽ phản ứng như thế nào khi các cổ phần này được mở khóa.
Tuy nhiên, đã có một quan niệm sai lầm lưu hành trên thị trường: những mở khóa này gây rủi ro cho các nhà đầu tư cổ phần của công ty vỏ bọc, không phải đối với việc nắm giữ tiền điện tử cơ bản của họ. Có rất ít cơ chế để buộc bán tài sản tiền điện tử cơ bản trừ khi nó được tài trợ thông qua nợ và không thể trả lãi (tức là vỡ nợ). Hơn nữa, các công ty vỏ bọc mới này quá nhỏ để tham gia vào thị trường nợ. Hoạt động này hiện chỉ giới hạn ở MicroStrategy (MSTR) và một số ít người chơi lớn khác.
Đối với những người nắm giữ cổ phiếu và cổ phiếu ưu đãi, họ không có quyền yêu cầu bán tài sản cơ sở trừ khi giá cổ phiếu thấp hơn nhiều so với giá trị tài sản ròng (NAV) đến mức một nhà đầu tư hoạt động nhất định bắt đầu mua cổ phiếu với số lượng lớn và cố gắng tiếp quản hội đồng quản trị với mục đích bán tài sản tiền điện tử cơ bản để mua lại cổ phiếu. Điều này có thể xảy ra trong tương lai, nhưng nó không phải là một rủi ro đáng kể hiện nay. Một khi một sự kiện như vậy lần đầu tiên xảy ra, hầu hết các cổ phiếu sẽ nhanh chóng thu hẹp khoảng cách với NAV khi thị trường nhận ra rằng phương thức hoạt động này có thể được sử dụng nhiều lần.
Tình hình rất giống với tình hình của Grayscale Trust trước khi ETF được tung ra. Vào thời điểm đó, không có nguy cơ Grayscale buộc phải bán tài sản tiền điện tử cơ bản của mình...... Rủi ro thực sự là quỹ tín thác (cổ phiếu) đang giao dịch với mức chiết khấu so với giá trị tài sản ròng (NAV) của chúng. Cuối cùng, điều này đã xảy ra, gây thiệt hại cho các nhà đầu tư cổ phiếu nhưng không ảnh hưởng đến những người nắm giữ tài sản tiền điện tử.
Ngày nay, mọi nhà đầu tư mạo hiểm tiền điện tử nắm giữ nhiều mã thông báo rác có lạm phát cao, không được yêu cầu đầy đủ đang thảo luận về cách nhồi nhét các mã thông báo này vào vỏ vốn chủ sở hữu. Nhưng điều này không tự động tạo ra nhu cầu, vì hầu hết các ETF mới ra mắt đều không thu hút được các nhà đầu tư. Tạo phương tiện đầu tư và tạo nhu cầu là hai điều khác nhau. Mặc dù các phương tiện đầu tư này sẽ tiếp tục được tạo ra, nhưng vẫn chưa chắc chắn liệu những cổ phiếu này có thực sự thu hút nhu cầu thị trường hay không.
Có khả năng nào đó rằng những công ty vỏ này có thể duy trì mức giá cao hơn NAV trong thời gian dài? Câu trả lời là có khả năng, nhưng điều kiện rất khắt khe.
Có thể một ngày nào đó, MicroStrategy (MSTR) sẽ trở thành "Berkshire Hathaway" trong lĩnh vực tiền điện tử. Khi đó, Bitcoin có thể trở thành tài sản cực kỳ hiếm và được săn đón, thậm chí công ty sẵn sàng chấp nhận mức giá thâu tóm thấp hơn từ Michael Saylor chỉ vì ông có thể thanh toán bằng Bitcoin quý giá.
Một cách khác để giữ cho phí bảo hiểm vỏ bọc bền vững là các công ty này trở nên sáng tạo hơn trong việc lựa chọn tài sản cơ bản của họ. Ví dụ: họ có thể nắm giữ các token chất lượng cao như HYPE hiện không được niêm yết trên bất kỳ sàn giao dịch tập trung nào, cung cấp khả năng tiếp xúc với HYPE cho một nhóm nhà đầu tư mới. Sự khan hiếm và độc đáo này có thể lôi kéo các nhà đầu tư sẵn sàng trả phí bảo hiểm. Tuy nhiên, những kịch bản này chỉ là khả năng lâu dài.
Dù sao đi nữa, giống như ETF, một số công ty vỏ sẽ thành công, trong khi một số khác thì không. Nhưng nếu các ngân hàng muốn "tàu kiếm lợi" tiếp tục tiến về phía trước, họ phải bắt đầu trở nên sáng tạo hơn. Nếu chỉ đơn giản là nhét tài sản tiền điện tử vào một công ty vỏ cổ phần, thì cần phải liên tục đổi mới nội dung bên trong công ty vỏ đó - làm cho nó trở nên có giá trị và khó có thể tiếp cận bằng các cách khác.
Tuy nhiên, tôi nghĩ rằng những công ty cổ phần vỏ này sẽ không gây ảnh hưởng tiêu cực đến tài sản tiền điện tử bản thân, ít nhất là trong ngắn hạn. Nếu không có nợ trong cấu trúc vốn, thì sẽ không có cơ chế bán buộc. Hơn nữa, tôi cảm thấy chúng ta có thể sẽ tiếp tục cố gắng trong thời gian dài để loại bỏ những hiểu lầm về các công ty vỏ này, giống như những gì chúng ta đã làm với nhiều chủ đề tiền điện tử.
Token vẫn có thể được sử dụng như một công cụ hình thành vốn.
Gần đây, xu hướng chuyển từ huy động vốn bằng token sang huy động vốn bằng cổ phần của công ty ma có thể được coi là "hai bước tiến, một bước lùi". Nhưng điều này không có nghĩa là việc bán token đã dừng lại, chỉ là các cuộc thảo luận liên quan đã giảm bớt.
Chúng tôi thường nói, "Token là cơ chế hình thành vốn và giới thiệu người dùng lớn nhất mọi thời đại, có thể thống nhất tất cả các bên liên quan và tạo ra những người ủng hộ thương hiệu và người dùng cốt lõi suốt đời." "Ý tưởng rất đơn giản: thay vì phát hành vốn chủ sở hữu hoặc nợ để các nhà đầu tư không thể trở thành người dùng của sản phẩm và khách hàng không thể hưởng lợi từ sự phát triển của công ty, tại sao không chỉ phát hành token cho khách hàng và do đó thống nhất tất cả các bên liên quan cùng một lúc? Đây chính xác là hướng đi mà ICO (Initial Coin Offerings) đã cố gắng vào năm 2017 cho đến khi các cơ quan quản lý Hoa Kỳ yêu cầu dừng hoàn toàn.
Tin tốt là áp lực pháp lý đang suy yếu, điều này đã cho phép một số token gây quỹ trở lại. Tin xấu là hiện tại, hầu hết các khoản tài trợ token vẫn bị giới hạn trong không gian "tiền điện tử thuần túy" - tức là tiền điện tử và các công ty gốc blockchain không thể tồn tại nếu không có công nghệ blockchain. Phần còn thiếu là một thế giới nơi các công ty không phải là tiền điện tử (chẳng hạn như phòng tập thể dục thông thường, nhà hàng và doanh nghiệp nhỏ) cũng có thể bắt đầu phát hành mã thông báo để tài trợ cho doanh nghiệp của họ và thống nhất các bên liên quan.
"Thị trường vốn internet" là thuật ngữ được sử dụng để mô tả chủ đề mới nổi này. Khái niệm này không phải là mới (thực tế, chúng tôi đã viết về vấn đề này trong bảy năm - lần đầu tiên tôi viết blog về tiền điện tử cũng đã đề cập đến khái niệm này, lúc đó Arca còn chưa có cả trang web). Nhưng bây giờ, khái niệm này cuối cùng đã được chấp nhận đến một mức độ nhất định.
Launchcoin là một trong những nền tảng quan trọng thúc đẩy việc phát hành token thế hệ tiếp theo. Launchcoin (cũng có token riêng) ủng hộ Believe, một nền tảng phát hành token đang dẫn đầu câu chuyện mới nổi về "thị trường vốn internet". Trên nền tảng Believe, token ra mắt thông qua các đường cong liên kết và sau đó tham gia vào nền tảng Meteora để tăng cường tính thanh khoản. Nền tảng này vô cùng hấp dẫn vì đã có rất nhiều doanh nghiệp Web2 đáng tin cậy đã token hóa (tạo token) thông qua Believe. Mặc dù chưa có tích lũy giá trị token trực tiếp nào đạt được, nhưng tiềm năng của nó là rất lớn, khiến Launchcoin trở thành một lực lượng tiên phong trong câu chuyện này.
Nói cách khác, Launchcoin và Believe đang nỗ lực hiện thực hóa một tầm nhìn như vậy: cho phép mỗi cơ quan chính quyền, trường đại học, chủ doanh nghiệp nhỏ, đội thể thao và người nổi tiếng có thể phát hành token của riêng họ.
Chúng tôi đã thấy nhiều ví dụ cho thấy, token có thể được sử dụng để lấp đầy khoảng trống trong bảng cân đối kế toán của công ty, hoặc để tái cấu trúc. Ví dụ, Bitfinex đã thành công trong việc huy động vốn thông qua token LEO của họ, Thorchain đã làm điều tương tự với token nợ của họ. Mô hình huy động vốn bằng token như vậy chính là điểm thú vị của ngành công nghiệp tiền điện tử, chứ không chỉ là các công ty vỏ cổ phiếu đơn thuần.
Tuy nhiên, hiện tại có hai chế độ đồng tồn tại, việc hiểu sự khác biệt là rất quan trọng.