Tác giả: Jack Inabinet Nguồn: Bankless Dịch:善欧巴, 金色财经
Ngày 5 tháng 6 năm 2025, Circle đã niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán New York, gây sốc cho các quan sát viên trong lĩnh vực tài chính tiền điện tử và truyền thống. Giá cổ phiếu của nó đã tăng vọt lên mức cao nhất 103 đô la trong vòng 15 phút sau khi niêm yết, gấp ba lần giá phát hành của đợt chào bán công khai lần đầu "được đặt mua vượt mức 25 lần và phát hành thêm".
Vậy, IPO của Circle có phải là cơ hội tuyệt vời để đặt cược vào sự bùng nổ của stablecoin, hay chỉ là một cổ phiếu tăng giá hoàn hảo nhưng bỏ qua những rủi ro tiềm ẩn? Chúng ta sẽ phân tích sâu về cơ hội đầu tư CRCL!
Tổng quan cơ hội đầu tư CRCL
Sau nhiều năm đồn đại và mong đợi, nhà phát hành stablecoin USDC Circle Internet Group đã chính thức nộp đơn xin niêm yết lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) vào mùa xuân năm nay. Những tài liệu này lần đầu tiên cho phép các nhà đầu tư hiểu sâu về cách thức hoạt động nội bộ của ngành stablecoin.
Tài liệu cho thấy, Circle là một "cỗ máy tạo doanh thu" nằm trong ngành công nghiệp tăng trưởng cao - chỉ trong năm 2024, Circle đã thu được hơn 1 tỷ đô la doanh thu lãi từ dự trữ stablecoin.
Nhưng đồng thời, báo cáo tài chính cũng tiết lộ rằng doanh nghiệp này được xây dựng trên nhiều sự cân nhắc - sau khi chi trả chi phí hợp tác khổng lồ, khuyến khích nhân viên và các khoản chi phí tuân thủ nặng nề, Circle chỉ vừa đủ để có lãi.
Circle hiện đang hỗ trợ việc phát hành stablecoin USDC của mình bằng hơn 600 tỷ đô la tiền mặt và trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ. Mặc dù USDC bản thân không sinh lãi, nhưng Circle vẫn đạt được 1.7 tỷ đô la doanh thu tổng vào năm 2024. Tuy nhiên, chi phí hoạt động phát sinh để thu hút các tài sản dự trữ này cũng rất cao.
Vào năm 2024, Circle đã trả 1 tỷ đô la cho "chi phí phân phối và giao dịch", khiến nó trở thành chi phí lớn nhất, chủ yếu cho các đối tác thanh toán, đặc biệt là Coinbase, để phân phối phần thưởng cho người dùng USDC. Ngoài ra, Circle đã chi 263 triệu đô la cho bảng lương và 137 triệu đô la cho "chi phí hành chính hàng ngày", bao gồm đi lại, văn phòng, bảo hiểm, dịch vụ pháp lý và thuế.
Dù vậy, Circle đã đạt được lợi nhuận trong hai năm liên tiếp (điều này là một dấu hiệu quan trọng về kế toán và có thể được đưa vào chỉ số S&P 500). Tuy nhiên, lợi nhuận ròng 155 triệu USD của họ là rất nhỏ so với 130 tỷ USD mà đối thủ chính Tether báo cáo cho năm 2024.
Chất xúc tác cho câu chuyện CRCL
Mặc dù mức định giá hiện tại của Circle là hơn 20 tỷ đô la có thể hơi tích cực so với kỳ vọng ban đầu, nhưng nó có vẻ tương đối thận trọng khi so sánh với một số dự án tiền điện tử gốc, chẳng hạn như Ondo. Vào cuối tháng 1/2025, Ondo vẫn nhận được 20 tỷ FDV tương tự với quy mô nhỏ hơn nhiều so với tài sản của Circle đang quản lý.
Lợi nhuận của Circle giảm trong thời kỳ hỗn loạn trên thị trường tiền điện tử khi tiền rút khỏi ngành. Nhưng nếu USDC thực sự thực hiện các kịch bản thanh toán trong thế giới thực, thì rủi ro này sẽ giảm đi rất nhiều. Điều này không thể so sánh với Coinbase (phụ thuộc nhiều vào khối lượng giao dịch), ETF tiền điện tử (tiếp xúc trực tiếp với biến động giá tiền tệ) hoặc các công ty kho tiền điện tử (rất nhạy cảm với biến động thị trường).
Đối với các nhà đầu tư tài chính bảo thủ hoặc bị quản lý bị hạn chế bởi các kênh thị trường truyền thống, CRCL có thể được coi là một mục tiêu đầu tư "quan sát" trên blockchain thực tiễn - cung cấp một kênh để tiếp cận ngành công nghiệp tiền điện tử, nhưng lại ít bị phơi bày trước các rủi ro đầu cơ cao của nó. Yếu tố tăng trưởng đáng chú ý nhất của Circle chính là mối quan hệ hợp tác với công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, BlackRock.
Vào tháng 3 năm 2025, Circle đã ký một biên bản ghi nhớ (MOU) kéo dài bốn năm với BlackRock để tăng tỷ lệ quản lý của BlackRock trong dự trữ của Circle lên 90%. Thỏa thuận nêu rõ rằng BlackRock phải ưu tiên sử dụng stablecoin của Circle cho tất cả các tình huống liên quan đến thanh toán USD và không được tung ra các sản phẩm stablecoin cạnh tranh.
Tài liệu IPO của Circle cũng công khai các thỏa thuận chi phí với BlackRock, bao gồm “phí tư vấn đầu tư” và “phí quản lý”, khiến BlackRock có động lực kinh tế trực tiếp trong việc quảng bá USDC.
Dấu hiệu gây lo ngại
Mặc dù nhiều người dùng tiền điện tử (đặc biệt là trên Crypto Twitter) chỉ trích các nhà bảo lãnh phát hành của Circle vì đặt vấn đề IPO quá thấp (chỉ bằng một phần ba giá giao dịch sau khi mở cửa), nhưng khách quan mà nói, việc đạt được giá chào bán ban đầu là 31 đô la mỗi cổ phiếu được nhiều người coi là một nhiệm vụ khó khăn vào thời điểm đó.
Hiện tại, vốn hóa thị trường của Circle vẫn trên 20 tỷ USD, có nghĩa là cổ phiếu của họ có tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) hơn 130 lần. Đây là hệ số nhân cực kỳ cao thường chỉ thấy trong cổ phiếu trong thời kỳ bong bóng thị trường. Để hợp lý hóa định giá này, Circle phải đạt được mức tăng trưởng thu nhập đáng kể, nếu không giá cổ phiếu của nó có khả năng giảm trong tương lai.
Mặc dù công nghệ blockchain có tiềm năng tăng trưởng cao, nhưng một khi stablecoin trở thành công cụ thanh toán chính thống, quy định có thể mở ra cánh cửa cho những gã khổng lồ tài chính truyền thống, chẳng hạn như ngân hàng, tham gia vào thị trường stablecoin. Các tổ chức lâu đời này có thể phản ứng với áp lực tuân thủ hiệu quả hơn so với các công ty tiền điện tử như Circle và nắm bắt thị trường với lợi thế về chi phí.
Một trong những mô hình kinh doanh chính của Circle là đầu tư vào nợ ngắn hạn và liên tục gia hạn nó theo tỷ giá thị trường. Điều này cũng có nghĩa là lãi suất giảm là rủi ro lợi nhuận lớn nhất của Circle. Như chúng ta đã biết, Cục Dự trữ Liên bang gần đây đã báo hiệu cắt giảm lãi suất. Nếu lãi suất được hạ xuống trước khi nguồn cung USDC tăng đáng kể, các nhà đầu tư CRCL có thể gặp khó khăn. Trong khi lãi suất thấp hơn cũng sẽ dẫn đến việc giảm "phí phân phối" trả cho các đối tác, giảm thiểu một phần cú sốc doanh thu, lợi nhuận của Circle sẽ giảm khoảng 207 triệu đô la cho mỗi 1% giảm lãi suất ngắn hạn, dựa trên các dự báo nhạy cảm với tỷ lệ của Circle (giả sử tổng số tiền USDC không đổi).
Nếu Cục Dự trữ Liên bang hạ lãi suất 1% hoặc hơn trước khi các ứng dụng thanh toán thực tế trở nên phổ biến, Circle rất có thể sẽ rơi vào tình trạng thua lỗ một lần nữa, và giá cổ phiếu của họ gần như chắc chắn sẽ bị ảnh hưởng.
Tóm tắt
Rất ít nhà quan sát trong ngành tiền điện tử hoặc các chuyên gia tài chính truyền thống dự đoán rằng CRCL IPO sẽ bùng nổ như vậy, vượt xa kỳ vọng của thị trường. Mặc dù thị trường luôn không "sai", nhưng nếu Circle muốn duy trì định giá 20 tỷ đô la của mình, họ còn nhiều trận chiến khó khăn phải chiến đấu.
Các nhà phê bình có thể chỉ ra rằng, Circle có khả năng sinh lời yếu hơn so với Tether, và phân bổ quá nhiều thu nhập cho Coinbase. Nhưng đây vẫn là giai đoạn đầu của lĩnh vực stablecoin, từ góc độ đầu tư vốn cổ phần, CRCL hiện là tài sản thuần túy duy nhất có thể đầu tư trực tiếp vào lĩnh vực stablecoin.
Thỏa thuận hợp tác của Circle với BlackRock kêu gọi BlackRock ưu tiên sử dụng stablecoin Circle trong tất cả các kịch bản thanh toán USD**, điều này cung cấp hỗ trợ mạnh mẽ cho việc tích hợp stablecoin vào hệ thống tài chính chính thống trong tương lai. Tuy nhiên, sự gia nhập của các ngân hàng truyền thống cũng sẽ đặt ra những thách thức nghiêm trọng.
Các tổ chức này trở nên điềm tĩnh hơn khi đối mặt với các yêu cầu tuân thủ phức tạp hơn, và có khả năng cấu trúc chi phí thấp hơn để kìm hãm không gian lợi nhuận của các công ty bản địa tiền điện tử như Circle.
Ngoài ra, lợi nhuận của Circle cực kỳ phụ thuộc vào môi trường kinh tế vĩ mô. Nếu áp lực suy thoái kinh tế xảy ra, lãi suất tiếp tục giảm, ngay cả khi nguồn cung USDC giữ nguyên (điều này ít thực tế trong thị trường không đầu cơ), khả năng sinh lợi của Circle cũng rất có thể bị ảnh hưởng.
CRCL là một cổ phiếu NYSE nổi tiếng với triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ, mang đến cho các nhà đầu tư cơ hội đầu tư độc đáo tại giao điểm của stablecoin và quan hệ đối tác tổ chức. Nhưng trước khi nó có thể "không có não", rủi ro cốt lõi của nó cũng phải được đánh giá cẩn thận: thay đổi lãi suất, gia nhập đối thủ cạnh tranh, chi phí tuân thủ tăng và sự không chắc chắn về lợi nhuận.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Bankless: Tại sao IPO của Circle lại cháy hàng đến vậy?
Tác giả: Jack Inabinet Nguồn: Bankless Dịch:善欧巴, 金色财经
Ngày 5 tháng 6 năm 2025, Circle đã niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán New York, gây sốc cho các quan sát viên trong lĩnh vực tài chính tiền điện tử và truyền thống. Giá cổ phiếu của nó đã tăng vọt lên mức cao nhất 103 đô la trong vòng 15 phút sau khi niêm yết, gấp ba lần giá phát hành của đợt chào bán công khai lần đầu "được đặt mua vượt mức 25 lần và phát hành thêm".
Vậy, IPO của Circle có phải là cơ hội tuyệt vời để đặt cược vào sự bùng nổ của stablecoin, hay chỉ là một cổ phiếu tăng giá hoàn hảo nhưng bỏ qua những rủi ro tiềm ẩn? Chúng ta sẽ phân tích sâu về cơ hội đầu tư CRCL!
Tổng quan cơ hội đầu tư CRCL
Sau nhiều năm đồn đại và mong đợi, nhà phát hành stablecoin USDC Circle Internet Group đã chính thức nộp đơn xin niêm yết lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) vào mùa xuân năm nay. Những tài liệu này lần đầu tiên cho phép các nhà đầu tư hiểu sâu về cách thức hoạt động nội bộ của ngành stablecoin.
Tài liệu cho thấy, Circle là một "cỗ máy tạo doanh thu" nằm trong ngành công nghiệp tăng trưởng cao - chỉ trong năm 2024, Circle đã thu được hơn 1 tỷ đô la doanh thu lãi từ dự trữ stablecoin.
Nhưng đồng thời, báo cáo tài chính cũng tiết lộ rằng doanh nghiệp này được xây dựng trên nhiều sự cân nhắc - sau khi chi trả chi phí hợp tác khổng lồ, khuyến khích nhân viên và các khoản chi phí tuân thủ nặng nề, Circle chỉ vừa đủ để có lãi.
Circle hiện đang hỗ trợ việc phát hành stablecoin USDC của mình bằng hơn 600 tỷ đô la tiền mặt và trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ. Mặc dù USDC bản thân không sinh lãi, nhưng Circle vẫn đạt được 1.7 tỷ đô la doanh thu tổng vào năm 2024. Tuy nhiên, chi phí hoạt động phát sinh để thu hút các tài sản dự trữ này cũng rất cao.
Vào năm 2024, Circle đã trả 1 tỷ đô la cho "chi phí phân phối và giao dịch", khiến nó trở thành chi phí lớn nhất, chủ yếu cho các đối tác thanh toán, đặc biệt là Coinbase, để phân phối phần thưởng cho người dùng USDC. Ngoài ra, Circle đã chi 263 triệu đô la cho bảng lương và 137 triệu đô la cho "chi phí hành chính hàng ngày", bao gồm đi lại, văn phòng, bảo hiểm, dịch vụ pháp lý và thuế.
Dù vậy, Circle đã đạt được lợi nhuận trong hai năm liên tiếp (điều này là một dấu hiệu quan trọng về kế toán và có thể được đưa vào chỉ số S&P 500). Tuy nhiên, lợi nhuận ròng 155 triệu USD của họ là rất nhỏ so với 130 tỷ USD mà đối thủ chính Tether báo cáo cho năm 2024.
Chất xúc tác cho câu chuyện CRCL
Mặc dù mức định giá hiện tại của Circle là hơn 20 tỷ đô la có thể hơi tích cực so với kỳ vọng ban đầu, nhưng nó có vẻ tương đối thận trọng khi so sánh với một số dự án tiền điện tử gốc, chẳng hạn như Ondo. Vào cuối tháng 1/2025, Ondo vẫn nhận được 20 tỷ FDV tương tự với quy mô nhỏ hơn nhiều so với tài sản của Circle đang quản lý.
Lợi nhuận của Circle giảm trong thời kỳ hỗn loạn trên thị trường tiền điện tử khi tiền rút khỏi ngành. Nhưng nếu USDC thực sự thực hiện các kịch bản thanh toán trong thế giới thực, thì rủi ro này sẽ giảm đi rất nhiều. Điều này không thể so sánh với Coinbase (phụ thuộc nhiều vào khối lượng giao dịch), ETF tiền điện tử (tiếp xúc trực tiếp với biến động giá tiền tệ) hoặc các công ty kho tiền điện tử (rất nhạy cảm với biến động thị trường).
Đối với các nhà đầu tư tài chính bảo thủ hoặc bị quản lý bị hạn chế bởi các kênh thị trường truyền thống, CRCL có thể được coi là một mục tiêu đầu tư "quan sát" trên blockchain thực tiễn - cung cấp một kênh để tiếp cận ngành công nghiệp tiền điện tử, nhưng lại ít bị phơi bày trước các rủi ro đầu cơ cao của nó. Yếu tố tăng trưởng đáng chú ý nhất của Circle chính là mối quan hệ hợp tác với công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, BlackRock.
Vào tháng 3 năm 2025, Circle đã ký một biên bản ghi nhớ (MOU) kéo dài bốn năm với BlackRock để tăng tỷ lệ quản lý của BlackRock trong dự trữ của Circle lên 90%. Thỏa thuận nêu rõ rằng BlackRock phải ưu tiên sử dụng stablecoin của Circle cho tất cả các tình huống liên quan đến thanh toán USD và không được tung ra các sản phẩm stablecoin cạnh tranh.
Tài liệu IPO của Circle cũng công khai các thỏa thuận chi phí với BlackRock, bao gồm “phí tư vấn đầu tư” và “phí quản lý”, khiến BlackRock có động lực kinh tế trực tiếp trong việc quảng bá USDC.
Dấu hiệu gây lo ngại
Mặc dù nhiều người dùng tiền điện tử (đặc biệt là trên Crypto Twitter) chỉ trích các nhà bảo lãnh phát hành của Circle vì đặt vấn đề IPO quá thấp (chỉ bằng một phần ba giá giao dịch sau khi mở cửa), nhưng khách quan mà nói, việc đạt được giá chào bán ban đầu là 31 đô la mỗi cổ phiếu được nhiều người coi là một nhiệm vụ khó khăn vào thời điểm đó.
Hiện tại, vốn hóa thị trường của Circle vẫn trên 20 tỷ USD, có nghĩa là cổ phiếu của họ có tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) hơn 130 lần. Đây là hệ số nhân cực kỳ cao thường chỉ thấy trong cổ phiếu trong thời kỳ bong bóng thị trường. Để hợp lý hóa định giá này, Circle phải đạt được mức tăng trưởng thu nhập đáng kể, nếu không giá cổ phiếu của nó có khả năng giảm trong tương lai.
Mặc dù công nghệ blockchain có tiềm năng tăng trưởng cao, nhưng một khi stablecoin trở thành công cụ thanh toán chính thống, quy định có thể mở ra cánh cửa cho những gã khổng lồ tài chính truyền thống, chẳng hạn như ngân hàng, tham gia vào thị trường stablecoin. Các tổ chức lâu đời này có thể phản ứng với áp lực tuân thủ hiệu quả hơn so với các công ty tiền điện tử như Circle và nắm bắt thị trường với lợi thế về chi phí.
Một trong những mô hình kinh doanh chính của Circle là đầu tư vào nợ ngắn hạn và liên tục gia hạn nó theo tỷ giá thị trường. Điều này cũng có nghĩa là lãi suất giảm là rủi ro lợi nhuận lớn nhất của Circle. Như chúng ta đã biết, Cục Dự trữ Liên bang gần đây đã báo hiệu cắt giảm lãi suất. Nếu lãi suất được hạ xuống trước khi nguồn cung USDC tăng đáng kể, các nhà đầu tư CRCL có thể gặp khó khăn. Trong khi lãi suất thấp hơn cũng sẽ dẫn đến việc giảm "phí phân phối" trả cho các đối tác, giảm thiểu một phần cú sốc doanh thu, lợi nhuận của Circle sẽ giảm khoảng 207 triệu đô la cho mỗi 1% giảm lãi suất ngắn hạn, dựa trên các dự báo nhạy cảm với tỷ lệ của Circle (giả sử tổng số tiền USDC không đổi).
Nếu Cục Dự trữ Liên bang hạ lãi suất 1% hoặc hơn trước khi các ứng dụng thanh toán thực tế trở nên phổ biến, Circle rất có thể sẽ rơi vào tình trạng thua lỗ một lần nữa, và giá cổ phiếu của họ gần như chắc chắn sẽ bị ảnh hưởng.
Tóm tắt
Rất ít nhà quan sát trong ngành tiền điện tử hoặc các chuyên gia tài chính truyền thống dự đoán rằng CRCL IPO sẽ bùng nổ như vậy, vượt xa kỳ vọng của thị trường. Mặc dù thị trường luôn không "sai", nhưng nếu Circle muốn duy trì định giá 20 tỷ đô la của mình, họ còn nhiều trận chiến khó khăn phải chiến đấu.
Các nhà phê bình có thể chỉ ra rằng, Circle có khả năng sinh lời yếu hơn so với Tether, và phân bổ quá nhiều thu nhập cho Coinbase. Nhưng đây vẫn là giai đoạn đầu của lĩnh vực stablecoin, từ góc độ đầu tư vốn cổ phần, CRCL hiện là tài sản thuần túy duy nhất có thể đầu tư trực tiếp vào lĩnh vực stablecoin.
Thỏa thuận hợp tác của Circle với BlackRock kêu gọi BlackRock ưu tiên sử dụng stablecoin Circle trong tất cả các kịch bản thanh toán USD**, điều này cung cấp hỗ trợ mạnh mẽ cho việc tích hợp stablecoin vào hệ thống tài chính chính thống trong tương lai. Tuy nhiên, sự gia nhập của các ngân hàng truyền thống cũng sẽ đặt ra những thách thức nghiêm trọng.
Các tổ chức này trở nên điềm tĩnh hơn khi đối mặt với các yêu cầu tuân thủ phức tạp hơn, và có khả năng cấu trúc chi phí thấp hơn để kìm hãm không gian lợi nhuận của các công ty bản địa tiền điện tử như Circle.
Ngoài ra, lợi nhuận của Circle cực kỳ phụ thuộc vào môi trường kinh tế vĩ mô. Nếu áp lực suy thoái kinh tế xảy ra, lãi suất tiếp tục giảm, ngay cả khi nguồn cung USDC giữ nguyên (điều này ít thực tế trong thị trường không đầu cơ), khả năng sinh lợi của Circle cũng rất có thể bị ảnh hưởng.
CRCL là một cổ phiếu NYSE nổi tiếng với triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ, mang đến cho các nhà đầu tư cơ hội đầu tư độc đáo tại giao điểm của stablecoin và quan hệ đối tác tổ chức. Nhưng trước khi nó có thể "không có não", rủi ro cốt lõi của nó cũng phải được đánh giá cẩn thận: thay đổi lãi suất, gia nhập đối thủ cạnh tranh, chi phí tuân thủ tăng và sự không chắc chắn về lợi nhuận.