Nguyên văn: Thẩm Kiến Quang, Chu Thái Huỳnh, Vương Nhược Hàn, Ý định và gợi ý của dự luật stablecoin Mỹ, "Tài chính", ngày 13 tháng 6 năm 2025.
Tác giả: Shen Jianguang là Kinh tế gia trưởng của Tập đoàn JD, Zhu Taihui là Giám đốc Nghiên cứu cấp cao của Tập đoàn JD, Wang Ruohan là Nghiên cứu viên của Tập đoàn JD.
Khung chính sách tiền điện tử của chính quyền mới của Hoa Kỳ đã quay trở lại đường lối chính là "hỗ trợ đổi mới và phát triển", và "Đạo luật GENIUS Stablecoin" gần đây được Thượng viện Hoa Kỳ thông qua phản ánh năm đặc điểm quan trọng, phản ánh rõ ràng ý định chiến lược của Hoa Kỳ trong việc thống trị sự phát triển của thị trường stablecoin toàn cầu: để đạt được cả sự thống trị của stablecoin đô la Mỹ và sự thống trị của nhà phát hành Hoa Kỳ.
1、Về cơ quan phát hành, hỗ trợ các thực thể của Mỹ phát hành thanh toán Stablecoin, nghiêm ngặt hạn chế các thực thể ngoài Mỹ phát hành;
2、Trong quản lý dự trữ, yêu cầu người phát hành Stablecoin chỉ được đầu tư quỹ dự trữ vào tài sản định giá bằng đô la Mỹ ở Mỹ;
3、Trong việc phê duyệt giấy phép, thiết lập cơ chế quản lý giấy phép liên bang và tiểu bang, khuyến khích các loại Stablecoin cạnh tranh phát triển；
4、Trong phát triển tư duy, hỗ trợ Stablecoin và sự phát triển hòa nhập với các tổ chức tài chính truyền thống, nhằm tăng cường vị thế thống trị của đồng đô la;
**5、**Trong việc phòng ngừa rủi ro, yêu cầu các nhà phát hành và cơ quan quản lý phải có khả năng kỹ thuật để giám sát rủi ro và đóng băng tài chính.
Trong khi đó, kể từ năm 2025, các quốc gia chính như Anh, Hàn Quốc, Thổ Nhĩ Kỳ, Australia cũng đang tích cực thúc đẩy lập pháp liên quan đến phát triển Stablecoin. Trong bối cảnh thị trường và xu hướng chính sách như vậy, đề nghị Trung Quốc kết hợp với tình hình quốc gia, trước tiên hỗ trợ Đặc khu Hành chính Hong Kong nhanh chóng thử nghiệm phát hành Stablecoin đồng Nhân dân tệ offshore, sau đó theo mô hình tiến bộ "trước offshore ngoài lãnh thổ rồi đến offshore trong lãnh thổ", thúc đẩy Stablecoin đồng Nhân dân tệ offshore từ Đặc khu Hành chính Hong Kong dần dần phát triển vào khu vực tự do thương mại và cảng tự do trong nội địa, cung cấp động lực mới cho sự quốc tế hóa của đồng Nhân dân tệ.
Gần đây, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua "Đạo luật Đổi mới Quốc gia về Stablecoin của Hoa Kỳ" (gọi tắt là "Đạo luật GENIUS về Stablecoin"), chuyển giao cho Hạ viện xem xét. Mặc dù vẫn chưa phải là phiên bản cuối cùng, nhưng nội dung chính của "Đạo luật GENIUS về Stablecoin" có sự nhất quán lớn với "Đạo luật Stablecoin" do Hạ viện đề xuất, dự kiến khung tư duy trong tương lai sẽ không có điều chỉnh lớn.
Phân tích nội dung cốt lõi của dự luật "Stablecoin GENIUS" và tổng hợp tình hình mà chúng tôi đã nắm được từ các cuộc trao đổi gần đây với các cơ quan liên quan tại Mỹ, chính sách tiền điện tử của chính phủ Mỹ nhiệm kỳ mới đã trở lại với chủ đề "hỗ trợ phát triển đổi mới". Dự luật này phản ánh rõ ràng ý định của Mỹ trong việc dẫn dắt sự phát triển của thị trường stablecoin toàn cầu: vừa muốn đạt được vị thế dẫn đầu của stablecoin đô la Mỹ, vừa muốn các nhà phát hành của Mỹ chiếm ưu thế.
Kết hợp với xu hướng phát triển nhanh chóng của thị trường stablecoin toàn cầu trong những năm gần đây, cũng như kế hoạch lập pháp gần đây của các quốc gia lớn trên thế giới như Anh, Úc, Hàn Quốc, Thổ Nhĩ Kỳ, Argentina, thì chính sách của các nước đối với stablecoin không còn là vấn đề có phát triển hay không, mà là vấn đề phát triển như thế nào.
Theo xu hướng thị trường và chính sách như vậy, các cơ quan có liên quan của Trung Quốc nên phân tích toàn diện các đặc điểm kỹ thuật và thuộc tính chức năng của stablecoin, làm rõ mối quan hệ giữa stablecoin và tài sản tiền điện tử, tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, quốc tế hóa nhân dân tệ, và ngăn chặn và kiểm soát các hoạt động tài chính xuyên biên giới bất hợp pháp, loại bỏ những hiểu lầm có liên quan, đồng thời thiết kế và khởi động kế hoạch phát triển stablecoin của riêng Trung Quốc. Có tính đến các điều kiện quốc gia cụ thể của Trung Quốc, trước tiên Trung Quốc nên hỗ trợ Đặc khu Hành chính Hồng Kông (HKSAR) tung ra các stablecoin nhân dân tệ ở nước ngoài trên cơ sở thí điểm càng sớm càng tốt, sau đó thúc đẩy sự phát triển dần dần của các stablecoin nhân dân tệ nước ngoài từ Đặc khu hành chính Hồng Kông đến Khu thương mại tự do đại lục và Cảng thương mại tự do phù hợp với mô hình dần dần "ngoài khơi trước và sau đó trên bờ ngoài khơi", để cung cấp một động lực mới cho việc quốc tế hóa nhân dân tệ.
Một, hạn chế nhà phát hành nước ngoài vào thị trường Mỹ
"Luật GENIUS cho Stablecoin" rõ ràng nêu rằng "Stablecoin thanh toán" là tài sản kỹ thuật số, mục đích phát hành là để thanh toán hoặc giải quyết, có thể đổi theo mệnh giá cố định (như 1 đô la), không phải là chứng khoán hoặc hàng hóa; đồng thời, đối với các nhà phát hành Stablecoin thanh toán có yêu cầu: phải là thực thể đăng ký tại Hoa Kỳ, và thuộc một trong ba loại tổ chức sau - công ty con của tổ chức nhận tiền gửi bảo hiểm, thực thể phi ngân hàng đã được liên bang phê duyệt, thực thể phát hành được cấp phép bởi tiểu bang.
Đồng thời, dự luật áp đặt các hạn chế nghiêm ngặt đối với việc tiếp cận thị trường Hoa Kỳ của các tổ chức phát hành nước ngoài: họ phải được đăng ký với Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) và đáp ứng các yêu cầu tuân thủ nghiêm ngặt. Khi quyết định có chấp thuận đăng ký phát hành của một tổ chức nước ngoài hay không, OCC sẽ xem xét một số yếu tố, bao gồm đánh giá xem khung pháp lý ở quốc gia nơi tổ chức phát hành nước ngoài đặt trụ sở có so sánh hay không, nguồn lực tài chính và hành chính của tổ chức phát hành hoạt động tại Hoa Kỳ, thông tin được gửi cho OCC, rủi ro ổn định tài chính tiềm ẩn và rủi ro tài chính bất hợp pháp; Đồng thời, dự luật cũng đề xuất thực hiện chính sách có đi có lại với các cơ quan quản lý của các tổ chức phát hành nước ngoài, tức là các cơ quan quản lý nước ngoài ủng hộ việc phát hành stablecoin đô la Mỹ của các tổ chức phát hành Mỹ trong nước.
Mặc dù yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải được bản địa hóa là một yêu cầu xu hướng đối với quy định stablecoin toàn cầu, nhưng các yêu cầu ở Hoa Kỳ rất khác nhau. Luật stablecoin do Liên minh Châu Âu, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất và những nơi khác đưa ra yêu cầu các nhà phát hành stablecoin thành lập các thực thể tại quốc gia/khu vực của họ, đồng thời hạn chế phạm vi và số lượng stablecoin. Ví dụ: Quy định về Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA) của Liên minh Châu Âu quy định rằng chỉ stablecoin euro mới có thể được sử dụng để thanh toán hàng ngày cho hàng hóa và dịch vụ và việc phát hành ART phải được dừng lại khi khối lượng giao dịch hàng ngày của token tham chiếu tài sản (ART) trong khu vực tiền tệ chung vượt quá 1 triệu giao dịch hoặc khối lượng giao dịch đạt 200 triệu euro.
Tuy nhiên, trong khi Đạo luật GENIUS về Stablecoin của Mỹ đưa ra yêu cầu địa phương đối với các nhà phát hành stablecoin, nó không đặt ra bất kỳ hạn chế nào về loại tiền tệ hỗ trợ stablecoin, phạm vi sử dụng và quy mô. Lý do phía sau là hiện tại, tỷ lệ stablecoin đô la Mỹ trên thị trường stablecoin toàn cầu đã vượt quá 95%, các nhà phát hành ở Mỹ tự nhiên sẽ phát hành stablecoin đô la Mỹ, và việc sử dụng stablecoin trong giao dịch hàng hóa và dịch vụ hàng ngày sẽ không làm suy yếu mà sẽ củng cố chủ quyền và vị thế quốc tế của đô la.
Bị ảnh hưởng bởi định hướng nội địa hóa của các nhà phát hành stablecoin được pháp luật hỗ trợ, các nhà phát hành stablecoin và sàn giao dịch tiền điện tử hàng đầu thế giới đã thành lập các thực thể tại Hoa Kỳ. Gần đây, Tether, nhà phát hành USDT (Tether) lớn nhất thế giới, đã nói rõ rằng họ đang tích cực xem xét việc tạo ra một stablecoin mới được đăng ký tại Hoa Kỳ; Nền tảng thanh toán tiền điện tử MoonPay đã công bố khai trương trụ sở mới của mình tại New York như một trung tâm cốt lõi cho các hoạt động kinh doanh của Hoa Kỳ. Trước đó, sàn giao dịch tiền điện tử OKX đã thành lập trụ sở khu vực tại California đồng thời thúc đẩy ra mắt các sàn giao dịch và ví tiền điện tử tập trung tại Hoa Kỳ. Ngoài ra, Crypto America gần đây đã tiết lộ rằng ít nhất 15 công ty tiền điện tử và fintech đã nộp đơn xin giấy phép ngân hàng từ Văn phòng Kiểm soát tiền tệ (OCC) để tiến hành các hoạt động tuân thủ tại Hoa Kỳ trong tương lai.
Hai, yêu cầu tài sản dự trữ Stablecoin hóa đô la
Đạo luật Stablecoin GENIUS yêu cầu stablecoin phải được hỗ trợ bởi đô la Mỹ 1:1 hoặc tài sản có tính thanh khoản cao và tính minh bạch yêu cầu công bố công khai hàng tháng về quy mô và cấu trúc của tài sản dự trữ, các tổ chức phát hành có vốn hóa thị trường hơn 50 tỷ đô la được yêu cầu nộp báo cáo tài chính hàng năm đã được kiểm toán và các tổ chức phát hành không được phép cầm cố, tái thế chấp hoặc sử dụng lại tài sản dự trữ, bao gồm việc sử dụng tài sản dự trữ để mua lại stablecoin và làm tài sản thế chấp cho việc mua lại và repo đảo ngược. Đồng thời, để đảm bảo rằng người dùng có thể đổi tiền tệ fiat bất cứ lúc nào, dự luật yêu cầu các cơ quan quản lý liên bang và tiểu bang thiết lập các quy tắc quản lý vốn, thanh khoản và rủi ro thích hợp cho các nhà phát hành stablecoin và không tuân theo các tiêu chuẩn quy định vốn ngân hàng truyền thống.
Quan trọng hơn, dự luật đưa ra các yêu cầu rõ ràng đối với việc đô la hóa tài sản dự trữ. Theo các yêu cầu của Đạo luật, quỹ dự trữ của các tổ chức phát hành stablecoin của Hoa Kỳ được đầu tư bằng tiền mặt bằng đô la Mỹ, tiền gửi tại các ngân hàng Hoa Kỳ hoặc các ngân hàng nước ngoài do Hoa Kỳ quản lý, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, các thỏa thuận mua lại ngắn hạn được hỗ trợ bởi nợ của Hoa Kỳ, quỹ thị trường tiền tệ đô la Mỹ, v.v., tất cả đều là tài sản tài chính bằng đô la Mỹ với kỳ hạn ngắn hơn và tính thanh khoản cao hơn. Đồng thời, không giống như "Đạo luật MiCA" của EU yêu cầu tỷ lệ tiền gửi ngân hàng trong tài sản dự trữ stablecoin không được nhỏ hơn 30% (yêu cầu đối với các stablecoin quan trọng không dưới 60%), "Đạo luật Stablecoin GENIUS" không đưa ra giới hạn rõ ràng về tỷ lệ tiền gửi ngân hàng và trái phiếu kho bạc Mỹ trong tài sản dự trữ stablecoin.
Các quốc gia yêu cầu rằng tài sản dự trữ của stablecoin phải chỉ được đầu tư vào các tài sản tài chính được định giá bằng đồng nội tệ, nhằm phòng ngừa rủi ro không khớp về tiền tệ giữa stablecoin và tài sản dự trữ. Yêu cầu trên trong "Luật GENIUS về Stablecoin" cho thấy rằng, mặc dù không có yêu cầu rõ ràng phải phát hành stablecoin đô la Mỹ tại Mỹ, nhưng thực chất vẫn ủng hộ stablecoin đô la Mỹ.
Các yêu cầu nêu trên đối với việc đầu tư tài sản dự trữ không chỉ phù hợp với xu hướng thị trường hiện nay về đầu tư quỹ dự trữ stablecoin mà còn củng cố chu kỳ đô la mới của "Đô la Mỹ-Stablecoin đô la Mỹ-Trái phiếu kho bạc Mỹ và các sản phẩm tài chính khác". Tính đến tháng 3 năm 2025, quy mô của USDT và các stablecoin khác do Tether, nhà phát hành stablecoin lớn nhất, phát hành là gần 150 tỷ USD và số lượng trái phiếu Kho bạc Mỹ được giữ trong tài sản dự trữ của nó là gần 120 tỷ USD (bao gồm tiếp xúc gián tiếp với trái phiếu Kho bạc từ các quỹ thị trường tiền tệ và các thỏa thuận mua lại ngược), chiếm khoảng 80%; Circle, nhà phát hành stablecoin lớn thứ hai, đã phát hành hơn 60 tỷ đô la USDC và các stablecoin khác, và tài sản dự trữ của nó nắm giữ hơn 55,5 tỷ đô la trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ (bao gồm cả thỏa thuận repo của Kho bạc Hoa Kỳ), chiếm hơn 92%. Vào tháng 4 năm 2025, Citibank đã công bố một báo cáo cho thấy khi các yêu cầu quy định trở nên rõ ràng hơn, các nhà phát hành stablecoin sẽ nắm giữ hơn 1,2 nghìn tỷ đô la trái phiếu kho bạc Mỹ vào năm 2030, vượt quá quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ do bất kỳ quốc gia nào nắm giữ.
Ba, thực hiện phát triển cạnh tranh hai loại giấy phép phát hành
ĐẠO LUẬT STABLECOIN GENIUS YÊU CẦU CÁC NHÀ PHÁT HÀNH STABLECOIN PHẢI CÓ GIẤY PHÉP LIÊN BANG HOẶC TIỂU BANG. Trong số đó, đối với các stablecoin có quy mô phát hành dưới 10 tỷ USD, các tổ chức phát hành có thể lựa chọn được phê duyệt và giám sát bởi các cơ quan quản lý cấp nhà nước (bao gồm các tổ chức phát hành stablecoin được nhà nước phê duyệt và các tổ chức ngân hàng do nhà nước quản lý); Các tổ chức phát hành có quy mô hơn 10 tỷ đô la Mỹ sẽ phải chịu sự chấp thuận của các cơ quan quản lý liên bang - các tổ chức lưu ký sẽ phải tuân theo khung pháp lý của Cục Dự trữ Liên bang và các tổ chức phát hành phi ngân hàng sẽ phải tuân theo khung pháp lý của OCC. Đồng thời, dự luật cũng cung cấp một quy trình miễn trừ cho phép các nhà phát hành trên ngưỡng 10 tỷ đô la vẫn phải tuân theo quy định cấp tiểu bang, nhưng các cơ quan quản lý liên bang có thể có quyền thực thi dự phòng chống lại các nhà phát hành stablecoin được nhà nước cấp phép trong một số trường hợp nhất định.
Sắp xếp quy định này vừa phù hợp với khung phát triển đa dạng của các tổ chức dịch vụ tiền tệ (các tổ chức thanh toán), các tổ chức ngân hàng và các tổ chức phi ngân hàng cần có sự phê duyệt của chính quyền bang trong hệ thống ngân hàng tiền tệ của Mỹ hiện nay, vừa thích ứng với khung quản lý tài chính theo mô hình bang - liên bang với nhiều cơ quan quản lý ở Mỹ. Tuy nhiên, về mục tiêu cuối cùng, sắp xếp quy định này giữ lại không gian cho các thử nghiệm quản lý cấp bang trong việc phát hành stablecoin cho các doanh nghiệp nhỏ và khởi nghiệp, giúp Mỹ hình thành một cấu trúc cạnh tranh đa dạng với các nhà phát hành stablecoin có quy mô và loại hình khác nhau.
Việc phê duyệt giấy phép cấp tiểu bang có thể giúp thúc đẩy sự đổi mới và đa dạng hóa thị trường cho các nhà phát hành stablecoin nhỏ, nhưng chi phí tuân thủ đằng sau chúng cũng đáng được chú ý. Theo hệ thống quản lý tài chính hiện tại ở Hoa Kỳ, một mặt, các tổ chức tài chính được chính quyền tiểu bang phê duyệt cần phải có sự chấp thuận của các tiểu bang khác để thực hiện các hoạt động trong khu vực. Ví dụ: Nhà cung cấp dịch vụ chuyển tiền (MTL) là giấy phép do chính quyền tiểu bang cấp và nếu một tổ chức đăng ký MTL ở một tiểu bang, tổ chức đó sẽ cần phải có sự chấp thuận của tiểu bang kia để tiến hành kinh doanh ở một tiểu bang khác. Mặt khác, những người có giấy phép MTL cũng được yêu cầu xin Giấy phép kinh doanh dịch vụ tiền tệ (MSB) từ FinCEN, một mạng lưới thực thi tội phạm tài chính trực thuộc Bộ Tài chính, để thực hiện các nghĩa vụ chống rửa tiền.
Dưới chế độ quản lý như vậy, các nhà phát hành stablecoin thanh toán ở Mỹ trong tương lai cần tuân thủ những yêu cầu quản lý giấy phép tương tự như "MTL+MSB". Tuy nhiên, giao dịch stablecoin bản thân nó là toàn cầu hóa và phi tập trung, có nghĩa là các nhà phát hành stablecoin để đáp ứng nhu cầu của khách hàng ở các khu vực khác nhau cần phải xin cấp giấy phép ở từng tiểu bang, chi phí tuân thủ tương đối cao. Ví dụ, giai đoạn đầu Circle đã xin cấp giấy phép MSB của FinCEN và cũng nắm giữ nhiều giấy phép MTL của các tiểu bang để phát hành stablecoin USDC tại Mỹ.
Bốn, thúc đẩy sự hòa nhập của Stablecoin vào hệ thống tài chính
Về loại chủ đề, các yêu cầu của dự luật tương đối nới lỏng. Theo Đạo luật Stablecoin GENIUS, các nhà phát hành stablecoin thanh toán ở Hoa Kỳ có thể là các tổ chức ngân hàng hoặc hiệp hội tín dụng được bảo hiểm tiền gửi (thông qua các công ty con), các tổ chức thanh toán phi ngân hàng được liên bang phê duyệt (bao gồm các công ty công nghệ và công ty khởi nghiệp fintech) hoặc các tổ chức phát hành hoặc tổ chức ngân hàng được nhà nước phê duyệt. Có quan điểm cho rằng các yêu cầu nới lỏng đối với các tổ chức phát hành sẽ chuyển hướng hoạt động kinh doanh của các tổ chức thanh toán và tổ chức ngân hàng, dẫn đến xung đột lợi ích. Cũng có một quan điểm khác cho rằng Hoa Kỳ ủng hộ việc phát hành stablecoin của các tổ chức phi ngân hàng, cũng như việc phát hành stablecoin của các tổ chức ngân hàng và tổ chức thanh toán, nhằm thúc đẩy sự hội nhập và phát triển của các tổ chức tài chính và stablecoin.
Kết hợp yêu cầu này của dự luật với các hạn chế trước đây đối với các tổ chức phát hành nước ngoài và tăng cường đầu tư tài sản dự trữ, có thể thấy ý định chiến lược của Hoa Kỳ là thúc đẩy việc phát hành stablecoin bằng đô la Mỹ của các thực thể Hoa Kỳ và thúc đẩy sự tích hợp và phát triển của stablecoin và hệ thống tài chính, để tăng cường sự thống trị của đồng đô la Mỹ trong hệ thống tiền tệ toàn cầu. Vào tháng 8/2024, Trump đã nói rõ rằng nếu đồng đô la mất vị trí là đồng tiền dự trữ thống trị thế giới, hậu quả sẽ nghiêm trọng hơn bất kỳ cuộc chiến nào. Vào tháng 1 năm 2025, Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp "Tăng cường sự lãnh đạo của Hoa Kỳ trong công nghệ tài chính kỹ thuật số" được ký sau khi nhậm chức tổng thống Hoa Kỳ, trong đó kêu gọi rõ ràng thúc đẩy và bảo vệ chủ quyền của đồng đô la Mỹ, bao gồm cả việc thực hiện các hành động để thúc đẩy sự phát triển và tăng trưởng của stablecoin bằng đô la Mỹ.
Kể từ năm 2025, việc tích hợp và phát triển stablecoin và hệ thống tài chính truyền thống đã diễn ra sôi nổi. Một mặt, sự hợp tác giữa các nhà phát hành stablecoin và các tổ chức thanh toán tiếp tục mở rộng, các tổ chức thanh toán trực tuyến ở Hoa Kỳ, chẳng hạn như PayPal và Stripe, đã tung ra thanh toán bằng stablecoin và các tổ chức thẻ tín dụng Visa và Mastercard cũng đã hợp tác với các nhà phát hành stablecoin và sàn giao dịch tiền điện tử để ra mắt thanh toán stablecoin. Mặt khác, các tổ chức ngân hàng cũng đang tham gia vào lĩnh vực kinh doanh stablecoin, JPMorgan Chase đã ra mắt stablecoin của riêng mình ngay từ năm 2019 - JP Morgan Coin (JP Morgan Coin), gần đây Bank of America, Citigroup, Wells Fargo và các tổ chức ngân hàng lớn khác của Mỹ đang khám phá khả năng phát hành stablecoin chung, và một số ngân hàng khu vực và ngân hàng cộng đồng của Mỹ đang xem xét có nên thành lập một tập đoàn stablecoin độc lập hay không. Ngoài ra, BNY Mellon, một ngân hàng quan trọng về mặt hệ thống toàn cầu, đã mở rộng dịch vụ của mình sang nhà phát hành stablecoin Circle, cho phép khách hàng thanh toán đến và đi từ Circle thông qua ngân hàng để mua hoặc bán stablecoin của Circle.
Ngoài ra, Đạo luật Stablecoin GENIUS đặt ra các yêu cầu nghiêm ngặt đối với các công ty công nghệ lớn để phát hành stablecoin. Dự luật cấm phát hành stablecoin của các công ty đại chúng lớn có hoạt động kinh doanh chính là dịch vụ phi tài chính trừ khi họ đáp ứng các tiêu chuẩn nghiêm ngặt về rủi ro tài chính, quyền riêng tư dữ liệu của người tiêu dùng và hành vi kinh doanh công bằng, đồng thời được Ủy ban Đánh giá Chứng nhận Stablecoin (SCRC) mới thành lập nhất trí chấp thuận. Đằng sau nhu cầu này, một số nhà lập pháp Dân chủ ở Mỹ lo lắng rằng các công ty công nghệ đã có một lượng lớn dữ liệu người dùng, và nếu họ phát triển stablecoin và dịch vụ thanh toán trên quy mô lớn sẽ mang lại các vấn đề độc quyền thị trường mới, bảo vệ quyền riêng tư và phòng ngừa rủi ro tài chính. Tuy nhiên, những vấn đề mà Đảng Dân chủ Mỹ quan tâm cũng tồn tại khi các công ty thanh toán và tổ chức ngân hàng phát hành stablecoin, và vẫn còn sự không chắc chắn về việc liệu chúng có thể được giữ lại trong dự luật hay không và chúng sẽ được triển khai như thế nào sau này.
Năm, yêu cầu kỹ thuật đối với nhà phát hành và cơ quan quản lý
Để duy trì sự ổn định tài chính và bảo vệ quyền lợi của người tiêu dùng, Đạo luật Stablecoin GENIUS đặt ra các yêu cầu rõ ràng về vốn, thanh khoản và quản lý rủi ro đối với các nhà phát hành stablecoin, đồng thời đề xuất rõ ràng để bảo vệ các yêu cầu ưu tiên của chủ sở hữu stablecoin trong trường hợp nhà phát hành mất khả năng thanh toán, đồng thời bổ sung các yêu cầu đối với Hội đồng Giám sát Ổn định Tài chính (FSOC) để đánh giá các rủi ro liên quan đến stablecoin trong báo cáo ổn định tài chính hàng năm của mình. Quan trọng hơn, dự luật yêu cầu các tổ chức phát hành phải có năng lực kỹ thuật để tuân thủ các yêu cầu quy định và lệnh hành pháp để thu giữ, đóng băng, đốt hoặc chặn việc chuyển stablecoin đã phát hành.
Stablecoin được phát hành và giao dịch trên blockchain, có đặc điểm phi tập trung, toàn cầu hóa và giao dịch không thể thu hồi, điều này khiến tình hình pháp lý của các hoạt động tài chính bất hợp pháp như chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố trở nên phức tạp hơn. Đánh giá từ các chính sách quy định trước đây của Liên minh Châu Âu, Singapore, Hồng Kông và các quốc gia/khu vực khác, việc đưa các yêu cầu chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố đối với các tổ chức tài chính truyền thống và sàn giao dịch chứng khoán sang lĩnh vực stablecoin và tài sản tiền điện tử đã trở thành một xu hướng toàn cầu, tuân thủ các tiêu chuẩn của Lực lượng Đặc nhiệm Hành động Tài chính Toàn cầu (FATF) và thực hiện "quy tắc đi lại".
Nhưng trên cơ sở đó, "Dự luật GENIUS về Stablecoin" thể hiện ý tưởng quản lý nhằm phòng ngừa các rủi ro tài chính bất hợp pháp tiềm ẩn trong giao dịch stablecoin bằng cách sử dụng công nghệ mới nổi. Một mặt, dự luật coi nhà phát hành là "người chịu trách nhiệm chính" trong việc chống rửa tiền và ngăn chặn các hoạt động tài chính bất hợp pháp, nhấn mạnh rằng tất cả các nhà phát hành stablecoin phải có khả năng công nghệ phù hợp để đáp ứng yêu cầu quản lý và chống lại các hoạt động tài chính bất hợp pháp, đồng thời đưa ra các yêu cầu về xử phạt dân sự và hình sự liên quan.
Mặt khác, "quy định không thể chậm hơn sự đổi mới công nghệ", yêu cầu Mạng lưới Thực thi Tội phạm Tài chính Hoa Kỳ (FinCEN) phát triển các công cụ mới để giám sát các hoạt động tiền điện tử bất hợp pháp, xem xét kế hoạch tuân thủ của các nhà phát hành, yêu cầu các nhà phát hành chứng minh chính thức rằng họ có khung chống rửa tiền và trừng phạt hợp lệ trong khi xây dựng các quy tắc mới về chống rửa tiền đối với các hoạt động tài sản kỹ thuật số. Trước đó, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) cũng đã rõ ràng bày tỏ sự hỗ trợ cho cơ chế sandbox quy định, đánh giá rủi ro và tính phù hợp của các công cụ quy định đối với stablecoin, chứng khoán hóa trái phiếu, v.v.
Sáu, những gợi ý cho Trung Quốc
Mặc dù "Đạo luật Stablecoin GENIUS" vẫn cần được Hạ viện Hoa Kỳ xem xét và một số điều khoản có thể được sửa đổi thêm hoặc gặp nhiều thách thức trong quá trình thực hiện, nhưng xét rằng nội dung chính của dự luật phù hợp hơn với "Đạo luật Stablecoin" do Hạ viện đề xuất, dòng chính của chính sách hỗ trợ "tuân thủ và phát triển đổi mới stablecoin" của Hoa Kỳ sẽ không dễ dàng thay đổi và ý định sử dụng hỗ trợ stablecoin đô la Mỹ để củng cố đồng đô la Mỹ trong hệ thống tiền tệ quốc tế là rõ ràng hơn. Đồng thời, "Đạo luật Stablecoin GENIUS" yêu cầu các nhà phát hành và cơ quan quản lý stablecoin sử dụng đổi mới công nghệ để ngăn chặn những rủi ro tiềm ẩn trong việc áp dụng đổi mới công nghệ, đồng thời điều chỉnh sự phát triển của stablecoin từ góc độ phát triển, phản ánh khái niệm mạnh mẽ về "trung lập công nghệ" và cũng đáng được mọi quốc gia quan tâm.
Đồng thời, với sự phát triển không ngừng của thị trường stablecoin và số lượng người dùng, và sự mở rộng liên tục của việc tích hợp và phát triển hệ thống thanh toán, tổ chức ngân hàng và thị trường vốn, các chính sách stablecoin của các quốc gia khác nhau cũng đã trải qua những thay đổi đáng kể. Hiện tại, Liên minh Châu Âu, Nhật Bản, Singapore, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Hồng Kông, Trung Quốc và các quốc gia / khu vực khác đã đưa ra các dự luật để điều chỉnh sự phát triển sáng tạo của stablecoin và kể từ năm 2025, ngoài Hoa Kỳ, hơn 10 quốc gia lớn như Vương quốc Anh, Úc và Hàn Quốc đã công bố các kế hoạch lập pháp liên quan. Những cân nhắc chính sách của các quốc gia khác nhau đối với stablecoin không còn là câu hỏi có nên phát triển hay không, mà là câu hỏi làm thế nào để phát triển; Khung pháp lý cho stablecoin là giống nhau ở các quốc gia khác nhau, nhưng điểm khác biệt là mức độ chú ý đến việc ngăn ngừa rủi ro và hỗ trợ đổi mới là khác nhau.
Trước những phát triển của thị trường và xu hướng chính sách như vậy, các cơ quan chức năng có liên quan của Trung Quốc nên đánh giá lại và thiết kế các chính sách phát triển của riêng họ. Trước hết, cần tiến hành phân tích chuyên sâu và khách quan về mô hình kinh doanh, định vị chức năng và thuộc tính ổn định của stablecoin, mối quan hệ giữa stablecoin và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, tác động của stablecoin đối với chủ quyền tiền tệ, quốc tế hóa tiền tệ và các hoạt động tài chính bất hợp pháp, để nắm bắt toàn diện và khách quan hiệu suất chức năng và rủi ro tiềm ẩn, nhu cầu hiện tại và giá trị lâu dài của stablecoin. Trên cơ sở này, kế hoạch phát triển và khung chính sách cho stablecoin RMB nên được thiết kế và đưa ra dựa trên điều kiện quốc gia của Trung Quốc.
Như một điểm khởi đầu cho sự phát triển, stablecoin nhân dân tệ ở nước ngoài nên được ra mắt trên cơ sở thí điểm ở Hồng Kông, Trung Quốc càng sớm càng tốt. Hồng Kông, Trung Quốc là một trung tâm giao dịch nhân dân tệ ở nước ngoài, và số lượng đồng nhân dân tệ nước ngoài đã tăng lên trong những năm gần đây, và việc phát hành các stablecoin nhân dân tệ ở nước ngoài ở Hồng Kông, Trung Quốc có nền tảng thị trường tốt. Đồng thời, Hồng Kông, Trung Quốc đã ban hành Pháp lệnh Stablecoin, đã thiết lập một khung pháp lý tương đối hoàn chỉnh cho stablecoin và tài sản tiền điện tử, cung cấp các đảm bảo thể chế cho việc phát hành và giao dịch stablecoin nhân dân tệ ở nước ngoài.
Hiện tại, Hồng Kông, Trung Quốc đã coi sự phát triển của stablecoin và dịch vụ tài sản tiền điện tử là một phương tiện quan trọng để nâng cao vị thế của Hồng Kông, Trung Quốc như một trung tâm tài chính quốc tế, nhưng Hồng Kông, Trung Quốc thực hiện một hệ thống tỷ giá hối đoái liên kết được neo với đô la Mỹ và đô la Hồng Kông đã là một stablecoin đô la Mỹ theo nghĩa truyền thống và nhu cầu thị trường đối với stablecoin đô la Hồng Kông tương đối hạn chế. Sau khi tích lũy kinh nghiệm ở Hồng Kông và cải thiện cơ chế quản lý, chúng ta có thể thúc đẩy sự phát triển dần dần của stablecoin nhân dân tệ nước ngoài từ Hồng Kông đến Khu thương mại tự do đại lục và Cảng thương mại tự do phù hợp với mô hình dần dần "ngoài khơi trước và sau đó trên bờ ngoài khơi", để cung cấp một động lực mới cho việc quốc tế hóa nhân dân tệ.
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Ý định chiến lược và gợi ý chính sách của dự luật stablecoin Mỹ
Nguyên văn: Thẩm Kiến Quang, Chu Thái Huỳnh, Vương Nhược Hàn, Ý định và gợi ý của dự luật stablecoin Mỹ, "Tài chính", ngày 13 tháng 6 năm 2025.
Tác giả: Shen Jianguang là Kinh tế gia trưởng của Tập đoàn JD, Zhu Taihui là Giám đốc Nghiên cứu cấp cao của Tập đoàn JD, Wang Ruohan là Nghiên cứu viên của Tập đoàn JD.
Khung chính sách tiền điện tử của chính quyền mới của Hoa Kỳ đã quay trở lại đường lối chính là "hỗ trợ đổi mới và phát triển", và "Đạo luật GENIUS Stablecoin" gần đây được Thượng viện Hoa Kỳ thông qua phản ánh năm đặc điểm quan trọng, phản ánh rõ ràng ý định chiến lược của Hoa Kỳ trong việc thống trị sự phát triển của thị trường stablecoin toàn cầu: để đạt được cả sự thống trị của stablecoin đô la Mỹ và sự thống trị của nhà phát hành Hoa Kỳ.
1、Về cơ quan phát hành, hỗ trợ các thực thể của Mỹ phát hành thanh toán Stablecoin, nghiêm ngặt hạn chế các thực thể ngoài Mỹ phát hành;
2、Trong quản lý dự trữ, yêu cầu người phát hành Stablecoin chỉ được đầu tư quỹ dự trữ vào tài sản định giá bằng đô la Mỹ ở Mỹ;
3、Trong việc phê duyệt giấy phép, thiết lập cơ chế quản lý giấy phép liên bang và tiểu bang, khuyến khích các loại Stablecoin cạnh tranh phát triển；
4、Trong phát triển tư duy, hỗ trợ Stablecoin và sự phát triển hòa nhập với các tổ chức tài chính truyền thống, nhằm tăng cường vị thế thống trị của đồng đô la;
**5、**Trong việc phòng ngừa rủi ro, yêu cầu các nhà phát hành và cơ quan quản lý phải có khả năng kỹ thuật để giám sát rủi ro và đóng băng tài chính.
Trong khi đó, kể từ năm 2025, các quốc gia chính như Anh, Hàn Quốc, Thổ Nhĩ Kỳ, Australia cũng đang tích cực thúc đẩy lập pháp liên quan đến phát triển Stablecoin. Trong bối cảnh thị trường và xu hướng chính sách như vậy, đề nghị Trung Quốc kết hợp với tình hình quốc gia, trước tiên hỗ trợ Đặc khu Hành chính Hong Kong nhanh chóng thử nghiệm phát hành Stablecoin đồng Nhân dân tệ offshore, sau đó theo mô hình tiến bộ "trước offshore ngoài lãnh thổ rồi đến offshore trong lãnh thổ", thúc đẩy Stablecoin đồng Nhân dân tệ offshore từ Đặc khu Hành chính Hong Kong dần dần phát triển vào khu vực tự do thương mại và cảng tự do trong nội địa, cung cấp động lực mới cho sự quốc tế hóa của đồng Nhân dân tệ.
Gần đây, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua "Đạo luật Đổi mới Quốc gia về Stablecoin của Hoa Kỳ" (gọi tắt là "Đạo luật GENIUS về Stablecoin"), chuyển giao cho Hạ viện xem xét. Mặc dù vẫn chưa phải là phiên bản cuối cùng, nhưng nội dung chính của "Đạo luật GENIUS về Stablecoin" có sự nhất quán lớn với "Đạo luật Stablecoin" do Hạ viện đề xuất, dự kiến khung tư duy trong tương lai sẽ không có điều chỉnh lớn.
Phân tích nội dung cốt lõi của dự luật "Stablecoin GENIUS" và tổng hợp tình hình mà chúng tôi đã nắm được từ các cuộc trao đổi gần đây với các cơ quan liên quan tại Mỹ, chính sách tiền điện tử của chính phủ Mỹ nhiệm kỳ mới đã trở lại với chủ đề "hỗ trợ phát triển đổi mới". Dự luật này phản ánh rõ ràng ý định của Mỹ trong việc dẫn dắt sự phát triển của thị trường stablecoin toàn cầu: vừa muốn đạt được vị thế dẫn đầu của stablecoin đô la Mỹ, vừa muốn các nhà phát hành của Mỹ chiếm ưu thế.
Kết hợp với xu hướng phát triển nhanh chóng của thị trường stablecoin toàn cầu trong những năm gần đây, cũng như kế hoạch lập pháp gần đây của các quốc gia lớn trên thế giới như Anh, Úc, Hàn Quốc, Thổ Nhĩ Kỳ, Argentina, thì chính sách của các nước đối với stablecoin không còn là vấn đề có phát triển hay không, mà là vấn đề phát triển như thế nào.
Theo xu hướng thị trường và chính sách như vậy, các cơ quan có liên quan của Trung Quốc nên phân tích toàn diện các đặc điểm kỹ thuật và thuộc tính chức năng của stablecoin, làm rõ mối quan hệ giữa stablecoin và tài sản tiền điện tử, tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, quốc tế hóa nhân dân tệ, và ngăn chặn và kiểm soát các hoạt động tài chính xuyên biên giới bất hợp pháp, loại bỏ những hiểu lầm có liên quan, đồng thời thiết kế và khởi động kế hoạch phát triển stablecoin của riêng Trung Quốc. Có tính đến các điều kiện quốc gia cụ thể của Trung Quốc, trước tiên Trung Quốc nên hỗ trợ Đặc khu Hành chính Hồng Kông (HKSAR) tung ra các stablecoin nhân dân tệ ở nước ngoài trên cơ sở thí điểm càng sớm càng tốt, sau đó thúc đẩy sự phát triển dần dần của các stablecoin nhân dân tệ nước ngoài từ Đặc khu hành chính Hồng Kông đến Khu thương mại tự do đại lục và Cảng thương mại tự do phù hợp với mô hình dần dần "ngoài khơi trước và sau đó trên bờ ngoài khơi", để cung cấp một động lực mới cho việc quốc tế hóa nhân dân tệ.
Một, hạn chế nhà phát hành nước ngoài vào thị trường Mỹ
"Luật GENIUS cho Stablecoin" rõ ràng nêu rằng "Stablecoin thanh toán" là tài sản kỹ thuật số, mục đích phát hành là để thanh toán hoặc giải quyết, có thể đổi theo mệnh giá cố định (như 1 đô la), không phải là chứng khoán hoặc hàng hóa; đồng thời, đối với các nhà phát hành Stablecoin thanh toán có yêu cầu: phải là thực thể đăng ký tại Hoa Kỳ, và thuộc một trong ba loại tổ chức sau - công ty con của tổ chức nhận tiền gửi bảo hiểm, thực thể phi ngân hàng đã được liên bang phê duyệt, thực thể phát hành được cấp phép bởi tiểu bang.
Đồng thời, dự luật áp đặt các hạn chế nghiêm ngặt đối với việc tiếp cận thị trường Hoa Kỳ của các tổ chức phát hành nước ngoài: họ phải được đăng ký với Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) và đáp ứng các yêu cầu tuân thủ nghiêm ngặt. Khi quyết định có chấp thuận đăng ký phát hành của một tổ chức nước ngoài hay không, OCC sẽ xem xét một số yếu tố, bao gồm đánh giá xem khung pháp lý ở quốc gia nơi tổ chức phát hành nước ngoài đặt trụ sở có so sánh hay không, nguồn lực tài chính và hành chính của tổ chức phát hành hoạt động tại Hoa Kỳ, thông tin được gửi cho OCC, rủi ro ổn định tài chính tiềm ẩn và rủi ro tài chính bất hợp pháp; Đồng thời, dự luật cũng đề xuất thực hiện chính sách có đi có lại với các cơ quan quản lý của các tổ chức phát hành nước ngoài, tức là các cơ quan quản lý nước ngoài ủng hộ việc phát hành stablecoin đô la Mỹ của các tổ chức phát hành Mỹ trong nước.
Mặc dù yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải được bản địa hóa là một yêu cầu xu hướng đối với quy định stablecoin toàn cầu, nhưng các yêu cầu ở Hoa Kỳ rất khác nhau. Luật stablecoin do Liên minh Châu Âu, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất và những nơi khác đưa ra yêu cầu các nhà phát hành stablecoin thành lập các thực thể tại quốc gia/khu vực của họ, đồng thời hạn chế phạm vi và số lượng stablecoin. Ví dụ: Quy định về Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA) của Liên minh Châu Âu quy định rằng chỉ stablecoin euro mới có thể được sử dụng để thanh toán hàng ngày cho hàng hóa và dịch vụ và việc phát hành ART phải được dừng lại khi khối lượng giao dịch hàng ngày của token tham chiếu tài sản (ART) trong khu vực tiền tệ chung vượt quá 1 triệu giao dịch hoặc khối lượng giao dịch đạt 200 triệu euro.
Tuy nhiên, trong khi Đạo luật GENIUS về Stablecoin của Mỹ đưa ra yêu cầu địa phương đối với các nhà phát hành stablecoin, nó không đặt ra bất kỳ hạn chế nào về loại tiền tệ hỗ trợ stablecoin, phạm vi sử dụng và quy mô. Lý do phía sau là hiện tại, tỷ lệ stablecoin đô la Mỹ trên thị trường stablecoin toàn cầu đã vượt quá 95%, các nhà phát hành ở Mỹ tự nhiên sẽ phát hành stablecoin đô la Mỹ, và việc sử dụng stablecoin trong giao dịch hàng hóa và dịch vụ hàng ngày sẽ không làm suy yếu mà sẽ củng cố chủ quyền và vị thế quốc tế của đô la.
Bị ảnh hưởng bởi định hướng nội địa hóa của các nhà phát hành stablecoin được pháp luật hỗ trợ, các nhà phát hành stablecoin và sàn giao dịch tiền điện tử hàng đầu thế giới đã thành lập các thực thể tại Hoa Kỳ. Gần đây, Tether, nhà phát hành USDT (Tether) lớn nhất thế giới, đã nói rõ rằng họ đang tích cực xem xét việc tạo ra một stablecoin mới được đăng ký tại Hoa Kỳ; Nền tảng thanh toán tiền điện tử MoonPay đã công bố khai trương trụ sở mới của mình tại New York như một trung tâm cốt lõi cho các hoạt động kinh doanh của Hoa Kỳ. Trước đó, sàn giao dịch tiền điện tử OKX đã thành lập trụ sở khu vực tại California đồng thời thúc đẩy ra mắt các sàn giao dịch và ví tiền điện tử tập trung tại Hoa Kỳ. Ngoài ra, Crypto America gần đây đã tiết lộ rằng ít nhất 15 công ty tiền điện tử và fintech đã nộp đơn xin giấy phép ngân hàng từ Văn phòng Kiểm soát tiền tệ (OCC) để tiến hành các hoạt động tuân thủ tại Hoa Kỳ trong tương lai.
Hai, yêu cầu tài sản dự trữ Stablecoin hóa đô la
Đạo luật Stablecoin GENIUS yêu cầu stablecoin phải được hỗ trợ bởi đô la Mỹ 1:1 hoặc tài sản có tính thanh khoản cao và tính minh bạch yêu cầu công bố công khai hàng tháng về quy mô và cấu trúc của tài sản dự trữ, các tổ chức phát hành có vốn hóa thị trường hơn 50 tỷ đô la được yêu cầu nộp báo cáo tài chính hàng năm đã được kiểm toán và các tổ chức phát hành không được phép cầm cố, tái thế chấp hoặc sử dụng lại tài sản dự trữ, bao gồm việc sử dụng tài sản dự trữ để mua lại stablecoin và làm tài sản thế chấp cho việc mua lại và repo đảo ngược. Đồng thời, để đảm bảo rằng người dùng có thể đổi tiền tệ fiat bất cứ lúc nào, dự luật yêu cầu các cơ quan quản lý liên bang và tiểu bang thiết lập các quy tắc quản lý vốn, thanh khoản và rủi ro thích hợp cho các nhà phát hành stablecoin và không tuân theo các tiêu chuẩn quy định vốn ngân hàng truyền thống.
Quan trọng hơn, dự luật đưa ra các yêu cầu rõ ràng đối với việc đô la hóa tài sản dự trữ. Theo các yêu cầu của Đạo luật, quỹ dự trữ của các tổ chức phát hành stablecoin của Hoa Kỳ được đầu tư bằng tiền mặt bằng đô la Mỹ, tiền gửi tại các ngân hàng Hoa Kỳ hoặc các ngân hàng nước ngoài do Hoa Kỳ quản lý, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, các thỏa thuận mua lại ngắn hạn được hỗ trợ bởi nợ của Hoa Kỳ, quỹ thị trường tiền tệ đô la Mỹ, v.v., tất cả đều là tài sản tài chính bằng đô la Mỹ với kỳ hạn ngắn hơn và tính thanh khoản cao hơn. Đồng thời, không giống như "Đạo luật MiCA" của EU yêu cầu tỷ lệ tiền gửi ngân hàng trong tài sản dự trữ stablecoin không được nhỏ hơn 30% (yêu cầu đối với các stablecoin quan trọng không dưới 60%), "Đạo luật Stablecoin GENIUS" không đưa ra giới hạn rõ ràng về tỷ lệ tiền gửi ngân hàng và trái phiếu kho bạc Mỹ trong tài sản dự trữ stablecoin.
Các quốc gia yêu cầu rằng tài sản dự trữ của stablecoin phải chỉ được đầu tư vào các tài sản tài chính được định giá bằng đồng nội tệ, nhằm phòng ngừa rủi ro không khớp về tiền tệ giữa stablecoin và tài sản dự trữ. Yêu cầu trên trong "Luật GENIUS về Stablecoin" cho thấy rằng, mặc dù không có yêu cầu rõ ràng phải phát hành stablecoin đô la Mỹ tại Mỹ, nhưng thực chất vẫn ủng hộ stablecoin đô la Mỹ.
Các yêu cầu nêu trên đối với việc đầu tư tài sản dự trữ không chỉ phù hợp với xu hướng thị trường hiện nay về đầu tư quỹ dự trữ stablecoin mà còn củng cố chu kỳ đô la mới của "Đô la Mỹ-Stablecoin đô la Mỹ-Trái phiếu kho bạc Mỹ và các sản phẩm tài chính khác". Tính đến tháng 3 năm 2025, quy mô của USDT và các stablecoin khác do Tether, nhà phát hành stablecoin lớn nhất, phát hành là gần 150 tỷ USD và số lượng trái phiếu Kho bạc Mỹ được giữ trong tài sản dự trữ của nó là gần 120 tỷ USD (bao gồm tiếp xúc gián tiếp với trái phiếu Kho bạc từ các quỹ thị trường tiền tệ và các thỏa thuận mua lại ngược), chiếm khoảng 80%; Circle, nhà phát hành stablecoin lớn thứ hai, đã phát hành hơn 60 tỷ đô la USDC và các stablecoin khác, và tài sản dự trữ của nó nắm giữ hơn 55,5 tỷ đô la trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ (bao gồm cả thỏa thuận repo của Kho bạc Hoa Kỳ), chiếm hơn 92%. Vào tháng 4 năm 2025, Citibank đã công bố một báo cáo cho thấy khi các yêu cầu quy định trở nên rõ ràng hơn, các nhà phát hành stablecoin sẽ nắm giữ hơn 1,2 nghìn tỷ đô la trái phiếu kho bạc Mỹ vào năm 2030, vượt quá quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ do bất kỳ quốc gia nào nắm giữ.
Ba, thực hiện phát triển cạnh tranh hai loại giấy phép phát hành
ĐẠO LUẬT STABLECOIN GENIUS YÊU CẦU CÁC NHÀ PHÁT HÀNH STABLECOIN PHẢI CÓ GIẤY PHÉP LIÊN BANG HOẶC TIỂU BANG. Trong số đó, đối với các stablecoin có quy mô phát hành dưới 10 tỷ USD, các tổ chức phát hành có thể lựa chọn được phê duyệt và giám sát bởi các cơ quan quản lý cấp nhà nước (bao gồm các tổ chức phát hành stablecoin được nhà nước phê duyệt và các tổ chức ngân hàng do nhà nước quản lý); Các tổ chức phát hành có quy mô hơn 10 tỷ đô la Mỹ sẽ phải chịu sự chấp thuận của các cơ quan quản lý liên bang - các tổ chức lưu ký sẽ phải tuân theo khung pháp lý của Cục Dự trữ Liên bang và các tổ chức phát hành phi ngân hàng sẽ phải tuân theo khung pháp lý của OCC. Đồng thời, dự luật cũng cung cấp một quy trình miễn trừ cho phép các nhà phát hành trên ngưỡng 10 tỷ đô la vẫn phải tuân theo quy định cấp tiểu bang, nhưng các cơ quan quản lý liên bang có thể có quyền thực thi dự phòng chống lại các nhà phát hành stablecoin được nhà nước cấp phép trong một số trường hợp nhất định.
Sắp xếp quy định này vừa phù hợp với khung phát triển đa dạng của các tổ chức dịch vụ tiền tệ (các tổ chức thanh toán), các tổ chức ngân hàng và các tổ chức phi ngân hàng cần có sự phê duyệt của chính quyền bang trong hệ thống ngân hàng tiền tệ của Mỹ hiện nay, vừa thích ứng với khung quản lý tài chính theo mô hình bang - liên bang với nhiều cơ quan quản lý ở Mỹ. Tuy nhiên, về mục tiêu cuối cùng, sắp xếp quy định này giữ lại không gian cho các thử nghiệm quản lý cấp bang trong việc phát hành stablecoin cho các doanh nghiệp nhỏ và khởi nghiệp, giúp Mỹ hình thành một cấu trúc cạnh tranh đa dạng với các nhà phát hành stablecoin có quy mô và loại hình khác nhau.
Việc phê duyệt giấy phép cấp tiểu bang có thể giúp thúc đẩy sự đổi mới và đa dạng hóa thị trường cho các nhà phát hành stablecoin nhỏ, nhưng chi phí tuân thủ đằng sau chúng cũng đáng được chú ý. Theo hệ thống quản lý tài chính hiện tại ở Hoa Kỳ, một mặt, các tổ chức tài chính được chính quyền tiểu bang phê duyệt cần phải có sự chấp thuận của các tiểu bang khác để thực hiện các hoạt động trong khu vực. Ví dụ: Nhà cung cấp dịch vụ chuyển tiền (MTL) là giấy phép do chính quyền tiểu bang cấp và nếu một tổ chức đăng ký MTL ở một tiểu bang, tổ chức đó sẽ cần phải có sự chấp thuận của tiểu bang kia để tiến hành kinh doanh ở một tiểu bang khác. Mặt khác, những người có giấy phép MTL cũng được yêu cầu xin Giấy phép kinh doanh dịch vụ tiền tệ (MSB) từ FinCEN, một mạng lưới thực thi tội phạm tài chính trực thuộc Bộ Tài chính, để thực hiện các nghĩa vụ chống rửa tiền.
Dưới chế độ quản lý như vậy, các nhà phát hành stablecoin thanh toán ở Mỹ trong tương lai cần tuân thủ những yêu cầu quản lý giấy phép tương tự như "MTL+MSB". Tuy nhiên, giao dịch stablecoin bản thân nó là toàn cầu hóa và phi tập trung, có nghĩa là các nhà phát hành stablecoin để đáp ứng nhu cầu của khách hàng ở các khu vực khác nhau cần phải xin cấp giấy phép ở từng tiểu bang, chi phí tuân thủ tương đối cao. Ví dụ, giai đoạn đầu Circle đã xin cấp giấy phép MSB của FinCEN và cũng nắm giữ nhiều giấy phép MTL của các tiểu bang để phát hành stablecoin USDC tại Mỹ.
Bốn, thúc đẩy sự hòa nhập của Stablecoin vào hệ thống tài chính
Về loại chủ đề, các yêu cầu của dự luật tương đối nới lỏng. Theo Đạo luật Stablecoin GENIUS, các nhà phát hành stablecoin thanh toán ở Hoa Kỳ có thể là các tổ chức ngân hàng hoặc hiệp hội tín dụng được bảo hiểm tiền gửi (thông qua các công ty con), các tổ chức thanh toán phi ngân hàng được liên bang phê duyệt (bao gồm các công ty công nghệ và công ty khởi nghiệp fintech) hoặc các tổ chức phát hành hoặc tổ chức ngân hàng được nhà nước phê duyệt. Có quan điểm cho rằng các yêu cầu nới lỏng đối với các tổ chức phát hành sẽ chuyển hướng hoạt động kinh doanh của các tổ chức thanh toán và tổ chức ngân hàng, dẫn đến xung đột lợi ích. Cũng có một quan điểm khác cho rằng Hoa Kỳ ủng hộ việc phát hành stablecoin của các tổ chức phi ngân hàng, cũng như việc phát hành stablecoin của các tổ chức ngân hàng và tổ chức thanh toán, nhằm thúc đẩy sự hội nhập và phát triển của các tổ chức tài chính và stablecoin.
Kết hợp yêu cầu này của dự luật với các hạn chế trước đây đối với các tổ chức phát hành nước ngoài và tăng cường đầu tư tài sản dự trữ, có thể thấy ý định chiến lược của Hoa Kỳ là thúc đẩy việc phát hành stablecoin bằng đô la Mỹ của các thực thể Hoa Kỳ và thúc đẩy sự tích hợp và phát triển của stablecoin và hệ thống tài chính, để tăng cường sự thống trị của đồng đô la Mỹ trong hệ thống tiền tệ toàn cầu. Vào tháng 8/2024, Trump đã nói rõ rằng nếu đồng đô la mất vị trí là đồng tiền dự trữ thống trị thế giới, hậu quả sẽ nghiêm trọng hơn bất kỳ cuộc chiến nào. Vào tháng 1 năm 2025, Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp "Tăng cường sự lãnh đạo của Hoa Kỳ trong công nghệ tài chính kỹ thuật số" được ký sau khi nhậm chức tổng thống Hoa Kỳ, trong đó kêu gọi rõ ràng thúc đẩy và bảo vệ chủ quyền của đồng đô la Mỹ, bao gồm cả việc thực hiện các hành động để thúc đẩy sự phát triển và tăng trưởng của stablecoin bằng đô la Mỹ.
Kể từ năm 2025, việc tích hợp và phát triển stablecoin và hệ thống tài chính truyền thống đã diễn ra sôi nổi. Một mặt, sự hợp tác giữa các nhà phát hành stablecoin và các tổ chức thanh toán tiếp tục mở rộng, các tổ chức thanh toán trực tuyến ở Hoa Kỳ, chẳng hạn như PayPal và Stripe, đã tung ra thanh toán bằng stablecoin và các tổ chức thẻ tín dụng Visa và Mastercard cũng đã hợp tác với các nhà phát hành stablecoin và sàn giao dịch tiền điện tử để ra mắt thanh toán stablecoin. Mặt khác, các tổ chức ngân hàng cũng đang tham gia vào lĩnh vực kinh doanh stablecoin, JPMorgan Chase đã ra mắt stablecoin của riêng mình ngay từ năm 2019 - JP Morgan Coin (JP Morgan Coin), gần đây Bank of America, Citigroup, Wells Fargo và các tổ chức ngân hàng lớn khác của Mỹ đang khám phá khả năng phát hành stablecoin chung, và một số ngân hàng khu vực và ngân hàng cộng đồng của Mỹ đang xem xét có nên thành lập một tập đoàn stablecoin độc lập hay không. Ngoài ra, BNY Mellon, một ngân hàng quan trọng về mặt hệ thống toàn cầu, đã mở rộng dịch vụ của mình sang nhà phát hành stablecoin Circle, cho phép khách hàng thanh toán đến và đi từ Circle thông qua ngân hàng để mua hoặc bán stablecoin của Circle.
Ngoài ra, Đạo luật Stablecoin GENIUS đặt ra các yêu cầu nghiêm ngặt đối với các công ty công nghệ lớn để phát hành stablecoin. Dự luật cấm phát hành stablecoin của các công ty đại chúng lớn có hoạt động kinh doanh chính là dịch vụ phi tài chính trừ khi họ đáp ứng các tiêu chuẩn nghiêm ngặt về rủi ro tài chính, quyền riêng tư dữ liệu của người tiêu dùng và hành vi kinh doanh công bằng, đồng thời được Ủy ban Đánh giá Chứng nhận Stablecoin (SCRC) mới thành lập nhất trí chấp thuận. Đằng sau nhu cầu này, một số nhà lập pháp Dân chủ ở Mỹ lo lắng rằng các công ty công nghệ đã có một lượng lớn dữ liệu người dùng, và nếu họ phát triển stablecoin và dịch vụ thanh toán trên quy mô lớn sẽ mang lại các vấn đề độc quyền thị trường mới, bảo vệ quyền riêng tư và phòng ngừa rủi ro tài chính. Tuy nhiên, những vấn đề mà Đảng Dân chủ Mỹ quan tâm cũng tồn tại khi các công ty thanh toán và tổ chức ngân hàng phát hành stablecoin, và vẫn còn sự không chắc chắn về việc liệu chúng có thể được giữ lại trong dự luật hay không và chúng sẽ được triển khai như thế nào sau này.
Năm, yêu cầu kỹ thuật đối với nhà phát hành và cơ quan quản lý
Để duy trì sự ổn định tài chính và bảo vệ quyền lợi của người tiêu dùng, Đạo luật Stablecoin GENIUS đặt ra các yêu cầu rõ ràng về vốn, thanh khoản và quản lý rủi ro đối với các nhà phát hành stablecoin, đồng thời đề xuất rõ ràng để bảo vệ các yêu cầu ưu tiên của chủ sở hữu stablecoin trong trường hợp nhà phát hành mất khả năng thanh toán, đồng thời bổ sung các yêu cầu đối với Hội đồng Giám sát Ổn định Tài chính (FSOC) để đánh giá các rủi ro liên quan đến stablecoin trong báo cáo ổn định tài chính hàng năm của mình. Quan trọng hơn, dự luật yêu cầu các tổ chức phát hành phải có năng lực kỹ thuật để tuân thủ các yêu cầu quy định và lệnh hành pháp để thu giữ, đóng băng, đốt hoặc chặn việc chuyển stablecoin đã phát hành.
Stablecoin được phát hành và giao dịch trên blockchain, có đặc điểm phi tập trung, toàn cầu hóa và giao dịch không thể thu hồi, điều này khiến tình hình pháp lý của các hoạt động tài chính bất hợp pháp như chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố trở nên phức tạp hơn. Đánh giá từ các chính sách quy định trước đây của Liên minh Châu Âu, Singapore, Hồng Kông và các quốc gia/khu vực khác, việc đưa các yêu cầu chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố đối với các tổ chức tài chính truyền thống và sàn giao dịch chứng khoán sang lĩnh vực stablecoin và tài sản tiền điện tử đã trở thành một xu hướng toàn cầu, tuân thủ các tiêu chuẩn của Lực lượng Đặc nhiệm Hành động Tài chính Toàn cầu (FATF) và thực hiện "quy tắc đi lại".
Nhưng trên cơ sở đó, "Dự luật GENIUS về Stablecoin" thể hiện ý tưởng quản lý nhằm phòng ngừa các rủi ro tài chính bất hợp pháp tiềm ẩn trong giao dịch stablecoin bằng cách sử dụng công nghệ mới nổi. Một mặt, dự luật coi nhà phát hành là "người chịu trách nhiệm chính" trong việc chống rửa tiền và ngăn chặn các hoạt động tài chính bất hợp pháp, nhấn mạnh rằng tất cả các nhà phát hành stablecoin phải có khả năng công nghệ phù hợp để đáp ứng yêu cầu quản lý và chống lại các hoạt động tài chính bất hợp pháp, đồng thời đưa ra các yêu cầu về xử phạt dân sự và hình sự liên quan.
Mặt khác, "quy định không thể chậm hơn sự đổi mới công nghệ", yêu cầu Mạng lưới Thực thi Tội phạm Tài chính Hoa Kỳ (FinCEN) phát triển các công cụ mới để giám sát các hoạt động tiền điện tử bất hợp pháp, xem xét kế hoạch tuân thủ của các nhà phát hành, yêu cầu các nhà phát hành chứng minh chính thức rằng họ có khung chống rửa tiền và trừng phạt hợp lệ trong khi xây dựng các quy tắc mới về chống rửa tiền đối với các hoạt động tài sản kỹ thuật số. Trước đó, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) cũng đã rõ ràng bày tỏ sự hỗ trợ cho cơ chế sandbox quy định, đánh giá rủi ro và tính phù hợp của các công cụ quy định đối với stablecoin, chứng khoán hóa trái phiếu, v.v.
Sáu, những gợi ý cho Trung Quốc
Mặc dù "Đạo luật Stablecoin GENIUS" vẫn cần được Hạ viện Hoa Kỳ xem xét và một số điều khoản có thể được sửa đổi thêm hoặc gặp nhiều thách thức trong quá trình thực hiện, nhưng xét rằng nội dung chính của dự luật phù hợp hơn với "Đạo luật Stablecoin" do Hạ viện đề xuất, dòng chính của chính sách hỗ trợ "tuân thủ và phát triển đổi mới stablecoin" của Hoa Kỳ sẽ không dễ dàng thay đổi và ý định sử dụng hỗ trợ stablecoin đô la Mỹ để củng cố đồng đô la Mỹ trong hệ thống tiền tệ quốc tế là rõ ràng hơn. Đồng thời, "Đạo luật Stablecoin GENIUS" yêu cầu các nhà phát hành và cơ quan quản lý stablecoin sử dụng đổi mới công nghệ để ngăn chặn những rủi ro tiềm ẩn trong việc áp dụng đổi mới công nghệ, đồng thời điều chỉnh sự phát triển của stablecoin từ góc độ phát triển, phản ánh khái niệm mạnh mẽ về "trung lập công nghệ" và cũng đáng được mọi quốc gia quan tâm.
Đồng thời, với sự phát triển không ngừng của thị trường stablecoin và số lượng người dùng, và sự mở rộng liên tục của việc tích hợp và phát triển hệ thống thanh toán, tổ chức ngân hàng và thị trường vốn, các chính sách stablecoin của các quốc gia khác nhau cũng đã trải qua những thay đổi đáng kể. Hiện tại, Liên minh Châu Âu, Nhật Bản, Singapore, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Hồng Kông, Trung Quốc và các quốc gia / khu vực khác đã đưa ra các dự luật để điều chỉnh sự phát triển sáng tạo của stablecoin và kể từ năm 2025, ngoài Hoa Kỳ, hơn 10 quốc gia lớn như Vương quốc Anh, Úc và Hàn Quốc đã công bố các kế hoạch lập pháp liên quan. Những cân nhắc chính sách của các quốc gia khác nhau đối với stablecoin không còn là câu hỏi có nên phát triển hay không, mà là câu hỏi làm thế nào để phát triển; Khung pháp lý cho stablecoin là giống nhau ở các quốc gia khác nhau, nhưng điểm khác biệt là mức độ chú ý đến việc ngăn ngừa rủi ro và hỗ trợ đổi mới là khác nhau.
Trước những phát triển của thị trường và xu hướng chính sách như vậy, các cơ quan chức năng có liên quan của Trung Quốc nên đánh giá lại và thiết kế các chính sách phát triển của riêng họ. Trước hết, cần tiến hành phân tích chuyên sâu và khách quan về mô hình kinh doanh, định vị chức năng và thuộc tính ổn định của stablecoin, mối quan hệ giữa stablecoin và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, tác động của stablecoin đối với chủ quyền tiền tệ, quốc tế hóa tiền tệ và các hoạt động tài chính bất hợp pháp, để nắm bắt toàn diện và khách quan hiệu suất chức năng và rủi ro tiềm ẩn, nhu cầu hiện tại và giá trị lâu dài của stablecoin. Trên cơ sở này, kế hoạch phát triển và khung chính sách cho stablecoin RMB nên được thiết kế và đưa ra dựa trên điều kiện quốc gia của Trung Quốc.
Như một điểm khởi đầu cho sự phát triển, stablecoin nhân dân tệ ở nước ngoài nên được ra mắt trên cơ sở thí điểm ở Hồng Kông, Trung Quốc càng sớm càng tốt. Hồng Kông, Trung Quốc là một trung tâm giao dịch nhân dân tệ ở nước ngoài, và số lượng đồng nhân dân tệ nước ngoài đã tăng lên trong những năm gần đây, và việc phát hành các stablecoin nhân dân tệ ở nước ngoài ở Hồng Kông, Trung Quốc có nền tảng thị trường tốt. Đồng thời, Hồng Kông, Trung Quốc đã ban hành Pháp lệnh Stablecoin, đã thiết lập một khung pháp lý tương đối hoàn chỉnh cho stablecoin và tài sản tiền điện tử, cung cấp các đảm bảo thể chế cho việc phát hành và giao dịch stablecoin nhân dân tệ ở nước ngoài.
Hiện tại, Hồng Kông, Trung Quốc đã coi sự phát triển của stablecoin và dịch vụ tài sản tiền điện tử là một phương tiện quan trọng để nâng cao vị thế của Hồng Kông, Trung Quốc như một trung tâm tài chính quốc tế, nhưng Hồng Kông, Trung Quốc thực hiện một hệ thống tỷ giá hối đoái liên kết được neo với đô la Mỹ và đô la Hồng Kông đã là một stablecoin đô la Mỹ theo nghĩa truyền thống và nhu cầu thị trường đối với stablecoin đô la Hồng Kông tương đối hạn chế. Sau khi tích lũy kinh nghiệm ở Hồng Kông và cải thiện cơ chế quản lý, chúng ta có thể thúc đẩy sự phát triển dần dần của stablecoin nhân dân tệ nước ngoài từ Hồng Kông đến Khu thương mại tự do đại lục và Cảng thương mại tự do phù hợp với mô hình dần dần "ngoài khơi trước và sau đó trên bờ ngoài khơi", để cung cấp một động lực mới cho việc quốc tế hóa nhân dân tệ.