Trong vòng 5 năm qua, Strategy đã chi 40,8 tỷ USD, tương đương với tổng sản phẩm quốc nội của Iceland, để mua hơn 580.000 Bitcoin. Điều này chiếm 2,9% tổng cung Bitcoin hoặc gần 10% Bitcoin đang hoạt động (1).
Mã cổ phiếu của Strategy $MSTR đã tăng 1600% trong ba năm qua, trong khi Bitcoin chỉ tăng khoảng 420% trong cùng thời gian. Sự tăng trưởng đáng kể này đã khiến định giá của Strategy vượt quá 100 tỷ USD và được đưa vào chỉ số Nasdaq 100.
Sự tăng trưởng khổng lồ này cũng đã mang lại sự hoài nghi. Một số người tuyên bố rằng $MSTR sẽ trở thành công ty có giá trị triệu tỷ đô la, trong khi những người khác lại gióng lên hồi chuông cảnh báo, khi mọi người nghi ngờ rằng Strategy có thể bị buộc phải bán Bitcoin của mình, dẫn đến một nỗi sợ hãi lớn có thể làm giảm giá Bitcoin trong nhiều năm.
Tuy nhiên, mặc dù những lo ngại này không hoàn toàn không có lý do, nhưng hầu hết mọi người thiếu hiểu biết cơ bản về cách hoạt động của Strategy. Bài viết này sẽ khám phá chi tiết cách hoạt động của Strategy, cũng như liệu nó thực sự là một rủi ro lớn trong việc mua Bitcoin hay một mô hình cách mạng.
Chiến lược đã mua nhiều Bitcoin như vậy bằng cách nào?
Lưu ý: Do các lý do như huy động vốn mới, dữ liệu có thể khác với thời điểm viết.
Nói chung, Strategy chủ yếu huy động vốn để mua Bitcoin thông qua ba hình thức: doanh thu từ hoạt động kinh doanh, bán cổ phiếu/cổ phần và nợ. Trong ba hình thức này, nợ chắc chắn là điều được chú ý nhiều nhất. Mọi người thường rất quan tâm đến nợ, nhưng thực tế, phần lớn vốn mà Strategy sử dụng để mua Bitcoin đến từ việc phát hành, tức là bán cổ phiếu cho công chúng và sử dụng lợi nhuận để mua Bitcoin.
Điều này có thể có vẻ hơi phản trực giác, tại sao mọi người lại muốn mua cổ phiếu của Strategy thay vì mua trực tiếp Bitcoin? Thực ra lý do rất đơn giản, quay trở lại với loại hình kinh doanh yêu thích trong lĩnh vực tiền điện tử: kinh doanh chênh lệch giá.
Tại sao mọi người chọn mua $MSTR thay vì mua trực tiếp $BTC
Nhiều tổ chức, quỹ và thực thể được quản lý bị hạn chế bởi "ủy quyền đầu tư" (mandates). Những ủy quyền này quy định các tài sản mà công ty có thể và không thể mua. Ví dụ, quỹ tín dụng chỉ có thể mua các công cụ tín dụng, quỹ cổ phiếu chỉ có thể mua cổ phiếu, trong khi quỹ chỉ mua vào không bao giờ được bán khống, v.v.
Các quyền hạn này cho phép các nhà đầu tư yên tâm rằng, chẳng hạn như, một quỹ chỉ đầu tư vào cổ phiếu sẽ không mua trái phiếu chính phủ, và ngược lại. Nó buộc các nhà quản lý quỹ và các thực thể được quản lý (như ngân hàng và công ty bảo hiểm) phải có trách nhiệm hơn, chỉ chấp nhận các loại rủi ro cụ thể, thay vì có thể chấp nhận bất kỳ loại rủi ro nào một cách tùy ý. Dù sao đi nữa, rủi ro khi mua cổ phiếu Nvidia hoàn toàn khác với rủi ro khi mua trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc đầu tư vào thị trường tiền tệ.
Do vì những quyền hạn này có tính bảo thủ cao, nhiều vốn nằm trong quỹ và thực thể bị "khóa lại", không thể vào các ngành công nghiệp hoặc lĩnh vực cơ hội mới nổi, bao gồm cả tiền điện tử, đặc biệt là không thể tiếp cận trực tiếp với Bitcoin, ngay cả khi các nhà quản lý quỹ và những người liên quan muốn tiếp cận Bitcoin theo một cách nào đó.
Người sáng lập và Chủ tịch điều hành của Strategy, Michael Saylor (@saylor), đã nhìn thấy sự khác biệt giữa mong muốn có được sự tiếp xúc với tài sản và rủi ro thực tế mà các thực thể này có thể chịu đựng, và đã tận dụng điều này. Trước khi ETF Bitcoin xuất hiện, $MSTR là một trong những cách đáng tin cậy nhất cho những thực thể chỉ có thể mua cổ phiếu để có được sự tiếp xúc với Bitcoin. Điều này có nghĩa là cổ phiếu của Strategy thường được giao dịch với mức giá cao hơn, vì nhu cầu đối với $MSTR vượt quá nguồn cung cổ phiếu của nó. Strategy liên tục tận dụng sự chênh lệch này, tức là sự khác biệt giữa giá trị cổ phiếu $MSTR và giá trị Bitcoin mà mỗi cổ phiếu chứa đựng, để mua thêm Bitcoin, đồng thời tăng số lượng Bitcoin mà mỗi cổ phiếu chứa đựng.
Trong hai năm qua, nếu bạn nắm giữ $MSTR, "lợi nhuận" của bạn tính theo Bitcoin đã đạt 134%, đây là mức cao nhất trong các khoản đầu tư Bitcoin quy mô lớn trên thị trường. Các sản phẩm của Strategy đáp ứng trực tiếp nhu cầu của những thực thể thường không thể tiếp cận Bitcoin.
Đây là một trường hợp điển hình của "arbitrage ủy quyền" (Mandate Arbitrage). Trước khi ETF Bitcoin được ra mắt, như đã đề cập, nhiều người tham gia thị trường không thể mua cổ phiếu hoặc chứng khoán không giao dịch trên sàn. Tuy nhiên, với tư cách là một công ty niêm yết trên sàn giao dịch, Strategy được phép nắm giữ và mua Bitcoin ($BTC). Ngay cả khi gần đây ETF Bitcoin đã được ra mắt, việc cho rằng chiến lược này không còn hiệu quả là hoàn toàn sai lầm, vì nhiều quỹ vẫn bị cấm đầu tư vào ETF, trong đó có hầu hết các quỹ tương hỗ (Mutual Funds) quản lý tài sản lên tới 25.000 tỷ USD.
Một nghiên cứu điển hình là Quỹ Đầu Tư Quốc Tế Capital (CII) của Capital Group. Quỹ này quản lý 5090 tỷ USD tài sản, nhưng phạm vi đầu tư của nó bị giới hạn trong lĩnh vực cổ phiếu, không thể nắm giữ hàng hóa hoặc ETF (Bitcoin chủ yếu được coi là hàng hóa ở Mỹ). Do những hạn chế này, Strategy trở thành một trong số ít công cụ mà CII sử dụng để tiếp cận sự biến động giá Bitcoin. Thực tế, CII có niềm tin rất lớn vào Strategy đến mức họ nắm giữ khoảng 12% cổ phiếu của Strategy, khiến CII trở thành một trong những cổ đông lớn nhất không phải nội bộ.
Điều khoản nợ: Ràng buộc đối với các công ty khác nhưng lại là động lực cho Strategy
Ngoài tình trạng cung cấp tích cực, Strategy cũng có một số lợi thế trong các khoản nợ mà họ đảm nhận. Không phải tất cả các khoản nợ đều giống nhau. Nợ thẻ tín dụng, thế chấp, khoản vay ký quỹ, đây là những loại nợ hoàn toàn khác nhau.
Nợ thẻ tín dụng là nợ cá nhân, phụ thuộc vào mức lương và khả năng trả nợ của bạn, chứ không phải là tài sản hỗ trợ, và lãi suất hàng năm thường lên tới trên 20%. Khoản vay ký quỹ thường là khoản vay được phát hành dựa trên tài sản mà bạn đã có (thường là cổ phiếu) làm tài sản thế chấp, nếu tổng giá trị tài sản của bạn gần bằng số tiền bạn nợ, nhà môi giới hoặc ngân hàng của bạn có thể tịch thu toàn bộ tài sản của bạn. Trong khi đó, thế chấp được coi là "chén thánh" trong số các khoản nợ, vì nó cho phép bạn sử dụng khoản vay để mua tài sản thường tăng giá trị (như nhà), trong khi chỉ cần thanh toán lãi suất khoản vay mỗi tháng (tức là khoản trả góp thế chấp).
Mặc dù điều này không hoàn toàn không có rủi ro, đặc biệt là trong môi trường lãi suất hiện tại, lãi suất có thể tích lũy đến mức không bền vững, nhưng so với các loại khoản vay khác, nó vẫn là linh hoạt nhất, vì lãi suất thấp, chỉ cần thanh toán đúng hạn hàng tháng, tài sản sẽ không bị tịch thu.
Thông thường, vay thế chấp chỉ giới hạn cho nhà ở. Tuy nhiên, vay doanh nghiệp đôi khi cũng có thể hoạt động tương tự như vay thế chấp, tức là trả lãi trong một khoảng thời gian nhất định, trong khi vốn vay (tức là số tiền vay ban đầu) chỉ cần được hoàn trả khi hết thời gian đó. Mặc dù các điều khoản vay có thể khác nhau rất nhiều, nhưng thường thì chỉ cần thanh toán lãi đúng hạn, người nắm giữ nợ không có quyền bán tài sản của công ty.
Nguồn biểu đồ: @glxyresearch
Sự linh hoạt này giúp các doanh nghiệp cho vay như Strategy có thể dễ dàng đối phó với những biến động của thị trường, điều này cũng khiến $MSTR trở thành một cách để "thu hoạch" sự biến động của thị trường tiền điện tử. Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là rủi ro đã hoàn toàn bị loại bỏ.
Kết luận
Chiến lược không phải ở trong các giao dịch đòn bẩy, mà là ở trong các giao dịch chênh lệch giá.
Mặc dù hiện tại thực sự đang nắm giữ một số khoản nợ, nhưng giá Bitcoin cần phải giảm xuống khoảng 15.000 USD mỗi đồng trong vòng năm năm tới mới gây ra rủi ro nghiêm trọng cho Strategy. Với sự mở rộng của "công ty kho bạc" (chỉ các công ty sao chép chiến lược tích lũy Bitcoin của Strategy), bao gồm nhiều công ty như MetaPlanet, Nakamoto của @DavidFBailey, điều này sẽ trở thành một điểm nhấn trong một chủ đề khác.
Tuy nhiên, nếu những công ty kho bạc này ngừng thu phí chênh lệch để cạnh tranh lẫn nhau và bắt đầu gánh chịu nợ quá mức, thì toàn bộ tình hình sẽ thay đổi và có thể gây ra hậu quả nghiêm trọng.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Bản chất của chiến lược là kinh doanh chênh lệch giá.
Tác giả: Dio Casares
Biên dịch: Shenchao TechFlow
Trong vòng 5 năm qua, Strategy đã chi 40,8 tỷ USD, tương đương với tổng sản phẩm quốc nội của Iceland, để mua hơn 580.000 Bitcoin. Điều này chiếm 2,9% tổng cung Bitcoin hoặc gần 10% Bitcoin đang hoạt động (1).
Mã cổ phiếu của Strategy $MSTR đã tăng 1600% trong ba năm qua, trong khi Bitcoin chỉ tăng khoảng 420% trong cùng thời gian. Sự tăng trưởng đáng kể này đã khiến định giá của Strategy vượt quá 100 tỷ USD và được đưa vào chỉ số Nasdaq 100.
Sự tăng trưởng khổng lồ này cũng đã mang lại sự hoài nghi. Một số người tuyên bố rằng $MSTR sẽ trở thành công ty có giá trị triệu tỷ đô la, trong khi những người khác lại gióng lên hồi chuông cảnh báo, khi mọi người nghi ngờ rằng Strategy có thể bị buộc phải bán Bitcoin của mình, dẫn đến một nỗi sợ hãi lớn có thể làm giảm giá Bitcoin trong nhiều năm.
Tuy nhiên, mặc dù những lo ngại này không hoàn toàn không có lý do, nhưng hầu hết mọi người thiếu hiểu biết cơ bản về cách hoạt động của Strategy. Bài viết này sẽ khám phá chi tiết cách hoạt động của Strategy, cũng như liệu nó thực sự là một rủi ro lớn trong việc mua Bitcoin hay một mô hình cách mạng.
Chiến lược đã mua nhiều Bitcoin như vậy bằng cách nào?
Lưu ý: Do các lý do như huy động vốn mới, dữ liệu có thể khác với thời điểm viết.
Nói chung, Strategy chủ yếu huy động vốn để mua Bitcoin thông qua ba hình thức: doanh thu từ hoạt động kinh doanh, bán cổ phiếu/cổ phần và nợ. Trong ba hình thức này, nợ chắc chắn là điều được chú ý nhiều nhất. Mọi người thường rất quan tâm đến nợ, nhưng thực tế, phần lớn vốn mà Strategy sử dụng để mua Bitcoin đến từ việc phát hành, tức là bán cổ phiếu cho công chúng và sử dụng lợi nhuận để mua Bitcoin.
Điều này có thể có vẻ hơi phản trực giác, tại sao mọi người lại muốn mua cổ phiếu của Strategy thay vì mua trực tiếp Bitcoin? Thực ra lý do rất đơn giản, quay trở lại với loại hình kinh doanh yêu thích trong lĩnh vực tiền điện tử: kinh doanh chênh lệch giá.
Tại sao mọi người chọn mua $MSTR thay vì mua trực tiếp $BTC
Nhiều tổ chức, quỹ và thực thể được quản lý bị hạn chế bởi "ủy quyền đầu tư" (mandates). Những ủy quyền này quy định các tài sản mà công ty có thể và không thể mua. Ví dụ, quỹ tín dụng chỉ có thể mua các công cụ tín dụng, quỹ cổ phiếu chỉ có thể mua cổ phiếu, trong khi quỹ chỉ mua vào không bao giờ được bán khống, v.v.
Các quyền hạn này cho phép các nhà đầu tư yên tâm rằng, chẳng hạn như, một quỹ chỉ đầu tư vào cổ phiếu sẽ không mua trái phiếu chính phủ, và ngược lại. Nó buộc các nhà quản lý quỹ và các thực thể được quản lý (như ngân hàng và công ty bảo hiểm) phải có trách nhiệm hơn, chỉ chấp nhận các loại rủi ro cụ thể, thay vì có thể chấp nhận bất kỳ loại rủi ro nào một cách tùy ý. Dù sao đi nữa, rủi ro khi mua cổ phiếu Nvidia hoàn toàn khác với rủi ro khi mua trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc đầu tư vào thị trường tiền tệ.
Do vì những quyền hạn này có tính bảo thủ cao, nhiều vốn nằm trong quỹ và thực thể bị "khóa lại", không thể vào các ngành công nghiệp hoặc lĩnh vực cơ hội mới nổi, bao gồm cả tiền điện tử, đặc biệt là không thể tiếp cận trực tiếp với Bitcoin, ngay cả khi các nhà quản lý quỹ và những người liên quan muốn tiếp cận Bitcoin theo một cách nào đó.
Người sáng lập và Chủ tịch điều hành của Strategy, Michael Saylor (@saylor), đã nhìn thấy sự khác biệt giữa mong muốn có được sự tiếp xúc với tài sản và rủi ro thực tế mà các thực thể này có thể chịu đựng, và đã tận dụng điều này. Trước khi ETF Bitcoin xuất hiện, $MSTR là một trong những cách đáng tin cậy nhất cho những thực thể chỉ có thể mua cổ phiếu để có được sự tiếp xúc với Bitcoin. Điều này có nghĩa là cổ phiếu của Strategy thường được giao dịch với mức giá cao hơn, vì nhu cầu đối với $MSTR vượt quá nguồn cung cổ phiếu của nó. Strategy liên tục tận dụng sự chênh lệch này, tức là sự khác biệt giữa giá trị cổ phiếu $MSTR và giá trị Bitcoin mà mỗi cổ phiếu chứa đựng, để mua thêm Bitcoin, đồng thời tăng số lượng Bitcoin mà mỗi cổ phiếu chứa đựng.
Trong hai năm qua, nếu bạn nắm giữ $MSTR, "lợi nhuận" của bạn tính theo Bitcoin đã đạt 134%, đây là mức cao nhất trong các khoản đầu tư Bitcoin quy mô lớn trên thị trường. Các sản phẩm của Strategy đáp ứng trực tiếp nhu cầu của những thực thể thường không thể tiếp cận Bitcoin.
Đây là một trường hợp điển hình của "arbitrage ủy quyền" (Mandate Arbitrage). Trước khi ETF Bitcoin được ra mắt, như đã đề cập, nhiều người tham gia thị trường không thể mua cổ phiếu hoặc chứng khoán không giao dịch trên sàn. Tuy nhiên, với tư cách là một công ty niêm yết trên sàn giao dịch, Strategy được phép nắm giữ và mua Bitcoin ($BTC). Ngay cả khi gần đây ETF Bitcoin đã được ra mắt, việc cho rằng chiến lược này không còn hiệu quả là hoàn toàn sai lầm, vì nhiều quỹ vẫn bị cấm đầu tư vào ETF, trong đó có hầu hết các quỹ tương hỗ (Mutual Funds) quản lý tài sản lên tới 25.000 tỷ USD.
Một nghiên cứu điển hình là Quỹ Đầu Tư Quốc Tế Capital (CII) của Capital Group. Quỹ này quản lý 5090 tỷ USD tài sản, nhưng phạm vi đầu tư của nó bị giới hạn trong lĩnh vực cổ phiếu, không thể nắm giữ hàng hóa hoặc ETF (Bitcoin chủ yếu được coi là hàng hóa ở Mỹ). Do những hạn chế này, Strategy trở thành một trong số ít công cụ mà CII sử dụng để tiếp cận sự biến động giá Bitcoin. Thực tế, CII có niềm tin rất lớn vào Strategy đến mức họ nắm giữ khoảng 12% cổ phiếu của Strategy, khiến CII trở thành một trong những cổ đông lớn nhất không phải nội bộ.
Điều khoản nợ: Ràng buộc đối với các công ty khác nhưng lại là động lực cho Strategy
Ngoài tình trạng cung cấp tích cực, Strategy cũng có một số lợi thế trong các khoản nợ mà họ đảm nhận. Không phải tất cả các khoản nợ đều giống nhau. Nợ thẻ tín dụng, thế chấp, khoản vay ký quỹ, đây là những loại nợ hoàn toàn khác nhau.
Nợ thẻ tín dụng là nợ cá nhân, phụ thuộc vào mức lương và khả năng trả nợ của bạn, chứ không phải là tài sản hỗ trợ, và lãi suất hàng năm thường lên tới trên 20%. Khoản vay ký quỹ thường là khoản vay được phát hành dựa trên tài sản mà bạn đã có (thường là cổ phiếu) làm tài sản thế chấp, nếu tổng giá trị tài sản của bạn gần bằng số tiền bạn nợ, nhà môi giới hoặc ngân hàng của bạn có thể tịch thu toàn bộ tài sản của bạn. Trong khi đó, thế chấp được coi là "chén thánh" trong số các khoản nợ, vì nó cho phép bạn sử dụng khoản vay để mua tài sản thường tăng giá trị (như nhà), trong khi chỉ cần thanh toán lãi suất khoản vay mỗi tháng (tức là khoản trả góp thế chấp).
Mặc dù điều này không hoàn toàn không có rủi ro, đặc biệt là trong môi trường lãi suất hiện tại, lãi suất có thể tích lũy đến mức không bền vững, nhưng so với các loại khoản vay khác, nó vẫn là linh hoạt nhất, vì lãi suất thấp, chỉ cần thanh toán đúng hạn hàng tháng, tài sản sẽ không bị tịch thu.
Thông thường, vay thế chấp chỉ giới hạn cho nhà ở. Tuy nhiên, vay doanh nghiệp đôi khi cũng có thể hoạt động tương tự như vay thế chấp, tức là trả lãi trong một khoảng thời gian nhất định, trong khi vốn vay (tức là số tiền vay ban đầu) chỉ cần được hoàn trả khi hết thời gian đó. Mặc dù các điều khoản vay có thể khác nhau rất nhiều, nhưng thường thì chỉ cần thanh toán lãi đúng hạn, người nắm giữ nợ không có quyền bán tài sản của công ty.
Nguồn biểu đồ: @glxyresearch
Sự linh hoạt này giúp các doanh nghiệp cho vay như Strategy có thể dễ dàng đối phó với những biến động của thị trường, điều này cũng khiến $MSTR trở thành một cách để "thu hoạch" sự biến động của thị trường tiền điện tử. Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là rủi ro đã hoàn toàn bị loại bỏ.
Kết luận
Chiến lược không phải ở trong các giao dịch đòn bẩy, mà là ở trong các giao dịch chênh lệch giá.
Mặc dù hiện tại thực sự đang nắm giữ một số khoản nợ, nhưng giá Bitcoin cần phải giảm xuống khoảng 15.000 USD mỗi đồng trong vòng năm năm tới mới gây ra rủi ro nghiêm trọng cho Strategy. Với sự mở rộng của "công ty kho bạc" (chỉ các công ty sao chép chiến lược tích lũy Bitcoin của Strategy), bao gồm nhiều công ty như MetaPlanet, Nakamoto của @DavidFBailey, điều này sẽ trở thành một điểm nhấn trong một chủ đề khác.
Tuy nhiên, nếu những công ty kho bạc này ngừng thu phí chênh lệch để cạnh tranh lẫn nhau và bắt đầu gánh chịu nợ quá mức, thì toàn bộ tình hình sẽ thay đổi và có thể gây ra hậu quả nghiêm trọng.