Tiêu đề gốc: Từ cấu trúc của Jingdong, loại doanh nghiệp nào có thể phát hành stablecoin hợp pháp?
Vào ngày 21 tháng 5 năm 2025, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã thông qua Dự thảo Quy định về Stablecoin, mở đường cho việc phát hành stablecoin hợp pháp tại Hồng Kông. Ngay sau đó, thị trường Web3, đặc biệt là thị trường Trung Quốc (tiếng Hoa) đã hướng sự chú ý đến các ông lớn Internet đang tham gia vào chương trình hộp cát.
Kể từ tháng 6, các tin tức liên quan đến stablecoin do JD dẫn đầu đã thắp sáng cuộc thảo luận trong nước. Vào ngày 17 tháng 6, theo báo cáo từ Sina Finance, Liu Qiangdong của JD cho biết, JD mong muốn xin giấy phép stablecoin tại tất cả các quốc gia có tiền tệ chính trên toàn cầu, nhằm thực hiện chuyển đổi giữa các doanh nghiệp toàn cầu. Vào ngày 18, Liu Peng, CEO của JD Coin Chain Technology, đã cho biết trong một cuộc phỏng vấn với Bloomberg Businessweek rằng, đô la Hồng Kông và nhiều stablecoin đa tiền tệ đã được thử nghiệm thành công trong "sandbox" của Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông, hy vọng sẽ chính thức được cấp phép và ra mắt vào đầu quý 4 năm nay.
Như mọi khi, mỗi khi có thông tin tốt từ Hồng Kông, trong nước luôn có không ít tiếng nói về "tín hiệu mở cửa trong nước", lần này rõ ràng cũng không phải là ngoại lệ. Tuy nhiên, kỳ vọng có thể có, nhưng với tư cách là những người làm nghề, Portal Labs vẫn cho rằng, nên bỏ qua bề nổi, mà nhìn vào logic cơ bản.
Vậy tại sao Jingdong, với tư cách là một ông lớn internet của Trung Quốc, lại có thể phát hành stablecoin? Điều đó chắc chắn là vì kiến trúc cơ sở của nó phù hợp với các điều kiện phát hành stablecoin tại Hong Kong. (Đúng vậy, không phải là Trung Quốc, chỉ là Hong Kong)
Từ cấu trúc của dự án này, con đường tuân thủ, chủ thể khởi xướng và vị trí kinh doanh đều rất rõ ràng.
Dự án stablecoin của JD
Lý do JD có thể thúc đẩy dự án stablecoin ở Hồng Kông là vì cơ sở hạ tầng của nó phải đáp ứng các yêu cầu cơ bản của quy định về stablecoin của Hồng Kông đối với "chủ thể phát hành". Theo dự thảo "Quy định về Stablecoin" của Hồng Kông, chủ thể phát hành phải:
Được thành lập tại Hồng Kông;
Có vốn cổ phần thực góp trên 25 triệu đô la Hồng Kông;
Có khả năng kiểm soát tài chính và rủi ro ổn định;
Có thể duy trì 100% dự trữ tài sản chất lượng cao, thanh khoản cao;
Chấp nhận giám sát kiểm toán và thiết lập cơ chế hoàn trả rõ ràng.
Việc thành lập Công ty TNHH Công nghệ JINGDONG Coinlink (JINGDONG Coinlink Technology Hong Kong Limited) là để đáp ứng yêu cầu của khuôn khổ quy định này. Công ty có trụ sở tại Hồng Kông, cổ đông là Tập đoàn Công nghệ Jingdong, có tư cách pháp nhân độc lập, có khả năng tách biệt tài chính, tài sản và hoạt động với công ty mẹ. Sắp xếp cấu trúc này không chỉ giúp đáp ứng đủ điều kiện cơ bản của nhà phát hành mà còn đảm bảo rằng hoạt động kinh doanh có thể tiến hành phản hồi tuân thủ một cách độc lập trong quy trình thử nghiệm sandbox, đánh giá rủi ro và cấp giấy phép chính thức.
Xét từ góc độ tuân thủ, tại sao không để Tập đoàn Jingdong trực tiếp đứng ra xin giấy phép? Nguyên nhân chính là vì Jingdong, với tư cách là một tập đoàn lớn ở đại lục, không thể trực tiếp trở thành "cơ quan phát hành đăng ký địa phương" theo quy định về stablecoin của Hồng Kông. Việc thành lập một công ty con 100% vốn sẽ giúp tập đoàn đạt được sự phối hợp thống nhất về công nghệ và nguồn lực, đồng thời có thể chịu sự giám sát của Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông với tư cách là một thực thể độc lập, hoàn thành mối quan hệ pháp lý giữa nhà phát hành và việc lưu ký dự trữ, cũng như việc báo cáo tuân thủ.
Sự sắp xếp này không khác gì về logic với việc Circle thành lập Circle Internet Financial LLC tại Hoa Kỳ với tư cách là nhà phát hành USDC: "nhà phát hành" cần có danh tính pháp lý độc lập có thể kiểm toán, để đáp ứng các yêu cầu quản lý và thẩm quyền địa phương, thay vì dựa vào khả năng tổng thể của công ty mẹ.
Nói cách khác, JD không đủ điều kiện tham gia hộp cát stablecoin chỉ vì "ở Trung Quốc", mà vì "ở Hồng Kông và đáp ứng các yêu cầu quản lý của Hồng Kông". Đây là nguyên tắc cơ bản khi thành lập dự án này, cũng là điều kiện tiên quyết để xác định khả năng sao chép của nó.
Thiết kế dự án stablecoin JD
Đáp ứng tiêu chuẩn đủ điều kiện theo quy định chỉ là điểm khởi đầu cho việc phát hành stablecoin hợp pháp. Điều thực sự "có thể phát hành" phụ thuộc vào khả năng thiết kế - tức là một tổ chức có thể xây dựng một hệ thống phát hành và vận hành stablecoin được quản lý, có thể kiểm toán và có thể quy đổi hay không.
Năng lực này thường được thể hiện ở ba cấp độ: cấu trúc quản trị, khả năng tài chính và cơ sở hạ tầng.
Cấu trúc quản trị: từ tách biệt nhóm đến cơ chế quản lý rủi ro độc lập
Theo dự thảo quy định về stablecoin của Hồng Kông, các nhà phát hành cần đáp ứng một loạt yêu cầu về quản trị: bao gồm việc thiết lập cơ chế kiểm toán nội bộ, quản lý rủi ro, và công bố thông tin, cũng như xác định rõ ràng ranh giới trách nhiệm của hội đồng quản trị và nghĩa vụ pháp lý. Mục đích là để xem các nhà phát hành như các tổ chức tài chính tương ứng, chấp nhận sự kiểm tra với cấu trúc quản trị có thể xuyên thấu.
Lý do mà JD Coin Chain Technology có thể trở thành cơ quan thí điểm trong sandbox không phải chỉ vì công ty mẹ của nó là một gã khổng lồ Internet, mà là vì chính nó có cấu trúc quản trị của một "nhà phát hành tài chính chuẩn". Từ các tài liệu công khai, công ty này có cấu trúc giám đốc độc lập trong tài liệu pháp lý và phối hợp với luật pháp địa phương của Hồng Kông để thực hiện kiểm toán báo cáo tài chính và gửi báo cáo giám sát hàng ngày. Điều này có nghĩa là hành vi phát hành của nó không phụ thuộc vào sự bảo đảm hoặc danh tiếng của tập đoàn mẹ, mà là tự chịu trách nhiệm pháp lý bằng "hệ thống quản trị tự có".
Cấu trúc vốn: Phía sau cơ chế dự trữ tuân thủ và ngưỡng tín dụng cao
Quy định của Hong Kong về yêu cầu dự trữ của stablecoin là cực kỳ nghiêm ngặt: không chỉ cần 100% neo giá, mà còn phải được cấu thành từ "tài sản chất lượng cao và có tính thanh khoản cao", như đô la Hồng Kông, tiền gửi ngân hàng, trái phiếu chính phủ ngắn hạn, v.v., và phải thiết lập tài khoản ủy thác chuyên biệt để thực hiện việc cách ly và kiểm toán tài sản.
Rào cản này tự nhiên loại bỏ một số lượng lớn các dự án tiền điện tử nhỏ và vừa, chỉ những doanh nghiệp có tài chính dồi dào và khả năng kiểm soát rủi ro tài chính mạnh mẽ mới có thể đảm nhận. JD.com, với dòng tiền hàng ngày dồi dào như một doanh nghiệp lớn, có khả năng thiết lập tài khoản dự trữ tương đương và hợp tác với các tổ chức tài chính để thực hiện lưu ký tài sản. Theo thông tin, trong thời gian thử nghiệm sandbox, họ đã thiết lập cơ chế đổi và rút tiền ổn định, và cam kết người dùng có thể "rút tiền theo mệnh giá, không có thêm phí". Điều này phù hợp với các yêu cầu cơ bản trong dự thảo.
Quan trọng hơn, stablecoin của họ không được neo vào tài sản ảo mà được đảm bảo bằng HKD hoặc nhiều loại tiền tệ khác, từ đó nâng cao khả năng chấp nhận của cơ quan quản lý. Rủi ro tiềm ẩn đằng sau cơ chế dự trữ loại này tương đối có thể kiểm soát, rõ ràng khác biệt so với các giải pháp dựa trên "thuật toán" hoặc "thế chấp trên chuỗi" trong thị trường tiền điện tử.
Năng lực hạ tầng: Có thể hoàn thành độc lập việc thanh toán, xác minh và tuân thủ không
Việc phát hành stablecoin không phải là đổi mới công nghệ, mà là sự tái tạo của "cơ sở tài chính tuân thủ". Trong khuôn khổ quản lý của cơ quan tài chính, người phát hành phải có hệ thống thanh toán, quy trình xác thực danh tính, cơ chế KYC/AML, khả năng kiểm toán hệ thống và ứng phó khẩn cấp. Nói ngắn gọn, stablecoin không chỉ là viết một hợp đồng thông minh và gắn một giao diện phía trước là có thể phát hành, mà là một dự án hệ thống.
Trong lĩnh vực này, Jingdong đã tích lũy được nhiều kinh nghiệm phong phú trong các cảnh B đầu như thanh toán thương mại điện tử, tài chính tiêu dùng và thanh toán xuyên biên giới. Công ty con của họ, Jingdong Shuke, trước đây đã xây dựng nhiều hệ thống thanh toán và tài khoản, có khả năng vận hành hàng triệu người dùng tài chính. Điều này tạo ra một cơ sở hạ tầng tự nhiên cho stablecoin. Nói cách khác, Jingdong không phát hành "token trên chuỗi", mà là một loại "công cụ tài chính" có cơ chế chuyển đổi thực sự.
So với bên ngoài, nhiều dự án gốc tiền điện tử, ngay cả khi có giấy phép ở nước ngoài, cũng khó có thể xây dựng cơ sở hạ tầng hỗ trợ trong hoạt động thực tế, do đó không thể đáp ứng yêu cầu cốt lõi của quy định Hồng Kông về "hệ thống stablecoin có thể kiểm soát toàn bộ quy trình."
Kịch bản kinh doanh đồng tiền ổn định JD
Yêu cầu cốt lõi của việc quản lý không chỉ là "bạn có thể phát hành hay không", mà còn là "sau khi bạn phát hành, liệu nó có thể hoạt động trong tầm nhìn của quản lý hay không". Từ góc độ này, bối cảnh sử dụng stablecoin không chỉ là logic mở rộng kinh doanh, mà còn là cầu nối của lòng tin quản lý.
Tại điểm này, dự án stablecoin của Jingdong rõ ràng được định vị là "dịch vụ chuyển đổi tiền tệ xuyên biên giới và thanh toán doanh nghiệp", điểm cắt là hệ thống kinh doanh đã tồn tại trong thực tế, thay vì xây dựng một hệ sinh thái trên chuỗi mới. Cách tiếp cận này xuất phát từ "sự mở rộng của hệ thống hiện có" hoàn toàn phù hợp với định hướng quản lý mà Cục Quản lý Tài chính Hồng Kông nhấn mạnh là "kết hợp với kinh tế thực."
Thanh toán doanh nghiệp: không phải là làm ví C端, mà là làm công cụ thanh toán B端
Dự án stablecoin của Jingdong là một công cụ thanh toán cấp B2B. Theo lời CEO Liu Peng trong cuộc phỏng vấn với Bloomberg, mục tiêu của nó là cung cấp cho khách hàng doanh nghiệp một phương thức chuyển đổi hiệu quả hơn giữa các loại tiền tệ pháp định ở các quốc gia khác nhau, giảm thiểu các khâu trung gian và chi phí tổn thất ngoại hối trong thanh toán xuyên biên giới truyền thống.
Điều này có nghĩa là stablecoin của Jingdong trước tiên đảm nhiệm chức năng "nâng cao hiệu quả chuyển đổi doanh nghiệp", con đường lưu thông của nó tự nhiên bị đóng kín, người sử dụng rõ ràng và có thể kiểm soát. Đối với cơ quan quản lý, cảnh quan có tính xác định cao như vậy rất dễ chấp nhận: không liên quan đến đầu cơ, không hướng tới nhà đầu tư bán lẻ, rủi ro có thể kiểm soát, mục đích rõ ràng - chính là công cụ "tăng cường công nghệ tài chính" lý tưởng chứ không phải "tài sản tài chính tiềm tàng".
Kết nối ngoại tuyến: Liên kết với chuỗi cung ứng tài chính hiện có và vòng kết nối thanh toán quốc tế
JD đã thiết lập chuỗi cung ứng tài chính, thanh toán và quyết toán xuyên biên giới, thực hiện kho bãi, v.v... trong công việc kinh doanh xuyên biên giới. Việc tích hợp stablecoin thực chất là sự mở rộng tự nhiên của logic "chứng nhận trên chuỗi + thực hiện ngoài chuỗi". So với hầu hết các dự án Web3 trên thị trường "phát hành token trước sau đó tìm kiếm tình huống", JD đã có nhu cầu sẵn có, tự nhiên có thể tạo ra các tình huống sử dụng stablecoin.
Nói cách khác, stablecoin của JD không phải để "phát ra chỉ để phát", mà là để giải quyết những điểm đau trong dòng chảy tiền tệ của hệ thống hiện tại: thanh toán đa tiền tệ không minh bạch, phí giao dịch cao, thời gian chuyển khoản không ổn định, v.v. Trong hệ thống này, stablecoin không phải là một chiêu trò cho phía C, mà là nâng cao hiệu quả cho phía B.
Thân thiện với quản lý: Đường đi của kịch bản rõ ràng, người dùng có thể xác minh, lợi nhuận có thể dự đoán
So với nhiều mô hình stablecoin được xây dựng thông qua các giao thức DeFi và cơ chế hợp đồng tạo ra "quan hệ neo", những gì JD cung cấp là một lộ trình ứng dụng thương mại "có thể công khai, có thể báo cáo, có thể kiểm soát".
Mục tiêu không phải là xây dựng hồ bơi thanh khoản hoặc thị trường token, mà là làm rõ với cơ quan quản lý: stablecoin này được phát cho doanh nghiệp nào, sử dụng trong bối cảnh nào, và sau khi sử dụng sẽ thanh toán như thế nào, mỗi bước trong quy trình đều có KYC, kiểm toán và cơ chế có thể truy xuất. Ở một mức độ nào đó, nó gần giống như một "chứng từ thanh toán trên chuỗi hoạt động trong bản đồ quản lý", chứ không phải là một tài sản giao dịch tự do trên thị trường.
Kết luận
Dự án stablecoin của Jingdong đã chứng minh một điều: trong bối cảnh stablecoin đã vào quỹ đạo hệ thống ngày nay, "khả năng thích ứng cấu trúc" của dự án đang trở thành biến số cốt lõi quyết định thành bại.
Không phải ai phát hành coin trước, cũng không phải ai hiểu rõ hợp đồng thông minh hơn, mà là ai có thể xây dựng một hệ thống hoàn chỉnh được chấp nhận bởi cơ quan quản lý, được xác thực bởi các tình huống thực tế và được thị trường công nhận. Hệ thống này không phải chỉ là tưởng tượng qua một bản white paper, mà phải thực sự đi vào:
Nhà phát hành và tài khoản dự trữ được phân tách cục bộ;
Hệ thống thanh toán và cơ chế kiểm soát rủi ro đáp ứng yêu cầu cấp tài chính;
Giá trị vòng kín cảnh rõ ràng, đặc biệt là nhu cầu thực tế của phía B.
Nói cách khác, stablecoin trong tương lai không phải là "sự mở rộng của các dự án tiền điện tử", mà là "hành trình mới của các doanh nghiệp cấp cơ sở".
Portal Labs tin rằng, những lợi ích thực sự sẽ không đến theo cách "nới lỏng quy định", mà sẽ được giải phóng dần theo hình thức "ổn định制度 + khả năng tuân thủ phát triển".
Đối với các doanh nghiệp muốn bước vào lĩnh vực này, câu hỏi đầu tiên họ nên tự hỏi là: Tôi đã sẵn sàng trở thành một nhà phát hành tài chính chưa?
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Stablecoin Sự tuân thủ phát hành: Cấu trúc JD tiết lộ con đường giấy phép doanh nghiệp
Tác giả: Portal Labs
Tiêu đề gốc: Từ cấu trúc của Jingdong, loại doanh nghiệp nào có thể phát hành stablecoin hợp pháp?
Vào ngày 21 tháng 5 năm 2025, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã thông qua Dự thảo Quy định về Stablecoin, mở đường cho việc phát hành stablecoin hợp pháp tại Hồng Kông. Ngay sau đó, thị trường Web3, đặc biệt là thị trường Trung Quốc (tiếng Hoa) đã hướng sự chú ý đến các ông lớn Internet đang tham gia vào chương trình hộp cát.
Kể từ tháng 6, các tin tức liên quan đến stablecoin do JD dẫn đầu đã thắp sáng cuộc thảo luận trong nước. Vào ngày 17 tháng 6, theo báo cáo từ Sina Finance, Liu Qiangdong của JD cho biết, JD mong muốn xin giấy phép stablecoin tại tất cả các quốc gia có tiền tệ chính trên toàn cầu, nhằm thực hiện chuyển đổi giữa các doanh nghiệp toàn cầu. Vào ngày 18, Liu Peng, CEO của JD Coin Chain Technology, đã cho biết trong một cuộc phỏng vấn với Bloomberg Businessweek rằng, đô la Hồng Kông và nhiều stablecoin đa tiền tệ đã được thử nghiệm thành công trong "sandbox" của Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông, hy vọng sẽ chính thức được cấp phép và ra mắt vào đầu quý 4 năm nay.
Như mọi khi, mỗi khi có thông tin tốt từ Hồng Kông, trong nước luôn có không ít tiếng nói về "tín hiệu mở cửa trong nước", lần này rõ ràng cũng không phải là ngoại lệ. Tuy nhiên, kỳ vọng có thể có, nhưng với tư cách là những người làm nghề, Portal Labs vẫn cho rằng, nên bỏ qua bề nổi, mà nhìn vào logic cơ bản.
Vậy tại sao Jingdong, với tư cách là một ông lớn internet của Trung Quốc, lại có thể phát hành stablecoin? Điều đó chắc chắn là vì kiến trúc cơ sở của nó phù hợp với các điều kiện phát hành stablecoin tại Hong Kong. (Đúng vậy, không phải là Trung Quốc, chỉ là Hong Kong)
Từ cấu trúc của dự án này, con đường tuân thủ, chủ thể khởi xướng và vị trí kinh doanh đều rất rõ ràng.
Dự án stablecoin của JD
Lý do JD có thể thúc đẩy dự án stablecoin ở Hồng Kông là vì cơ sở hạ tầng của nó phải đáp ứng các yêu cầu cơ bản của quy định về stablecoin của Hồng Kông đối với "chủ thể phát hành". Theo dự thảo "Quy định về Stablecoin" của Hồng Kông, chủ thể phát hành phải:
Việc thành lập Công ty TNHH Công nghệ JINGDONG Coinlink (JINGDONG Coinlink Technology Hong Kong Limited) là để đáp ứng yêu cầu của khuôn khổ quy định này. Công ty có trụ sở tại Hồng Kông, cổ đông là Tập đoàn Công nghệ Jingdong, có tư cách pháp nhân độc lập, có khả năng tách biệt tài chính, tài sản và hoạt động với công ty mẹ. Sắp xếp cấu trúc này không chỉ giúp đáp ứng đủ điều kiện cơ bản của nhà phát hành mà còn đảm bảo rằng hoạt động kinh doanh có thể tiến hành phản hồi tuân thủ một cách độc lập trong quy trình thử nghiệm sandbox, đánh giá rủi ro và cấp giấy phép chính thức.
Xét từ góc độ tuân thủ, tại sao không để Tập đoàn Jingdong trực tiếp đứng ra xin giấy phép? Nguyên nhân chính là vì Jingdong, với tư cách là một tập đoàn lớn ở đại lục, không thể trực tiếp trở thành "cơ quan phát hành đăng ký địa phương" theo quy định về stablecoin của Hồng Kông. Việc thành lập một công ty con 100% vốn sẽ giúp tập đoàn đạt được sự phối hợp thống nhất về công nghệ và nguồn lực, đồng thời có thể chịu sự giám sát của Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông với tư cách là một thực thể độc lập, hoàn thành mối quan hệ pháp lý giữa nhà phát hành và việc lưu ký dự trữ, cũng như việc báo cáo tuân thủ.
Sự sắp xếp này không khác gì về logic với việc Circle thành lập Circle Internet Financial LLC tại Hoa Kỳ với tư cách là nhà phát hành USDC: "nhà phát hành" cần có danh tính pháp lý độc lập có thể kiểm toán, để đáp ứng các yêu cầu quản lý và thẩm quyền địa phương, thay vì dựa vào khả năng tổng thể của công ty mẹ.
Nói cách khác, JD không đủ điều kiện tham gia hộp cát stablecoin chỉ vì "ở Trung Quốc", mà vì "ở Hồng Kông và đáp ứng các yêu cầu quản lý của Hồng Kông". Đây là nguyên tắc cơ bản khi thành lập dự án này, cũng là điều kiện tiên quyết để xác định khả năng sao chép của nó.
Thiết kế dự án stablecoin JD
Đáp ứng tiêu chuẩn đủ điều kiện theo quy định chỉ là điểm khởi đầu cho việc phát hành stablecoin hợp pháp. Điều thực sự "có thể phát hành" phụ thuộc vào khả năng thiết kế - tức là một tổ chức có thể xây dựng một hệ thống phát hành và vận hành stablecoin được quản lý, có thể kiểm toán và có thể quy đổi hay không.
Năng lực này thường được thể hiện ở ba cấp độ: cấu trúc quản trị, khả năng tài chính và cơ sở hạ tầng.
Cấu trúc quản trị: từ tách biệt nhóm đến cơ chế quản lý rủi ro độc lập
Theo dự thảo quy định về stablecoin của Hồng Kông, các nhà phát hành cần đáp ứng một loạt yêu cầu về quản trị: bao gồm việc thiết lập cơ chế kiểm toán nội bộ, quản lý rủi ro, và công bố thông tin, cũng như xác định rõ ràng ranh giới trách nhiệm của hội đồng quản trị và nghĩa vụ pháp lý. Mục đích là để xem các nhà phát hành như các tổ chức tài chính tương ứng, chấp nhận sự kiểm tra với cấu trúc quản trị có thể xuyên thấu.
Lý do mà JD Coin Chain Technology có thể trở thành cơ quan thí điểm trong sandbox không phải chỉ vì công ty mẹ của nó là một gã khổng lồ Internet, mà là vì chính nó có cấu trúc quản trị của một "nhà phát hành tài chính chuẩn". Từ các tài liệu công khai, công ty này có cấu trúc giám đốc độc lập trong tài liệu pháp lý và phối hợp với luật pháp địa phương của Hồng Kông để thực hiện kiểm toán báo cáo tài chính và gửi báo cáo giám sát hàng ngày. Điều này có nghĩa là hành vi phát hành của nó không phụ thuộc vào sự bảo đảm hoặc danh tiếng của tập đoàn mẹ, mà là tự chịu trách nhiệm pháp lý bằng "hệ thống quản trị tự có".
Cấu trúc vốn: Phía sau cơ chế dự trữ tuân thủ và ngưỡng tín dụng cao
Quy định của Hong Kong về yêu cầu dự trữ của stablecoin là cực kỳ nghiêm ngặt: không chỉ cần 100% neo giá, mà còn phải được cấu thành từ "tài sản chất lượng cao và có tính thanh khoản cao", như đô la Hồng Kông, tiền gửi ngân hàng, trái phiếu chính phủ ngắn hạn, v.v., và phải thiết lập tài khoản ủy thác chuyên biệt để thực hiện việc cách ly và kiểm toán tài sản.
Rào cản này tự nhiên loại bỏ một số lượng lớn các dự án tiền điện tử nhỏ và vừa, chỉ những doanh nghiệp có tài chính dồi dào và khả năng kiểm soát rủi ro tài chính mạnh mẽ mới có thể đảm nhận. JD.com, với dòng tiền hàng ngày dồi dào như một doanh nghiệp lớn, có khả năng thiết lập tài khoản dự trữ tương đương và hợp tác với các tổ chức tài chính để thực hiện lưu ký tài sản. Theo thông tin, trong thời gian thử nghiệm sandbox, họ đã thiết lập cơ chế đổi và rút tiền ổn định, và cam kết người dùng có thể "rút tiền theo mệnh giá, không có thêm phí". Điều này phù hợp với các yêu cầu cơ bản trong dự thảo.
Quan trọng hơn, stablecoin của họ không được neo vào tài sản ảo mà được đảm bảo bằng HKD hoặc nhiều loại tiền tệ khác, từ đó nâng cao khả năng chấp nhận của cơ quan quản lý. Rủi ro tiềm ẩn đằng sau cơ chế dự trữ loại này tương đối có thể kiểm soát, rõ ràng khác biệt so với các giải pháp dựa trên "thuật toán" hoặc "thế chấp trên chuỗi" trong thị trường tiền điện tử.
Năng lực hạ tầng: Có thể hoàn thành độc lập việc thanh toán, xác minh và tuân thủ không
Việc phát hành stablecoin không phải là đổi mới công nghệ, mà là sự tái tạo của "cơ sở tài chính tuân thủ". Trong khuôn khổ quản lý của cơ quan tài chính, người phát hành phải có hệ thống thanh toán, quy trình xác thực danh tính, cơ chế KYC/AML, khả năng kiểm toán hệ thống và ứng phó khẩn cấp. Nói ngắn gọn, stablecoin không chỉ là viết một hợp đồng thông minh và gắn một giao diện phía trước là có thể phát hành, mà là một dự án hệ thống.
Trong lĩnh vực này, Jingdong đã tích lũy được nhiều kinh nghiệm phong phú trong các cảnh B đầu như thanh toán thương mại điện tử, tài chính tiêu dùng và thanh toán xuyên biên giới. Công ty con của họ, Jingdong Shuke, trước đây đã xây dựng nhiều hệ thống thanh toán và tài khoản, có khả năng vận hành hàng triệu người dùng tài chính. Điều này tạo ra một cơ sở hạ tầng tự nhiên cho stablecoin. Nói cách khác, Jingdong không phát hành "token trên chuỗi", mà là một loại "công cụ tài chính" có cơ chế chuyển đổi thực sự.
So với bên ngoài, nhiều dự án gốc tiền điện tử, ngay cả khi có giấy phép ở nước ngoài, cũng khó có thể xây dựng cơ sở hạ tầng hỗ trợ trong hoạt động thực tế, do đó không thể đáp ứng yêu cầu cốt lõi của quy định Hồng Kông về "hệ thống stablecoin có thể kiểm soát toàn bộ quy trình."
Kịch bản kinh doanh đồng tiền ổn định JD
Yêu cầu cốt lõi của việc quản lý không chỉ là "bạn có thể phát hành hay không", mà còn là "sau khi bạn phát hành, liệu nó có thể hoạt động trong tầm nhìn của quản lý hay không". Từ góc độ này, bối cảnh sử dụng stablecoin không chỉ là logic mở rộng kinh doanh, mà còn là cầu nối của lòng tin quản lý.
Tại điểm này, dự án stablecoin của Jingdong rõ ràng được định vị là "dịch vụ chuyển đổi tiền tệ xuyên biên giới và thanh toán doanh nghiệp", điểm cắt là hệ thống kinh doanh đã tồn tại trong thực tế, thay vì xây dựng một hệ sinh thái trên chuỗi mới. Cách tiếp cận này xuất phát từ "sự mở rộng của hệ thống hiện có" hoàn toàn phù hợp với định hướng quản lý mà Cục Quản lý Tài chính Hồng Kông nhấn mạnh là "kết hợp với kinh tế thực."
Thanh toán doanh nghiệp: không phải là làm ví C端, mà là làm công cụ thanh toán B端
Dự án stablecoin của Jingdong là một công cụ thanh toán cấp B2B. Theo lời CEO Liu Peng trong cuộc phỏng vấn với Bloomberg, mục tiêu của nó là cung cấp cho khách hàng doanh nghiệp một phương thức chuyển đổi hiệu quả hơn giữa các loại tiền tệ pháp định ở các quốc gia khác nhau, giảm thiểu các khâu trung gian và chi phí tổn thất ngoại hối trong thanh toán xuyên biên giới truyền thống.
Điều này có nghĩa là stablecoin của Jingdong trước tiên đảm nhiệm chức năng "nâng cao hiệu quả chuyển đổi doanh nghiệp", con đường lưu thông của nó tự nhiên bị đóng kín, người sử dụng rõ ràng và có thể kiểm soát. Đối với cơ quan quản lý, cảnh quan có tính xác định cao như vậy rất dễ chấp nhận: không liên quan đến đầu cơ, không hướng tới nhà đầu tư bán lẻ, rủi ro có thể kiểm soát, mục đích rõ ràng - chính là công cụ "tăng cường công nghệ tài chính" lý tưởng chứ không phải "tài sản tài chính tiềm tàng".
Kết nối ngoại tuyến: Liên kết với chuỗi cung ứng tài chính hiện có và vòng kết nối thanh toán quốc tế
JD đã thiết lập chuỗi cung ứng tài chính, thanh toán và quyết toán xuyên biên giới, thực hiện kho bãi, v.v... trong công việc kinh doanh xuyên biên giới. Việc tích hợp stablecoin thực chất là sự mở rộng tự nhiên của logic "chứng nhận trên chuỗi + thực hiện ngoài chuỗi". So với hầu hết các dự án Web3 trên thị trường "phát hành token trước sau đó tìm kiếm tình huống", JD đã có nhu cầu sẵn có, tự nhiên có thể tạo ra các tình huống sử dụng stablecoin.
Nói cách khác, stablecoin của JD không phải để "phát ra chỉ để phát", mà là để giải quyết những điểm đau trong dòng chảy tiền tệ của hệ thống hiện tại: thanh toán đa tiền tệ không minh bạch, phí giao dịch cao, thời gian chuyển khoản không ổn định, v.v. Trong hệ thống này, stablecoin không phải là một chiêu trò cho phía C, mà là nâng cao hiệu quả cho phía B.
Thân thiện với quản lý: Đường đi của kịch bản rõ ràng, người dùng có thể xác minh, lợi nhuận có thể dự đoán
So với nhiều mô hình stablecoin được xây dựng thông qua các giao thức DeFi và cơ chế hợp đồng tạo ra "quan hệ neo", những gì JD cung cấp là một lộ trình ứng dụng thương mại "có thể công khai, có thể báo cáo, có thể kiểm soát".
Mục tiêu không phải là xây dựng hồ bơi thanh khoản hoặc thị trường token, mà là làm rõ với cơ quan quản lý: stablecoin này được phát cho doanh nghiệp nào, sử dụng trong bối cảnh nào, và sau khi sử dụng sẽ thanh toán như thế nào, mỗi bước trong quy trình đều có KYC, kiểm toán và cơ chế có thể truy xuất. Ở một mức độ nào đó, nó gần giống như một "chứng từ thanh toán trên chuỗi hoạt động trong bản đồ quản lý", chứ không phải là một tài sản giao dịch tự do trên thị trường.
Kết luận
Dự án stablecoin của Jingdong đã chứng minh một điều: trong bối cảnh stablecoin đã vào quỹ đạo hệ thống ngày nay, "khả năng thích ứng cấu trúc" của dự án đang trở thành biến số cốt lõi quyết định thành bại.
Không phải ai phát hành coin trước, cũng không phải ai hiểu rõ hợp đồng thông minh hơn, mà là ai có thể xây dựng một hệ thống hoàn chỉnh được chấp nhận bởi cơ quan quản lý, được xác thực bởi các tình huống thực tế và được thị trường công nhận. Hệ thống này không phải chỉ là tưởng tượng qua một bản white paper, mà phải thực sự đi vào:
Nói cách khác, stablecoin trong tương lai không phải là "sự mở rộng của các dự án tiền điện tử", mà là "hành trình mới của các doanh nghiệp cấp cơ sở".
Portal Labs tin rằng, những lợi ích thực sự sẽ không đến theo cách "nới lỏng quy định", mà sẽ được giải phóng dần theo hình thức "ổn định制度 + khả năng tuân thủ phát triển".
Đối với các doanh nghiệp muốn bước vào lĩnh vực này, câu hỏi đầu tiên họ nên tự hỏi là: Tôi đã sẵn sàng trở thành một nhà phát hành tài chính chưa?