Xu hướng mới của công ty niêm yết: Giải cấu trúc mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử
Giới thiệu
Đến giữa năm 2025, ngày càng nhiều công ty niêm yết bắt đầu đưa tài sản tiền điện tử (, đặc biệt là bitcoin ) vào cấu trúc tài sản của kho bạc công ty, được truyền cảm hứng từ các trường hợp thành công. Ví dụ, theo dữ liệu phân tích blockchain, chỉ trong tháng 6 năm 2025, đã có 26 công ty mới đưa bitcoin vào bảng cân đối kế toán, khiến tổng số công ty nắm giữ BTC trên toàn cầu đạt khoảng 250 công ty.
Những công ty này trải rộng trên nhiều ngành công nghiệp ( công nghệ, năng lượng, tài chính, giáo dục, v.v. ) và các quốc gia khác nhau. Nhiều công ty coi nguồn cung hạn chế 21 triệu bitcoin là công cụ phòng ngừa lạm phát, và nhấn mạnh đặc tính có tương quan thấp với tài sản tài chính truyền thống. Chiến lược này đang lặng lẽ trở thành xu hướng chính: tính đến tháng 5 năm 2025, đã có 64 công ty đăng ký tại SEC nắm giữ khoảng 688,000 BTC, chiếm khoảng 3-4% tổng nguồn cung bitcoin. Các nhà phân tích ước tính, trên toàn cầu đã có hơn 100-200 công ty đưa tài sản mã hóa vào báo cáo tài chính.
mô hình dự trữ tài sản tiền điện tử
Khi một công ty niêm yết chuyển một phần cấu hình bảng cân đối kế toán sang Tài sản tiền điện tử, một vấn đề cốt lõi xuất hiện: họ đã huy động vốn như thế nào để mua những tài sản này? Khác với các tổ chức tài chính truyền thống, hầu hết các công ty áp dụng chiến lược kho lưu trữ mã hóa không phụ thuộc vào dòng tiền dồi dào từ hoạt động kinh doanh chính để duy trì. Phân tích tiếp theo sẽ lấy một công ty làm ví dụ chính, vì hầu hết các công ty khác thực sự cũng đang sao chép mô hình của nó.
Dòng tiền hoạt động chính(Operating Cash Flow)
Mặc dù về lý thuyết, cách "khỏe mạnh" nhất và ít bị pha loãng nhất là sử dụng dòng tiền tự do từ hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty để mua tài sản tiền điện tử, nhưng trong thực tế, cách này gần như không khả thi. Hầu hết các công ty đều thiếu dòng tiền đủ ổn định và quy mô lớn, không thể tích lũy một lượng lớn BTC, ETH hoặc SOL mà không cần sự hỗ trợ từ tài chính bên ngoài.
Lấy một công ty làm ví dụ điển hình: Công ty này được thành lập vào năm 1989, ban đầu là một doanh nghiệp phần mềm tập trung vào trí tuệ doanh nghiệp, với các sản phẩm kinh doanh chính bao gồm bảng điều khiển phân tích AI, nhưng những sản phẩm này cho đến nay chỉ có thể tạo ra doanh thu hạn chế. Thực tế, dòng tiền hoạt động hàng năm của công ty là số âm, cách xa quy mô hàng trăm tỷ đô la mà họ đã đầu tư vào Bitcoin. Như vậy, chiến lược kho tiền mã hóa của công ty này từ đầu đã không dựa trên khả năng sinh lời nội bộ, mà dựa vào hoạt động vốn bên ngoài.
Tình huống tương tự cũng xuất hiện ở các công ty khác. Có công ty đã chuyển đổi thành một kho lưu trữ Ethereum vào năm 2025, đã mua hơn 280,706 ETH( tương đương khoảng 8.4 triệu USD). Rõ ràng, họ không thể dựa vào doanh thu từ hoạt động kinh doanh game B2B của mình để thực hiện thao tác này. Chiến lược hình thành vốn của công ty chủ yếu dựa vào PIPE financing( đầu tư tư nhân vào cổ phiếu công khai) và phát hành cổ phiếu trực tiếp, thay vì doanh thu hoạt động.
Thị trường vốn huy động tài chính
Trong số các công ty niêm yết áp dụng chiến lược kho tiền mã hóa, cách thức phổ biến và có khả năng mở rộng nhất là thông qua tài trợ từ thị trường công khai (public offering), thông qua việc phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu để huy động vốn, và sử dụng số tiền thu được để mua các tài sản tiền điện tử như Bitcoin. Mô hình này cho phép các công ty xây dựng kho tiền mã hóa quy mô lớn mà không cần sử dụng lợi nhuận giữ lại, và tận dụng đầy đủ các phương pháp kỹ thuật tài chính của thị trường vốn truyền thống.
Phát hành cổ phiếu: Trường hợp tài chính pha loãng truyền thống
Trong hầu hết các trường hợp, việc phát hành cổ phiếu mới đi kèm với chi phí. Khi công ty huy động vốn bằng cách phát hành thêm cổ phiếu, thường sẽ xảy ra hai điều:
Quyền sở hữu bị pha loãng: tỷ lệ cổ phần của các cổ đông hiện tại trong công ty giảm xuống.
Mỗi cổ phiếu lợi nhuận ( EPS ) giảm: Lợi nhuận ròng không đổi trong khi tổng số cổ phiếu tăng dẫn đến EPS giảm.
Những hiệu ứng này thường dẫn đến việc giá cổ phiếu giảm, chủ yếu có hai nguyên nhân:
Logic định giá: Nếu tỷ lệ P/E( giữ nguyên trong khi EPS giảm, giá cổ phiếu cũng sẽ giảm.
Tâm lý thị trường: Các nhà đầu tư thường hiểu việc huy động vốn là công ty thiếu tiền hoặc đang gặp khó khăn, đặc biệt khi số tiền huy động được dùng cho các kế hoạch tăng trưởng chưa được xác minh, ngoài ra, áp lực cung do lượng cổ phiếu mới đổ vào thị trường cũng sẽ kéo giá thị trường xuống.
![IOSG：Cơn sốt mới của các công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử được giải cấu trúc])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-311c7e030de001f1109029141ba8f5ff.webp(
)# Một ngoại lệ: Mô hình quyền sở hữu chống pha loãng của một công ty
Một công ty là một ví dụ điển hình đi ngược lại câu chuyện truyền thống "loãng cổ phần = thiệt hại cho cổ đông". Từ năm 2020, công ty này đã tích cực huy động vốn cổ phần để mua Bitcoin, tổng số cổ phiếu lưu hành của nó đã tăng từ chưa đến 100 triệu cổ phiếu lên hơn 224 triệu cổ phiếu vào cuối năm 2024.
Mặc dù vốn chủ sở hữu bị pha loãng, nhưng hiệu suất của công ty thường tốt hơn chính Bitcoin. Tại sao? Bởi vì công ty đã lâu ở trạng thái "vốn hóa thị trường cao hơn giá trị ròng Bitcoin mà nó nắm giữ", tức là điều mà chúng tôi gọi là mNAV > 1.
![IOSG：Cơn sốt mới của các công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử được giải cấu trúc]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd3c8f8c3c6677109dfb906a45605b5c.webp(
)# Hiểu về chênh lệch giá: mNAV là gì?
Khi mNAV > 1, thị trường đánh giá công ty này cao hơn giá trị thị trường công bằng của Bitcoin mà họ nắm giữ.
Nói cách khác, khi các nhà đầu tư có được sự tiếp xúc với Bitcoin thông qua công ty này, giá phải trả cho mỗi đơn vị sẽ cao hơn chi phí mua trực tiếp BTC. Sự chênh lệch này phản ánh niềm tin của thị trường vào chiến lược vốn của công ty, và cũng có thể đại diện cho việc thị trường cho rằng công ty đã cung cấp sự tiếp xúc với BTC được đòn bẩy và quản lý chủ động.
![IOSG：Cơn sốt mới của công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử được giải cấu trúc]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8a10b19ebf5eadb9fc0f9acc8d19569b.webp(
)# Hỗ trợ của logic tài chính truyền thống
Mặc dù mNAV là một chỉ số định giá nguyên bản mã hóa, nhưng khái niệm "giá giao dịch cao hơn giá trị tài sản cơ sở" đã tồn tại phổ biến trong tài chính truyền thống.
Công ty thường giao dịch với giá cao hơn giá trị sổ sách hoặc giá trị tài sản ròng chủ yếu có một số lý do sau:
Dòng tiền chiết khấu ### DCF ( phương pháp định giá
Nhà đầu tư quan tâm đến giá trị hiện tại của dòng tiền trong tương lai của công ty )Giá trị hiện tại (, chứ không chỉ đơn thuần là tài sản hiện tại mà họ đang nắm giữ.
Phương pháp định giá này thường dẫn đến giá giao dịch của công ty cao hơn nhiều so với giá trị sổ sách của nó, đặc biệt rõ ràng trong các tình huống sau:
Dự kiến thu nhập và tỷ suất lợi nhuận sẽ tăng
Công ty có quyền định giá hoặc rào cản công nghệ/thương mại
Ví dụ: Định giá của một công ty công nghệ lớn không dựa trên tài sản tiền mặt hoặc phần cứng của nó, mà dựa trên dòng tiền ổn định từ phần mềm đăng ký trong tương lai.
Lợi nhuận và phương pháp định giá bội số doanh thu)EBITDA(
Trong nhiều ngành có tăng trưởng cao, các công ty thường sử dụng tỷ lệ P/E) hoặc hệ số doanh thu để định giá:
Các công ty phần mềm tăng trưởng cao có thể giao dịch với hệ số 20-30 lần EBITDA;
Các công ty giai đoạn đầu có thể giao dịch với mức gấp 50 lần doanh thu hoặc cao hơn, ngay cả khi không có lợi nhuận.
Ví dụ: Một công ty thương mại điện tử lớn có tỷ lệ P/E lên tới 1078 lần vào năm 2013.
Mặc dù lợi nhuận rất mỏng, các nhà đầu tư vẫn đặt cược vào vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực thương mại điện tử và điện toán đám mây.
Một công ty có những lợi thế mà Bitcoin không có: một vỏ công ty có thể kết nối với các kênh tài chính truyền thống. Là một công ty niêm yết tại Mỹ, nó có thể phát hành cổ phiếu, trái phiếu, thậm chí là cổ phiếu ưu đãi (preferred equity) để huy động tiền mặt, và thực tế nó đã làm được điều đó, và hiệu quả thật đáng kinh ngạc.
Các giám đốc điều hành của công ty khéo léo tận dụng hệ thống này: họ đã huy động hàng tỷ đô la thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi không lãi suất (zero-percent convertible bonds) và sản phẩm cổ phiếu ưu đãi sáng tạo gần đây, và đã đầu tư toàn bộ số tiền này vào Bitcoin.
Nhà đầu tư nhận ra rằng, công ty này có khả năng sử dụng "tiền của người khác" để mua Bitcoin quy mô lớn, và cơ hội này không dễ dàng được các nhà đầu tư cá nhân sao chép. Mức giá cao của công ty không liên quan đến việc chênh lệch NAV ngắn hạn, mà đến từ sự tin tưởng cao độ của thị trường vào khả năng huy động vốn và khả năng phân bổ của nó.
(# mNAV > 1 làm thế nào để thực hiện phản pha loãng
Khi giá giao dịch của công ty cao hơn giá trị tài sản ròng mà công ty nắm giữ Bitcoin ) tức là mNAV > 1###, công ty có thể:
Phát hành cổ phiếu mới với giá cao hơn giá trị thực.
Sử dụng vốn huy động để mua thêm nhiều bitcoin (BTC)
Tăng tổng số BTC nắm giữ
Thúc đẩy NAV và giá trị doanh nghiệp ( Giá trị Doanh Nghiệp ) đồng bộ tăng lên
Ngay cả khi số lượng cổ phiếu lưu hành tăng lên, lượng BTC nắm giữ mỗi cổ phiếu (BTC/share) cũng có thể giữ ổn định hoặc thậm chí tăng lên, từ đó khiến việc phát hành cổ phiếu mới trở thành hoạt động chống pha loãng.
(# Nếu mNAV < 1 sẽ xảy ra điều gì?
Khi mNAV < 1, có nghĩa là giá trị thị trường BTC đại diện cho mỗi đô la cổ phiếu công ty vượt quá 1 đô la ), ít nhất về mặt sổ sách là như vậy ###.
Xét từ góc độ tài chính truyền thống, công ty hiện đang giao dịch với giá chiết khấu, tức là thấp hơn giá trị tài sản ròng (NAV). Điều này sẽ mang lại thách thức trong việc phân bổ vốn. Nếu công ty trong tình huống này sử dụng cổ phiếu để huy động vốn và sau đó mua BTC, từ góc độ của cổ đông, thực chất họ đang mua BTC với giá cao.
Pha loãng BTC/coin( lượng BTC nắm giữ mỗi coin)
và giảm giá trị của các cổ đông hiện tại
Khi công ty đối mặt với tình huống mNAV < 1, nó sẽ không thể tiếp tục duy trì hiệu ứng vòng quay "phát hành cổ phiếu mới → mua BTC → nâng cao BTC/share".
Vậy còn lựa chọn nào khác không?
(# Mua lại cổ phiếu, thay vì tiếp tục mua BTC
Khi mNAV < 1, việc mua lại cổ phiếu của công ty là một hành động tăng giá trị )value-accretive###, lý do bao gồm:
Bạn đang mua lại cổ phiếu với giá thấp hơn giá trị nội tại của nó bằng BTC
Khi số lượng cổ phiếu lưu hành giảm, BTC/share sẽ tăng lên
Ban giám đốc công ty đã từng tuyên bố rõ ràng: nếu mNAV thấp hơn 1, chiến lược tốt nhất là mua lại cổ phiếu thay vì tiếp tục mua BTC.
(# Phương pháp một: phát hành cổ phiếu ưu đãi )Preferred Stock###
Cổ phiếu ưu đãi là một loại chứng khoán hỗn hợp, nằm giữa nợ và cổ phiếu phổ thông trong cấu trúc vốn của công ty. Nó thường cung cấp cổ tức cố định, không có quyền biểu quyết, và được ưu tiên hơn cổ phiếu phổ thông trong việc phân chia lợi nhuận và thanh lý. Khác với nợ, cổ phiếu ưu đãi không cần phải hoàn trả vốn gốc; khác với cổ phiếu phổ thông, nó có thể cung cấp thu nhập dự đoán tốt hơn.
Một công ty đã phát hành ba loại cổ phiếu ưu đãi: STRK, STRF và STRC.
STRF là công cụ trực tiếp nhất: Đây là một loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn không thể chuyển đổi, trả cổ tức tiền mặt cố định hàng năm 10% dựa trên giá trị danh nghĩa 100 đô la. Nó không có tùy chọn chuyển đổi cổ phần và cũng không tham gia vào sự tăng giá cổ phiếu của công ty, chỉ cung cấp lợi tức.
Giá thị trường của STRF sẽ dao động xung quanh logic sau:
Nếu công ty cần huy động vốn, sẽ phát hành thêm STRF, từ đó tăng cung và khiến giá giảm.
Nếu nhu cầu về lợi nhuận trên thị trường tăng vọt ( như trong thời kỳ lãi suất thấp ), giá STRF sẽ tăng, từ đó làm giảm tỷ suất sinh lời hiệu quả;
Điều này hình thành một cơ chế tự điều chỉnh giá, khoảng giá thường hẹp ( ví dụ $80-$100 ), được điều khiển bởi cầu và cung trong yêu cầu lợi suất.
Ví dụ: Nếu thị trường yêu cầu tỷ suất lợi nhuận 15%, giá STRF có thể giảm xuống còn $66.67; nếu thị trường chấp nhận 5%, thì có thể tăng lên $200.
Do STRF là tài sản không thể chuyển đổi và cơ bản không thể chuộc lại.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
11 thích
Phần thưởng
11
5
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
WalletInspector
· 2giờ trước
bull không ít,赶紧 nhập một vị thế
Xem bản gốcTrả lời0
HodlBeliever
· 2giờ trước
Cấu trúc tài sản phòng ngừa rủi ro chuẩn, phân tích IRR liên tục thua lỗ ba năm mà không thấy đau lòng.
Xem bản gốcTrả lời0
LayoffMiner
· 2giờ trước
Cơ quan lớn thật sự chơi rất khéo.
Xem bản gốcTrả lời0
OldLeekNewSickle
· 2giờ trước
Công cụ phòng ngừa rủi ro cần thiết trong thế giới tiền điện tử, cựu chiến binh tiền điện tử cung cấp cho bạn cái nhìn tổng quan về nguồn cung, ngay cả những người mới cũng có thể hiểu.
Xem bản gốcTrả lời0
AltcoinOracle
· 2giờ trước
thú vị... tín hiệu chấp nhận bitcoin của các công ty đã đạt đến điểm hội tụ mà tôi dự đoán trước 3 tháng. lý thuyết hiệu quả thị trường thuần túy đang hoạt động
Chiến lược kho lưu trữ mã hóa của công ty niêm yết: Phân tích mô hình dự trữ BTC và hoạt động vốn
Xu hướng mới của công ty niêm yết: Giải cấu trúc mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử
Giới thiệu
Đến giữa năm 2025, ngày càng nhiều công ty niêm yết bắt đầu đưa tài sản tiền điện tử (, đặc biệt là bitcoin ) vào cấu trúc tài sản của kho bạc công ty, được truyền cảm hứng từ các trường hợp thành công. Ví dụ, theo dữ liệu phân tích blockchain, chỉ trong tháng 6 năm 2025, đã có 26 công ty mới đưa bitcoin vào bảng cân đối kế toán, khiến tổng số công ty nắm giữ BTC trên toàn cầu đạt khoảng 250 công ty.
Những công ty này trải rộng trên nhiều ngành công nghiệp ( công nghệ, năng lượng, tài chính, giáo dục, v.v. ) và các quốc gia khác nhau. Nhiều công ty coi nguồn cung hạn chế 21 triệu bitcoin là công cụ phòng ngừa lạm phát, và nhấn mạnh đặc tính có tương quan thấp với tài sản tài chính truyền thống. Chiến lược này đang lặng lẽ trở thành xu hướng chính: tính đến tháng 5 năm 2025, đã có 64 công ty đăng ký tại SEC nắm giữ khoảng 688,000 BTC, chiếm khoảng 3-4% tổng nguồn cung bitcoin. Các nhà phân tích ước tính, trên toàn cầu đã có hơn 100-200 công ty đưa tài sản mã hóa vào báo cáo tài chính.
mô hình dự trữ tài sản tiền điện tử
Khi một công ty niêm yết chuyển một phần cấu hình bảng cân đối kế toán sang Tài sản tiền điện tử, một vấn đề cốt lõi xuất hiện: họ đã huy động vốn như thế nào để mua những tài sản này? Khác với các tổ chức tài chính truyền thống, hầu hết các công ty áp dụng chiến lược kho lưu trữ mã hóa không phụ thuộc vào dòng tiền dồi dào từ hoạt động kinh doanh chính để duy trì. Phân tích tiếp theo sẽ lấy một công ty làm ví dụ chính, vì hầu hết các công ty khác thực sự cũng đang sao chép mô hình của nó.
Dòng tiền hoạt động chính(Operating Cash Flow)
Mặc dù về lý thuyết, cách "khỏe mạnh" nhất và ít bị pha loãng nhất là sử dụng dòng tiền tự do từ hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty để mua tài sản tiền điện tử, nhưng trong thực tế, cách này gần như không khả thi. Hầu hết các công ty đều thiếu dòng tiền đủ ổn định và quy mô lớn, không thể tích lũy một lượng lớn BTC, ETH hoặc SOL mà không cần sự hỗ trợ từ tài chính bên ngoài.
Lấy một công ty làm ví dụ điển hình: Công ty này được thành lập vào năm 1989, ban đầu là một doanh nghiệp phần mềm tập trung vào trí tuệ doanh nghiệp, với các sản phẩm kinh doanh chính bao gồm bảng điều khiển phân tích AI, nhưng những sản phẩm này cho đến nay chỉ có thể tạo ra doanh thu hạn chế. Thực tế, dòng tiền hoạt động hàng năm của công ty là số âm, cách xa quy mô hàng trăm tỷ đô la mà họ đã đầu tư vào Bitcoin. Như vậy, chiến lược kho tiền mã hóa của công ty này từ đầu đã không dựa trên khả năng sinh lời nội bộ, mà dựa vào hoạt động vốn bên ngoài.
Tình huống tương tự cũng xuất hiện ở các công ty khác. Có công ty đã chuyển đổi thành một kho lưu trữ Ethereum vào năm 2025, đã mua hơn 280,706 ETH( tương đương khoảng 8.4 triệu USD). Rõ ràng, họ không thể dựa vào doanh thu từ hoạt động kinh doanh game B2B của mình để thực hiện thao tác này. Chiến lược hình thành vốn của công ty chủ yếu dựa vào PIPE financing( đầu tư tư nhân vào cổ phiếu công khai) và phát hành cổ phiếu trực tiếp, thay vì doanh thu hoạt động.
Thị trường vốn huy động tài chính
Trong số các công ty niêm yết áp dụng chiến lược kho tiền mã hóa, cách thức phổ biến và có khả năng mở rộng nhất là thông qua tài trợ từ thị trường công khai (public offering), thông qua việc phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu để huy động vốn, và sử dụng số tiền thu được để mua các tài sản tiền điện tử như Bitcoin. Mô hình này cho phép các công ty xây dựng kho tiền mã hóa quy mô lớn mà không cần sử dụng lợi nhuận giữ lại, và tận dụng đầy đủ các phương pháp kỹ thuật tài chính của thị trường vốn truyền thống.
Phát hành cổ phiếu: Trường hợp tài chính pha loãng truyền thống
Trong hầu hết các trường hợp, việc phát hành cổ phiếu mới đi kèm với chi phí. Khi công ty huy động vốn bằng cách phát hành thêm cổ phiếu, thường sẽ xảy ra hai điều:
Những hiệu ứng này thường dẫn đến việc giá cổ phiếu giảm, chủ yếu có hai nguyên nhân:
Logic định giá: Nếu tỷ lệ P/E( giữ nguyên trong khi EPS giảm, giá cổ phiếu cũng sẽ giảm.
Tâm lý thị trường: Các nhà đầu tư thường hiểu việc huy động vốn là công ty thiếu tiền hoặc đang gặp khó khăn, đặc biệt khi số tiền huy động được dùng cho các kế hoạch tăng trưởng chưa được xác minh, ngoài ra, áp lực cung do lượng cổ phiếu mới đổ vào thị trường cũng sẽ kéo giá thị trường xuống.
![IOSG：Cơn sốt mới của các công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử được giải cấu trúc])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-311c7e030de001f1109029141ba8f5ff.webp(
)# Một ngoại lệ: Mô hình quyền sở hữu chống pha loãng của một công ty
Một công ty là một ví dụ điển hình đi ngược lại câu chuyện truyền thống "loãng cổ phần = thiệt hại cho cổ đông". Từ năm 2020, công ty này đã tích cực huy động vốn cổ phần để mua Bitcoin, tổng số cổ phiếu lưu hành của nó đã tăng từ chưa đến 100 triệu cổ phiếu lên hơn 224 triệu cổ phiếu vào cuối năm 2024.
Mặc dù vốn chủ sở hữu bị pha loãng, nhưng hiệu suất của công ty thường tốt hơn chính Bitcoin. Tại sao? Bởi vì công ty đã lâu ở trạng thái "vốn hóa thị trường cao hơn giá trị ròng Bitcoin mà nó nắm giữ", tức là điều mà chúng tôi gọi là mNAV > 1.
![IOSG：Cơn sốt mới của các công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử được giải cấu trúc]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd3c8f8c3c6677109dfb906a45605b5c.webp(
)# Hiểu về chênh lệch giá: mNAV là gì?
Nói cách khác, khi các nhà đầu tư có được sự tiếp xúc với Bitcoin thông qua công ty này, giá phải trả cho mỗi đơn vị sẽ cao hơn chi phí mua trực tiếp BTC. Sự chênh lệch này phản ánh niềm tin của thị trường vào chiến lược vốn của công ty, và cũng có thể đại diện cho việc thị trường cho rằng công ty đã cung cấp sự tiếp xúc với BTC được đòn bẩy và quản lý chủ động.
![IOSG：Cơn sốt mới của công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử được giải cấu trúc]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8a10b19ebf5eadb9fc0f9acc8d19569b.webp(
)# Hỗ trợ của logic tài chính truyền thống
Mặc dù mNAV là một chỉ số định giá nguyên bản mã hóa, nhưng khái niệm "giá giao dịch cao hơn giá trị tài sản cơ sở" đã tồn tại phổ biến trong tài chính truyền thống.
Công ty thường giao dịch với giá cao hơn giá trị sổ sách hoặc giá trị tài sản ròng chủ yếu có một số lý do sau:
Dòng tiền chiết khấu ### DCF ( phương pháp định giá
Nhà đầu tư quan tâm đến giá trị hiện tại của dòng tiền trong tương lai của công ty )Giá trị hiện tại (, chứ không chỉ đơn thuần là tài sản hiện tại mà họ đang nắm giữ.
Phương pháp định giá này thường dẫn đến giá giao dịch của công ty cao hơn nhiều so với giá trị sổ sách của nó, đặc biệt rõ ràng trong các tình huống sau:
Ví dụ: Định giá của một công ty công nghệ lớn không dựa trên tài sản tiền mặt hoặc phần cứng của nó, mà dựa trên dòng tiền ổn định từ phần mềm đăng ký trong tương lai.
Lợi nhuận và phương pháp định giá bội số doanh thu)EBITDA(
Trong nhiều ngành có tăng trưởng cao, các công ty thường sử dụng tỷ lệ P/E) hoặc hệ số doanh thu để định giá:
Ví dụ: Một công ty thương mại điện tử lớn có tỷ lệ P/E lên tới 1078 lần vào năm 2013.
Mặc dù lợi nhuận rất mỏng, các nhà đầu tư vẫn đặt cược vào vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực thương mại điện tử và điện toán đám mây.
Một công ty có những lợi thế mà Bitcoin không có: một vỏ công ty có thể kết nối với các kênh tài chính truyền thống. Là một công ty niêm yết tại Mỹ, nó có thể phát hành cổ phiếu, trái phiếu, thậm chí là cổ phiếu ưu đãi (preferred equity) để huy động tiền mặt, và thực tế nó đã làm được điều đó, và hiệu quả thật đáng kinh ngạc.
Các giám đốc điều hành của công ty khéo léo tận dụng hệ thống này: họ đã huy động hàng tỷ đô la thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi không lãi suất (zero-percent convertible bonds) và sản phẩm cổ phiếu ưu đãi sáng tạo gần đây, và đã đầu tư toàn bộ số tiền này vào Bitcoin.
Nhà đầu tư nhận ra rằng, công ty này có khả năng sử dụng "tiền của người khác" để mua Bitcoin quy mô lớn, và cơ hội này không dễ dàng được các nhà đầu tư cá nhân sao chép. Mức giá cao của công ty không liên quan đến việc chênh lệch NAV ngắn hạn, mà đến từ sự tin tưởng cao độ của thị trường vào khả năng huy động vốn và khả năng phân bổ của nó.
(# mNAV > 1 làm thế nào để thực hiện phản pha loãng
Khi giá giao dịch của công ty cao hơn giá trị tài sản ròng mà công ty nắm giữ Bitcoin ) tức là mNAV > 1###, công ty có thể:
Ngay cả khi số lượng cổ phiếu lưu hành tăng lên, lượng BTC nắm giữ mỗi cổ phiếu (BTC/share) cũng có thể giữ ổn định hoặc thậm chí tăng lên, từ đó khiến việc phát hành cổ phiếu mới trở thành hoạt động chống pha loãng.
(# Nếu mNAV < 1 sẽ xảy ra điều gì?
Khi mNAV < 1, có nghĩa là giá trị thị trường BTC đại diện cho mỗi đô la cổ phiếu công ty vượt quá 1 đô la ), ít nhất về mặt sổ sách là như vậy ###.
Xét từ góc độ tài chính truyền thống, công ty hiện đang giao dịch với giá chiết khấu, tức là thấp hơn giá trị tài sản ròng (NAV). Điều này sẽ mang lại thách thức trong việc phân bổ vốn. Nếu công ty trong tình huống này sử dụng cổ phiếu để huy động vốn và sau đó mua BTC, từ góc độ của cổ đông, thực chất họ đang mua BTC với giá cao.
Khi công ty đối mặt với tình huống mNAV < 1, nó sẽ không thể tiếp tục duy trì hiệu ứng vòng quay "phát hành cổ phiếu mới → mua BTC → nâng cao BTC/share".
Vậy còn lựa chọn nào khác không?
(# Mua lại cổ phiếu, thay vì tiếp tục mua BTC
Khi mNAV < 1, việc mua lại cổ phiếu của công ty là một hành động tăng giá trị )value-accretive###, lý do bao gồm:
Ban giám đốc công ty đã từng tuyên bố rõ ràng: nếu mNAV thấp hơn 1, chiến lược tốt nhất là mua lại cổ phiếu thay vì tiếp tục mua BTC.
(# Phương pháp một: phát hành cổ phiếu ưu đãi )Preferred Stock###
Cổ phiếu ưu đãi là một loại chứng khoán hỗn hợp, nằm giữa nợ và cổ phiếu phổ thông trong cấu trúc vốn của công ty. Nó thường cung cấp cổ tức cố định, không có quyền biểu quyết, và được ưu tiên hơn cổ phiếu phổ thông trong việc phân chia lợi nhuận và thanh lý. Khác với nợ, cổ phiếu ưu đãi không cần phải hoàn trả vốn gốc; khác với cổ phiếu phổ thông, nó có thể cung cấp thu nhập dự đoán tốt hơn.
Một công ty đã phát hành ba loại cổ phiếu ưu đãi: STRK, STRF và STRC.
STRF là công cụ trực tiếp nhất: Đây là một loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn không thể chuyển đổi, trả cổ tức tiền mặt cố định hàng năm 10% dựa trên giá trị danh nghĩa 100 đô la. Nó không có tùy chọn chuyển đổi cổ phần và cũng không tham gia vào sự tăng giá cổ phiếu của công ty, chỉ cung cấp lợi tức.
Giá thị trường của STRF sẽ dao động xung quanh logic sau:
Do STRF là tài sản không thể chuyển đổi và cơ bản không thể chuộc lại.