Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: Bật lại sau bán phá giá lớn, ENA có đáng để mua không?

Ethena như một dự án DeFi nổi bật trong chu kỳ này, giá trị vốn hóa thị trường của token đã vượt quá 2 tỷ USD sau khi ra mắt. Tuy nhiên, vào tháng 4, giá token đã giảm nhanh chóng, giá trị vốn hóa thị trường đã giảm hơn 80% ở mức cao nhất. Kể từ tháng 9, Ethena đã tăng tốc hợp tác với các dự án khác nhau, mở rộng các trường hợp sử dụng của USDE, quy mô stablecoin cũng bắt đầu phục hồi, giá trị vốn hóa thị trường đã bật lại từ mức thấp 400 triệu USD vào tháng 9 lên khoảng 1 tỷ USD hiện tại.

Bài viết này sẽ tập trung vào ba khía cạnh sau:

1. Các chỉ tiêu kinh doanh cốt lõi hiện tại của Ethena, bao gồm quy mô, doanh thu, chi phí và mức lợi nhuận thực tế.
2. Ethena đáng mong đợi hướng phát triển trong tương lai
3. Hiện tại giá ENA có bị định giá thấp không

1. Tình hình kinh doanh cốt lõi hiện tại của Ethena

1.1 Mô hình kinh doanh của Ethena

Ethena có vị trí là một dự án đô la tổng hợp có "doanh thu gốc", thuộc cùng một lĩnh vực với MakerDAO, Frax. Mô hình kinh doanh của nó chủ yếu bao gồm:

1. Phát hành stablecoin USDE, mở rộng quy mô bảng cân đối tài sản.
2. Sử dụng vốn huy động để thực hiện các hoạt động tài chính, thu được lợi nhuận

Khi lợi nhuận từ vốn hoạt động cao hơn chi phí huy động và chi phí vận hành, dự án sẽ có lãi.

1.2 Dữ liệu kinh doanh cốt lõi của Ethena

1.2.1 Quy mô và phân bổ phát hành USDE

Quy mô phát hành USDE đã tiếp tục giảm sau khi đạt mức cao kỷ lục 3.61 tỷ vào đầu tháng 7, và đã phục hồi lên 2.72 tỷ vào cuối tháng 10. Trong đó, 64% đang ở trạng thái ký quỹ, APY hiện tại là 13%.

USDE không chỉ được phát hành trên mạng chính Ethereum, mà còn mở rộng trên nhiều L2 và L1 khác, hiện quy mô phát hành trên các chuỗi khác là 226 triệu, chiếm khoảng 8.3% tổng số.

Bybit là nền tảng hợp tác quan trọng, hiện đang nắm giữ 2.63 triệu USDE.

1.2.2 Thu nhập từ giao thức và phân bổ tài sản cơ sở

Nguồn thu nhập chính của Ethena là:

1. Lợi nhuận từ staking ETH
2. Thu nhập từ kinh doanh phòng ngừa và chênh lệch giá sản phẩm phái sinh
3. Lợi nhuận từ đầu tư tiền ổn định

Doanh thu theo thỏa thuận tháng 10 đạt 10,63 triệu USD, tăng 84,5% so với tháng trước.

Hiện tại, trong tài sản nền tảng của Ethena, 52% là vị thế chênh lệch BTC, 21% là vị thế chênh lệch ETH, 11% là tài sản staking ETH, 16% là stablecoin.

Hiệu suất lợi nhuận hàng năm từ việc chênh lệch hợp đồng vĩnh viễn BTC và ETH hiện đang trên 8%.

1.2.3 Chi phí và mức lợi nhuận của giao thức Ethena

Chi phí của Ethena được chia thành:

1. Chi phí tài chính: Thanh toán cho người giữ USDE
2. Chi phí tiếp thị: Khuyến khích người dùng tham gia các hoạt động thông qua mã thông báo ENA

Tính đến cuối tháng 10, tổng chi tiêu của Ethena trong năm nay khoảng:

• Chi tiêu tài chính: 8164,7 triệu USD
• Chi phí tiếp thị: 910 triệu đô la ( không tính chi phí sau tháng 9 )

Tổng doanh thu của hợp đồng trong cùng kỳ là 124 triệu USD.

Lỗ ròng khoảng 8.68 triệu USD ( chưa tính đến chi phí ENA từ tháng 9 đến tháng 10 ).

2. Tương lai phát triển đáng mong đợi của Ethena

Trong vài tháng tới, sự phát triển đáng mong đợi của Ethena bao gồm:

• Thị trường tiền điện tử ấm lên mang lại lợi nhuận từ việc chênh lệch giá tăng lên
• Đưa SOL vào tài sản cơ sở
• Xuất hiện nhiều dự án trong hệ sinh thái Ethena, tăng lợi nhuận airdrop ENA
• Ethena ra mắt chuỗi công khai tự vận hành

Điều quan trọng nhất đối với Ethena là USDE có thể được chấp nhận nhiều hơn bởi các sàn giao dịch hàng đầu như một tài sản thế chấp và giao dịch.

3. Phân tích định giá ENA hiện tại

3.1 Phân tích định tính

Yếu tố thuận lợi:

• Thị trường tiền mã hóa hồi phục có lợi cho việc tăng lợi nhuận chênh lệch giá.
• SOL được đưa vào tài sản cơ sở thu hút nhiều sự chú ý hơn
• Dự án sinh thái gia tăng mang lại airdrop
• Nhóm dự án có động cơ để tăng giá đồng tiền trước khi mở khóa quy mô lớn.

Yếu tố bất lợi:

• ENA thiếu phân phối lợi nhuận thực tế
• Dự án lỗ nặng
• Trong nửa năm tới sẽ đối mặt với áp lực lạm phát lớn.

3.2 So sánh định lượng

So với MakerDAO, Ethena hiện tại không có lợi thế rõ rệt về doanh thu và lợi nhuận của giao thức.

Tóm tắt

Mô hình kinh doanh cốt lõi của Ethena tương tự như các dự án stablecoin khác, hiện vẫn đang trong giai đoạn thua lỗ lớn. Định giá của nó không thấp hơn so với MakerDAO.

Ethena thể hiện khả năng mở rộng kinh doanh mạnh mẽ, nhưng vẫn cần thời gian để xác minh sự ổn định của kiến trúc sản phẩm và tính bền vững lâu dài. Các nhà đầu tư nên đánh giá rủi ro một cách thận trọng.