Logic cơ bản của trò chơi thanh khoản và giải pháp cho DEX mới
Trong thị trường tài chính, nhà đầu tư nhỏ lẻ thường được xem là bên tiếp nhận thụ động khi nhà đầu tư tổ chức rút lui khỏi thanh khoản. Sự bất đối xứng này càng rõ rệt hơn trong lĩnh vực tiền điện tử, khi cơ chế tạo lập thị trường của sàn giao dịch tập trung và giao dịch trên bể tối làm gia tăng sự chênh lệch thông tin. Tuy nhiên, với sự tiến hóa của sàn giao dịch phi tập trung, các nền tảng đại diện cho DEX sổ lệnh mới đang tái cấu trúc phân bổ quyền lực thanh khoản thông qua đổi mới cơ chế. Bài viết này sẽ phân tích cách mà DEX xuất sắc thực hiện việc cách ly hiệu quả giữa thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức từ góc độ kiến trúc công nghệ, cơ chế khuyến khích và mô hình quản trị.
Thanh khoản phân tầng: Từ việc bị động gánh vác đến tái cấu trúc quyền lực
Nỗi khổ thanh khoản của DEX truyền thống
Trong mô hình tạo lập thị trường tự động ban đầu, hành vi cung cấp thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ tồn tại rõ ràng rủi ro lựa chọn ngược. Lấy một DEX nổi tiếng làm ví dụ, mặc dù thiết kế thanh khoản tập trung của nó đã nâng cao hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy, vị thế trung bình của LP nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ là 29.000 USD, và chủ yếu phân bố tại các bể nhỏ có khối lượng giao dịch hàng ngày thấp; trong khi các tổ chức chuyên nghiệp chiếm ưu thế với vị thế trung bình 3.700.000 USD trong các bể giao dịch lớn, tỷ lệ tổ chức trong các bể có khối lượng giao dịch hàng ngày cao có thể lên tới 70-80%. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức thực hiện bán tháo lớn, các bể thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ trở thành vùng đệm cho việc giảm giá, hình thành "cái bẫy thanh khoản thoát" điển hình.
Sự cần thiết của phân tầng thanh khoản
Nghiên cứu cho thấy, thị trường DEX đã xuất hiện sự phân tầng chuyên môn hóa rõ rệt: mặc dù các nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế được cung cấp bởi một số ít các tổ chức. Sự phân tầng này là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. Một DEX xuất sắc cần phải thiết kế cơ chế để quản lý tách biệt "thanh khoản đuôi dài" của nhà đầu tư nhỏ lẻ với "thanh khoản cốt lõi" của các tổ chức, chẳng hạn như một cơ chế đặc biệt do một DEX triển khai, sẽ phân bổ stablecoin do nhà đầu tư nhỏ lẻ gửi vào các quỹ con do tổ chức dẫn dắt thông qua thuật toán, vừa đảm bảo độ sâu của thanh khoản, vừa tránh việc các nhà đầu tư nhỏ lẻ bị lộ trực tiếp trước cú sốc giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng tường lửa thanh khoản
Cách mạng trong chế độ sổ đặt hàng
Sàn giao dịch phi tập trung (DEX) sử dụng sổ lệnh có thể xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ. Mục tiêu chính là cách ly nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ với hành vi giao dịch lớn của các tổ chức, tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành "nạn nhân" của sự biến động mạnh của thị trường. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân nhắc giữa hiệu quả, tính minh bạch và khả năng cách ly rủi ro. Cốt lõi nằm ở việc phối hợp kiến trúc hỗn hợp giữa chuỗi (on-chain) và ngoài chuỗi (off-chain), đảm bảo quyền sở hữu tài sản của người dùng trong khi vẫn chống lại tác động của biến động thị trường và các hành vi thao túng ác ý đối với các bể thanh khoản.
Mô hình hỗn hợp đưa các hoạt động giao dịch tần suất cao như khớp lệnh ra ngoài chuỗi, tận dụng đặc tính độ trễ thấp và thông lượng cao của máy chủ ngoài chuỗi, từ đó nâng cao đáng kể tốc độ thực hiện giao dịch, tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain gây ra. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo tính an toàn và minh bạch của việc tự quản lý tài sản. Nhiều DEX mới nổi thông qua việc khớp lệnh ngoài chuỗi để thực hiện giao dịch, hoàn tất thanh toán trên chuỗi, vừa giữ nguyên lợi thế cốt lõi của phi tập trung, vừa đạt được hiệu suất giao dịch gần giống như sàn giao dịch tập trung.
Tính riêng tư của sổ lệnh ngoại tuyến đã giảm thiểu sự lộ diện trước của thông tin giao dịch, hiệu quả ngăn chặn các hành vi MEV như chạy trước và tấn công sandwich. Một số dự án đã giảm thiểu rủi ro thao túng thị trường do sổ lệnh minh bạch trên chuỗi thông qua mô hình kết hợp. Mô hình kết hợp cho phép kết nối các thuật toán chuyên nghiệp của các nhà tạo lập thị trường truyền thống, thông qua việc quản lý linh hoạt các bể thanh khoản ngoại tuyến, cung cấp mức chênh lệch giá chặt chẽ hơn và độ sâu hơn. Một nền tảng hợp đồng vĩnh viễn đã áp dụng mô hình nhà tạo lập thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoại tuyến, đã giảm thiểu vấn đề trượt giá cao của AMM thuần túy trên chuỗi.
Xử lý tính toán phức tạp ngoài chuỗi đã giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, trong khi trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán chính. Một phiên bản mới của DEX nổi tiếng đã áp dụng kiến trúc hợp đồng đơn để kết hợp các hoạt động nhiều bể vào một hợp đồng duy nhất, giảm thêm chi phí Gas lên đến 99%, cung cấp nền tảng kỹ thuật cho khả năng mở rộng của mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay. Một DEX đã thu thập dữ liệu giá ngoài chuỗi thông qua oracle, kết hợp với cơ chế thanh lý trên chuỗi, thực hiện các chức năng phức tạp của giao dịch sản phẩm phái sinh.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản đáp ứng nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm duy trì sự ổn định của các bể thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các hoạt động ác ý và rủi ro hệ thống do sự biến động của thị trường gây ra. Các phương pháp phổ biến bao gồm việc đưa vào khóa thời gian khi LP rút lui, ngăn chặn việc rút vốn tần suất cao dẫn đến sự cạn kiệt thanh khoản ngay lập tức. Khi thị trường biến động mạnh, khóa thời gian có thể giảm thiểu việc rút vốn do hoảng sợ, bảo vệ lợi nhuận của LP lâu dài, đồng thời ghi lại thời gian khóa một cách minh bạch thông qua hợp đồng thông minh, đảm bảo tính công bằng.
Dựa trên tỷ lệ tài sản của các pool thanh khoản được giám sát theo thời gian thực bởi oracle, sàn giao dịch có thể thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế quản lý rủi ro. Khi tỷ lệ của một tài sản trong pool vượt quá giới hạn đã thiết lập, sẽ tạm dừng giao dịch liên quan hoặc tự động gọi thuật toán tái cân bằng, tránh mở rộng tổn thất không thường. Cũng có thể thiết kế phần thưởng theo cấp bậc dựa trên thời gian khóa và mức độ đóng góp của LP. Những LP khóa tài sản lâu dài có thể tận hưởng phần chia phí giao dịch cao hơn hoặc động lực token quản trị, nhằm khuyến khích sự ổn định. Một tính năng mới của DEX cho phép các nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP, tăng cường độ gắn bó.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, nhận diện các mô hình giao dịch bất thường và kích hoạt cơ chế ngắt mạch trên chuỗi. Tạm dừng giao dịch của các cặp giao dịch cụ thể hoặc hạn chế các đơn đặt hàng lớn, tương tự như cơ chế "ngắt mạch" trong tài chính truyền thống. Đảm bảo tính an toàn của hợp đồng bể thanh khoản thông qua xác minh chính thức và kiểm toán từ bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun để hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu mô hình hợp đồng đại lý, cho phép sửa lỗi mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh tái diễn các sự kiện nghiêm trọng trong lịch sử.
Nghiên cứu trường hợp
Thực hành mô hình sổ lệnh của một DEX hoàn toàn phi tập trung
DEX này sẽ duy trì sổ lệnh ngoại tuyến, tạo thành cấu trúc hỗn hợp giữa sổ lệnh ngoại tuyến và thanh toán trên chuỗi. Mạng lưới phi tập trung bao gồm nhiều nút xác thực sẽ thực hiện việc khớp giao dịch theo thời gian thực, chỉ hoàn thành thanh toán cuối cùng thông qua ứng dụng chuỗi được xây dựng bởi SDK cụ thể sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này sẽ cách ly tác động của giao dịch tần suất cao đến thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ ở ngoại tuyến, chỉ xử lý kết quả trên chuỗi, tránh việc nhà đầu tư nhỏ lẻ LP bị lộ trực tiếp trước sự biến động giá gây ra bởi các lệnh hủy lớn. Áp dụng mô hình giao dịch không Gas chỉ thu phí giao dịch theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh việc nhà đầu tư nhỏ lẻ phải chịu chi phí Gas cao do lệnh hủy tần suất cao, giảm thiểu rủi ro trở thành "thanh khoản rút lui".
Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ đặt cọc token quản trị, họ có thể nhận được lợi nhuận từ stablecoin, trong khi các tổ chức cần đặt cọc token để trở thành nút xác thực, tham gia vào việc duy trì sổ đặt hàng ngoại tuyến và nhận được lợi nhuận cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách biệt lợi nhuận của nhà đầu tư nhỏ lẻ và chức năng của nút tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Việc niêm yết không cần giấy phép và tách biệt thanh khoản, thông qua thuật toán phân phối stablecoin do nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp vào các bể con khác nhau, tránh tình trạng bể tài sản đơn lẻ bị giao dịch lớn xuyên thủng. Các chủ sở hữu token quyết định tỷ lệ phân bổ phí giao dịch, các tham số như cặp giao dịch mới thông qua bỏ phiếu trên chuỗi, các tổ chức không thể đơn phương sửa đổi quy tắc gây thiệt hại cho lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một dự án stablecoin có Thanh khoản thành trì
Khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin Delta trung tính, giao thức tự động mở một vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn tương đương ETH trên sàn giao dịch tập trung để thực hiện việc phòng ngừa rủi ro. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ stablecoin chỉ phải chịu lợi tức từ việc thế chấp ETH và chênh lệch tỷ lệ chi phí vốn, tránh việc tiếp xúc trực tiếp với sự biến động giá của thị trường giao ngay. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà đầu tư chênh lệch giá cần phải thông qua hợp đồng trên chuỗi để rút lại tài sản thế chấp, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn việc các tổ chức thao túng giá thông qua việc bán ra tập trung.
Các nhà đầu tư nhỏ lẻ ký gửi stablecoin để nhận token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận đến từ phần thưởng staking ETH và tỷ lệ phí vốn; trong khi đó, các tổ chức cung cấp thanh khoản trên chuỗi thông qua việc tạo thị trường để nhận thêm phần thưởng, hai loại vai trò có nguồn lợi nhuận tách biệt về mặt vật lý. Tiêm token thưởng vào bể stablecoin DEX, đảm bảo rằng các nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể đổi với trượt giá thấp, tránh việc bị buộc phải nhận áp lực bán từ các tổ chức do thiếu thanh khoản. Kế hoạch trong tương lai là kiểm soát loại tài sản thế chấp stablecoin và tỷ lệ phòng ngừa thông qua token quản trị, cộng đồng có thể bỏ phiếu hạn chế các hoạt động sử dụng đòn bẩy quá mức của các tổ chức.
Sự tạo lập thị trường linh hoạt của một DEX và giá trị kiểm soát giao thức
DEX này đã di chuyển từ một Layer2 sang giao thức tổng hợp đa chuỗi, xây dựng mô hình giao dịch hợp đồng sổ lệnh hiệu quả với khớp lệnh ngoại tuyến và thanh toán trên chuỗi. Tài sản của người dùng áp dụng cơ chế tự quản lý, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể sử dụng quỹ, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể rút tiền một cách bắt buộc để đảm bảo an toàn. Hợp đồng của nó hỗ trợ việc gửi và rút tài sản đa chuỗi một cách liền mạch, và áp dụng thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản mạng xã hội để giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Hơn nữa, giao dịch giao ngay của nó một cách sáng tạo hỗ trợ việc mua bán tài sản đa chuỗi bằng stablecoin chỉ với một cú nhấp chuột, loại bỏ các quy trình phức tạp và chi phí bổ sung của việc cầu nối đa chuỗi, đặc biệt phù hợp cho việc giao dịch hiệu quả các đồng Meme đa chuỗi.
Năng lực cạnh tranh cốt lõi của DEX này đến từ thiết kế đột phá của cơ sở hạ tầng nền tảng. Thông qua chứng minh không biết và kiến trúc Rollup tổng hợp, nó giải quyết các vấn đề phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và độ phức tạp liên chuỗi mà DEX truyền thống phải đối mặt. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi của nó sẽ tổng hợp các tài sản phân tán trên nhiều mạng, hình thành các bể thanh khoản sâu, người dùng không cần phải giao dịch liên chuỗi để có được giá giao dịch tốt nhất. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup cho phép xử lý giao dịch hàng loạt ngoài chuỗi, kết hợp với chứng minh đệ quy để tối ưu hóa hiệu quả xác thực, khiến cho thông lượng của nó gần đạt cấp độ sàn giao dịch tập trung, chi phí giao dịch chỉ là một phần rất nhỏ so với các nền tảng tương tự. So với DEX tối ưu hóa một chuỗi, nền tảng này nhờ vào khả năng tương tác liên chuỗi và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất, cung cấp cho người dùng trải nghiệm giao dịch linh hoạt và ít rào cản hơn.
Một DEX dựa trên ZK Rollup thực hiện cách mạng về quyền riêng tư và hiệu quả
Sàn giao dịch này áp dụng công nghệ zero-knowledge, kết hợp các thuộc tính bảo mật của ZK-SNARKs với độ sâu thanh khoản của sổ lệnh. Người dùng có thể xác minh tính hợp lệ của giao dịch một cách ẩn danh mà không cần tiết lộ chi tiết vị thế, ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, thành công giải quyết vấn đề "không thể đạt được cả tính minh bạch và quyền riêng tư" trong ngành. Thông qua Merkle Tree, hàng triệu băm giao dịch được tổng hợp thành một băm gốc duy nhất trên chuỗi, giảm đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas khi đưa lên chuỗi. Thông qua sự kết hợp của Merkle Tree và xác minh trên chuỗi, cung cấp cho nhà đầu tư nhỏ lẻ trải nghiệm cấp độ sàn giao dịch tập trung và an toàn cấp độ DEX trong một "giải pháp không thỏa hiệp".
Trong thiết kế của hồ LP, sàn giao dịch này đã áp dụng mô hình LP hỗn hợp, kết nối liền mạch các hoạt động trao đổi giữa stablecoin của người dùng và LP Token thông qua hợp đồng thông minh, đồng thời cân nhắc các ưu điểm của tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng rút khỏi hồ thanh khoản, có sự trì hoãn được đưa vào để ngăn chặn sự không ổn định của nguồn cung thanh khoản trên thị trường do việc vào ra thường xuyên. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường sự ổn định của hồ thanh khoản và bảo vệ lợi ích của các nhà cung cấp thanh khoản dài hạn, ngăn chặn các nhà thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội tận dụng sự biến động của thị trường để kiếm lợi.
Tại các sàn giao dịch tập trung truyền thống, việc rút thanh khoản của khách hàng lớn cần dựa vào thanh khoản của tất cả người dùng trong sổ lệnh, dễ gây ra hiện tượng bán tháo. Tuy nhiên, cơ chế tạo lập thị trường phòng ngừa của sàn giao dịch này có thể cân bằng hiệu quả nguồn cung thanh khoản, khiến cho việc rút lui của các nhà đầu tư tổ chức không quá phụ thuộc vào vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ, giúp nhà đầu tư nhỏ lẻ không phải gánh chịu rủi ro quá cao. Phù hợp hơn với các nhà giao dịch chuyên nghiệp có đòn bẩy cao, trượt giá thấp và ghét sự thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: Khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Thiết kế thanh khoản DEX trong tương lai có thể xuất hiện hai nhánh phát triển khác nhau: mạng thanh khoản toàn cầu và sinh thái đồng quản trị. Mạng thanh khoản toàn cầu phá vỡ các hòn đảo thông qua công nghệ tương tác chuỗi chéo, đạt được hiệu quả vốn tối đa, nhà đầu tư cá nhân có thể nhận được trải nghiệm giao dịch tối ưu thông qua "chuỗi chéo không cảm nhận". Sinh thái đồng quản trị thì thông qua đổi mới thiết kế cơ chế, chuyển đổi quản trị DAO từ "quyền lực vốn" sang "quyền xác định đóng góp", nhà đầu tư cá nhân và tổ chức hình thành sự cân bằng động trong cuộc chơi.
Tập hợp thanh khoản đa chuỗi: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này sử dụng giao thức giao tiếp xuyên chuỗi để xây dựng cơ sở hạ tầng nền tảng, thực hiện đồng bộ dữ liệu và chuyển nhượng tài sản theo thời gian thực giữa nhiều chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối tập trung. Thông qua chứng minh không biết hoặc công nghệ xác minh nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và ngay lập tức của giao dịch xuyên chuỗi.
Kết hợp mô hình dự đoán AI với phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động chọn hồ thanh khoản tốt nhất trên chuỗi. Chẳng hạn, khi một tài sản chính mạng bị bán tháo dẫn đến việc trượt giá tăng, hệ thống có thể ngay lập tức tách thanh khoản từ hồ trượt giá thấp của các chuỗi khác và hoàn thành việc phòng ngừa chéo qua trao đổi nguyên tử, giảm chi phí tác động cho hồ của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một giải pháp khác là phát triển giao thức tổng hợp thanh khoản liên chuỗi với lớp thanh khoản thống nhất.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
9 thích
Phần thưởng
9
4
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
AirdropHuntress
· 7giờ trước
Cắt cách ly có hữu ích không? Người có tiền mãi mãi là nhà tạo lập thị trường.
Cách xây dựng tường lửa thanh khoản cho DEX mới và tái cấu trúc hệ sinh thái giao dịch
Logic cơ bản của trò chơi thanh khoản và giải pháp cho DEX mới
Trong thị trường tài chính, nhà đầu tư nhỏ lẻ thường được xem là bên tiếp nhận thụ động khi nhà đầu tư tổ chức rút lui khỏi thanh khoản. Sự bất đối xứng này càng rõ rệt hơn trong lĩnh vực tiền điện tử, khi cơ chế tạo lập thị trường của sàn giao dịch tập trung và giao dịch trên bể tối làm gia tăng sự chênh lệch thông tin. Tuy nhiên, với sự tiến hóa của sàn giao dịch phi tập trung, các nền tảng đại diện cho DEX sổ lệnh mới đang tái cấu trúc phân bổ quyền lực thanh khoản thông qua đổi mới cơ chế. Bài viết này sẽ phân tích cách mà DEX xuất sắc thực hiện việc cách ly hiệu quả giữa thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức từ góc độ kiến trúc công nghệ, cơ chế khuyến khích và mô hình quản trị.
Thanh khoản phân tầng: Từ việc bị động gánh vác đến tái cấu trúc quyền lực
Nỗi khổ thanh khoản của DEX truyền thống
Trong mô hình tạo lập thị trường tự động ban đầu, hành vi cung cấp thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ tồn tại rõ ràng rủi ro lựa chọn ngược. Lấy một DEX nổi tiếng làm ví dụ, mặc dù thiết kế thanh khoản tập trung của nó đã nâng cao hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy, vị thế trung bình của LP nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ là 29.000 USD, và chủ yếu phân bố tại các bể nhỏ có khối lượng giao dịch hàng ngày thấp; trong khi các tổ chức chuyên nghiệp chiếm ưu thế với vị thế trung bình 3.700.000 USD trong các bể giao dịch lớn, tỷ lệ tổ chức trong các bể có khối lượng giao dịch hàng ngày cao có thể lên tới 70-80%. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức thực hiện bán tháo lớn, các bể thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ trở thành vùng đệm cho việc giảm giá, hình thành "cái bẫy thanh khoản thoát" điển hình.
Sự cần thiết của phân tầng thanh khoản
Nghiên cứu cho thấy, thị trường DEX đã xuất hiện sự phân tầng chuyên môn hóa rõ rệt: mặc dù các nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế được cung cấp bởi một số ít các tổ chức. Sự phân tầng này là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. Một DEX xuất sắc cần phải thiết kế cơ chế để quản lý tách biệt "thanh khoản đuôi dài" của nhà đầu tư nhỏ lẻ với "thanh khoản cốt lõi" của các tổ chức, chẳng hạn như một cơ chế đặc biệt do một DEX triển khai, sẽ phân bổ stablecoin do nhà đầu tư nhỏ lẻ gửi vào các quỹ con do tổ chức dẫn dắt thông qua thuật toán, vừa đảm bảo độ sâu của thanh khoản, vừa tránh việc các nhà đầu tư nhỏ lẻ bị lộ trực tiếp trước cú sốc giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng tường lửa thanh khoản
Cách mạng trong chế độ sổ đặt hàng
Sàn giao dịch phi tập trung (DEX) sử dụng sổ lệnh có thể xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ. Mục tiêu chính là cách ly nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ với hành vi giao dịch lớn của các tổ chức, tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành "nạn nhân" của sự biến động mạnh của thị trường. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân nhắc giữa hiệu quả, tính minh bạch và khả năng cách ly rủi ro. Cốt lõi nằm ở việc phối hợp kiến trúc hỗn hợp giữa chuỗi (on-chain) và ngoài chuỗi (off-chain), đảm bảo quyền sở hữu tài sản của người dùng trong khi vẫn chống lại tác động của biến động thị trường và các hành vi thao túng ác ý đối với các bể thanh khoản.
Mô hình hỗn hợp đưa các hoạt động giao dịch tần suất cao như khớp lệnh ra ngoài chuỗi, tận dụng đặc tính độ trễ thấp và thông lượng cao của máy chủ ngoài chuỗi, từ đó nâng cao đáng kể tốc độ thực hiện giao dịch, tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain gây ra. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo tính an toàn và minh bạch của việc tự quản lý tài sản. Nhiều DEX mới nổi thông qua việc khớp lệnh ngoài chuỗi để thực hiện giao dịch, hoàn tất thanh toán trên chuỗi, vừa giữ nguyên lợi thế cốt lõi của phi tập trung, vừa đạt được hiệu suất giao dịch gần giống như sàn giao dịch tập trung.
Tính riêng tư của sổ lệnh ngoại tuyến đã giảm thiểu sự lộ diện trước của thông tin giao dịch, hiệu quả ngăn chặn các hành vi MEV như chạy trước và tấn công sandwich. Một số dự án đã giảm thiểu rủi ro thao túng thị trường do sổ lệnh minh bạch trên chuỗi thông qua mô hình kết hợp. Mô hình kết hợp cho phép kết nối các thuật toán chuyên nghiệp của các nhà tạo lập thị trường truyền thống, thông qua việc quản lý linh hoạt các bể thanh khoản ngoại tuyến, cung cấp mức chênh lệch giá chặt chẽ hơn và độ sâu hơn. Một nền tảng hợp đồng vĩnh viễn đã áp dụng mô hình nhà tạo lập thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoại tuyến, đã giảm thiểu vấn đề trượt giá cao của AMM thuần túy trên chuỗi.
Xử lý tính toán phức tạp ngoài chuỗi đã giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, trong khi trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán chính. Một phiên bản mới của DEX nổi tiếng đã áp dụng kiến trúc hợp đồng đơn để kết hợp các hoạt động nhiều bể vào một hợp đồng duy nhất, giảm thêm chi phí Gas lên đến 99%, cung cấp nền tảng kỹ thuật cho khả năng mở rộng của mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay. Một DEX đã thu thập dữ liệu giá ngoài chuỗi thông qua oracle, kết hợp với cơ chế thanh lý trên chuỗi, thực hiện các chức năng phức tạp của giao dịch sản phẩm phái sinh.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản đáp ứng nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm duy trì sự ổn định của các bể thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các hoạt động ác ý và rủi ro hệ thống do sự biến động của thị trường gây ra. Các phương pháp phổ biến bao gồm việc đưa vào khóa thời gian khi LP rút lui, ngăn chặn việc rút vốn tần suất cao dẫn đến sự cạn kiệt thanh khoản ngay lập tức. Khi thị trường biến động mạnh, khóa thời gian có thể giảm thiểu việc rút vốn do hoảng sợ, bảo vệ lợi nhuận của LP lâu dài, đồng thời ghi lại thời gian khóa một cách minh bạch thông qua hợp đồng thông minh, đảm bảo tính công bằng.
Dựa trên tỷ lệ tài sản của các pool thanh khoản được giám sát theo thời gian thực bởi oracle, sàn giao dịch có thể thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế quản lý rủi ro. Khi tỷ lệ của một tài sản trong pool vượt quá giới hạn đã thiết lập, sẽ tạm dừng giao dịch liên quan hoặc tự động gọi thuật toán tái cân bằng, tránh mở rộng tổn thất không thường. Cũng có thể thiết kế phần thưởng theo cấp bậc dựa trên thời gian khóa và mức độ đóng góp của LP. Những LP khóa tài sản lâu dài có thể tận hưởng phần chia phí giao dịch cao hơn hoặc động lực token quản trị, nhằm khuyến khích sự ổn định. Một tính năng mới của DEX cho phép các nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP, tăng cường độ gắn bó.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, nhận diện các mô hình giao dịch bất thường và kích hoạt cơ chế ngắt mạch trên chuỗi. Tạm dừng giao dịch của các cặp giao dịch cụ thể hoặc hạn chế các đơn đặt hàng lớn, tương tự như cơ chế "ngắt mạch" trong tài chính truyền thống. Đảm bảo tính an toàn của hợp đồng bể thanh khoản thông qua xác minh chính thức và kiểm toán từ bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun để hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu mô hình hợp đồng đại lý, cho phép sửa lỗi mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh tái diễn các sự kiện nghiêm trọng trong lịch sử.
Nghiên cứu trường hợp
Thực hành mô hình sổ lệnh của một DEX hoàn toàn phi tập trung
DEX này sẽ duy trì sổ lệnh ngoại tuyến, tạo thành cấu trúc hỗn hợp giữa sổ lệnh ngoại tuyến và thanh toán trên chuỗi. Mạng lưới phi tập trung bao gồm nhiều nút xác thực sẽ thực hiện việc khớp giao dịch theo thời gian thực, chỉ hoàn thành thanh toán cuối cùng thông qua ứng dụng chuỗi được xây dựng bởi SDK cụ thể sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này sẽ cách ly tác động của giao dịch tần suất cao đến thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ ở ngoại tuyến, chỉ xử lý kết quả trên chuỗi, tránh việc nhà đầu tư nhỏ lẻ LP bị lộ trực tiếp trước sự biến động giá gây ra bởi các lệnh hủy lớn. Áp dụng mô hình giao dịch không Gas chỉ thu phí giao dịch theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh việc nhà đầu tư nhỏ lẻ phải chịu chi phí Gas cao do lệnh hủy tần suất cao, giảm thiểu rủi ro trở thành "thanh khoản rút lui".
Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ đặt cọc token quản trị, họ có thể nhận được lợi nhuận từ stablecoin, trong khi các tổ chức cần đặt cọc token để trở thành nút xác thực, tham gia vào việc duy trì sổ đặt hàng ngoại tuyến và nhận được lợi nhuận cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách biệt lợi nhuận của nhà đầu tư nhỏ lẻ và chức năng của nút tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Việc niêm yết không cần giấy phép và tách biệt thanh khoản, thông qua thuật toán phân phối stablecoin do nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp vào các bể con khác nhau, tránh tình trạng bể tài sản đơn lẻ bị giao dịch lớn xuyên thủng. Các chủ sở hữu token quyết định tỷ lệ phân bổ phí giao dịch, các tham số như cặp giao dịch mới thông qua bỏ phiếu trên chuỗi, các tổ chức không thể đơn phương sửa đổi quy tắc gây thiệt hại cho lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một dự án stablecoin có Thanh khoản thành trì
Khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin Delta trung tính, giao thức tự động mở một vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn tương đương ETH trên sàn giao dịch tập trung để thực hiện việc phòng ngừa rủi ro. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ stablecoin chỉ phải chịu lợi tức từ việc thế chấp ETH và chênh lệch tỷ lệ chi phí vốn, tránh việc tiếp xúc trực tiếp với sự biến động giá của thị trường giao ngay. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà đầu tư chênh lệch giá cần phải thông qua hợp đồng trên chuỗi để rút lại tài sản thế chấp, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn việc các tổ chức thao túng giá thông qua việc bán ra tập trung.
Các nhà đầu tư nhỏ lẻ ký gửi stablecoin để nhận token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận đến từ phần thưởng staking ETH và tỷ lệ phí vốn; trong khi đó, các tổ chức cung cấp thanh khoản trên chuỗi thông qua việc tạo thị trường để nhận thêm phần thưởng, hai loại vai trò có nguồn lợi nhuận tách biệt về mặt vật lý. Tiêm token thưởng vào bể stablecoin DEX, đảm bảo rằng các nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể đổi với trượt giá thấp, tránh việc bị buộc phải nhận áp lực bán từ các tổ chức do thiếu thanh khoản. Kế hoạch trong tương lai là kiểm soát loại tài sản thế chấp stablecoin và tỷ lệ phòng ngừa thông qua token quản trị, cộng đồng có thể bỏ phiếu hạn chế các hoạt động sử dụng đòn bẩy quá mức của các tổ chức.
Sự tạo lập thị trường linh hoạt của một DEX và giá trị kiểm soát giao thức
DEX này đã di chuyển từ một Layer2 sang giao thức tổng hợp đa chuỗi, xây dựng mô hình giao dịch hợp đồng sổ lệnh hiệu quả với khớp lệnh ngoại tuyến và thanh toán trên chuỗi. Tài sản của người dùng áp dụng cơ chế tự quản lý, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể sử dụng quỹ, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể rút tiền một cách bắt buộc để đảm bảo an toàn. Hợp đồng của nó hỗ trợ việc gửi và rút tài sản đa chuỗi một cách liền mạch, và áp dụng thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản mạng xã hội để giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Hơn nữa, giao dịch giao ngay của nó một cách sáng tạo hỗ trợ việc mua bán tài sản đa chuỗi bằng stablecoin chỉ với một cú nhấp chuột, loại bỏ các quy trình phức tạp và chi phí bổ sung của việc cầu nối đa chuỗi, đặc biệt phù hợp cho việc giao dịch hiệu quả các đồng Meme đa chuỗi.
Năng lực cạnh tranh cốt lõi của DEX này đến từ thiết kế đột phá của cơ sở hạ tầng nền tảng. Thông qua chứng minh không biết và kiến trúc Rollup tổng hợp, nó giải quyết các vấn đề phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và độ phức tạp liên chuỗi mà DEX truyền thống phải đối mặt. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi của nó sẽ tổng hợp các tài sản phân tán trên nhiều mạng, hình thành các bể thanh khoản sâu, người dùng không cần phải giao dịch liên chuỗi để có được giá giao dịch tốt nhất. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup cho phép xử lý giao dịch hàng loạt ngoài chuỗi, kết hợp với chứng minh đệ quy để tối ưu hóa hiệu quả xác thực, khiến cho thông lượng của nó gần đạt cấp độ sàn giao dịch tập trung, chi phí giao dịch chỉ là một phần rất nhỏ so với các nền tảng tương tự. So với DEX tối ưu hóa một chuỗi, nền tảng này nhờ vào khả năng tương tác liên chuỗi và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất, cung cấp cho người dùng trải nghiệm giao dịch linh hoạt và ít rào cản hơn.
Một DEX dựa trên ZK Rollup thực hiện cách mạng về quyền riêng tư và hiệu quả
Sàn giao dịch này áp dụng công nghệ zero-knowledge, kết hợp các thuộc tính bảo mật của ZK-SNARKs với độ sâu thanh khoản của sổ lệnh. Người dùng có thể xác minh tính hợp lệ của giao dịch một cách ẩn danh mà không cần tiết lộ chi tiết vị thế, ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, thành công giải quyết vấn đề "không thể đạt được cả tính minh bạch và quyền riêng tư" trong ngành. Thông qua Merkle Tree, hàng triệu băm giao dịch được tổng hợp thành một băm gốc duy nhất trên chuỗi, giảm đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas khi đưa lên chuỗi. Thông qua sự kết hợp của Merkle Tree và xác minh trên chuỗi, cung cấp cho nhà đầu tư nhỏ lẻ trải nghiệm cấp độ sàn giao dịch tập trung và an toàn cấp độ DEX trong một "giải pháp không thỏa hiệp".
Trong thiết kế của hồ LP, sàn giao dịch này đã áp dụng mô hình LP hỗn hợp, kết nối liền mạch các hoạt động trao đổi giữa stablecoin của người dùng và LP Token thông qua hợp đồng thông minh, đồng thời cân nhắc các ưu điểm của tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng rút khỏi hồ thanh khoản, có sự trì hoãn được đưa vào để ngăn chặn sự không ổn định của nguồn cung thanh khoản trên thị trường do việc vào ra thường xuyên. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường sự ổn định của hồ thanh khoản và bảo vệ lợi ích của các nhà cung cấp thanh khoản dài hạn, ngăn chặn các nhà thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội tận dụng sự biến động của thị trường để kiếm lợi.
Tại các sàn giao dịch tập trung truyền thống, việc rút thanh khoản của khách hàng lớn cần dựa vào thanh khoản của tất cả người dùng trong sổ lệnh, dễ gây ra hiện tượng bán tháo. Tuy nhiên, cơ chế tạo lập thị trường phòng ngừa của sàn giao dịch này có thể cân bằng hiệu quả nguồn cung thanh khoản, khiến cho việc rút lui của các nhà đầu tư tổ chức không quá phụ thuộc vào vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ, giúp nhà đầu tư nhỏ lẻ không phải gánh chịu rủi ro quá cao. Phù hợp hơn với các nhà giao dịch chuyên nghiệp có đòn bẩy cao, trượt giá thấp và ghét sự thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: Khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Thiết kế thanh khoản DEX trong tương lai có thể xuất hiện hai nhánh phát triển khác nhau: mạng thanh khoản toàn cầu và sinh thái đồng quản trị. Mạng thanh khoản toàn cầu phá vỡ các hòn đảo thông qua công nghệ tương tác chuỗi chéo, đạt được hiệu quả vốn tối đa, nhà đầu tư cá nhân có thể nhận được trải nghiệm giao dịch tối ưu thông qua "chuỗi chéo không cảm nhận". Sinh thái đồng quản trị thì thông qua đổi mới thiết kế cơ chế, chuyển đổi quản trị DAO từ "quyền lực vốn" sang "quyền xác định đóng góp", nhà đầu tư cá nhân và tổ chức hình thành sự cân bằng động trong cuộc chơi.
Tập hợp thanh khoản đa chuỗi: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này sử dụng giao thức giao tiếp xuyên chuỗi để xây dựng cơ sở hạ tầng nền tảng, thực hiện đồng bộ dữ liệu và chuyển nhượng tài sản theo thời gian thực giữa nhiều chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối tập trung. Thông qua chứng minh không biết hoặc công nghệ xác minh nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và ngay lập tức của giao dịch xuyên chuỗi.
Kết hợp mô hình dự đoán AI với phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động chọn hồ thanh khoản tốt nhất trên chuỗi. Chẳng hạn, khi một tài sản chính mạng bị bán tháo dẫn đến việc trượt giá tăng, hệ thống có thể ngay lập tức tách thanh khoản từ hồ trượt giá thấp của các chuỗi khác và hoàn thành việc phòng ngừa chéo qua trao đổi nguyên tử, giảm chi phí tác động cho hồ của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một giải pháp khác là phát triển giao thức tổng hợp thanh khoản liên chuỗi với lớp thanh khoản thống nhất.