Tác giả: Yellow Propeller, Encrypted KOL; Dịch: Golden Finance xiaozou
Điểm chính của bài viết này:
Các chuỗi khối công khai với hợp đồng thông minh rất lý tưởng cho các sàn giao dịch: chúng biến niềm tin thành hàng hóa, thực hiện quyền giám sát, phí, giá cả và các khoản thanh toán minh bạch như nhau đối với mọi người và cho phép bất kỳ ai trở thành nhà tạo lập thị trường.
Tuy nhiên, khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) vẫn thua xa các sàn giao dịch tập trung (CEX) vì những lý do chính đáng: giá cả không cạnh tranh, việc thực thi dễ bị lạm dụng (MEV) và vì LP không đủ sinh lãi.
Tuy nhiên, có những giải pháp tốt sẽ làm cho DEX trở nên hấp dẫn hơn: định giá tiên tri, thanh toán hàng loạt sau giao dịch chậm hơn, thanh khoản tự động tập trung và không gian khối L2 chi phí thấp hơn.
1. Giới thiệu
Trao đổi phi tập trung là một trường hợp sử dụng chính cho chuỗi công khai hợp đồng thông minh. Họ đã bị chỉ trích là sòng bạc rác, nhưng cơ chế tạo thị trường cho một trong hai tài sản không được phép của họ có giá trị to lớn, cho dù chúng dẫn đến đầu cơ hay hoạt động hiệu quả hơn.
Ngày nay, không gian giao dịch tiền điện tử được tạo thành từ OTC, CLOB (Sổ lệnh giới hạn trung tâm), RFQ và AMM (Nhà tạo lập thị trường tự động).
AMM trở nên đặc biệt hữu ích trong việc tạo thị trường cho các cặp giao dịch khi không có đủ nhu cầu cho các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp tham gia. Nhưng CLOB vẫn là chế độ ưu tiên cho khối lượng giao dịch trên các cặp giao dịch có nhu cầu cao (theo dữ liệu của Defillama, khối lượng giao dịch DEX chỉ chiếm khoảng 16% CEX, phần lớn trong số đó vẫn được thúc đẩy bởi chênh lệch giá CEX-DEX).
(DEX vẫn chỉ chiếm khoảng 15% khối lượng giao dịch tiền điện tử , nhưng thị phần của nó đang tăng lên. Nguồn: Báo cáo ngành Coingecko Q1 2023.)
Trong bài viết này, chúng tôi sẽ làm rõ các đặc điểm của một sàn giao dịch tốt, hiểu những thiếu sót của DEX hiện tại và đề xuất một số phương pháp để cải thiện và tối ưu hóa thiết kế của DEX.
2**, Một cuộc trao đổi tốt trông như thế nào? **
Nếu tôi là một nhà giao dịch, một sàn giao dịch tốt sẽ cung cấp cho tôi:
· Tin cậy: Rủi ro ký quỹ phải minh bạch đối với tôi trong, trước và sau giao dịch của tôi và giảm thiểu càng nhiều càng tốt.
· Giá tốt nhất: Tôi muốn có thể tin tưởng rằng tôi luôn nhận được giá tốt nhất trên sàn giao dịch này hoặc rất gần với giá đó - vì vậy tôi không cần phải lo lắng về giá tốt hơn ở nơi khác.
· Công bằng: Tôi không muốn đơn đặt hàng của mình bị lạm dụng. Và không ai khác có thể nhận được giá tốt hơn hoặc trả ít hơn tôi mà không có lý do chính đáng.
Tốc độ và tính khả dụng: Dành thời gian chờ đợi các giao dịch được thực hiện hoặc các sàn giao dịch mở ra không phải là điều thú vị.
Thông tin: Việc trao đổi giúp tôi đưa ra những lựa chọn sáng suốt và theo dõi các đơn đặt hàng của mình. Tôi có thể xem các giao dịch của mình có khả năng ổn định ở mức giá nào và nhận được lời khuyên về mức giá và trượt giá tuyệt vời cho các lệnh giới hạn. Tôi cũng có thể xem trạng thái của các đơn đặt hàng đang chờ xử lý, đã thanh toán hoặc đã hủy.
Thanh khoản sâu và phạm vi bảo hiểm tài sản rộng: Thấy rằng nhiều cặp tài sản có tính thanh khoản giúp tôi tự tin hơn rằng mình sẽ nhận được mức giá tốt trên sàn giao dịch này.
Nhà cung cấp thanh khoản (LP) và Nhà tạo lập thị trường (MM) quan tâm đến:
· Lợi tức: Lợi nhuận bù đắp rủi ro vốn và chi phí cơ hội.
Điều quan trọng đối với MM là kịch bản lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro tốt nhất; các chỉ số khác chỉ là phương tiện để đạt được mục đích đó. Khối lượng lớn, cạnh tranh thấp hoặc khốc liệt, chênh lệch cao, giảm giá tốt, luồng lệnh có hại ít, giao dịch lần cuối, gờ giảm tốc, rủi ro lưu ký thấp - tất cả đều góp phần tạo nên tỷ lệ hoàn vốn được điều chỉnh theo rủi ro cao hơn.
Chuỗi khối là một nơi lý tưởng để vận hành một sàn giao dịch và nó đã quan tâm phần lớn đến suy nghĩ của các nhà giao dịch và nhà tạo lập thị trường: phân cấp, cơ chế thanh toán nguồn mở và lịch sử giao dịch mở là nền tảng tin cậy, bảo mật, minh bạch và công bằng.
Nhưng các sàn giao dịch phi tập trung vẫn phải vật lộn với:
· Cung cấp giá tốt và đáng tin cậy;
· Mang lại lợi nhuận tốt cho LP;
· Ngăn chặn MEV vi phạm cam kết thực thi công bằng.
Trong số 10 DEX hàng đầu, 9 là AMM. Chúng ta hãy xem AMM, ưu và nhược điểm của chúng.
3**、Tại sao AMM lại phổ biến đến vậy? **
Bạn thường nghe câu nói: "Tài chính truyền thống biết rõ điều đó, sổ lệnh hiệu quả hơn, các nhà tạo lập thị trường hàm hằng sẽ không bao giờ hoạt động."
Vậy, tại sao AMM — đặc biệt là các nhà tạo lập thị trường có chức năng cố định (CFMM) — vẫn thống trị không gian DeFi (chiếm hơn 95% tổng khối lượng giao dịch DEX)? Họ phải làm một cái gì đó đúng.
Dưới đây là những lý do hàng đầu khiến AMM dẫn đầu cho đến nay:
· Yêu cầu về tính thanh khoản thấp: AMM (loại Univ2) sẽ luôn đưa ra mức giá, ngay cả khi có ít thanh khoản.
· Thanh khoản thụ động: Thanh khoản của bạn được AMM quản lý cho bạn. Vì vậy, LP và bất kỳ ai (không chỉ các nhà tạo lập thị trường) đều có thể dễ dàng kiếm được phí.
Đơn giản: So với trao đổi sổ đặt hàng, AMM có yêu cầu tính toán và lưu trữ thấp hơn, vì vậy chúng tiêu thụ ít gas hơn.
· Không có người gác cổng** (Người gác cổng):** Phí niêm yết cho các nhà tạo lập thị trường và sàn giao dịch có thể rất cao và các sàn giao dịch tập trung có thể hủy niêm yết mã thông báo bất cứ lúc nào. AMM giúp mọi dự án dễ dàng công khai và cung cấp hoặc khuyến khích tính thanh khoản của chính dự án đó.
(Vào cuối năm 2020, hai năm sau khi Uniswap ra mắt, khối lượng giao dịch của DEX chỉ tăng mạnh. Nguồn: Dune)
Khi các sàn giao dịch phi tập trung đầu tiên ra đời, có rất ít thanh khoản, ít nhà tạo lập thị trường và khối lượng giao dịch, đồng thời phí gas cao. Không thể chạy CLOB trong những điều kiện như vậy, vì vậy AMM là lựa chọn hoàn hảo cho điều đó. AMM khá đơn giản và dễ xây dựng, mô phỏng và kiểm toán hơn.
Nhưng bây giờ có vẻ khác. Khối lượng sổ lệnh ngày càng tăng, các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp đang trích dẫn nhiều tài sản khác nhau, phí gas rẻ hơn nhiều trên L2 và tất cả đều nhận thức rõ hơn về điểm yếu của CFMM (tức là hầu hết các AMM hiện nay).
Đối với một số thị trường nhất định (như tiền xu đuôi dài), AMM vẫn là lựa chọn tốt nhất của bạn. Nhưng họ vẫn tụt hậu so với các sàn giao dịch tập trung trong các lĩnh vực quan trọng.
4**、AMMcác vấn đề hiện có**
(1**) phí gas**** cao**
Giao dịch trực tuyến vẫn còn đắt đỏ. Phí nhóm của AMM (0,01-0,3%) tương đương với CEX, nhưng phí gas cho các giao dịch nhỏ (<1 nghìn USD) có thể dễ dàng khiến bạn mất 1-10%, ngay cả trên L2!
(2**) Giá hết hạn**
AMM thường sẽ không cung cấp cho bạn giá tốt nhất. Giá của AMM chỉ thay đổi thông qua các giao dịch. Do đó, bạn cần dựa vào các nhà giao dịch chênh lệch giá để đảm bảo rằng giá AMM theo kịp với giá thị trường hiện tại. Tuy nhiên, các nhà kinh doanh chênh lệch giá bị giới hạn bởi tỷ lệ gộp và phí gas ngoài việc nắm giữ rủi ro. Do đó, nhóm AMM có tính thanh khoản thấp có thể dễ dàng sai lệch so với báo giá tốt nhất của các sàn giao dịch khác từ 1-5%.
(3**)Mất và Tái cân bằng (LVR****)**
(Trong phân tích tiếp theo, do LVR của luồng lệnh có hại, Uniswap LP rõ ràng là không có lãi.)
AMM là thụ động, vì vậy nếu giá của một tài sản được xác định ở nơi khác (ví dụ: trong Binance), giá của AMM sẽ luôn chậm hơn một bước. Nếu giá tăng (trên Binance), thì AMM sẽ bán mã thông báo cho các nhà kinh doanh chênh lệch giá với giá cực kỳ thấp. Nếu giá giảm, AMM sẽ mua mã thông báo từ các nhà kinh doanh chênh lệch giá với giá cắt cổ.
Theo thời gian, AMM, đặc biệt là LP của họ, sẽ tiếp tục thua lỗ. Đó là giá mà LP trả cho người kinh doanh chênh lệch giá để đưa giá trở lại giá thị trường.
Thay vào đó, các nhà tạo lập thị trường đang hoạt động trên sổ lệnh giới hạn sẽ cố gắng thay đổi báo giá của họ ngay khi giá thay đổi, sau đó cân đối lại danh mục đầu tư của họ so với giá thị trường. Do đó có tên "tổn thất so với tái cân bằng". Đây là khoản lỗ phát sinh do các LP thụ động bán tài sản cho các nhà kinh doanh chênh lệch giá với giá sai, thay vì tái cân bằng tài sản theo giá thị trường hiện tại.
Một ví dụ điển hình của LVR như sau:
· LVR** là vĩnh viễn: **Nếu giá quay trở lại mức trước đó hoặc LVR bị mất không thể phục hồi, điều này sẽ khác với tổn thất tạm thời hoặc "thua lỗ so với tỷ lệ nắm giữ".
· LVR** tăng theo mức độ biến động**: Mức độ biến động giá càng lớn, mức lỗ của LP càng lớn.
· LVR** phụ thuộc vào địa điểm khám phá giá: **điều quan trọng là bạn bán bao xa cho các nhà kinh doanh chênh lệch giá so với giá thị trường bình quân gia quyền hiện tại.
Bởi vì bạn, với tư cách là một LP, cũng kiếm được phí từ mỗi giao dịch, điều này có thể có lợi cho bạn nếu nhóm vốn của bạn có tỷ trọng đủ lớn trên thị trường. Miễn là LVR thấp hơn phí, những giao dịch này sẽ thực sự giúp bạn kiếm tiền thay vì mất bạn. Các nhóm nhỏ hơn có trọng số thấp hơn trên thị trường sẽ có LVR cao hơn và họ sẽ có xu hướng trả lợi nhuận cho các LP nhóm lớn hơn.
(4**) Dàn xếp dễ bị tổn thương (MEV****)**
Thương nhân và LP dễ bị khai thác giá trị AMM:
Nhà giao dịch: Người tìm kiếm có thể chạy trước các giao dịch của bạn, khởi động một cuộc tấn công bánh sandwich vào các giao dịch của bạn hoặc chặn các giao dịch của bạn, khiến giá của bạn thậm chí còn tồi tệ hơn.
LP thụ động: LP tích cực và tinh vi hơn có thể cung cấp thanh khoản kịp thời và thu được phần lớn phí giao dịch của bạn.
(5**) Phân mảnh thanh khoản**
Trong CFMM, cùng một mã thông báo thường được ghép nối với nhiều mã thông báo khác nhau (ví dụ: USDC-WBTC, DAI-WBTC, ETH-WBTC) và thậm chí có nhiều bậc phí cho cùng một cặp giao dịch. Điều này lan truyền tính thanh khoản (WBTC trong trường hợp này) trên nhiều nhóm, dẫn đến phí LP thấp hơn, độ sâu thanh khoản thấp hơn cho các nhà giao dịch và giá thấp hơn. Hầu hết thanh khoản không được sử dụng để giao dịch (ví dụ: trong thiết kế Univ2) và ngay cả trong các AMM có thứ tự phạm vi, giá thường lệch khỏi nơi tập trung thanh khoản.
Trong các sàn giao dịch tập trung, thường chỉ có một tài sản được định giá (chẳng hạn như USD) và các nhà tạo lập thị trường tích cực bao quanh phần lớn thanh khoản xung quanh giá thị trường hiện tại, điều này sẽ dẫn đến ít pool hơn, sổ lệnh sâu hơn và thị trường tạo ra lợi nhuận tốt hơn cho các nhà giao dịch , thanh khoản sâu hơn cho các nhà giao dịch và ít tác động đến giá hơn.
(6**) CÂU HỎI THÊM**
Các vấn đề trên cũng dẫn đến nhiều vấn đề hơn trong CFMM:
· Sự không chắc chắn về giá cả và bao gồm: Các giao dịch thường thất bại hoặc tạo ra sự trượt giá do chạy trước có chủ ý hoặc không cố ý.
· **Chênh lệch cố định: **AMM tính một khoản phí cố định cho các đơn đặt hàng. Điều này làm cho họ dễ bị tổn thương trong các thị trường biến động cao và ít cạnh tranh hơn trong các thị trường ít biến động hơn.
· ** Khó thu hút thanh khoản: ** Tái cân bằng tổn thất tương đối (LVR) và phân mảnh thanh khoản khiến khả năng sinh lời LP của AMM giảm, khiến việc thu hút thanh khoản trở nên khó khăn hơn. Do đó, các giao thức thường cần trợ cấp LP bằng các ưu đãi khai thác thanh khoản để thu hút đủ thanh khoản.
· Phân mảnh thanh khoản: Trên DEX, một mã thông báo thường có nhiều cặp giao dịch và thậm chí cùng một cặp giao dịch cũng có nhiều mức phí. Hầu hết thanh khoản không được sử dụng để giao dịch (ví dụ: trong thiết kế Univ2) và ngay cả trong các AMM có thứ tự phạm vi, giá thường lệch khỏi nơi tập trung thanh khoản. Điều này dẫn đến phí LP thấp hơn, độ sâu đầu tư ít hơn và giá tồi tệ hơn cho các nhà giao dịch.
Nhưng điều đó không có nghĩa là AMM bị tiêu diệt. Công nghệ chuỗi khối và nghiên cứu liên quan đã đạt được tiến bộ đáng kể và kích hoạt các khối xây dựng mới có thể giải quyết các vấn đề này.
5**, Xây dựng mô-đun trao đổi trên chuỗi tốt hơn**
Một số giải pháp đã được phát triển và có những đề xuất liên quan để giải quyết tình trạng giá khó khăn, MEV, tái cân bằng tổn thất tương đối và phân mảnh thanh khoản. Hãy tóm tắt các giải pháp quan trọng nhất và đưa ra một số đề xuất mới.
(1**) Giải quyết vấn đề phí gas đắt đỏ**
· Không gian khối chi phí thấp hơn
L2 chi phí ít hơn một hoặc hai độ lớn. Do đó, chi phí giao dịch không còn là nút cổ chai. Điều này có nghĩa là việc thiết kế các giao thức chuyên sâu hơn về mặt tính toán (chẳng hạn như sổ đặt hàng) trở nên khả thi. Nhưng để cạnh tranh với CEX về các giao dịch nhỏ, phí gas có thể cần phải giảm theo một mức độ lớn khác.
CoW** (cần khớp)**
(Ví dụ về giao dịch CoW giữa ba nhà giao dịch. Mỗi nhà giao dịch thực hiện giao dịch mà mình muốn, cung cấp thanh khoản cho nhau - không cần thông qua DEX hoặc thanh toán.)
Kết hợp nhu cầu (CoW) về cơ bản là tài sản giao dịch P2P giữa các nhà giao dịch giao dịch các cặp bổ sung cùng một lúc. Khớp cầu tối ưu hóa giá vì các nhà giao dịch không phải trả phí giao dịch AMM và trả ít phí gas hơn (chỉ phí chuyển khoản). Tuy nhiên, để khớp cầu hoạt động, bạn cần có một dự báo tốt về giá mua và bán tốt nhất hiện tại.
Tính toán ngoài chuỗi, xác minh trên chuỗi
Nếu bạn sử dụng phần chuyên sâu về tính toán ngoài chuỗi và chỉ sử dụng chuỗi để ký quỹ, thanh toán và xác minh, thì bạn có thể đạt được các chức năng thông minh và phức tạp hơn. Ví dụ: theo dõi và khớp các lệnh giới hạn ngoại tuyến, nhưng giữ tiền và giải quyết các giao dịch trực tuyến.
(2**) Giải quyết vấn đề giá không hợp lệ**
· Lời mời đề xuất (RFQ**)**
Với lời mời đề xuất, bạn có thể mua trực tiếp từ nhà tạo lập thị trường. Vì các nhà tạo lập thị trường có thể giao dịch trên tất cả các địa điểm giao dịch (ngoài chuỗi và các chuỗi khác), thông qua chúng, bạn cũng có thể truy cập giá và tính thanh khoản của các địa điểm giao dịch này, ngay cả khi bạn chỉ sử dụng một chuỗi. Lệnh RFQ cũng tiết kiệm phí gas (chỉ cần chuyển khoản và xác minh chữ ký, không cần sự can thiệp của nhóm quỹ).
· ** Thanh khoản tức thì (JIT **)
Để bù đắp cho rủi ro về dòng lệnh bất lợi, các nhà tạo lập thị trường không đưa ra mức báo giá sâu như họ sẽ làm trên một sàn giao dịch. Trên thực tế, người dùng thường xuyên phải trả thuế cho các nhà tạo lập thị trường để trợ cấp cho luồng lệnh có hại (người môi giới chênh lệch giá).
Tuy nhiên, thay vào đó, nếu nhà tạo lập thị trường đặt giá sau khi người dùng gửi giao dịch, thì nhà tạo lập thị trường có thể đưa ra mức giá tốt hơn vì họ chấp nhận ít rủi ro hơn. Điều này mang lại cho người dùng bình thường mức giá tốt hơn và khiến cuộc sống của những người kinh doanh chênh lệch giá trở nên khó khăn hơn.
· Phí DEX** thấp hơn**
Một lý do khiến phí cao là để bảo vệ LP khỏi LVR. Tuy nhiên, nếu DEX có thể tự bảo vệ mình khỏi LVR, thì nó cũng có thể đặt mức phí thấp hơn. Thông qua kinh doanh chênh lệch giá, phí thấp hơn mang một nhóm đến gần các nhóm khác.
Một cách để giữ cho giá được cập nhật và ngăn chặn chênh lệch giá không sinh lợi là sử dụng định giá tiên tri.
(3**)GIẢI QUYẾT CÁC VẤN ĐỀ LVR******
· Giá dựa trên Oracle**
Chừng nào các AMM còn đặt giá một cách thụ động, chúng có thể dễ bị tổn thương trước các nhà giao dịch theo tín hiệu. Một cách để tránh điều này là chủ động cập nhật giá trên AMM trước khi các nhà giao dịch chênh lệch giá tham gia.
Tiên đoán cần phải đủ nhanh và chính xác để không bỏ lỡ các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá có hại. Chừng nào phí được tính từ giao dịch thấp hơn mức chênh lệch so với giá thị trường, thì kinh doanh chênh lệch giá là không có lợi và do đó có hại. Do đó, để tránh luồng lệnh có hại, độ chính xác của giá tiên tri cần phải cao hơn độ chính xác của phí giao dịch của nhóm.
AMM thậm chí có thể đặt giá sau khi người dùng đã ký giao dịch**. Điều này có thể ngăn LP cung cấp báo giá lỗi thời, do đó ngăn ngừa rủi ro chênh lệch giá.
· Khuyến khích trì hoãn
Nếu các AMM có thể phân biệt giữa các luồng đặt hàng được cung cấp thông tin (và có khả năng rất không sinh lời) và các luồng đặt hàng không được cung cấp thông tin (có lợi nhuận trung bình) và chỉ giữ lại các luồng đặt hàng không được cung cấp thông tin, thì nhiều vấn đề sẽ được giải quyết.
(Phí động và độ trễ giao dịch có thể giúp AMM phân biệt luồng đặt hàng có hại với luồng đặt hàng bán lẻ)
Các tín hiệu giao dịch suy giảm nhanh chóng, vì vậy nếu một nhà tiên tri gặp phải sự chậm trễ không mong muốn trong thời gian dài, thì các nhà giao dịch có hiểu biết sẽ khó nắm bắt được AMM mất cảnh giác hơn. Cơ chế hoạt động như sau:
Chi phí thanh toán chậm ít hơn: Nếu bạn có thể đợi 5 phút để giao dịch của mình được thanh toán, thì phí qua đêm sẽ rẻ (ví dụ: phí 0,1%). Các giao dịch sẽ được giải quyết ở mức giá sau 5 phút từ Oracle. Một nhà giao dịch không hiểu biết sẽ không ngại làm điều này vì nó sẽ tiết kiệm phí, chờ 5 phút và chi phí sẽ thấp.
Thanh toán nhanh rất tốn kém: Thanh toán rất tốn kém ở mức giá tiên tri hiện tại (ví dụ: 0,4%). Phí cao hơn làm giảm khả năng lợi thế tín hiệu của nhà giao dịch được thông báo sẽ đủ lớn để khiến AMM không thể sinh lãi. Hơn nữa, tùy chọn thanh toán nhanh vẫn được cung cấp cho những người dùng sẵn sàng trả tiền.
Sự chậm trễ cho phép DEX phân biệt luồng lệnh có hại với luồng lệnh vô hại và điều chỉnh các biện pháp bảo vệ (phí) phù hợp hoặc DEX có thể đơn giản là cấm hoàn toàn việc thanh toán nhanh. Để ngăn chặn hiệu quả luồng lệnh có hại, phí thanh toán nhanh phải tính đến sự biến động thị trường của cặp giao dịch.
· Quản lý thanh khoản tích cực
Vị trí thanh khoản tập trung (Uni v3) cho phép LP điều hướng thanh khoản của họ trong một phạm vi giá cụ thể. Điều này giúp LP hoặc bên thứ ba có thể bao quanh thanh khoản xung quanh giá thị trường hiện tại và cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng vốn của LP.
Quản lý thanh khoản tích cực thậm chí có thể bảo vệ LP khỏi các LVR nhất định.
Với các nhà tiên tri đáng tin cậy, AMM thậm chí có thể thiết lập tính thanh khoản của riêng mình quanh mức giá tiên tri hiện tại, do đó không cần quản lý LP tích cực.
· Dự báo biến động và chênh lệch động
Vì các khoản lỗ AMM phụ thuộc vào quy mô của lợi thế tín hiệu của nhà kinh doanh chênh lệch giá, nên các cặp giao dịch dễ bay hơi hơn có nhiều khả năng gặp phải luồng lệnh có hại hơn. Trong sổ lệnh truyền thống, các nhà tạo lập thị trường mở rộng chênh lệch khi thị trường biến động. AMM cũng có thể làm như vậy, tự động điều chỉnh phí dựa trên sự biến động của thị trường hiện tại.
Uniswap v3 đã có phiên bản sơ bộ của phiên bản này, có thể cung cấp các mức phí khác nhau cho cùng một cặp giao dịch và để LP chọn mức phí phù hợp với biến động giá của cặp giao dịch này.
Các nhà tạo lập thị trường cũng điều chỉnh chênh lệch để tái cân bằng các vị trí so với hàng tồn kho mục tiêu - AMM có thể làm điều gì đó tương tự đối với LP.
(4**) Giải quyết vấn đề dàn xếp mong manh**
· Cam kết bí mật
RPC riêng tư bỏ qua mempool công khai là một cách để bảo vệ hiệu quả các giao dịch khỏi các cuộc tấn công từ trước và tấn công kiểu bánh sandwich.
· Đấu giá hàng loạt
Đấu giá theo lô là một cách tuyệt vời để làm cho giá cả hợp lý: bạn gộp các đơn đặt hàng lại với nhau trong một khoảng thời gian để các giao dịch cho cùng một cặp đều được thực hiện ở cùng một mức giá. Điều này làm giảm khả năng giao dịch của bạn bị dẫn trước hoặc bị kẹp. Đấu giá theo lô cũng thêm độ trễ, điều này có thể phần nào ngăn chặn luồng đặt hàng có hại. Nhưng giống như các nhà tiên tri về độ trễ kém, các cuộc đấu giá theo lô ít có khả năng tổng hợp hơn.
Đấu giá theo lô cũng cải thiện đáng kể giá cả, tính thanh khoản sẵn có và định tuyến của các giao dịch hoán đổi. Điều này phần lớn loại bỏ khả năng điều chỉnh.
· Phạm vi trượt động
Thiết lập trượt không phải là một nhiệm vụ dễ dàng. Nếu giá của cặp giao dịch dao động lớn, trượt giá quá nhỏ sẽ khiến giao dịch thất bại và trượt giá quá lớn sẽ khiến giao dịch của bạn dễ bị tấn công kiểu bánh sandwich. Do đó, để tránh giao dịch thất bại, DEX thường có biên độ trượt giá mặc định lớn.
Tuy nhiên, với các dự đoán về độ biến động và độ sâu, người dùng DEX có thể thực hiện công việc tốt hơn khi dự đoán mức trượt giá phù hợp cho mỗi giao dịch. Điều này giúp người dùng tránh các cuộc tấn công kiểu bánh sandwich hoặc giao dịch thất bại.
· Tạo tất cả LP** JIT**** (tức thì) LP**
Có một cách khác để giảm thiểu các cuộc tấn công thanh khoản JIT (just-in-time): giống như cơ chế “last look” của LP đã đề cập ở trên, nếu bạn thay đổi mô hình xác định giá sau khi người dùng ký giao dịch, thì bạn có thể để mọi người gửi đề nghị ngay lập tức, san bằng sân chơi. Tuy nhiên, điều này chỉ áp dụng cho các LP sẵn sàng thực hiện chiến lược tích cực và có thể đáp ứng từng giao dịch riêng lẻ.
Về mặt cấu trúc, đấu giá theo lô cũng là giao dịch thanh khoản tức thì — vì thanh khoản và giá được phát hiện sau khi người dùng gửi giao dịch.
6 Kết luận
Mặc dù chuỗi khối là một cơ sở hạ tầng tuyệt vời để trao đổi, nhưng DEX vẫn chưa thể xử lý phần lớn khối lượng giao dịch. Tuy nhiên, có những lý do chính đáng khiến khối lượng giao dịch và các nhà tạo lập thị trường chưa chuyển hoàn toàn sang on-chain: giá không cạnh tranh, trải nghiệm người dùng kém cho các nhà giao dịch, lợi suất thấp và không đủ bảo mật thực thi. May mắn thay, có những giải pháp tốt cho những vấn đề này. Cùng với nhau, những giải pháp này một ngày nào đó sẽ có thể mang lại phần lớn các giao dịch trực tuyến.
Xem bản gốc
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Khám phá bước tiếp theo trong thiết kế DEX
Tác giả: Yellow Propeller, Encrypted KOL; Dịch: Golden Finance xiaozou
Điểm chính của bài viết này:
Các chuỗi khối công khai với hợp đồng thông minh rất lý tưởng cho các sàn giao dịch: chúng biến niềm tin thành hàng hóa, thực hiện quyền giám sát, phí, giá cả và các khoản thanh toán minh bạch như nhau đối với mọi người và cho phép bất kỳ ai trở thành nhà tạo lập thị trường.
Tuy nhiên, khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) vẫn thua xa các sàn giao dịch tập trung (CEX) vì những lý do chính đáng: giá cả không cạnh tranh, việc thực thi dễ bị lạm dụng (MEV) và vì LP không đủ sinh lãi.
Tuy nhiên, có những giải pháp tốt sẽ làm cho DEX trở nên hấp dẫn hơn: định giá tiên tri, thanh toán hàng loạt sau giao dịch chậm hơn, thanh khoản tự động tập trung và không gian khối L2 chi phí thấp hơn.
1. Giới thiệu
Trao đổi phi tập trung là một trường hợp sử dụng chính cho chuỗi công khai hợp đồng thông minh. Họ đã bị chỉ trích là sòng bạc rác, nhưng cơ chế tạo thị trường cho một trong hai tài sản không được phép của họ có giá trị to lớn, cho dù chúng dẫn đến đầu cơ hay hoạt động hiệu quả hơn.
Ngày nay, không gian giao dịch tiền điện tử được tạo thành từ OTC, CLOB (Sổ lệnh giới hạn trung tâm), RFQ và AMM (Nhà tạo lập thị trường tự động).
AMM trở nên đặc biệt hữu ích trong việc tạo thị trường cho các cặp giao dịch khi không có đủ nhu cầu cho các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp tham gia. Nhưng CLOB vẫn là chế độ ưu tiên cho khối lượng giao dịch trên các cặp giao dịch có nhu cầu cao (theo dữ liệu của Defillama, khối lượng giao dịch DEX chỉ chiếm khoảng 16% CEX, phần lớn trong số đó vẫn được thúc đẩy bởi chênh lệch giá CEX-DEX).
Trong bài viết này, chúng tôi sẽ làm rõ các đặc điểm của một sàn giao dịch tốt, hiểu những thiếu sót của DEX hiện tại và đề xuất một số phương pháp để cải thiện và tối ưu hóa thiết kế của DEX.
2**, Một cuộc trao đổi tốt trông như thế nào? **
Nếu tôi là một nhà giao dịch, một sàn giao dịch tốt sẽ cung cấp cho tôi:
· Tin cậy: Rủi ro ký quỹ phải minh bạch đối với tôi trong, trước và sau giao dịch của tôi và giảm thiểu càng nhiều càng tốt.
· Giá tốt nhất: Tôi muốn có thể tin tưởng rằng tôi luôn nhận được giá tốt nhất trên sàn giao dịch này hoặc rất gần với giá đó - vì vậy tôi không cần phải lo lắng về giá tốt hơn ở nơi khác.
· Công bằng: Tôi không muốn đơn đặt hàng của mình bị lạm dụng. Và không ai khác có thể nhận được giá tốt hơn hoặc trả ít hơn tôi mà không có lý do chính đáng.
Tốc độ và tính khả dụng: Dành thời gian chờ đợi các giao dịch được thực hiện hoặc các sàn giao dịch mở ra không phải là điều thú vị.
Thông tin: Việc trao đổi giúp tôi đưa ra những lựa chọn sáng suốt và theo dõi các đơn đặt hàng của mình. Tôi có thể xem các giao dịch của mình có khả năng ổn định ở mức giá nào và nhận được lời khuyên về mức giá và trượt giá tuyệt vời cho các lệnh giới hạn. Tôi cũng có thể xem trạng thái của các đơn đặt hàng đang chờ xử lý, đã thanh toán hoặc đã hủy.
Thanh khoản sâu và phạm vi bảo hiểm tài sản rộng: Thấy rằng nhiều cặp tài sản có tính thanh khoản giúp tôi tự tin hơn rằng mình sẽ nhận được mức giá tốt trên sàn giao dịch này.
Nhà cung cấp thanh khoản (LP) và Nhà tạo lập thị trường (MM) quan tâm đến:
· Lợi tức: Lợi nhuận bù đắp rủi ro vốn và chi phí cơ hội.
Điều quan trọng đối với MM là kịch bản lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro tốt nhất; các chỉ số khác chỉ là phương tiện để đạt được mục đích đó. Khối lượng lớn, cạnh tranh thấp hoặc khốc liệt, chênh lệch cao, giảm giá tốt, luồng lệnh có hại ít, giao dịch lần cuối, gờ giảm tốc, rủi ro lưu ký thấp - tất cả đều góp phần tạo nên tỷ lệ hoàn vốn được điều chỉnh theo rủi ro cao hơn.
Chuỗi khối là một nơi lý tưởng để vận hành một sàn giao dịch và nó đã quan tâm phần lớn đến suy nghĩ của các nhà giao dịch và nhà tạo lập thị trường: phân cấp, cơ chế thanh toán nguồn mở và lịch sử giao dịch mở là nền tảng tin cậy, bảo mật, minh bạch và công bằng.
Nhưng các sàn giao dịch phi tập trung vẫn phải vật lộn với:
· Cung cấp giá tốt và đáng tin cậy;
· Mang lại lợi nhuận tốt cho LP;
· Ngăn chặn MEV vi phạm cam kết thực thi công bằng.
Trong số 10 DEX hàng đầu, 9 là AMM. Chúng ta hãy xem AMM, ưu và nhược điểm của chúng.
3**、Tại sao AMM lại phổ biến đến vậy? **
Bạn thường nghe câu nói: "Tài chính truyền thống biết rõ điều đó, sổ lệnh hiệu quả hơn, các nhà tạo lập thị trường hàm hằng sẽ không bao giờ hoạt động."
Vậy, tại sao AMM — đặc biệt là các nhà tạo lập thị trường có chức năng cố định (CFMM) — vẫn thống trị không gian DeFi (chiếm hơn 95% tổng khối lượng giao dịch DEX)? Họ phải làm một cái gì đó đúng.
Dưới đây là những lý do hàng đầu khiến AMM dẫn đầu cho đến nay:
· Yêu cầu về tính thanh khoản thấp: AMM (loại Univ2) sẽ luôn đưa ra mức giá, ngay cả khi có ít thanh khoản.
· Thanh khoản thụ động: Thanh khoản của bạn được AMM quản lý cho bạn. Vì vậy, LP và bất kỳ ai (không chỉ các nhà tạo lập thị trường) đều có thể dễ dàng kiếm được phí.
Đơn giản: So với trao đổi sổ đặt hàng, AMM có yêu cầu tính toán và lưu trữ thấp hơn, vì vậy chúng tiêu thụ ít gas hơn.
· Không có người gác cổng** (Người gác cổng):** Phí niêm yết cho các nhà tạo lập thị trường và sàn giao dịch có thể rất cao và các sàn giao dịch tập trung có thể hủy niêm yết mã thông báo bất cứ lúc nào. AMM giúp mọi dự án dễ dàng công khai và cung cấp hoặc khuyến khích tính thanh khoản của chính dự án đó.
(Vào cuối năm 2020, hai năm sau khi Uniswap ra mắt, khối lượng giao dịch của DEX chỉ tăng mạnh. Nguồn: Dune)
Khi các sàn giao dịch phi tập trung đầu tiên ra đời, có rất ít thanh khoản, ít nhà tạo lập thị trường và khối lượng giao dịch, đồng thời phí gas cao. Không thể chạy CLOB trong những điều kiện như vậy, vì vậy AMM là lựa chọn hoàn hảo cho điều đó. AMM khá đơn giản và dễ xây dựng, mô phỏng và kiểm toán hơn.
Nhưng bây giờ có vẻ khác. Khối lượng sổ lệnh ngày càng tăng, các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp đang trích dẫn nhiều tài sản khác nhau, phí gas rẻ hơn nhiều trên L2 và tất cả đều nhận thức rõ hơn về điểm yếu của CFMM (tức là hầu hết các AMM hiện nay).
Đối với một số thị trường nhất định (như tiền xu đuôi dài), AMM vẫn là lựa chọn tốt nhất của bạn. Nhưng họ vẫn tụt hậu so với các sàn giao dịch tập trung trong các lĩnh vực quan trọng.
4**、AMMcác vấn đề hiện có**
(1**) phí gas**** cao**
Giao dịch trực tuyến vẫn còn đắt đỏ. Phí nhóm của AMM (0,01-0,3%) tương đương với CEX, nhưng phí gas cho các giao dịch nhỏ (<1 nghìn USD) có thể dễ dàng khiến bạn mất 1-10%, ngay cả trên L2!
(2**) Giá hết hạn**
AMM thường sẽ không cung cấp cho bạn giá tốt nhất. Giá của AMM chỉ thay đổi thông qua các giao dịch. Do đó, bạn cần dựa vào các nhà giao dịch chênh lệch giá để đảm bảo rằng giá AMM theo kịp với giá thị trường hiện tại. Tuy nhiên, các nhà kinh doanh chênh lệch giá bị giới hạn bởi tỷ lệ gộp và phí gas ngoài việc nắm giữ rủi ro. Do đó, nhóm AMM có tính thanh khoản thấp có thể dễ dàng sai lệch so với báo giá tốt nhất của các sàn giao dịch khác từ 1-5%.
(3**)Mất và Tái cân bằng (LVR****)**
(Trong phân tích tiếp theo, do LVR của luồng lệnh có hại, Uniswap LP rõ ràng là không có lãi.)
AMM là thụ động, vì vậy nếu giá của một tài sản được xác định ở nơi khác (ví dụ: trong Binance), giá của AMM sẽ luôn chậm hơn một bước. Nếu giá tăng (trên Binance), thì AMM sẽ bán mã thông báo cho các nhà kinh doanh chênh lệch giá với giá cực kỳ thấp. Nếu giá giảm, AMM sẽ mua mã thông báo từ các nhà kinh doanh chênh lệch giá với giá cắt cổ.
Theo thời gian, AMM, đặc biệt là LP của họ, sẽ tiếp tục thua lỗ. Đó là giá mà LP trả cho người kinh doanh chênh lệch giá để đưa giá trở lại giá thị trường.
Thay vào đó, các nhà tạo lập thị trường đang hoạt động trên sổ lệnh giới hạn sẽ cố gắng thay đổi báo giá của họ ngay khi giá thay đổi, sau đó cân đối lại danh mục đầu tư của họ so với giá thị trường. Do đó có tên "tổn thất so với tái cân bằng". Đây là khoản lỗ phát sinh do các LP thụ động bán tài sản cho các nhà kinh doanh chênh lệch giá với giá sai, thay vì tái cân bằng tài sản theo giá thị trường hiện tại.
Một ví dụ điển hình của LVR như sau:
· LVR** là vĩnh viễn: **Nếu giá quay trở lại mức trước đó hoặc LVR bị mất không thể phục hồi, điều này sẽ khác với tổn thất tạm thời hoặc "thua lỗ so với tỷ lệ nắm giữ".
· LVR** tăng theo mức độ biến động**: Mức độ biến động giá càng lớn, mức lỗ của LP càng lớn.
· LVR** phụ thuộc vào địa điểm khám phá giá: **điều quan trọng là bạn bán bao xa cho các nhà kinh doanh chênh lệch giá so với giá thị trường bình quân gia quyền hiện tại.
Bởi vì bạn, với tư cách là một LP, cũng kiếm được phí từ mỗi giao dịch, điều này có thể có lợi cho bạn nếu nhóm vốn của bạn có tỷ trọng đủ lớn trên thị trường. Miễn là LVR thấp hơn phí, những giao dịch này sẽ thực sự giúp bạn kiếm tiền thay vì mất bạn. Các nhóm nhỏ hơn có trọng số thấp hơn trên thị trường sẽ có LVR cao hơn và họ sẽ có xu hướng trả lợi nhuận cho các LP nhóm lớn hơn.
(4**) Dàn xếp dễ bị tổn thương (MEV****)**
Thương nhân và LP dễ bị khai thác giá trị AMM:
Nhà giao dịch: Người tìm kiếm có thể chạy trước các giao dịch của bạn, khởi động một cuộc tấn công bánh sandwich vào các giao dịch của bạn hoặc chặn các giao dịch của bạn, khiến giá của bạn thậm chí còn tồi tệ hơn.
LP thụ động: LP tích cực và tinh vi hơn có thể cung cấp thanh khoản kịp thời và thu được phần lớn phí giao dịch của bạn.
(5**) Phân mảnh thanh khoản**
Trong CFMM, cùng một mã thông báo thường được ghép nối với nhiều mã thông báo khác nhau (ví dụ: USDC-WBTC, DAI-WBTC, ETH-WBTC) và thậm chí có nhiều bậc phí cho cùng một cặp giao dịch. Điều này lan truyền tính thanh khoản (WBTC trong trường hợp này) trên nhiều nhóm, dẫn đến phí LP thấp hơn, độ sâu thanh khoản thấp hơn cho các nhà giao dịch và giá thấp hơn. Hầu hết thanh khoản không được sử dụng để giao dịch (ví dụ: trong thiết kế Univ2) và ngay cả trong các AMM có thứ tự phạm vi, giá thường lệch khỏi nơi tập trung thanh khoản.
Trong các sàn giao dịch tập trung, thường chỉ có một tài sản được định giá (chẳng hạn như USD) và các nhà tạo lập thị trường tích cực bao quanh phần lớn thanh khoản xung quanh giá thị trường hiện tại, điều này sẽ dẫn đến ít pool hơn, sổ lệnh sâu hơn và thị trường tạo ra lợi nhuận tốt hơn cho các nhà giao dịch , thanh khoản sâu hơn cho các nhà giao dịch và ít tác động đến giá hơn.
(6**) CÂU HỎI THÊM**
Các vấn đề trên cũng dẫn đến nhiều vấn đề hơn trong CFMM:
· Sự không chắc chắn về giá cả và bao gồm: Các giao dịch thường thất bại hoặc tạo ra sự trượt giá do chạy trước có chủ ý hoặc không cố ý.
· **Chênh lệch cố định: **AMM tính một khoản phí cố định cho các đơn đặt hàng. Điều này làm cho họ dễ bị tổn thương trong các thị trường biến động cao và ít cạnh tranh hơn trong các thị trường ít biến động hơn.
· ** Khó thu hút thanh khoản: ** Tái cân bằng tổn thất tương đối (LVR) và phân mảnh thanh khoản khiến khả năng sinh lời LP của AMM giảm, khiến việc thu hút thanh khoản trở nên khó khăn hơn. Do đó, các giao thức thường cần trợ cấp LP bằng các ưu đãi khai thác thanh khoản để thu hút đủ thanh khoản.
· Phân mảnh thanh khoản: Trên DEX, một mã thông báo thường có nhiều cặp giao dịch và thậm chí cùng một cặp giao dịch cũng có nhiều mức phí. Hầu hết thanh khoản không được sử dụng để giao dịch (ví dụ: trong thiết kế Univ2) và ngay cả trong các AMM có thứ tự phạm vi, giá thường lệch khỏi nơi tập trung thanh khoản. Điều này dẫn đến phí LP thấp hơn, độ sâu đầu tư ít hơn và giá tồi tệ hơn cho các nhà giao dịch.
Nhưng điều đó không có nghĩa là AMM bị tiêu diệt. Công nghệ chuỗi khối và nghiên cứu liên quan đã đạt được tiến bộ đáng kể và kích hoạt các khối xây dựng mới có thể giải quyết các vấn đề này.
5**, Xây dựng mô-đun trao đổi trên chuỗi tốt hơn**
Một số giải pháp đã được phát triển và có những đề xuất liên quan để giải quyết tình trạng giá khó khăn, MEV, tái cân bằng tổn thất tương đối và phân mảnh thanh khoản. Hãy tóm tắt các giải pháp quan trọng nhất và đưa ra một số đề xuất mới.
(1**) Giải quyết vấn đề phí gas đắt đỏ**
· Không gian khối chi phí thấp hơn
L2 chi phí ít hơn một hoặc hai độ lớn. Do đó, chi phí giao dịch không còn là nút cổ chai. Điều này có nghĩa là việc thiết kế các giao thức chuyên sâu hơn về mặt tính toán (chẳng hạn như sổ đặt hàng) trở nên khả thi. Nhưng để cạnh tranh với CEX về các giao dịch nhỏ, phí gas có thể cần phải giảm theo một mức độ lớn khác.
CoW** (cần khớp)**
(Ví dụ về giao dịch CoW giữa ba nhà giao dịch. Mỗi nhà giao dịch thực hiện giao dịch mà mình muốn, cung cấp thanh khoản cho nhau - không cần thông qua DEX hoặc thanh toán.)
Kết hợp nhu cầu (CoW) về cơ bản là tài sản giao dịch P2P giữa các nhà giao dịch giao dịch các cặp bổ sung cùng một lúc. Khớp cầu tối ưu hóa giá vì các nhà giao dịch không phải trả phí giao dịch AMM và trả ít phí gas hơn (chỉ phí chuyển khoản). Tuy nhiên, để khớp cầu hoạt động, bạn cần có một dự báo tốt về giá mua và bán tốt nhất hiện tại.
Tính toán ngoài chuỗi, xác minh trên chuỗi
Nếu bạn sử dụng phần chuyên sâu về tính toán ngoài chuỗi và chỉ sử dụng chuỗi để ký quỹ, thanh toán và xác minh, thì bạn có thể đạt được các chức năng thông minh và phức tạp hơn. Ví dụ: theo dõi và khớp các lệnh giới hạn ngoại tuyến, nhưng giữ tiền và giải quyết các giao dịch trực tuyến.
(2**) Giải quyết vấn đề giá không hợp lệ**
· Lời mời đề xuất (RFQ**)**
Với lời mời đề xuất, bạn có thể mua trực tiếp từ nhà tạo lập thị trường. Vì các nhà tạo lập thị trường có thể giao dịch trên tất cả các địa điểm giao dịch (ngoài chuỗi và các chuỗi khác), thông qua chúng, bạn cũng có thể truy cập giá và tính thanh khoản của các địa điểm giao dịch này, ngay cả khi bạn chỉ sử dụng một chuỗi. Lệnh RFQ cũng tiết kiệm phí gas (chỉ cần chuyển khoản và xác minh chữ ký, không cần sự can thiệp của nhóm quỹ).
· ** Thanh khoản tức thì (JIT **)
Để bù đắp cho rủi ro về dòng lệnh bất lợi, các nhà tạo lập thị trường không đưa ra mức báo giá sâu như họ sẽ làm trên một sàn giao dịch. Trên thực tế, người dùng thường xuyên phải trả thuế cho các nhà tạo lập thị trường để trợ cấp cho luồng lệnh có hại (người môi giới chênh lệch giá).
Tuy nhiên, thay vào đó, nếu nhà tạo lập thị trường đặt giá sau khi người dùng gửi giao dịch, thì nhà tạo lập thị trường có thể đưa ra mức giá tốt hơn vì họ chấp nhận ít rủi ro hơn. Điều này mang lại cho người dùng bình thường mức giá tốt hơn và khiến cuộc sống của những người kinh doanh chênh lệch giá trở nên khó khăn hơn.
· Phí DEX** thấp hơn**
Một lý do khiến phí cao là để bảo vệ LP khỏi LVR. Tuy nhiên, nếu DEX có thể tự bảo vệ mình khỏi LVR, thì nó cũng có thể đặt mức phí thấp hơn. Thông qua kinh doanh chênh lệch giá, phí thấp hơn mang một nhóm đến gần các nhóm khác.
Một cách để giữ cho giá được cập nhật và ngăn chặn chênh lệch giá không sinh lợi là sử dụng định giá tiên tri.
(3**)GIẢI QUYẾT CÁC VẤN ĐỀ LVR******
· Giá dựa trên Oracle**
Chừng nào các AMM còn đặt giá một cách thụ động, chúng có thể dễ bị tổn thương trước các nhà giao dịch theo tín hiệu. Một cách để tránh điều này là chủ động cập nhật giá trên AMM trước khi các nhà giao dịch chênh lệch giá tham gia.
Tiên đoán cần phải đủ nhanh và chính xác để không bỏ lỡ các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá có hại. Chừng nào phí được tính từ giao dịch thấp hơn mức chênh lệch so với giá thị trường, thì kinh doanh chênh lệch giá là không có lợi và do đó có hại. Do đó, để tránh luồng lệnh có hại, độ chính xác của giá tiên tri cần phải cao hơn độ chính xác của phí giao dịch của nhóm.
AMM thậm chí có thể đặt giá sau khi người dùng đã ký giao dịch**. Điều này có thể ngăn LP cung cấp báo giá lỗi thời, do đó ngăn ngừa rủi ro chênh lệch giá.
· Khuyến khích trì hoãn
Nếu các AMM có thể phân biệt giữa các luồng đặt hàng được cung cấp thông tin (và có khả năng rất không sinh lời) và các luồng đặt hàng không được cung cấp thông tin (có lợi nhuận trung bình) và chỉ giữ lại các luồng đặt hàng không được cung cấp thông tin, thì nhiều vấn đề sẽ được giải quyết.
(Phí động và độ trễ giao dịch có thể giúp AMM phân biệt luồng đặt hàng có hại với luồng đặt hàng bán lẻ)
Các tín hiệu giao dịch suy giảm nhanh chóng, vì vậy nếu một nhà tiên tri gặp phải sự chậm trễ không mong muốn trong thời gian dài, thì các nhà giao dịch có hiểu biết sẽ khó nắm bắt được AMM mất cảnh giác hơn. Cơ chế hoạt động như sau:
Chi phí thanh toán chậm ít hơn: Nếu bạn có thể đợi 5 phút để giao dịch của mình được thanh toán, thì phí qua đêm sẽ rẻ (ví dụ: phí 0,1%). Các giao dịch sẽ được giải quyết ở mức giá sau 5 phút từ Oracle. Một nhà giao dịch không hiểu biết sẽ không ngại làm điều này vì nó sẽ tiết kiệm phí, chờ 5 phút và chi phí sẽ thấp.
Thanh toán nhanh rất tốn kém: Thanh toán rất tốn kém ở mức giá tiên tri hiện tại (ví dụ: 0,4%). Phí cao hơn làm giảm khả năng lợi thế tín hiệu của nhà giao dịch được thông báo sẽ đủ lớn để khiến AMM không thể sinh lãi. Hơn nữa, tùy chọn thanh toán nhanh vẫn được cung cấp cho những người dùng sẵn sàng trả tiền.
Sự chậm trễ cho phép DEX phân biệt luồng lệnh có hại với luồng lệnh vô hại và điều chỉnh các biện pháp bảo vệ (phí) phù hợp hoặc DEX có thể đơn giản là cấm hoàn toàn việc thanh toán nhanh. Để ngăn chặn hiệu quả luồng lệnh có hại, phí thanh toán nhanh phải tính đến sự biến động thị trường của cặp giao dịch.
· Quản lý thanh khoản tích cực
Vị trí thanh khoản tập trung (Uni v3) cho phép LP điều hướng thanh khoản của họ trong một phạm vi giá cụ thể. Điều này giúp LP hoặc bên thứ ba có thể bao quanh thanh khoản xung quanh giá thị trường hiện tại và cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng vốn của LP.
Quản lý thanh khoản tích cực thậm chí có thể bảo vệ LP khỏi các LVR nhất định.
Với các nhà tiên tri đáng tin cậy, AMM thậm chí có thể thiết lập tính thanh khoản của riêng mình quanh mức giá tiên tri hiện tại, do đó không cần quản lý LP tích cực.
· Dự báo biến động và chênh lệch động
Vì các khoản lỗ AMM phụ thuộc vào quy mô của lợi thế tín hiệu của nhà kinh doanh chênh lệch giá, nên các cặp giao dịch dễ bay hơi hơn có nhiều khả năng gặp phải luồng lệnh có hại hơn. Trong sổ lệnh truyền thống, các nhà tạo lập thị trường mở rộng chênh lệch khi thị trường biến động. AMM cũng có thể làm như vậy, tự động điều chỉnh phí dựa trên sự biến động của thị trường hiện tại.
Uniswap v3 đã có phiên bản sơ bộ của phiên bản này, có thể cung cấp các mức phí khác nhau cho cùng một cặp giao dịch và để LP chọn mức phí phù hợp với biến động giá của cặp giao dịch này.
Các nhà tạo lập thị trường cũng điều chỉnh chênh lệch để tái cân bằng các vị trí so với hàng tồn kho mục tiêu - AMM có thể làm điều gì đó tương tự đối với LP.
(4**) Giải quyết vấn đề dàn xếp mong manh**
· Cam kết bí mật
RPC riêng tư bỏ qua mempool công khai là một cách để bảo vệ hiệu quả các giao dịch khỏi các cuộc tấn công từ trước và tấn công kiểu bánh sandwich.
· Đấu giá hàng loạt
Đấu giá theo lô là một cách tuyệt vời để làm cho giá cả hợp lý: bạn gộp các đơn đặt hàng lại với nhau trong một khoảng thời gian để các giao dịch cho cùng một cặp đều được thực hiện ở cùng một mức giá. Điều này làm giảm khả năng giao dịch của bạn bị dẫn trước hoặc bị kẹp. Đấu giá theo lô cũng thêm độ trễ, điều này có thể phần nào ngăn chặn luồng đặt hàng có hại. Nhưng giống như các nhà tiên tri về độ trễ kém, các cuộc đấu giá theo lô ít có khả năng tổng hợp hơn.
Đấu giá theo lô cũng cải thiện đáng kể giá cả, tính thanh khoản sẵn có và định tuyến của các giao dịch hoán đổi. Điều này phần lớn loại bỏ khả năng điều chỉnh.
· Phạm vi trượt động
Thiết lập trượt không phải là một nhiệm vụ dễ dàng. Nếu giá của cặp giao dịch dao động lớn, trượt giá quá nhỏ sẽ khiến giao dịch thất bại và trượt giá quá lớn sẽ khiến giao dịch của bạn dễ bị tấn công kiểu bánh sandwich. Do đó, để tránh giao dịch thất bại, DEX thường có biên độ trượt giá mặc định lớn.
Tuy nhiên, với các dự đoán về độ biến động và độ sâu, người dùng DEX có thể thực hiện công việc tốt hơn khi dự đoán mức trượt giá phù hợp cho mỗi giao dịch. Điều này giúp người dùng tránh các cuộc tấn công kiểu bánh sandwich hoặc giao dịch thất bại.
· Tạo tất cả LP** JIT**** (tức thì) LP**
Có một cách khác để giảm thiểu các cuộc tấn công thanh khoản JIT (just-in-time): giống như cơ chế “last look” của LP đã đề cập ở trên, nếu bạn thay đổi mô hình xác định giá sau khi người dùng ký giao dịch, thì bạn có thể để mọi người gửi đề nghị ngay lập tức, san bằng sân chơi. Tuy nhiên, điều này chỉ áp dụng cho các LP sẵn sàng thực hiện chiến lược tích cực và có thể đáp ứng từng giao dịch riêng lẻ.
Về mặt cấu trúc, đấu giá theo lô cũng là giao dịch thanh khoản tức thì — vì thanh khoản và giá được phát hiện sau khi người dùng gửi giao dịch.
6 Kết luận
Mặc dù chuỗi khối là một cơ sở hạ tầng tuyệt vời để trao đổi, nhưng DEX vẫn chưa thể xử lý phần lớn khối lượng giao dịch. Tuy nhiên, có những lý do chính đáng khiến khối lượng giao dịch và các nhà tạo lập thị trường chưa chuyển hoàn toàn sang on-chain: giá không cạnh tranh, trải nghiệm người dùng kém cho các nhà giao dịch, lợi suất thấp và không đủ bảo mật thực thi. May mắn thay, có những giải pháp tốt cho những vấn đề này. Cùng với nhau, những giải pháp này một ngày nào đó sẽ có thể mang lại phần lớn các giao dịch trực tuyến.