Tường thuật mới về Blue Chip DeFi: Xem xét dữ liệu cơ bản của Aave và Compound

Bởi Jill, LD Capital

Lời nói đầu

Gần đây, Robert, người sáng lập Compound, đã thông báo thành lập một công ty mới tập trung vào chuỗi nợ của Hoa Kỳ, điều này đã làm bùng nổ câu chuyện RWA (Mã thông báo tài sản thế giới thực) và giá của Compound token COMP cũng tăng vọt. Ngoài ra, giá mã thông báo của MakerDAO, dẫn đầu về RWA và Aave, dẫn đầu về cho vay, đều đã tăng đáng kể trong thời gian gần đây.

Compound và Aave giống nhau hơn ở dạng sản phẩm và chúng tôi đã phát hành dữ liệu kinh doanh liên quan đến MakerDAO trước đây, vì vậy bài viết này chủ yếu xem xét dữ liệu cơ bản của Aave và Compound từ ba hướng chính là kinh doanh cho vay, phát hành mã thông báo và thu và chi giao thức.

Tóm tắt

**Khối lượng vốn của Aave gấp 2,6 lần so với Compound và **hiện là giao thức lớn nhất trong lĩnh vực cho vay DeFi. Mặc dù Compound là giao thức đầu tiên đề xuất mô hình nhóm quỹ để cho vay, nhưng sự phát triển tiếp theo còn yếu do nhóm tương đối bảo thủ và tụt hậu trong việc mở rộng kinh doanh. Aave đã nắm bắt cơ hội phát triển đa chuỗi và nhóm có ý thức đổi mới và những người đến sau sẽ thắng thế.

Tính bảo mật của giao thức DeFi là nền tảng của sự phát triển dự án và việc giảm các rủi ro tiềm ẩn của giao thức là nhiệm vụ quan trọng nhất của nhóm. Cả Aave và Compound đều có các biện pháp cách ly rủi ro trong thiết kế sản phẩm của họ, nhưng cách tiếp cận hiện tại của Compound triệt để hơn, trực tiếp làm giảm độ phức tạp của giao thức, **cô lập từng nhóm tài sản theo sự khác biệt của tài sản cơ bản, điều đó cũng có nghĩa là Compound đã từ bỏ một số thị phần của các altcoin làm tài sản cơ bản. **Aave có xu hướng xây dựng một thỏa thuận cho vay toàn cầu lớn và toàn diện hơn để giành thêm thị phần, **cô lập tài sản mới khỏi nhóm tài sản cốt lõi và giảm rủi ro tiềm ẩn của tài sản mới làm tài sản thế chấp. **

Từ góc độ của các biện pháp kiểm soát rủi ro, cả hai đã đưa ra dự trữ như một biện pháp khắc phục hậu quả khi thỏa thuận bị thua lỗ nợ. Ngoài ra, Aave có một mô-đun bảo mật tích hợp và người cầm cố mã thông báo chịu trách nhiệm bảo mật toàn bộ giao thức, không chỉ trao quyền cho mã thông báo giao thức mà còn khóa tính thanh khoản của một số mã thông báo để giảm lạm phát thị trường.

Từ góc độ phát hành mã thông báo, lượng phát thải hiện tại của cả hai ** đều tương đối thấp và áp lực bán mã thông báo ít ảnh hưởng đến giá của thị trường thứ cấp. **Aave là một giao thức cũ hơn, với tỷ lệ lưu hành mã thông báo là 90,5%, nhưng mô-đun bảo mật sẽ khóa tính thanh khoản của một số mã thông báo. Compound đi tiên phong trong việc khai thác thanh khoản, nhưng tính thanh khoản do phương pháp này mang lại sẽ ngay lập tức bán mã thông báo khi người tham gia thu được lợi nhuận đáng kể, điều này có tác động lớn hơn đến giao thức.

Cả giá của mã thông báo COMP và AAVE đều tăng đáng kể do câu chuyện về RWA gần đây, nhưng trên thực tế, công ty mới của người sáng lập Compound vẫn đang trong giai đoạn ứng dụng, **Quy mô quỹ RWA của Aave chỉ là 7,65 triệu đô la Mỹ, chỉ bằng 0,3% khối lượng vốn của Nhà sản xuất dẫn đầu RWA. **

Từ góc độ thu và chi của thỏa thuận, nguồn thu nhập của Aave tương đối đa dạng và tất cả tiền lãi vay của đồng tiền ổn định GHO cũng thuộc sở hữu của kho bạc. Từ xu hướng thu nhập ngân quỹ, chúng ta có thể thấy rằng kể từ vòng thị trường tăng giá vừa qua, doanh thu giao thức Aave đã giảm mạnh, nhưng doanh thu giao thức hiện tại có thể trang trải chi phí giao thức và Compound vẫn cần được khen thưởng và trợ cấp bằng mã thông báo COMP. **Nguồn thu nhập của Compound tương đối đơn lẻ và thu nhập của giao thức Aave gấp khoảng 4 lần so với Compound. **

1. Nguyên tắc cơ bản về sản phẩm

1. Phiên bản sản phẩm

Phiên bản ban đầu của Aave là cho vay ngang hàng, phiên bản này sau đó đã được sửa đổi do hiệu quả khớp khoản vay thấp và mang lại tính thanh khoản cao bằng cách dựa trên mô hình cho vay nhóm quỹ hợp chất. Aave hiện đang ở phiên bản V3, nhằm mục đích mang lại hiệu quả sử dụng vốn cao hơn, tính bảo mật cao hơn và các chức năng cho vay xuyên chuỗi.

Hiệu quả sử dụng vốn cao hơn đề cập đến chế độ hiệu quả (eMode), trong đó phân loại tài sản và thiết lập các tham số rủi ro theo loại tài sản, khi tài sản thế chấp của người đi vay cùng loại với tài sản cho vay thì có thể nhận được số tiền cho vay cao hơn. Bảo mật cao hơn đề cập đến chế độ cách ly, nghĩa là tài sản cho vay mới được bỏ phiếu trên chuỗi trước tiên sẽ vào chế độ cách ly. Tài sản trong mô hình này sẽ đặt trần nợ và khi tài sản được sử dụng làm tài sản thế chấp, chỉ những stablecoin được cấp phép mới được phép cho vay, mục đích là cho phép nhiều tài sản dài hạn hơn được liệt kê trong thỏa thuận trong khi vẫn đảm bảo tính bảo mật của thỏa thuận.

Các chức năng trên hiện có sẵn trên V3 và chức năng cho vay chuỗi chéo (Cổng thông tin) đã đạt đến trạng thái có thể triển khai vào đầu tháng 3 năm 2022 khi phiên bản V3 được ra mắt. Bởi vì hoạt động cho vay xuyên chuỗi của Aave không được kiểm soát bởi chính giao thức Aave, mà giao thức cầu nối chuỗi chéo của bên thứ ba được giới thiệu.

Hợp chất là giao thức DeFi đầu tiên đề xuất cho vay nhóm quỹ, cho phép các tài sản mã hóa chính thống vay và cho vay lẫn nhau.

Cụ thể, trong Hợp chất V2, giao thức cho phép người dùng tự do ký gửi (thế chấp) hoặc cho vay các tài sản được giao thức hỗ trợ.Tài sản thế chấp được hiểu rõ và tài sản cơ bản là tài sản được người dùng cho vay. Sẽ chỉ có các tài sản cơ bản duy nhất trong mỗi nhóm trong Hợp chất V3, nhưng sẽ không có giới hạn đối với tài sản thế chấp. Hiện tại, nhóm tài sản cơ bản đầu tiên của V3 là USDC, cho phép người dùng cầm cố tài sản mã hóa chính để cho vay USDC bằng tiền tệ ổn định.

2. Nghiệp vụ cho vay

Khi người dùng chọn một thỏa thuận cho vay, yếu tố đầu tiên cần xem xét là tính bảo mật của tài sản.Với tiền đề bảo mật quỹ, người dùng thường thích các thỏa thuận với số tiền lớn hơn, bởi vì số tiền lớn hơn thường có nghĩa là thanh khoản tốt hơn. Ngoài ra, bên nào có lợi thế hơn về lãi suất, hỗ trợ nhiều loại tài sản hơn, ưu đãi cho vay hơn, v.v., chúng ta sẽ so sánh hai sản phẩm hợp đồng từ các khía cạnh trên.

Dữ liệu TVL đến từ defillama.com. Kể từ vòng thị trường tăng giá cuối cùng, quy mô tổng thể của các giao thức DeFi đã trải qua một đợt thoái lui lớn. Compound và Aave là các giao thức hàng đầu trong lĩnh vực cho vay DeFi. Hiện tại **khối lượng vốn của Aave gấp 2,6 lần so với Compound, khiến nó trở thành giao thức lớn nhất trong lĩnh vực cho vay. **

Cả Aave và Compound đều đã được triển khai trên nhiều chuỗi. Sự khác biệt là Aave đã tham gia Polygon và các chuỗi khác từ 21 năm trước, và về cơ bản đang ở vị trí dẫn đầu trên các chuỗi khác, chiếm nhiều thị phần hơn. Hợp chất chỉ bắt đầu triển khai trên các chuỗi khác trong năm nay. Tuy nhiên, chuỗi Ethereum vẫn là nơi quan trọng nhất để cho vay **Aave hỗ trợ nhiều loại sao chép hơn. Tuy nhiên, do rủi ro tiềm ẩn của một số mã thông báo, chúng bị đóng băng nên số lượng được hỗ trợ bởi phiên bản Compound V2 cũng tương tự. Và Aave đã hỗ trợ stETH làm tài sản thế chấp vào tháng 2 năm 2022, nhưng Compound đã không bắt đầu niêm yết wstETH và cbETH cho đến tháng 1 năm nay. ** Từ quan điểm này, tiến độ phát triển đa chuỗi của Compound còn chậm, trong khi quá trình phát triển kinh doanh của Aave lại tích cực hơn, vì vậy Aave đã dần mở rộng khoảng cách. **

Cả hai đều sử dụng cho vay lãi suất động, với khối Ethereum là đơn vị tính lãi, được đề xuất bởi Compound đầu tiên. Cốt lõi của mô hình lãi suất là tỷ lệ sử dụng vốn dựa trên nhu cầu cho vay của thị trường và được tính toán thông qua các thuật toán, ít có sự khác biệt. Khi tỷ lệ sử dụng vốn cao, lãi suất sẽ cao hơn và cả hai đều đưa ra mức lãi suất tối ưu, tức là khi tỷ lệ sử dụng vốn đạt đến một ngưỡng nhất định, lãi suất cho vay sẽ tăng mạnh, để hạn chế vay và ngăn thanh khoản cạn kiệt. **Hiệu quả sử dụng vốn của stablecoin và altcoin trong Aave cao hơn so với Compound. **

Từ góc độ của mô hình nhóm quỹ, cả hai đều có các biện pháp cách ly rủi ro, nhưng nhóm quỹ của Aave vẫn là mô hình rủi ro nhóm đầy đủ, nhưng vì lý do bảo mật giao thức, các tài sản mới ra mắt sẽ được ưu tiên chuyển sang chế độ cách ly và có thể giảm rủi ro khi sử dụng các tài sản đó làm tài sản thế chấp bằng cách đặt các thông số rủi ro cụ thể và tài sản cơ bản cụ thể. **Phiên bản Compound V3 cô lập từng nhóm tài sản theo sự khác biệt của tài sản cơ bản và cách ly rủi ro khỏi cấp độ kiến trúc hệ thống, nhưng điều đó cũng có nghĩa là Compound đã từ bỏ một số altcoin làm thị phần của tài sản cơ bản. **

Để đối phó với những rủi ro tiềm ẩn có thể xảy ra trong hệ thống, Compound đưa ra khái niệm "dự trữ" và hệ thống sẽ sử dụng phần lãi suất cho vay làm khoản dự phòng theo hệ số dự trữ để đối phó với việc mất thỏa thuận. Ngoài việc thu thập các khoản dự trữ, Aave cũng sử dụng một mô-đun bảo mật làm điểm dừng của giao thức, nghĩa là những người cầm cố mã thông báo AAVE sẽ chịu tới 30% rủi ro bảo mật của toàn bộ giao thức. Đổi lại, những người cầm cố có thể nhận được phần thưởng mã thông báo AAVE và cổ tức thu nhập từ giao thức.

Hợp chất là giao thức đi tiên phong trong khái niệm khai thác thanh khoản. Nó sử dụng mã thông báo COMP làm phần thưởng và hiện đang giảm dần số lượng phần thưởng. Giao thức Aave đã được ra mắt tương đối sớm và về cơ bản các mã thông báo đang ở trạng thái lưu thông đầy đủ. Hiện tại, họ chỉ có thể hợp tác với các bên dự án khác để kích thích tính thanh khoản. Ví dụ: vào tháng 6 năm 2021, họ sẽ hợp tác với Polygon để cung cấp phần thưởng mã thông báo vượt quá 85 triệu đô la Mỹ để khai thác thanh khoản trên thị trường Aave Polygon.

3. Công việc kinh doanh khác

**Stablecoin:**Aave stablecoin GHO đã được ra mắt trên mạng chính vào ngày 15 tháng 7. Tỷ lệ vay 1,5% làm cho nó cạnh tranh hơn so với các stablecoin khác. Tất cả thu nhập lãi GHO sẽ được chuyển đến kho bạc. Hai ngày sau khi ra mắt, GHO đã mượn tổng cộng 2,21 triệu mảnh, việc đúc GHO quy mô lớn cần chú ý đến các biện pháp tiếp theo của nhóm để thúc đẩy tính thanh khoản. Compound không có kế hoạch phát hành stablecoin trong thời điểm hiện tại.

**RWA:**Aave là giao thức DeFi thứ hai giới thiệu nội dung RWA sau Maker. Giao thức này hợp tác với Máy ly tâm Tinlake. Thị trường RWA và thị trường cho vay Aave hoạt động độc lập. Quy mô vốn hiện tại là khoảng 7,65 triệu đô la Mỹ, thua xa 2,3 tỷ đô la Mỹ của Maker. Hiện tại, chỉ có thị trường USDC mới có thể cung cấp APY tiền gửi và cho vay, còn các thị trường khác không còn cung cấp APY nữa.Người dùng đã vượt qua KYC thành công chỉ cần gửi USDC vào thị trường USDC để nhận được lợi nhuận cơ bản hàng năm là 2,83% và lợi suất khai thác thanh khoản wCFG là 4,09%.

Vào ngày 29 tháng 6, người sáng lập Compound thông báo rằng họ đã gửi tài liệu cho cơ quan quản lý chứng khoán Hoa Kỳ để thành lập công ty quỹ trái phiếu Superstate, nhưng nó vẫn đang trong giai đoạn nộp đơn.

Nguồn: Trang web chính thức của Aave **Từ góc độ phát triển của hoạt động kinh doanh cho vay, mặc dù Compound đi tiên phong trong thỏa thuận cho vay chung vốn, nhưng do nhóm tương đối theo đạo Phật nên khả năng phát triển tiếp theo còn yếu và việc mở rộng kinh doanh bị tụt lại phía sau. Tuy nhiên, Aave đã nắm bắt cơ hội phát triển đa chuỗi và nhóm có ý thức đổi mới. **

Thứ hai, Nhu cầu và phát hành mã thông báo

Aave đã phát hành phiên bản mới của mô hình kinh tế vào tháng 7 năm 2020, thay thế mã thông báo LEND ban đầu bằng AAVE theo tỷ lệ 100:1 và mã thông báo LEND đang được lưu hành đầy đủ. Tổng số mã thông báo AAVE là 16 triệu, trong đó 13 triệu có thể được thay thế bằng mã thông báo LEND ban đầu và 3 triệu còn lại được phát hành bổ sung theo thỏa thuận cho dự trữ sinh thái của Aave.

Các trường hợp sử dụng chính của AAVE trong giao thức là quản trị và đặt cược. Giao thức Aave có thành phần mô-đun an toàn tích hợp (SM, Mô-đun an toàn) và chủ sở hữu mã thông báo có thể cam kết tiền trong đó, với mục đích trang trải điểm mấu chốt khi có lỗ hổng nợ trong giao thức Aave. Đổi lại, những người đặt cược có thể nhận được các ưu đãi mã thông báo AAVE và chia sẻ doanh thu giao thức.

Từ giao diện cam kết trên trang web chính thức, chúng ta có thể thấy rằng ** lượng phát hành mã thông báo AAVE hàng ngày hiện tại là 1.100 đơn vị. Dựa trên giá Coingecko ngày 15 tháng 7 là 80,56 đô la, giá trị là khoảng 886.000 đô la Mỹ. Lượng phát hành mã thông báo AAVE hiện tại đã đạt 90,52%. **

Nguồn: Giao diện cam kết trên trang web chính thức của Aave Mã thông báo Hợp chất là COMP, được ra mắt chính thức vào tháng 6 năm 2020, với tổng số 10 triệu. COMP, với tư cách là mã thông báo quản trị trong giao thức Compound, chủ yếu được sử dụng để tham gia vào quản trị giao thức (bỏ phiếu đề xuất) và như một động cơ thanh khoản trong thị trường cho vay. Sơ đồ phân phối ban đầu của COMP như sau:

Hiện tại, áp lực mở khóa liên tục của các mã thông báo chủ yếu đến từ những người sáng lập và nhóm và phần được phân bổ cho người dùng, kế hoạch về phần được phân bổ cho người sáng lập và nhóm không rõ ràng và phần được phân bổ cho người dùng chủ yếu là động cơ thúc đẩy hoạt động cho vay.

Theo đề xuất được thông qua vào ngày 15 tháng 7 năm 2023, các ưu đãi của người dùng khi tham gia gửi và cho vay USDC và DAI trên thị trường V2 sẽ giảm từ 161,2 COMP xuống 111,2 COMP và tổng phần thưởng cho việc cho vay trên thị trường V2 sẽ là 111,2*4=444,8 COMP/ngày (phần thưởng thị trường tiền gửi/vay tương ứng là 0,015 COMP/khối). Đề xuất đồng thời hạ thấp phần thưởng cho vay trong thị trường cho vay V3 từ 481,41 COMP xuống 381,41 COMP, đồng thời tăng phần thưởng cho nguồn cung từ 0 lên 100 COMP/ngày, đồng thời chuyển phần khuyến khích vay sang thị trường cung cấp, vì vậy tổng phần thưởng trên thị trường V3 vẫn là 481,41 COMP.

**Theo đề xuất trên, lượng phát thải hàng ngày xác định hiện tại của COMP là 926,21 miếng. Dựa trên giá Coingecko là 74 đô la vào ngày 15 tháng 7, giá trị là khoảng 685.000 đô la Mỹ. Tỷ lệ lưu thông của mã thông báo COMP hiện đạt 68,56%. **

**Do các giao thức DeFi ra mắt tương đối sớm nên Compound và Aave hiện có lượng phát hành mã thông báo tương đối nhỏ và áp lực bán mã thông báo ít ảnh hưởng đến giá của thị trường thứ cấp. **Hai mã thông báo giao thức chủ yếu được sử dụng để quản trị và khuyến khích người dùng giao thức. Sự khác biệt là Compound phân phối mã thông báo cho người dùng thực sự tham gia hoạt động cho vay để thu hút thanh khoản; Aave là một động lực cam kết cho người nắm giữ mã thông báo. Một mặt, nó có thể trang trải khoản nợ của thỏa thuận, mặt khác, nó có thể giảm lạm phát mã thông báo. Bởi vì hiện tại có khoảng 4,68 triệu mã thông báo được cam kết trong mô-đun bảo mật, lưu lượng thực tế của AAVE là khoảng 61,3%.

3. Thu nhập và chi tiêu thỏa thuận

Kho bạc Aave bao gồm dự trữ hệ thống và người thu ngân quỹ. Các nguồn thu nhập của giao thức Aave: 1) Chênh lệch tiền gửi và cho vay, thay đổi tùy theo lãi suất thị trường cho vay khác nhau; 2) Phí cho vay chớp nhoáng, thường là 0,09% số tiền đã vay, trong đó 30% sẽ được chuyển đến kho bạc thỏa thuận và 70% còn lại sẽ được phân phối cho người gửi tiền; 3) Thu nhập khai thác GHO; 4) Trong V3, phí thanh khoản tức thời, phí thanh lý và phí cổng thanh toán thông qua các thỏa thuận bắc cầu cũng sẽ bị tính phí, sau này hai trong số đó chưa được kích hoạt.

**Giá trị tích lũy hiện tại của kho bạc Aave là 130 triệu đô la, trong đó 91,5 triệu đô la (1,2 triệu) ở dạng mã thông báo AAVE dưới dạng dự trữ hệ sinh thái và 25,8 triệu đô la còn lại ở dạng stablecoin. **

Nguồn: llama.xyz Dữ liệu trên đến từ llama.xyz, được Aave chính thức công nhận, nhưng thống kê dữ liệu trên trang web này bắt đầu từ tháng 1 năm 2022. Lấy thu nhập và chi tiêu vào tháng 6 năm 2023 làm ví dụ, mức tiêu thụ hàng tháng (mã khuyến khích) là 1,5 triệu đô la Mỹ, thu nhập hàng tháng là 2,4 triệu đô la Mỹ và thặng dư là 900.000 đô la Mỹ, dữ liệu này phù hợp với dữ liệu của Thiết bị đầu cuối mã thông báo.

Nguồn thu nhập duy nhất của giao thức Compound là chênh lệch lãi suất giữa tiền gửi và khoản vay.Do không có trang web thống kê chính thức nên để duy trì tầm cỡ thống nhất, dữ liệu Token Terminal được sử dụng làm tài liệu tham khảo.

Nguồn: Thiết bị đầu cuối mã thông báo Trong cách tính của Token Terminal, doanh thu từ thỏa thuận (Revenue) = phí trả bằng cách vay (Fees) - lãi tiền gửi (Phí bên cung) và Earnings là thu nhập từ thỏa thuận - ưu đãi thanh khoản.

Thu nhập của giao thức Aave đã tăng dần kể từ tháng 5 năm 2021 và giai đoạn cao điểm về doanh thu là từ tháng 9 đến tháng 11 năm 2021. Sau đó, thu nhập giảm dần, đến tháng 4 năm 2022, thu nhập giảm mạnh và thu nhập hàng tháng là 1,9 triệu đô la Mỹ. tiếp tục giảm. Bắt đầu từ tháng 3 năm 2023, thu nhập của thỏa thuận sẽ tăng lên và thu nhập hàng tháng sẽ đạt 1,3 triệu đô la Mỹ.

Earings liên quan đến giá token và số lượng token phát hành, giá token càng cao thì Earings càng thấp. Đến tháng 12 năm 2022, thu nhập của thỏa thuận đã có thể trang trải chi phí khuyến khích mã thông báo. Yếu tố ảnh hưởng chính là giá của mã thông báo AAVE giảm. Cho đến nay, kể từ tháng 12 năm 2022, thỏa thuận đã bắt đầu thặng dư.

Nguồn: thiết bị đầu cuối mã thông báo Từ tháng 1 năm 2021, doanh thu của giao thức Compound bắt đầu tăng dần, với giai đoạn cao điểm là từ tháng 3 đến tháng 4 năm 2021, doanh thu hàng tháng vào khoảng 5 triệu đô la Mỹ. Kể từ tháng 2 năm 2022, doanh thu của Compound đã giảm mạnh và doanh thu hàng tháng của nó vẫn ở mức khoảng 1 triệu đô la Mỹ. Đến tháng 5 năm 2022, doanh thu của nó đã giảm xuống còn 460.000 đô la Mỹ và liên tục giảm.

Compound đi tiên phong trong mô hình cho vay để khai thác và các ưu đãi mã thông báo tương đối mạnh nên Thu nhập thấp hơn. Sau tháng 4 năm 2022, Compound đã thay đổi mô hình khuyến khích mã thông báo để giảm dần phần thưởng COMP và giá của các mã thông báo COMP cũng giảm mạnh và Thu nhập dần dần tăng lên. Tuy nhiên, Thu nhập giao thức hiện tại không đủ để trang trải chi tiêu khuyến khích mã thông báo.

Nguồn: thiết bị đầu cuối mã thông báo

Nguồn: thiết bị đầu cuối mã thông báo Theo dữ liệu của LinkedIn, Aave hiện có 98 nhân viên và Compound có 18 nhân viên, Aave có số nhân viên gấp 5 lần Compound và chi phí nhân sự của nó có thể lớn hơn nhiều so với Compound.

** Từ thu nhập của hai thỏa thuận, có thể thấy rằng nguồn thu nhập của Aave đa dạng hơn, trong khi của Compound tương đối đơn giản. Thu nhập từ giao thức Aave đã có thể trang trải chi phí khuyến khích mã thông báo, trong khi Hợp chất vẫn được trợ cấp bởi mã thông báo COMP. **