LD Capital: Tường thuật mới về Blue Chip DeFi, Đánh giá về Aave & Compound

Tác giả gốc: Jill, LD Capital

Lời nói đầu

Gần đây, người sáng lập Compound, Robert, đã thông báo thành lập một công ty mới tập trung vào chuỗi nợ trực tuyến của Hoa Kỳ, điều này đã làm bùng nổ câu chuyện RWA (Mã thông báo tài sản thế giới thực) và giá của Compound token COMP cũng tăng vọt. Ngoài ra, giá mã thông báo của MakerDAO, dẫn đầu về RWA và Aave, dẫn đầu về cho vay, đều đã tăng mạnh trong thời gian gần đây.

Các dạng sản phẩm của Compound và Aave giống nhau hơn và chúng tôi đã phát hành dữ liệu kinh doanh liên quan đến MakerDAO trước đây, vì vậy bài viết này chủ yếu xem xét dữ liệu cơ bản của Aave và Compound từ ba hướng: kinh doanh cho vay, phát hành mã thông báo và thu nhập và chi tiêu theo thỏa thuận.

Tóm tắt

Khối lượng vốn của Aave gấp 2,6 lần so với Compound và hiện đây là thỏa thuận lớn nhất trong lĩnh vực cho vay DeFi. Mặc dù Compound là thỏa thuận đầu tiên đề xuất mô hình nhóm quỹ để cho vay, nhưng sự phát triển tiếp theo của nó còn yếu do đội ngũ tương đối bảo thủ và việc mở rộng kinh doanh bị chậm lại. Aave đã nắm bắt cơ hội phát triển đa chuỗi, nhóm có ý thức đổi mới và những người đến sau chiếm ưu thế.

Tính bảo mật của giao thức DeFi là nền tảng của sự phát triển dự án và việc giảm các rủi ro tiềm ẩn của giao thức là nhiệm vụ quan trọng nhất của nhóm. Cả Aave và Compound đều có các biện pháp cách ly rủi ro trong thiết kế sản phẩm của họ, nhưng cách tiếp cận hiện tại của Compound triệt để hơn, trực tiếp làm giảm độ phức tạp của giao thức và cô lập từng nhóm tài sản theo các tài sản cơ bản khác nhau, điều đó cũng có nghĩa là Compound đã từ bỏ một số thị phần của các altcoin làm tài sản cơ bản. Aave có xu hướng xây dựng một thỏa thuận cho vay có mục đích chung lớn và toàn diện hơn để giành thêm thị phần, cách ly tài sản mới khỏi nhóm tài sản cốt lõi và giảm rủi ro tiềm ẩn của tài sản mới làm tài sản thế chấp.

Từ góc độ của các biện pháp kiểm soát rủi ro, cả hai đã đưa ra dự trữ như một biện pháp khắc phục hậu quả khi thỏa thuận bị thua lỗ nợ. Ngoài ra, Aave có một mô-đun bảo mật tích hợp và người cầm cố mã thông báo chịu trách nhiệm bảo mật toàn bộ giao thức, không chỉ trao quyền cho mã thông báo giao thức mà còn khóa tính thanh khoản của một số mã thông báo để giảm lạm phát thị trường.

Từ góc độ phát hành mã thông báo, lượng phát thải hiện tại của cả hai đều tương đối thấp và áp lực bán mã thông báo ít ảnh hưởng đến giá của thị trường thứ cấp. Aave là một giao thức cũ hơn, với tỷ lệ lưu hành mã thông báo là 90,5%, nhưng mô-đun bảo mật sẽ khóa tính thanh khoản của một số mã thông báo. Compound đi tiên phong trong việc khai thác thanh khoản, nhưng tính thanh khoản do phương pháp này mang lại sẽ ngay lập tức bán mã thông báo khi người tham gia thu được lợi ích đáng kể, điều này có tác động lớn hơn đến giao thức.

Cả giá của mã thông báo COMP và AAVE đều tăng đáng kể do câu chuyện về RWA gần đây, nhưng trên thực tế, công ty mới của người sáng lập Compound vẫn đang trong giai đoạn đăng ký và quy mô quỹ RWA của Aave chỉ là 7,65 triệu đô la Mỹ, chỉ bằng 0,3% khối lượng vốn của Nhà sản xuất dẫn đầu RWA.

Từ góc độ thu nhập và chi tiêu của giao thức, các nguồn thu nhập của Aave tương đối đa dạng và tiền lãi cho khoản vay của đồng tiền ổn định GHO cũng thuộc sở hữu của kho bạc. Từ xu hướng thu nhập kho bạc, chúng ta có thể thấy rằng kể từ vòng thị trường tăng giá trước đó, thu nhập của giao thức Aave đã giảm mạnh, nhưng thu nhập thỏa thuận hiện tại có thể trang trải chi phí thỏa thuận và Hợp chất vẫn cần được thưởng và trợ cấp bằng mã thông báo COMP. Hợp chất có một nguồn thu nhập tương đối duy nhất và thu nhập của giao thức Aave gấp khoảng 4 lần so với Hợp chất.

1. Nguyên tắc cơ bản của sản phẩm

1. Phiên bản sản phẩm

Phiên bản ban đầu của Aave là cho vay ngang hàng, phiên bản này sau đó đã được sửa đổi do hiệu quả khớp khoản vay thấp và mang lại tính thanh khoản cao bằng cách dựa trên mô hình cho vay nhóm quỹ hợp chất. Aave hiện đang ở phiên bản V3, nhằm mục đích mang lại hiệu quả sử dụng vốn cao hơn, tính bảo mật cao hơn và các chức năng cho vay xuyên chuỗi.

Hiệu quả sử dụng vốn cao hơn đề cập đến chế độ hiệu quả (eMode), trong đó phân loại tài sản và thiết lập các tham số rủi ro theo loại tài sản, khi tài sản thế chấp của người đi vay cùng loại với tài sản cho vay thì có thể nhận được số tiền cho vay cao hơn. Bảo mật cao hơn đề cập đến chế độ cách ly, nghĩa là tài sản cho vay mới được bỏ phiếu trên chuỗi trước tiên sẽ vào chế độ cách ly. Tài sản trong mô hình này sẽ đặt trần nợ và khi tài sản được sử dụng làm tài sản thế chấp, chỉ những stablecoin được cấp phép mới được phép cho vay, mục đích là cho phép nhiều tài sản dài hạn hơn được liệt kê trong thỏa thuận trong khi vẫn đảm bảo tính bảo mật của thỏa thuận.

Các chức năng trên hiện có sẵn trên V3 và chức năng cho vay chuỗi chéo (Cổng thông tin) đã đạt đến trạng thái có thể triển khai vào đầu tháng 3 năm 2022 khi phiên bản V3 được ra mắt. Bởi vì hoạt động cho vay xuyên chuỗi của Aave không được kiểm soát bởi chính giao thức Aave, mà giao thức cầu nối chuỗi chéo của bên thứ ba được giới thiệu.

Hợp chất là giao thức DeFi đầu tiên đề xuất cho vay nhóm quỹ, cho phép các tài sản mã hóa chính thống vay và cho vay lẫn nhau.

Cụ thể, trong Hợp chất V 2, giao thức cho phép người dùng tự do ký gửi (thế chấp) hoặc cho vay các tài sản được giao thức hỗ trợ.Tài sản thế chấp được hiểu rõ và tài sản cơ bản là tài sản được người dùng cho vay. Sẽ chỉ có các tài sản cơ bản duy nhất trong mỗi nhóm trong Hợp chất V 3, nhưng tài sản thế chấp không giới hạn. Hiện tại, nhóm tài sản cơ bản đầu tiên do V 3 ra mắt là USDC, cho phép người dùng cầm cố tài sản mã hóa chính thống để cho vay USDC bằng đồng tiền ổn định.

2. Nghiệp vụ cho vay

Khi người dùng chọn một thỏa thuận cho vay, yếu tố đầu tiên cần xem xét là tính bảo mật của tài sản.Với tiền đề bảo mật quỹ, người dùng thường thích các thỏa thuận với số tiền lớn hơn, bởi vì số tiền lớn hơn thường có nghĩa là thanh khoản tốt hơn. Ngoài ra, bên nào có lợi thế hơn về lãi suất, hỗ trợ nhiều loại tài sản hơn, ưu đãi cho vay hơn, v.v., chúng ta sẽ so sánh hai sản phẩm hợp đồng từ các khía cạnh trên.

Dữ liệu TVL đến từ defillama.com. Kể từ vòng cuối cùng của thị trường tăng giá, quy mô tổng thể của các giao thức DeFi đã trải qua một đợt thoái lui lớn. Compound và Aave là các giao thức hàng đầu trong lĩnh vực cho vay DeFi. Hiện tại, khối lượng vốn của Aave gấp 2,6 lần so với Compound, khiến nó trở thành giao thức lớn nhất trong lĩnh vực cho vay.

Cả Aave và Compound đều đã được triển khai trên nhiều chuỗi. Sự khác biệt là Aave đã tham gia Polygon và các chuỗi khác từ 21 năm trước, và về cơ bản đang ở vị trí dẫn đầu trên các chuỗi khác, chiếm nhiều thị phần hơn. Hợp chất chỉ bắt đầu triển khai trên các chuỗi khác trong năm nay. Tuy nhiên, chuỗi Ethereum vẫn là nơi quan trọng nhất để cho vay, Aave hỗ trợ nhiều loại copycat hơn, tuy nhiên do rủi ro tiềm ẩn của một số mã thông báo, chúng bị đóng băng nên số lượng được hỗ trợ bởi phiên bản Compound V 2 gần như bằng nhau. Và Aave đã hỗ trợ stETH làm tài sản thế chấp vào tháng 2 năm 2022, nhưng Compound đã không bắt đầu niêm yết wstETH và cbETH cho đến tháng 1 năm nay. Từ quan điểm này, Compound đang tiến triển chậm trong việc phát triển đa chuỗi, trong khi Aave tích cực hơn trong việc phát triển kinh doanh, vì vậy Aave đã dần mở rộng khoảng cách.

Cả hai đều sử dụng cho vay lãi suất động, với khối Ethereum làm đơn vị tính lãi, lần đầu tiên được đề xuất bởi Compound. Cốt lõi của mô hình lãi suất là tỷ lệ sử dụng vốn dựa trên nhu cầu cho vay của thị trường và được tính toán thông qua các thuật toán, ít có sự khác biệt. Khi tỷ lệ sử dụng vốn cao, lãi suất sẽ cao hơn và cả hai đều đưa ra mức lãi suất tối ưu, tức là khi tỷ lệ sử dụng vốn đạt đến một ngưỡng nhất định, lãi suất cho vay sẽ tăng mạnh, để hạn chế vay và ngăn thanh khoản cạn kiệt. Hiệu quả sử dụng vốn của stablecoin và altcoin trong Aave cao hơn so với Compound.

Từ góc độ của mô hình nhóm quỹ, cả hai đều có các biện pháp cách ly rủi ro, nhưng nhóm quỹ của Aave vẫn là mô hình rủi ro toàn nhóm, nhưng vì lý do bảo mật giao thức, các tài sản mới ra mắt trước tiên sẽ vào chế độ cách ly và đặt các tham số rủi ro cụ thể và tài sản cơ bản cụ thể để giảm rủi ro của các tài sản đó làm tài sản thế chấp. Phiên bản Compound V3 cô lập từng nhóm tài sản theo sự khác biệt của các tài sản cơ bản và cách ly rủi ro khỏi cấp độ kiến trúc hệ thống, nhưng điều đó cũng có nghĩa là Compound đã từ bỏ một số thị phần của các altcoin làm tài sản cơ bản.

Để đối phó với những rủi ro tiềm ẩn có thể xảy ra trong hệ thống, Compound đưa ra khái niệm “quỹ dự trữ”, hệ thống sẽ sử dụng phần lãi vay làm quỹ dự phòng theo hệ số quỹ dự phòng để đối phó với tổn thất của thỏa thuận. Ngoài việc thu thập các khoản dự trữ, Aave cũng sử dụng một mô-đun bảo mật làm điểm dừng của giao thức, nghĩa là những người cầm cố mã thông báo AAVE sẽ chịu tới 30% rủi ro bảo mật của toàn bộ giao thức. Đổi lại, những người cầm cố có thể nhận được phần thưởng mã thông báo AAVE và cổ tức thu nhập từ giao thức.

Hợp chất là giao thức đi tiên phong trong khái niệm khai thác thanh khoản. Mã thông báo COMP được sử dụng làm phần thưởng và số lượng phần thưởng hiện đang được giảm dần. Giao thức Aave đã được ra mắt tương đối sớm và về cơ bản các mã thông báo đang ở trạng thái lưu thông đầy đủ. Hiện tại, họ chỉ có thể hợp tác với các bên dự án khác để kích thích thanh khoản. Ví dụ: vào tháng 6 năm 2021, họ sẽ hợp tác với Polygon để cung cấp phần thưởng mã thông báo vượt quá 85 triệu đô la Mỹ để khai thác thanh khoản trên thị trường Aave Polygon.

3. Kinh doanh khác

Stablecoin: Stablecoin GHO của Aave đã được ra mắt trên mạng chính vào ngày 15 tháng 7. Tỷ lệ vay 1,5% làm cho nó cạnh tranh hơn so với các stablecoin khác. Tất cả thu nhập lãi của GHO sẽ được chuyển vào kho bạc. Trong hai ngày kể từ khi ra mắt, GHO đã mượn tổng cộng 2,21 triệu mảnh, việc đúc GHO quy mô lớn cần chú ý đến các biện pháp tiếp theo của nhóm để thúc đẩy tính thanh khoản. Compound không có kế hoạch phát hành stablecoin trong thời điểm hiện tại.

RWA: Aave là giao thức DeFi thứ hai giới thiệu tài sản RWA sau Maker. Với sự hợp tác của Máy ly tâm Tinlake, thị trường RWA và thị trường cho vay Aave hoạt động độc lập. Quy mô vốn hiện tại là khoảng 7,65 triệu đô la Mỹ, thua xa 2,3 tỷ đô la Mỹ của Maker. Hiện tại, chỉ có thị trường USDC mới có thể cung cấp APY ký gửi và cho vay, còn các thị trường khác không còn cung cấp APY nữa.Người dùng đã vượt qua KYC thành công chỉ cần gửi USDC vào thị trường USDC để nhận được lợi nhuận cơ bản hàng năm là 2,83% và lợi nhuận khai thác thanh khoản wCFG là 4,09%.

Vào ngày 29 tháng 6, người sáng lập Compound thông báo rằng họ đã đệ trình tài liệu lên cơ quan quản lý chứng khoán Hoa Kỳ để thành lập công ty quỹ trái phiếu Superstate, nhưng nó vẫn đang trong giai đoạn nộp đơn.

Nguồn: Trang web chính thức của Aave

Từ góc độ phát triển của hoạt động kinh doanh cho vay, mặc dù Compound đi tiên phong trong thỏa thuận cho vay chung vốn, nhưng do nhóm tương đối theo đạo Phật nên khả năng phát triển tiếp theo còn yếu và việc mở rộng kinh doanh bị tụt lại phía sau. Aave đã nắm bắt cơ hội phát triển đa chuỗi và nhóm có ý thức đổi mới. Dần dần nới rộng khoảng cách với Compound và những người đến sau đang dẫn đầu.

2. Nhu cầu và phát hành mã thông báo

Aave đã phát hành phiên bản mới của mô hình kinh tế vào tháng 7 năm 2020, thay thế mã thông báo LEND ban đầu bằng AAVE theo tỷ lệ 100:1 và mã thông báo LEND đang được lưu hành đầy đủ. Tổng số mã thông báo AAVE là 16 triệu, trong đó 13 triệu có thể được thay thế bằng mã thông báo LEND ban đầu và 3 triệu còn lại được phát hành bổ sung theo giao thức cho khu bảo tồn sinh thái của Aave.

Các trường hợp sử dụng chính của AAVE trong giao thức là quản trị và đặt cược. Giao thức Aave có thành phần mô-đun an toàn tích hợp (SM, Mô-đun an toàn) và chủ sở hữu mã thông báo có thể cam kết tiền trong đó, với mục đích bù đắp khi có lỗ hổng nợ trong giao thức Aave. Đổi lại, những người đặt cược có thể nhận được các ưu đãi mã thông báo AAVE và chia sẻ doanh thu giao thức.

Từ giao diện cam kết trên trang web chính thức, chúng ta có thể thấy rằng lượng phát hành mã thông báo AAVE hàng ngày hiện tại là 1.100. Dựa trên mức giá ngày 15 tháng 7 của Coingecko là 80,56 USD, giá trị là khoảng 886.000 đô la Mỹ. Lượng lưu hành mã thông báo AAVE hiện tại đã đạt 90,52%.

Nguồn: Giao diện cam kết trên trang web chính thức của Aave

Mã thông báo Hợp chất là COMP, được ra mắt chính thức vào tháng 6 năm 2020, với tổng số 10 triệu. COMP, với tư cách là mã thông báo quản trị trong giao thức Compound, chủ yếu được sử dụng để tham gia quản trị giao thức (bỏ phiếu đề xuất) và như một động cơ thanh khoản trong thị trường cho vay. Sơ đồ phân phối ban đầu của COMP như sau:

Hiện tại, áp lực mở khóa liên tục của mã thông báo chủ yếu đến từ những người sáng lập và nhóm và phần được phân bổ cho người dùng, kế hoạch về phần được phân bổ cho người sáng lập và nhóm không rõ ràng và phần được phân bổ cho người dùng chủ yếu là động cơ thúc đẩy hoạt động cho vay.

Theo đề xuất được thông qua vào ngày 15 tháng 7 năm 2023, các ưu đãi của người dùng khi tham gia gửi và cho vay USDC và DAI trên thị trường V 2 sẽ giảm từ 161,2 COMP xuống 111,2 COMP và tổng phần thưởng khi cho vay trên thị trường V 2 sẽ là 111,2* 4 = 444,8 COMP/ngày (phần thưởng thị trường tiền gửi/vay tương ứng là 0,015 COMP/khối). Đề xuất đồng thời hạ thấp phần thưởng cho vay trong thị trường cho vay V 3 từ 481,41 COMP xuống 381,41 COMP và tăng phần thưởng cung từ 0 lên 100 COMP/ngày, chuyển phần khuyến khích vay sang thị trường cung cấp, vì vậy tổng phần thưởng trên thị trường V 3 vẫn là 481,41 COMP.

Theo đề xuất trên, lượng phát thải hàng ngày xác định hiện tại của COMP là 926,21 xu. Dựa trên giá Coingecko là 74 đô la vào ngày 15 tháng 7, giá trị là khoảng 685.000 đô la Mỹ. Tỷ lệ lưu thông của mã thông báo COMP hiện đạt 68,56%.

Là các giao thức DeFi tương đối sớm, Compound và Aave hiện có lượng phát hành mã thông báo tương đối nhỏ và áp lực bán mã thông báo ít ảnh hưởng đến giá của thị trường thứ cấp. Hai mã thông báo giao thức chủ yếu được sử dụng để quản trị và khuyến khích người dùng giao thức. Sự khác biệt là Compound phân phối mã thông báo cho người dùng thực sự tham gia vào hoạt động cho vay để thu hút thanh khoản; Aave là một động cơ cam kết cho người nắm giữ mã thông báo. Một mặt, nó có thể trang trải khoản nợ của thỏa thuận và mặt khác, nó có thể giảm lạm phát mã thông báo. Bởi vì hiện có khoảng 4,68 triệu mã thông báo được cam kết trong mô-đun bảo mật, lưu lượng thực tế của AAVE là khoảng 61,3%.

3. Thỏa thuận thu chi

Kho bạc Aave bao gồm dự trữ hệ thống và người thu ngân quỹ. Nguồn thu nhập của giao thức Aave: 1) Chênh lệch tiền gửi và cho vay, thay đổi tùy theo lãi suất thị trường cho vay khác nhau; 2) Phí cho vay chớp nhoáng, thường là 0,09% số tiền đã vay, trong đó 30% sẽ được chuyển đến kho bạc thỏa thuận và 70% còn lại sẽ được phân phối cho người gửi tiền; 3) Thu nhập khai thác GHO; Cả hai đều chưa được kích hoạt.

Aave Vault hiện có giá trị tích lũy là 130 triệu đô la, trong đó 91,5 triệu đô la (1,2 triệu) ở dạng mã thông báo AAVE dưới dạng dự trữ hệ sinh thái và 25,8 triệu đô la còn lại ở dạng stablecoin.

Nguồn: llama.xyz

Dữ liệu trên đến từ llama.xyz, được Aave chính thức công nhận, nhưng thống kê dữ liệu trên trang web này bắt đầu từ tháng 1 năm 2022. Lấy thu nhập và chi tiêu vào tháng 6 năm 2023 làm ví dụ, mức tiêu thụ hàng tháng (mã khuyến khích) là 1,5 triệu đô la Mỹ, thu nhập hàng tháng là 2,4 triệu đô la Mỹ và thặng dư là 900.000 đô la Mỹ, dữ liệu này phù hợp với dữ liệu của Thiết bị đầu cuối mã thông báo.

Nguồn thu nhập duy nhất của giao thức Compound là chênh lệch lãi suất giữa tiền gửi và khoản vay, vì không có trang web thống kê chính thức nên để duy trì tầm cỡ thống nhất, dữ liệu Token Terminal được sử dụng làm tài liệu tham khảo.

Nguồn: Thiết bị đầu cuối mã thông báo

Trong cách tính của Token Terminal, doanh thu giao thức (Revenue) = phí vay (Fees) - lãi tiền gửi (Phí bên cung cấp) và Earnings là doanh thu giao thức - khuyến khích thanh khoản.

Thu nhập của giao thức Aave đã tăng dần kể từ tháng 5 năm 2021 và giai đoạn cao điểm về doanh thu là từ tháng 9 đến tháng 11 năm 2021. Sau đó, thu nhập giảm dần và thu nhập giảm mạnh vào tháng 4 năm 2022. Thu nhập hàng tháng là 1,9 triệu đô la Mỹ. tiếp tục giảm. Bắt đầu từ tháng 3 năm 2023, doanh thu của thỏa thuận sẽ tăng lên và doanh thu hàng tháng sẽ đạt 1,3 triệu đô la Mỹ.

Thu nhập có liên quan đến giá mã thông báo và số lượng mã thông báo được phát hành, giá mã thông báo càng cao thì Thu nhập càng thấp. Đến tháng 12 năm 2022, thu nhập của thỏa thuận đã có thể trang trải chi phí khuyến khích mã thông báo. Yếu tố ảnh hưởng chính là giá của mã thông báo AAVE giảm. Cho đến nay, đến tháng 12 năm 2022, thỏa thuận đã bắt đầu thặng dư.

Nguồn: thiết bị đầu cuối mã thông báo

Từ tháng 1 năm 2021, doanh thu của giao thức Compound tăng dần, với giai đoạn cao điểm từ tháng 3 đến tháng 4 năm 2021, doanh thu hàng tháng vào khoảng 5 triệu đô la Mỹ. Kể từ tháng 2 năm 2022, doanh thu của Compound giảm mạnh, với doanh thu hàng tháng duy trì ở mức khoảng 1 triệu đô la Mỹ và đến tháng 5 năm 2022, doanh thu giảm xuống còn 460.000 đô la Mỹ và liên tục giảm.

Compound đi tiên phong trong mô hình cho vay để khai thác và các ưu đãi mã thông báo tương đối mạnh nên Thu nhập thấp hơn. Sau tháng 4 năm 2022, Compound đã thay đổi mô hình khuyến khích mã thông báo để giảm dần phần thưởng COMP và giá của các mã thông báo COMP cũng giảm mạnh và Thu nhập dần dần tăng lên. Tuy nhiên, doanh thu giao thức hiện tại còn lâu mới bù đắp được chi tiêu khuyến khích mã thông báo.

Nguồn: thiết bị đầu cuối mã thông báo

Nguồn: thiết bị đầu cuối mã thông báo

Theo dữ liệu của LinkedIn, Aave hiện có 98 nhân viên và Compound có 18 nhân viên, số lượng nhân viên của Aave gấp 5 lần Compound và chi phí nhân sự có thể lớn hơn nhiều so với Compound.

Từ thu nhập thỏa thuận của cả hai, chúng ta có thể thấy rằng nguồn thu nhập của Aave đa dạng hơn, trong khi của Compound tương đối đơn giản. Thu nhập từ giao thức Aave hiện có thể trang trải chi phí khuyến khích mã thông báo, trong khi Hợp chất vẫn được trợ cấp bởi mã thông báo COMP.