- Chủ đề
45k Phổ biến
24k Phổ biến
7k Phổ biến
4k Phổ biến
4k Phổ biến
29k Phổ biến
16k Phổ biến
22k Phổ biến
12k Phổ biến
2k Phổ biến
- Ghim
45k Phổ biến
24k Phổ biến
7k Phổ biến
4k Phổ biến
4k Phổ biến
29k Phổ biến
16k Phổ biến
22k Phổ biến
12k Phổ biến
2k Phổ biến
Blofin: Nghiên cứu giá Bitcoin và Ethereum quý 1 năm 2024
Bài đăng gốc của Matt Hu, Giám đốc điều hành Blofin, Griffin Ardern, Nhà giao dịch vĩ mô Blofin
Wu cho biết bản phát hành được ủy quyền của blockchain
“Con cưng của các chế”: Tại sao lại là BTC?
Trong hệ thống tài chính hiện đại, ngân hàng trung ương là nguồn thanh khoản trên thị trường tài chính. Khi ngân hàng trung ương bắt đầu giải phóng/rút thanh khoản, những thay đổi về thanh khoản sẽ được phản ánh trong sự thay đổi giá của trái phiếu, hàng hóa số lượng lớn, ngoại hối và các công cụ phái sinh tài chính trong thời gian thực, cũng như những thay đổi trong chỉ số chứng khoán. Bitcoin đã không còn là một người mới trong "câu lạc bộ vĩ mô" từ lâu. Tuy nhiên, chính phủ Hoa Kỳ nắm giữ nhiều bitcoin nhất và các quỹ ETF bao gồm bitcoin trong danh mục đầu tư của họ đang dần tăng lên.
Danh sách Bitcoin ETF và các khoản nắm giữ, kể từ ngày 17 tháng 7 năm 2023. Nguồn: Kho bạc Bitcoin
So với các loại tiền điện tử khác, BTC thực sự phi tập trung. Những việc làm của Ngài Satoshi Nakamoto đã được biết đến rộng rãi, nhưng không ai biết "ông ấy là ai". Tuy nhiên, "anh ta là ai" có thể không còn quan trọng nữa; mạng Bitcoin đã trưởng thành và ảnh hưởng của bất kỳ ai đối với mạng Bitcoin là không đáng kể - thuộc tính "phân quyền thực sự" này cũng là một trong những đặc điểm của các mục tiêu đầu tư vĩ mô đủ tiêu chuẩn. Vàng và khoáng sản được tạo ra từ vũ trụ; các sản phẩm nông nghiệp được sản xuất từ thiên nhiên; Bitcoin đến từ vũ trụ mạng bao gồm các thuật toán và thông tin.
Vì BTC là một sản phẩm của vũ trụ mạng, phép thuật thao túng thanh khoản của ngân hàng trung ương không ảnh hưởng đến nó. Giá USD của BTC thay đổi, nhưng 1 BTC luôn là 1 BTC. Các nhà đầu tư mã hóa bản địa sử dụng BTC như một sản phẩm đầu tư và một kho lưu trữ giá trị để chống lạm phát theo tiêu chuẩn tiền tệ hợp pháp.
Đối với các nhà quản lý quỹ từ các thị trường truyền thống, họ chú ý nhiều hơn đến vai trò của BTC trong việc đa dạng hóa rủi ro. Hiệu suất giá của BTC và vàng chưa bao giờ đạt đến mức "tương quan mạnh" và mối tương quan với chỉ số chứng khoán Mỹ cũng sẽ giảm xuống khoảng 0 vào năm 2023. Đồng thời, vì BTC thuộc về một loại tài sản hoàn toàn khác, điều đó có nghĩa là BTC có thể đa dạng hóa rủi ro tổng thể của danh mục đầu tư ở một mức độ nhất định. Việc tuân thủ BTC cũng được công nhận rộng rãi; điều này làm giảm đáng kể rủi ro pháp lý khi đầu tư vào BTC.
Những thay đổi trong tương quan giá trong 90 ngày giữa BTC và vàng từ tháng 7 năm 2020 đến nay. Nguồn: CoinMetrics
Những thay đổi trong mối tương quan giữa giá BTC và chỉ số chứng khoán Hoa Kỳ kể từ tháng 1 năm 2021. Nguồn: Khối Scholes
Các nhà quản lý quỹ phòng hộ vĩ mô sẽ tập trung hơn vào tính thanh khoản. Chiến lược của họ thường đầu tư vào trái phiếu, ngoại hối, hàng hóa, chỉ số chứng khoán và các mục tiêu khác, đồng thời có xu hướng giao dịch thông qua các công cụ phái sinh hơn là dựa trên giao ngay. "Thanh khoản" là lý do cốt lõi - giao dịch vĩ mô cần nắm bắt chính xác thời điểm thay đổi thanh khoản, và nhập và thoát với tốc độ nhanh nhất và với chi phí thấp nhất. Là một tài sản mới nổi, với tính thanh khoản toàn cầu của mạng Bitcoin và sự hỗ trợ của các công cụ phái sinh phong phú, tính thanh khoản của BTC tương đương với thanh khoản của ngoại hối.
Quan trọng hơn, do tốc độ cao và chi phí giao dịch thấp do mạng Bitcoin và cơ sở hạ tầng mã hóa mang lại, các nhà giao dịch có thể hoàn thành việc triển khai và rút thanh khoản trong vòng vài giây mà không cần phải thương lượng với nhiều tổ chức bên thứ ba qua điện thoại hoặc chờ giá thầu được chấp nhận trong hệ thống giao dịch OTC có tính thanh khoản kém. Những lợi thế trên làm cho BTC nhạy cảm hơn với những thay đổi trong tâm lý thị trường và các sự kiện vĩ mô, đồng thời được phản ánh trong biến động giá và thay đổi biến động của nó.
Thay đổi giá BTC từ tháng 1 đến tháng 7 năm 2023. Nguồn: blofin.com
Hãy chú ý đến các phần màu tím trong hình, tương ứng với cuộc khủng hoảng ngân hàng vào tháng 3, việc Fed tăng lãi suất vào tháng 5 và báo cáo ETF giao ngay BTC vào khoảng tháng 7.
So sánh chỉ số biến động BTC DVOL và mức độ biến động thực tế từ tháng 5 năm 2021 đến nay. Nguồn: Công cụ phái sinh Amberdata
Không khó để nhận thấy rằng chỉ số biến động của BTC nhạy cảm hơn với những thay đổi vĩ mô.
Chỉ số biến động DVOL của BTC so với các mức "Biến động của biến động" cho tháng 8 năm 2022. Nguồn: Công cụ phái sinh Amberdata
So với sự biến động, sự biến động của BTC thay đổi nhanh chóng và nhạy cảm hơn.
Nói tóm lại, cho dù đó là tín đồ tiền mã hóa, nhà quản lý quỹ trên thị trường truyền thống hay nhà giao dịch trong quỹ phòng hộ vĩ mô, BTC đều đáp ứng yêu cầu của hầu hết tất cả các nhà đầu tư thuộc các loại khác nhau về tiện ích, tuân thủ, quản lý rủi ro, thanh khoản và giao dịch. Rất khó để có một mục tiêu vĩ mô có thể đáp ứng những nhu cầu này cùng một lúc; nói cách khác, BTC là một mục tiêu giao dịch vĩ mô tự nhiên.
ETH: "Công ty phần mềm" với tỷ lệ P/E là 312,58
Các nhà đầu tư trong thị trường mã hóa muốn so sánh BTC và ETH với nhau; về giá trị thị trường, BTC và ETH xếp thứ nhất và thứ hai trong danh sách giá trị thị trường tiền điện tử và mọi nhà giao dịch mã hóa sẽ tham gia vào hai loại tiền điện tử này. Các nhà đầu tư từ các thị trường truyền thống thì không. Trên thực tế, họ thận trọng hơn về ETH: Bất kể rủi ro tuân thủ có thể có của ETH, xem xét ảnh hưởng của những người sáng lập và nhà phát triển Ethereum đối với sự phát triển của chuỗi khối Ethereum và mô hình "hợp đồng thông minh dưới dạng dịch vụ" của Ethereum, nó giống một "công ty phần mềm" tương tự như những gã khổng lồ CNTT như Amazon và Microsoft, hơn là một "thùng chứa thanh khoản thuần túy" như mạng Bitcoin.
Trên thực tế, một số nhà nghiên cứu và nhà giao dịch đã giải thích ETH bằng một khuôn khổ dựa trên tài chính doanh nghiệp:
Báo cáo lãi lỗ Ethereum. Nguồn: artemis.xyz
Sau đó, có vẻ hợp lý khi phân tích ETH bằng khung phân tích dựa trên các nguyên tắc cơ bản về chứng khoán. May mắn thay, do tính minh bạch của chính chuỗi khối, không khó để có được nguồn cung và giá ETH theo thời gian thực. Tương tự, với nỗ lực của các nhà nghiên cứu như Sam Andrew, chúng tôi cũng đã có được tình hình tài chính của mạng Ethereum theo cách khả thi hơn. Hãy để chúng tôi ước tính tỷ lệ giá trên thu nhập (Tỷ lệ P/E) hiện tại của Ethereum:
Được tính sau khi ETH chính thức giới thiệu PoS, từ quý 4 năm 2022 đến quý 2 năm 2023, tổng lợi nhuận (USD) của mạng Ethereum là: (3.959* 1.301) + (79.210* 1.589) + (227.147* 1.861) = 553.735.916 USD, Doanh thu hàng năm khoảng 738 USD ,314,555;
Giá giao ngay trung bình của ETH (ngày 17 tháng 7) là khoảng $1,920;
Nguồn cung ETH theo thời gian thực (ngày 17 tháng 7) là khoảng 120.201.013;
Do đó, tỷ lệ PE của ETH = 1.920/( 738, 314, 555/120, 201, 013) = 312,58.
312,58! Đây là một con số tỷ lệ giá trên thu nhập đáng kinh ngạc. Chúng tôi đã đính kèm tỷ lệ giá trên thu nhập của Magnificent 7 (bảy cổ phiếu công nghệ lớn nhất theo vốn hóa thị trường) trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ để so sánh*:
AAPL: 32,38
AMZN: 164,24
ETH： 312,58
GOOGL: 27,93
META: 38,32
MSFT: 36,92
NVDA: 207,62
TSLA: 82,76
*: Chỉ số P/E của tất cả các cổ phiếu được tính dựa trên giá đóng cửa ngày 14/7. Tỷ lệ P/E của ETH được tính dựa trên giá trung bình trong ngày vào ngày 17 tháng 7.
Không còn nghi ngờ gì nữa, Ethereum đã vượt quá đáng kể kỳ vọng ban đầu của chúng tôi với tư cách là một “công ty phần mềm”. Xem xét rằng nó không trả cổ tức và vẫn đang trong giai đoạn tăng trưởng nhanh sau khi chuyển sang PoS, tỷ lệ giá trên thu nhập cao như vậy tương tự như NVDA dưới sự hỗ trợ của AI; so với tỷ lệ giá trên thu nhập của AMZN, với tư cách là nhà cung cấp cơ sở hạ tầng cốt lõi cho ngành mã hóa, tỷ lệ giá trên thu nhập cao của ETH không khó hiểu. Tóm lại, các nhà đầu tư đã định giá ETH tương đối cao và đang mong đợi khả năng phát triển vô hạn của ETH trong tương lai.
Tuy nhiên, khi Ethereum có thể hoàn toàn tự thống nhất theo logic của công ty, thì BTC và ETH đã chính thức đi theo những con đường khác nhau.
cách chia tay
Theo tường thuật của "Mã hóa 3.0", BTC và ETH sẽ đi về đâu?
BTC ：Tiền điện tử là vĩ mô
Chắc chắn rằng giá của BTC sẽ phụ thuộc vào các điều kiện kinh tế vĩ mô và những thay đổi về điều kiện vĩ mô trong thị trường tiền điện tử. Do đó, đối với BTC, lãi suất và thị phần sẽ là những yếu tố ảnh hưởng quan trọng. Lãi suất ảnh hưởng đến kỳ vọng thu nhập, trong khi thị phần ảnh hưởng đến vốn hóa thị trường.
• Đánh giá từ thị trường lãi suất, Cục Dự trữ Liên bang sẽ không cắt giảm lãi suất trong 6 tháng tới, Ngân hàng Trung ương châu Âu sẽ không tỏ ra yếu thế trước nguy cơ lạm phát cao. Tình huống trên có nghĩa là lãi suất cao sẽ tiếp tục cản trở hoạt động của BTC. Tuy nhiên, một số yếu tố tích cực tiềm năng cũng đang hỗ trợ giá BTC, chẳng hạn như khả năng niêm yết ETF giao ngay BTC.
Lộ trình lãi suất khả thi mới nhất của Fed cho đến ngày 17 tháng 7 năm 2023. Nguồn: Tập đoàn CME
• Ngoài ra, việc phân bổ thanh khoản nội bộ trên thị trường mã hóa cũng sẽ ảnh hưởng đến giá và giá trị thị trường của BTC. Từ đầu năm 2021 đến cuối năm 2022, bị ảnh hưởng bởi thị trường tăng giá và "Mùa hàng giả", thị phần của BTC sẽ giảm dần từ hơn 60% xuống 40% -45%. Đến tháng 7 năm 2023, thị phần của BTC sẽ vào khoảng 50%.
Những thay đổi về thị phần của tiền điện tử chính thống, kể từ ngày 17 tháng 7 năm 2023. Nguồn: Coinmarketcap
• Với lãi suất 0%, tổng vốn hóa thị trường của thị trường tiền điện tử đạt đỉnh xấp xỉ 3 nghìn tỷ USD. Với tỷ lệ 5,25%, tổng vốn hóa thị trường của thị trường tiền điện tử là khoảng 1,2 nghìn tỷ đô la Mỹ, khoảng 40% so với mức đỉnh của nó. Từ tháng 11 năm 2021 đến tháng 3 năm 2022, thị trường tiền điện tử đã mất khoảng 1 nghìn tỷ đô la giá trị thị trường do sự quản lý kỳ vọng của Fed. Vào tháng 3, khi Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản, tổng vốn hóa của thị trường tiền điện tử vào thời điểm này là khoảng 2 nghìn tỷ đô la Mỹ - 67% so với mức cao nhất.
• Xét rằng Cục Dự trữ Liên bang dự kiến sẽ không áp dụng chính sách nới lỏng định lượng không giới hạn cho giai đoạn 2020-2021 trong vài năm tới, tổng vốn hóa thị trường của thị trường tiền điện tử do những thay đổi dự kiến sẽ không vượt quá 1 nghìn tỷ đô la.
Những thay đổi về tổng vốn hóa thị trường của thị trường tiền điện tử, kể từ ngày 17 tháng 7 năm 2023. Nguồn: Coinmarketcap
Hãy mở rộng dựa trên logic trên:
• Xem xét tình trạng thiếu thanh khoản bên ngoài hiện tại trong thị trường mã hóa, chúng tôi giả định rằng giá tương lai của BTC phụ thuộc hoàn toàn vào những thay đổi về lãi suất và kỳ vọng của thị trường, đồng thời được phản ánh trong những thay đổi về thị phần.
• Trong hoàn cảnh lãi suất cao 5,25% và thiếu thanh khoản bên ngoài, rất khó để tổng giá trị thị trường của thị trường mã hóa tăng đáng kể trước tháng 1 năm 2024. Ngay cả khi "kỳ vọng đến trước", trong kịch bản lạc quan nhất, mức tăng dự kiến về giá trị thị trường nội bộ của thị trường mã hóa sẽ không vượt quá 500 tỷ USD.
• Tổng nguồn cung BTC là khoảng 19,43 triệu đơn vị và tổng nguồn cung sẽ không thay đổi đáng kể quá 5% trong vòng một năm.
Đơn giản chỉ cần xem xét ba trường hợp:
Các nhà đầu tư không còn kỳ vọng nữa và sự tăng trưởng giá trị thị trường nội bộ của thị trường mã hóa bị hạn chế. Tổng giá trị thị trường của thị trường mã hóa sẽ ổn định ở mức từ 1,2 nghìn tỷ đến 1,4 nghìn tỷ đô la Mỹ và thị phần của BTC sẽ không thay đổi nhiều, duy trì ở mức khoảng 50%. Điều này có nghĩa là vốn hóa thị trường của BTC sẽ dao động trong khoảng từ 600 tỷ đến 700 tỷ đô la và giá sẽ dao động trong khoảng từ 30.880 đến 36.026 đô la;
Việc áp dụng ETF giao ngay BTC mang lại kỳ vọng tốt cho các nhà đầu tư. Vốn hóa thị trường của thị trường tiền điện tử đã tăng trở lại khoảng 1,5 nghìn tỷ đô la – 1,6 nghìn tỷ đô la.
Nếu thị phần của BTC không tăng, giá trị thị trường của BTC sẽ ổn định ở khoảng 750 tỷ đến 800 tỷ đô la Mỹ và giá cao nhất có thể đạt 41.173 đô la Mỹ; ngay cả khi sức bật không đủ mạnh, giá của BTC sẽ cao hơn 38.500 đô la Mỹ;
Nếu ETF giao ngay được thông qua, thị phần của BTC sẽ tăng lên 60%. Trong trường hợp tốt nhất, giá trị thị trường của BTC sẽ đạt 960 tỷ đô la Mỹ, với đơn giá hơn 49.400 đô la Mỹ; ngay cả khi thị trường tiền điện tử nói chung không phục hồi đủ mạnh, giá trị thị trường của BTC sẽ tăng trở lại 900 tỷ đô la Mỹ, với đơn giá là 46.300 đô la Mỹ.
Nếu thị phần của BTC không tăng, giá trị thị trường của BTC sẽ đạt hơn 850 tỷ đô la Mỹ và giá sẽ tăng trở lại hơn 43.700 đô la Mỹ;
Nếu thị phần của BTC tăng lên 60%, giá trị thị trường của BTC sẽ đạt hơn 1,02 nghìn tỷ đô la Mỹ và giá sẽ đạt khoảng 52.500 đô la Mỹ.
Nói tóm lại, các yếu tố vĩ mô tương đối thuận lợi cho BTC và mức giá cuối cùng của BTC phụ thuộc vào lãi suất và kỳ vọng của thị trường.
ETH: "Làm thế nào để trở thành một công ty có lợi nhuận cao hơn"
Xét rằng BTC đã trở thành nhân vật chính trong câu chuyện vĩ mô, ETH có thể hợp lý hơn khi nỗ lực trong các ứng dụng. Do đó, đối với ETH, các yếu tố ảnh hưởng đến giá của nó chủ yếu đến từ câu chuyện mới của chính nó và liệu nó có thể được sử dụng rộng rãi hơn nữa trong tương lai hay không. Vì những yếu tố này sẽ được phản ánh trong thu nhập ròng của mạng Ethereum, chúng tôi có thể đảo ngược những thay đổi giá có thể có của ETH dựa trên những thay đổi trong tỷ lệ giá trên thu nhập.
Một lần nữa, hãy xem xét ngắn gọn ba trường hợp:
Giả sử không có thay đổi đáng kể nào về tỷ lệ P/E của ETH, kỳ vọng mạnh mẽ của các nhà đầu tư sẽ khiến tỷ lệ P/E duy trì quanh mức 300. Vào năm 2023, thu nhập ròng của quý 2 sẽ là 423 triệu đô la Mỹ, thu nhập ròng của quý 3 sẽ là 635 triệu đô la Mỹ và thu nhập ròng của quý 4 sẽ là 953 triệu đô la Mỹ. Trong trường hợp này, tổng doanh thu của mạng ETH vào năm 2023 sẽ đạt 2,137 tỷ đô la Mỹ. Xét rằng giảm phát ETH sẽ làm giảm tổng nguồn cung ETH xuống còn 120 triệu, giá trung bình của ETH có thể vượt quá 5.300 đô la vào đầu năm 2024 và vượt qua 9.700 đô la trong quý đầu tiên sau khi nâng cấp Cancun.
Giả sử kỳ vọng của các nhà đầu tư trung lập hơn, do đó tỷ lệ giá trên thu nhập của ETH giảm trở lại khoảng 150 (gần với mức của các công ty tương đương như AMZN), trong trường hợp này, giá trung bình của ETH sẽ đạt khoảng 2.670 đô la vào đầu năm 2024 và gần 4.900 đô la trong quý đầu tiên sau khi nâng cấp Cancun.
Tóm lại, sự phát triển của ETH có liên quan nhiều đến lợi nhuận của chính nó. Sự kết hợp giữa hỗ trợ tường thuật và khả năng sinh lời bền vững và ngày càng tăng là chìa khóa thúc đẩy giá ETH tăng cao, rất khác so với BTC.
Giao lộ
Trên thực tế, “phân vùng” trong thị trường tiền mã hóa không chỉ tồn tại trên lý thuyết, mà còn không chỉ tồn tại giữa BTC và ETH. Theo thống kê, vào năm 2023, không chỉ mối tương quan giữa BTC và ETH sẽ giảm đáng kể mà mối tương quan giữa BTC và các altcoin chính thống cũng sẽ giảm đáng kể. BTC dường như đang đi theo con đường riêng của nó, trong khi mối tương quan giữa ETH và các loại tiền tệ khác nhau như XRP, LTC và BNB cũng đang yếu đi, nhưng nó vẫn duy trì mối tương quan vững chắc với các đồng tiền chuỗi công khai như ADA và mã thông báo dự án được nuôi dưỡng sâu sắc trong chuỗi công khai Ethereum như CRV.
Khi mối tương quan giữa các loại tiền tệ tiếp tục yếu đi, logic phân tích và chiến lược giao dịch có thể được sử dụng lại hoàn toàn hoặc một phần trước đây không còn hiệu quả nữa. Hồi quy tương quan lý tưởng không còn xảy ra trong giao dịch theo cặp và khuôn khổ đầu tư chung dựa trên giá trị thị trường và theo dõi cũng không còn được áp dụng ở một mức độ nào đó - điều này có nghĩa là phân tích sâu hơn dựa trên các nguyên tắc cơ bản của chính dự án trở nên quan trọng hơn.
Những thay đổi trong mối tương quan giữa BTC và các loại tiền điện tử lớn khác ngoại trừ ETH, kể từ tháng 6 năm 2023. Nguồn: kaiko
Những thay đổi trong mối tương quan giữa ETH và các loại tiền điện tử lớn khác ngoại trừ BTC, kể từ tháng 7 năm 2023. Nguồn: CoinMetrics
Đã đến lúc nhìn vào thị trường tiền điện tử với hai hoặc thậm chí nhiều logic hoàn toàn khác nhau. Mã hóa 3.0 đã đến; thời gian đang chuyển động. Bitcoin sẽ được tích hợp chặt chẽ hơn với nền kinh tế vĩ mô và thị trường truyền thống, trong khi Ethereum cần trở thành một "công ty vĩ đại", các loại tiền điện tử khác cũng sẽ phải đi theo con đường riêng của chúng. Trong thị trường tiền điện tử nơi các cấu trúc vĩ mô và vi mô đang thay đổi nhanh chóng, chúng ta cần phải bắt kịp thời đại.