Mô hình: Không nên đưa Stablecoin vào khuôn khổ quy định về ngân hàng và chứng khoán

Bởi Brendan Malone, Paradigm Biên soạn bởi: Luffy, Foresight News

Stablecoin đại diện cho cơ hội chỉ có một lần trong đời để nâng cấp và mở rộng hệ thống thanh toán trong thời đại kỹ thuật số. Tuy nhiên, bất chấp những tiến bộ công nghệ trên toàn thế giới và nhu cầu ngày càng tăng của khách hàng trong nền kinh tế kỹ thuật số, các hành động pháp lý và đề xuất pháp lý gần đây nhằm đưa các công cụ thanh toán mã hóa vào khuôn khổ ngân hàng và chứng khoán hiện tại là một sự thất bại**.

Nếu pháp luật trong lĩnh vực này là tiến bộ, các nhà lập pháp nên tập trung vào ba mục tiêu chính:

• Để giải quyết các rủi ro mà người dùng USD stablecoin gặp phải, luật pháp có thể yêu cầu các tổ chức phát hành tập trung USD stablecoin phải đáp ứng các tiêu chuẩn quản lý rủi ro phù hợp. Đối với các stablecoin fiat mà tổ chức phát hành tuyên bố sẽ đảm bảo quy đổi theo mệnh giá, tổ chức phát hành phải nắm giữ tài sản dự trữ chứng minh rằng chúng phù hợp với số dư stablecoin chưa thanh toán. Tài sản dự trữ, có thể bao gồm tiền gửi ngân hàng và tín phiếu kho bạc ngắn hạn, được tách biệt khỏi tài sản riêng của người phát hành, được bảo vệ khỏi thủ tục tố tụng của chủ nợ và chịu sự thẩm định hoặc kiểm toán. Điều quan trọng, những tổ chức phát hành này không phải là ngân hàng hoặc được quy định như ngân hàng.
• Để thúc đẩy tăng trưởng và cạnh tranh, pháp luật có thể ưu tiên stablecoin và các dịch vụ liên quan cũng như cạnh tranh có trật tự và hiệu quả với các ngân hàng đương nhiệm. Điều này bao gồm thiết lập các biện pháp bảo vệ rõ ràng để đảm bảo rằng các khung pháp lý của stablecoin, cũng như các quy định về cơ sở hạ tầng thanh toán truyền thống, có đủ điều kiện cấp phép khách quan, dựa trên rủi ro và được tiết lộ công khai, cho phép các ngân hàng và các tổ chức phi ngân hàng được quản lý hành động công bằng ở cấp tiểu bang và liên bang được sự cho phép. Quyền truy cập cho người dùng cuối (dù là công ty hay cá nhân) cũng nên được tự do hóa.
• Để khuyến khích đổi mới stablecoin có trách nhiệm, luật pháp có thể cung cấp cho người tiêu dùng và doanh nghiệp nhiều loại thanh toán và dịch vụ liên quan. Thay vì bắt buộc rằng tất cả các stablecoin phải được chốt bằng đồng đô la Mỹ hoặc cấm các stablecoin được thế chấp quá mức theo thuật toán và trên chuỗi, quy định nên cho phép thử nghiệm và đổi mới trong phạm vi bảo vệ người tiêu dùng và các quy tắc bổ sung tương xứng với mức độ rủi ro.

lý lịch

Mặc dù các đề xuất gần đây của Quốc hội Hoa Kỳ về stablecoin cho phép các tổ chức khác ngoài ngân hàng phát hành, nhưng các cuộc thảo luận chính sách xung quanh các biện pháp bảo vệ phù hợp có xu hướng tập trung chủ yếu vào các nguyên tắc an toàn và lành mạnh truyền thống của quy định ngân hàng, chẳng hạn như yêu cầu về vốn hoặc khung quản lý rủi ro liên quan đến chứng khoán.

Với những rủi ro duy nhất và các trường hợp sử dụng hiện tại của stablecoin, khuôn khổ luật ngân hàng và chứng khoán truyền thống là thiếu sót đối với quy định về stablecoin. Các nhà hoạch định chính sách nên phát triển một khuôn khổ mới thúc đẩy sự cởi mở và cạnh tranh hơn các khuôn khổ ngân hàng hoặc chứng khoán hiện tại.

Cụ thể, trong khi đảm bảo rằng các rủi ro thị trường và thận trọng được giải quyết là rất quan trọng, chúng tôi tin rằng khung pháp lý phải cho phép các stablecoin thanh toán hoạt động và phát triển. Các biện pháp bảo vệ theo quy định có thể giúp duy trì niềm tin vào stablecoin như một dạng tiền và đảm bảo rằng quyền lực trong hệ thống tiền tệ của chúng ta không rơi vào tay một số người tham gia thị trường.

Stablecoin là gì?

Stablecoin là đô la kỹ thuật số được phát hành trên các chuỗi khối công khai, không được phép. Do tính chất của chuỗi khối, chúng có thể cải thiện đáng kể hệ sinh thái thanh toán kỹ thuật số.

• Cơ sở hạ tầng chia sẻ, đáng tin cậy. Chuỗi khối công khai là cơ sở hạ tầng mạng và dữ liệu với quyền truy cập mở hơn và thời gian hoạt động cao, yêu cầu chi tiêu vốn trả trước rất hạn chế cho thanh toán và mã thông báo.
• Khả năng lập trình. Nhờ các hợp đồng thông minh, hầu hết các chuỗi khối công khai đều có thể lập trình, thực thi mã phức tạp một cách minh bạch dựa trên các điều kiện tùy ý do người dùng đặt.
• Khả năng kết hợp. Các ứng dụng và giao thức được xây dựng trên các chuỗi khối công khai có thể được sử dụng kết hợp với nhau để tạo ra các khả năng mới.

Những khả năng này cho phép thiết kế một thế hệ hệ thống thanh toán điện tử mới có thể làm giảm đáng kể hoạt động trung gian đối với bảng cân đối kế toán của ngân hàng và tạo ra những con đường mới cho luồng thanh toán hiệu quả. Sử dụng một cơ chế khác để duy trì sự ổn định, stablecoin ít phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng và các bên trung gian trong bảng cân đối kế toán.

Đồng thời, niềm tin và sự tự tin là những đặc điểm cơ bản của tiền. Một cơ sở hạ tầng quy định duy trì niềm tin và sự tin tưởng vào stablecoin có thể giúp stablecoin phát triển. Tuy nhiên, nếu stablecoin được đưa vào khuôn khổ pháp lý không phù hợp với ngân hàng hoặc quỹ thị trường tiền tệ, thì cuối cùng chúng sẽ trông giống như ngân hàng hoặc quỹ thị trường tiền tệ và chúng sẽ kém hiệu quả như các dịch vụ tài chính hiện có.

Stablecoin không phải là tiền gửi ngân hàng từ góc độ rủi ro

Các ngân hàng đóng một vai trò trung tâm trong hệ thống tài chính và nền kinh tế rộng lớn hơn. Sổ của họ chứa tiền tiết kiệm của vô số hộ gia đình và doanh nghiệp. Ngoài việc nhận tiền gửi, họ còn cho các cá nhân, doanh nghiệp, tổ chức chính phủ và nhiều khách hàng khác vay tiền. Nếu các doanh nghiệp chỉ có thể tài trợ cho chính mình, hoặc các cá nhân chỉ có thể sử dụng tiền mặt để mua những thứ như nhà hoặc xe hơi, thì hoạt động kinh doanh sẽ bị hạn chế nghiêm trọng.

Ngân hàng cũng có thể có rủi ro cao. Các ngân hàng nhận tiền gửi của khách hàng (khách hàng có thể rút tiền bất cứ lúc nào) và cho vay hoặc đầu tư vào trái phiếu hoặc các tài sản dài hạn khác (thực hiện cái gọi là chuyển đổi kỳ hạn). Trong quá trình này, ngân hàng có thể bị thiệt hại do đánh giá sai. Nếu tất cả các khách hàng của ngân hàng tập trung rút tiền, và ngân hàng có thể không có đủ tài sản trong tay, điều này có thể dẫn đến hoảng loạn, ngân hàng tháo chạy và cháy hàng. Nếu một ngân hàng bị quản lý kém và chịu tổn thất từ các khoản cho vay khó đòi hoặc các khoản đầu tư xấu, điều đó cũng có thể ảnh hưởng đến khả năng hoàn trả tiền gửi của khách hàng.

Stablecoin vốn dĩ phải đối mặt với những rủi ro khác với ngân hàng. Các tổ chức phát hành USD stablecoin (tùy thuộc vào các điều khoản của họ, có thể được quy đổi theo mệnh giá theo yêu cầu), có thể giữ tài sản dự trữ để chi trả cho các khoản quy đổi của khách hàng. Các tài sản dự trữ này, có thể khớp với các stablecoin đã phát hành, bao gồm các khoản nợ của ngân hàng trung ương hoặc tín phiếu kho bạc ngắn hạn, được tách biệt khỏi tài sản của chính người phát hành, không phải tuân theo các thủ tục của chủ nợ và phải được đánh giá hoặc kiểm toán. Các quy định liên bang được thực hiện theo luật mới có thể cần bao gồm các biện pháp bảo vệ cụ thể. Nếu vậy, thì không giống như tiền gửi ngân hàng, không có sự chênh lệch về kỳ hạn giữa các khoản nợ ngắn hạn (mà những người nắm giữ stablecoin có thể mua lại ngang giá bất kỳ lúc nào) và các tài sản dài hạn hoặc rủi ro.

Nói chung, ngay cả đối với các stablecoin không được chốt bằng đồng đô la Mỹ hoặc hứa mua lại ngang giá, các tổ chức phát hành vốn dĩ ít tham gia vào quá trình chuyển đổi kỳ hạn hơn so với các ngân hàng. Ở đây, các biện pháp bảo vệ cũng có thể được áp dụng để đảm bảo rằng người tiêu dùng được bảo vệ và duy trì sự ổn định tài chính. Các biện pháp bảo vệ này có thể bao gồm việc tiết lộ thông tin, kiểm toán của bên thứ ba và thậm chí cả các quy tắc bảo vệ người tiêu dùng cơ bản dành cho những người hỗ trợ tập trung cung cấp hoặc quảng cáo các loại tiền ổn định đó cho khách hàng.

Về cơ bản, khung quản lý rủi ro áp dụng cho stablecoin nên nhằm mục đích quản lý các rủi ro duy nhất liên quan đến stablecoin khác với rủi ro của ngân hàng truyền thống.

Stablecoin không giống với MMF trong thực tế

Các cơ quan quản lý, bao gồm cả SEC, cho biết một số stablecoin tương tự như quỹ thị trường tiền tệ (MMF), đặc biệt là khi họ nắm giữ nhiều tài sản khác nhau như chứng khoán chính phủ và tiền mặt làm dự trữ để duy trì giá trị của chúng. Do đó, những stablecoin này nên được quy định là quỹ thị trường tiền tệ (MMF). Chúng tôi nghĩ rằng đây là một cách không phù hợp để điều chỉnh, bởi vì MMF không giống như việc sử dụng stablecoin trên thị trường thực tế.

MMF là một công ty đầu tư được quản lý công khai được điều chỉnh bởi luật chứng khoán. Họ đầu tư vào các công cụ nợ ngắn hạn, chất lượng cao như thương phiếu, tín phiếu kho bạc và các thỏa thuận mua lại. Họ trả lãi suất phản ánh lãi suất ngắn hạn hiện hành, có thể mua lại theo yêu cầu và duy trì giá trị tài sản ròng không đổi trên mỗi cổ phiếu, thường là $1,00 trên mỗi cổ phiếu, theo yêu cầu MMF của quy tắc SEC. Giống như các quỹ tương hỗ khác, chúng được đăng ký với SEC và được điều chỉnh bởi Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940. MMF là các khoản đầu tư niêm yết công khai được mua và giao dịch thông qua trung gian chứng khoán, chẳng hạn như nhà môi giới hoặc ngân hàng đủ điều kiện giao dịch trên sàn giao dịch.

Trong những năm qua, nhiều loại quỹ thị trường tiền tệ đã được tung ra thị trường để đáp ứng các nhu cầu khác nhau của các nhà đầu tư với các mục tiêu đầu tư và mức độ chấp nhận rủi ro khác nhau. Theo phân loại của SEC gần một thập kỷ trước, hầu hết các nhà đầu tư đầu tư vào các quỹ thị trường tiền tệ chất lượng cao, thường nắm giữ nhiều loại nợ ngắn hạn do các tập đoàn và ngân hàng phát hành, cũng như các thỏa thuận mua lại và giấy thương mại được đảm bảo bằng tài sản. Ngược lại, các quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ chủ yếu nắm giữ nợ của chính phủ Hoa Kỳ, bao gồm cả nợ của Bộ Tài chính Hoa Kỳ và các thỏa thuận mua lại được hỗ trợ bởi chứng khoán chính phủ. Các quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ thường cung cấp bảo đảm tiền gốc cao hơn nhưng lợi suất thấp hơn so với các quỹ cao cấp.

Sự kết hợp giữa tính ổn định tiền gốc, tính thanh khoản và lợi suất ngắn hạn do các quỹ thị trường tiền tệ cung cấp có một số điểm tương đồng với USD stablecoin. Nhưng quan trọng là, stablecoin có mục đích sử dụng thực tế rất khác so với các quỹ thị trường tiền tệ và hầu hết các stablecoin sẽ mất đi tiện ích nếu chúng được quy định là quỹ thị trường tiền tệ.

Trên thực tế, stablecoin chủ yếu được sử dụng làm phương tiện thanh toán trong các giao dịch tiền điện tử, thay vì là một lựa chọn đầu tư hoặc công cụ quản lý tiền mặt. Những người nắm giữ USD stablecoin không nhận được bất kỳ khoản tiền lãi nào cho khoản dự trữ của họ. Thay vào đó, stablecoin được sử dụng như các khoản tương đương tiền mặt. Những người nắm giữ stablecoin bằng đô la Mỹ thường không tìm cách mua lại giá trị của các stablecoin họ nắm giữ từ nhà phát hành và sau đó sử dụng số tiền thu được trong các giao dịch tiền điện tử. Họ chỉ cần chuyển chính stablecoin dưới dạng phần thanh toán bằng USD của giao dịch tiền điện tử. Điều này sẽ không thể thực hiện được nếu stablecoin được quy định là quỹ thị trường tiền tệ (MMF) và yêu cầu người nắm giữ phải bán thông qua các nhà môi giới hoặc ngân hàng.

Chúng tôi tin rằng việc bắt buộc đưa stablecoin vào khuôn khổ quy định MMF sẽ là sai, đặc biệt nếu luật pháp có cơ hội tạo ra một khuôn khổ phù hợp hơn. Trên thực tế, Tòa án Tối cao đã từ chối mở rộng thẩm quyền của SEC đối với các công cụ như vậy.

Nói cách khác, giống như các quỹ thị trường tiền tệ được quy định khác với các công ty đầu tư khác do cấu trúc và mục đích của chúng, các stablecoin nên được quy định phù hợp với cấu trúc và mục đích duy nhất của chúng.

Tóm lại là

Chúng tôi tin rằng hạn chế stablecoin trong khuôn khổ luật ngân hàng và chứng khoán hiện hành bỏ qua các nguyên tắc chính của hệ thống thanh toán, đặc biệt là những nguyên tắc liên quan đến sự công bằng và quyền truy cập mở. Điểm độc đáo của các hệ thống thanh toán là bản chất động của hiệu ứng mạng, tức là lợi ích mà người dùng nhận được từ hệ thống tăng lên cùng với số lượng người dùng của hệ thống. Kết hợp với các rào cản gia nhập, bao gồm quy định quá khắt khe và nghiêm ngặt theo kiểu ngân hàng đối với các tổ chức phát hành stablecoin, những yếu tố này có xu hướng hạn chế cạnh tranh và tập trung quyền lực thị trường vào một số bên thống trị. Nếu không được kiểm soát, điều này có thể dẫn đến mức độ dịch vụ khách hàng thấp hơn, giá cao hơn hoặc đầu tư dưới mức vào hệ thống quản lý rủi ro.

Sự tập trung quyền lực này cũng sẽ là lời nguyền đối với quyền tự do lựa chọn và phân cấp tiền điện tử. Nhà phát hành hoặc nhà cung cấp dịch vụ stablecoin có sức mạnh thị trường tập trung có thể đưa ra quyết định quản trị cho một chuỗi khối công khai và cũng có thể ảnh hưởng đến sự cân bằng cạnh tranh giữa những người chơi khác. Nó có thể chọn gây bất lợi cho một số người chơi (và khách hàng của họ) bằng cách hạn chế quyền truy cập, đồng thời thưởng cho các nhà cung cấp dịch vụ tiền điện tử được ưu đãi khác, do đó nâng cao sức mạnh thị trường của chính nó.

Vì những lý do này, chúng tôi kêu gọi Quốc hội hành động ngay lập tức để ban hành luật giải quyết các rủi ro do stablecoin gây ra trong khi vẫn cho phép stablecoin thanh toán hoạt động và tiếp tục đổi mới. Dựa trên các nguyên tắc này, luật như vậy sẽ giải quyết các vấn đề chính trong khi vẫn cho phép khả năng hoạt động của stablecoin:

1. Bảo vệ người dùng stablecoin bằng cách đặt ra các yêu cầu quản lý rủi ro hợp lý cho các nhà cung cấp dịch vụ tập trung;
2. Tạo sân chơi bình đẳng bằng cách đảm bảo rằng các tổ chức phát hành phi ngân hàng ở cấp liên bang và tiểu bang có những con đường khả thi;
3. Miễn là đáp ứng các tiêu chuẩn bảo vệ người tiêu dùng và quản lý rủi ro đúng cách, stablecoin có thể có nhiều mô hình khác nhau, từ đó thúc đẩy sự đổi mới.

*Lời cảm ơn: Đặc biệt cảm ơn Jess Cheng vì sự giúp đỡ của anh ấy với bài viết này. *