Thang độ xám: Xu hướng là bạn bè – Quản lý sự biến động của Bitcoin bằng các tín hiệu động lượng

• Một số nhà đầu tư có thể lạc quan về tiềm năng dài hạn của Bitcoin, nhưng không chắc chắn về cách định giá tài sản mới và hy vọng giảm thiểu sự biến động. Trong những trường hợp này, các tín hiệu "động lượng" truyền thống có thể được sử dụng trong khuôn khổ quản lý rủi ro để cung cấp hướng dẫn về thời điểm tăng hoặc giảm phân bổ Bitcoin.
• Giá của Bitcoin trong lịch sử đã cho thấy bằng chứng rõ ràng về "động lượng" -- nghĩa là lợi nhuận có xu hướng nối tiếp lợi nhuận và thua lỗ có xu hướng nối tiếp thua lỗ.
• Sử dụng nhiều quy tắc giao dịch đơn giản, nhóm nghiên cứu Grayscale chứng minh cách các chiến lược theo xu hướng đã được áp dụng trong quá khứ như một công cụ giúp danh mục đầu tư nắm bắt được sự tăng giá của Bitcoin đồng thời giảm nguy cơ sụt giảm đáng kể.

Bằng chứng về “động lượng” của giá, xu hướng lãi tăng và lỗ giảm, có thể thấy ở gần như tất cả các loại tài sản, cả ở cấp độ chứng khoán riêng lẻ và các chỉ số tổng hợp (1). Trên thực tế, một phân khúc của ngành công nghiệp thay thế, Cố vấn giao dịch hàng hóa (CTA) hoặc quỹ tương lai được quản lý, nhằm mục đích tạo ra lợi nhuận không tương quan chủ yếu bằng cách sử dụng các chiến lược theo xu hướng. Lý do cho những mô hình giá này đang được tranh luận, nhưng các nhà nghiên cứu thường liên kết chúng với các yếu tố hành vi, bao gồm cả phản ứng thiếu tích cực của nhà đầu tư đối với những thay đổi về nguyên tắc cơ bản của tài sản và việc "bầy đàn" của nhà đầu tư (tức là chạy theo những người chiến thắng trước đó) khiến giá giảm xuống. Xu hướng). cuối cùng vượt quá giá trị hợp lý.

Hiệu ứng động lượng đặc biệt rõ rệt trong thị trường tài sản kỹ thuật số (2). Như được hiển thị trong Hình 1, việc mua khi Bitcoin tăng vào tháng trước mang lại lợi nhuận cao, trong khi mua khi Bitcoin giảm vào tháng trước thì không. Các tài sản khác có mô hình động lượng đáng chú ý ở cấp độ chỉ số bao gồm hàng hóa và USD/Giỏ đa tiền tệ.

Mặc dù chúng tôi tin rằng chiến lược tốt nhất dành cho các nhà đầu tư là nắm giữ Bitcoin trong thời gian dài—và thường tránh các chiến lược sử dụng phân tích kỹ thuật—chúng tôi khám phá các tín hiệu động lượng như một công cụ để các nhà đầu tư quản lý sự biến động. Đối với những người thích giao dịch tích cực hơn cho mục đích quản lý rủi ro, phương pháp này có thể cung cấp hướng dẫn về thời điểm tăng hoặc giảm phân bổ tiền điện tử. Sử dụng nhiều quy tắc giao dịch đơn giản, chúng tôi cho thấy việc áp dụng chiến lược theo xu hướng đã giúp danh mục đầu tư nắm bắt được sự tăng giá của Bitcoin như thế nào trong khi giảm biến động và/hoặc giảm rủi ro rút vốn lớn.

Biểu đồ 1: Giá Bitcoin cho thấy động lượng rõ ràng

Bitcoin

Chiến lược theo xu hướng

Các chiến lược theo xu hướng sử dụng các thay đổi giá trong quá khứ để chỉ ra các điểm thích hợp để tham gia hoặc thoát khỏi phân bổ đầu tư, thay vì chỉ báo định giá hoặc các nguyên tắc cơ bản khác. (3) Mục đích của việc chạy theo xu hướng không phải là để dự đoán các mức giá cụ thể; thay vào đó, các phương pháp này sẽ chạy theo xu hướng khi nó được thiết lập và duy trì xu hướng cho đến khi mô hình giá biểu thị sự đảo ngược xu hướng. Mục tiêu là tham gia vào các đợt tăng giá của thị trường trong khi bảo toàn vốn trong thời gian rút vốn dài hạn.

Chỉ báo xu hướng hoặc động lượng đơn giản nhất là đường trung bình động: mức trung bình đơn giản của giá tài sản trong khoảng thời gian trước đó (ví dụ: 50 ngày). Logic đằng sau đường trung bình động ("MAVG") chỉ đơn giản là tạo ra một đường trơn giúp phát hiện các xu hướng dài hạn dễ dàng hơn. Do tài sản thường thể hiện "tiếng ồn" dưới dạng biến động ngắn hạn, nên có thể khó phân biệt liệu biến động giá ngắn hạn là một phần của xu hướng lớn hơn, có ý nghĩa hay chỉ là biến động ngẫu nhiên. Bằng cách lấy giá trung bình trong một khoảng thời gian dài hơn, các chiến lược trung bình động giúp giảm tiếng ồn này, tạo ra một đường trơn có thể xác định các xu hướng dài hạn.

Chiến lược trung bình động cơ bản cho Bitcoin sẽ liên quan đến việc theo dõi giá Bitcoin so với giá trung bình trong 50 ngày qua (Hình 2). Khi giá Bitcoin vượt qua đường trung bình động 50 ngày (50d), đây được hiểu là tín hiệu tăng giá và là thời điểm để bắt đầu các vị thế mua. Ngược lại, khi giá Bitcoin giảm xuống dưới mức trung bình động 50 ngày, đó được coi là tín hiệu giảm giá và là điểm để quay trở lại tiền mặt. (4) Mặc dù các quỹ đầu tư theo xu hướng thường nắm giữ cả vị thế mua và bán, nhưng ở đây chúng tôi chỉ xem xét chiến lược trả lại tiền mặt thay vì bán khống khi có tín hiệu giảm giá.

Biểu đồ 2: Đường trung bình động 50 ngày là một chỉ báo xung lượng phổ biến

Chiến lược trung bình di chuyển 50 ngày này rất đơn giản nhưng hiệu quả rất đáng chú ý. Từ năm 2012 đến nay, chiến lược dựa trên động lượng này không chỉ mang lại lợi nhuận hàng năm cao hơn mà còn giảm độ biến động so với chiến lược mua và nắm giữ truyền thống (chi tiết xem bảng đính kèm). Hiệu suất được cải thiện phần lớn là nhờ vào khả năng giảm thiểu tổn thất của chiến lược trong các giai đoạn giá giảm mạnh, chẳng hạn như Quý 4 năm 2021 và Quý 2 năm 2022 (Hình 3). Chiến lược trung bình động 50 ngày cũng hoạt động tốt hơn với tỷ lệ Sharpe là 5, với điểm số là 1,9 cho mua và nắm giữ và 1,3 cho mua và nắm giữ trong toàn bộ thời gian từ tháng 1 năm 2012 đến tháng 7 năm 2023. Điều đáng chú ý là chiến lược trung bình di chuyển đơn giản không đặc biệt nhạy cảm với lựa chọn "cửa sổ xem lại", tức là lựa chọn chiến lược trung bình di chuyển. Tính trung bình cộng.

Biểu đồ 3: Chuyển sang tiền mặt khi giá giảm xuống dưới mức trung bình động 50 ngày có thể làm giảm các khoản rút tiền

Chiến lược giao nhau giữa các đường trung bình động dựa trên chiến lược trung bình động đơn giản sử dụng hai đường trung bình động—thường là một đường trung bình động ngắn hạn và một đường trung bình động dài hạn. Điểm "giao nhau" là điểm mà tại đó đường trung bình động ngắn hạn cắt đường trung bình động dài hạn. Ví dụ: hãy xem xét một chiến lược theo dõi hai đường trung bình động: đường trung bình ngắn hạn 20 ngày và đường trung bình dài hạn 100 ngày (Hình 4). Khi đường trung bình động ngắn hạn (20 ngày) vượt lên trên đường trung bình động dài hạn (100 ngày), chúng tôi xác định sự kiện này là "giao cắt tăng giá". Điều này được hiểu là một tín hiệu thuận lợi cho thấy các vị thế mua. Ngược lại, chúng ta có "sự giao nhau trong xu hướng giảm" khi đường trung bình động ngắn hạn giảm xuống dưới đường trung bình dài hạn. Đây thường được coi là một dấu hiệu xấu cho thấy đã đến lúc quay trở lại với tiền mặt.

Hình 4: Theo dõi chiến lược chéo hai đường trung bình động

Chiến lược giao nhau giữa đường trung bình động 20 ngày/100 ngày cũng đã vượt trội so với phân bổ mua và nắm giữ Bitcoin từ năm 2012 đến nay. Chiến lược này mang lại lợi nhuận hàng năm 116% với tỷ lệ Sharpe là 1,7, trong khi chiến lược mua và nắm giữ mang lại lợi nhuận 110% hàng năm với tỷ lệ Sharpe là 1,3. Kết quả của việc kiểm tra lại các chiến lược chéo thay đổi đôi chút theo thời gian. Ví dụ: từ năm 2020 đến năm 2023, các chiến lược này tạo ra lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro tốt hơn nhưng tổng lợi nhuận thấp hơn so với vị thế mua và nắm giữ Bitcoin (Hình 5). Trong một số giai đoạn, rủi ro giảm đi phải trả giá bằng lợi nhuận thấp hơn.

Biểu đồ 5: Trong chu kỳ thị trường tiền điện tử vừa qua, các chiến lược chéo mang lại tổng lợi nhuận thấp hơn nhưng lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro cao hơn

Kết quả của chiến lược giao nhau giữa các đường trung bình động nhạy cảm hơn với việc lựa chọn cửa sổ xem lại so với chiến lược trung bình động cơ bản. Để minh họa điều này, chúng tôi đã kiểm tra lại chiến lược giao nhau giữa các đường trung bình động bằng cách sử dụng kết hợp các khoảng thời gian xem lại (Hình 6). Các kết quả khác nhau đáng kể tùy thuộc vào khoảng thời gian xem lại đã chọn; một số kết hợp mang lại tỷ lệ Sharpe vượt trội, cho thấy hiệu suất được điều chỉnh theo rủi ro tốt hơn, trong khi những kết hợp khác tạo ra kết quả kém khả quan hơn. Tỷ lệ Sharpe cao nhất khi đường trung bình động ngắn hạn được thiết lập trong khoảng 10-30 ngày. Điều quan trọng cần nhấn mạnh là kết quả dựa trên dữ liệu lịch sử và mô hình giá của Bitcoin có thể thay đổi theo thời gian. Ngoài ra, các chiến lược có đường trung bình động tương đối ngắn sẽ tạo ra nhiều tín hiệu giao dịch hơn, do đó khiến nhà đầu tư chịu nhiều chi phí giao dịch hơn.

Hình 6: Lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro của chiến lược chéo được tối đa hóa khi đường trung bình động ngắn hạn nằm trong khoảng 10-30 ngày

Nguồn: Grayscale Investments Cuối cùng, chúng tôi thử nghiệm các chiến lược dựa trên đường trung bình động hàm mũ (6). Cách tiếp cận này tương tự như chiến lược trung bình động cơ bản ở trên, nhưng các điểm giá gần đây nhất có trọng số cao hơn trong trung bình động. Trong phân tích ở đây, chúng tôi sử dụng đường trung bình động hàm mũ dựa trên dữ liệu giá trong 150 ngày qua (Hình 7).

Hình 7: Đường trung bình động hàm mũ tăng thêm trọng lượng cho giá trị ngắn hạn

Giống như chiến lược trung bình di chuyển cơ bản và chiến lược chéo, phương pháp trung bình di chuyển hàm mũ tạo ra lợi nhuận tốt trong các thử nghiệm ngược. Trong toàn bộ giai đoạn mẫu 2012-2023, chiến lược (xen kẽ giữa Bitcoin và tiền mặt) đã tạo ra tổng lợi nhuận hàng năm là 126% và tỷ lệ Sharpe là 1,9.

Biểu đồ 8: Một chiến lược MAVG theo cấp số nhân giả định sẽ nắm bắt được xu hướng tăng giá của Bitcoin trong khi giảm các khoản rút tiền

Có một vài lưu ý đối với phân tích của chúng tôi. Quan trọng nhất, hiệu suất backtest phụ thuộc vào các mẫu giá lịch sử, có thể thay đổi trong tương lai. Hơn nữa, tất cả lợi nhuận giả định được báo cáo ở đây đều không bao gồm phí giao dịch, nghĩa là lợi nhuận cho các chiến lược liên quan đến nhiều giao dịch hơn có thể bị thổi phồng.

Xin nhắc lại: phân tích này hoàn toàn dựa trên biến động giá và bỏ qua các yếu tố cơ bản có thể ảnh hưởng đáng kể đến giá tài sản. Cuối cùng, các nguyên tắc cơ bản rất quan trọng trong việc xác định giá trị lâu dài. Việc tuân theo các quy tắc giao dịch cơ học chỉ dựa trên dữ liệu giá lịch sử có thể khiến nhà đầu tư gặp thêm rủi ro.

Công cụ quản lý rủi ro

Bitcoin đã mang lại tổng lợi nhuận đặc biệt cao trong lịch sử ngắn ngủi của nó, mặc dù có nhiều khoản rút tiền lớn trong suốt quá trình. Chúng tôi tin rằng Bitcoin và toàn bộ loại tài sản tiền điện tử sẽ tiếp tục mang lại lợi nhuận hấp dẫn trong nhiều năm tới và cách tốt nhất để đảm bảo các nhà đầu tư nắm bắt được tiềm năng tăng giá của nó là mua và nắm giữ Bitcoin. Đồng thời, một số nhà đầu tư có thể không chắc chắn về cách định giá tài sản và cảnh giác với sự biến động của nó. Các nhà đầu tư đang tìm cách nắm bắt sự tăng giá của Bitcoin trong khi quản lý rủi ro biến động và/hoặc thoái lui có thể xem xét áp dụng các tín hiệu động lượng và theo xu hướng. Chúng tôi đã chứng minh cách các công cụ và chiến lược này có thể cung cấp hướng dẫn về thời điểm tăng hoặc giảm phân bổ Bitcoin. Khi được áp dụng đúng cách, chúng đã từng làm tăng lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro của các danh mục đầu tư dài hạn và ngắn hạn trong lịch sử. Do đó, việc áp dụng các tín hiệu động lượng như một phần của khung quản lý rủi ro phân bổ tiền điện tử có thể cải thiện lợi nhuận của danh mục đầu tư theo thời gian.

Phụ lục: Phần thưởng chiến lược

1. Ví dụ, hãy xem Giá trị và Động lượng ở mọi nơi của Asness, Moskowitz và Pedersen. Tạp chí Tài chính, 2013; và Moskowitz, Ooi, và Pedersen, Động lượng chuỗi thời gian. Tạp chí Kinh tế Tài chính, 2012.
2. Xem, ví dụ, Liu và Tsyvinski, “Rủi ro và Phần thưởng của Tiền điện tử.” Review of Financial Studies, 2021; và The Investor's Guide to Cryptocurrencies của Harvey et al. Tạp chí Quản lý danh mục đầu tư, 2022.
3. Tất cả các kết quả của chiến lược đề cập đến khoảng thời gian từ ngày 1 tháng 1 năm 2012 đến ngày 31 tháng 7 năm 2023.
4. Đối với proxy hoàn trả tiền mặt, chúng tôi sử dụng Chỉ số tín phiếu kho bạc 1-3 tháng của Bloomberg. Chỉ số này thể hiện lợi nhuận mà các nhà đầu tư sẽ nhận được từ việc nắm giữ chứng khoán chính phủ ngắn hạn.
5. Tỷ lệ Sharpe bằng lợi nhuận vượt trội hàng năm của một tài sản (so với tiền mặt) chia cho mức độ biến động hàng năm của nó và là thước đo phổ biến về hiệu quả điều chỉnh theo rủi ro.
6. Đường trung bình động hàm mũ mang lại nhiều trọng lượng hơn cho các quan sát giá gần đây, trọng lượng của các quan sát trước đó giảm dần theo cấp số nhân trong khoảng thời gian xem lại.