Sự biến động của bitcoin gần với mức thấp lịch sử, phát ra tín hiệu đi ngang?

Tác giả: Checkmate, Glassnode

Biên soạn: Annie, Think Tank thân yêu

Bitcoin được biết đến là một tài sản có tính biến động cao. Tuy nhiên, sự biến động của thị trường Bitcoin hiện tại đang bị nén rất nhiều. Đây có phải là do Bitcoin đã mất đi tính biến động cao hay thị trường đã định giá sai?

Bản tóm tắt

• Như chúng ta đã biết, sự biến động của giá Bitcoin luôn rất dữ dội, nhưng biên độ dao động của Bitcoin trên thị trường hiện tại đang bị nén cực kỳ nghiêm trọng và những ngày giao dịch có biên độ nhỏ hơn biên độ giá hiện tại chiếm ít hơn 5 % trong lịch sử.
• Hiệu suất của thị trường tương lai ở mức tầm thường, khối lượng giao dịch của BTC và ETH đều đạt mức thấp kỷ lục và lợi suất chênh lệch giá tương lai là 5,3%, cao hơn một chút so với lãi suất phi rủi ro.
• Mức độ biến động ngụ ý trên thị trường quyền chọn hiện tại đã giảm mạnh, đạt mức thấp kỷ lục và thậm chí còn thấp hơn một nửa so với mức cơ sở của giai đoạn 2021-2022.
• Cả tỷ lệ quyền chọn bán và chỉ báo độ lệch 25% Delta đều ở mức thấp lịch sử, cho thấy thị trường quyền chọn đã chứng kiến nhu cầu quyền chọn mua tăng đột biến, trong khi giá của các quyền chọn bán cho thấy rất ít biến động trong tương lai.

Tín hiệu đi ngang

Giá giao ngay BTC hiện tại cao hơn một số đường trung bình động dài hạn được sử dụng rộng rãi trong ngành (111D, 200D, 365D và 200W). Các mức trung bình này dao động từ mức thấp $23.300 (200DMA) đến mức cao $28.500 (111DMA). Biểu đồ bên dưới cũng cho thấy các giai đoạn tương tự trong hai chu kỳ vừa qua có xu hướng tương ứng với các xu hướng tăng vĩ mô.

Hình 1: Mô hình giá trung bình động dài hạn

Điều này cũng đúng với mô hình giá thực tế, mà chúng ta có thể lập mô hình với ba chi phí cơ bản khác nhau cho các nhóm:

• Màu vàng: thị trường chung (giá thực tế).
• Màu đỏ: người nắm giữ ngắn hạn (giữ Token không quá 155 ngày).
• Màu xanh lam: Người nắm giữ dài hạn (giữ Token trong hơn 155 ngày).

Giá giao ngay cũng cao hơn giá thực tế đối với cả ba nhóm, phù hợp với mức giá trung bình động dài hạn trên.

Hình 2: Chi phí cơ sở trên chuỗi cho những người nắm giữ dài hạn/ngắn hạn

Khoảng 842 ngày đã trôi qua kể từ khi đạt đến đỉnh của thị trường giá lên vào tháng 4 năm 2021. Sự phục hồi của thị trường vào năm 2023 tốt hơn so với hai chu kỳ trước, chỉ thấp hơn 54% so với mức đỉnh của thị trường giá lên, so với mức trung bình lịch sử là 64%.

Chúng tôi cũng lưu ý rằng cả hai chu kỳ 2015-2016 và 2019-2020 đều có 6 tháng hợp nhất trước khi thị trường tăng tốc trên mức thoái lui 54%, có lẽ báo hiệu các giai đoạn đi ngang có thể xảy ra trong tương lai.

Hình 3: Diễn biến giá kể từ khi thị trường tăng giá đạt đỉnh

Hiệu suất giá cả hàng quý và hàng tháng của Bitcoin đã hạ nhiệt sau khi sức nóng thị trường vào đầu năm tan biến. Giai đoạn này cũng có nhiều điểm tương đồng với các chu kỳ trước. Trong các chu kỳ trước, các đợt phục hồi ban đầu diễn ra rất mạnh mẽ, sau đó là các giai đoạn hợp nhất kéo dài.

Giai đoạn này thường được các nhà phân tích gọi là giai đoạn tích lũy lại.

Hình 4: Hiệu suất giá hàng quý và hàng tháng

Biến động bitcoin đã thu hẹp mạnh

Mức độ biến động thực tế đối với các kỳ hạn 1 tháng, 3 tháng, 6 tháng và 1 năm của Bitcoin đã giảm mạnh vào năm 2023, đạt mức thấp nhất trong nhiều năm, trong đó kỳ hạn 1 năm là biến động mạnh nhất. Đây cũng là mức biến động thấp nhất trong kỳ hạn 1 năm kể từ tháng 12/2016. Đây là giai đoạn nén biến động cực độ thứ tư như vậy:

Cuối năm 2015, đầu năm 2016, thị trường bước vào giai đoạn tích lũy trở lại;

Vào cuối năm 2018, thị trường đã rơi vào giai đoạn thị trường giá xuống hoàn toàn sau đợt bán tháo mạnh vào tháng 11. Tiếp theo là đợt phục hồi vào tháng 4 năm 2019, đưa Bitcoin từ 4.000 đô la lên 14.000 đô la trong ba tháng;

Sau tháng 3 năm 2020, thị trường bước vào giai đoạn củng cố;

Vào cuối năm 2022, thị trường dần tiêu hóa sự sụp đổ của FTX.

Hình 5: Biến động thực hiện hàng năm

Tuần trước, mức chênh lệch giữa mức cao và thấp của phạm vi giá 7 ngày chỉ là 3,6% và trong lịch sử, chỉ có 4,8% số phiên nằm dưới giá trị đó.

Hình 6: Đỉnh và đáy của giá trong 7 ngày

Phạm vi giá trong 30 ngày cũng hẹp tương tự, chỉ chênh lệch 9,8% giữa mức giá cao nhất và thấp nhất của Bitcoin vào tháng trước và chỉ 2,8% phạm vi giá hàng tháng trong lịch sử rộng hơn 9,8%. Mức độ giao dịch đi ngang và biến động thấp này là cực kỳ hiếm đối với Bitcoin.

Hình 7: Đỉnh và đáy của giá trong 30 ngày

Thị trường phái sinh cũng trầm lắng

Trạng thái im lặng này cũng được thể hiện rõ ràng trên các thị trường phái sinh đối với BTC và ETH. Tổng khối lượng hợp đồng tương lai và quyền chọn đối với hai tài sản, ethereum và bitcoin, tương ứng, đang ở hoặc gần mức thấp nhất mọi thời đại.

Tổng giao dịch phái sinh hiện tại trên thị trường BTC là 19 tỷ đô la Mỹ mỗi ngày, trong khi tổng giao dịch phái sinh trên thị trường ETH chỉ là 9,2 tỷ đô la Mỹ mỗi ngày, thiết lập mức thấp mới kể từ tháng 1 năm 2023.

Hình 8: Khối lượng giao dịch phái sinh BTC và ETH

Gần đây, các nhà đầu tư cũng duy trì thái độ tương đối không thích rủi ro, trên thị trường tương lai, tỷ lệ Bitcoin đã tăng dần.

Trong giai đoạn 2021-2022, so với Bitcoin, khối lượng giao dịch và lãi suất mở của thị trường tương lai Ethereum sẽ tăng đều đặn và sẽ đạt mức cao nhất là 60 BTC : 40 ETH vào nửa cuối năm 2022.

Vào năm 2023, tình hình đã thay đổi và Bitcoin dần chiếm thế thượng phong. Thanh khoản thị trường giảm và khẩu vị rủi ro giảm đã đẩy đường cong rủi ro lên trên.

Hình 9: Tỷ lệ lãi suất mở của hợp đồng tương lai vĩnh viễn BTC so với ETH

Lãi suất mở của Bitcoin và Ethereum trên thị trường tương lai tương đối ổn định ở mức 12,1 tỷ đô la vào tháng trước. Nó tương tự như tình huống vào nửa cuối năm 2022, khi giá Bitcoin thấp hơn khoảng 30% so với hiện tại và không có giông bão trên FTX. Nó cũng tương tự như giai đoạn phục hồi vào tháng 1 năm 2021, khi giá Bitcoin tăng 30% và thị trường vẫn chưa trưởng thành.

Hình 10: Lãi suất mở hợp đồng tương lai (Đã cam kết)

Ngược lại, sự thống trị của thị trường quyền chọn đã tăng lên đáng kể, với lãi suất mở tăng hơn gấp đôi trong 12 tháng qua. Thị trường quyền chọn hiện có thể so sánh với thị trường tương lai về quy mô lãi suất mở.

Mặt khác, hợp đồng mở tương lai đã giảm dần kể từ cuối năm 2022 (cơn bão FTX), chỉ tăng nhẹ vào năm 2023.

Hình 11: Hợp đồng mở trên thị trường hợp đồng tương lai và quyền chọn

Thị trường tương lai có xu hướng tăng mạnh

Với khối lượng giao dịch ít và hoạt động thị trường tương đối thấp trên thị trường tương lai, các nhà đầu tư đang tập trung vào việc xác định các cơ hội có thể hồi sinh không gian phái sinh tài sản kỹ thuật số.

Trong thị trường kỳ hạn, cấu trúc kỳ hạn (đường cong lợi tức của trái phiếu không trả lãi) chỉ ra rằng tỷ lệ hoàn vốn hàng năm từ 5,8% đến 6,6% có thể đạt được thông qua kinh doanh chênh lệch giá giao ngay (sử dụng chênh lệch giá giữa thị trường kỳ hạn và thị trường giao ngay , mua thấp và bán cao để có thu nhập ). Tuy nhiên, đó chỉ là một mức tăng nhẹ so với lợi suất trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ hoặc quỹ thị trường tiền tệ ngắn hạn.

Hình 12: Cấu trúc kỳ hạn hợp đồng tương lai

Thị trường hoán đổi vĩnh viễn là thị trường giao dịch phái sinh tài sản tiền điện tử có tính thanh khoản cao nhất, nơi các nhà giao dịch và nhà tạo lập thị trường có thể chốt lãi suất tài chính để chênh lệch giá tương lai và giá giao ngay. Loại tương lai và chênh lệch tiền mặt này dễ bay hơi hơn và tỷ lệ hoàn vốn hàng năm hiện tại là 8,13%, cực kỳ hấp dẫn đối với các nhà đầu tư.

Ngoài ra, kể từ tháng 1, lãi suất tài trợ liên tục tăng và có thể thấy tâm lý thị trường đã thay đổi đáng kể kể từ cuối năm 2022.

Hình 13: Lãi suất hàng năm của quỹ vĩnh viễn so với lãi suất cuộn 3 tháng

Tiếp tục xem xét thị trường quyền chọn, mức độ biến động của thị trường hiện tại đã được nén xuống mức cực kỳ thấp và mức độ biến động ngụ ý của tất cả các ngày hết hạn hợp đồng đã giảm xuống mức thấp nhất trong lịch sử.

Sự biến động của thị trường Bitcoin là rất lớn và sự biến động ngụ ý của giao dịch quyền chọn trong năm 2021-2022 về cơ bản dao động trong khoảng từ 60% đến 100%. Tuy nhiên, hiện tại, phí bảo hiểm biến động trên thị trường quyền chọn đang ở mức thấp trong lịch sử, với mức biến động ngụ ý nằm trong khoảng từ 24% đến 52%, thấp hơn một nửa so với mức cơ sở dài hạn.

Hình 14: Độ biến động tiềm ẩn của quyền chọn hiện tại

Nhìn vào cấu trúc kỳ hạn của độ biến động ngụ ý bên dưới, chúng ta có thể thấy rằng phí bảo hiểm biến động đã giảm nhanh chóng trong hai tuần qua, với độ biến động ngụ ý đối với các hợp đồng quyền chọn hết hạn vào tháng 12 năm 2023 giảm từ 46% xuống 39%. Phí biến động cho các hợp đồng quyền chọn hết hạn vào tháng 6 năm 2024 chỉ ở mức hơn 50%, mức thấp trong lịch sử.

Hình 15: Cấu trúc kỳ hạn biến động ngụ ý của quyền chọn

Doanh thu quyền chọn bán/gọi và tỷ lệ lãi suất mở đều ở mức hoặc gần mức thấp kỷ lục lần lượt là 0,42 và 0,48. Điều này cho thấy rằng thị trường vẫn chủ yếu là tăng giá, với nhu cầu đối với quyền chọn mua vẫn chiếm ưu thế.

Hình 16: Tỷ lệ Quyền chọn Đặt/Gọi

Do đó, quyền chọn bán ngày càng rẻ hơn so với quyền chọn mua và chỉ số Delta Skew 25% (Độ lệch Delta 25% được tính bằng chênh lệch giữa độ biến động ngụ ý của Quyền chọn bán 25% Delta và độ biến động ngụ ý của lệnh gọi Delta 25% ) đạt mức thấp kỷ lục. Nói chung, điều này cho thấy thị trường quyền chọn và thị trường tương lai hiện có quy mô tương đương nhau và mức độ biến động ngụ ý của thị trường quyền chọn ở mức thấp trong lịch sử.

Tuy nhiên, vì chưa đến 5% số ngày giao dịch trong lịch sử thấp hơn phạm vi giá hiện tại của Bitcoin, điều này có nghĩa là Bitcoin đã thoát khỏi ấn tượng cố hữu trước đây về tính biến động cao của nó? Hay đó là kết quả của việc Bitcoin bị định giá sai?

Hình 17: Tùy chọn Chỉ báo Delta Skew 25%

Tóm tắt

Chúng ta hiếm khi nghe mọi người nói rằng Bitcoin là một tài sản có giá ổn định, mọi người đều nghĩ rằng Bitcoin là một tài sản có tính biến động cao. Có thể cho rằng, đây là mức biến động thấp nhất mà Bitcoin từng thấy trong một thời gian.

Lợi suất chênh lệch giá tương lai dao động từ 5,3% đến 8,1%, cao hơn một chút so với lãi suất phi rủi ro của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn. Phí bảo hiểm biến động ngụ ý trong thị trường quyền chọn đang ở mức thấp nhất mọi thời đại và nhu cầu đối với quyền chọn bán là thấp nhất.