Lãi suất tiền gửi 8% của DAI chạm mức "bảy inch" của USDC

Tác giả: Loki, Xinhuo Technology

Giới thiệu: Tác giả tin rằng Giao thức Spark ** của MakerDAO điều chỉnh APY tiền gửi DAI (DSR) thành 8%, về cơ bản là để bù đắp cho người dùng chi phí cơ hội khi nắm giữ các tài sản truyền thống như ETH và USDC, trong khi eUSD và DAI, v.v. Các stablecoin mới nổi sẽ tiếp tục thu hẹp không gian thị trường của các stablecoin lâu đời như USDC bằng cách dựa vào lãi suất cao. Đồng thời, **có thể tách các thuộc tính sinh lãi và lưu thông của DAI để cải thiện hiệu quả sử dụng vốn của MakerDAO****DSR. **

1. Bắt đầu từ sự tăng trưởng của DAI

Trước hết, có một câu hỏi: tại sao MakerDAO cung cấp DAI với tỷ lệ hoàn vốn cao là 8%? Câu trả lời rất rõ ràng - Maker hy vọng sẽ chuyển lợi nhuận của chính mình, tích cực cung cấp không gian chênh lệch giá cho người dùng/thị trường và đạt được mức tăng trưởng quy mô DAI thông qua trợ cấp.

Theo dữ liệu của MakerBurn, nguồn cung DAI đã tăng từ 4,4 tỷ lên 5,2 tỷ trong 4 ngày qua. Rõ ràng, điều này được thúc đẩy trực tiếp bởi lãi suất cao 8% của DAI.

Phần nhu cầu mới này được phản ánh theo hai cách:

1) Tái thế chấp LSD. Vì DSR cung cấp DAI với APY cao là 8%, trong khi lãi suất sử dụng wstETH đúc DAI chỉ là 3,19%, điều này sẽ tạo ra không gian chênh lệch giá. Nếu, trên cơ sở đặt cược ETH, wstETH được sử dụng làm tài sản thế chấp đúc DAI và gửi vào Spark DSR, và được tính bằng cách cam kết ETH trị giá 200 đô la để đúc 100 đô la DAI, thì tỷ lệ hoàn vốn có thể đạt được là:

3,7%+（8%-3,19%）/200%=6,18%

Rõ ràng là tốt hơn so với đặt cược trực tiếp và các lợi tức không có khóa, một loại tiền tệ, rủi ro thấp khác trên thị trường, vì vậy một số chủ sở hữu stETH sẽ áp dụng phương pháp này để kinh doanh chênh lệch giá, điều này sẽ làm tăng lưu thông DAI.

2) Đổi các stablecoin khác lấy DAI. Vậy làm thế nào để những người chơi không có ETH hoặc stETH tham gia? Rất đơn giản, hãy sử dụng USDT/USDC để chuyển đổi thành DAI, sau đó gửi vào DSR. Xét cho cùng, 8% là đủ hấp dẫn cả trên chuỗi và ngoài chuỗi, và phần nhu cầu này cần được đáp ứng bởi nhiều DAI hơn, do đó gián tiếp Kích thích sự tăng trưởng của lưu thông DAI.

Với sự tăng trưởng của DAI, có thể thấy từ ước tính EDSR (Tỷ lệ tiết kiệm DAI nâng cao) rằng hạng mục Thu nhập từ DAI mới có mức tăng ròng là 90 triệu.

Điều này có nghĩa là trong khi lượng lưu thông của **DAI tăng lên, thỏa thuận cũng sẽ có nhiều USDC hơn, có thể được sử dụng để đổi nhiều đô la hơn, mua nhiều tài sản RWA hơn, mang lại nhiều thu nhập thực tế hơn và mang lại hiệu ứng bánh đà. **

2. Đâu là điểm cuối của chênh lệch giá

**Câu hỏi thứ hai là đâu là điểm cuối của sự tăng trưởng của DAI? Câu trả lời là khi không gian chênh lệch thu hẹp đủ. **Tiền đề để trả lời câu hỏi này là hiểu rằng cơ chế EDSR (Tỷ lệ tiết kiệm DAI nâng cao) về cơ bản là chủ động cung cấp cho người dùng các cơ hội chênh lệch giá. **

Vì vậy, đối với những người dùng cam kết stETH/rETH, stETH/rETH không hữu ích lắm ngoại trừ cam kết DAI đúc. Do đó, miễn là lãi suất của EDSR cao hơn lãi suất của DAI đúc, thì vẫn có cơ hội kiếm lợi nhuận.

Tình hình đối với người dùng USDT/USDC phức tạp hơn. Bởi vì USDC/USDT không cần thế chấp tiền đúc để lấy DAI, nên nó có thể được đổi trực tiếp lấy DAI trên DEX. Theo quan điểm của người dùng, USDC được lưu trữ trong AAVE có thể thu được tỷ lệ hoàn vốn khoảng 2%, trong khi DAI có thể được gửi vào DSR để thu được tỷ lệ hoàn vốn 8%, điều này cho thấy nó hấp dẫn nên người dùng sẽ tiếp tục trao đổi.

Sẽ có một vấn đề ở đây. Nếu Maker tiếp tục đổi USDT/USDC do người dùng ký gửi sang RWA (trong khi tỷ lệ ký gửi DSR vẫn ổn định), thì sẽ có giới hạn thấp hơn cho thu nhập của DSR và giới hạn thấp hơn này cao hơn giới hạn của USDC/USDT.lợi nhuận rủi ro. **Điều này có nghĩa là loại chênh lệch giá này sẽ tiếp tục trong một thời gian dài, với việc DAI tiếp tục hấp thụ thị phần USDT/USDC. **

3. Điểm chung giữa thu nhập RWA và Staking stablecoin trên chuỗi: ăn thịt các stablecoin truyền thống

Tất nhiên, con đường để DAI lấn chiếm cổ phần của Tether/Circle có thể không suôn sẻ như vậy, bởi bản thân DAI cũng có một số khuyết điểm (chẳng hạn như vấn đề bảo mật của RWA) và quy mô của nó vẫn ở thế bất lợi. Nhưng đừng quên rằng DAI không phải là người chơi duy nhất đang cố gắng xâm chiếm USDT/USDC, ngoài DAI, crvUSD, GHO, eUSD, Frax và thậm chí cả Huobi và Bybit cũng đã ra mắt tài sản RWA của riêng họ.

**Sẽ có một sự phân chia phe đối với stablecoin ở đây: thu nhập cơ bản đến từ đâu? **

Một là cách tiếp cận của Huobi/Bybit, thu nhập cơ bản hoàn toàn đến từ thu nhập RWA và tất cả những gì cần làm là trả lại phần thu nhập mà Tether/Circle biển thủ cho người dùng. Phe còn lại là các stablecoin thuần túy được thế chấp trên chuỗi như crvUSD và eUSD. và **DAI Mô hình này thực sự kết hợp hai luồng doanh thu. **

Nhưng các loại này đều hướng đến cùng một mục đích là giảm chi phí cơ hội hoặc bù đắp chi phí cơ hội của người dùng (ví dụ: nắm giữ USDC thực chất là việc người dùng chuyển chi phí cơ hội sang Circle để đầu tư vào các mục tiêu truyền thống như nợ của Hoa Kỳ ).

Nếu bạn chọn đúc DAI bằng wstETH, bạn vẫn có thể nhận được các lợi ích của việc Staking mà không phải hy sinh bất kỳ APY nào thuộc về bạn; nếu bạn chọn đúc eUSD bằng ETH, Lybra sẽ tính một khoản phí nhỏ, nhưng phần lớn APY Staking vẫn thuộc về cho bạn . Nhưng khi bạn sử dụng USD để mua USDT/USDC, tỷ lệ hoàn vốn 4%-5% RWA sẽ bị Tether/Circle lấy đi.

Lợi nhuận ròng của Tether chỉ riêng trong Q1 vào năm 2023 sẽ đạt 1,48 tỷ USD, nếu DAI có thể thay thế hoàn toàn Tether/Circle, nó sẽ mang lại thu nhập thực tế 5-10 tỷ USD mỗi năm cho thị trường tiền điện tử. Chúng tôi ** thường chỉ trích việc thiếu các kịch bản thu nhập thực tế đối với tiền điện tử, nhưng lại bỏ qua kịch bản lớn nhất, cũng là đơn giản nhất - chỉ trả lại thu nhập/chi phí cơ hội thuộc về những người nắm giữ tiền tệ cho họ. ** (Ví dụ: Spark có thể cung cấp lãi suất tiền gửi DAI lên tới 8%, trả lại chi phí cơ hội mà những người nắm giữ USD phải trả do lạm phát cho người dùng)

Theo tôi, cho dù nắm lấy RWA hay tách khỏi RWA, nhấn mạnh vào phân cấp hay phục vụ cho quy định, những lựa chọn khác nhau này có thể cùng tồn tại, nhưng lộ trình lấn chiếm thị phần của các stablecoin tập trung là rõ ràng. Miễn là lợi thế APY của Spark hoặc Lybra vẫn còn tồn tại, thị phần của USDC/USDT sẽ tiếp tục bị xói mòn. Đối với điểm này, tính ổn định tính toán của mô hình tài sản thế chấp RWA phù hợp với tính ổn định tính toán của tài sản thế chấp ban đầu trên chuỗi.

4. Một tương lai hiệu quả hơn: tách rời lãi suất và lưu thông

Spark DSR của Maker DAO cũng có một vấn đề: ** Tham gia DSR có nghĩa là rút khỏi lưu thông, do đó, việc tăng lưu thông không thực sự ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh thực tế, mà là một trò chơi tiền nhàn rỗi. **Vậy điều cần xem xét là có giải pháp nào tốt hơn không? Câu trả lời của tôi là tách lãi suất và lưu thông.

Việc triển khai cụ thể như sau:

Tước các thuộc tính chịu lãi DAI

Sau khi DAI hiện tại được gửi vào Spark, nó sẽ trở thành sDAI và thu nhập do DSR tạo ra sẽ được tích lũy trên sDAI. Ví dụ: ban đầu bạn đã gửi 100DAI và đổi lấy 100 sDAI. Với việc tích lũy thu nhập DSR, bạn có thể đổi 100sDAI của mình lấy 101 DAI khi rút tiền và DAI bổ sung là thu nhập của bạn.

Nhược điểm của cơ chế này là rõ ràng: việc tạo và lưu hành tiền lãi là vấn đề có hai lựa chọn đối với DAI. Sau khi DAI vào DSR, nó sẽ mất khả năng lưu thông, điều này trở thành một trò chơi quỹ không hoạt động.

Sau đó, nếu chúng tôi thay đổi phương thức, người dùng không trực tiếp gửi tài sản vào Spark mà trước tiên thông qua một giao thức khác (hãy gọi nó là Xpark), người dùng gửi DAI vào Xpark và Xpark đặt tất cả DAI vào Spark để tích lũy thu nhập. Đồng thời, Xpark cấp xDAI cho người dùng. Xpark luôn đảm bảo tỷ lệ trao đổi 1:1 giữa xDAI và DAI; tuy nhiên, thu nhập của DSR chỉ được phân phối theo số tiền gửi của DAI và chủ sở hữu xDAI không thể nhận được bất kỳ khoản thu nhập nào.

Ưu điểm của điều này là xDAI có thể được đưa vào lưu thông, đóng vai trò là phương tiện giao dịch, ký quỹ và được sử dụng để thanh toán. Nó có thể được sử dụng làm LP trong DEX. Vì xDAI có thể đạt được thanh toán cứng nhắc với DAI nên sẽ không có vấn đề trong việc coi nó tương đương với 1USD . (Tất nhiên, sẽ là lựa chọn tốt hơn nếu chính Spark hoặc MakerDAO phát hành xDAI.)

Có một vấn đề tiềm ẩn ở đây: nếu tỷ lệ lấp đầy của xDAI quá thấp, liệu nó có đủ để hỗ trợ nó như một tài sản lưu thông đáng tin cậy không? Cũng có một giải pháp tương ứng cho vấn đề này.Ví dụ: kịch bản DEX có thể được hiện thực hóa bằng cách sử dụng nhóm thanh khoản ảo (hoặc cam kết siêu lỏng):

1. Đầu tiên, thỏa thuận hấp thụ 1 triệu đô la ETH và 1 triệu đô la DAI để tạo thành một nhóm, trong đó 80% DAI được gửi vào DSR và 20% DAI và ETH được tạo thành một nhóm

2. Khi người dùng Hoán đổi, họ sử dụng 20% còn lại để chấp nhận và nếu tỷ lệ DAI tăng hoặc giảm đến một ngưỡng (ví dụ: 15%/25%), nhóm LP sẽ mua lại hoặc ký gửi từ DSR.

3. Giả sử rằng APY khai thác LP do phí giao dịch mang lại là 10% trong các trường hợp bình thường và APY của DSR là 5%, sau đó sử dụng nhóm thanh khoản ảo trong cùng trường hợp LP có thể nhận được:

10%+50%*80%*5%=12% APY, đạt hiệu quả cải thiện 20% về vốn.

Tước kỹ lưỡng hơn

Hãy tưởng tượng một tình huống trong đó tài sản thế chấp của một stablecoin nhất định bao gồm trái phiếu kho bạc RWA, ETH, WBTC, USDC, USDT, thì cách để có được APY cao nhất là để RWA kiếm được thu nhập USD, ETH kiếm được thu nhập Staking và WBTC kiếm được thu nhập của AAVE và đầu tư USDT-USDC vào Curve dưới dạng LP. **

Trên cơ sở này, đồng tiền ổn định được phát hành, tạm thời gọi nó là XUSD, XUSD không thể tạo lãi và tất cả số tiền thu được từ cam kết được phân phối cho những người đúc XUSD theo số lượng đúc và loại tài sản thế chấp. Sự khác biệt giữa cách tiếp cận này và ý tưởng Xpark đã đề cập ở trên là chức năng sinh lãi và lưu thông của XUSD đã được tách biệt ngay từ đầu, vốn đã đạt được hiệu quả sử dụng tối đa ngay từ đầu. **

Tất nhiên, tầm nhìn về XUSD có vẻ còn xa vời và thậm chí xDAI vẫn chưa xuất hiện, nhưng sự xuất hiện của chứng chỉ DAI DSR có thể thương lượng sẽ là điều chắc chắn. Nếu MakerDAO/Spark không làm điều đó, tôi nghĩ sẽ có một cái đầu tiên sớm Ba bên bắt đầu làm điều này, đồng thời, **Lybra v2 cũng lên kế hoạch để đạt được việc thoái vốn hoàn toàn này, với peUSD là tiền tệ đang lưu hành và eUSD được trao đổi làm tài sản sinh lãi. **

Nhìn chung, tầm nhìn về xDAI hay XUSD vẫn còn xa, nhưng hấp thụ nhiều lợi suất thực tế hơn, cải thiện hiệu quả sử dụng vốn nhiều nhất có thể và tách biệt chức năng sinh lãi và lưu thông sẽ là cách duy nhất cho stablecoin trên chuỗi trên con đường này , chúng ta cũng có thể mơ hồ nhìn thấy hoàng hôn của các vị thần USDC.