Báo cáo tuần LD Macro: Kỳ vọng bi quan của Trung Quốc đã chạm đáy, ai là người hưởng lợi lâu dài từ AI

Thị trường tài sản rủi ro đã ổn định nhưng những vướng mắc đã gia tăng trong tuần qua, với những động thái trái ngược nhau trên các thị trường tài sản cho thấy sự gia tăng về chủ đề trí tuệ nhân tạo, thu nhập tốt hơn mong đợi từ chứng khoán Mỹ và suy đoán rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ chuyển sang cắt giảm lãi suất sau khi cuộc khủng hoảng tài chính kết thúc. Sau một đợt tăng trưởng mạnh, các nhà đầu tư giờ đây không còn lý do gì để lạc quan hơn nữa. Gần đây đã có sự suy giảm đáng chú ý trong tâm lý nhà đầu tư, nhưng đây là một dấu hiệu lành tính và tỷ lệ cược tăng lên khi sự bi quan về triển vọng kinh tế của Trung Quốc dường như đã chạm đáy vào tháng Bảy. Báo cáo tài chính của NVDA vượt quá mong đợi rất nhiều, nhưng các quỹ đã chọn rời khỏi thị trường. Với tư cách là người được hưởng lợi ngắn hạn từ AI, nó đã tăng giá, vì vậy Goldman Sachs đã thực hiện một phân tích định lượng về những cổ phiếu nào của các công ty được hưởng lợi lâu dài nên mua.

##Thị trường Mỹ

Tuần trước, đà tăng lãi suất dài hạn trên thị trường lãi suất đã tạm dừng và lãi suất ngắn hạn bắt kịp, đặc biệt sau bài phát biểu diều hâu của Powell vào thứ Sáu, lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm đã đạt mức cao nhất kể từ tháng Ba.

Các chỉ số chứng khoán chính của Hoa Kỳ đã đóng cửa vào tuần trước, với sự biến động lớn trong bài phát biểu của Powell và cuối cùng đã đóng cửa:

Với khoảng cách lợi suất giữa cổ phiếu và trái phiếu đạt đến mức cực đoan trong nhiều thập kỷ, tiền có thể ngày càng thận trọng hơn, bằng chứng là:

Tỷ suất cổ tức hiện tại của S&P 500 là khoảng 1,58%, trong khi lãi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm là khoảng 4,25%. Khoảng cách giữa hai bên là 2,66%, đây là khoảng cách rộng nhất kể từ năm 2007.

Khoảng cách giữa lợi suất hiện tại của S&P 500 và lãi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm chỉ là 40 điểm cơ bản, khoảng cách nhỏ nhất kể từ năm 2004.

Chỉ số đồng đô la chạm mức thấp nhất trong ngày là 103,75 khi Powell phát biểu. Ngay sau khi bài phát biểu của ông kết thúc, chỉ số đô la Mỹ đã phục hồi lên mức cao mới 104,45 kể từ ngày 1 tháng 6; tuy nhiên, đồng nhân dân tệ đã ổn định vào tuần trước, đóng cửa ở mức 7,288 vào thứ Sáu và không thể giảm xuống dưới mốc quan trọng 7,3.

Dầu thô đóng cửa giảm nhẹ, vàng, bạc và đồng đóng cửa trên diện rộng và tiền điện tử giảm nhẹ. Vàng đã có tuần tốt nhất kể từ giữa tháng 7, được hỗ trợ bởi sự sụt giảm của lợi suất trái phiếu dài hạn của Mỹ trước bài phát biểu của Powell tại Jackson Hole.

Bài phát biểu của Chủ tịch Fed Jerome Powell tại Jackson Hole năm 2023 có ba điểm chính nhưng có ít thông tin mới: Thứ nhất, Fed vẫn cam kết với mục tiêu lạm phát 2%, bác bỏ suy đoán về việc dung nạp hoặc nâng cao nó. Thứ hai, các quan chức sẵn sàng tăng lãi suất hơn nữa nếu cần thiết và sẽ giữ chi phí đi vay ở mức cao cho đến khi lạm phát gần đạt mục tiêu một cách thuyết phục, nghĩa là lãi suất có thể sẽ ở mức cao hơn trong thời gian dài hơn. Cuối cùng, Fed hiện đang trong giai đoạn thận trọng về rủi ro của việc thắt chặt quá mức sau các đợt tăng lãi suất mạnh mẽ kể từ năm 2022 và sẽ cảnh giác với các đợt tăng lãi suất trong tương lai, không nhất thiết bị ảnh hưởng bởi khả năng phục hồi kinh tế liên tục. Ngoài ra, “lãi suất trung lập” vốn là tâm điểm chú ý của thị trường gần đây cũng chưa đưa ra hướng dẫn rõ ràng nên bài phát biểu này ít có tác dụng giải quyết tình trạng bất ổn của thị trường hiện nay.

Các nhà đầu tư trên thị trường tương lai lãi suất có 50-50 kỳ vọng về việc Fed sẽ tăng lãi suất một lần trong năm nay hay giữ nguyên.Vào thứ Năm, xác suất tăng lãi suất một lần trong năm nay là khoảng 46%.Sau bài phát biểu của Powell vào thứ Sáu, mức đặt cược tăng nhẹ lên 53% %, ít thay đổi trong tuần này nhưng cao hơn đáng kể so với mức 32% của tuần trước; đến tháng 6 tới, các nhà giao dịch nhận thấy 62% khả năng Fed sẽ cắt giảm lãi suất so với mức hiện tại, giảm so với mức 83% mà họ dự báo một tuần sớm hơn.

Kết hợp với diễn biến trái ngược của thị trường chứng khoán đi lên, trái phiếu ngắn hạn giảm mạnh/trái phiếu dài hạn đi ngang/trái phiếu rác thậm chí tăng nhẹ, và diễn biến thị trường của vàng và tiền kỹ thuật số dao động và cuối cùng đi ngang, có thể thấy rằng hiện tại Ý kiến của các nhà đầu tư khá khác nhau, bế tắc lâu dài và ngắn hạn.

Về bình luận thị trường, "Vua nợ cũ" Bill Gross cho biết khi đề cập đến bài phát biểu của Powell hôm thứ Sáu rằng ông tin rằng lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm có thể tăng lên 4,5% trong tương lai và lãi suất ngắn hạn sẽ tăng lên. tỷ giá sẽ vẫn tương đối ổn định. Ẩn ý cao hơn và dài hơn. Cựu Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Summers tin rằng bài phát biểu của Powell có nghĩa là Fed có thể cần phải tăng lãi suất ít nhất một lần, hoặc thậm chí nhiều hơn. Summers tin rằng nhận xét của Powell cho thấy Fed để ngỏ khả năng lãi suất trung lập có thể cao hơn trước.

Chỉ số Bất ngờ Kinh tế Hoa Kỳ giảm nhẹ trong tuần trước và vẫn ở mức cao nhất kể từ tháng 4 năm ngoái:

Đơn đặt hàng hàng hóa lâu bền của Mỹ đã giảm 5,2% trong tháng 7 so với giá trị ban đầu, mức giảm lớn nhất kể từ dịch bệnh, chủ yếu do đơn đặt hàng máy bay phi quân sự giảm mạnh gần 44% sau khi tăng đột biến trong tháng trước.

Giá trị ban đầu của PMI sản xuất của Markit tại Hoa Kỳ trong tháng 8 là 47, mức thấp mới kể từ tháng 2 năm nay; giá trị ban đầu của PMI dịch vụ là 51, mức thấp trong hai tháng; giá trị ban đầu của PMI toàn diện là 50,4, mức thấp mới kể từ tháng 2 năm nay. Các nhà phân tích cho biết nhu cầu tiêu dùng yếu và hoạt động kinh doanh gần như bế tắc trong tháng 8 đã làm dấy lên nghi ngờ về sức mạnh tăng trưởng kinh tế Mỹ trong quý 3.

bên ngoài Hoa Kỳ

Chỉ số pan-Stoxx 600 của Châu Âu đóng cửa không đổi. Hầu hết các chỉ số chứng khoán của Trung Quốc đều giảm, nhưng lĩnh vực bất động sản tăng do đưa ra các biện pháp hỗ trợ chính sách như “công nhận nhà mà không cần đăng ký vay” đối với các khoản vay mua nhà lần đầu và giảm thuế để cải thiện doanh số bán nhà. Ngoài ra, trong cuối tuần qua, thị trường chứng khoán đã mở ra một loạt hỗ trợ chính sách, bao gồm giảm một nửa thuế trước bạ, tối ưu hóa IPO và giám sát tái cấp vốn, điều chỉnh hơn nữa hành vi giảm tỷ lệ sở hữu cổ phần và giảm tỷ trọng biên tài chính, v.v. Nhiều nhà phân tích dự đoán rằng Một cổ phiếu có thể phục hồi rõ ràng. Ngoài ra, thị trường chứng khoán Hồng Kông còn nghe tin thuế trước bạ có thể bị bãi bỏ.

Sự bi quan về kỳ vọng kinh tế của Trung Quốc dường như đã chạm đáy vào tháng 7. Ngoài giai đoạn bất thường do đại dịch Covid sau năm 2020 kéo dài gần 3 năm, chỉ số bất ngờ kinh tế thấp ở Trung Quốc bắt đầu từ năm 2015, trùng với thời điểm năm 2015. sự hình thành của Hoa Kỳ xét theo chu kỳ, có hai thái cực:

Tại thị trường Trung Quốc, các nhà đầu tư đang hoạt động tích cực vào tháng 7 năm nay và quy mô quỹ chào bán ra công chúng một lần nữa đạt mức cao mới, giá trị tài sản ròng của quỹ giảm nhẹ 41,431 tỷ nhân dân tệ xuống còn 4,59 nghìn tỷ nhân dân tệ. Giá trị tài sản ròng của các quỹ trái phiếu đã tăng 178,69 tỷ nhân dân tệ từ cuối tháng 6 lên 4,94 nghìn tỷ nhân dân tệ. Ngoài ra, bị ảnh hưởng bởi hiệu ứng kiếm lợi nhuận của thị trường nước ngoài, giá trị tài sản ròng của quỹ QDII đã tăng thêm 42,498 tỷ nhân dân tệ trong tháng 7 và quy mô tăng lên 401,302 tỷ nhân dân tệ.

Dòng vốn và vị thế

Thị trường đã bế tắc vào tuần trước và hiệu suất của các cổ phiếu phòng thủ và chu kỳ không có sự khác biệt đáng kể:

Các quỹ công của Hoa Kỳ đã ghi nhận dòng vốn chảy ròng 4,3 tỷ USD vào tuần trước, lần đầu tiên sau 12 tuần:

Nhưng các quỹ lĩnh vực công nghệ đã công bố dòng vốn vào ròng lớn nhất trong 10 tuần vào tuần trước:

Đòn bẩy ròng của các quỹ phòng hộ chứng khoán Mỹ đã tăng lên mức cao 70% trong quý 2, nhưng đã giảm xuống 65% vào tuần trước, thấp hơn mức phân vị thứ 50 trong dữ liệu lịch sử của 5 năm qua.

Các quỹ trái phiếu của Hoa Kỳ có dòng vốn ròng chảy vào ròng 28 tuần liên tiếp (+5,2 tỷ USD), chuỗi dài nhất kể từ năm 2010:

Chỉ báo tình cảm

Chỉ báo tâm lý chứng khoán Mỹ của Goldman Sachs đã giảm xuống 0,6 vào tuần trước từ mức 0,8 của tuần trước, vẫn ở mức trung lập:

Đầu tư AAII Theo khảo sát do các nhà đầu tư thực hiện, phe bò đã giảm mạnh và tỷ lệ phe gấu đã tăng mạnh, lần đầu tiên kể từ đầu tháng 6, tỷ lệ bi quan lớn hơn lạc quan. Sự điều chỉnh này là lành tính, và mức độ lạc quan quá cao trước đây:

Chỉ số Tham lam CNN phần lớn không thay đổi trong tuần trước sau khi giảm mạnh vào tuần trước:

tiền điện tử

Yêu cầu chặt chẽ hơn về việc tiết lộ của IRS

Bộ Tài chính Hoa Kỳ và Sở Thuế vụ (IRS) đã đề xuất các quy tắc mới sẽ yêu cầu các nền tảng giao dịch tiền điện tử như Coinbase và Kraken báo cáo chi tiết về các giao dịch của khách hàng như lãi và lỗ vốn của khách hàng bắt đầu từ năm 2026 – tương tự như Hiện tại yêu cầu đối với người môi giới chứng khoán và trái phiếu. Biện pháp này nhằm mục đích ngăn chặn hành vi trốn thuế liên quan đến tiền điện tử và tăng tính minh bạch.

Tin tức này rõ ràng là một tiêu cực lớn đối với ngành tiền kỹ thuật số trong trung hạn, bởi vì nó sẽ làm giảm thêm thu nhập đầu tư tiềm năng, nhưng do thời gian thực hiện sẽ phải đợi đến tháng 1 năm sau nên thị trường có thể chưa nhạy cảm với nó. Nhưng triển vọng dài hạn là tốt cho ngành vì nó sẽ giúp mang lại các kịch bản ứng dụng tuân thủ hơn.

Dòng tiền ổn định

Theo thống kê của Glassnode, số dư stablecoin trên sàn giao dịch tập trung hầu như không thay đổi, với dòng tiền chảy ra nhỏ là 4,4 triệu đô la Mỹ:

Tổng số dư stablecoin trên chuỗi tăng đáng kể thêm 1,22 tỷ USD, mức tăng lớn nhất trong 10 tháng, nhưng hầu hết đều do DAI đóng góp, điều này có tác động hạn chế đến tính thanh khoản của thị trường:

Nhóm tài chính của hệ thống MakerDao đã khóa 1,26 tỷ DAI trong tháng qua, tương ứng với 24% số DAI bị khóa, do đó sự tăng trưởng của DAI gần như là nhờ vào nhóm tài chính:

Tập trung cao độ vào NVDA dẫn đầu về AI

Doanh thu trung tâm dữ liệu của Nvidia đã đánh bại kỳ vọng vào thứ Tư tuần trước:

• Doanh thu quý 2 của Nvidia là 13,5 tỷ USD, vượt qua dự báo 11 tỷ USD của công ty.

• Đặc biệt đáng chú ý là doanh thu trung tâm dữ liệu của công ty tăng trưởng mạnh mẽ 171% so với cùng kỳ năm ngoái, trong đó các nhà cung cấp dịch vụ đám mây chiếm 50% doanh thu, tăng từ 40% trong quý trước.

• Khách hàng Mỹ tăng trưởng mạnh nhất, trong khi Trung Quốc đóng góp 20-25% tổng doanh thu.

• Nhu cầu tăng cao đã cho phép Nvidia tính giá cao hơn cho những con chip mà hãng bán ra. Tỷ suất lợi nhuận gộp trong quý hai của công ty là 70,1%, tăng từ mức 43,5% một năm trước đó.

• Trong quý 3, Nvidia đã đưa ra dự báo về doanh thu là 16 tỷ USD, điều này đã xóa tan một số lo ngại của thị trường về những tắc nghẽn có thể xảy ra trong chuỗi cung ứng. Nvidia đảm bảo rằng ngay cả khi đối mặt với các hạn chế xuất khẩu tiềm ẩn của Hoa Kỳ, nguồn cung của công ty vẫn sẽ tăng hàng quý trong năm tới.

Thị trường đã nhanh chóng phấn khích trước đợt mua lại cổ phiếu trị giá 25 tỷ USD khác, thông báo mua lại lớn thứ năm của một công ty Mỹ trong năm nay. Bất chấp số tiền đáng kinh ngạc, hoạt động mua lại chỉ chiếm 2,1% trong tổng vốn hóa thị trường gần 1,2 nghìn tỷ USD của nó và thậm chí còn thấp hơn tỷ suất mua lại 2,58% trong toàn bộ lịch sử của S&P 500.

Đồng thời, một số công ty công nghệ lớn và tăng trưởng khác đã công bố quy mô mua lại trong năm nay: Apple mua lại 90 tỷ USD, Alphabet mua lại 70 tỷ USD và Meta mua lại 40 tỷ USD.

Giám đốc điều hành Nvidia Huang Renxun cho biết ước tính khoảng 1 nghìn tỷ USD sẽ được chi cho việc nâng cấp trung tâm dữ liệu AI trong 4 năm tới, bao gồm cả nâng cấp GPU. Theo Huang Renxun, phần lớn phí sẽ được thanh toán bởi các nhà cung cấp dịch vụ đám mây và các công ty công nghệ lớn khác, chủ yếu bao gồm: Amazon, Microsoft, Google, Meta và các công ty khác. Các công ty này đang tích cực phát triển trí tuệ nhân tạo.

Tuy nhiên, một số nhà phân tích chỉ ra rằng chiếc bánh của Huang Renxun quá lớn, bởi lượng tiền mặt và các khoản tương đương tiền hiện tại của Amazon, Microsoft, Google và Meta chỉ là 334 tỷ USD, con số ước tính nghìn tỷ USD còn rất xa vời.

Cổ phiếu Nvidia đã tăng điểm trong những ngày trước khi có báo cáo, tăng hơn 6% vào thứ Năm để đạt mức cao nhất mọi thời đại trong phiên, nhưng đã giảm mức tăng vào lúc đóng cửa trước khi giảm 2,4% trong phiên tiếp theo. Nhưng nó vẫn ghi nhận mức tăng 3,4% trong tuần.

Các nhà phân tích Phố Wall đã cùng nhau nâng mục tiêu giá của họ cho Nvidia sau báo cáo này. Theo FactSet, cổ phiếu hiện có mục tiêu giá là 640,71 USD. Cổ phiếu đóng cửa hôm thứ Sáu ở mức 460,18 USD.

Nhà đầu tư nổi tiếng Cathie Wood không mấy ấn tượng trước báo cáo tài chính sáng sủa của Nvidia. Cô đã bán gần 3 triệu USD cổ phiếu Nvidia trước và sau khi công bố báo cáo tài chính, nói rằng mức định giá đã được phản ánh và cô nhất quyết bán khi có đợt tăng giá. Cô ấy nói: Tôi tin rằng trong 5 năm tới, Nvidia, công ty có thể cung cấp các công cụ cơ bản cần thiết cho AI, sẽ ở vị thế rất thuận lợi. Tuy nhiên, mọi người đều biết điều này và giá trị của Nvidia đã được định giá tương ứng.

Như chúng tôi đã đề cập vào tuần trước, thị trường đang phụ thuộc rất nhiều vào hiệu suất của Nvidia để thúc đẩy tâm lý, nhưng ngay cả việc công bố hiệu suất lịch sử tốt hơn nhiều so với mong đợi và hướng dẫn trong tương lai vào thứ Tư cuối cùng cũng không thể duy trì được tâm lý thị trường. Một số nhà phân tích coi đây là dấu hiệu cho thấy đà tăng năm nay đã “cạn kiệt” động lực, đồng thời dẫn đến nhiều tổn thất hơn nữa.

Chiến lược gia Michael Wilson của Morgan Stanley cho biết, bất chấp báo cáo thu nhập sáng sủa của Nvidia, sự sụt giảm của chứng khoán Mỹ hôm thứ Năm có nghĩa là đà tăng của thị trường trong năm nay đã cạn kiệt và cho thấy tương lai sẽ thấp hơn. Phản ứng của thị trường vào thứ Năm là một dấu hiệu hoàn hảo của đỉnh điểm. Wilson giải thích: "Thị trường đạt đỉnh nhờ tin tốt và chạm đáy nhờ tin xấu. Tôi không thể nghĩ ra tin nào tốt hơn Nvidia. Việc báo cáo thu nhập của Nvidia không thể vực dậy thị trường là một điều tiêu cực khiến đợt phục hồi chung của thị trường đã cạn kiệt. tín hiệu. Bây giờ chúng ta cần một câu chuyện mới để khiến thị trường phấn khích, nhưng tôi không biết đó là gì”.

Chiến lược gia của Bank of America Michael Hartnett lặp lại quan điểm của Wilson. Ông tin rằng khi lãi suất duy trì ở mức cao trong thời gian dài hơn và tác động của việc thanh khoản suy yếu từ Cục Dự trữ Liên bang trở nên rõ ràng hơn, sự thúc đẩy tăng trưởng chứng khoán Mỹ nhờ trí tuệ nhân tạo sẽ giảm dần trong nửa cuối năm nay và cổ phiếu công nghệ Mỹ dự kiến sẽ gặp khó khăn. .

Hartnett dự đoán nửa cuối năm sẽ là thời điểm rắc rối chứ không phải những quy định mới về AI. Lý do là mối tương quan giữa tính thanh khoản của Fed và cổ phiếu công nghệ, với việc Nasdaq gần đạt mức cao nhất mọi thời đại, trong khi bảng cân đối kế toán của Fed đang giảm mạnh, là không phù hợp.

Quan điểm thể chế

Những người hưởng lợi ngắn hạn từ AI đã tăng giá, vậy những người hưởng lợi lâu dài nên mua cổ phiếu nào?

Các nhà kinh tế của Goldman Sachs đã tính toán tỷ lệ hóa đơn trả lương của 1.000 công ty phải đối mặt với việc tự động hóa AI. Sử dụng dữ liệu nội dung nhiệm vụ từ hơn 900 ngành nghề tại Hoa Kỳ trong cơ sở dữ liệu ONET, họ ước tính tổng khối lượng công việc phải đối mặt với quá trình tự động hóa tiết kiệm lao động theo ngành nghề, giả định rằng AI có thể hoàn thành các nhiệm vụ ở thang độ khó "cấp độ" ONET lên tới 4.

Sau đó, họ lấy mức trung bình có trọng số quan trọng và độ phức tạp của các nhiệm vụ công việc thiết yếu cho từng nghề nghiệp và ước tính tỷ lệ trong tổng khối lượng công việc của từng nghề nghiệp mà AI có khả năng thay thế, dựa trên số lượng nhân viên toàn cầu của công ty và số lượng nhân viên trung bình được báo cáo hàng năm. tuyên bố Phí ước tính bồi thường được tính cho chi phí lao động của mỗi công ty theo tỷ lệ phần trăm trên tổng doanh thu. Kết hợp hai chỉ số này, tính toán khả năng cải thiện doanh thu theo hai giả định là duy trì tỷ suất lợi nhuận ổn định và duy trì doanh thu ổn định.

Hình: Logic định giá

Cuối cùng, chúng tôi thu được hai bảng "mật khẩu của cải" như sau. Tất nhiên, chúng tôi luôn ủng hộ việc nhấn mạnh vào logic hơn là kết luận. Những ai quan tâm có thể tiến hành phân tích hoặc cải tiến chi tiết hơn dựa trên logic của mình:

Các cổ phiếu trong rổ này do Goldman Sachs lựa chọn, dự đoán rằng EPS trung bình có thể cao hơn 72% so với mức đồng thuận của thị trường sau khi trí tuệ nhân tạo được áp dụng rộng rãi. Rổ cổ phiếu đã vượt qua S&P 500 chỉ 6 điểm phần trăm trong năm nay, thấp hơn nhiều so với những cổ phiếu tăng trưởng ngắn hạn, cho thấy hầu hết mức tăng năng suất tiềm năng vẫn chưa được định giá. Việc tăng tỷ suất lợi nhuận đó có thể không lâu dài, nhưng các nhà đầu tư có thể đang thổi phồng khả năng này.

Theo dõi tuần này

Báo cáo việc làm phi nông nghiệp của Hoa Kỳ trong tháng 8, PCE cho tháng 7, tiến độ thỏa thuận ngân sách của Quốc hội Hoa Kỳ cho năm tài chính mới, chuyến thăm của Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ tới Trung Quốc, PMI của Trung Quốc, Hoa Kỳ và Châu Âu, CPI ban đầu của Khu vực đồng Euro vào tháng 8, vân vân.

Tháng 9 sắp tới, thị trường chứng khoán Mỹ có lịch sử hoạt động ở mức tầm thường, kể từ năm 1945, chỉ số S&P 500 đã giảm trung bình 0,7% trong tháng 9, đây là tháng tồi tệ nhất trong một năm.