Tiêu đề gốc: Luận điểm đầu tư Ethereum: Tiềm năng của Etheruem như tiền kỹ thuật số và tài sản mang lại lợi nhuận
Tác giả gốc: Nghiên cứu tài sản kỹ thuật số Fidelity
Bản tổng hợp gốc: cookie, bayemon.eth, ChainCatcher
Bản tóm tắt
Người dùng có thể nhận được tiện ích kỹ thuật từ mạng Ethereum bằng cách truy cập các ứng dụng khác nhau trong hệ sinh thái Ethereum.
Một số người có thể hỏi, "Làm thế nào để tiện ích chuyển thành giá trị của mã thông báo Ethereum?". Nói cách khác, tại sao nhà đầu tư lại mua và nắm giữ mã thông báo Ethereum thay vì chỉ sử dụng nó để tương tác với mạng Ethereum? Trong bài viết gần đây nhất giới thiệu về mạng Ethereum, chúng tôi đã xem xét ngắn gọn cách thức hoặc lý do tại sao mã thông báo Ethereum tạo ra giá trị. Trong bài viết này, chúng ta sẽ tìm hiểu sâu hơn về câu hỏi này từ góc độ đầu tư và đề cập ngắn gọn về một số vấn đề kỹ thuật.
Những điểm chính của bài viết này:
Ethereum có thể hiểu là một nền tảng công nghệ sử dụng ETH làm phương thức thanh toán
Giá trị nhận thức của Ethereum và các ứng dụng mạng gắn liền với động lực cung và cầu, vốn đã thay đổi đáng kể kể từ The Merge.
Việc sử dụng nền tảng tổng thể của Ethereum có thể chuyển giá trị cho chủ sở hữu mã thông báo, tức là giá trị mã thông báo tăng lên khi sử dụng nền tảng và mạng Ethereum.
Triết lý đầu tư nắm giữ Ethereum tương tự như Bitcoin, đó là nắm giữ nó như một dạng tiền tệ mới nổi
Tuy nhiên, do đặc điểm và hiệu ứng mạng của Bitcoin, các tài sản kỹ thuật số khác không thể vượt qua Bitcoin với tư cách là một loại hàng hóa tiền tệ.
Tuy nhiên, giá trị mang tính chủ quan, điều đó không có nghĩa là các dạng tiền cạnh tranh khác, bao gồm Ethereum, không thể tồn tại, đặc biệt là ở các thị trường, trường hợp sử dụng và cộng đồng cụ thể.
Chúng tôi sẽ kiểm tra khả năng của Ethereum trong việc thực hiện hai chức năng chính của tiền: kho lưu trữ giá trị và phương tiện thanh toán.
*Ethereum hiện không phải là một mạng lưới chính thức và do đó dự kiến sẽ được nâng cấp hàng năm, điều này gây ra những rủi ro kỹ thuật định kỳ và những điều chưa biết, làm giảm triển vọng của nó. Những điều chưa biết này làm giảm triển vọng của ethereum như một kho lưu trữ tài sản giá trị.
Mặc dù Ethereum có thể được sử dụng cho nhiều mục đích thanh toán khác nhau nhưng tính không ổn định về phí của nó vẫn là rào cản cho việc áp dụng rộng rãi.
Chúng tôi đã xem xét các mô hình nhu cầu đối với Ethereum nhưng nhận thấy rằng tốc độ tăng trưởng địa chỉ (thước đo mức độ chấp nhận) có mối tương quan nhỏ với giá cả. Sự tăng trưởng địa chỉ của Ethereum (thước đo mức độ chấp nhận) có mối quan hệ với giá nhỏ hơn so với Bitcoin.
Sau khi Ethereum thay đổi từ PoW sang PoS, chủ sở hữu mã thông báo giờ đây có thể kiếm được lợi nhuận, một phần trong số đó đến từ việc tăng cường sử dụng mạng. Chúng tôi sẽ xem xét các nguồn của lợi suất này cũng như các động lực và rủi ro khác nhau.
Là một tài sản có thể tạo ra thu nhập, giá trị của Ethereum có thể được kiểm tra thông qua mô hình dòng tiền chiết khấu. Chúng tôi đã xây dựng một mô hình đơn giản để minh họa các giả định điều khiển mô hình
Ethereum và Ether
** Có một số mối quan hệ giữa mạng tài sản kỹ thuật số và mã thông báo gốc của nó, nhưng "thành công" giữa cả hai không phải lúc nào cũng tương quan hoàn hảo. **
"Thành công" không phải lúc nào cũng hoàn toàn phù hợp. Trong một số trường hợp, mạng có thể cung cấp tiện ích cho người dùng, giải quyết một số lượng giao dịch phức tạp nhất định mỗi ngày, nhưng điều này sẽ không mang lại giá trị gia tăng cho chủ sở hữu mã thông báo ban đầu. Các mạng khác có thể mạnh hơn mối quan hệ giữa việc sử dụng mạng và giá trị mã thông báo. Một thuật ngữ phổ biến được sử dụng để mô tả mối quan hệ giữa thiết kế mạng và giá trị mã thông báo là tính kinh tế của mã thông báo, giúp giải thích hiệu suất của mạng hoặc ứng dụng. Cách thiết kế tạo ra giá trị kinh tế cho chủ sở hữu mã thông báo.
Mạng Ethereum đã trải qua những thay đổi đáng kể trong vài năm qua và những thay đổi này cũng dẫn đến những thay đổi đối với nền kinh tế mã thông báo Ethereum. Vào tháng 8 năm 2021, Đề xuất Ethereum 1559 (EIP-1559) đã giới thiệu một cơ chế loại bỏ một phần phí giao dịch, cái gọi là phí cơ bản. Việc phá hủy ether đồng nghĩa với việc phá hủy nó, vì vậy việc thực hiện giao dịch trên Ethereum sẽ khiến ether không còn được lưu hành.
Ngoài ra, việc chuyển đổi từ Proof-of-Work (PoW) sang Proof-of-Stake (PoS) vào tháng 9 năm 2022 sẽ làm giảm tỷ lệ phát hành mã thông báo mạng và cho phép các thực thể kiếm được lợi ích dưới dạng tiền boa, phát hành và Giá trị có thể trích xuất tối đa ( MEV). Các bản nâng cấp trước đây lên Ethereum về cơ bản đã thay đổi tính kinh tế của mã thông báo, đồng thời thay đổi nhận thức về mối quan hệ giữa mạng Ethereum và mã thông báo của nó.
Kinh tế mã thông báo: Tích lũy giá trị Ether
Nhìn chung có ba cách để mô hình kinh tế mã thông báo của Ether chuyển đổi việc sử dụng thành giá trị. Khi giao dịch trên Ethereum, tất cả người dùng phải trả phí cơ bản, phí ưu tiên (tiền boa) và tạo ra giá trị bổ sung cho những người tham gia khác thông qua MEV (Giá trị có thể trích xuất tối đa), đây là đóng góp của người xác thực cho quy trình sản xuất khối. giá trị có thể đạt được bằng cách bao gồm, loại trừ hoặc thay đổi thứ tự giao dịch. Phí cơ bản được thanh toán bằng Ether, phí này sẽ bị đốt cháy khi được đưa vào các khối (gói giao dịch), làm giảm nguồn cung Ether lưu hành và phí ưu tiên được trả cho người xác thực, những người chịu trách nhiệm cập nhật sổ cái công khai và duy trì sự đồng thuận của cá nhân hoặc tổ chức. Khi một khối mới được tạo, những người xác thực nhận được lợi ích sẽ bao gồm các giao dịch có mức độ ưu tiên cao nhất do có phí giao dịch ưu tiên. Cuối cùng, các cơ hội MEV tiềm năng (thường là chênh lệch giá) được gửi bởi nhiều người dùng khác nhau và chuyển phần lớn giá trị cho người xác nhận thông qua thị trường MEV cạnh tranh ở trạng thái hiện tại.
Cơ chế tích lũy giá trị có thể được coi là “thu nhập” của mạng được sử dụng cho các mục đích khác nhau. Đầu tiên, việc đốt phí cơ bản gây áp lực giảm phát lên tổng nguồn cung, mang lại lợi ích cho những người nắm giữ mã thông báo hiện tại. Thứ hai, phí ưu tiên và MEV đến từ người dùng và được phân phối cho người xác thực để đổi lấy dịch vụ của họ. Mặc dù các mối quan hệ này là phi tuyến tính, nhưng việc tăng cường sử dụng nền tảng đồng nghĩa với việc đốt nhiều hơn và phần thưởng cao hơn cho người xác nhận.
Luận điểm đầu tư 1: Trở thành đồng tiền kỹ thuật số được chấp nhận rộng rãi
Quan điểm phổ biến cho rằng Ethereum được hiểu rõ nhất là một sản phẩm tiền tệ mới nổi đặt ra câu hỏi liệu các token gốc Ethereum có thể được coi là tiền hay không. Nói một cách đơn giản, Ethereum có thể phải đối mặt với nhiều thách thức hơn trong việc trở thành một dạng tiền tệ được chấp nhận rộng rãi, ngược lại Bitcoin có nhiều lợi thế hơn. Như được hiển thị bên dưới, Ethereum có các đặc tính tương tự Bitcoin và các loại tiền tệ khác theo nhiều cách; tuy nhiên, nó khác với Bitcoin về độ khan hiếm và lịch sử. Về mặt kỹ thuật, Ether có các tham số nguồn cung vô hạn được duy trì trong giới hạn dựa trên số lượng người xác nhận và số lần đốt. Mặc dù các tham số này được mạng Ethereum kiểm soát chặt chẽ nhưng chúng không tương đương với lịch cung cấp cố định và có thể dao động khó lường theo các hướng khác nhau tùy thuộc vào các thành phần cơ bản. Lịch sử của tài sản kỹ thuật số không chỉ liên quan đến thời gian “sáng tạo” mà còn liên quan đến thời gian “quyết tâm”. Vì Ethereum trải qua quá trình nâng cấp mạng khoảng một năm một lần nên việc cập nhật và đánh giá mã mất nhiều thời gian và quan trọng hơn là cần có sự chú ý của nhà phát triển để xây dựng lại lịch sử của nó. Mặc dù khái niệm về đảm bảo xác suất cho việc thực thi mã theo thời gian này là dành riêng cho tài sản kỹ thuật số, nhưng chắc chắn nó rất quan trọng để có được sự tin tưởng của các bên liên quan.
Có nhiều ý kiến cho rằng Bitcoin cho đến nay là loại tiền kỹ thuật số an toàn nhất, phi tập trung nhất và ổn định nhất. Bất kỳ sự "cải tiến" nào cũng cần phải được cân nhắc, vì vậy có rất ít tài sản kỹ thuật số khác có thể vượt qua Bitcoin về mặt "sản phẩm tiền tệ". Mặc dù các hiệu ứng mạng rất quan trọng trong hệ sinh thái blockchain và Bitcoin có vị thế dường như “không thể vượt qua” như một loại hàng hóa tiền tệ về mặt này, nhưng điều này không có nghĩa là các dạng tiền tệ cạnh tranh khác không thể tồn tại, đặc biệt là đối với các thị trường, trường hợp sử dụng và cộng đồng khác nhau. Cụ thể hơn, không có trường hợp sử dụng nào trong hệ sinh thái Bitcoin có thể đạt được trên mạng Ethereum, chẳng hạn như tạo điều kiện cho các giao dịch phức tạp hơn, mang lại cho nó một tiện ích độc đáo, giống như tiền tệ và những tiện ích này cần được xem xét toàn diện. Mặc dù Ethereum thường được sử dụng để chuyển giá trị giữa các địa chỉ, nhưng vai trò của nó với tư cách là người dùng thực thi logic hợp đồng thông minh là nơi nó tự phân biệt mình như một mã thông báo.
Thế giới vật lý và kỹ thuật số dường như đang hội tụ. Như chúng ta đã thấy từ các công ty công nghệ hàng đầu, một ứng dụng cung cấp dịch vụ độc đáo cho người dùng sẽ tạo ra hiệu ứng mạng và nhu cầu. Việc sử dụng rộng rãi các ứng dụng chính thống trên Ethereum đương nhiên sẽ dẫn đến nhu cầu về Ether tăng lên, đó là lý do tại sao xu hướng dài hạn này có thể là một trong những trường hợp hấp dẫn nhất để xem Ether là một loại tiền tệ thay thế tiềm năng.
Trên thực tế, đã có một số ví dụ điển hình về việc tích hợp Ethereum trong thế giới tiền điện tử và tài chính truyền thống:
MakerDAO mua 500 triệu đô la Ethereum
Ngân hàng Đầu tư Châu Âu phát hành trái phiếu trên blockchain
Bán nhà theo hình thức NFT đã hoàn tất tại Mỹ
Quỹ thị trường tiền tệ Franklin Templeton sử dụng Ethereum và Polygon để xử lý các giao dịch và ghi lại quyền sở hữu cổ phiếu
Việc tích hợp hệ sinh thái Ethereum và tài sản thực đã bắt đầu. Tuy nhiên, có thể sẽ phải mất nhiều năm cải tiến, quy định rõ ràng, đào tạo và thử thách về thời gian để đại chúng bắt đầu giao dịch trên Ethereum hoặc các nền tảng cạnh tranh. Vì vậy, cho đến lúc đó, Ethereum có thể vẫn là một dạng tiền thích hợp.
Ngoài ra, quy định là chủ đề gây tranh cãi nhất liên quan đến việc tương lai của Ethereum có thể được định hình như thế nào. Mặc dù nó là một blockchain không cần cấp phép, nhưng nhiều sàn giao dịch tập trung nắm giữ và đặt cọc Ethereum đều được đặt tại Hoa Kỳ, nghĩa là bất kỳ hướng dẫn nào được cung cấp cho người xác thực hoặc nhà đầu tư trong khu vực pháp lý đó đều có thể ảnh hưởng lớn đến việc định giá và điều kiện mạng. Gần đây đã có một số hành động thực thi quy định và đóng cửa các ngân hàng liên quan đến tiền điện tử cũng như dịch vụ đặt cược của Kraken tại Hoa Kỳ. Do đó, rủi ro pháp lý là một trong những trở ngại nghiêm trọng nhất mà Ethereum có thể gặp phải trong thời gian ngắn.
Ethereum như một kho lưu trữ giá trị
Để đủ điều kiện trở thành kho lưu trữ giá trị, mã thông báo cần phải khan hiếm hoặc có tỷ lệ tồn kho trên lưu thông cao. Tính đến tháng 7 năm 2023, Ethereum có tỷ lệ stock-to-flow cao hơn Bitcoin. Động lực này đã được chú trọng kể từ The Merge, giúp giảm đáng kể lượng ether được phát hành, như minh họa bên dưới.
Chúng tôi đã xây dựng dựa trên một trong những đề xuất giá trị cốt lõi của Bitcoin, cụ thể là nguồn cung cố định tối đa của nó là 21 triệu Bitcoin và kế hoạch cung cấp không có khả năng thay đổi. Lịch trình cung cấp của Bitcoin được hệ thống hóa trong mã của nó và được thực thi thông qua sự đồng thuận và khuyến khích xã hội giữa những người tham gia mạng. Vậy kế hoạch cung cấp của Ethereum dựa vào điều gì? Như đã đề cập ở trên, việc ra mắt Ethereum không hẳn là một “kế hoạch” mà nó là sự cân bằng giữa một tập hợp các tham số. Trong thực tế, có hai biến số xác định tổng nguồn cung Ethereum, gây khó khăn cho việc đánh giá nguồn cung trong tương lai:
**1. Phát hành: **Việc phát hành Ethereum được xác định bởi số lượng người xác thực đang hoạt động và hiệu suất của họ. Khi lượng phát hành Ethereum tăng theo tổng số cam kết, nhưng tốc độ tăng trưởng giảm dần. Vì việc phát hành Ethereum có liên quan đến số tiền cam kết nên phần này không dễ bị biến động mạnh. Giao thức Ethereum đã đặt ra giới hạn về số lượng trình xác thực có thể tham gia và thoát khỏi hoạt động đặt cược, được thiết kế để đảm bảo tính bảo mật của giao thức và tỷ lệ phát hành ổn định theo thời gian.
2. Phá hủy: Vì các khối Ethereum chỉ có thể thực hiện một lượng công việc tính toán giới hạn cứ sau 12 giây nên mạng Ethereum cần phải bị hủy để đáp ứng các yêu cầu về không gian khối. Đốt là một hoạt động rất dễ biến động, do đó ngăn cản chúng ta dự đoán chính xác nguồn cung ether trong tương lai. Việc đốt cháy hoạt động như một con lắc khuyến khích và hiếm khi giống nhau từ khối này sang khối khác. Giao thức quy định Phí Gas mà mỗi khối phải chứa. Nếu gas của một khối cao hơn hoặc thấp hơn giá trị mục tiêu, nó sẽ khiến phí cơ bản của khối tiếp theo được điều chỉnh phi tuyến tính tương ứng. Khi các giao dịch trên chuỗi hoạt động rất tích cực, nó có thể gây ra biến động nghiêm trọng về phí giao dịch. Do đó, nó cũng hoạt động như một cơ chế bảo mật được thiết kế để ngăn chặn các tác nhân độc hại spam mạng không giới hạn.
Tóm lại, nguồn cung của Ethereum không dựa trên một kế hoạch cố định và cả hai thành phần trong chính sách tiền tệ của nó có thể sẽ liên tục thay đổi. Tuy nhiên, dựa trên cấu trúc hiện tại của ethereum, chắc chắn rằng tổng nguồn cung ethereum sẽ tăng cao nhất khoảng 1,5% mỗi năm. Điều này giả định 100% nguồn cung hiện tại được đặt cọc và không bị đốt cháy, có nghĩa là không có giao dịch nào diễn ra trên Ethereum. Như được hiển thị trong hình, không cần phải có một lượng lớn hoạt động đốt để duy trì việc phát hành Ethereum bình thường hoặc để giữ lạm phát ở mức thấp. Trên thực tế, tốc độ đốt cao hơn thường dẫn đến tình trạng siết chặt mạng lưới hoặc giảm tổng nguồn cung Ethereum.
Có ý kiến cho rằng nguồn cung Ethereum trong tương lai có liên quan đến số lượng trình xác thực đang hoạt động (phát hành) và nhu cầu thực hiện giao dịch (đốt), sau đó tương đối khó đoán trong dài hạn. Ngoài ra, việc nâng cấp lên Ethereum có thể ảnh hưởng trực tiếp đến số lượng đốt hoặc phát hành trên lớp cơ sở, do đó các số liệu hiện tại vẫn không thể dự đoán một cách hiệu quả mức cung trong tương lai. Ví dụ: nâng cấp Shanghai/Capella giúp giảm rủi ro liên quan đến đặt cược và có thể tăng tổng lượng phát hành do tỷ lệ tham gia đặt cược cao hơn. Mặt khác, việc mở rộng tính khả dụng của dữ liệu (nâng cấp được thiết kế để tăng thông lượng giao dịch) và sự trưởng thành của Lớp 2, chuỗi khối độc lập được xây dựng trên Ethereum, có thể thay đổi động lực cung và cầu của quá trình đốt cháy theo những cách không thể đoán trước.
Ngoài ra, các chuỗi công khai Lớp 1 độc lập có quyền xác nhận cuối cùng và mã thông báo gốc vẫn không có cùng thời gian lặp lại và phát triển như Ethereum. Khi các dApp di chuyển sang Lớp 1 khác và kế thừa từ các chuỗi khối khác, các nhà đầu tư nên chú ý đến việc chuyển người dùng và lưu lượng truy cập. Đối với các trò chơi NFT hoặc chuỗi, người dùng có thể không cần mức độ phân cấp và bảo mật ngưỡng cao do lớp cơ sở Ethereum cung cấp.
Nếu người dùng sẵn sàng hy sinh một số thành phần của tam giác bất khả thi để có khả năng mở rộng, thì có khả năng một số giá trị do người dùng điều khiển sẽ tích lũy bên ngoài Ethereum. Vì nền kinh tế nền tảng hợp đồng thông minh có thể vốn có nhiều chuỗi, nên các nhà đầu tư nên cân nhắc việc xác định câu chuyện nào sẽ tồn tại trên chuỗi Ethereum và câu chuyện nào sẽ tồn tại ngoài Ethereum.
Một yếu tố quan trọng khác giúp phân biệt Ethereum với các tài sản trên chuỗi khác là việc nâng cấp kế hoạch cung ứng trong tương lai. Các phần như EIP -1559 và MEV Burn trong lộ trình chỉ ra rõ ràng tác động của việc đốt cháy đối với phương thức cung cấp. Mặc dù không rõ tác động chính xác của những nâng cấp này là gì, bất kể kết quả ra sao, Ethereum đã hoàn toàn trái ngược với đề xuất giá trị dài hạn của Bitcoin, vốn sẽ không thay đổi kế hoạch cung cấp của nó.
Tóm lại, mặc dù có nhiều ý kiến cho rằng Ethereum sẽ là “siêu tiền tệ siêu mẫu” tiếp theo nhưng vẫn còn quá sớm để đưa ra kết luận này theo mô hình cung cấp không ổn định của Ethereum hiện nay. **Mặc dù việc sử dụng nền tảng Ethereum có thể chuyển giá trị cho chủ sở hữu mã thông báo, nhưng đối với Ethereum, vẫn đang ở giai đoạn đầu phát triển, cái gọi là giá trị là đánh giá chủ quan của người dùng. **
ETH làm phương thức thanh toán
ETH được sử dụng làm phương tiện thanh toán, nhưng các khoản thanh toán này chỉ giới hạn ở các tài sản gốc kỹ thuật số.
Hầu hết các sự kiện giao dịch Ethereum thường được hoàn tất trong vòng 13 phút, khiến Ethereum nhanh hơn khả năng giải quyết được đảm bảo theo xác suất sáu khối (một giờ) của Bitcoin. Tính hữu hạn của Ethereum có nghĩa là các giao dịch được bao gồm trong một khối, khối này không thể thay đổi nếu không cắt giảm một lượng lớn ETH. Cơ chế này làm cho Ethereum trở thành một tài sản thanh toán hấp dẫn về mặt thời gian thanh toán cuối cùng, nhưng vẫn còn những trở ngại cần vượt qua về mặt sử dụng thanh toán.Phần lớn sự thành công phải kể đến trải nghiệm người dùng và phí chuyển khoản cao liên tục.
Lưu ý: Mức giảm đề cập đến việc hủy bỏ một phần quyền của người xác nhận và buộc người xác thực phải xóa khỏi mạng. Điều này xảy ra khi mạng phản hồi các đề xuất không trung thực hoặc bằng chứng chặn.
Các khoản thanh toán NFT tiêu tốn phí mạng cao thứ hai kể từ The Merge, chỉ sau các giao dịch liên quan đến DeFi. NFT có mệnh giá bằng ETH, vốn vốn đã trải qua biến động giá. Đối với người bán NFT với giá 1 ETH, số tiền này thể hiện sự khác biệt rất lớn về sức mua, tùy thuộc vào giá thị trường của ETH. Sự khác biệt này làm giảm trải nghiệm giao dịch (chủ yếu ở phía người bán) và là trường hợp được trích dẫn phổ biến trong nhiều trường hợp sử dụng thanh toán yêu cầu tài sản kỹ thuật số.
Mặc dù Ethereum có nhiều kịch bản giao dịch khác nhau, nhưng việc chuyển giao giá trị trực tiếp chiếm phần lớn mức sử dụng mạng; kể từ khi sáp nhập, ETH được tiêu thụ bởi chuyển khoản ngang hàng đứng thứ ba trong danh sách xếp hạng. Vấn đề lớn nhất ảnh hưởng đến các trường hợp sử dụng thanh toán Ethereum là sự biến động của phí giao dịch. Mô hình phí năng động của Ethereum giúp phí dễ dàng tăng nhanh chóng và nhảy vọt. Giá biến đổi cho các giao dịch có thể hạn chế các trường hợp sử dụng thanh toán và do đó, mạng chuyển giá trị giá rẻ không đáng tin cậy sẽ làm giảm trải nghiệm của người dùng Ethereum.
Người dùng thường phải đưa ra quyết định giữa giao dịch với chi phí cao hiện tại hoặc đợi cho đến khi hoạt động mạng lắng xuống. Biến này buộc các nhà phát triển phải sáng tạo với hy vọng tối đa hóa tốc độ và hiệu quả giao dịch đáp ứng sở thích của người dùng.
Ngoài ra, nếu có nhiều tài sản trong thế giới thực hơn tham gia vào chuỗi khối, các khoản thanh toán cho những tài sản này có thể được thực hiện bằng ETH, stablecoin hoặc các mã thông báo khác. Những đổi mới này, nếu kết hợp với mức phí thấp hơn do nền tảng Lớp 2 cung cấp, có thể tạo ra một tương lai hấp dẫn cho các cơ hội thanh toán trên mạng Ethereum.
Dữ liệu mạng cho thấy ETH được sử dụng làm phương tiện thanh toán, mặc dù nó được sử dụng để thanh toán tài sản kỹ thuật số gốc, tuy nhiên, tiềm năng mạng thanh toán của Ethereum vẫn chưa đạt đến đỉnh cao do phí và biến động giá có thể dẫn đến trải nghiệm người dùng kém.
Khái niệm này sẽ được sử dụng trong suốt quá trình phân tích thị trường tiếp theo khi các nhà phát triển Ethereum tìm cách tối ưu hóa mạng cho các trường hợp sử dụng trong tương lai. Việc ETH có trở thành phương thức thanh toán chính thống hay không sẽ phụ thuộc rất nhiều vào việc cộng đồng có thể giải quyết các trở ngại như dễ sử dụng, liên kết tài sản trong thế giới thực và các tùy chọn chuyển tiền an toàn, phí thấp hay không.
Đánh giá ETH từ góc độ nhu cầu
Vì các ứng dụng trên mạng Ethereum yêu cầu thanh toán ETH nên việc tăng cường áp dụng mạng Ethereum có thể dẫn đến tăng giá ETH và tăng giá trị của người nắm giữ mã thông báo Ethereum do cơ chế cung và cầu. Ngoài ra, các nhà đầu tư nên xem xét xem lại mô hình phía cầu khi quy mô Ethereum tiến triển. Xác định người dùng mới đến từ đâu và xu hướng trường hợp sử dụng mà họ tìm cách tác động đến đầu tư.
Hình dưới đây cho thấy quá trình tích lũy giá trị (Lạc quan) trong lớp cơ sở. Chuỗi khối lớp 2 hoàn thành các giao dịch và cuối cùng chuyển đổi việc sử dụng mạng thành giá trị của ETH. Arbitrum được xây dựng trên lớp cơ sở của mạng, xử lý việc thực hiện giao dịch và dựa vào trên lớp cơ sở. Cung cấp bảo mật và xác nhận giao dịch.
Mặc dù đang ở trong thị trường gấu nhưng khối lượng giao dịch hàng ngày của Ethereum vẫn ổn định ở mức khoảng 1 triệu, trong khi giá ETH đã giảm 52% kể từ đầu năm 2022. Ngoài ra, khối lượng giao dịch Lớp 2 tăng lên, trong khi khối lượng giao dịch Lớp 1 không thay đổi. Điều này có thể cho thấy mức độ nhu cầu cố định ở lớp cơ sở, với nhu cầu mới bắt nguồn từ Lớp 2. Những dấu hiệu này có thể chỉ ra rằng ngay cả khi Lớp 2 trở nên phổ biến hơn, giá trị sẽ tiếp tục tích lũy vào lớp cơ sở.
Việc đo lường nhu cầu về ETH như một tài sản tiền tệ có thể khó khăn. Định luật Metcalfe là một mô hình kinh tế phổ biến thể hiện mối quan hệ giữa tăng trưởng địa chỉ và thể hiện mối quan hệ giữa nhu cầu và giá Bitcoin. So với Bitcoin, chúng tôi thấy rằng nhu cầu ETH ít tương quan với giá hơn.
Tóm lại, nếu Bitcoin chủ yếu được hiểu là một loại hàng hóa tiền tệ tình cảm, thì chúng ta có lý do hợp lý để mong đợi mối quan hệ mạnh mẽ hơn giữa nhu cầu tài sản và giá được đo bằng số lượng địa chỉ. Đối với ETH, mối quan hệ yếu hơn này có thể có nghĩa là giá trị của nó bắt nguồn từ các nguồn khác, chẳng hạn như việc sử dụng mạng, thay vì chỉ đơn giản là nhu cầu nắm giữ tài sản.
Rủi ro của mô hình phía cầu
Giá trị cốt lõi của Ethereum đến từ lớp khả năng sử dụng, thông qua địa chỉ thay vì giao dịch, khối lượng hoặc mức sử dụng và mô hình tỷ lệ chấp nhận không đo lường hiệu quả các mối quan hệ này.
Mặc dù dữ liệu cho thấy mối quan hệ giữa tốc độ tăng trưởng địa chỉ và giá ETH nhưng không có gì đảm bảo rằng mối quan hệ này sẽ tiếp tục trong tương lai.
Mô hình này chỉ là mô hình phía cầu, như đã thảo luận trước đó, lịch trình cung cấp của Ethereum có thể thay đổi trong tương lai. Do đó, ngay cả khi nhu cầu tăng, giá ETH có thể không thay đổi và thậm chí có thể giảm nếu nguồn cung cũng tăng.
##Luận điểm đầu tư 2: ETH là tài sản thu nhập
Mô hình doanh thu ETH hoạt động như thế nào
Kể từ khi việc sáp nhập được thực hiện, ETH đã trải qua những thay đổi cơ bản. Điều này không chỉ làm giảm đáng kể mức tiêu thụ năng lượng của mạng mà còn mang lại cơ hội doanh thu cho những người dùng sẵn sàng khóa ETH của họ trên lớp đồng thuận. Sự thay đổi này liên quan đến bằng chứng cổ phần, một bước ngoặt lớn trong mô hình bảo mật của Ethereum.
Người ta có thể lập luận rằng Proof-of-Stake duy trì hoặc thậm chí cải thiện tính bảo mật của mạng với chi phí thấp hơn cơ chế Proof-of-Work bằng cách trừng phạt hành vi sai trái của người xác thực. Người xác thực đóng góp tài nguyên cho mạng và thực hiện các trách nhiệm được giao để giúp Ethereum đạt được sự đồng thuận và nhận phần thưởng tài chính khi làm như vậy. Dưới đây là mô tả ngắn gọn về các trách nhiệm và phần thưởng khác nhau của người xác thực:
Chứng thực: Mỗi người xác thực gửi chứng thực hoặc bỏ phiếu cho mỗi kỷ nguyên và đề xuất cũng như xác thực các khối cho 32 kỷ nguyên. Những phiếu bầu này chứa các điểm dữ liệu quan trọng mà mỗi người xác nhận tin là đúng cho từng kỷ nguyên (khối). Các phiếu bầu này được kết hợp và một số quy tắc được áp dụng để xác định tính hợp lệ của các phiếu bầu, cho phép mạng đạt được sự đồng thuận trên blockchain và mang lại lợi ích kinh tế. Chi phí cuối cùng về kinh tế (tức là quay trở lại chuỗi cuối cùng) trên Ethereum ít nhất là một phần ba tổng số ETH đặt cược. Tính đến tháng 7 năm 2023, giá trị này đã vượt quá 15 tỷ USD. Ngưỡng an toàn này tăng theo giá trị của ETH và số lượng ETH đặt cược.
Chặn đề xuất: Tần suất mỗi người xác nhận đề xuất khối tương đối thấp vì chỉ có một người thực hiện nhiệm vụ này trong mỗi khoảng thời gian, tương đương với 32 người đề xuất mỗi khoảng thời gian. Trình xác thực được chọn giả ngẫu nhiên và liên quan đến số dư hiệu dụng của chúng. Số dư hiệu dụng đề cập đến số lượng ETH ảnh hưởng đến việc tích lũy phần thưởng. Bạn càng nắm giữ nhiều ETH, lợi nhuận tiềm năng của bạn càng lớn. Số dư hợp lệ tối đa cho tất cả người xác nhận là 32 ETH, bất kỳ số dư nào cao hơn số tiền này sẽ không tăng phần thưởng có thể có.
Ngoài giá trị nhận được từ giao thức, những người xác thực được đề xuất còn nhận được phí do người dùng trả để đưa các giao dịch của họ vào khối, cũng như MEV (Trích xuất lợi ích tối đa), là một cơ chế để loại trừ một số giao dịch nhất định trong một khối dựa trên giá trị của , bao gồm và khai thác thông tin. Mặc dù phần thưởng tiềm năng từ giao thức phụ thuộc vào số lượng người xác thực đang hoạt động, nhưng doanh thu bổ sung từ phí và MEV có liên quan trực tiếp đến tình trạng tắc nghẽn và hoạt động của mạng.
Bằng chứng về tính hợp lệ và phần thưởng đề xuất khối là phần thưởng cho việc đúc ETH mới từ giao thức. Những phần thưởng này có thể được xem là động lực để giao thức duy trì tính bảo mật của nó. Mô hình bằng chứng cổ phần giảm thiểu ngân sách bảo mật thanh toán bằng cách đưa ra các hình phạt và giảm đáng kể các khoản khấu trừ. Phần thưởng cơ bản bằng với phần thưởng xác thực trung bình trên mỗi kỷ nguyên và phần thưởng tiềm năng của giao thức có thể được tính bằng công thức sau:
Phần thưởng cơ bản = Số dư xác minh hợp lệ* ( 16 * sqrt (tổng số ETH đã cam kết))
Điểm mấu chốt của cấu trúc thanh toán này là phần thưởng cơ bản tỷ lệ thuận với số dư hiệu dụng của người xác thực, khuyến khích người xác thực đặt cược lên tới 32 ETH và tỷ lệ nghịch với số lượng người xác thực trên mạng. Khi số lượng người xác nhận tăng lên, tổng số lượng phát hành tăng lên, nhưng phần thưởng trung bình cho mỗi người xác nhận sẽ giảm. Nguyên tắc cơ bản của mô hình phát hành này là đảm bảo có đủ số validator tham gia, vì nếu số lượng validator quá nhỏ có thể dẫn đến sự kiện phát hành cao nhưng cũng đảm bảo sẽ không xảy ra sự kiện phát hành cao bất ngờ khi có nhiều validator tham gia. .
Nền kinh tế mã thông báo cụ thể này cho phép ETH duy trì lợi nhuận thực sự. Kể từ khi sáp nhập vào ngày 15 tháng 9 năm 2022, tính đến tháng 7 năm 2023, 53% thu nhập của người xác nhận đến từ cơ chế này. Dưới đây là một số hình thức doanh thu khác không phải do giao thức mà do người dùng thanh toán, điều này cung cấp một liên kết thú vị giữa việc sử dụng mạng và trình xác thực.
MEV (Lợi ích khai thác tối đa):
MEV đến trực tiếp từ các giao dịch của người dùng, vì sự gia tăng hoạt động của người dùng thường tạo ra nhiều cơ hội kiếm lợi nhuận hơn từ loại hoạt động này. Vì Ethereum rất linh hoạt nên có nhiều cách để lấy giá trị từ các giao dịch của người dùng. Flashbots (một tổ chức chuyên giảm tác động tập trung của MEV) cho biết các hình thức MEV phổ biến nhất thường đến từ chênh lệch giá và thanh lý, và những cơ hội này phát triển mạnh trong môi trường rất bất ổn, chẳng hạn như tháng 11 năm 2022.
MEV-Boost là một chương trình nhằm mục đích thuê ngoài vai trò xây dựng các khối cho các tác nhân chuyên dụng để phần thưởng liên quan đến MEV có thể được chia sẻ với toàn bộ bộ trình xác thực và đã được phần lớn các trình xác thực sử dụng kể từ khi sáp nhập. Những người xác thực sử dụng chuyển tiếp MEV-Boost và Flashbots sẽ nhận được phần thưởng trung bình 0,1 ETH mỗi khối vào ngày 7 tháng 11 năm 2022. Do thanh lý đa cấp và hoạt động mạng mạnh mẽ diễn ra vào ngày hôm nay, phần thưởng khối trung bình đã tăng gần 700% vào ngày 9 tháng 11 năm 2022, lên 0,68 ETH mỗi khối. Sự gia tăng đáng kể này thể hiện mối quan hệ chặt chẽ giữa tắc nghẽn mạng và phần thưởng của người xác thực. Trong thời gian biến động cao, hoạt động trên chuỗi tăng đột biến, khuyến khích người dùng thực hiện nhanh hơn với mức phí cao hơn và tăng lượng MEV có thể nắm bắt được.
Mặc dù mối quan hệ giữa cơ hội MEV và phần thưởng của người xác thực rất chặt chẽ kể từ tháng 7 năm 2023, nhưng nhiều ứng dụng, tổ chức và cá nhân khác nhau trong cộng đồng Ethereum đang tìm cách thay đổi cách quản lý MEV. Như Flashbots đã đề xuất trong bản phát hành MEV-Share gần đây, nhiều nỗ lực thu thập này tập trung vào việc trả lại MEV cho người dùng đã tạo ra nó.
Các giải pháp khác bao gồm hủy MEV do người dùng tạo hoặc mã hóa dữ liệu giao dịch để MEV có giá trị hơn và khó nắm bắt hơn. Cho dù cộng đồng chọn con đường nào, nó có thể có tác động đáng kể đến thu nhập liên quan đến MEV, tính đến tháng 7 năm 2023 đã chiếm khoảng 24% doanh thu của trình xác thực kể từ khi sáp nhập Ethereum.
Không giống như các chuỗi dành riêng cho ứng dụng, Ethereum có sẵn một số lượng lớn các loại MEV, có khả năng sẽ tiếp tục phát triển khi chức năng được nâng cao. Sự khác biệt này cho thấy rằng một giải pháp có thể không đủ để giảm tất cả MEV.
Lời khuyên (mẹo):
Kể từ khi ra mắt EIP-1559 trong bản nâng cấp Ethereum “London” vào năm 2021, thị trường phí Ethereum đã thay đổi đáng kể. Trước khi nâng cấp, những người khai thác Proof-of-Work đã nhận được tất cả phí gas từ bất kỳ giao dịch nào có trong khối mà họ khai thác. Do những thay đổi của thị trường phí, mạng hiện có hai loại phí khác nhau: phí cơ bản và phí ưu tiên (tip). Tất cả các khoản phí vẫn được người dùng thanh toán khi cố gắng thực hiện giao dịch; EIP 1559 ảnh hưởng đến việc phân phối các khoản phí này sau khi chúng được thanh toán.
Người xác thực chỉ tính phí ưu tiên thay vì tất cả các khoản phí do người dùng thanh toán. Phí cơ bản bị đốt cháy hoặc đưa ra khỏi lưu thông. Các mẹo có thể khuyến khích người xác thực đưa các giao dịch vào khối của họ trước, nếu không, người xác thực có thể bao gồm các khối trống (khả thi hơn về mặt kinh tế). Đối với những người dùng cần thực hiện giao dịch gấp, tiền boa cao hơn so với các giao dịch cạnh tranh khác trong mempool sẽ khuyến khích người xác thực ưu tiên đưa họ vào.
Lưu ý: mempool (mempool) tương đương với một danh sách giao dịch đang chờ xử lý, bao gồm các sự kiện giao dịch khối sắp được thực thi.
Mặc dù MEV đóng vai trò quan trọng trong việc xác định giao dịch nào được đưa vào mỗi khối, nhưng các mẹo vẫn đóng vai trò là cơ chế khuyến khích vì người xác thực sử dụng các mẹo để quyết định giao dịch nào sẽ được đưa vào khối của họ. Kể từ khi chuyển sang Bằng chứng cổ phần, tiền boa đã chiếm 22% tổng doanh thu của trình xác thực tính đến tháng 7 năm 2023.
Định giá ETH dựa trên mô hình “dòng tiền chiết khấu”:
Khi mạng chuyển sang bằng chứng cổ phần, việc tính giá trị của ETH thông qua mô hình hóa sẽ trở nên dễ dàng hơn. Nhu cầu về không gian khối có thể được đo lường bằng phí giao dịch. Các khoản phí này sẽ được đốt hoặc chuyển cho người xác thực, từ đó tích lũy giá trị cho người nắm giữ ETH.
Do đó, sự tăng trưởng về phí và giá trị ether về bản chất sẽ có mối tương quan về lâu dài. Sự gia tăng các trường hợp sử dụng Ethereum tạo ra nhu cầu lớn hơn về không gian khối, dẫn đến phí giao dịch và lợi ích của người xác nhận cao hơn.
Chúng ta sẽ chứng minh mối quan hệ này bằng cách sử dụng mô hình dòng tiền chiết khấu đơn giản. Kết quả của những mô hình này rất khác nhau tùy thuộc vào giả định tăng trưởng và tỷ lệ chiết khấu, như trường hợp của các mô hình dòng tiền tăng trưởng cao. Mục đích của việc xây dựng mô hình như vậy không phải là đưa ra ước tính về giá trị hợp lý của Ethereum mà là để mô tả mối quan hệ giữa việc sử dụng mạng và tích lũy giá trị. Ngoài ra, nó cũng có thể hiển thị phân tích mô hình sâu hơn về giá trị của ETH dựa trên ước tính về phí trong tương lai được trả cho những người nắm giữ cổ phần Ethereum.
Biểu đồ bên dưới hiển thị phí trung bình hàng ngày được trả trên Ethereum bằng USD kể từ khi triển khai EIP-1559 vào tháng 8 năm 2021. Biểu đồ được tính toán bằng mô hình dòng tiền chiết khấu hai giai đoạn, với giai đoạn đầu trong đó việc áp dụng và phí tiếp tục tăng đáng kể, sau đó là tốc độ tăng trưởng phí giảm, do đó việc mở rộng quy mô có thể làm giảm giới hạn tăng trưởng phí bất kể tiện ích mà người dùng Ethereum đạt được.
Đây là tốc độ tăng trưởng giả định cho tất cả các năm sau năm 2030. Kết quả này là phổ biến khi dự đoán tương lai của các doanh nghiệp tăng trưởng cao. Điều quan trọng cần lưu ý là các mô hình dòng tiền chiết khấu chỉ hữu ích về mặt lý thuyết.
Hình dưới đây mô tả thêm mức độ phản ứng của giá được mô hình hóa với tốc độ tăng trưởng và tỷ lệ chiết khấu giả định bằng mô hình độ nhạy. Điều cực kỳ quan trọng là phải hiểu mối quan hệ giữa sự tăng trưởng của ETH và sự sẵn lòng trả phí của người dùng. Tuy nhiên, các mô hình dựa vào những thay đổi nhỏ trong giả định tăng trưởng trong tương lai có thể ít hữu ích hơn.
###Rủi ro của mô hình dòng tiền chiết khấu:
Nếu công nghệ mở rộng quy mô cắt giảm doanh thu phí, mối quan hệ giữa ETH và giá trị mà nó cung cấp cho người dùng mạng có thể suy yếu trừ khi khối lượng giao dịch tăng lên và bù đắp cho khoản lợi nhuận bị siết chặt này.
Việc lập mô hình tương lai của bất kỳ tài sản nhạy cảm với tăng trưởng nào và áp dụng tỷ lệ chiết khấu liên quan đều mang tính chủ quan cao, do đó việc định giá có thể chỉ hữu ích về mặt lý thuyết.
Những nỗ lực không ngừng của cộng đồng Ethereum nhằm giảm thiểu tác động tiêu cực của MEV sẽ cải thiện trải nghiệm người dùng, điều này có thể làm giảm sản lượng. Điều này, cùng với các chi tiết nhỏ khác có thể có tác động, chưa được điều chỉnh hoặc tính đến trong mô hình.
Tóm lại là
Không còn nghi ngờ gì nữa, Ethereum là nền tảng công nghệ blockchain hàng đầu cho phép các nhà phát triển xây dựng các ứng dụng phi tập trung, nhiều ứng dụng trong số đó có thể thực hiện những việc không thể thực hiện được trên mạng Bitcoin do khả năng lập trình vượt trội của Ethereum. Điều này đã cho phép hệ sinh thái Ethereum lưu trữ các ứng dụng lớn nhất và tích cực nhất trong tiền điện tử và ETH đã duy trì vị trí vốn hóa thị trường lớn thứ hai (sau Bitcoin) trong nhiều năm.
Tuy nhiên, câu hỏi mà các nhà đầu tư đang đặt ra là “Liệu hoạt động của nhà phát triển và ứng dụng gia tăng có chuyển thành giá trị cho ETH không?” Theo quan điểm của chúng tôi, lý thuyết và dữ liệu hiện tại cho thấy rằng hoạt động gia tăng trên mạng Ethereum thúc đẩy sự quan tâm đến nhu cầu không gian khối, từ đó tạo ra tiền mặt. dòng chảy cho chủ sở hữu mã thông báo. Nhưng cũng rõ ràng rằng các trình điều khiển khác nhau này rất phức tạp, tinh vi và thay đổi theo thời gian, với nhiều nâng cấp giao thức và phát triển tiện ích mở rộng khác nhau như Lớp 2 và có thể sẽ thay đổi lại trong tương lai.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Độ trung thực: Nghiên cứu khả thi về Ethereum như một tài sản kỹ thuật số và tài sản lợi nhuận tiềm năng
Tiêu đề gốc: Luận điểm đầu tư Ethereum: Tiềm năng của Etheruem như tiền kỹ thuật số và tài sản mang lại lợi nhuận
Tác giả gốc: Nghiên cứu tài sản kỹ thuật số Fidelity
Bản tổng hợp gốc: cookie, bayemon.eth, ChainCatcher
Bản tóm tắt
Người dùng có thể nhận được tiện ích kỹ thuật từ mạng Ethereum bằng cách truy cập các ứng dụng khác nhau trong hệ sinh thái Ethereum.
Một số người có thể hỏi, "Làm thế nào để tiện ích chuyển thành giá trị của mã thông báo Ethereum?". Nói cách khác, tại sao nhà đầu tư lại mua và nắm giữ mã thông báo Ethereum thay vì chỉ sử dụng nó để tương tác với mạng Ethereum? Trong bài viết gần đây nhất giới thiệu về mạng Ethereum, chúng tôi đã xem xét ngắn gọn cách thức hoặc lý do tại sao mã thông báo Ethereum tạo ra giá trị. Trong bài viết này, chúng ta sẽ tìm hiểu sâu hơn về câu hỏi này từ góc độ đầu tư và đề cập ngắn gọn về một số vấn đề kỹ thuật.
Những điểm chính của bài viết này:
Ethereum và Ether
** Có một số mối quan hệ giữa mạng tài sản kỹ thuật số và mã thông báo gốc của nó, nhưng "thành công" giữa cả hai không phải lúc nào cũng tương quan hoàn hảo. **
"Thành công" không phải lúc nào cũng hoàn toàn phù hợp. Trong một số trường hợp, mạng có thể cung cấp tiện ích cho người dùng, giải quyết một số lượng giao dịch phức tạp nhất định mỗi ngày, nhưng điều này sẽ không mang lại giá trị gia tăng cho chủ sở hữu mã thông báo ban đầu. Các mạng khác có thể mạnh hơn mối quan hệ giữa việc sử dụng mạng và giá trị mã thông báo. Một thuật ngữ phổ biến được sử dụng để mô tả mối quan hệ giữa thiết kế mạng và giá trị mã thông báo là tính kinh tế của mã thông báo, giúp giải thích hiệu suất của mạng hoặc ứng dụng. Cách thiết kế tạo ra giá trị kinh tế cho chủ sở hữu mã thông báo.
Mạng Ethereum đã trải qua những thay đổi đáng kể trong vài năm qua và những thay đổi này cũng dẫn đến những thay đổi đối với nền kinh tế mã thông báo Ethereum. Vào tháng 8 năm 2021, Đề xuất Ethereum 1559 (EIP-1559) đã giới thiệu một cơ chế loại bỏ một phần phí giao dịch, cái gọi là phí cơ bản. Việc phá hủy ether đồng nghĩa với việc phá hủy nó, vì vậy việc thực hiện giao dịch trên Ethereum sẽ khiến ether không còn được lưu hành.
Ngoài ra, việc chuyển đổi từ Proof-of-Work (PoW) sang Proof-of-Stake (PoS) vào tháng 9 năm 2022 sẽ làm giảm tỷ lệ phát hành mã thông báo mạng và cho phép các thực thể kiếm được lợi ích dưới dạng tiền boa, phát hành và Giá trị có thể trích xuất tối đa ( MEV). Các bản nâng cấp trước đây lên Ethereum về cơ bản đã thay đổi tính kinh tế của mã thông báo, đồng thời thay đổi nhận thức về mối quan hệ giữa mạng Ethereum và mã thông báo của nó.
Kinh tế mã thông báo: Tích lũy giá trị Ether
Nhìn chung có ba cách để mô hình kinh tế mã thông báo của Ether chuyển đổi việc sử dụng thành giá trị. Khi giao dịch trên Ethereum, tất cả người dùng phải trả phí cơ bản, phí ưu tiên (tiền boa) và tạo ra giá trị bổ sung cho những người tham gia khác thông qua MEV (Giá trị có thể trích xuất tối đa), đây là đóng góp của người xác thực cho quy trình sản xuất khối. giá trị có thể đạt được bằng cách bao gồm, loại trừ hoặc thay đổi thứ tự giao dịch. Phí cơ bản được thanh toán bằng Ether, phí này sẽ bị đốt cháy khi được đưa vào các khối (gói giao dịch), làm giảm nguồn cung Ether lưu hành và phí ưu tiên được trả cho người xác thực, những người chịu trách nhiệm cập nhật sổ cái công khai và duy trì sự đồng thuận của cá nhân hoặc tổ chức. Khi một khối mới được tạo, những người xác thực nhận được lợi ích sẽ bao gồm các giao dịch có mức độ ưu tiên cao nhất do có phí giao dịch ưu tiên. Cuối cùng, các cơ hội MEV tiềm năng (thường là chênh lệch giá) được gửi bởi nhiều người dùng khác nhau và chuyển phần lớn giá trị cho người xác nhận thông qua thị trường MEV cạnh tranh ở trạng thái hiện tại.
Cơ chế tích lũy giá trị có thể được coi là “thu nhập” của mạng được sử dụng cho các mục đích khác nhau. Đầu tiên, việc đốt phí cơ bản gây áp lực giảm phát lên tổng nguồn cung, mang lại lợi ích cho những người nắm giữ mã thông báo hiện tại. Thứ hai, phí ưu tiên và MEV đến từ người dùng và được phân phối cho người xác thực để đổi lấy dịch vụ của họ. Mặc dù các mối quan hệ này là phi tuyến tính, nhưng việc tăng cường sử dụng nền tảng đồng nghĩa với việc đốt nhiều hơn và phần thưởng cao hơn cho người xác nhận.
Luận điểm đầu tư 1: Trở thành đồng tiền kỹ thuật số được chấp nhận rộng rãi
Quan điểm phổ biến cho rằng Ethereum được hiểu rõ nhất là một sản phẩm tiền tệ mới nổi đặt ra câu hỏi liệu các token gốc Ethereum có thể được coi là tiền hay không. Nói một cách đơn giản, Ethereum có thể phải đối mặt với nhiều thách thức hơn trong việc trở thành một dạng tiền tệ được chấp nhận rộng rãi, ngược lại Bitcoin có nhiều lợi thế hơn. Như được hiển thị bên dưới, Ethereum có các đặc tính tương tự Bitcoin và các loại tiền tệ khác theo nhiều cách; tuy nhiên, nó khác với Bitcoin về độ khan hiếm và lịch sử. Về mặt kỹ thuật, Ether có các tham số nguồn cung vô hạn được duy trì trong giới hạn dựa trên số lượng người xác nhận và số lần đốt. Mặc dù các tham số này được mạng Ethereum kiểm soát chặt chẽ nhưng chúng không tương đương với lịch cung cấp cố định và có thể dao động khó lường theo các hướng khác nhau tùy thuộc vào các thành phần cơ bản. Lịch sử của tài sản kỹ thuật số không chỉ liên quan đến thời gian “sáng tạo” mà còn liên quan đến thời gian “quyết tâm”. Vì Ethereum trải qua quá trình nâng cấp mạng khoảng một năm một lần nên việc cập nhật và đánh giá mã mất nhiều thời gian và quan trọng hơn là cần có sự chú ý của nhà phát triển để xây dựng lại lịch sử của nó. Mặc dù khái niệm về đảm bảo xác suất cho việc thực thi mã theo thời gian này là dành riêng cho tài sản kỹ thuật số, nhưng chắc chắn nó rất quan trọng để có được sự tin tưởng của các bên liên quan.
Có nhiều ý kiến cho rằng Bitcoin cho đến nay là loại tiền kỹ thuật số an toàn nhất, phi tập trung nhất và ổn định nhất. Bất kỳ sự "cải tiến" nào cũng cần phải được cân nhắc, vì vậy có rất ít tài sản kỹ thuật số khác có thể vượt qua Bitcoin về mặt "sản phẩm tiền tệ". Mặc dù các hiệu ứng mạng rất quan trọng trong hệ sinh thái blockchain và Bitcoin có vị thế dường như “không thể vượt qua” như một loại hàng hóa tiền tệ về mặt này, nhưng điều này không có nghĩa là các dạng tiền tệ cạnh tranh khác không thể tồn tại, đặc biệt là đối với các thị trường, trường hợp sử dụng và cộng đồng khác nhau. Cụ thể hơn, không có trường hợp sử dụng nào trong hệ sinh thái Bitcoin có thể đạt được trên mạng Ethereum, chẳng hạn như tạo điều kiện cho các giao dịch phức tạp hơn, mang lại cho nó một tiện ích độc đáo, giống như tiền tệ và những tiện ích này cần được xem xét toàn diện. Mặc dù Ethereum thường được sử dụng để chuyển giá trị giữa các địa chỉ, nhưng vai trò của nó với tư cách là người dùng thực thi logic hợp đồng thông minh là nơi nó tự phân biệt mình như một mã thông báo.
Thế giới vật lý và kỹ thuật số dường như đang hội tụ. Như chúng ta đã thấy từ các công ty công nghệ hàng đầu, một ứng dụng cung cấp dịch vụ độc đáo cho người dùng sẽ tạo ra hiệu ứng mạng và nhu cầu. Việc sử dụng rộng rãi các ứng dụng chính thống trên Ethereum đương nhiên sẽ dẫn đến nhu cầu về Ether tăng lên, đó là lý do tại sao xu hướng dài hạn này có thể là một trong những trường hợp hấp dẫn nhất để xem Ether là một loại tiền tệ thay thế tiềm năng.
Trên thực tế, đã có một số ví dụ điển hình về việc tích hợp Ethereum trong thế giới tiền điện tử và tài chính truyền thống:
Việc tích hợp hệ sinh thái Ethereum và tài sản thực đã bắt đầu. Tuy nhiên, có thể sẽ phải mất nhiều năm cải tiến, quy định rõ ràng, đào tạo và thử thách về thời gian để đại chúng bắt đầu giao dịch trên Ethereum hoặc các nền tảng cạnh tranh. Vì vậy, cho đến lúc đó, Ethereum có thể vẫn là một dạng tiền thích hợp.
Ngoài ra, quy định là chủ đề gây tranh cãi nhất liên quan đến việc tương lai của Ethereum có thể được định hình như thế nào. Mặc dù nó là một blockchain không cần cấp phép, nhưng nhiều sàn giao dịch tập trung nắm giữ và đặt cọc Ethereum đều được đặt tại Hoa Kỳ, nghĩa là bất kỳ hướng dẫn nào được cung cấp cho người xác thực hoặc nhà đầu tư trong khu vực pháp lý đó đều có thể ảnh hưởng lớn đến việc định giá và điều kiện mạng. Gần đây đã có một số hành động thực thi quy định và đóng cửa các ngân hàng liên quan đến tiền điện tử cũng như dịch vụ đặt cược của Kraken tại Hoa Kỳ. Do đó, rủi ro pháp lý là một trong những trở ngại nghiêm trọng nhất mà Ethereum có thể gặp phải trong thời gian ngắn.
Ethereum như một kho lưu trữ giá trị
Để đủ điều kiện trở thành kho lưu trữ giá trị, mã thông báo cần phải khan hiếm hoặc có tỷ lệ tồn kho trên lưu thông cao. Tính đến tháng 7 năm 2023, Ethereum có tỷ lệ stock-to-flow cao hơn Bitcoin. Động lực này đã được chú trọng kể từ The Merge, giúp giảm đáng kể lượng ether được phát hành, như minh họa bên dưới.
Chúng tôi đã xây dựng dựa trên một trong những đề xuất giá trị cốt lõi của Bitcoin, cụ thể là nguồn cung cố định tối đa của nó là 21 triệu Bitcoin và kế hoạch cung cấp không có khả năng thay đổi. Lịch trình cung cấp của Bitcoin được hệ thống hóa trong mã của nó và được thực thi thông qua sự đồng thuận và khuyến khích xã hội giữa những người tham gia mạng. Vậy kế hoạch cung cấp của Ethereum dựa vào điều gì? Như đã đề cập ở trên, việc ra mắt Ethereum không hẳn là một “kế hoạch” mà nó là sự cân bằng giữa một tập hợp các tham số. Trong thực tế, có hai biến số xác định tổng nguồn cung Ethereum, gây khó khăn cho việc đánh giá nguồn cung trong tương lai:
**1. Phát hành: **Việc phát hành Ethereum được xác định bởi số lượng người xác thực đang hoạt động và hiệu suất của họ. Khi lượng phát hành Ethereum tăng theo tổng số cam kết, nhưng tốc độ tăng trưởng giảm dần. Vì việc phát hành Ethereum có liên quan đến số tiền cam kết nên phần này không dễ bị biến động mạnh. Giao thức Ethereum đã đặt ra giới hạn về số lượng trình xác thực có thể tham gia và thoát khỏi hoạt động đặt cược, được thiết kế để đảm bảo tính bảo mật của giao thức và tỷ lệ phát hành ổn định theo thời gian.
2. Phá hủy: Vì các khối Ethereum chỉ có thể thực hiện một lượng công việc tính toán giới hạn cứ sau 12 giây nên mạng Ethereum cần phải bị hủy để đáp ứng các yêu cầu về không gian khối. Đốt là một hoạt động rất dễ biến động, do đó ngăn cản chúng ta dự đoán chính xác nguồn cung ether trong tương lai. Việc đốt cháy hoạt động như một con lắc khuyến khích và hiếm khi giống nhau từ khối này sang khối khác. Giao thức quy định Phí Gas mà mỗi khối phải chứa. Nếu gas của một khối cao hơn hoặc thấp hơn giá trị mục tiêu, nó sẽ khiến phí cơ bản của khối tiếp theo được điều chỉnh phi tuyến tính tương ứng. Khi các giao dịch trên chuỗi hoạt động rất tích cực, nó có thể gây ra biến động nghiêm trọng về phí giao dịch. Do đó, nó cũng hoạt động như một cơ chế bảo mật được thiết kế để ngăn chặn các tác nhân độc hại spam mạng không giới hạn.
Tóm lại, nguồn cung của Ethereum không dựa trên một kế hoạch cố định và cả hai thành phần trong chính sách tiền tệ của nó có thể sẽ liên tục thay đổi. Tuy nhiên, dựa trên cấu trúc hiện tại của ethereum, chắc chắn rằng tổng nguồn cung ethereum sẽ tăng cao nhất khoảng 1,5% mỗi năm. Điều này giả định 100% nguồn cung hiện tại được đặt cọc và không bị đốt cháy, có nghĩa là không có giao dịch nào diễn ra trên Ethereum. Như được hiển thị trong hình, không cần phải có một lượng lớn hoạt động đốt để duy trì việc phát hành Ethereum bình thường hoặc để giữ lạm phát ở mức thấp. Trên thực tế, tốc độ đốt cao hơn thường dẫn đến tình trạng siết chặt mạng lưới hoặc giảm tổng nguồn cung Ethereum.
Có ý kiến cho rằng nguồn cung Ethereum trong tương lai có liên quan đến số lượng trình xác thực đang hoạt động (phát hành) và nhu cầu thực hiện giao dịch (đốt), sau đó tương đối khó đoán trong dài hạn. Ngoài ra, việc nâng cấp lên Ethereum có thể ảnh hưởng trực tiếp đến số lượng đốt hoặc phát hành trên lớp cơ sở, do đó các số liệu hiện tại vẫn không thể dự đoán một cách hiệu quả mức cung trong tương lai. Ví dụ: nâng cấp Shanghai/Capella giúp giảm rủi ro liên quan đến đặt cược và có thể tăng tổng lượng phát hành do tỷ lệ tham gia đặt cược cao hơn. Mặt khác, việc mở rộng tính khả dụng của dữ liệu (nâng cấp được thiết kế để tăng thông lượng giao dịch) và sự trưởng thành của Lớp 2, chuỗi khối độc lập được xây dựng trên Ethereum, có thể thay đổi động lực cung và cầu của quá trình đốt cháy theo những cách không thể đoán trước.
Ngoài ra, các chuỗi công khai Lớp 1 độc lập có quyền xác nhận cuối cùng và mã thông báo gốc vẫn không có cùng thời gian lặp lại và phát triển như Ethereum. Khi các dApp di chuyển sang Lớp 1 khác và kế thừa từ các chuỗi khối khác, các nhà đầu tư nên chú ý đến việc chuyển người dùng và lưu lượng truy cập. Đối với các trò chơi NFT hoặc chuỗi, người dùng có thể không cần mức độ phân cấp và bảo mật ngưỡng cao do lớp cơ sở Ethereum cung cấp.
Nếu người dùng sẵn sàng hy sinh một số thành phần của tam giác bất khả thi để có khả năng mở rộng, thì có khả năng một số giá trị do người dùng điều khiển sẽ tích lũy bên ngoài Ethereum. Vì nền kinh tế nền tảng hợp đồng thông minh có thể vốn có nhiều chuỗi, nên các nhà đầu tư nên cân nhắc việc xác định câu chuyện nào sẽ tồn tại trên chuỗi Ethereum và câu chuyện nào sẽ tồn tại ngoài Ethereum.
Một yếu tố quan trọng khác giúp phân biệt Ethereum với các tài sản trên chuỗi khác là việc nâng cấp kế hoạch cung ứng trong tương lai. Các phần như EIP -1559 và MEV Burn trong lộ trình chỉ ra rõ ràng tác động của việc đốt cháy đối với phương thức cung cấp. Mặc dù không rõ tác động chính xác của những nâng cấp này là gì, bất kể kết quả ra sao, Ethereum đã hoàn toàn trái ngược với đề xuất giá trị dài hạn của Bitcoin, vốn sẽ không thay đổi kế hoạch cung cấp của nó.
Tóm lại, mặc dù có nhiều ý kiến cho rằng Ethereum sẽ là “siêu tiền tệ siêu mẫu” tiếp theo nhưng vẫn còn quá sớm để đưa ra kết luận này theo mô hình cung cấp không ổn định của Ethereum hiện nay. **Mặc dù việc sử dụng nền tảng Ethereum có thể chuyển giá trị cho chủ sở hữu mã thông báo, nhưng đối với Ethereum, vẫn đang ở giai đoạn đầu phát triển, cái gọi là giá trị là đánh giá chủ quan của người dùng. **
ETH làm phương thức thanh toán
ETH được sử dụng làm phương tiện thanh toán, nhưng các khoản thanh toán này chỉ giới hạn ở các tài sản gốc kỹ thuật số.
Hầu hết các sự kiện giao dịch Ethereum thường được hoàn tất trong vòng 13 phút, khiến Ethereum nhanh hơn khả năng giải quyết được đảm bảo theo xác suất sáu khối (một giờ) của Bitcoin. Tính hữu hạn của Ethereum có nghĩa là các giao dịch được bao gồm trong một khối, khối này không thể thay đổi nếu không cắt giảm một lượng lớn ETH. Cơ chế này làm cho Ethereum trở thành một tài sản thanh toán hấp dẫn về mặt thời gian thanh toán cuối cùng, nhưng vẫn còn những trở ngại cần vượt qua về mặt sử dụng thanh toán.Phần lớn sự thành công phải kể đến trải nghiệm người dùng và phí chuyển khoản cao liên tục.
Lưu ý: Mức giảm đề cập đến việc hủy bỏ một phần quyền của người xác nhận và buộc người xác thực phải xóa khỏi mạng. Điều này xảy ra khi mạng phản hồi các đề xuất không trung thực hoặc bằng chứng chặn.
Các khoản thanh toán NFT tiêu tốn phí mạng cao thứ hai kể từ The Merge, chỉ sau các giao dịch liên quan đến DeFi. NFT có mệnh giá bằng ETH, vốn vốn đã trải qua biến động giá. Đối với người bán NFT với giá 1 ETH, số tiền này thể hiện sự khác biệt rất lớn về sức mua, tùy thuộc vào giá thị trường của ETH. Sự khác biệt này làm giảm trải nghiệm giao dịch (chủ yếu ở phía người bán) và là trường hợp được trích dẫn phổ biến trong nhiều trường hợp sử dụng thanh toán yêu cầu tài sản kỹ thuật số.
Mặc dù Ethereum có nhiều kịch bản giao dịch khác nhau, nhưng việc chuyển giao giá trị trực tiếp chiếm phần lớn mức sử dụng mạng; kể từ khi sáp nhập, ETH được tiêu thụ bởi chuyển khoản ngang hàng đứng thứ ba trong danh sách xếp hạng. Vấn đề lớn nhất ảnh hưởng đến các trường hợp sử dụng thanh toán Ethereum là sự biến động của phí giao dịch. Mô hình phí năng động của Ethereum giúp phí dễ dàng tăng nhanh chóng và nhảy vọt. Giá biến đổi cho các giao dịch có thể hạn chế các trường hợp sử dụng thanh toán và do đó, mạng chuyển giá trị giá rẻ không đáng tin cậy sẽ làm giảm trải nghiệm của người dùng Ethereum.
Người dùng thường phải đưa ra quyết định giữa giao dịch với chi phí cao hiện tại hoặc đợi cho đến khi hoạt động mạng lắng xuống. Biến này buộc các nhà phát triển phải sáng tạo với hy vọng tối đa hóa tốc độ và hiệu quả giao dịch đáp ứng sở thích của người dùng.
Ngoài ra, nếu có nhiều tài sản trong thế giới thực hơn tham gia vào chuỗi khối, các khoản thanh toán cho những tài sản này có thể được thực hiện bằng ETH, stablecoin hoặc các mã thông báo khác. Những đổi mới này, nếu kết hợp với mức phí thấp hơn do nền tảng Lớp 2 cung cấp, có thể tạo ra một tương lai hấp dẫn cho các cơ hội thanh toán trên mạng Ethereum.
Dữ liệu mạng cho thấy ETH được sử dụng làm phương tiện thanh toán, mặc dù nó được sử dụng để thanh toán tài sản kỹ thuật số gốc, tuy nhiên, tiềm năng mạng thanh toán của Ethereum vẫn chưa đạt đến đỉnh cao do phí và biến động giá có thể dẫn đến trải nghiệm người dùng kém.
Khái niệm này sẽ được sử dụng trong suốt quá trình phân tích thị trường tiếp theo khi các nhà phát triển Ethereum tìm cách tối ưu hóa mạng cho các trường hợp sử dụng trong tương lai. Việc ETH có trở thành phương thức thanh toán chính thống hay không sẽ phụ thuộc rất nhiều vào việc cộng đồng có thể giải quyết các trở ngại như dễ sử dụng, liên kết tài sản trong thế giới thực và các tùy chọn chuyển tiền an toàn, phí thấp hay không.
Đánh giá ETH từ góc độ nhu cầu
Vì các ứng dụng trên mạng Ethereum yêu cầu thanh toán ETH nên việc tăng cường áp dụng mạng Ethereum có thể dẫn đến tăng giá ETH và tăng giá trị của người nắm giữ mã thông báo Ethereum do cơ chế cung và cầu. Ngoài ra, các nhà đầu tư nên xem xét xem lại mô hình phía cầu khi quy mô Ethereum tiến triển. Xác định người dùng mới đến từ đâu và xu hướng trường hợp sử dụng mà họ tìm cách tác động đến đầu tư.
Hình dưới đây cho thấy quá trình tích lũy giá trị (Lạc quan) trong lớp cơ sở. Chuỗi khối lớp 2 hoàn thành các giao dịch và cuối cùng chuyển đổi việc sử dụng mạng thành giá trị của ETH. Arbitrum được xây dựng trên lớp cơ sở của mạng, xử lý việc thực hiện giao dịch và dựa vào trên lớp cơ sở. Cung cấp bảo mật và xác nhận giao dịch.
Mặc dù đang ở trong thị trường gấu nhưng khối lượng giao dịch hàng ngày của Ethereum vẫn ổn định ở mức khoảng 1 triệu, trong khi giá ETH đã giảm 52% kể từ đầu năm 2022. Ngoài ra, khối lượng giao dịch Lớp 2 tăng lên, trong khi khối lượng giao dịch Lớp 1 không thay đổi. Điều này có thể cho thấy mức độ nhu cầu cố định ở lớp cơ sở, với nhu cầu mới bắt nguồn từ Lớp 2. Những dấu hiệu này có thể chỉ ra rằng ngay cả khi Lớp 2 trở nên phổ biến hơn, giá trị sẽ tiếp tục tích lũy vào lớp cơ sở.
Việc đo lường nhu cầu về ETH như một tài sản tiền tệ có thể khó khăn. Định luật Metcalfe là một mô hình kinh tế phổ biến thể hiện mối quan hệ giữa tăng trưởng địa chỉ và thể hiện mối quan hệ giữa nhu cầu và giá Bitcoin. So với Bitcoin, chúng tôi thấy rằng nhu cầu ETH ít tương quan với giá hơn.
Tóm lại, nếu Bitcoin chủ yếu được hiểu là một loại hàng hóa tiền tệ tình cảm, thì chúng ta có lý do hợp lý để mong đợi mối quan hệ mạnh mẽ hơn giữa nhu cầu tài sản và giá được đo bằng số lượng địa chỉ. Đối với ETH, mối quan hệ yếu hơn này có thể có nghĩa là giá trị của nó bắt nguồn từ các nguồn khác, chẳng hạn như việc sử dụng mạng, thay vì chỉ đơn giản là nhu cầu nắm giữ tài sản.
Rủi ro của mô hình phía cầu
Giá trị cốt lõi của Ethereum đến từ lớp khả năng sử dụng, thông qua địa chỉ thay vì giao dịch, khối lượng hoặc mức sử dụng và mô hình tỷ lệ chấp nhận không đo lường hiệu quả các mối quan hệ này.
Mặc dù dữ liệu cho thấy mối quan hệ giữa tốc độ tăng trưởng địa chỉ và giá ETH nhưng không có gì đảm bảo rằng mối quan hệ này sẽ tiếp tục trong tương lai.
Mô hình này chỉ là mô hình phía cầu, như đã thảo luận trước đó, lịch trình cung cấp của Ethereum có thể thay đổi trong tương lai. Do đó, ngay cả khi nhu cầu tăng, giá ETH có thể không thay đổi và thậm chí có thể giảm nếu nguồn cung cũng tăng.
##Luận điểm đầu tư 2: ETH là tài sản thu nhập
Mô hình doanh thu ETH hoạt động như thế nào
Kể từ khi việc sáp nhập được thực hiện, ETH đã trải qua những thay đổi cơ bản. Điều này không chỉ làm giảm đáng kể mức tiêu thụ năng lượng của mạng mà còn mang lại cơ hội doanh thu cho những người dùng sẵn sàng khóa ETH của họ trên lớp đồng thuận. Sự thay đổi này liên quan đến bằng chứng cổ phần, một bước ngoặt lớn trong mô hình bảo mật của Ethereum.
Người ta có thể lập luận rằng Proof-of-Stake duy trì hoặc thậm chí cải thiện tính bảo mật của mạng với chi phí thấp hơn cơ chế Proof-of-Work bằng cách trừng phạt hành vi sai trái của người xác thực. Người xác thực đóng góp tài nguyên cho mạng và thực hiện các trách nhiệm được giao để giúp Ethereum đạt được sự đồng thuận và nhận phần thưởng tài chính khi làm như vậy. Dưới đây là mô tả ngắn gọn về các trách nhiệm và phần thưởng khác nhau của người xác thực:
Chứng thực: Mỗi người xác thực gửi chứng thực hoặc bỏ phiếu cho mỗi kỷ nguyên và đề xuất cũng như xác thực các khối cho 32 kỷ nguyên. Những phiếu bầu này chứa các điểm dữ liệu quan trọng mà mỗi người xác nhận tin là đúng cho từng kỷ nguyên (khối). Các phiếu bầu này được kết hợp và một số quy tắc được áp dụng để xác định tính hợp lệ của các phiếu bầu, cho phép mạng đạt được sự đồng thuận trên blockchain và mang lại lợi ích kinh tế. Chi phí cuối cùng về kinh tế (tức là quay trở lại chuỗi cuối cùng) trên Ethereum ít nhất là một phần ba tổng số ETH đặt cược. Tính đến tháng 7 năm 2023, giá trị này đã vượt quá 15 tỷ USD. Ngưỡng an toàn này tăng theo giá trị của ETH và số lượng ETH đặt cược.
Chặn đề xuất: Tần suất mỗi người xác nhận đề xuất khối tương đối thấp vì chỉ có một người thực hiện nhiệm vụ này trong mỗi khoảng thời gian, tương đương với 32 người đề xuất mỗi khoảng thời gian. Trình xác thực được chọn giả ngẫu nhiên và liên quan đến số dư hiệu dụng của chúng. Số dư hiệu dụng đề cập đến số lượng ETH ảnh hưởng đến việc tích lũy phần thưởng. Bạn càng nắm giữ nhiều ETH, lợi nhuận tiềm năng của bạn càng lớn. Số dư hợp lệ tối đa cho tất cả người xác nhận là 32 ETH, bất kỳ số dư nào cao hơn số tiền này sẽ không tăng phần thưởng có thể có.
Ngoài giá trị nhận được từ giao thức, những người xác thực được đề xuất còn nhận được phí do người dùng trả để đưa các giao dịch của họ vào khối, cũng như MEV (Trích xuất lợi ích tối đa), là một cơ chế để loại trừ một số giao dịch nhất định trong một khối dựa trên giá trị của , bao gồm và khai thác thông tin. Mặc dù phần thưởng tiềm năng từ giao thức phụ thuộc vào số lượng người xác thực đang hoạt động, nhưng doanh thu bổ sung từ phí và MEV có liên quan trực tiếp đến tình trạng tắc nghẽn và hoạt động của mạng.
Bằng chứng về tính hợp lệ và phần thưởng đề xuất khối là phần thưởng cho việc đúc ETH mới từ giao thức. Những phần thưởng này có thể được xem là động lực để giao thức duy trì tính bảo mật của nó. Mô hình bằng chứng cổ phần giảm thiểu ngân sách bảo mật thanh toán bằng cách đưa ra các hình phạt và giảm đáng kể các khoản khấu trừ. Phần thưởng cơ bản bằng với phần thưởng xác thực trung bình trên mỗi kỷ nguyên và phần thưởng tiềm năng của giao thức có thể được tính bằng công thức sau:
Phần thưởng cơ bản = Số dư xác minh hợp lệ* ( 16 * sqrt (tổng số ETH đã cam kết))
Điểm mấu chốt của cấu trúc thanh toán này là phần thưởng cơ bản tỷ lệ thuận với số dư hiệu dụng của người xác thực, khuyến khích người xác thực đặt cược lên tới 32 ETH và tỷ lệ nghịch với số lượng người xác thực trên mạng. Khi số lượng người xác nhận tăng lên, tổng số lượng phát hành tăng lên, nhưng phần thưởng trung bình cho mỗi người xác nhận sẽ giảm. Nguyên tắc cơ bản của mô hình phát hành này là đảm bảo có đủ số validator tham gia, vì nếu số lượng validator quá nhỏ có thể dẫn đến sự kiện phát hành cao nhưng cũng đảm bảo sẽ không xảy ra sự kiện phát hành cao bất ngờ khi có nhiều validator tham gia. .
Nền kinh tế mã thông báo cụ thể này cho phép ETH duy trì lợi nhuận thực sự. Kể từ khi sáp nhập vào ngày 15 tháng 9 năm 2022, tính đến tháng 7 năm 2023, 53% thu nhập của người xác nhận đến từ cơ chế này. Dưới đây là một số hình thức doanh thu khác không phải do giao thức mà do người dùng thanh toán, điều này cung cấp một liên kết thú vị giữa việc sử dụng mạng và trình xác thực.
MEV (Lợi ích khai thác tối đa):
MEV đến trực tiếp từ các giao dịch của người dùng, vì sự gia tăng hoạt động của người dùng thường tạo ra nhiều cơ hội kiếm lợi nhuận hơn từ loại hoạt động này. Vì Ethereum rất linh hoạt nên có nhiều cách để lấy giá trị từ các giao dịch của người dùng. Flashbots (một tổ chức chuyên giảm tác động tập trung của MEV) cho biết các hình thức MEV phổ biến nhất thường đến từ chênh lệch giá và thanh lý, và những cơ hội này phát triển mạnh trong môi trường rất bất ổn, chẳng hạn như tháng 11 năm 2022.
MEV-Boost là một chương trình nhằm mục đích thuê ngoài vai trò xây dựng các khối cho các tác nhân chuyên dụng để phần thưởng liên quan đến MEV có thể được chia sẻ với toàn bộ bộ trình xác thực và đã được phần lớn các trình xác thực sử dụng kể từ khi sáp nhập. Những người xác thực sử dụng chuyển tiếp MEV-Boost và Flashbots sẽ nhận được phần thưởng trung bình 0,1 ETH mỗi khối vào ngày 7 tháng 11 năm 2022. Do thanh lý đa cấp và hoạt động mạng mạnh mẽ diễn ra vào ngày hôm nay, phần thưởng khối trung bình đã tăng gần 700% vào ngày 9 tháng 11 năm 2022, lên 0,68 ETH mỗi khối. Sự gia tăng đáng kể này thể hiện mối quan hệ chặt chẽ giữa tắc nghẽn mạng và phần thưởng của người xác thực. Trong thời gian biến động cao, hoạt động trên chuỗi tăng đột biến, khuyến khích người dùng thực hiện nhanh hơn với mức phí cao hơn và tăng lượng MEV có thể nắm bắt được.
Mặc dù mối quan hệ giữa cơ hội MEV và phần thưởng của người xác thực rất chặt chẽ kể từ tháng 7 năm 2023, nhưng nhiều ứng dụng, tổ chức và cá nhân khác nhau trong cộng đồng Ethereum đang tìm cách thay đổi cách quản lý MEV. Như Flashbots đã đề xuất trong bản phát hành MEV-Share gần đây, nhiều nỗ lực thu thập này tập trung vào việc trả lại MEV cho người dùng đã tạo ra nó.
Các giải pháp khác bao gồm hủy MEV do người dùng tạo hoặc mã hóa dữ liệu giao dịch để MEV có giá trị hơn và khó nắm bắt hơn. Cho dù cộng đồng chọn con đường nào, nó có thể có tác động đáng kể đến thu nhập liên quan đến MEV, tính đến tháng 7 năm 2023 đã chiếm khoảng 24% doanh thu của trình xác thực kể từ khi sáp nhập Ethereum.
Không giống như các chuỗi dành riêng cho ứng dụng, Ethereum có sẵn một số lượng lớn các loại MEV, có khả năng sẽ tiếp tục phát triển khi chức năng được nâng cao. Sự khác biệt này cho thấy rằng một giải pháp có thể không đủ để giảm tất cả MEV.
Lời khuyên (mẹo):
Kể từ khi ra mắt EIP-1559 trong bản nâng cấp Ethereum “London” vào năm 2021, thị trường phí Ethereum đã thay đổi đáng kể. Trước khi nâng cấp, những người khai thác Proof-of-Work đã nhận được tất cả phí gas từ bất kỳ giao dịch nào có trong khối mà họ khai thác. Do những thay đổi của thị trường phí, mạng hiện có hai loại phí khác nhau: phí cơ bản và phí ưu tiên (tip). Tất cả các khoản phí vẫn được người dùng thanh toán khi cố gắng thực hiện giao dịch; EIP 1559 ảnh hưởng đến việc phân phối các khoản phí này sau khi chúng được thanh toán.
Người xác thực chỉ tính phí ưu tiên thay vì tất cả các khoản phí do người dùng thanh toán. Phí cơ bản bị đốt cháy hoặc đưa ra khỏi lưu thông. Các mẹo có thể khuyến khích người xác thực đưa các giao dịch vào khối của họ trước, nếu không, người xác thực có thể bao gồm các khối trống (khả thi hơn về mặt kinh tế). Đối với những người dùng cần thực hiện giao dịch gấp, tiền boa cao hơn so với các giao dịch cạnh tranh khác trong mempool sẽ khuyến khích người xác thực ưu tiên đưa họ vào.
Lưu ý: mempool (mempool) tương đương với một danh sách giao dịch đang chờ xử lý, bao gồm các sự kiện giao dịch khối sắp được thực thi.
Mặc dù MEV đóng vai trò quan trọng trong việc xác định giao dịch nào được đưa vào mỗi khối, nhưng các mẹo vẫn đóng vai trò là cơ chế khuyến khích vì người xác thực sử dụng các mẹo để quyết định giao dịch nào sẽ được đưa vào khối của họ. Kể từ khi chuyển sang Bằng chứng cổ phần, tiền boa đã chiếm 22% tổng doanh thu của trình xác thực tính đến tháng 7 năm 2023.
Định giá ETH dựa trên mô hình “dòng tiền chiết khấu”:
Khi mạng chuyển sang bằng chứng cổ phần, việc tính giá trị của ETH thông qua mô hình hóa sẽ trở nên dễ dàng hơn. Nhu cầu về không gian khối có thể được đo lường bằng phí giao dịch. Các khoản phí này sẽ được đốt hoặc chuyển cho người xác thực, từ đó tích lũy giá trị cho người nắm giữ ETH.
Do đó, sự tăng trưởng về phí và giá trị ether về bản chất sẽ có mối tương quan về lâu dài. Sự gia tăng các trường hợp sử dụng Ethereum tạo ra nhu cầu lớn hơn về không gian khối, dẫn đến phí giao dịch và lợi ích của người xác nhận cao hơn.
Chúng ta sẽ chứng minh mối quan hệ này bằng cách sử dụng mô hình dòng tiền chiết khấu đơn giản. Kết quả của những mô hình này rất khác nhau tùy thuộc vào giả định tăng trưởng và tỷ lệ chiết khấu, như trường hợp của các mô hình dòng tiền tăng trưởng cao. Mục đích của việc xây dựng mô hình như vậy không phải là đưa ra ước tính về giá trị hợp lý của Ethereum mà là để mô tả mối quan hệ giữa việc sử dụng mạng và tích lũy giá trị. Ngoài ra, nó cũng có thể hiển thị phân tích mô hình sâu hơn về giá trị của ETH dựa trên ước tính về phí trong tương lai được trả cho những người nắm giữ cổ phần Ethereum.
Biểu đồ bên dưới hiển thị phí trung bình hàng ngày được trả trên Ethereum bằng USD kể từ khi triển khai EIP-1559 vào tháng 8 năm 2021. Biểu đồ được tính toán bằng mô hình dòng tiền chiết khấu hai giai đoạn, với giai đoạn đầu trong đó việc áp dụng và phí tiếp tục tăng đáng kể, sau đó là tốc độ tăng trưởng phí giảm, do đó việc mở rộng quy mô có thể làm giảm giới hạn tăng trưởng phí bất kể tiện ích mà người dùng Ethereum đạt được.
Đây là tốc độ tăng trưởng giả định cho tất cả các năm sau năm 2030. Kết quả này là phổ biến khi dự đoán tương lai của các doanh nghiệp tăng trưởng cao. Điều quan trọng cần lưu ý là các mô hình dòng tiền chiết khấu chỉ hữu ích về mặt lý thuyết.
Hình dưới đây mô tả thêm mức độ phản ứng của giá được mô hình hóa với tốc độ tăng trưởng và tỷ lệ chiết khấu giả định bằng mô hình độ nhạy. Điều cực kỳ quan trọng là phải hiểu mối quan hệ giữa sự tăng trưởng của ETH và sự sẵn lòng trả phí của người dùng. Tuy nhiên, các mô hình dựa vào những thay đổi nhỏ trong giả định tăng trưởng trong tương lai có thể ít hữu ích hơn.
###Rủi ro của mô hình dòng tiền chiết khấu:
Nếu công nghệ mở rộng quy mô cắt giảm doanh thu phí, mối quan hệ giữa ETH và giá trị mà nó cung cấp cho người dùng mạng có thể suy yếu trừ khi khối lượng giao dịch tăng lên và bù đắp cho khoản lợi nhuận bị siết chặt này.
Việc lập mô hình tương lai của bất kỳ tài sản nhạy cảm với tăng trưởng nào và áp dụng tỷ lệ chiết khấu liên quan đều mang tính chủ quan cao, do đó việc định giá có thể chỉ hữu ích về mặt lý thuyết.
Những nỗ lực không ngừng của cộng đồng Ethereum nhằm giảm thiểu tác động tiêu cực của MEV sẽ cải thiện trải nghiệm người dùng, điều này có thể làm giảm sản lượng. Điều này, cùng với các chi tiết nhỏ khác có thể có tác động, chưa được điều chỉnh hoặc tính đến trong mô hình.
Tóm lại là
Không còn nghi ngờ gì nữa, Ethereum là nền tảng công nghệ blockchain hàng đầu cho phép các nhà phát triển xây dựng các ứng dụng phi tập trung, nhiều ứng dụng trong số đó có thể thực hiện những việc không thể thực hiện được trên mạng Bitcoin do khả năng lập trình vượt trội của Ethereum. Điều này đã cho phép hệ sinh thái Ethereum lưu trữ các ứng dụng lớn nhất và tích cực nhất trong tiền điện tử và ETH đã duy trì vị trí vốn hóa thị trường lớn thứ hai (sau Bitcoin) trong nhiều năm.
Tuy nhiên, câu hỏi mà các nhà đầu tư đang đặt ra là “Liệu hoạt động của nhà phát triển và ứng dụng gia tăng có chuyển thành giá trị cho ETH không?” Theo quan điểm của chúng tôi, lý thuyết và dữ liệu hiện tại cho thấy rằng hoạt động gia tăng trên mạng Ethereum thúc đẩy sự quan tâm đến nhu cầu không gian khối, từ đó tạo ra tiền mặt. dòng chảy cho chủ sở hữu mã thông báo. Nhưng cũng rõ ràng rằng các trình điều khiển khác nhau này rất phức tạp, tinh vi và thay đổi theo thời gian, với nhiều nâng cấp giao thức và phát triển tiện ích mở rộng khác nhau như Lớp 2 và có thể sẽ thay đổi lại trong tương lai.