Trong khi người dùng có được tiện ích kỹ thuật từ mạng Ethereum bằng cách truy cập các ứng dụng khác nhau trong hệ sinh thái, ai đó có thể hỏi: "Tiện ích chuyển thành giá trị của mã thông báo ETH như thế nào?" Nói cách khác, tại sao các nhà đầu tư mua và giữ ETH? sử dụng nó để tương tác với mạng Ethereum? Bài viết này sẽ đi sâu vào câu hỏi này, bao gồm một số khía cạnh kỹ thuật liên quan đến các chủ đề đầu tư khác nhau.
Bài viết này chủ yếu thảo luận về:
Hiểu rõ nhất về Ethereum là nó là một nền tảng công nghệ sử dụng ETH làm phương tiện thanh toán.
Giá trị cảm nhận của Ethereum gắn liền với các trường hợp sử dụng mạng và động lực cung cầu, điều này đã thay đổi kể từ The Merge.
Việc sử dụng nền tảng tổng thể của Ethereum có thể chuyển giá trị cho chủ sở hữu mã thông báo, khiến mã thông báo ETH tăng giá trị.
Một luận điểm đầu tư về việc nắm giữ ETH là một dạng tiền tệ mới nổi, tương tự như Bitcoin.
Tuy nhiên, dường như không có tài sản kỹ thuật số nào khác có thể vượt qua Bitcoin về mặt tiền tệ vì Bitcoin có những đặc điểm và hiệu ứng mạng riêng.
Điều đó nói lên rằng, thực tế là giá trị mang tính chủ quan không có nghĩa là các dạng tiền cạnh tranh khác (chẳng hạn như ETH) không thể tồn tại, đặc biệt là ở các thị trường, trường hợp sử dụng và cộng đồng cụ thể.
Chúng tôi kiểm tra khả năng của ETH trong việc thực hiện hai chức năng chính của tiền: lưu trữ giá trị và phương tiện thanh toán.
Ethereum vẫn chưa hoàn thiện và dự kiến sẽ được nâng cấp hàng năm, điều này mang lại những rủi ro kỹ thuật tái diễn và những ẩn số làm giảm triển vọng của nó như một kho lưu trữ tài sản giá trị.
Mặc dù ETH được sử dụng cho nhiều mục đích thanh toán khác nhau nhưng sự bất ổn về phí vẫn là rào cản đối với việc áp dụng rộng rãi.
Chúng tôi đã xem xét mô hình phía cầu đối với ETH nhưng nhận thấy rằng có ít mối tương quan hơn giữa tốc độ tăng trưởng địa chỉ ETH và giá so với BTC.
Ethereum hiện đang chuyển sang PoS, cho phép chủ sở hữu mã thông báo kiếm được lợi ích, một số trong số đó được thúc đẩy bởi các trường hợp sử dụng mạng ngày càng tăng; chúng tôi đã xem xét lợi ích này đến từ đâu và các động lực cũng như rủi ro khác nhau là gì.
Là một tài sản tạo ra lợi nhuận, giá trị của ETH có thể được kiểm tra thông qua mô hình dòng tiền chiết khấu; chúng tôi xây dựng một mô hình đơn giản để minh họa các giả định thúc đẩy mô hình.
Ethereum so với Ether
Có một mối quan hệ nhất định giữa mạng tài sản kỹ thuật số và mã thông báo gốc của nó, nhưng “thành công” giữa cả hai không phải lúc nào cũng tương quan hoàn toàn. Trong một số trường hợp, mạng có thể cung cấp tiện ích cho người dùng, giải quyết một số lượng đáng kể các giao dịch phức tạp mỗi ngày nhưng không mang lại nhiều giá trị cho chủ sở hữu token gốc của nó. Trong khi các mạng khác có thể có mối liên kết chặt chẽ hơn giữa việc sử dụng mạng và giá trị mã thông báo.
Một thuật ngữ phổ biến được sử dụng để mô tả mối quan hệ giữa thiết kế mạng và giá trị mã thông báo là kinh tế mã thông báo. Tokenomics là tên viết tắt của Token Economics và được sử dụng để giải thích cách thiết kế mạng hoặc ứng dụng tạo ra giá trị kinh tế cho chủ sở hữu token.
Mạng Ethereum đã trải qua những thay đổi đáng kể trong vài năm qua, ảnh hưởng đến nền kinh tế token của nó. Việc áp dụng đốt một phần phí giao dịch (phí cơ bản) được thực hiện vào tháng 8 năm 2021 thông qua Đề xuất cải tiến Ethereum 1559 (EIP 1559). Đốt ETH tương đương với việc phá hủy nó; do đó, việc thực hiện giao dịch trên Ethereum sẽ khiến một số ETH không được lưu hành.
Ngoài ra, việc chuyển từ PoW sang PoS vào tháng 9 năm 2022 làm giảm tỷ lệ phát hành mã thông báo ETH và cho phép đặt cọc, cho phép các thực thể kiếm doanh thu dưới dạng tiền boa (Tip), phát hành và giá trị có thể trích xuất tối đa (MEV). Các bản nâng cấp trước đây lên Ethereum về cơ bản đã thay đổi nền kinh tế mã thông báo của ETH và thay đổi nhận thức về mối quan hệ giữa mạng Ethereum và mã thông báo ETH.
Tokenomics: Cách ETH tích lũy giá trị
Tokenomics của ETH bao gồm ba chức năng trong đó các trường hợp sử dụng sẽ chuyển thành giá trị. Khi giao dịch trên Ethereum, tất cả người dùng phải trả phí cơ bản (Phí cơ bản), phí ưu tiên (tiền boa) và có thể tạo ra giá trị bổ sung cho những người tham gia khác thông qua MEV. MEV đề cập đến việc người xác minh thêm/loại trừ các giao dịch trong quá trình tạo khối. Hoặc thay đổi thứ tự các giao dịch trong một khối để nhận được giá trị tối đa từ các giao dịch của người dùng.
Phí cơ bản được trả bằng ETH sẽ bị hủy khi một khối được thêm vào (đóng gói giao dịch), do đó làm giảm nguồn cung ETH. Phí ưu tiên được trả cho người xác nhận, cá nhân hoặc tổ chức chịu trách nhiệm cập nhật sổ cái công khai và duy trì sự đồng thuận. Khi một khối mới được tạo, người xác thực có động cơ thêm các giao dịch có mức độ ưu tiên cao nhất vào khối đó, vì đây có thể là cách kiếm doanh thu trực tiếp chính của họ. Cuối cùng, các cơ hội MEV cơ bản (thường là chênh lệch giá) được cung cấp bởi những người dùng khác nhau, với phần lớn giá trị được chuyển cho người xác thực thông qua thị trường MEV cạnh tranh ở trạng thái hiện tại.
Cơ chế tích lũy giá trị có thể được coi là những cách sử dụng khác nhau của "doanh thu" mạng. Đầu tiên, phí cơ bản bị đốt là một sự bổ sung giảm phát cho tổng nguồn cung, mang lại lợi ích cho những người nắm giữ mã thông báo hiện tại. Thứ hai, phí ưu tiên và MEV đến từ người dùng và được phân bổ cho người xác nhận cung cấp dịch vụ. Mặc dù mối quan hệ giữa chúng là phi tuyến tính, nhưng việc tăng các trường hợp sử dụng nền tảng đồng nghĩa với việc tăng mức độ phá hủy và tăng doanh thu của người xác thực.
Chủ đề đầu tư 1: Đồng tiền đầy khát vọng
Một câu chuyện phổ biến cho rằng Bitcoin được hiểu rõ nhất là một loại hàng hóa tiền tệ mới nổi, dẫn đến cuộc thảo luận về việc liệu mã thông báo ETH có thể được coi là tiền hay không. Câu trả lời ngắn gọn là có, một số người có thể nghĩ như vậy; tuy nhiên, ETH có thể gặp nhiều trở ngại hơn BTC để được chấp nhận rộng rãi như một loại tiền tệ.
ETH chia sẻ nhiều đặc tính tiền tệ với Bitcoin và các token khác; tuy nhiên, nó khác với Bitcoin về độ khan hiếm và lịch sử. Về mặt kỹ thuật, ETH có các tham số nguồn cung không giới hạn được giữ trong một phạm vi nhất định dựa trên trình xác thực và số lượng đốt. Các tham số này, mặc dù được mạng thực thi nghiêm ngặt, nhưng không tương ứng với kế hoạch cung cấp cố định và có thể dao động theo các hướng không mong muốn.
Vì Ethereum trải qua quá trình nâng cấp mạng khoảng mỗi năm nên mã mới cần có thời gian để cập nhật và xem xét và quan trọng hơn là sự chú ý của nhà phát triển để xây dựng lại lịch sử hiệu suất của nó.
Dường như không thể có bất kỳ tài sản kỹ thuật số nào khác có thể vượt qua trạng thái Bitcoin như một loại hàng hóa tiền tệ, bởi vì Bitcoin được một số người coi là loại tiền kỹ thuật số an toàn nhất, phi tập trung nhất và lành mạnh nhất cho đến nay và bất kỳ "vượt qua" nào cũng cần phải được suy nghĩ kỹ. . Mặc dù hiệu ứng mạng rất quan trọng trong hệ sinh thái blockchain và Bitcoin được định vị tốt nhất khi coi nó là một loại hàng hóa tiền tệ, nhưng điều này không có nghĩa là các hình thức tiền cạnh tranh khác không thể tồn tại, đặc biệt là đối với các thị trường, trường hợp sử dụng và Cộng đồng khác nhau.
Cụ thể hơn, ethereum có những cách sử dụng thay thế mà bitcoin không có, chẳng hạn như tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch phức tạp hơn, khiến mọi người tự hỏi liệu ETH có những cách sử dụng độc đáo tương tự như bitcoin hay không. Mặc dù ETH, giống như Bitcoin, thường được di chuyển giữa các địa chỉ để chuyển giá trị, vai trò bổ sung của ETH như một loại tiền tệ để người dùng thực hiện logic hợp đồng thông minh mới là điểm khác biệt thực sự của nó.
Giao dịch hàng hóa hàng ngày vẫn chưa diễn ra trên Ethereum dưới bất kỳ hình thức đáng chú ý nào, nhưng thế giới vật chất và kỹ thuật số dường như đang hợp nhất. Như chúng ta đã thấy từ các công ty công nghệ hàng đầu, các ứng dụng cung cấp cho người dùng các dịch vụ độc đáo sẽ thúc đẩy hiệu ứng và nhu cầu mạng. Các ứng dụng chính thống được sử dụng trên Ethereum theo mặc định sẽ dẫn đến nhu cầu về ETH, đó là lý do tại sao xu hướng dài hạn này có thể là một trong những lý do thuyết phục nhất để ETH trở thành một loại tiền tệ thay thế đầy tham vọng.
Trên thực tế, Ethereum đã tạo ra một số điểm hội tụ hấp dẫn giữa thế giới vật chất và tài chính truyền thống:
MakerDAO đã mua 500 triệu USD trái phiếu kho bạc.
Giao dịch mua bán bất động sản đầu tiên ở Hoa Kỳ được thực hiện dưới hình thức NFT trên Ethereum.
Ngân hàng Đầu tư Châu Âu phát hành trái phiếu trực tuyến.
Quỹ thị trường tiền tệ của Franklin Templeton sử dụng Ethereum và mạng Polygon để xử lý các giao dịch và ghi lại vốn chủ sở hữu.
Sự hội tụ của hệ sinh thái Ethereum và tài sản trong thế giới thực đã bắt đầu. Tuy nhiên, có thể sẽ phải mất nhiều năm cải tiến, quy định rõ ràng, đào tạo và thử thách theo thời gian trước khi công chúng bắt đầu giao dịch trên Ethereum hoặc các nền tảng cạnh tranh. Cho đến lúc đó, ETH có thể sẽ vẫn là một dạng tiền tệ thích hợp.
Trong số rất nhiều khó khăn, quy định là chủ đề gây tranh cãi nhất về cách định hình tương lai của Ethereum. Mặc dù Ethereum là một blockchain không cần cấp phép toàn cầu, nhưng nhiều sàn giao dịch tập trung lớn nhất nắm giữ và đặt cọc trên Ethereum đều được đặt tại Hoa Kỳ. Điều này có nghĩa là bất kỳ hướng dẫn nào do Hoa Kỳ ban hành dành cho người xác thực hoặc nhà đầu tư đều có thể có tác động đáng kể đến việc định giá Ethereum và tình trạng của mạng. Với nhiều hành động thực thi pháp lý gần đây ở Hoa Kỳ và việc đóng cửa các ngân hàng liên quan đến tiền điện tử cũng như dịch vụ đặt cược của Kraken, rủi ro pháp lý là một trong những trở ngại lớn nhất mà Ethereum có thể gặp phải trong tương lai gần.
** Dưới đây chúng ta sẽ thảo luận về ETH từ hai chức năng chính của tiền tệ: **
ETH là nơi lưu trữ giá trị
Để một thứ gì đó trở thành kho lưu trữ giá trị tốt, nó phải khan hiếm hoặc có tỷ lệ tồn kho trên lưu lượng cao. Tính đến tháng 7 năm 2023, ETH có tỷ lệ stock-to-flow cao hơn Bitcoin. Động lực này đã gây ra mối lo ngại kể từ khi sáp nhập, làm giảm đáng kể việc phát hành ETH, như hình dưới đây.
Một trong những đề xuất giá trị cốt lõi của Bitcoin là nguồn cung cố định tối đa là 21 triệu xu và kế hoạch cung cấp không và khó có thể thay đổi. Lịch trình cung cấp Bitcoin được lập trình thành mã và được thực thi thông qua sự đồng thuận xã hội và khuyến khích từ những người tham gia mạng. Nhưng điều gì củng cố lịch trình cung cấp và khan hiếm của ETH? Như có thể thấy từ hình trên, việc phát hành ETH không giống như một lịch trình nghiêm ngặt mà giống như một quá trình đạt được sự cân bằng giữa một tập hợp các tham số đã đặt. Trên thực tế, có hai biến số xác định tổng nguồn cung ETH, gây khó khăn cho việc đánh giá nguồn cung trong tương lai:
**Đầu tiên là khối lượng lưu hành: **Khối lượng lưu hành được xác định bởi số lượng người xác thực đang hoạt động và hiệu suất của chúng. Một xu hướng quan trọng trong mô hình này là khi tổng số lượng cam kết ETH tăng lên thì tổng số lượng phát hành ETH cũng sẽ tăng lên nhưng tốc độ phát hành sẽ giảm xuống. Vì việc phát hành ETH gắn liền với số tiền đã cam kết nên đây là một phần của công thức ít bị biến động mạnh hơn. Giao thức Ethereum đặt giới hạn về số lượng trình xác thực có thể tham gia và thoát khỏi hoạt động đặt cược, được thiết kế để hỗ trợ tính bảo mật của giao thức và để tỷ lệ phát hành duy trì ổn định theo thời gian.
**Thứ hai là sự phá hủy: **Sự phá hủy được xác định bởi nhu cầu về không gian khối.Tài nguyên tính toán của không gian khối bị hạn chế và một khối mới được tạo ra cứ sau 12 giây. Burns cực kỳ biến động, khiến không thể dự đoán chính xác nguồn cung ETH trong tương lai.
Việc đốt cháy giống như một con lắc khuyến khích hiếm khi giống nhau giữa các khối. Giao thức chỉ định phí gas mục tiêu mà mỗi khối phải chứa. Nếu phí gas của một khối cao hơn hoặc thấp hơn mục tiêu, nó sẽ khiến phí cơ sở của khối tiếp theo được điều chỉnh tương ứng. Sự điều chỉnh này là phi tuyến tính và có thể khiến phí giao dịch tăng mạnh khi hoạt động trên chuỗi ở mức cao. Nó cũng hoạt động như một cơ chế bảo mật, khiến cho những kẻ xấu thỉnh thoảng spam mạng sẽ không kinh tế.
Cuối cùng, việc cung cấp ETH không dựa trên lịch trình cố định. Hai thành phần trong chính sách tiền tệ của ETH có thể vẫn đang thay đổi. Cơ chế hiện tại đảm bảo rằng tổng nguồn cung ETH bị tăng cao tối đa khoảng 1,5% mỗi năm. Điều này giả định rằng 100% nguồn cung hiện tại được đặt cọc và không bị đốt cháy, tức là không có giao dịch nào diễn ra trên Ethereum. Như đã trình bày, việc giữ cho việc phát hành ETH hoặc lạm phát ở mức thấp không đòi hỏi phải tăng mức tiêu hủy. Trên thực tế, việc đốt cháy gia tăng thường dẫn đến giảm phát ròng hoặc giảm tổng nguồn cung.
Người ta đã chỉ ra rằng nguồn cung ETH trong tương lai có liên quan đến số lượng trình xác thực đang hoạt động (phát hành) và nhu cầu thực hiện giao dịch (đốt), sau đó tương đối khó đoán trong dài hạn. Việc nâng cấp Ethereum có thể ảnh hưởng trực tiếp đến việc phá hủy hoặc phát hành lớp cơ sở, điều này làm tăng tính không chắc chắn của động lực cung cấp. Ví dụ: nâng cấp Shanghai/Capella giúp giảm rủi ro đặt cược và có thể tăng tổng lượng phát hành do mức độ tham gia đặt cược cao hơn. Mặt khác, tính khả dụng của dữ liệu được mở rộng (thông lượng giao dịch tăng) và sự trưởng thành của nền tảng lớp 2 có thể thay đổi động lực cung và cầu của sự hủy diệt theo những cách không thể đoán trước và làm gián đoạn hơn nữa nguồn cung ETH trong tương lai.
Ngoài ra, các mạng L1 cạnh tranh là các chuỗi khối độc lập với các mã thông báo gốc chịu trách nhiệm hoàn thành các giao dịch, nhưng không có cùng thời gian lặp lại và phát triển như Ethereum. Khi dApp phát triển và hợp nhất với các blockchain khác, các nhà đầu tư nên lưu ý rằng điều này có thể thúc đẩy tăng trưởng người dùng. Đối với một số trường hợp sử dụng, chẳng hạn như NFT hoặc trò chơi, người dùng có thể không cần tính phân cấp và bảo mật do lớp cơ sở Ethereum cung cấp.
Nếu người dùng sẵn sàng hy sinh tính phân cấp hoặc tính bảo mật của bộ ba bất khả thi blockchain để ưu tiên khả năng mở rộng L1, một số giá trị người dùng có thể được tạo ra bên ngoài Ethereum. Vì nền kinh tế nền tảng hợp đồng thông minh dù sao cũng có thể là đa chuỗi, nên các nhà đầu tư nên xem xét trường hợp sử dụng nào Ethereum sẽ duy trì về lâu dài và trường hợp sử dụng nào sẽ xảy ra ở nơi khác.
Một sự khác biệt rõ ràng khác giữa ETH và các tài sản lưu trữ giá trị khác và sự khác biệt quan trọng nhất là khả năng nâng cấp kế hoạch cung ứng trong tương lai. Trong bản phát hành mới nhất, các nhà phát triển đã lưu ý đến Endgame EIP 1559 và MEV Burn. Các thành phần lộ trình này cho thấy rõ rằng những thay đổi đang diễn ra về cách thức đốt cháy ảnh hưởng đến nguồn cung, nhưng vẫn chưa chắc chắn những thay đổi sẽ là gì. Dù kết quả của những thay đổi này ra sao thì nó hoàn toàn trái ngược với đề xuất giá trị của Bitcoin, vốn tuyên bố rằng kế hoạch cung cấp cố định của nó sẽ không thay đổi trong một thời gian dài sắp tới.
Nhìn chung, trong khi câu chuyện về tiền siêu hấp dẫn của Ethereum đang thu hút được sự chú ý của các thành viên trong cộng đồng, thì vẫn còn nhiều điều chứng minh rằng nguồn cung ETH ổn định như các tài sản có giá trị lưu trữ khác. Trường hợp sử dụng nền tảng tổng thể của ETH là mang lại giá trị cho chủ sở hữu mã thông báo. Tuy nhiên, giá trị mang tính chủ quan và bất kỳ mô tả nào về tài sản đều có thể chỉ mang tính ngữ nghĩa, đặc biệt là trong giai đoạn đầu của vòng đời của nó.
ETH là phương thức thanh toán
ETH được sử dụng làm phương tiện thanh toán, nhưng các khoản thanh toán này được giới hạn ở tài sản gốc kỹ thuật số. Ethereum thường hoàn thành các xác nhận cuối cùng trong vòng 13 phút đối với hầu hết các giao dịch, nhanh hơn khả năng giải quyết được đảm bảo xác suất 6 khối (1 giờ) của BTC. Xác nhận cuối cùng có nghĩa là giao dịch đã được đưa vào một khối, không thể thay đổi khối này nếu không cắt giảm một lượng lớn ETH. (Lưu ý WEEX: cắt giảm là khi xảy ra đề xuất không trung thực hoặc bằng chứng chặn, phá hủy một phần cổ phần của người xác nhận và buộc phải loại bỏ người xác thực khỏi mạng.) Cơ chế này khiến Ethereum trở nên hấp dẫn về thời gian thanh toán cuối cùng. Nó là một tài sản thanh toán mạnh mẽ , nhưng vẫn còn nhiều trở ngại cần vượt qua để hiện thực hóa sự phát triển của các ứng dụng thanh toán, hầu hết đều liên quan đến trải nghiệm người dùng và phí gas cao.
Kể từ khi sáp nhập, các khoản thanh toán NFT đã tiêu thụ lượng phí gas cao thứ hai, chỉ sau các giao dịch liên quan đến DeFi. NFT được tính bằng ETH và do bản chất của chúng thường có biến động giá. Đối với người bán NFT ở mức giá 1 ETH, sức mua được thể hiện bằng số tiền này rất khác nhau tùy thuộc vào sự thay đổi giá thị trường của ETH. Sự chênh lệch này làm giảm trải nghiệm (chủ yếu đối với người bán) và là vấn đề phổ biến trong nhiều trường hợp thanh toán yêu cầu tài sản kỹ thuật số.
Mặc dù mạng Ethereum có nhiều tùy chọn giao dịch, nhưng việc chuyển giá trị trực tiếp chiếm phần lớn các trường hợp sử dụng của mạng; chuyển khoản ngang hàng đã tiêu thụ lượng ETH lớn thứ ba kể từ khi sáp nhập.
Vấn đề lớn nhất ảnh hưởng đến các trường hợp sử dụng thanh toán Ethereum là biến động tỷ giá. Mô hình tỷ giá động của Ethereum khiến tỷ giá tăng nhanh và không thường xuyên. Chi phí biến đổi của các giao dịch có thể hạn chế các trường hợp sử dụng thanh toán đồng thời làm giảm trải nghiệm người dùng của Ethereum vì đây không phải là mạng chuyển giá trị rẻ và đáng tin cậy. Người dùng thường phải đưa ra quyết định: giao dịch ngay với chi phí cao hay đợi cho đến khi hoạt động mạng giảm? Biến này buộc các nhà phát triển phải sáng tạo với hy vọng tối đa hóa tốc độ và hiệu quả đáp ứng sở thích của người dùng.
Ngoài ra, nếu có nhiều tài sản trong thế giới thực hơn tham gia vào chuỗi khối, các khoản thanh toán cho những tài sản này có thể sử dụng ETH, stablecoin hoặc các mã thông báo khác. Việc kết hợp những đổi mới này với mức phí thấp hơn được cung cấp bởi nền tảng Lớp 2 mang lại cho chúng ta một tương lai đầy hứa hẹn cho thanh toán trên mạng Ethereum.
Dữ liệu mạng cho thấy rằng khi ETH được sử dụng làm phương tiện thanh toán, nó chủ yếu được sử dụng để thanh toán gốc các tài sản kỹ thuật số. Tuy nhiên, tiềm năng của Ethereum với tư cách là mạng thanh toán vẫn chưa đạt đến đỉnh cao do trải nghiệm người dùng kém. Liệu Ethereum có thể trở thành phương thức thanh toán chính thống hay không phụ thuộc phần lớn vào việc cộng đồng có thể nhanh chóng vượt qua các trở ngại khác nhau hay không, chẳng hạn như tính dễ sử dụng, giao dịch trong thế giới thực, bảo mật, giao dịch chi phí thấp, v.v.
Đánh giá ETH dựa trên nhu cầu
Vì ETH là cần thiết cho các ứng dụng trên mạng Ethereum nên việc gia tăng các trường hợp sử dụng mạng Ethereum có thể dẫn đến tăng giá ETH và do cơ chế cung cầu, giá trị của người nắm giữ mã thông báo ETH sẽ tăng lên do cơ chế cung cầu .
Hình bên dưới cho thấy triển vọng tích lũy giá trị trong lớp cơ sở (Lạc quan), cuối cùng chuyển đổi mức sử dụng mạng thành giá trị của ETH. Mạng L2 (Arbitrum) được xây dựng trên lớp cơ sở, xử lý việc thực hiện giao dịch và dựa vào lớp cơ sở để cung cấp bảo mật và xác nhận giao dịch.
Bất chấp thị trường gấu, khối lượng giao dịch Ethereum Lớp 1 vẫn khá ổn định ở mức khoảng 1 triệu giao dịch mỗi ngày, trong khi giá ETH đã giảm 52% kể từ đầu năm 2022. Ngoài ra, chúng tôi thấy rằng khối lượng giao dịch của lớp L2 đã tăng lên, trong khi khối lượng giao dịch của lớp L1 không thay đổi, điều này có thể cho thấy rằng có một mức độ nhu cầu cố định nhất định ở lớp cơ sở và nhu cầu mới là đến từ lớp L2. Quỹ đạo này có thể chỉ ra rằng ngay cả khi L2 trở nên phổ biến hơn, giá trị của lớp cơ sở sẽ tiếp tục tăng trưởng một cách đáng tin cậy.
Nhu cầu về ETH như một tài sản tiền tệ rất khó đo lường. Định luật Metcalfe là một nguyên tắc kinh tế phổ biến thể hiện mối quan hệ giữa tăng trưởng địa chỉ với nhu cầu và giá Bitcoin. Chúng tôi tìm thấy ít bằng chứng hơn về mối quan hệ giữa nhu cầu và giá cả khi xem xét Ethereum so với Bitcoin.
Xét cho cùng, nếu Bitcoin chủ yếu được xem như một loại hàng hóa tiền tệ đầy tham vọng, thì việc đo lường mối quan hệ giữa nhu cầu dự kiến đối với một tài sản và giá cả theo số lượng địa chỉ sẽ có ý nghĩa hơn. Đối với ETH, mối quan hệ rõ ràng yếu hơn này có thể có nghĩa là giá trị của nó được lấy từ các nguồn khác, chẳng hạn như các trường hợp sử dụng mạng, thay vì nhu cầu đơn giản là giữ ETH.
Rủi ro của mô hình bên cầu:
Có thể lập luận rằng giá trị cốt lõi của Ethereum đến từ lớp khả năng sử dụng, lớp này không thể được nắm bắt một cách hiệu quả bằng các mô hình đo lường các trường hợp sử dụng theo địa chỉ thay vì khối lượng chuyển, khối lượng giao dịch hoặc mức sử dụng.
Mặc dù dữ liệu cho thấy mối quan hệ giữa tốc độ tăng trưởng địa chỉ và giá ETH nhưng không có gì đảm bảo rằng mối quan hệ này sẽ tiếp tục trong tương lai.
Mô hình này chỉ là mô hình phía cầu và như đã thảo luận trước đó, lịch trình cung cấp của Ethereum có thể thay đổi trong tương lai. Do đó, ngay cả khi nhu cầu tăng, giá ETH có thể không thay đổi và thậm chí có thể giảm nếu nguồn cung cũng tăng.
Chủ đề đầu tư thứ hai: ETH là tài sản thu nhập
**Tại sao và làm thế nào ETH mang lại lợi nhuận? **
Kể từ khi sáp nhập, ETH là một tài sản hoàn toàn khác. Nó không chỉ tiêu thụ ít năng lượng hơn đáng kể mà còn mang lại lợi ích cho những người sẵn sàng khóa ETH của họ trong lớp đồng thuận. Việc chuyển sang PoS là một bước ngoặt trong mô hình bảo mật Ethereum. So với PoW, nơi đưa ra các hình phạt đối với hành vi sai trái của người xác thực, PoS duy trì hoặc thậm chí cải thiện an ninh mạng với mức phí thấp hơn.
Người xác thực đóng góp tài nguyên cho mạng và thực hiện các trách nhiệm được giao để giúp Ethereum đạt được sự đồng thuận và kết quả là nhận được phần thưởng tài chính. Sau đây là phần giới thiệu ngắn gọn về trách nhiệm và phần thưởng của các trình xác nhận khác nhau:
Kể từ khi sáp nhập vào ngày 15 tháng 9 năm 2022, tính đến tháng 7 năm 2023, 53% doanh thu của trình xác thực đến từ Ethereum (đề cập đến phần thưởng khối, lưu ý WEEX). Dưới đây là một số hình thức doanh thu khác không được giao thức thanh toán mà đến từ người dùng, cung cấp mối liên hệ thú vị giữa việc sử dụng mạng và thu nhập của người xác thực.
MEV:
Rõ ràng là MEV đến trực tiếp từ các giao dịch của người dùng, vì hoạt động gia tăng của người dùng thường dẫn đến nhiều cơ hội kinh doanh chênh lệch giá hơn. Vì Ethereum có nhiều trường hợp sử dụng nên có nhiều cách để trích xuất giá trị từ các giao dịch của người dùng. Theo Flashbots, một tổ chức chuyên chống lại các tác động tập trung của MEV, các dạng MEV phổ biến nhất thường đến từ chênh lệch giá và thanh lý, và những cơ hội này phát triển mạnh mẽ trong môi trường có nhiều biến động như môi trường vào tháng 11 năm 2022.
mẹo:
Kể từ khi giới thiệu EIP-1559 trong bản nâng cấp Ethereum London vào năm 2021, thị trường phí trên Ethereum đã thay đổi đáng kể. Trước khi nâng cấp, thợ mỏ PoW đã nhận được tất cả phí gas từ các khối mà họ khai thác. Sau khi nâng cấp, mạng có 2 loại phí riêng biệt: phí cơ bản và phí ưu tiên (tip). Tất cả các khoản phí vẫn được trả bởi người dùng cố gắng thực hiện giao dịch; sau khi các khoản phí này được thanh toán, EIP-1559 sẽ ảnh hưởng đến cách chúng được phân phối.
Người xác thực chỉ tính phí ưu tiên chứ không phải tất cả các khoản phí do người dùng thanh toán. Phí cơ bản bị phá hủy hoặc ngừng lưu hành. Tiền boa có thể khuyến khích người xác thực ưu tiên đóng gói các giao dịch trong khối của họ, nếu không, người xác thực có thể đóng gói các khối trống (điều này sẽ khả thi hơn về mặt kinh tế). Đối với những người dùng cần thực hiện giao dịch gấp, mẹo cao hơn so với các giao dịch cạnh tranh khác trong Mempool (Danh sách giao dịch đang chờ xử lý, ghi chú WEEX) sẽ khuyến khích người xác thực ưu tiên thêm giao dịch của họ vào khối.
Mặc dù MEV đóng vai trò quan trọng trong việc xác định giao dịch nào được đưa vào mỗi khối, nhưng các mẹo vẫn đóng vai trò là cơ chế khuyến khích khi người xác thực sử dụng các mẹo để quyết định giao dịch nào sẽ được đưa vào khối của họ. Kể từ khi chuyển sang PoS, tính đến tháng 7 năm 2023, tiền boa đã chiếm 22% tổng doanh thu của người xác thực.
Định giá ETH dựa trên mô hình dòng tiền chiết khấu
Sau khi chuyển sang PoS, giá trị được gán cho ETH sẽ dễ dàng hơn để mô hình hóa. Nhu cầu về không gian khối có thể được đo lường bằng phí giao dịch. Các khoản phí này sẽ được đốt hoặc thưởng cho người xác nhận, tích lũy giá trị cho người nắm giữ ETH.
Do đó, phí và sự tăng trưởng về giá trị ETH về bản chất sẽ có liên quan về lâu dài. Biểu đồ dưới đây cho thấy mối quan hệ này bằng cách sử dụng mô hình dòng tiền chiết khấu đơn giản. Kết quả của những mô hình này rất khác nhau tùy thuộc vào giả định tăng trưởng và tỷ lệ chiết khấu. Mục đích của việc xây dựng mô hình như vậy không phải là đưa ra dự đoán về giá trị hợp lý của ETH mà là để mô tả mối quan hệ giữa các trường hợp sử dụng mạng và tích lũy giá trị.
Để bắt đầu, biểu đồ bên dưới hiển thị mức phí trung bình hàng ngày được trả bằng USD trên Ethereum kể từ khi triển khai EIP 1559 vào tháng 8 năm 2021. Biểu đồ được tính toán bằng mô hình dòng tiền chiết khấu hai giai đoạn, với giai đoạn đầu trong đó việc áp dụng và phí tiếp tục tăng đáng kể, sau đó là tốc độ tăng trưởng phí giảm, do đó việc mở rộng quy mô có thể làm giảm giới hạn tăng trưởng phí bất kể tiện ích mà người dùng Ethereum đạt được.
Hơn 70% giá trị token liên quan đến mô hình này đến từ tốc độ tăng trưởng vĩnh viễn cuối cùng, là tốc độ tăng trưởng giả định cho những năm sau năm 2030 (tăng trưởng 5% hàng năm, lưu ý WEEX). Kết quả này là phổ biến khi dự báo tương lai của các doanh nghiệp tăng trưởng cao và là một phần lý do tại sao việc sử dụng mô hình dòng tiền chiết khấu lại có hiệu quả về mặt lý thuyết.
Mô hình độ nhạy thể hiện trong hình dưới đây mô tả thêm về tác động của giá mô hình hóa đối với tốc độ tăng trưởng và tỷ lệ chiết khấu giả định. Điều cực kỳ quan trọng là phải hiểu mối quan hệ giữa ETH và mức độ sẵn sàng chi trả của người dùng. Tuy nhiên, việc dựa vào một mô hình có độ nhạy cao trước những thay đổi nhỏ trong các giả định tăng trưởng trong tương lai có thể không hữu ích.
Rủi ro của việc lập mô hình dòng tiền chiết khấu:
Nếu công nghệ mở rộng quy mô làm giảm doanh thu phí gas, mối quan hệ giữa ETH và giá trị do mạng Ethereum cung cấp cho người dùng có thể suy yếu, trừ khi khối lượng giao dịch tăng bù đắp cho sự sụt giảm doanh thu do phí gas giảm.
Việc lập mô hình tương lai của bất kỳ tài sản nhạy cảm với tăng trưởng nào và áp dụng tỷ lệ chiết khấu liên quan đều mang tính chủ quan cao và do đó việc định giá chỉ có thể hữu ích về mặt lý thuyết.
Những nỗ lực hiện tại nhằm giảm thiểu tác động tiêu cực của MEV sẽ cải thiện trải nghiệm người dùng nhưng có thể làm giảm doanh thu. Trong mô hình đơn giản này, chúng tôi chưa điều chỉnh hoặc tính đến chi tiết này và nhiều chi tiết nhỏ quan trọng khác.
Tóm lại là
Không còn nghi ngờ gì nữa, Ethereum là nền tảng công nghệ blockchain hàng đầu cho phép các nhà phát triển xây dựng các ứng dụng phi tập trung, nhiều ứng dụng trong số đó có thể thực hiện những việc không thể thực hiện được trên mạng Bitcoin do khả năng lập trình vượt trội của Ethereum. Điều này đã dẫn đến một số ứng dụng lớn nhất và tích cực nhất trong hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số được xây dựng trên Ethereum và ETH tiếp tục duy trì vị trí là vốn hóa thị trường lớn thứ hai trong nhiều năm.
Tuy nhiên, câu hỏi mà các nhà đầu tư đang đặt ra là "Liệu sự gia tăng số lượng nhà phát triển và ứng dụng có chuyển thành giá trị của ETH không?" Chúng tôi đã chỉ ra, bao gồm cả lý thuyết và dữ liệu cho đến nay, rằng hoạt động gia tăng trên mạng Ethereum sẽ thúc đẩy sự quan tâm đến khu vực. đối với không gian khối, từ đó tạo ra dòng tiền mang lại giá trị cho chủ sở hữu mã thông báo. Nhưng cũng rõ ràng rằng các trình điều khiển khác nhau này rất phức tạp, tinh tế và thay đổi theo thời gian với nhiều nâng cấp giao thức và phát triển quy mô khác nhau (chẳng hạn như L2) và có thể sẽ tiếp tục thay đổi trong tương lai.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Báo cáo về Fidelity Heavy: Ethereum sẽ giảm phát?
Trong khi người dùng có được tiện ích kỹ thuật từ mạng Ethereum bằng cách truy cập các ứng dụng khác nhau trong hệ sinh thái, ai đó có thể hỏi: "Tiện ích chuyển thành giá trị của mã thông báo ETH như thế nào?" Nói cách khác, tại sao các nhà đầu tư mua và giữ ETH? sử dụng nó để tương tác với mạng Ethereum? Bài viết này sẽ đi sâu vào câu hỏi này, bao gồm một số khía cạnh kỹ thuật liên quan đến các chủ đề đầu tư khác nhau.
Bài viết này chủ yếu thảo luận về:
Hiểu rõ nhất về Ethereum là nó là một nền tảng công nghệ sử dụng ETH làm phương tiện thanh toán.
Giá trị cảm nhận của Ethereum gắn liền với các trường hợp sử dụng mạng và động lực cung cầu, điều này đã thay đổi kể từ The Merge.
Việc sử dụng nền tảng tổng thể của Ethereum có thể chuyển giá trị cho chủ sở hữu mã thông báo, khiến mã thông báo ETH tăng giá trị.
Một luận điểm đầu tư về việc nắm giữ ETH là một dạng tiền tệ mới nổi, tương tự như Bitcoin.
Tuy nhiên, dường như không có tài sản kỹ thuật số nào khác có thể vượt qua Bitcoin về mặt tiền tệ vì Bitcoin có những đặc điểm và hiệu ứng mạng riêng.
Điều đó nói lên rằng, thực tế là giá trị mang tính chủ quan không có nghĩa là các dạng tiền cạnh tranh khác (chẳng hạn như ETH) không thể tồn tại, đặc biệt là ở các thị trường, trường hợp sử dụng và cộng đồng cụ thể.
Chúng tôi kiểm tra khả năng của ETH trong việc thực hiện hai chức năng chính của tiền: lưu trữ giá trị và phương tiện thanh toán.
Ethereum vẫn chưa hoàn thiện và dự kiến sẽ được nâng cấp hàng năm, điều này mang lại những rủi ro kỹ thuật tái diễn và những ẩn số làm giảm triển vọng của nó như một kho lưu trữ tài sản giá trị.
Mặc dù ETH được sử dụng cho nhiều mục đích thanh toán khác nhau nhưng sự bất ổn về phí vẫn là rào cản đối với việc áp dụng rộng rãi.
Chúng tôi đã xem xét mô hình phía cầu đối với ETH nhưng nhận thấy rằng có ít mối tương quan hơn giữa tốc độ tăng trưởng địa chỉ ETH và giá so với BTC.
Ethereum hiện đang chuyển sang PoS, cho phép chủ sở hữu mã thông báo kiếm được lợi ích, một số trong số đó được thúc đẩy bởi các trường hợp sử dụng mạng ngày càng tăng; chúng tôi đã xem xét lợi ích này đến từ đâu và các động lực cũng như rủi ro khác nhau là gì.
Là một tài sản tạo ra lợi nhuận, giá trị của ETH có thể được kiểm tra thông qua mô hình dòng tiền chiết khấu; chúng tôi xây dựng một mô hình đơn giản để minh họa các giả định thúc đẩy mô hình.
Ethereum so với Ether
Có một mối quan hệ nhất định giữa mạng tài sản kỹ thuật số và mã thông báo gốc của nó, nhưng “thành công” giữa cả hai không phải lúc nào cũng tương quan hoàn toàn. Trong một số trường hợp, mạng có thể cung cấp tiện ích cho người dùng, giải quyết một số lượng đáng kể các giao dịch phức tạp mỗi ngày nhưng không mang lại nhiều giá trị cho chủ sở hữu token gốc của nó. Trong khi các mạng khác có thể có mối liên kết chặt chẽ hơn giữa việc sử dụng mạng và giá trị mã thông báo.
Một thuật ngữ phổ biến được sử dụng để mô tả mối quan hệ giữa thiết kế mạng và giá trị mã thông báo là kinh tế mã thông báo. Tokenomics là tên viết tắt của Token Economics và được sử dụng để giải thích cách thiết kế mạng hoặc ứng dụng tạo ra giá trị kinh tế cho chủ sở hữu token.
Mạng Ethereum đã trải qua những thay đổi đáng kể trong vài năm qua, ảnh hưởng đến nền kinh tế token của nó. Việc áp dụng đốt một phần phí giao dịch (phí cơ bản) được thực hiện vào tháng 8 năm 2021 thông qua Đề xuất cải tiến Ethereum 1559 (EIP 1559). Đốt ETH tương đương với việc phá hủy nó; do đó, việc thực hiện giao dịch trên Ethereum sẽ khiến một số ETH không được lưu hành.
Ngoài ra, việc chuyển từ PoW sang PoS vào tháng 9 năm 2022 làm giảm tỷ lệ phát hành mã thông báo ETH và cho phép đặt cọc, cho phép các thực thể kiếm doanh thu dưới dạng tiền boa (Tip), phát hành và giá trị có thể trích xuất tối đa (MEV). Các bản nâng cấp trước đây lên Ethereum về cơ bản đã thay đổi nền kinh tế mã thông báo của ETH và thay đổi nhận thức về mối quan hệ giữa mạng Ethereum và mã thông báo ETH.
Tokenomics: Cách ETH tích lũy giá trị
Tokenomics của ETH bao gồm ba chức năng trong đó các trường hợp sử dụng sẽ chuyển thành giá trị. Khi giao dịch trên Ethereum, tất cả người dùng phải trả phí cơ bản (Phí cơ bản), phí ưu tiên (tiền boa) và có thể tạo ra giá trị bổ sung cho những người tham gia khác thông qua MEV. MEV đề cập đến việc người xác minh thêm/loại trừ các giao dịch trong quá trình tạo khối. Hoặc thay đổi thứ tự các giao dịch trong một khối để nhận được giá trị tối đa từ các giao dịch của người dùng.
Phí cơ bản được trả bằng ETH sẽ bị hủy khi một khối được thêm vào (đóng gói giao dịch), do đó làm giảm nguồn cung ETH. Phí ưu tiên được trả cho người xác nhận, cá nhân hoặc tổ chức chịu trách nhiệm cập nhật sổ cái công khai và duy trì sự đồng thuận. Khi một khối mới được tạo, người xác thực có động cơ thêm các giao dịch có mức độ ưu tiên cao nhất vào khối đó, vì đây có thể là cách kiếm doanh thu trực tiếp chính của họ. Cuối cùng, các cơ hội MEV cơ bản (thường là chênh lệch giá) được cung cấp bởi những người dùng khác nhau, với phần lớn giá trị được chuyển cho người xác thực thông qua thị trường MEV cạnh tranh ở trạng thái hiện tại.
Cơ chế tích lũy giá trị có thể được coi là những cách sử dụng khác nhau của "doanh thu" mạng. Đầu tiên, phí cơ bản bị đốt là một sự bổ sung giảm phát cho tổng nguồn cung, mang lại lợi ích cho những người nắm giữ mã thông báo hiện tại. Thứ hai, phí ưu tiên và MEV đến từ người dùng và được phân bổ cho người xác nhận cung cấp dịch vụ. Mặc dù mối quan hệ giữa chúng là phi tuyến tính, nhưng việc tăng các trường hợp sử dụng nền tảng đồng nghĩa với việc tăng mức độ phá hủy và tăng doanh thu của người xác thực.
Chủ đề đầu tư 1: Đồng tiền đầy khát vọng
Một câu chuyện phổ biến cho rằng Bitcoin được hiểu rõ nhất là một loại hàng hóa tiền tệ mới nổi, dẫn đến cuộc thảo luận về việc liệu mã thông báo ETH có thể được coi là tiền hay không. Câu trả lời ngắn gọn là có, một số người có thể nghĩ như vậy; tuy nhiên, ETH có thể gặp nhiều trở ngại hơn BTC để được chấp nhận rộng rãi như một loại tiền tệ.
ETH chia sẻ nhiều đặc tính tiền tệ với Bitcoin và các token khác; tuy nhiên, nó khác với Bitcoin về độ khan hiếm và lịch sử. Về mặt kỹ thuật, ETH có các tham số nguồn cung không giới hạn được giữ trong một phạm vi nhất định dựa trên trình xác thực và số lượng đốt. Các tham số này, mặc dù được mạng thực thi nghiêm ngặt, nhưng không tương ứng với kế hoạch cung cấp cố định và có thể dao động theo các hướng không mong muốn.
Vì Ethereum trải qua quá trình nâng cấp mạng khoảng mỗi năm nên mã mới cần có thời gian để cập nhật và xem xét và quan trọng hơn là sự chú ý của nhà phát triển để xây dựng lại lịch sử hiệu suất của nó.
Dường như không thể có bất kỳ tài sản kỹ thuật số nào khác có thể vượt qua trạng thái Bitcoin như một loại hàng hóa tiền tệ, bởi vì Bitcoin được một số người coi là loại tiền kỹ thuật số an toàn nhất, phi tập trung nhất và lành mạnh nhất cho đến nay và bất kỳ "vượt qua" nào cũng cần phải được suy nghĩ kỹ. . Mặc dù hiệu ứng mạng rất quan trọng trong hệ sinh thái blockchain và Bitcoin được định vị tốt nhất khi coi nó là một loại hàng hóa tiền tệ, nhưng điều này không có nghĩa là các hình thức tiền cạnh tranh khác không thể tồn tại, đặc biệt là đối với các thị trường, trường hợp sử dụng và Cộng đồng khác nhau.
Cụ thể hơn, ethereum có những cách sử dụng thay thế mà bitcoin không có, chẳng hạn như tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch phức tạp hơn, khiến mọi người tự hỏi liệu ETH có những cách sử dụng độc đáo tương tự như bitcoin hay không. Mặc dù ETH, giống như Bitcoin, thường được di chuyển giữa các địa chỉ để chuyển giá trị, vai trò bổ sung của ETH như một loại tiền tệ để người dùng thực hiện logic hợp đồng thông minh mới là điểm khác biệt thực sự của nó.
Giao dịch hàng hóa hàng ngày vẫn chưa diễn ra trên Ethereum dưới bất kỳ hình thức đáng chú ý nào, nhưng thế giới vật chất và kỹ thuật số dường như đang hợp nhất. Như chúng ta đã thấy từ các công ty công nghệ hàng đầu, các ứng dụng cung cấp cho người dùng các dịch vụ độc đáo sẽ thúc đẩy hiệu ứng và nhu cầu mạng. Các ứng dụng chính thống được sử dụng trên Ethereum theo mặc định sẽ dẫn đến nhu cầu về ETH, đó là lý do tại sao xu hướng dài hạn này có thể là một trong những lý do thuyết phục nhất để ETH trở thành một loại tiền tệ thay thế đầy tham vọng.
Trên thực tế, Ethereum đã tạo ra một số điểm hội tụ hấp dẫn giữa thế giới vật chất và tài chính truyền thống:
MakerDAO đã mua 500 triệu USD trái phiếu kho bạc.
Giao dịch mua bán bất động sản đầu tiên ở Hoa Kỳ được thực hiện dưới hình thức NFT trên Ethereum.
Ngân hàng Đầu tư Châu Âu phát hành trái phiếu trực tuyến.
Quỹ thị trường tiền tệ của Franklin Templeton sử dụng Ethereum và mạng Polygon để xử lý các giao dịch và ghi lại vốn chủ sở hữu.
Sự hội tụ của hệ sinh thái Ethereum và tài sản trong thế giới thực đã bắt đầu. Tuy nhiên, có thể sẽ phải mất nhiều năm cải tiến, quy định rõ ràng, đào tạo và thử thách theo thời gian trước khi công chúng bắt đầu giao dịch trên Ethereum hoặc các nền tảng cạnh tranh. Cho đến lúc đó, ETH có thể sẽ vẫn là một dạng tiền tệ thích hợp.
Trong số rất nhiều khó khăn, quy định là chủ đề gây tranh cãi nhất về cách định hình tương lai của Ethereum. Mặc dù Ethereum là một blockchain không cần cấp phép toàn cầu, nhưng nhiều sàn giao dịch tập trung lớn nhất nắm giữ và đặt cọc trên Ethereum đều được đặt tại Hoa Kỳ. Điều này có nghĩa là bất kỳ hướng dẫn nào do Hoa Kỳ ban hành dành cho người xác thực hoặc nhà đầu tư đều có thể có tác động đáng kể đến việc định giá Ethereum và tình trạng của mạng. Với nhiều hành động thực thi pháp lý gần đây ở Hoa Kỳ và việc đóng cửa các ngân hàng liên quan đến tiền điện tử cũng như dịch vụ đặt cược của Kraken, rủi ro pháp lý là một trong những trở ngại lớn nhất mà Ethereum có thể gặp phải trong tương lai gần.
** Dưới đây chúng ta sẽ thảo luận về ETH từ hai chức năng chính của tiền tệ: **
ETH là nơi lưu trữ giá trị
Để một thứ gì đó trở thành kho lưu trữ giá trị tốt, nó phải khan hiếm hoặc có tỷ lệ tồn kho trên lưu lượng cao. Tính đến tháng 7 năm 2023, ETH có tỷ lệ stock-to-flow cao hơn Bitcoin. Động lực này đã gây ra mối lo ngại kể từ khi sáp nhập, làm giảm đáng kể việc phát hành ETH, như hình dưới đây.
Một trong những đề xuất giá trị cốt lõi của Bitcoin là nguồn cung cố định tối đa là 21 triệu xu và kế hoạch cung cấp không và khó có thể thay đổi. Lịch trình cung cấp Bitcoin được lập trình thành mã và được thực thi thông qua sự đồng thuận xã hội và khuyến khích từ những người tham gia mạng. Nhưng điều gì củng cố lịch trình cung cấp và khan hiếm của ETH? Như có thể thấy từ hình trên, việc phát hành ETH không giống như một lịch trình nghiêm ngặt mà giống như một quá trình đạt được sự cân bằng giữa một tập hợp các tham số đã đặt. Trên thực tế, có hai biến số xác định tổng nguồn cung ETH, gây khó khăn cho việc đánh giá nguồn cung trong tương lai:
**Đầu tiên là khối lượng lưu hành: **Khối lượng lưu hành được xác định bởi số lượng người xác thực đang hoạt động và hiệu suất của chúng. Một xu hướng quan trọng trong mô hình này là khi tổng số lượng cam kết ETH tăng lên thì tổng số lượng phát hành ETH cũng sẽ tăng lên nhưng tốc độ phát hành sẽ giảm xuống. Vì việc phát hành ETH gắn liền với số tiền đã cam kết nên đây là một phần của công thức ít bị biến động mạnh hơn. Giao thức Ethereum đặt giới hạn về số lượng trình xác thực có thể tham gia và thoát khỏi hoạt động đặt cược, được thiết kế để hỗ trợ tính bảo mật của giao thức và để tỷ lệ phát hành duy trì ổn định theo thời gian.
**Thứ hai là sự phá hủy: **Sự phá hủy được xác định bởi nhu cầu về không gian khối.Tài nguyên tính toán của không gian khối bị hạn chế và một khối mới được tạo ra cứ sau 12 giây. Burns cực kỳ biến động, khiến không thể dự đoán chính xác nguồn cung ETH trong tương lai.
Việc đốt cháy giống như một con lắc khuyến khích hiếm khi giống nhau giữa các khối. Giao thức chỉ định phí gas mục tiêu mà mỗi khối phải chứa. Nếu phí gas của một khối cao hơn hoặc thấp hơn mục tiêu, nó sẽ khiến phí cơ sở của khối tiếp theo được điều chỉnh tương ứng. Sự điều chỉnh này là phi tuyến tính và có thể khiến phí giao dịch tăng mạnh khi hoạt động trên chuỗi ở mức cao. Nó cũng hoạt động như một cơ chế bảo mật, khiến cho những kẻ xấu thỉnh thoảng spam mạng sẽ không kinh tế.
Cuối cùng, việc cung cấp ETH không dựa trên lịch trình cố định. Hai thành phần trong chính sách tiền tệ của ETH có thể vẫn đang thay đổi. Cơ chế hiện tại đảm bảo rằng tổng nguồn cung ETH bị tăng cao tối đa khoảng 1,5% mỗi năm. Điều này giả định rằng 100% nguồn cung hiện tại được đặt cọc và không bị đốt cháy, tức là không có giao dịch nào diễn ra trên Ethereum. Như đã trình bày, việc giữ cho việc phát hành ETH hoặc lạm phát ở mức thấp không đòi hỏi phải tăng mức tiêu hủy. Trên thực tế, việc đốt cháy gia tăng thường dẫn đến giảm phát ròng hoặc giảm tổng nguồn cung.
Người ta đã chỉ ra rằng nguồn cung ETH trong tương lai có liên quan đến số lượng trình xác thực đang hoạt động (phát hành) và nhu cầu thực hiện giao dịch (đốt), sau đó tương đối khó đoán trong dài hạn. Việc nâng cấp Ethereum có thể ảnh hưởng trực tiếp đến việc phá hủy hoặc phát hành lớp cơ sở, điều này làm tăng tính không chắc chắn của động lực cung cấp. Ví dụ: nâng cấp Shanghai/Capella giúp giảm rủi ro đặt cược và có thể tăng tổng lượng phát hành do mức độ tham gia đặt cược cao hơn. Mặt khác, tính khả dụng của dữ liệu được mở rộng (thông lượng giao dịch tăng) và sự trưởng thành của nền tảng lớp 2 có thể thay đổi động lực cung và cầu của sự hủy diệt theo những cách không thể đoán trước và làm gián đoạn hơn nữa nguồn cung ETH trong tương lai.
Ngoài ra, các mạng L1 cạnh tranh là các chuỗi khối độc lập với các mã thông báo gốc chịu trách nhiệm hoàn thành các giao dịch, nhưng không có cùng thời gian lặp lại và phát triển như Ethereum. Khi dApp phát triển và hợp nhất với các blockchain khác, các nhà đầu tư nên lưu ý rằng điều này có thể thúc đẩy tăng trưởng người dùng. Đối với một số trường hợp sử dụng, chẳng hạn như NFT hoặc trò chơi, người dùng có thể không cần tính phân cấp và bảo mật do lớp cơ sở Ethereum cung cấp.
Nếu người dùng sẵn sàng hy sinh tính phân cấp hoặc tính bảo mật của bộ ba bất khả thi blockchain để ưu tiên khả năng mở rộng L1, một số giá trị người dùng có thể được tạo ra bên ngoài Ethereum. Vì nền kinh tế nền tảng hợp đồng thông minh dù sao cũng có thể là đa chuỗi, nên các nhà đầu tư nên xem xét trường hợp sử dụng nào Ethereum sẽ duy trì về lâu dài và trường hợp sử dụng nào sẽ xảy ra ở nơi khác.
Một sự khác biệt rõ ràng khác giữa ETH và các tài sản lưu trữ giá trị khác và sự khác biệt quan trọng nhất là khả năng nâng cấp kế hoạch cung ứng trong tương lai. Trong bản phát hành mới nhất, các nhà phát triển đã lưu ý đến Endgame EIP 1559 và MEV Burn. Các thành phần lộ trình này cho thấy rõ rằng những thay đổi đang diễn ra về cách thức đốt cháy ảnh hưởng đến nguồn cung, nhưng vẫn chưa chắc chắn những thay đổi sẽ là gì. Dù kết quả của những thay đổi này ra sao thì nó hoàn toàn trái ngược với đề xuất giá trị của Bitcoin, vốn tuyên bố rằng kế hoạch cung cấp cố định của nó sẽ không thay đổi trong một thời gian dài sắp tới.
Nhìn chung, trong khi câu chuyện về tiền siêu hấp dẫn của Ethereum đang thu hút được sự chú ý của các thành viên trong cộng đồng, thì vẫn còn nhiều điều chứng minh rằng nguồn cung ETH ổn định như các tài sản có giá trị lưu trữ khác. Trường hợp sử dụng nền tảng tổng thể của ETH là mang lại giá trị cho chủ sở hữu mã thông báo. Tuy nhiên, giá trị mang tính chủ quan và bất kỳ mô tả nào về tài sản đều có thể chỉ mang tính ngữ nghĩa, đặc biệt là trong giai đoạn đầu của vòng đời của nó.
ETH là phương thức thanh toán
ETH được sử dụng làm phương tiện thanh toán, nhưng các khoản thanh toán này được giới hạn ở tài sản gốc kỹ thuật số. Ethereum thường hoàn thành các xác nhận cuối cùng trong vòng 13 phút đối với hầu hết các giao dịch, nhanh hơn khả năng giải quyết được đảm bảo xác suất 6 khối (1 giờ) của BTC. Xác nhận cuối cùng có nghĩa là giao dịch đã được đưa vào một khối, không thể thay đổi khối này nếu không cắt giảm một lượng lớn ETH. (Lưu ý WEEX: cắt giảm là khi xảy ra đề xuất không trung thực hoặc bằng chứng chặn, phá hủy một phần cổ phần của người xác nhận và buộc phải loại bỏ người xác thực khỏi mạng.) Cơ chế này khiến Ethereum trở nên hấp dẫn về thời gian thanh toán cuối cùng. Nó là một tài sản thanh toán mạnh mẽ , nhưng vẫn còn nhiều trở ngại cần vượt qua để hiện thực hóa sự phát triển của các ứng dụng thanh toán, hầu hết đều liên quan đến trải nghiệm người dùng và phí gas cao.
Kể từ khi sáp nhập, các khoản thanh toán NFT đã tiêu thụ lượng phí gas cao thứ hai, chỉ sau các giao dịch liên quan đến DeFi. NFT được tính bằng ETH và do bản chất của chúng thường có biến động giá. Đối với người bán NFT ở mức giá 1 ETH, sức mua được thể hiện bằng số tiền này rất khác nhau tùy thuộc vào sự thay đổi giá thị trường của ETH. Sự chênh lệch này làm giảm trải nghiệm (chủ yếu đối với người bán) và là vấn đề phổ biến trong nhiều trường hợp thanh toán yêu cầu tài sản kỹ thuật số.
Mặc dù mạng Ethereum có nhiều tùy chọn giao dịch, nhưng việc chuyển giá trị trực tiếp chiếm phần lớn các trường hợp sử dụng của mạng; chuyển khoản ngang hàng đã tiêu thụ lượng ETH lớn thứ ba kể từ khi sáp nhập.
Vấn đề lớn nhất ảnh hưởng đến các trường hợp sử dụng thanh toán Ethereum là biến động tỷ giá. Mô hình tỷ giá động của Ethereum khiến tỷ giá tăng nhanh và không thường xuyên. Chi phí biến đổi của các giao dịch có thể hạn chế các trường hợp sử dụng thanh toán đồng thời làm giảm trải nghiệm người dùng của Ethereum vì đây không phải là mạng chuyển giá trị rẻ và đáng tin cậy. Người dùng thường phải đưa ra quyết định: giao dịch ngay với chi phí cao hay đợi cho đến khi hoạt động mạng giảm? Biến này buộc các nhà phát triển phải sáng tạo với hy vọng tối đa hóa tốc độ và hiệu quả đáp ứng sở thích của người dùng.
Ngoài ra, nếu có nhiều tài sản trong thế giới thực hơn tham gia vào chuỗi khối, các khoản thanh toán cho những tài sản này có thể sử dụng ETH, stablecoin hoặc các mã thông báo khác. Việc kết hợp những đổi mới này với mức phí thấp hơn được cung cấp bởi nền tảng Lớp 2 mang lại cho chúng ta một tương lai đầy hứa hẹn cho thanh toán trên mạng Ethereum.
Dữ liệu mạng cho thấy rằng khi ETH được sử dụng làm phương tiện thanh toán, nó chủ yếu được sử dụng để thanh toán gốc các tài sản kỹ thuật số. Tuy nhiên, tiềm năng của Ethereum với tư cách là mạng thanh toán vẫn chưa đạt đến đỉnh cao do trải nghiệm người dùng kém. Liệu Ethereum có thể trở thành phương thức thanh toán chính thống hay không phụ thuộc phần lớn vào việc cộng đồng có thể nhanh chóng vượt qua các trở ngại khác nhau hay không, chẳng hạn như tính dễ sử dụng, giao dịch trong thế giới thực, bảo mật, giao dịch chi phí thấp, v.v.
Đánh giá ETH dựa trên nhu cầu
Vì ETH là cần thiết cho các ứng dụng trên mạng Ethereum nên việc gia tăng các trường hợp sử dụng mạng Ethereum có thể dẫn đến tăng giá ETH và do cơ chế cung cầu, giá trị của người nắm giữ mã thông báo ETH sẽ tăng lên do cơ chế cung cầu .
Hình bên dưới cho thấy triển vọng tích lũy giá trị trong lớp cơ sở (Lạc quan), cuối cùng chuyển đổi mức sử dụng mạng thành giá trị của ETH. Mạng L2 (Arbitrum) được xây dựng trên lớp cơ sở, xử lý việc thực hiện giao dịch và dựa vào lớp cơ sở để cung cấp bảo mật và xác nhận giao dịch.
Bất chấp thị trường gấu, khối lượng giao dịch Ethereum Lớp 1 vẫn khá ổn định ở mức khoảng 1 triệu giao dịch mỗi ngày, trong khi giá ETH đã giảm 52% kể từ đầu năm 2022. Ngoài ra, chúng tôi thấy rằng khối lượng giao dịch của lớp L2 đã tăng lên, trong khi khối lượng giao dịch của lớp L1 không thay đổi, điều này có thể cho thấy rằng có một mức độ nhu cầu cố định nhất định ở lớp cơ sở và nhu cầu mới là đến từ lớp L2. Quỹ đạo này có thể chỉ ra rằng ngay cả khi L2 trở nên phổ biến hơn, giá trị của lớp cơ sở sẽ tiếp tục tăng trưởng một cách đáng tin cậy.
Nhu cầu về ETH như một tài sản tiền tệ rất khó đo lường. Định luật Metcalfe là một nguyên tắc kinh tế phổ biến thể hiện mối quan hệ giữa tăng trưởng địa chỉ với nhu cầu và giá Bitcoin. Chúng tôi tìm thấy ít bằng chứng hơn về mối quan hệ giữa nhu cầu và giá cả khi xem xét Ethereum so với Bitcoin.
Xét cho cùng, nếu Bitcoin chủ yếu được xem như một loại hàng hóa tiền tệ đầy tham vọng, thì việc đo lường mối quan hệ giữa nhu cầu dự kiến đối với một tài sản và giá cả theo số lượng địa chỉ sẽ có ý nghĩa hơn. Đối với ETH, mối quan hệ rõ ràng yếu hơn này có thể có nghĩa là giá trị của nó được lấy từ các nguồn khác, chẳng hạn như các trường hợp sử dụng mạng, thay vì nhu cầu đơn giản là giữ ETH.
Rủi ro của mô hình bên cầu:
Có thể lập luận rằng giá trị cốt lõi của Ethereum đến từ lớp khả năng sử dụng, lớp này không thể được nắm bắt một cách hiệu quả bằng các mô hình đo lường các trường hợp sử dụng theo địa chỉ thay vì khối lượng chuyển, khối lượng giao dịch hoặc mức sử dụng.
Mặc dù dữ liệu cho thấy mối quan hệ giữa tốc độ tăng trưởng địa chỉ và giá ETH nhưng không có gì đảm bảo rằng mối quan hệ này sẽ tiếp tục trong tương lai.
Mô hình này chỉ là mô hình phía cầu và như đã thảo luận trước đó, lịch trình cung cấp của Ethereum có thể thay đổi trong tương lai. Do đó, ngay cả khi nhu cầu tăng, giá ETH có thể không thay đổi và thậm chí có thể giảm nếu nguồn cung cũng tăng.
Chủ đề đầu tư thứ hai: ETH là tài sản thu nhập
**Tại sao và làm thế nào ETH mang lại lợi nhuận? **
Kể từ khi sáp nhập, ETH là một tài sản hoàn toàn khác. Nó không chỉ tiêu thụ ít năng lượng hơn đáng kể mà còn mang lại lợi ích cho những người sẵn sàng khóa ETH của họ trong lớp đồng thuận. Việc chuyển sang PoS là một bước ngoặt trong mô hình bảo mật Ethereum. So với PoW, nơi đưa ra các hình phạt đối với hành vi sai trái của người xác thực, PoS duy trì hoặc thậm chí cải thiện an ninh mạng với mức phí thấp hơn.
Người xác thực đóng góp tài nguyên cho mạng và thực hiện các trách nhiệm được giao để giúp Ethereum đạt được sự đồng thuận và kết quả là nhận được phần thưởng tài chính. Sau đây là phần giới thiệu ngắn gọn về trách nhiệm và phần thưởng của các trình xác nhận khác nhau:
Kể từ khi sáp nhập vào ngày 15 tháng 9 năm 2022, tính đến tháng 7 năm 2023, 53% doanh thu của trình xác thực đến từ Ethereum (đề cập đến phần thưởng khối, lưu ý WEEX). Dưới đây là một số hình thức doanh thu khác không được giao thức thanh toán mà đến từ người dùng, cung cấp mối liên hệ thú vị giữa việc sử dụng mạng và thu nhập của người xác thực.
MEV:
Rõ ràng là MEV đến trực tiếp từ các giao dịch của người dùng, vì hoạt động gia tăng của người dùng thường dẫn đến nhiều cơ hội kinh doanh chênh lệch giá hơn. Vì Ethereum có nhiều trường hợp sử dụng nên có nhiều cách để trích xuất giá trị từ các giao dịch của người dùng. Theo Flashbots, một tổ chức chuyên chống lại các tác động tập trung của MEV, các dạng MEV phổ biến nhất thường đến từ chênh lệch giá và thanh lý, và những cơ hội này phát triển mạnh mẽ trong môi trường có nhiều biến động như môi trường vào tháng 11 năm 2022.
mẹo:
Kể từ khi giới thiệu EIP-1559 trong bản nâng cấp Ethereum London vào năm 2021, thị trường phí trên Ethereum đã thay đổi đáng kể. Trước khi nâng cấp, thợ mỏ PoW đã nhận được tất cả phí gas từ các khối mà họ khai thác. Sau khi nâng cấp, mạng có 2 loại phí riêng biệt: phí cơ bản và phí ưu tiên (tip). Tất cả các khoản phí vẫn được trả bởi người dùng cố gắng thực hiện giao dịch; sau khi các khoản phí này được thanh toán, EIP-1559 sẽ ảnh hưởng đến cách chúng được phân phối.
Người xác thực chỉ tính phí ưu tiên chứ không phải tất cả các khoản phí do người dùng thanh toán. Phí cơ bản bị phá hủy hoặc ngừng lưu hành. Tiền boa có thể khuyến khích người xác thực ưu tiên đóng gói các giao dịch trong khối của họ, nếu không, người xác thực có thể đóng gói các khối trống (điều này sẽ khả thi hơn về mặt kinh tế). Đối với những người dùng cần thực hiện giao dịch gấp, mẹo cao hơn so với các giao dịch cạnh tranh khác trong Mempool (Danh sách giao dịch đang chờ xử lý, ghi chú WEEX) sẽ khuyến khích người xác thực ưu tiên thêm giao dịch của họ vào khối.
Mặc dù MEV đóng vai trò quan trọng trong việc xác định giao dịch nào được đưa vào mỗi khối, nhưng các mẹo vẫn đóng vai trò là cơ chế khuyến khích khi người xác thực sử dụng các mẹo để quyết định giao dịch nào sẽ được đưa vào khối của họ. Kể từ khi chuyển sang PoS, tính đến tháng 7 năm 2023, tiền boa đã chiếm 22% tổng doanh thu của người xác thực.
Định giá ETH dựa trên mô hình dòng tiền chiết khấu
Sau khi chuyển sang PoS, giá trị được gán cho ETH sẽ dễ dàng hơn để mô hình hóa. Nhu cầu về không gian khối có thể được đo lường bằng phí giao dịch. Các khoản phí này sẽ được đốt hoặc thưởng cho người xác nhận, tích lũy giá trị cho người nắm giữ ETH.
Do đó, phí và sự tăng trưởng về giá trị ETH về bản chất sẽ có liên quan về lâu dài. Biểu đồ dưới đây cho thấy mối quan hệ này bằng cách sử dụng mô hình dòng tiền chiết khấu đơn giản. Kết quả của những mô hình này rất khác nhau tùy thuộc vào giả định tăng trưởng và tỷ lệ chiết khấu. Mục đích của việc xây dựng mô hình như vậy không phải là đưa ra dự đoán về giá trị hợp lý của ETH mà là để mô tả mối quan hệ giữa các trường hợp sử dụng mạng và tích lũy giá trị.
Để bắt đầu, biểu đồ bên dưới hiển thị mức phí trung bình hàng ngày được trả bằng USD trên Ethereum kể từ khi triển khai EIP 1559 vào tháng 8 năm 2021. Biểu đồ được tính toán bằng mô hình dòng tiền chiết khấu hai giai đoạn, với giai đoạn đầu trong đó việc áp dụng và phí tiếp tục tăng đáng kể, sau đó là tốc độ tăng trưởng phí giảm, do đó việc mở rộng quy mô có thể làm giảm giới hạn tăng trưởng phí bất kể tiện ích mà người dùng Ethereum đạt được.
Hơn 70% giá trị token liên quan đến mô hình này đến từ tốc độ tăng trưởng vĩnh viễn cuối cùng, là tốc độ tăng trưởng giả định cho những năm sau năm 2030 (tăng trưởng 5% hàng năm, lưu ý WEEX). Kết quả này là phổ biến khi dự báo tương lai của các doanh nghiệp tăng trưởng cao và là một phần lý do tại sao việc sử dụng mô hình dòng tiền chiết khấu lại có hiệu quả về mặt lý thuyết.
Mô hình độ nhạy thể hiện trong hình dưới đây mô tả thêm về tác động của giá mô hình hóa đối với tốc độ tăng trưởng và tỷ lệ chiết khấu giả định. Điều cực kỳ quan trọng là phải hiểu mối quan hệ giữa ETH và mức độ sẵn sàng chi trả của người dùng. Tuy nhiên, việc dựa vào một mô hình có độ nhạy cao trước những thay đổi nhỏ trong các giả định tăng trưởng trong tương lai có thể không hữu ích.
Rủi ro của việc lập mô hình dòng tiền chiết khấu:
Nếu công nghệ mở rộng quy mô làm giảm doanh thu phí gas, mối quan hệ giữa ETH và giá trị do mạng Ethereum cung cấp cho người dùng có thể suy yếu, trừ khi khối lượng giao dịch tăng bù đắp cho sự sụt giảm doanh thu do phí gas giảm.
Việc lập mô hình tương lai của bất kỳ tài sản nhạy cảm với tăng trưởng nào và áp dụng tỷ lệ chiết khấu liên quan đều mang tính chủ quan cao và do đó việc định giá chỉ có thể hữu ích về mặt lý thuyết.
Những nỗ lực hiện tại nhằm giảm thiểu tác động tiêu cực của MEV sẽ cải thiện trải nghiệm người dùng nhưng có thể làm giảm doanh thu. Trong mô hình đơn giản này, chúng tôi chưa điều chỉnh hoặc tính đến chi tiết này và nhiều chi tiết nhỏ quan trọng khác.
Tóm lại là
Không còn nghi ngờ gì nữa, Ethereum là nền tảng công nghệ blockchain hàng đầu cho phép các nhà phát triển xây dựng các ứng dụng phi tập trung, nhiều ứng dụng trong số đó có thể thực hiện những việc không thể thực hiện được trên mạng Bitcoin do khả năng lập trình vượt trội của Ethereum. Điều này đã dẫn đến một số ứng dụng lớn nhất và tích cực nhất trong hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số được xây dựng trên Ethereum và ETH tiếp tục duy trì vị trí là vốn hóa thị trường lớn thứ hai trong nhiều năm.
Tuy nhiên, câu hỏi mà các nhà đầu tư đang đặt ra là "Liệu sự gia tăng số lượng nhà phát triển và ứng dụng có chuyển thành giá trị của ETH không?" Chúng tôi đã chỉ ra, bao gồm cả lý thuyết và dữ liệu cho đến nay, rằng hoạt động gia tăng trên mạng Ethereum sẽ thúc đẩy sự quan tâm đến khu vực. đối với không gian khối, từ đó tạo ra dòng tiền mang lại giá trị cho chủ sở hữu mã thông báo. Nhưng cũng rõ ràng rằng các trình điều khiển khác nhau này rất phức tạp, tinh tế và thay đổi theo thời gian với nhiều nâng cấp giao thức và phát triển quy mô khác nhau (chẳng hạn như L2) và có thể sẽ tiếp tục thay đổi trong tương lai.