Stablecoin luôn là phần quan trọng nhất của thế giới tiền điện tử, chiếm 8,6% tổng giá trị thị trường của toàn bộ blockchain (khoảng 124,5 tỷ USD). Trong số đó, các stablecoin tập trung với đô la Mỹ và nợ Mỹ làm tài sản thế chấp luôn chiếm ưu thế, chẳng hạn như USDT và USDC, nhưng các stablecoin tập trung luôn được kiểm soát bởi trung tâm.Ví dụ: Tether hoàn toàn có khả năng đóng băng USDT ở bất kỳ địa chỉ nào và tính bảo mật của chúng Được đảm bảo bởi một thực thể tập trung. Điều này rõ ràng không phù hợp với mục đích ban đầu của blockchain và việc khám phá các stablecoin phi tập trung đã tạo ra hai nhánh chính, stablecoin được thế chấp quá mức và stablecoin thuật toán. Mặc dù các stablecoin được thế chấp quá mức có thể vẫn ổn định trong các thị trường tiền điện tử có tính biến động cao do tỷ lệ tài sản thế chấp cao, tỷ lệ tài sản thế chấp tối thiểu là 1,5-2 lần dẫn đến kém hiệu quả về vốn. Thị trường stablecoin thuật toán luôn tàn khốc nhất, mặc dù chúng có hiệu quả sử dụng vốn cao nhất nhưng do mô hình gần như không có tài sản thế chấp nên cái chết luôn theo sau chúng. Sau thất bại của LUNA, con đường này đã biến mất trong một thời gian dài. . Nhưng tác giả luôn tin rằng cần có một loại stablecoin phi tập trung không được thế chấp quá mức trong thế giới tiền điện tử và bài viết này sẽ khám phá lịch sử cũng như một số ý tưởng mới về thuật toán stablecoin.
Stablecoin thuật toán là gì?
Nói chung, stablecoin thuật toán là một stablecoin không yêu cầu bất kỳ khoản dự trữ hoặc tài sản thế chấp nào, đồng thời việc cung cấp và lưu thông của nó hoàn toàn được điều chỉnh thông qua các thuật toán. Thuật toán này kiểm soát cung và cầu của một loại tiền tệ và nhằm mục đích chốt giá của một stablecoin với một loại tiền tệ tham chiếu, thường là đồng đô la Mỹ. Nói chung, khi giá tăng, thuật toán sẽ phát hành nhiều tiền hơn và khi giá giảm, nó sẽ mua lại nhiều tiền hơn trên thị trường. Cơ chế này tương tự như chủ quyền, đó là cách các ngân hàng trung ương điều chỉnh nguồn cung và giá trị của tiền tệ bằng cách phát hành hoặc hủy bỏ nó. Đối với một số stablecoin thuật toán, chức năng của chúng có thể được sửa đổi dựa trên đề xuất của cộng đồng và việc sửa đổi này đạt được thông qua quản trị phi tập trung, do đó quyền lực chủ quyền được trao cho người sử dụng tiền tệ thay vì ngân hàng trung ương.
Nhìn chung, so với các stablecoin thông thường (chẳng hạn như USDT và USDC), các stablecoin thuật toán khác biệt ở chỗ chúng được phân cấp ở chỗ chúng không yêu cầu dự trữ và độc lập. Bởi vì stablecoin thuật toán là tiền tệ dựa trên mối quan hệ vốn có giữa toán học, kinh tế tiền tệ và công nghệ, nên chúng dẫn đến một mô hình stablecoin có thể tiên tiến hơn so với stablecoin tập trung.
Lịch sử tóm tắt về thuật toán stablecoin
Những nỗ lực ban đầu nhằm tác động đến các stablecoin thuật toán sau này bắt nguồn từ năm 2014, khi nhà kinh tế học Robert Sams đề xuất một mô hình có tên “Cổ phiếu chủ quyền” tự động điều chỉnh nguồn cung tiền để duy trì sự ổn định về giá. Ý tưởng này một phần được lấy cảm hứng từ chính sách tiền tệ hiện đại của ngân hàng trung ương. Tiếp theo, BitShares đang thử nghiệm một mô hình kết hợp, mặc dù chủ yếu dựa trên việc đặt cược tài sản nhưng cũng bao gồm một số yếu tố điều chỉnh thuật toán. Đây có thể được coi là một bước quan trọng trong quá trình phát triển các stablecoin thuật toán, mặc dù bản thân nó không phải là một stablecoin thuần túy thuật toán.
Đến năm 2017, một dự án có tên Basis (trước đây gọi là Basecoin) đã thu hút được sự chú ý rộng rãi. Dự án cố gắng duy trì giá trị của stablecoin thông qua hệ thống ba mã thông báo phức tạp. Tuy nhiên, dự án cuối cùng đã buộc phải đóng cửa vào cuối năm 2018 do không tương thích với luật chứng khoán Hoa Kỳ.
Vào năm 2019, Ampleforth đã đề xuất một mô hình mới gọi là "nguồn cung co giãn" không chỉ điều chỉnh việc phát hành mã thông báo mới mà còn điều chỉnh số lượng mã thông báo hiện có trong ví của người dùng, từ đó đạt được sự ổn định về giá. Cùng lúc đó, Terra cũng phát hành stablecoin của mình, sử dụng mô hình tổng hợp bao gồm thuế, điều chỉnh thuật toán và tài sản thế chấp, được đúc thông qua mã thông báo gốc của nó. Tất nhiên, tên của token này cũng được biết đến rộng rãi, sau này là LUNA.
###Mặt trăng Trái đất
Là dự án tiêu biểu nhất trong số các stablecoin thuật toán, LUNA cũng là một trong những dự án khét tiếng nhất trong thế giới mã hóa. Lịch sử của nó giống như một quả bom nổ, rất sáng trong chốc lát nhưng lại biến mất trong chốc lát. Cuộc thảo luận hôm nay về LUNA chỉ nhằm mục đích học hỏi từ lịch sử và tìm kiếm nguồn cảm hứng cho tương lai.
Dòng K lịch sử LUNA (dữ liệu từ CoinGecko)
Terra là một blockchain được xây dựng dựa trên sự đồng thuận của Cosmos SDK và Tendermint. Ban đầu nó được thiết kế để giải quyết các vấn đề thanh toán thương mại điện tử thông qua tiền điện tử. Tuy nhiên, tiền điện tử truyền thống quá biến động và không dễ sử dụng chúng như đấu thầu hợp pháp. Tuy nhiên, USDT và các stablecoin tập trung khác cũng có các vấn đề về khu vực và tập trung. Vì vậy, Terra muốn tạo ra một danh mục đầu tư stablecoin phong phú và phi tập trung, chẳng hạn như đồng won Hàn Quốc, đồng baht Thái và đô la Mỹ.
Để đạt được mục tiêu này, Terra cần khởi động một cơ chế casting phổ quát. Ngay sau đó, vào một ngày tháng 4 năm 2019, một phương thức casting đã được đưa ra bởi hai người đồng sáng lập của Terra là Do Kwon và Daniel Shin trên Terra Money. Nó được đề xuất trong màu trắng giấy cho biết stablecoin của nhiều quốc gia khác nhau sẽ được đúc thông qua LUNA (token gốc của Terra). Ở đây chúng ta lấy UST (USD stablecoin của Terra) làm ví dụ, hãy để tôi nói ngắn gọn về phương pháp này.
· Trước hết, UST được neo giá theo đồng đô la Mỹ với tỷ lệ 1:1;
· Nếu UST vượt quá giá cố định, bạn có thể chuyển đổi 1 USD LUNA thành 1 UST. Tại thời điểm này, UST có giá trị hơn 1 USD và bạn có thể kiếm được khoản chênh lệch bằng cách bán nó;
· Ngược lại, nếu UST thấp hơn giá cố định, bạn luôn có thể đổi 1 UST lấy 1 USD LUNA.
Mô hình này đã bị nghi ngờ kể từ khi ra mắt. Từ sự ra đời của LUNA cho đến trước khi LUNA sụp đổ, nhiều người nổi tiếng trong giới mã hóa đã cảnh báo rằng LUNA chẳng khác gì một kế hoạch Ponzi. Nhưng dù vậy, vẫn có rất nhiều người lần lượt đổ xô vào nơi nguy hiểm này, vậy tại sao?
Chủ quyền
Để hiểu được kế hoạch Ponzi, trước tiên bạn phải hiểu động cơ thiết kế trò lừa đảo này. Ngoài việc tăng giá LUNA, việc áp dụng UST trên quy mô lớn còn có một lợi ích chính - chủ quyền.
Seigniorage là một khái niệm kinh tế mô tả doanh thu mà các chính phủ kiếm được bằng cách phát hành tiền tệ trong quá khứ. Cụ thể, thuật ngữ này thường được sử dụng để chỉ sự khác biệt giữa mệnh giá của một loại tiền tệ và chi phí sản xuất của nó. Ví dụ: nếu chi phí sản xuất đồng xu 1 đô la là 50 xu thì quyền sở hữu là 50 xu.
Trong thế giới tiền điện tử, có thuế sở hữu đối với cả ba loại stablecoin. Các stablecoin sử dụng tiền pháp định làm tài sản thế chấp thường tính thuế chủ quyền khoảng 0,1% trong quá trình đúc và tiêu hủy. Mặt khác, các stablecoin được thế chấp quá mức sẽ tạo ra doanh thu từ phí và lãi suất mà người nắm giữ tiền tệ phải trả. Đối với các stablecoin thuật toán, chúng có tỷ lệ tạo tiền cao nhất. Bằng cách giới thiệu một cơ chế liên kết với các Token dễ bay hơi, stablecoin có thể chuyển đổi tất cả số tiền vào hệ thống thành quyền sở hữu, đây là một sự sáng tạo bất ngờ. Cơ chế này giúp giảm đáng kể chi phí khởi động và tăng tỷ lệ neo ở một mức độ nhất định, nhưng nó cũng đi kèm với tính dễ bị tổn thương cố hữu.
Giao thức neo
LUNA là một điều kỳ diệu trong lịch sử của stablecoin thuật toán. Các dự án stablecoin thuật toán trước đây đã thất bại trong một khoảng thời gian rất ngắn hoặc chưa bao giờ có thể phát triển về quy mô. LUNA không chỉ đạt được vị trí thứ ba trong lĩnh vực stablecoin mà còn là một trong số ít công ty mở cửa hoạt động kinh doanh thanh toán.
Trước cái chết đột ngột của Terra, nó thực sự đã có một hệ sinh thái tài chính tuyệt vời và có hai hệ thống thanh toán được xây dựng trên giao thức Terra là CHAI và MemaPay. CHAI thậm chí đã mở các kênh thanh toán một cửa tại Hàn Quốc và có mối quan hệ hợp tác với nhiều công ty, NIKE Korea và Philips đều là khách hàng của CHAI. Trong hệ sinh thái tài chính của Terra, cũng có các thỏa thuận tích cực về cổ phiếu, bảo hiểm và phân chia tài sản. Trên thực tế, Terra đã rất thành công trong việc đưa sự tiện lợi và lợi ích của blockchain vào thế giới thực.
Nhưng thật không may, sự thịnh vượng này đều dựa trên trò lừa đảo của Do Kwon, thay vì thúc đẩy đều đặn các kịch bản ứng dụng khác nhau của UST. Do Kwon nhấn nút tăng tốc của Anchor Protocol, đẩy nhanh sự thành công của Terra và cũng đẩy nhanh cái chết của Terra.
Anchor Protocol là một ngân hàng phi tập trung trong hệ sinh thái Terra, cung cấp một sản phẩm tiết kiệm rất hấp dẫn, kinh doanh tiền gửi UST không mất 20% APY (thiết kế ban đầu là 3% APY, nhưng Do Kwon nhất quyết yêu cầu 20%). Trong tình huống mà các ngân hàng trong thế giới thực thậm chí không thể đưa ra lãi suất 1%, UST có APY là 20%. Vậy là nút bấm bí ẩn cho đợt casting quy mô lớn và áp lực bán ổn định của UST đã được Do Kwon tìm ra.
Để duy trì trò lừa đảo này, Do Kwon gần như phát điên trong giai đoạn sau của Terra, tái cấp vốn và mua BTC để duy trì lãi suất hàng năm của UST (lúc đó đã có đề xuất giảm lãi suất hàng năm xuống 4%, nhưng Do Kwon biết áp lực bán rất lớn) là điều đáng sợ hơn) và sự ổn định của UST. Nhưng giấy không bao giờ có thể giữ được lửa. Vào đêm khi UST di chuyển từ Curve 3 Pool sang DAI giết chết 4 Pool, khi thanh khoản của UST ở mức thấp nhất, một cuộc tấn công bán khống được lên kế hoạch tốt đã trực tiếp tách rời UST và đóng vai trò như một lớp lá chắn thứ hai BTC đã không thể bảo vệ tỷ giá hối đoái cố định của UST mà thay vào đó đã nuôi sống những kẻ tấn công bán khống. Lúc này, đế chế khổng lồ Terra sụp đổ ngay lập tức.
Thế giới song song
Nếu còn có thế giới song song khác, Do Kwon không có hứng thú nhấn nút đó, hoặc không có cuộc tấn công nào vào đêm UST di chuyển bể bơi. Cuối cùng thì Terra có thể tránh được cái chết không? Câu trả lời là không. Ở thế giới song song nơi UST không bị tấn công, UST cuối cùng sẽ chết vì Pond's, và ngay cả khi không có Pond's, UST vẫn sẽ chết do bị móc câu cưỡng bức. Việc chốt một loại tiền tệ khác là cực kỳ khó khăn, ngay cả khi không có cuộc tấn công bán khống, lỗ hổng này vẫn sẽ bị đánh bại bởi nhiều sự kiện không thể kiểm soát được.
Bán kính Schwarzschild
Bán kính Schwarzschild là một tham số vật lý trên một thiên thể, có nghĩa là bất kỳ thiên thể nào nhỏ hơn bán kính Schwarzschild của nó chắc chắn sẽ sụp đổ thành một lỗ đen.
Trên thực tế, nguyên tắc này không chỉ áp dụng cho các thiên thể mà còn áp dụng cho các đồng tiền ổn định về mặt thuật toán như LUNA và thậm chí cả những đồng tiền ổn định tập trung áp dụng “tiêu chuẩn vàng”. Vì LUNA và UST là anh em sinh đôi nên một trong hai là bán kính Schwarzschild của cái kia. Một khi UST bị tách rời hoặc LUNA gặp vấn đề về thanh khoản nhưng cơ chế casting vẫn hoạt động như bình thường thì cuối cùng chúng sẽ sụp đổ thành “hố đen” rất nhanh.
Đối với các stablecoin tập trung sử dụng đô la Mỹ hoặc nợ Mỹ làm tài sản thế chấp, bán kính Schwarzschild của chúng có thể nói là sự bảo mật của một thực thể tập trung. Vấn đề tập trung hóa này không chỉ liên quan đến chính họ mà còn cả các ngân hàng và người giám sát. Mặc dù tất cả chúng ta đều hiểu rằng cả USDT và USDC đã tồn tại rất nhiều năm và sống sót qua vô số FUD trong thời kỳ này, nhưng lịch sử của chúng chỉ tương đối dài so với thế giới tiền điện tử. Không ai có thể đảm bảo rằng bất kỳ tổ chức tập trung nào trên thế giới đều quá lớn để có thể sụp đổ. Suy cho cùng, Lehman Brothers cũng có thể phá sản, một khi họ mất tài sản thế chấp hoặc không thể chuyển đổi lại sang đô la Mỹ (USDC gần như gặp phải cuộc khủng hoảng như vậy vào tháng 3 năm nay), họ cũng sẽ ngay lập tức rơi vào một "lỗ đen" ".
Nhìn lại lịch sử tiền tệ trong thế giới thực, những cơ chế này thực sự đã sụp đổ thành hố đen. Ví dụ, sự sụp đổ của chế độ bản vị vàng là do sự mất cân đối của lượng vàng dự trữ trong chiến tranh và việc ngân hàng trung ương in tiền quy mô lớn, lượng vàng dự trữ của nó không thể sánh bằng tổng số tiền giấy được in ra, và người dân không biết làm thế nào nhiều vàng dự trữ mà các ngân hàng có. Chỉ khi một cuộc chạy đua xảy ra, mọi người mới nhận ra rằng số tiền trong tay họ là vô giá trị, và cuối cùng việc ngân hàng trung ương in quá nhiều tiền (hệ thống tiền giấy hiện đại) trở thành hợp pháp. Khi một đồng tiền được neo giá với một đồng tiền khác, chẳng hạn như đồng bảng Anh, được neo giá gián tiếp với đồng mác Đức, Vương quốc Anh đã nhanh chóng tham gia Cơ chế tỷ giá hối đoái châu Âu (ERM), một hệ thống tỷ giá hối đoái bán cố định giữa các đồng tiền của nhiều quốc gia. Trong ERM, tỷ giá hối đoái của các quốc gia tham gia dao động trong một phạm vi tương đối hẹp, với đồng Mark Đức thường đóng vai trò là tiền tệ "neo". Đây có thể coi là một câu móc gián tiếp. Tuy nhiên, tỷ giá hối đoái cố định mà Anh duy trì trong ERM ngày càng trở nên không bền vững do một số yếu tố, trong đó có lãi suất tăng do thống nhất nước Đức và áp lực kinh tế trong nước ở Anh đòi hỏi lãi suất thấp hơn để kích thích xuất khẩu.
Sự kiện Thứ Tư Đen Tối nổi tiếng trong lịch sử xảy ra vào đúng thời điểm này, Soros phát hiện ra sự mong manh của hệ thống này, ông cùng một số quỹ tương hỗ và các công ty đa quốc gia từ lâu đã tham gia vào các hoạt động kinh doanh chênh lệch giá đã bán khống các đồng tiền châu Âu yếu kém trên thị trường, khiến các quốc gia này phải chi tiêu. số tiền khổng lồ để duy trì giá trị đồng tiền của họ.
Vào ngày 15 tháng 9 năm 1992, Soros quyết định bán khống đồng bảng Anh với số lượng lớn và tỷ lệ bảng Anh trên nhãn hiệu giảm xuống còn 2,8. Tại thời điểm này, đồng bảng Anh sắp thoát khỏi hệ thống EMR. Vào ngày 16, mặc dù Bộ trưởng Tài chính Anh đã tăng lãi suất trong nước lên 15% trong một ngày nhưng nó vẫn không có tác dụng mấy. Trong cuộc chiến bảo vệ đồng bảng Anh này, chính phủ Anh đã sử dụng 26,9 tỷ USD dự trữ ngoại hối và ngân hàng trung ương mua lại 2 tỷ USD bảng Anh mỗi giờ, nhưng vẫn không thể để tỷ giá hối đoái ở mức giới hạn thấp nhất là 2,778. Cuối cùng nó thất bại thảm hại và buộc phải rút khỏi hệ thống EMR. Soros kiếm được gần 1 tỷ USD lợi nhuận từ trận chiến này và trở nên nổi tiếng chỉ sau một trận chiến. Cách tiếp cận để bán LUNA gần như giống hệt nhau.
###Tiền tín dụng
Hệ thống tiền tệ hiện đại dựa trên tín dụng của chính phủ tập trung, tiền trong tay mỗi chúng ta là nợ của ngân hàng hoặc chính phủ, còn nợ quốc gia là nợ của nợ. Tiền tệ hiện đại về cơ bản là "tiền tệ tín dụng". Chính phủ liên tục phát hành nợ sẽ chỉ làm mất giá đồng tiền và đẩy nhanh chu kỳ lạm phát. Hệ thống tiền tệ này có thể là kế hoạch Ponzi lớn nhất trong lịch sử nhân loại, nhưng khi nói đến “tiền” hầu hết mọi người không nghĩ đến thứ gì khác ngoài tiền pháp định. Điều này là do mọi người đã chấp nhận điểm Schelling, một trường hợp lừa đảo kéo dài đủ, nó trở thành "thực". Nếu chúng ta muốn thiết lập một loại tiền tệ ổn định trên blockchain, chúng ta có thể phải chấp nhận một lượng Ponzi nhất định.
Thay đổi sức mua của đồng đô la Mỹ (Nguồn: Tencent News)
Sự phản xạ
Vì vậy, quan điểm cá nhân của tôi về cách xây dựng một loại tiền tệ trên blockchain như sau:
· Độ biến động thấp nhưng cho phép biến động và đủ thanh khoản;
· Không bị buộc phải liên kết với bất kỳ loại tiền tệ hợp pháp nào;
· Theo dõi các chỉ số cung cầu để triển khai;
· Chấp nhận một lượng tồn tại nhất định của Pond và để đồng xu này trở thành điểm Schelling;
· Đủ các kịch bản ứng dụng để kết nối thanh toán trong thế giới thực.
Stablecoin thả nổi, giao thức f(x)
f(x) là giao thức đòn bẩy theo cấp độ ETH được thiết kế để đáp ứng nhu cầu về tài sản ổn định của không gian tiền điện tử đồng thời giảm thiểu rủi ro tập trung và các vấn đề về hiệu quả sử dụng vốn. Giao thức f(x) giới thiệu một khái niệm mới gọi là “stablecoin thả nổi” hay fETH. fETH không được gắn với một giá trị cố định mà thay vào đó tăng hoặc giảm một phần biến động giá của Ethereum bản địa (ETH). Một tài sản bổ sung có tên xETH cũng đã được tạo, hoạt động như một vị thế mua ETH có đòn bẩy với chi phí bằng 0. xETH hấp thụ hầu hết sự biến động trong biến động giá ETH, do đó ổn định giá trị của fETH.
Nguồn ảnh: f(x) OfficialX
· fETH: Tài sản ETH có độ biến động thấp có giá bằng 1/10 biến động giá ETH gốc (hệ số β là 0,1). Ví dụ: giá ETH hôm nay là 1.650 USD và có 1.650 fETH được đúc và giá cũng là 1.650 USD. Ngày mai giá ETH sẽ giảm xuống còn 1.485 USD, trong khi giá fETH sẽ vẫn ở mức 1.633,5 USD và ngược lại. Bạn cũng có thể hiểu đơn giản là 90% tiền tệ ổn định + 10% ETH;
· xETH: Các vị thế mua ETH có đòn bẩy với chi phí bằng 0, được sử dụng để hấp thụ các biến động của ETH nhằm ổn định giá của fETH (tức là β > 1). Những xETH này có thể được giao dịch trong DeFi (thông qua hệ thống hỗ trợ nhu cầu vị thế mua của ETH).
Hệ số β có thể được điều chỉnh theo cơ chế này.
###b
Trong tài chính, beta là một chỉ số dùng để định lượng mức độ biến động của một tài sản hoặc danh mục đầu tư so với thị trường tổng thể. Đây là tham số chính trong Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM), được sử dụng để ước tính lợi nhuận và rủi ro kỳ vọng của một tài sản.
Phương pháp tính toán
Beta được tính toán thông qua phân tích hồi quy, thường so sánh lợi nhuận của từng tài sản riêng lẻ với lợi nhuận của toàn bộ thị trường (thường được biểu thị bằng chỉ số thị trường như S&P 500). Về mặt toán học, beta là độ dốc trong phương trình hồi quy như thế này:
Lợi nhuận trên tài sản =α+β×lợi nhuận thị trường
Trong số đó, α là số hạng chặn, thể hiện lợi nhuận kỳ vọng của tài sản trong tình huống không có rủi ro và β là độ dốc, thể hiện độ nhạy cảm của tài sản đối với lợi nhuận thị trường.
giải thích
· β = 1: Độ biến động của tài sản phù hợp với độ biến động của thị trường chung;
· β > 1: Tài sản có tính biến động nhiều hơn so với thị trường, nghĩa là khi thị trường tăng hoặc giảm thì tài sản có thể thay đổi đáng kể hơn;
· β < 1: Tài sản tương đối ổn định và ít biến động so với thị trường;
· β = 0: Tài sản không có tương quan với lợi nhuận thị trường, thường là các tài sản phi rủi ro như trái phiếu kho bạc;
· β < 0: Tài sản có tương quan nghịch với lợi nhuận thị trường, tài sản này có thể có lợi nhuận dương khi thị trường suy giảm và do đó có tác dụng phòng ngừa rủi ro.
nguyên tắc làm việc
Giao thức f(x) chỉ chấp nhận ETH làm tài sản thế chấp và các mã thông báo (beta) có độ biến động thấp và/hoặc cao được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp đó. Việc cung cấp ETH cho phép người dùng đúc fETH và/hoặc xETH, với số tiền dựa trên giá ETH và giá trị tài sản ròng hiện tại (NAV) của mỗi token. Thay vào đó, người dùng có thể đổi NAV ETH lấy fETH hoặc xETH từ quỹ dự trữ bất kỳ lúc nào.
NAV của fETH và xETH thay đổi theo giá ETH, do đó, tại bất kỳ thời điểm nào, tổng giá trị của tất cả fETH cộng với tổng giá trị của tất cả xETH đều bằng tổng giá trị dự trữ ETH. Bằng cách này, mọi mã thông báo fETH và xETH đều được hỗ trợ bởi NAV của nó và có thể được đổi bất kỳ lúc nào. Về mặt toán học, bất biến luôn đúng:
Trong công thức, neth là số lượng tài sản thế chấp ETH, peth là giá USD của ETH, nf là tổng nguồn cung ETH, pf là NAV của ETH, nx là tổng nguồn cung xETH và px là NAV của xETH .
Giao thức giới hạn mức độ biến động của fETH bằng cách điều chỉnh NAV dựa trên những thay đổi về giá ETH, cho phép 10% lợi nhuận ETH (với βf = 0,1) được phản ánh trong giá fETH. Giao thức đồng thời điều chỉnh xETH NAV theo một mức chênh lệch vượt quá lợi nhuận ETH để đáp ứng bất biến f(x) (Phương trình 1). Bằng cách này, xETH mang lại lợi nhuận ETH có đòn bẩy (được mã hóa, với chi phí tài chính bằng 0) trong khi fETH có độ biến động thấp và cả hai vẫn được phân cấp đáng tin cậy.
###Mô hình rủi ro
Trên thực tế, theo khái niệm này, fETH cần phải dựa vào xETH để tồn tại, nếu nhu cầu về xETH không đủ lớn thì không thể duy trì hệ số 0,1 β của fETH hoặc nếu biến động quá cao thì không thể duy trì. giao thức giới thiệu công thức CR để tính toán mức độ sức khỏe của toàn bộ hệ thống.
CR là tổng giá trị tài sản thế chấp chia cho tổng NAV của fETH, với bốn mức rủi ro được đặt dựa trên tỷ lệ phần trăm.
Nếu CR của hệ thống giảm xuống mức mà khả năng duy trì βf = 0,1 gặp rủi ro, hệ thống quản lý rủi ro của hệ thống sẽ kích hoạt bốn chế độ mạnh hơn dần dần để hướng dẫn hệ thống quay trở lại hướng thế chấp quá mức. Mỗi chế độ đặt một ngưỡng CR dưới đó các biện pháp bổ sung sẽ được bắt đầu để giúp duy trì sự ổn định của toàn bộ hệ thống. Các ưu đãi, phí và biện pháp kiểm soát được mô tả theo từng mô hình sẽ vẫn có hiệu lực miễn là CR ở dưới mức được chỉ định, do đó, ví dụ: nếu Cấp 3 đang hoạt động, điều này có nghĩa là Cấp 1 và 2 cũng đang hoạt động. Chúng sẽ tự động phục hồi khi CR tăng trở lại trên mức liên quan.
· Cấp độ 1 - Chế độ ổn định: Khi giá trị CR thấp hơn 130%, hệ thống sẽ chuyển sang chế độ ổn định. Bắt đầu ở chế độ này, việc đúc fETH bị vô hiệu hóa và phí quy đổi được đặt thành 0. Phí quy đổi khi tăng xETH và người khai thác xETH nhận được phần thưởng bổ sung từ chủ sở hữu fETH dưới dạng phí ổn định nhỏ;
· Cấp độ 2 - Chế độ cân bằng lại người dùng: Khi giá trị CR thấp hơn 120%, hệ thống sẽ chuyển sang chế độ cân bằng người dùng. Trong chế độ này, người dùng có thể kiếm phần thưởng bằng cách đổi fETH lấy ETH, những người nắm giữ fETH còn lại sẽ phải trả phí ổn định theo cách tương tự như chế độ ổn định. Bằng cách này, người dùng có thể kiếm được nhiều hơn một chút so với NAV của fETH khi đổi. Ở chế độ này, phí đổi lấy fETH được đặt thành 0;
· Cấp độ 3 - lại chế độ cân bằng thỏa thuận: Khi giá trị CR thấp hơn 114%, hệ thống sẽ chuyển sang chế độ tái cân bằng thỏa thuận. Chế độ này tương đương với Cấp 2, ngoại trừ việc bản thân giao thức có thể sử dụng nguồn dự trữ để tái cân bằng. Chế độ này khó có thể được kích hoạt vì các hành động tái cân bằng cấp 2 mang lại lợi nhuận và người dùng phản ứng nhanh hơn giao thức, nhưng nó tạo ra một lớp bảo vệ bổ sung. Ở chế độ này, giao thức sử dụng ETH từ dự trữ fETH để mua trên thị trường và sau đó đốt fETH từ AMM. Sử dụng cơ chế này, NAV của fETH sẽ chỉ giảm phí ổn định tái cân bằng mà giao thức sẽ đạt được trong kịch bản này;
Cấp độ 4 - Tái cấp vốn: Trong trường hợp cực đoan nhất, giao thức có khả năng phát hành mã thông báo quản trị để huy động ETH nhằm tái cấp vốn bằng cách đúc xETH hoặc mua và đổi fETH.
Phần kết luận
f(x) Protocol đề xuất một phương pháp tạo ra stablecoin bằng cách kiểm soát biến động. Ý tưởng này rất thú vị nhưng nó vẫn có những thiếu sót rõ ràng, bởi vì fETH cần phải tương đối ổn định trên thị trường và mức độ chấp nhận xETH đủ cao để tồn tại. Nhưng đây thực sự là một ý tưởng rất sáng tạo, nếu blockchain muốn thiết lập một hệ thống tương tự như tiền tệ tín dụng hiện đại trên tiền đề phân cấp thì chắc chắn nó sẽ thất bại (nó phải được tập trung hóa trước khi có thể thành công). Do đó, chúng ta cần tập trung vào hai điểm là đủ kịch bản ứng dụng và tính biến động cũng như tính thanh khoản thấp. Cá nhân tôi nghĩ rằng một số token Meme (chẳng hạn như Dogecoin) có tiềm năng phát triển các kịch bản ứng dụng và f(x) không phải là công ty duy nhất thực hiện một số nỗ lực mới nhằm ổn định tính toán. nhất định phải kiên nhẫn và khoan dung.
người giới thiệu
Sách trắng f(x)
Terra Money: Sự ổn định và được chấp nhận
Phi quốc hữu hóa tiền tệ
Giấc mơ của Chúa tể những chiếc nhẫn về Stablecoin thuật toán: Sau LUNA, sẽ không có UST tiếp theo
Được mở rộng bởi LUNA Coin: Tại sao tôi nghĩ những nỗ lực tạo ra stablecoin thuật toán chắc chắn sẽ thất bại
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
YBB Capital: Đang trong tình thế cận kề cái chết nhưng vẫn an toàn và chưa ngừng đổi mới
Tác giả gốc: Solaire, YBB Capital
##Lời nói đầu
Stablecoin luôn là phần quan trọng nhất của thế giới tiền điện tử, chiếm 8,6% tổng giá trị thị trường của toàn bộ blockchain (khoảng 124,5 tỷ USD). Trong số đó, các stablecoin tập trung với đô la Mỹ và nợ Mỹ làm tài sản thế chấp luôn chiếm ưu thế, chẳng hạn như USDT và USDC, nhưng các stablecoin tập trung luôn được kiểm soát bởi trung tâm.Ví dụ: Tether hoàn toàn có khả năng đóng băng USDT ở bất kỳ địa chỉ nào và tính bảo mật của chúng Được đảm bảo bởi một thực thể tập trung. Điều này rõ ràng không phù hợp với mục đích ban đầu của blockchain và việc khám phá các stablecoin phi tập trung đã tạo ra hai nhánh chính, stablecoin được thế chấp quá mức và stablecoin thuật toán. Mặc dù các stablecoin được thế chấp quá mức có thể vẫn ổn định trong các thị trường tiền điện tử có tính biến động cao do tỷ lệ tài sản thế chấp cao, tỷ lệ tài sản thế chấp tối thiểu là 1,5-2 lần dẫn đến kém hiệu quả về vốn. Thị trường stablecoin thuật toán luôn tàn khốc nhất, mặc dù chúng có hiệu quả sử dụng vốn cao nhất nhưng do mô hình gần như không có tài sản thế chấp nên cái chết luôn theo sau chúng. Sau thất bại của LUNA, con đường này đã biến mất trong một thời gian dài. . Nhưng tác giả luôn tin rằng cần có một loại stablecoin phi tập trung không được thế chấp quá mức trong thế giới tiền điện tử và bài viết này sẽ khám phá lịch sử cũng như một số ý tưởng mới về thuật toán stablecoin.
Stablecoin thuật toán là gì?
Nói chung, stablecoin thuật toán là một stablecoin không yêu cầu bất kỳ khoản dự trữ hoặc tài sản thế chấp nào, đồng thời việc cung cấp và lưu thông của nó hoàn toàn được điều chỉnh thông qua các thuật toán. Thuật toán này kiểm soát cung và cầu của một loại tiền tệ và nhằm mục đích chốt giá của một stablecoin với một loại tiền tệ tham chiếu, thường là đồng đô la Mỹ. Nói chung, khi giá tăng, thuật toán sẽ phát hành nhiều tiền hơn và khi giá giảm, nó sẽ mua lại nhiều tiền hơn trên thị trường. Cơ chế này tương tự như chủ quyền, đó là cách các ngân hàng trung ương điều chỉnh nguồn cung và giá trị của tiền tệ bằng cách phát hành hoặc hủy bỏ nó. Đối với một số stablecoin thuật toán, chức năng của chúng có thể được sửa đổi dựa trên đề xuất của cộng đồng và việc sửa đổi này đạt được thông qua quản trị phi tập trung, do đó quyền lực chủ quyền được trao cho người sử dụng tiền tệ thay vì ngân hàng trung ương.
Nhìn chung, so với các stablecoin thông thường (chẳng hạn như USDT và USDC), các stablecoin thuật toán khác biệt ở chỗ chúng được phân cấp ở chỗ chúng không yêu cầu dự trữ và độc lập. Bởi vì stablecoin thuật toán là tiền tệ dựa trên mối quan hệ vốn có giữa toán học, kinh tế tiền tệ và công nghệ, nên chúng dẫn đến một mô hình stablecoin có thể tiên tiến hơn so với stablecoin tập trung.
Lịch sử tóm tắt về thuật toán stablecoin
Những nỗ lực ban đầu nhằm tác động đến các stablecoin thuật toán sau này bắt nguồn từ năm 2014, khi nhà kinh tế học Robert Sams đề xuất một mô hình có tên “Cổ phiếu chủ quyền” tự động điều chỉnh nguồn cung tiền để duy trì sự ổn định về giá. Ý tưởng này một phần được lấy cảm hứng từ chính sách tiền tệ hiện đại của ngân hàng trung ương. Tiếp theo, BitShares đang thử nghiệm một mô hình kết hợp, mặc dù chủ yếu dựa trên việc đặt cược tài sản nhưng cũng bao gồm một số yếu tố điều chỉnh thuật toán. Đây có thể được coi là một bước quan trọng trong quá trình phát triển các stablecoin thuật toán, mặc dù bản thân nó không phải là một stablecoin thuần túy thuật toán.
Đến năm 2017, một dự án có tên Basis (trước đây gọi là Basecoin) đã thu hút được sự chú ý rộng rãi. Dự án cố gắng duy trì giá trị của stablecoin thông qua hệ thống ba mã thông báo phức tạp. Tuy nhiên, dự án cuối cùng đã buộc phải đóng cửa vào cuối năm 2018 do không tương thích với luật chứng khoán Hoa Kỳ.
Vào năm 2019, Ampleforth đã đề xuất một mô hình mới gọi là "nguồn cung co giãn" không chỉ điều chỉnh việc phát hành mã thông báo mới mà còn điều chỉnh số lượng mã thông báo hiện có trong ví của người dùng, từ đó đạt được sự ổn định về giá. Cùng lúc đó, Terra cũng phát hành stablecoin của mình, sử dụng mô hình tổng hợp bao gồm thuế, điều chỉnh thuật toán và tài sản thế chấp, được đúc thông qua mã thông báo gốc của nó. Tất nhiên, tên của token này cũng được biết đến rộng rãi, sau này là LUNA.
###Mặt trăng Trái đất
Là dự án tiêu biểu nhất trong số các stablecoin thuật toán, LUNA cũng là một trong những dự án khét tiếng nhất trong thế giới mã hóa. Lịch sử của nó giống như một quả bom nổ, rất sáng trong chốc lát nhưng lại biến mất trong chốc lát. Cuộc thảo luận hôm nay về LUNA chỉ nhằm mục đích học hỏi từ lịch sử và tìm kiếm nguồn cảm hứng cho tương lai.
Dòng K lịch sử LUNA (dữ liệu từ CoinGecko)
Terra là một blockchain được xây dựng dựa trên sự đồng thuận của Cosmos SDK và Tendermint. Ban đầu nó được thiết kế để giải quyết các vấn đề thanh toán thương mại điện tử thông qua tiền điện tử. Tuy nhiên, tiền điện tử truyền thống quá biến động và không dễ sử dụng chúng như đấu thầu hợp pháp. Tuy nhiên, USDT và các stablecoin tập trung khác cũng có các vấn đề về khu vực và tập trung. Vì vậy, Terra muốn tạo ra một danh mục đầu tư stablecoin phong phú và phi tập trung, chẳng hạn như đồng won Hàn Quốc, đồng baht Thái và đô la Mỹ.
Để đạt được mục tiêu này, Terra cần khởi động một cơ chế casting phổ quát. Ngay sau đó, vào một ngày tháng 4 năm 2019, một phương thức casting đã được đưa ra bởi hai người đồng sáng lập của Terra là Do Kwon và Daniel Shin trên Terra Money. Nó được đề xuất trong màu trắng giấy cho biết stablecoin của nhiều quốc gia khác nhau sẽ được đúc thông qua LUNA (token gốc của Terra). Ở đây chúng ta lấy UST (USD stablecoin của Terra) làm ví dụ, hãy để tôi nói ngắn gọn về phương pháp này.
· Trước hết, UST được neo giá theo đồng đô la Mỹ với tỷ lệ 1:1;
· Nếu UST vượt quá giá cố định, bạn có thể chuyển đổi 1 USD LUNA thành 1 UST. Tại thời điểm này, UST có giá trị hơn 1 USD và bạn có thể kiếm được khoản chênh lệch bằng cách bán nó;
· Ngược lại, nếu UST thấp hơn giá cố định, bạn luôn có thể đổi 1 UST lấy 1 USD LUNA.
Mô hình này đã bị nghi ngờ kể từ khi ra mắt. Từ sự ra đời của LUNA cho đến trước khi LUNA sụp đổ, nhiều người nổi tiếng trong giới mã hóa đã cảnh báo rằng LUNA chẳng khác gì một kế hoạch Ponzi. Nhưng dù vậy, vẫn có rất nhiều người lần lượt đổ xô vào nơi nguy hiểm này, vậy tại sao?
Chủ quyền
Để hiểu được kế hoạch Ponzi, trước tiên bạn phải hiểu động cơ thiết kế trò lừa đảo này. Ngoài việc tăng giá LUNA, việc áp dụng UST trên quy mô lớn còn có một lợi ích chính - chủ quyền.
Seigniorage là một khái niệm kinh tế mô tả doanh thu mà các chính phủ kiếm được bằng cách phát hành tiền tệ trong quá khứ. Cụ thể, thuật ngữ này thường được sử dụng để chỉ sự khác biệt giữa mệnh giá của một loại tiền tệ và chi phí sản xuất của nó. Ví dụ: nếu chi phí sản xuất đồng xu 1 đô la là 50 xu thì quyền sở hữu là 50 xu.
Trong thế giới tiền điện tử, có thuế sở hữu đối với cả ba loại stablecoin. Các stablecoin sử dụng tiền pháp định làm tài sản thế chấp thường tính thuế chủ quyền khoảng 0,1% trong quá trình đúc và tiêu hủy. Mặt khác, các stablecoin được thế chấp quá mức sẽ tạo ra doanh thu từ phí và lãi suất mà người nắm giữ tiền tệ phải trả. Đối với các stablecoin thuật toán, chúng có tỷ lệ tạo tiền cao nhất. Bằng cách giới thiệu một cơ chế liên kết với các Token dễ bay hơi, stablecoin có thể chuyển đổi tất cả số tiền vào hệ thống thành quyền sở hữu, đây là một sự sáng tạo bất ngờ. Cơ chế này giúp giảm đáng kể chi phí khởi động và tăng tỷ lệ neo ở một mức độ nhất định, nhưng nó cũng đi kèm với tính dễ bị tổn thương cố hữu.
Giao thức neo
LUNA là một điều kỳ diệu trong lịch sử của stablecoin thuật toán. Các dự án stablecoin thuật toán trước đây đã thất bại trong một khoảng thời gian rất ngắn hoặc chưa bao giờ có thể phát triển về quy mô. LUNA không chỉ đạt được vị trí thứ ba trong lĩnh vực stablecoin mà còn là một trong số ít công ty mở cửa hoạt động kinh doanh thanh toán.
Trước cái chết đột ngột của Terra, nó thực sự đã có một hệ sinh thái tài chính tuyệt vời và có hai hệ thống thanh toán được xây dựng trên giao thức Terra là CHAI và MemaPay. CHAI thậm chí đã mở các kênh thanh toán một cửa tại Hàn Quốc và có mối quan hệ hợp tác với nhiều công ty, NIKE Korea và Philips đều là khách hàng của CHAI. Trong hệ sinh thái tài chính của Terra, cũng có các thỏa thuận tích cực về cổ phiếu, bảo hiểm và phân chia tài sản. Trên thực tế, Terra đã rất thành công trong việc đưa sự tiện lợi và lợi ích của blockchain vào thế giới thực.
Nhưng thật không may, sự thịnh vượng này đều dựa trên trò lừa đảo của Do Kwon, thay vì thúc đẩy đều đặn các kịch bản ứng dụng khác nhau của UST. Do Kwon nhấn nút tăng tốc của Anchor Protocol, đẩy nhanh sự thành công của Terra và cũng đẩy nhanh cái chết của Terra.
Anchor Protocol là một ngân hàng phi tập trung trong hệ sinh thái Terra, cung cấp một sản phẩm tiết kiệm rất hấp dẫn, kinh doanh tiền gửi UST không mất 20% APY (thiết kế ban đầu là 3% APY, nhưng Do Kwon nhất quyết yêu cầu 20%). Trong tình huống mà các ngân hàng trong thế giới thực thậm chí không thể đưa ra lãi suất 1%, UST có APY là 20%. Vậy là nút bấm bí ẩn cho đợt casting quy mô lớn và áp lực bán ổn định của UST đã được Do Kwon tìm ra.
Để duy trì trò lừa đảo này, Do Kwon gần như phát điên trong giai đoạn sau của Terra, tái cấp vốn và mua BTC để duy trì lãi suất hàng năm của UST (lúc đó đã có đề xuất giảm lãi suất hàng năm xuống 4%, nhưng Do Kwon biết áp lực bán rất lớn) là điều đáng sợ hơn) và sự ổn định của UST. Nhưng giấy không bao giờ có thể giữ được lửa. Vào đêm khi UST di chuyển từ Curve 3 Pool sang DAI giết chết 4 Pool, khi thanh khoản của UST ở mức thấp nhất, một cuộc tấn công bán khống được lên kế hoạch tốt đã trực tiếp tách rời UST và đóng vai trò như một lớp lá chắn thứ hai BTC đã không thể bảo vệ tỷ giá hối đoái cố định của UST mà thay vào đó đã nuôi sống những kẻ tấn công bán khống. Lúc này, đế chế khổng lồ Terra sụp đổ ngay lập tức.
Thế giới song song
Nếu còn có thế giới song song khác, Do Kwon không có hứng thú nhấn nút đó, hoặc không có cuộc tấn công nào vào đêm UST di chuyển bể bơi. Cuối cùng thì Terra có thể tránh được cái chết không? Câu trả lời là không. Ở thế giới song song nơi UST không bị tấn công, UST cuối cùng sẽ chết vì Pond's, và ngay cả khi không có Pond's, UST vẫn sẽ chết do bị móc câu cưỡng bức. Việc chốt một loại tiền tệ khác là cực kỳ khó khăn, ngay cả khi không có cuộc tấn công bán khống, lỗ hổng này vẫn sẽ bị đánh bại bởi nhiều sự kiện không thể kiểm soát được.
Bán kính Schwarzschild
Bán kính Schwarzschild là một tham số vật lý trên một thiên thể, có nghĩa là bất kỳ thiên thể nào nhỏ hơn bán kính Schwarzschild của nó chắc chắn sẽ sụp đổ thành một lỗ đen.
Trên thực tế, nguyên tắc này không chỉ áp dụng cho các thiên thể mà còn áp dụng cho các đồng tiền ổn định về mặt thuật toán như LUNA và thậm chí cả những đồng tiền ổn định tập trung áp dụng “tiêu chuẩn vàng”. Vì LUNA và UST là anh em sinh đôi nên một trong hai là bán kính Schwarzschild của cái kia. Một khi UST bị tách rời hoặc LUNA gặp vấn đề về thanh khoản nhưng cơ chế casting vẫn hoạt động như bình thường thì cuối cùng chúng sẽ sụp đổ thành “hố đen” rất nhanh.
Đối với các stablecoin tập trung sử dụng đô la Mỹ hoặc nợ Mỹ làm tài sản thế chấp, bán kính Schwarzschild của chúng có thể nói là sự bảo mật của một thực thể tập trung. Vấn đề tập trung hóa này không chỉ liên quan đến chính họ mà còn cả các ngân hàng và người giám sát. Mặc dù tất cả chúng ta đều hiểu rằng cả USDT và USDC đã tồn tại rất nhiều năm và sống sót qua vô số FUD trong thời kỳ này, nhưng lịch sử của chúng chỉ tương đối dài so với thế giới tiền điện tử. Không ai có thể đảm bảo rằng bất kỳ tổ chức tập trung nào trên thế giới đều quá lớn để có thể sụp đổ. Suy cho cùng, Lehman Brothers cũng có thể phá sản, một khi họ mất tài sản thế chấp hoặc không thể chuyển đổi lại sang đô la Mỹ (USDC gần như gặp phải cuộc khủng hoảng như vậy vào tháng 3 năm nay), họ cũng sẽ ngay lập tức rơi vào một "lỗ đen" ".
Nhìn lại lịch sử tiền tệ trong thế giới thực, những cơ chế này thực sự đã sụp đổ thành hố đen. Ví dụ, sự sụp đổ của chế độ bản vị vàng là do sự mất cân đối của lượng vàng dự trữ trong chiến tranh và việc ngân hàng trung ương in tiền quy mô lớn, lượng vàng dự trữ của nó không thể sánh bằng tổng số tiền giấy được in ra, và người dân không biết làm thế nào nhiều vàng dự trữ mà các ngân hàng có. Chỉ khi một cuộc chạy đua xảy ra, mọi người mới nhận ra rằng số tiền trong tay họ là vô giá trị, và cuối cùng việc ngân hàng trung ương in quá nhiều tiền (hệ thống tiền giấy hiện đại) trở thành hợp pháp. Khi một đồng tiền được neo giá với một đồng tiền khác, chẳng hạn như đồng bảng Anh, được neo giá gián tiếp với đồng mác Đức, Vương quốc Anh đã nhanh chóng tham gia Cơ chế tỷ giá hối đoái châu Âu (ERM), một hệ thống tỷ giá hối đoái bán cố định giữa các đồng tiền của nhiều quốc gia. Trong ERM, tỷ giá hối đoái của các quốc gia tham gia dao động trong một phạm vi tương đối hẹp, với đồng Mark Đức thường đóng vai trò là tiền tệ "neo". Đây có thể coi là một câu móc gián tiếp. Tuy nhiên, tỷ giá hối đoái cố định mà Anh duy trì trong ERM ngày càng trở nên không bền vững do một số yếu tố, trong đó có lãi suất tăng do thống nhất nước Đức và áp lực kinh tế trong nước ở Anh đòi hỏi lãi suất thấp hơn để kích thích xuất khẩu.
Sự kiện Thứ Tư Đen Tối nổi tiếng trong lịch sử xảy ra vào đúng thời điểm này, Soros phát hiện ra sự mong manh của hệ thống này, ông cùng một số quỹ tương hỗ và các công ty đa quốc gia từ lâu đã tham gia vào các hoạt động kinh doanh chênh lệch giá đã bán khống các đồng tiền châu Âu yếu kém trên thị trường, khiến các quốc gia này phải chi tiêu. số tiền khổng lồ để duy trì giá trị đồng tiền của họ.
Vào ngày 15 tháng 9 năm 1992, Soros quyết định bán khống đồng bảng Anh với số lượng lớn và tỷ lệ bảng Anh trên nhãn hiệu giảm xuống còn 2,8. Tại thời điểm này, đồng bảng Anh sắp thoát khỏi hệ thống EMR. Vào ngày 16, mặc dù Bộ trưởng Tài chính Anh đã tăng lãi suất trong nước lên 15% trong một ngày nhưng nó vẫn không có tác dụng mấy. Trong cuộc chiến bảo vệ đồng bảng Anh này, chính phủ Anh đã sử dụng 26,9 tỷ USD dự trữ ngoại hối và ngân hàng trung ương mua lại 2 tỷ USD bảng Anh mỗi giờ, nhưng vẫn không thể để tỷ giá hối đoái ở mức giới hạn thấp nhất là 2,778. Cuối cùng nó thất bại thảm hại và buộc phải rút khỏi hệ thống EMR. Soros kiếm được gần 1 tỷ USD lợi nhuận từ trận chiến này và trở nên nổi tiếng chỉ sau một trận chiến. Cách tiếp cận để bán LUNA gần như giống hệt nhau.
###Tiền tín dụng
Hệ thống tiền tệ hiện đại dựa trên tín dụng của chính phủ tập trung, tiền trong tay mỗi chúng ta là nợ của ngân hàng hoặc chính phủ, còn nợ quốc gia là nợ của nợ. Tiền tệ hiện đại về cơ bản là "tiền tệ tín dụng". Chính phủ liên tục phát hành nợ sẽ chỉ làm mất giá đồng tiền và đẩy nhanh chu kỳ lạm phát. Hệ thống tiền tệ này có thể là kế hoạch Ponzi lớn nhất trong lịch sử nhân loại, nhưng khi nói đến “tiền” hầu hết mọi người không nghĩ đến thứ gì khác ngoài tiền pháp định. Điều này là do mọi người đã chấp nhận điểm Schelling, một trường hợp lừa đảo kéo dài đủ, nó trở thành "thực". Nếu chúng ta muốn thiết lập một loại tiền tệ ổn định trên blockchain, chúng ta có thể phải chấp nhận một lượng Ponzi nhất định.
Thay đổi sức mua của đồng đô la Mỹ (Nguồn: Tencent News)
Sự phản xạ
Vì vậy, quan điểm cá nhân của tôi về cách xây dựng một loại tiền tệ trên blockchain như sau:
· Độ biến động thấp nhưng cho phép biến động và đủ thanh khoản;
· Không bị buộc phải liên kết với bất kỳ loại tiền tệ hợp pháp nào;
· Theo dõi các chỉ số cung cầu để triển khai;
· Chấp nhận một lượng tồn tại nhất định của Pond và để đồng xu này trở thành điểm Schelling;
· Đủ các kịch bản ứng dụng để kết nối thanh toán trong thế giới thực.
Stablecoin thả nổi, giao thức f(x)
f(x) là giao thức đòn bẩy theo cấp độ ETH được thiết kế để đáp ứng nhu cầu về tài sản ổn định của không gian tiền điện tử đồng thời giảm thiểu rủi ro tập trung và các vấn đề về hiệu quả sử dụng vốn. Giao thức f(x) giới thiệu một khái niệm mới gọi là “stablecoin thả nổi” hay fETH. fETH không được gắn với một giá trị cố định mà thay vào đó tăng hoặc giảm một phần biến động giá của Ethereum bản địa (ETH). Một tài sản bổ sung có tên xETH cũng đã được tạo, hoạt động như một vị thế mua ETH có đòn bẩy với chi phí bằng 0. xETH hấp thụ hầu hết sự biến động trong biến động giá ETH, do đó ổn định giá trị của fETH.
Nguồn ảnh: f(x) OfficialX
· fETH: Tài sản ETH có độ biến động thấp có giá bằng 1/10 biến động giá ETH gốc (hệ số β là 0,1). Ví dụ: giá ETH hôm nay là 1.650 USD và có 1.650 fETH được đúc và giá cũng là 1.650 USD. Ngày mai giá ETH sẽ giảm xuống còn 1.485 USD, trong khi giá fETH sẽ vẫn ở mức 1.633,5 USD và ngược lại. Bạn cũng có thể hiểu đơn giản là 90% tiền tệ ổn định + 10% ETH;
· xETH: Các vị thế mua ETH có đòn bẩy với chi phí bằng 0, được sử dụng để hấp thụ các biến động của ETH nhằm ổn định giá của fETH (tức là β > 1). Những xETH này có thể được giao dịch trong DeFi (thông qua hệ thống hỗ trợ nhu cầu vị thế mua của ETH).
Hệ số β có thể được điều chỉnh theo cơ chế này.
###b
Trong tài chính, beta là một chỉ số dùng để định lượng mức độ biến động của một tài sản hoặc danh mục đầu tư so với thị trường tổng thể. Đây là tham số chính trong Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM), được sử dụng để ước tính lợi nhuận và rủi ro kỳ vọng của một tài sản.
Phương pháp tính toán
Beta được tính toán thông qua phân tích hồi quy, thường so sánh lợi nhuận của từng tài sản riêng lẻ với lợi nhuận của toàn bộ thị trường (thường được biểu thị bằng chỉ số thị trường như S&P 500). Về mặt toán học, beta là độ dốc trong phương trình hồi quy như thế này:
Lợi nhuận trên tài sản =α+β×lợi nhuận thị trường
Trong số đó, α là số hạng chặn, thể hiện lợi nhuận kỳ vọng của tài sản trong tình huống không có rủi ro và β là độ dốc, thể hiện độ nhạy cảm của tài sản đối với lợi nhuận thị trường.
giải thích
· β = 1: Độ biến động của tài sản phù hợp với độ biến động của thị trường chung;
· β > 1: Tài sản có tính biến động nhiều hơn so với thị trường, nghĩa là khi thị trường tăng hoặc giảm thì tài sản có thể thay đổi đáng kể hơn;
· β < 1: Tài sản tương đối ổn định và ít biến động so với thị trường;
· β = 0: Tài sản không có tương quan với lợi nhuận thị trường, thường là các tài sản phi rủi ro như trái phiếu kho bạc;
· β < 0: Tài sản có tương quan nghịch với lợi nhuận thị trường, tài sản này có thể có lợi nhuận dương khi thị trường suy giảm và do đó có tác dụng phòng ngừa rủi ro.
nguyên tắc làm việc
Giao thức f(x) chỉ chấp nhận ETH làm tài sản thế chấp và các mã thông báo (beta) có độ biến động thấp và/hoặc cao được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp đó. Việc cung cấp ETH cho phép người dùng đúc fETH và/hoặc xETH, với số tiền dựa trên giá ETH và giá trị tài sản ròng hiện tại (NAV) của mỗi token. Thay vào đó, người dùng có thể đổi NAV ETH lấy fETH hoặc xETH từ quỹ dự trữ bất kỳ lúc nào.
NAV của fETH và xETH thay đổi theo giá ETH, do đó, tại bất kỳ thời điểm nào, tổng giá trị của tất cả fETH cộng với tổng giá trị của tất cả xETH đều bằng tổng giá trị dự trữ ETH. Bằng cách này, mọi mã thông báo fETH và xETH đều được hỗ trợ bởi NAV của nó và có thể được đổi bất kỳ lúc nào. Về mặt toán học, bất biến luôn đúng:
Trong công thức, neth là số lượng tài sản thế chấp ETH, peth là giá USD của ETH, nf là tổng nguồn cung ETH, pf là NAV của ETH, nx là tổng nguồn cung xETH và px là NAV của xETH .
Giao thức giới hạn mức độ biến động của fETH bằng cách điều chỉnh NAV dựa trên những thay đổi về giá ETH, cho phép 10% lợi nhuận ETH (với βf = 0,1) được phản ánh trong giá fETH. Giao thức đồng thời điều chỉnh xETH NAV theo một mức chênh lệch vượt quá lợi nhuận ETH để đáp ứng bất biến f(x) (Phương trình 1). Bằng cách này, xETH mang lại lợi nhuận ETH có đòn bẩy (được mã hóa, với chi phí tài chính bằng 0) trong khi fETH có độ biến động thấp và cả hai vẫn được phân cấp đáng tin cậy.
###Mô hình rủi ro
Trên thực tế, theo khái niệm này, fETH cần phải dựa vào xETH để tồn tại, nếu nhu cầu về xETH không đủ lớn thì không thể duy trì hệ số 0,1 β của fETH hoặc nếu biến động quá cao thì không thể duy trì. giao thức giới thiệu công thức CR để tính toán mức độ sức khỏe của toàn bộ hệ thống.
CR là tổng giá trị tài sản thế chấp chia cho tổng NAV của fETH, với bốn mức rủi ro được đặt dựa trên tỷ lệ phần trăm.
Nếu CR của hệ thống giảm xuống mức mà khả năng duy trì βf = 0,1 gặp rủi ro, hệ thống quản lý rủi ro của hệ thống sẽ kích hoạt bốn chế độ mạnh hơn dần dần để hướng dẫn hệ thống quay trở lại hướng thế chấp quá mức. Mỗi chế độ đặt một ngưỡng CR dưới đó các biện pháp bổ sung sẽ được bắt đầu để giúp duy trì sự ổn định của toàn bộ hệ thống. Các ưu đãi, phí và biện pháp kiểm soát được mô tả theo từng mô hình sẽ vẫn có hiệu lực miễn là CR ở dưới mức được chỉ định, do đó, ví dụ: nếu Cấp 3 đang hoạt động, điều này có nghĩa là Cấp 1 và 2 cũng đang hoạt động. Chúng sẽ tự động phục hồi khi CR tăng trở lại trên mức liên quan.
· Cấp độ 1 - Chế độ ổn định: Khi giá trị CR thấp hơn 130%, hệ thống sẽ chuyển sang chế độ ổn định. Bắt đầu ở chế độ này, việc đúc fETH bị vô hiệu hóa và phí quy đổi được đặt thành 0. Phí quy đổi khi tăng xETH và người khai thác xETH nhận được phần thưởng bổ sung từ chủ sở hữu fETH dưới dạng phí ổn định nhỏ;
· Cấp độ 2 - Chế độ cân bằng lại người dùng: Khi giá trị CR thấp hơn 120%, hệ thống sẽ chuyển sang chế độ cân bằng người dùng. Trong chế độ này, người dùng có thể kiếm phần thưởng bằng cách đổi fETH lấy ETH, những người nắm giữ fETH còn lại sẽ phải trả phí ổn định theo cách tương tự như chế độ ổn định. Bằng cách này, người dùng có thể kiếm được nhiều hơn một chút so với NAV của fETH khi đổi. Ở chế độ này, phí đổi lấy fETH được đặt thành 0;
· Cấp độ 3 - lại chế độ cân bằng thỏa thuận: Khi giá trị CR thấp hơn 114%, hệ thống sẽ chuyển sang chế độ tái cân bằng thỏa thuận. Chế độ này tương đương với Cấp 2, ngoại trừ việc bản thân giao thức có thể sử dụng nguồn dự trữ để tái cân bằng. Chế độ này khó có thể được kích hoạt vì các hành động tái cân bằng cấp 2 mang lại lợi nhuận và người dùng phản ứng nhanh hơn giao thức, nhưng nó tạo ra một lớp bảo vệ bổ sung. Ở chế độ này, giao thức sử dụng ETH từ dự trữ fETH để mua trên thị trường và sau đó đốt fETH từ AMM. Sử dụng cơ chế này, NAV của fETH sẽ chỉ giảm phí ổn định tái cân bằng mà giao thức sẽ đạt được trong kịch bản này;
Cấp độ 4 - Tái cấp vốn: Trong trường hợp cực đoan nhất, giao thức có khả năng phát hành mã thông báo quản trị để huy động ETH nhằm tái cấp vốn bằng cách đúc xETH hoặc mua và đổi fETH.
Phần kết luận
f(x) Protocol đề xuất một phương pháp tạo ra stablecoin bằng cách kiểm soát biến động. Ý tưởng này rất thú vị nhưng nó vẫn có những thiếu sót rõ ràng, bởi vì fETH cần phải tương đối ổn định trên thị trường và mức độ chấp nhận xETH đủ cao để tồn tại. Nhưng đây thực sự là một ý tưởng rất sáng tạo, nếu blockchain muốn thiết lập một hệ thống tương tự như tiền tệ tín dụng hiện đại trên tiền đề phân cấp thì chắc chắn nó sẽ thất bại (nó phải được tập trung hóa trước khi có thể thành công). Do đó, chúng ta cần tập trung vào hai điểm là đủ kịch bản ứng dụng và tính biến động cũng như tính thanh khoản thấp. Cá nhân tôi nghĩ rằng một số token Meme (chẳng hạn như Dogecoin) có tiềm năng phát triển các kịch bản ứng dụng và f(x) không phải là công ty duy nhất thực hiện một số nỗ lực mới nhằm ổn định tính toán. nhất định phải kiên nhẫn và khoan dung.
người giới thiệu
Sách trắng f(x)
Terra Money: Sự ổn định và được chấp nhận
Phi quốc hữu hóa tiền tệ
Giấc mơ của Chúa tể những chiếc nhẫn về Stablecoin thuật toán: Sau LUNA, sẽ không có UST tiếp theo
Được mở rộng bởi LUNA Coin: Tại sao tôi nghĩ những nỗ lực tạo ra stablecoin thuật toán chắc chắn sẽ thất bại