Khi chúng ta nói về RWA, chúng ta chú ý nhiều hơn đến các tài sản cơ bản như trái phiếu Mỹ, thu nhập cố định và chứng khoán, trên thực tế, ngoài stablecoin, dự án RWA lớn nhất tính theo tài sản là quỹ thị trường tiền tệ. Ba dự án hàng đầu theo quy mô tài sản là: Franklin Templeton: 312 triệu USD (trái phiếu chính phủ); tiếp theo là Máy ly tâm: 247 triệu USD (thế chấp); Ondo Finance: 183 triệu USD (trái phiếu chính phủ).
Franklin Templeton hoàn toàn là một quỹ token hóa, Ondo Finance có hai quỹ token hóa và Centrifuge cũng đã thành lập một quỹ token hóa trong dự án RWA của mình với Aave. Điều này cho thấy tầm quan trọng của các quỹ được mã hóa trong việc kết nối TradFi và DeFi và chúng tôi tin rằng tiền là một dạng tài sản vì (1) chúng tự được quy định; (2) Biểu thức kỹ thuật số tương đối chuẩn hóa là nhà cung cấp tài sản RWA tốt nhất.
Hiện tại, RWA mà chúng ta đang nói đến là nhiều hơn về nhu cầu nắm bắt giá trị một chiều của Crypto (hoặc DeFi) cho thế giới thực và từ quan điểm của TradFi tài chính truyền thống, các quỹ có thể giải phóng giá trị lớn hơn sau khi được mã hóa thông qua blockchain và công nghệ sổ cái phân tán.
Do đó, bài viết này sẽ dần dần phân tích giá trị của quỹ sau khi token hóa và sự thăm dò, thực hành tích cực của những người tham gia thị trường thông qua các trường hợp quan sát được trên thị trường hiện tại.
Đầu tiên, token hóa quỹ
Token hóa thường là biểu hiện của tài sản trên blockchain sau khi số hóa và những lợi thế của công nghệ sổ cái phân tán được áp dụng để ghi sổ kế toán và thanh toán. Tài sản được áp dụng cho token hóa có thể bao gồm không chỉ các công cụ tài chính như cổ phiếu, trái phiếu, quỹ mà còn cả các tài sản hữu hình như bất động sản và tài sản vô hình như quyền phát trực tuyến nhạc. Mã thông báo được tạo sau khi mã hóa tài sản là người mang giá trị tài sản và chứng chỉ vốn chủ sở hữu của tài sản.
Sự đổi mới và gián đoạn này cũng áp dụng cho các quỹ, được mã hóa để tạo thành một quỹ được mã hóa, có nghĩa là cổ phiếu quỹ được ghi lại dưới dạng mã thông báo kỹ thuật số trong sổ cái phân tán blockchain và mã thông báo có thể được giao dịch trên thị trường thứ cấp. Quỹ token hóa này khác với một quỹ tiền điện tử chỉ đơn giản là đầu tư vào thị trường sơ cấp và thứ cấp.
! [Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ] (https://img.foresightnews.pro/202310/3b60223a7d5e8eb0aa55232a62b6b7f6.png?x-oss-process=style/scale70)
Ngành quản lý tài sản toàn cầu đang phải đối mặt với nhiều thách thức. Trong khi AUM tổng thể của ngành đã tăng trưởng phù hợp với thị trường, phí quản lý quỹ đã bị nén bởi cạnh tranh ngang hàng và sự chuyển đổi của ngành sang các chiến lược đầu tư thụ động. Ngoài áp lực đầu tư, thị trường đã đặt ra yêu cầu cao hơn về khả năng kỹ thuật số của các quỹ để đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng của các nhà đầu tư về phân phối trực tuyến, báo cáo tài sản, tuân thủ quy định và cá nhân hóa. Chi phí quản lý quỹ đang tăng nhanh hơn doanh thu và biên lợi nhuận quỹ đang bị siết chặt.
Đối với các quỹ đầu tư tư nhân, do tính thanh khoản kém và ngưỡng đầu tư cao, các nhà đầu tư của họ từ lâu đã bị giới hạn ở một số lượng nhỏ các nhà đầu tư tổ chức và thị trường quỹ đầu tư tư nhân cần khẩn trương hạ thấp ngưỡng đầu tư và tung ra các sản phẩm thay thế có thể đáp ứng nhu cầu đầu tư của khách hàng không phải là tổ chức như các tổ chức vừa và nhỏ, văn phòng gia đình và thậm chí cả các cá nhân có giá trị ròng cao thông qua thiết kế sản phẩm phù hợp.
Việc token hóa các quỹ có thể giải quyết nhiều vấn đề của ngành quản lý tài sản toàn cầu hiện nay. Những người ủng hộ các quỹ token hóa tin rằng các quỹ dựa trên công nghệ sổ cái phân tán và blockchain trong tương lai không chỉ có thể tăng tài sản của quỹ được quản lý (AuM) và đầu tư vào một loại tài sản rộng hơn (đa dạng tài sản được mã hóa RWA); Nó cũng thu hút các loại nhà đầu tư mới (nhà đầu tư ở Châu Á, Châu Phi và Châu Mỹ Latinh Đầu tư không có ngân hàng thông qua tài sản tiền điện tử) và cải thiện trải nghiệm đầu tư cho người dùng (KYC được nhúng trong hợp đồng thông minh); Và nó có thể giúp các quỹ giành chiến thắng trong cuộc cạnh tranh trong nâng cấp kỹ thuật số công nghiệp (nâng cấp kỹ thuật số), đồng thời giảm đáng kể chi phí hoạt động và tiếp thị của họ (lợi thế blockchain và sổ cái phân tán).
Thứ hai, token hóa sẽ có tác động sâu sắc đến thị trường quỹ
2.1 Token hóa giúp số hóa thị trường quỹ
Hiện tại, các quỹ và nhà đầu tư được ngăn cách bởi một số lượng lớn các trung gian, bao gồm cố vấn tài chính, nền tảng quỹ và mạng lưới định tuyến lệnh; Các dịch vụ quỹ bao gồm: Đại lý thanh toán, Ngân hàng giám sát và Kế toán quỹ.
Đại lý chuyển nhượng hỗ trợ tiền bằng cách điều phối hai đầu và chịu trách nhiệm về việc biết khách hàng của bạn (KYC), chống rửa tiền (AML), sàng lọc và xác minh chống tài trợ khủng bố (CFT) và các biện pháp trừng phạt kinh tế, giải quyết đăng ký và mua lại quỹ, báo cáo cho người quản lý và duy trì hồ sơ đăng ký nhà đầu tư.
! [Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ] (https://img.foresightnews.pro/202310/b8e0d0ffd78c5040f7d0a0f3a0242cae.png?x-oss-process=style/scale70)
(Nguồn: SS&C, Tokenization of Funds - Mapping a Way Forward)
Quy trình hoạt động của các quỹ truyền thống vốn không hiệu quả: (1) cổ phiếu quỹ được thành lập để đáp ứng đăng ký và hủy bỏ để đáp ứng việc mua lại; (2) Quỹ được định giá không dựa trên việc mua và bán, mà dựa trên giá trị tài sản ròng do kế toán quỹ quy định; (3) Đại lý chuyển nhượng đặt giá trên cơ sở giá trị tài sản ròng bằng cách nhận và hợp nhất lệnh, và thanh toán lệnh bằng cách ghi lại vào sổ đăng ký tập trung, sau đó đối chiếu lệnh với vị thế tiền mặt của nhà đầu tư và quỹ; (4) ba ngày trước khi phát hành cổ phiếu quỹ và thanh toán tiền mặt, các quỹ và nhà đầu tư sẽ phải đối mặt với sự biến động của thị trường và rủi ro đối tác; (5) Dòng vốn cũng buộc các nhà quản lý quỹ phải giữ lại vị thế vốn để chịu chi phí tái cân đối giá trị ròng của Quỹ.
Ngược lại, token hóa có thể đơn giản hóa rất nhiều các quy trình phức tạp ở trên: (1) khi quỹ token hóa được phát hành và giao dịch trên blockchain, các liên kết đăng ký và mua lại sẽ được giải quyết trực tiếp thông qua mã thông báo quỹ và mã thông báo thanh toán và nhập tài khoản của nhà đầu tư (ví điện tử) và giao dịch là cuối cùng trong thanh toán, do đó loại bỏ rủi ro của thị trường và các đối tác; (2) Bởi vì tất cả các giao dịch được ghi lại trên sổ cái phân tán của blockchain, mọi thay đổi về quyền sở hữu sẽ được tự động ghi lại, loại bỏ nhu cầu đăng ký tập trung; (3) Vì tất cả các bên trung gian đều có thể truy cập và xem dữ liệu trên blockchain, nên không cần báo cáo và đối chiếu nhiều bên.
Đồng thời, token hóa sẽ giúp các nhà quản lý quỹ số hóa các tương tác của họ với các nhà đầu tư: (1) do tích hợp sàng lọc và xác minh KYC, AML, CFT và các biện pháp trừng phạt kinh tế, tốc độ mở tài khoản của nhà đầu tư sẽ tăng lên; (2) Giải quyết nguyên tử hiệu quả hơn dựa trên blockchain để đạt được giá cả thời gian thực trong mọi thời tiết và giải quyết theo thời gian thực; (3) Truy cập sổ cái thống nhất đa bên, chia sẻ dữ liệu thời gian thực, nhà đầu tư có thể trực tiếp lấy dữ liệu quỹ và giao dịch; (4) Các nhà quản lý quỹ sẽ có quyền truy cập vào thông tin nhà đầu tư và thông tin giao dịch phong phú hơn.
2.2 Nền tảng gây quỹ và cung cấp quỹ trên chuỗi của Solv Protocol
Được thành lập vào năm 2020, Solv Protocol, chuyên cung cấp các công cụ tài chính dựa trên blockchain và cơ sở hạ tầng quản lý tài sản đa dạng cho ngành công nghiệp tiền điện tử, gần đây đã huy động được 6 triệu đô la. Sản phẩm mới nhất của Solv Protocol, Solv V3, đặt ra một tiêu chuẩn mới cho việc phát hành quỹ trên chuỗi. Quỹ token hóa được tạo ra thông qua Giao thức Solv có thể nhận ra việc gây quỹ, phát hành, đăng ký, mua lại, giao dịch và thanh toán quỹ trên chuỗi và nhận ra nguồn tài chính hiệu quả của quỹ được mã hóa.
Thông qua trang web chính thức của chúng tôi, chúng ta có thể thấy rằng Solv Protocol đã đạt được việc phát hành và gây quỹ của 74 quỹ token hóa (bao gồm cả quỹ mở và quỹ đóng), phục vụ hơn 25.000 nhà đầu tư và quản lý hơn 160 triệu đô la tài sản.
! [Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ] (https://img.foresightnews.pro/202310/0d505d190db99e7ae617607ae1fb591d.png?x-oss-process=style/scale70)
(Nguồn: app.solv.finance/earn)
Cơ chế cốt lõi của Giao thức Solv là cho phép các nhà quản lý quỹ tạo quỹ trên chuỗi, gửi số tiền huy động được (stablecoin, BTC, ETH, v.v.) vào hợp đồng thông minh của Giao thức Solv và trở thành chứng chỉ NFT / SFT tương ứng đại diện cho chứng chỉ chia sẻ quỹ cho các nhà đầu tư, để các nhà quản lý quỹ có thể đầu tư theo chiến lược đầu tư của riêng họ thông qua các quỹ được huy động.
Ví dụ, chúng ta thấy rằng Blockin GMX Delta Neutral Pool là một quỹ mở với khoảng 2,6 triệu đô la tài sản đang được quản lý, được triển khai theo chiến lược đầu tư của nhà quản lý quỹ Blockin; Ngoài ra, một quỹ mở khác, RWA: Generate Yield On Your Stable Coins, do nhà quản lý quỹ Solv RWA khởi xướng, huy động stablecoin USDT để đầu tư vào tài sản RWA của Kho bạc Hoa Kỳ, cung cấp cho chủ sở hữu stablecoin thu nhập chịu lãi từ trái phiếu Hoa Kỳ.
Quỹ mở có nghĩa là khi người quản lý quỹ thành lập quỹ, tổng quy mô đơn vị quỹ hoặc cổ phiếu không cố định, quỹ có thể phát hành cổ phiếu bất cứ lúc nào và cho phép nhà đầu tư mua lại thường xuyên.
! [Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ] (https://img.foresightnews.pro/202310/3a6b191cf6d04d502c9420e7d78cda8e.png?x-oss-process=style/scale70)
Quỹ mã hóa toàn chuỗi được phát hành thông qua Giao thức Solv làm tăng BTC / ETH / stablecoin và tài sản được đầu tư cũng là tài sản tiền điện tử gốc hoặc tài sản được mã hóa (chẳng hạn như Kho bạc Hoa Kỳ RWA). Kiến trúc quỹ được mã hóa toàn chuỗi như vậy có thể tận hưởng giá trị do token hóa mang lại ở mức độ lớn nhất. Ví dụ: quỹ token hóa của Solv Protocol (1) cho phép các nhà quản lý quỹ đối mặt trực tiếp với các nhà đầu tư và có được nhiều dữ liệu nhà đầu tư và thông tin giao dịch hơn; (2) Loại bỏ ma sát của nhiều tổ chức trung gian dịch vụ quỹ và giảm chi phí; (3) Việc gây quỹ, phát hành, giao dịch và thanh toán các quỹ được mã hóa được thực hiện thông qua blockchain và được ghi lại trong sổ cái phân tán, hiệu quả và minh bạch; (4) NAV giá trị ròng của quỹ được cập nhật theo thời gian thực và đăng ký/mua lại cổ phiếu quỹ mọi lúc, mọi nơi, 24/7 và nhiều lợi thế khác.
Solv Protocol cho biết: Hiện tại, hầu hết các dịch vụ quản lý tài sản tiền điện tử đến từ các tổ chức CeFi, có quy trình quản lý quỹ và tạo tài sản không rõ ràng, tạo ra các vấn đề về niềm tin. Các giải pháp phi tập trung tốt hơn cung cấp trải nghiệm đầu tư minh bạch và an toàn đồng thời giúp các nhà quản lý tài sản có được sự tin tưởng và thanh khoản. Solv đang xây dựng cơ sở hạ tầng và hệ sinh thái cung cấp đầy đủ các dịch vụ, bao gồm sáng tạo, phân phối, tiếp thị và quản lý rủi ro. Điều này làm giảm các rào cản đối với việc tham gia vào Web3 đồng thời thúc đẩy sự trưởng thành của thị trường tiền điện tử.
Olivier Deng, nhà đầu tư Solv Protocol, Nomura Securities, cho biết: "Solv đã xây dựng một nền tảng DeFi cấp tổ chức, không đáng tin cậy, tích hợp các nhà môi giới, nhà bảo lãnh, nhà tạo lập thị trường và người giám sát để tạo ra cơ sở hạ tầng tài chính thanh khoản đầu tiên kết nối DeFi, CeFi và TradFi trên blockchain."
Thứ ba, việc giải quyết các quỹ token hóa
Các quỹ token hóa có thể thay thế một số trung gian (chẳng hạn như nhà phân phối quỹ) ở một mức độ nhất định và cải thiện trình độ kỹ thuật số của thị trường quỹ, nhưng thị trường không đạt được trong một sớm một chiều. Đối với các nhà quản lý quỹ và nhà đầu tư, những gì token hóa chắc chắn sẽ thay đổi là việc giải quyết đăng ký quỹ và mua lại.
3.1 Thanh toán tiền token hóa
Các quỹ hiện tại thường được định giá theo giá trị tài sản ròng và người quản lý quỹ nhận hoặc thanh toán tiền mặt thông qua hệ thống ngân hàng và thanh toán ba ngày sau đó (T+3) đối với việc phát hành hoặc hủy bỏ cổ phiếu quỹ. Mặc dù các khoản tiền được mã hóa được tính toán nhiều hơn một lần một ngày và vì đăng ký và mua lại sẽ được giải quyết "tự động" trên blockchain, nên việc thanh toán theo hệ thống ngân hàng (T + 3) sẽ được thay thế. Chúng ta có thể thấy trong trường hợp của Solv Protocol rằng một quỹ token hóa hoàn toàn dựa trên blockchain có thể đạt được giá cả theo thời gian thực và giải quyết thời gian thực của thị trường suốt ngày đêm (7/24).
Phương pháp thanh toán này với sự trợ giúp của blockchain và công nghệ sổ cái phân tán được gọi là thanh toán nguyên tử, có nghĩa là giao dịch các khoản tương đương tiền và cổ phiếu quỹ có liên quan trực tiếp, nghĩa là khi việc chuyển một tài sản xảy ra, việc chuyển một tài sản khác xảy ra cùng một lúc. Nói cách khác, điều kiện tiên quyết để thanh toán là có sẵn tiền mặt và cổ phiếu quỹ để trao đổi trong ví điện tử của người mua và người bán, và việc thanh toán cuối cùng phụ thuộc vào trao đổi đồng thời. Nếu tiền mặt hoặc cổ phiếu không được giao, giao dịch sẽ không xảy ra. Phương thức thanh toán này có thể được giải quyết trong thời gian thực trong khi loại bỏ rủi ro đối tác, mang lại sự cải thiện lớn cho hiệu quả của các giao dịch.
! [Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ] (https://img.foresightnews.pro/202310/e223d7b2c8d6a19be7351e65d6f7d04b.png?x-oss-process=style/scale70)
Bitcoin được thiết kế để cho phép một hệ thống thanh toán tiền mặt điện tử ngang hàng phi tập trung. Thanh toán Bitcoin cho phép chuyển khoản trực tiếp giữa người dùng mà không cần thông qua các tổ chức bên thứ ba như ngân hàng, trung tâm thanh toán bù trừ và nền tảng thanh toán điện tử, tránh phí cao và quy trình chuyển tiền rườm rà. Phương thức thanh toán nguyên tử này được áp dụng cho lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới, có thể giải quyết các vấn đề về chi phí cao, hiệu quả thấp và chi phí thanh toán xuyên biên giới cao trong thanh toán xuyên biên giới truyền thống.
Một trường hợp sử dụng thú vị khác là khả năng giải quyết các quỹ giao dịch trao đổi (ETF) hiệu quả hơn thông qua token hóa. Bởi vì ETF được đăng ký và mua lại vật lý, token hóa các chứng khoán cơ bản (một danh mục chứng khoán trong ETF) có thể đơn giản hóa rất nhiều quá trình thanh toán chứng khoán cơ bản của ETF và đạt được thanh toán theo thời gian thực.
3.2 Các trường hợp sử dụng thanh toán cho các quỹ được mã hóa
Phương pháp giải quyết nguyên tử này đã được SEC phê duyệt và được sử dụng trên Quỹ tiền chính phủ Hoa Kỳ Franklin OnChain, có tài sản trị giá 310 triệu đô la. Đồng thời, chúng tôi thấy rằng MAS có một dự án thí điểm tương tự cho Quỹ mã hóa UBS. Mặc dù các quỹ này không phải là một quỹ token hóa thuần túy trên chuỗi, nhưng họ sử dụng các lợi thế về sổ sách kế toán và thanh toán của blockchain và công nghệ sổ cái phân tán để xây dựng mô hình quỹ được mã hóa.
**3.2.1 Franklin OnChain Quỹ tiền của chính phủ Hoa Kỳ **
Chúng ta thấy Franklin Templeton đã ra mắt Quỹ tiền chính phủ Hoa Kỳ Franklin OnChain (FOBXX) vào năm 2021, quỹ mã hóa đầu tiên được SEC phê duyệt ở Hoa Kỳ để xử lý các giao dịch và ghi lại quyền sở hữu bằng công nghệ blockchain Stellar. Vào tháng Tư, nó đã mở rộng sang Polygon, và sau đó có thể được phát hành trên các blockchain Avalanche và Aptos và trên giải pháp Ethereum Layer 2 Arbitrum.
Đến nay, tài sản được quản lý của nó đã vượt quá 310 triệu đô la và các nhà đầu tư có thể tận hưởng lợi nhuận hàng năm là 5,19%. 1 cổ phần của quỹ được đại diện bởi 1 token BENJI và hiện tại không có token BENJI để tương tác với ứng dụng giao thức DeFi trên chuỗi. Các nhà đầu tư cần truy cập ứng dụng hoặc trang web của Franklin Templeton để xác minh tuân thủ được đưa vào danh sách trắng nhằm đáp ứng các yêu cầu tuân thủ KYC / AML / CTF.
Trưởng bộ phận Tài sản kỹ thuật số của Franklin Templeton, cho biết: "Chúng tôi tin rằng công nghệ blockchain có tiềm năng định hình lại ngành quản lý tài sản, cung cấp tính minh bạch cao hơn và chi phí hoạt động thấp hơn cho các sản phẩm tài chính truyền thống. Các blockchain như Stellar rất quan trọng đối với việc quản lý tài sản trong tương lai và các tài sản được mã hóa được xây dựng trên blockchain cuối cùng sẽ có thể tương tác với phần còn lại của hệ sinh thái tài sản tiền điện tử. " Được biết, tổng chi phí của các quỹ token hóa Franklin chỉ bằng 1/10 chi phí của các quỹ truyền thống.
3.2.2 Quỹ Superstate của người sáng lập Compound
Các nhà quản lý quỹ có nhiều kinh nghiệm DeFi sẽ tận dụng lợi ích của blockchain và công nghệ sổ cái phân tán. Ví dụ, người sáng lập Compound Robert Leshner đã công bố vào ngày 28 tháng 6 năm 2023, thành lập một công ty mới, Superstate, chuyên đưa các sản phẩm tài chính được quản lý từ thị trường tài chính truyền thống vào chuỗi.
Theo hồ sơ của Superstate với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), Superstate sẽ sử dụng Ethereum như một công cụ kế toán, thanh toán được hỗ trợ và tạo ra các quỹ đầu tư vào trái phiếu chính phủ ngắn hạn, bao gồm trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, chứng khoán cơ quan chính phủ, v.v. Nói tóm lại, Superstate sẽ thiết lập một quỹ tuân thủ SEC ngoài chuỗi để đầu tư vào Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và xử lý sổ sách kế toán, thanh toán và theo dõi chia sẻ quyền sở hữu của quỹ thông qua blockchain Ethereum. Superstate sẽ có hệ thống danh sách trắng nhà đầu tư, vì vậy các mã thông báo quỹ không thể được sử dụng trong DeFi như Uniswap hoặc Compound.
Trong một tuyên bố từ Blockworks, Superstate cho biết: "Chúng tôi đang tạo ra một sản phẩm đầu tư tuân thủ SEC cho phép các nhà đầu tư có được hồ sơ về quyền sở hữu của bạn đối với quỹ tương hỗ này, giống như stablecoin và các tài sản tiền điện tử khác."
Mặc dù Superstate không nói về khả năng kết hợp với DeFi, nhưng con đường có thể hình dung được là các mã thông báo của Superstate Fund sẽ được đặt cọc trong nhóm cho vay của Compound để cho vay stablecoin để xây dựng DeFi Lego.
**3.2.3 Thí điểm quỹ token hóa của UBS **
! [Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ] (https://img.foresightnews.pro/202310/f35bc470d300a40123f27ce6e9210bb7.png?x-oss-process=style/scale70)
(Nguồn: UBS Asset Management ra mắt thí điểm quỹ VCC token hóa gốc blockchain đầu tiên tại Singapore)
Vào ngày 2 tháng 10 năm 2023, UBS Asset Management, chi nhánh quản lý tài sản của nó, đã công bố ra mắt thí điểm quỹ mã hóa. Thông qua dịch vụ mã hóa nội bộ của UBS (UBS Tokenize), mã thông báo quỹ xuất hiện trên Ethereum dưới dạng hợp đồng thông minh đại diện cho vốn chủ sở hữu trong quỹ thị trường tiền tệ cơ bản và token hóa có thể giúp tạo điều kiện thuận lợi cho quá trình phát hành, phân phối, đăng ký và mua lại của quỹ.
Dự án này là một phần của Project Guardian, một sáng kiến rộng lớn hơn của Công ty Variable Capital Company (VCC) do Cơ quan Tiền tệ Singapore dẫn đầu, nhằm mục đích token hóa các tài sản khác nhau trong thế giới thực. Đối với UBS, dự án là một phần của chiến lược công nghệ sổ cái phân tán toàn cầu, tập trung vào việc tận dụng các mạng blockchain công cộng và riêng tư để tăng cường phát hành và phân phối tiền. Vào tháng 11/2022, UBS đã ra mắt trái phiếu token hóa được giao dịch công khai đầu tiên trên thế giới. Vào tháng 12/2022, UBS đã phát hành 50 triệu USD trái phiếu lãi suất cố định được mã hóa và vào tháng 6/2023 đã phát hành 200 triệu USD trái phiếu có cấu trúc token hóa cho các tổ chức phát hành bên thứ ba.
"Đây là một cột mốc quan trọng trong việc tìm hiểu về token hóa quỹ, dựa trên chuyên môn của UBS trong việc token hóa trái phiếu và các sản phẩm có cấu trúc", người đứng đầu dự án cho biết. Thông qua sáng kiến thăm dò này, chúng tôi sẽ làm việc với các tổ chức tài chính truyền thống và các nhà cung cấp fintech để giúp hiểu cách cải thiện tính thanh khoản thị trường và tiếp cận thị trường cho khách hàng của chúng tôi."
3.3 Rào cản kỹ thuật đối với việc thanh toán quỹ token hóa
Token hóa thể hiện một sự thay đổi đáng kể trong cách giải quyết tiền, thay đổi cách các quỹ hiện đang dựa vào các đại lý chuyển nhượng để ghi lại đăng ký và mua lại trong sổ đăng ký chủ quỹ. Phương thức thanh toán nguyên tử này tương tự như giao dịch tiền mặt, không có người trung gian và nếu không có tiền mặt cũng như mã thông báo được giao, giao dịch sẽ không xảy ra. Nói cách khác, các giao dịch được mã hóa chỉ tồn tại ở dạng có thể lập hóa đơn và chúng không thể được thỏa thuận, ghi lại và sau đó hủy bỏ. Ưu điểm lớn nhất ở đây là nó loại bỏ rủi ro đối tác rằng người mua không giao được số tiền tương đương hoặc người bán không giao cổ phần.
Tuy nhiên, phương pháp giải quyết nguyên tử cũng đưa ra một câu hỏi hóc búa về kỹ thuật: trong hầu hết các trường hợp, ví điện tử trên blockchain phải được tài trợ đầy đủ trước khi thanh toán, nếu không giao dịch sẽ không xảy ra. Không giống như giao hàng thất bại trong các giao dịch truyền thống, bên thua kiện không có thời gian ân hạn để mua hoặc mượn tài sản bị thiếu và giao dịch không đi vào trạng thái chờ xử lý để được sửa chữa, mà chỉ đơn giản là dừng lại. Điều này tạo ra chi phí bổ sung cho các tổ chức phát hành và nhà đầu tư, những người phải duy trì số dư dư thừa trong ví của họ. Ví của người mua và người bán phải được dự trữ sẵn bằng mã thông báo quỹ hoặc các khoản tương đương tiền. Tài chính trả trước đi kèm với chi phí. Rủi ro đi kèm với nó là chi phí duy trì ví của quỹ lớn hơn chi phí tiết kiệm giao dịch.
Nhưng có nhiều cách khác để giảm chi phí, bao gồm: chia sẻ sổ cái dữ liệu thông qua blockchain thay vì báo cáo và đối chiếu đa phương; Đăng ký chuyển nhượng mà không cần đại lý chuyển nhượng; Thay thế sổ cái tập trung bằng sổ cái phân tán tự duy trì; và việc sử dụng các hợp đồng thông minh để đảm bảo rằng chủ sở hữu mã thông báo quỹ nhận được các quyền tương ứng một cách kịp thời.
IV. Phát hành quỹ token hóa
Mặc dù có nhiều lợi ích của token hóa, chẳng hạn như thanh toán theo thời gian thực, việc phát hành tiền mã hóa chỉ có sẵn cho các quỹ mới. Bởi vì nếu một quỹ hiện tại được mã hóa, điều này có nghĩa là cổ phiếu quỹ có thể được ghi lại trên sổ cái phân tán của blockchain hoặc bởi một đại lý chuyển nhượng trên sổ đăng ký truyền thống, điều này sẽ dẫn đến chi phí đăng ký sổ cái trùng lặp. Và cũng sẽ có xung đột giữa các cổ đông quỹ ban đầu và các cổ đông quỹ được mã hóa.
Tính đến giữa năm 2021, có 127.913 quỹ (68,6 nghìn tỷ đô la AUM) trên thế giới và thay vì di chuyển tất cả chúng sang blockchain, các loại tài sản được mã hóa nên được thêm vào các quỹ hiện có (chẳng hạn như giấy phép quỹ số 9 sau khi hoàn thành nâng cấp kinh doanh tài sản ảo lên SFC, cho phép các quỹ đầu tư 100% hạn ngạch của họ vào tài sản tiền điện tử) hoặc cung cấp các phiên bản mã hóa của các loại tài sản hiện có (tức là mã hóa tài sản thực, chẳng hạn như cổ phiếu được mã hóa, nợ được mã hóa, Cũng bao gồm các quỹ được mã hóa).
4.1 Token hóa các quỹ thị trường tiền tệ - Franklin OnChain, Ondo Finance, Máy ly tâm
Ngoài stablecoin, dự án RWA được mã hóa lớn nhất theo quy mô tài sản hiện nay là quỹ thị trường tiền tệ. Đứng đầu danh sách là Franklin Templeton: 312 triệu USD (trái phiếu chính phủ); Máy ly tâm: 247 triệu USD (thế chấp); Ondo Finance: 183 triệu USD (trái phiếu chính phủ).
Franklin Templeton hoàn toàn là một quỹ token hóa, Ondo Finance cũng có hai quỹ token hóa và Centrifuge đã thiết lập một quỹ token hóa trong dự án RWA với Aave. Điều này cho thấy tầm quan trọng của các quỹ token hóa trong việc kết nối TradFi và DeFi.
! [Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ] (https://img.foresightnews.pro/202310/f99cb498c5b0a93d45367e3902504508.png?x-oss-process=style/scale70)
(Nguồn: RWA.xyz)
**4.1.1 Tài chính Ondo OUSG / OMMF **
! [Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ] (https://img.foresightnews.pro/202310/47b91cf32f0034d8329c8ca37731a596.png?x-oss-process=style/scale70)
(Nguồn: Ondo.Finance)
Ondo Finance đã ra mắt một quỹ token hóa vào tháng 1/2023 để cung cấp các cơ hội và dịch vụ đầu tư cấp tổ chức cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp trên chuỗi, đưa các sản phẩm quỹ lãi suất phi rủi ro/rủi ro thấp vào chuỗi, cho phép chủ sở hữu stablecoin đầu tư vào trái phiếu chính phủ và trái phiếu kho bạc Mỹ trên chuỗi. Hai quỹ token hóa của Ondo Finance, OUSG và OMMF, có tài sản cơ bản trong quỹ ETF và quỹ thị trường tiền tệ ngắn hạn của BlackRock.
Trước tiên, các nhà đầu tư cần vượt qua quy trình xác minh KYC và AML chính thức của Ondo Finance trước khi ký các tài liệu đăng ký, các nhà đầu tư đủ điều kiện đưa stablecoin vào quỹ mã hóa của Ondo Finance, sau đó Ondo Finance gửi và rút tiền pháp định thông qua Coinbase Custody, sau đó thực hiện các giao dịch ETF của Kho bạc Hoa Kỳ thông qua nhà môi giới tuân thủ Clear Street.
Vì lý do tuân thủ quy định, Ondo Finance áp dụng hệ thống danh sách trắng nghiêm ngặt cho các nhà đầu tư, chỉ mở các khoản đầu tư cho Người mua đủ điều kiện. Trước tiên, các nhà đầu tư cần trải qua quy trình xác minh KYC và AML chính thức của Ondo Finance trước khi ký các tài liệu đăng ký và các nhà đầu tư đủ điều kiện sẽ đầu tư stablecoin vào quỹ token hóa của Ondo Finance.
**4.1.2 Máy ly tâm &; Phân bổ RWA Kho bạc Aave **
Là người đứng đầu mô hình cho vay thế chấp RWA, Máy ly tâm đã giúp tài sản kho tiền của Aave nắm bắt được giá trị lợi suất của trái phiếu Hoa Kỳ trong chương trình mã hóa RWA được thiết kế gần đây cho Aave. Điều tương tự cũng áp dụng cho các quỹ được mã hóa trong chương trình này.
Trong chương trình này, Quỹ Kho bạc lỏng Anemoy là một quỹ ngoài chuỗi được đăng ký tại BVI, lần đầu tiên mã hóa quỹ của mình thông qua giao thức Máy ly tâm; Thứ hai, Aave đầu tư các quỹ ngân quỹ vào Centrifuge Pool tương ứng với quỹ token hóa Anemoy và tạo ra các chứng chỉ token quỹ; Nhóm máy ly tâm sau đó đã phân phối tài sản do Aave đầu tư cho Quỹ Anemoy thông qua một thỏa thuận; Cuối cùng, Quỹ Anemoy mua trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ thông qua tiền gửi và rút tiền, lưu ký và môi giới, đồng thời nhận ra thu nhập trái phiếu Hoa Kỳ trên chuỗi.
! [Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ] (https://img.foresightnews.pro/202310/af030b2a7bb040dce5a3a2f37bb9c2ad.png?x-oss-process=style/scale70)
(Nguồn: [ARFC] Phân bổ RWA Kho bạc Aave)
4.2 Token hóa các quỹ đầu tư tư nhân – Hamilton Lane, KKR
Trong lịch sử, đã có một ngưỡng cho các nhà đầu tư bán lẻ đầu tư vào các quỹ đầu tư tư nhân, một thị trường giới hạn cho các nhà đầu tư tổ chức lớn và các cá nhân có giá trị ròng cực cao. Ngoài ra, một mục tiêu rõ ràng của thị trường quản lý tài sản là tăng phân bổ cho các nhà đầu tư bán lẻ. Sự phân bổ thấp liên tục này là do ngưỡng đầu tư cao, thời gian nắm giữ dài, thanh khoản hạn chế (bao gồm thiếu thị trường thứ cấp phát triển), thiếu công cụ khám phá giá trị, quy trình đầu tư thủ công phức tạp và thiếu giáo dục nhà đầu tư.
Mặc dù thị trường token hóa vẫn đang trong giai đoạn đầu, một số nhà quản lý vốn cổ phần tư nhân đang thử nghiệm vùng biển bằng cách tung ra các phiên bản token hóa của các quỹ hàng đầu của họ. Chúng ta có thể thấy những gã khổng lồ cổ phần tư nhân nổi tiếng Hamilton Lane, KKR và Apollo đang thử nghiệm với các quỹ được mã hóa.
Do một số hạn chế của các quỹ hiện có, nếu chỉ một phần cổ phần quỹ của quỹ hiện tại được mã hóa, điều này có nghĩa là cùng một phần của quỹ có thể được ghi lại trên sổ cái phân tán trên blockchain hoặc có thể được ghi lại bởi một đại lý chuyển nhượng trên sổ đăng ký tập trung truyền thống, điều này sẽ dẫn đến chi phí đăng ký sổ cái trùng lặp. Một giải pháp là đại lý chuyển nhượng chịu trách nhiệm tổng hợp và tổng hợp. Một giải pháp khác là token hóa nó thông qua một quỹ trung chuyển.
Thông qua Cấu trúc Master-Feeder, các quỹ đầu tư tư nhân trực tiếp token hóa Quỹ trung chuyển để thực hiện việc mã hóa một phần cổ phiếu quỹ của toàn bộ quỹ tư nhân. Trong cấu trúc liên kết chính, các nhà quản lý quỹ huy động vốn từ các loại nhà đầu tư khác nhau để tạo Quỹ trung chuyển và Quỹ trung chuyển đầu tư các quỹ này vào một quỹ chính. Nhà đầu tư đầu tư và trả phí quản lý ở cấp Quỹ trung chuyển, trong khi các giao dịch và đầu tư được thực hiện ở cấp Quỹ Master.
Cấu trúc liên kết chính là cấu trúc ưu tiên cho các tổ chức tài chính lớn phát hành quỹ, thường phải đối mặt với các nhà đầu tư ở các khu vực pháp lý khác nhau để đáp ứng các yêu cầu pháp lý của các khu vực pháp lý khác nhau, cũng như xây dựng các điều khoản thương mại khác nhau như phí quản lý, điều khoản đăng ký, chiến lược đầu tư, v.v.
! [Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ] (https://img.foresightnews.pro/202310/9045f9ead1f945b252dbb02571c86a92.png?x-oss-process=style/scale70)
**4.2.1 Ngõ Hamilton **
Hamilton Lane là một công ty cổ phần tư nhân hàng đầu thế giới với 823,9 tỷ đô la tài sản đang được quản lý. Công ty token hóa một phần cổ phiếu quỹ của mình trên mạng Polygon và mở nó cho các nhà đầu tư trên nền tảng giao dịch Securitize. Thông qua quan hệ đối tác với Securitize, quỹ token hóa một phần cổ phiếu quỹ của mình dưới dạng Quỹ trung chuyển, được quản lý bởi Securitize Capital (nộp theo SEC Reg D 506 (c)).
Giám đốc điều hành của Securitize cho biết: "Hamilton Lane cung cấp một số dịch vụ thị trường tư nhân hoạt động tốt nhất, nhưng trong lịch sử, chúng chỉ giới hạn ở các nhà đầu tư tổ chức. Token hóa sẽ cho phép các nhà đầu tư cá nhân tham gia kỹ thuật số vào các khoản đầu tư cổ phần tư nhân lần đầu tiên và đồng tạo ra giá trị. "
Từ quan điểm của các nhà đầu tư cá nhân, mặc dù các quỹ token hóa cung cấp một cách để tham gia vào các quỹ đầu tư tư nhân hàng đầu ở mức "ngang giá" và ngưỡng đầu tư tối thiểu đã giảm đáng kể từ mức trung bình 5 triệu đô la xuống chỉ còn 20.000 đô la, vẫn có một ngưỡng nhất định để các nhà đầu tư cá nhân vượt qua xác minh nhà đầu tư đủ điều kiện của nền tảng Chứng khoán hóa.
! [Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ] (https://piccdn.0daily.com/202310/20095934/eiwylxu1a5gysivb!webp)
(Nguồn: Securitize.io)
4.2.2 KKR
Tương tự, KKR, công ty quản lý gần 50 triệu USD tài sản, đã hợp tác với nền tảng giao dịch Securitize vào tháng 10/2022 để mã hóa một phần quỹ đóng của mình, Quỹ tăng trưởng chiến lược chăm sóc sức khỏe II, trên mạng lưới Avalanche dưới dạng quỹ trung chuyển.
Từ quan điểm của các quỹ tư nhân, lợi thế của các quỹ được mã hóa là hiển nhiên, chúng không chỉ có thể trực tiếp cung cấp thanh khoản theo thời gian thực cho một số cổ phiếu quỹ của các quỹ đầu tư tư nhân (so với các quỹ cổ phần tư nhân truyền thống, có thời gian khóa lên đến 7-10 năm); Và có thể đạt được sự đa dạng hóa của LP và tính linh hoạt của các nguồn tài trợ. Lợi thế này có thể giải quyết được tình hình thị trường hiện tại mà các dự án thu được trong thời đại thanh khoản lỏng lẻo và định giá cao không thể thoát khỏi trong giai đoạn thắt chặt thanh khoản và giảm khẩu vị rủi ro như hiện nay.
Từ quan điểm của nhà đầu tư, việc token hóa các quỹ đầu tư tư nhân cung cấp cho họ cơ hội ngưỡng thấp để đầu tư vào các quỹ đầu tư tư nhân hàng đầu (các quỹ đầu tư tư nhân hoạt động tốt trên 70% lợi suất chỉ số S&P). Các yêu cầu ngưỡng đối với các nhà đầu tư tổ chức lớn và các cá nhân có giá trị ròng cực cao tham gia vào các quỹ KKR thường là hàng triệu đô la và ngưỡng đầu tư tối thiểu cho các nhà đầu tư cá nhân thông qua Quỹ trung chuyển "được mã hóa" này đã giảm xuống còn 100.000 đô la.
! [Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ] (https://img.foresightnews.pro/202310/689d8a35fa80bcf74aeed61ddf378357.png?x-oss-process=style/scale70)
(Nguồn: Securitize.io)
V. Giao dịch và đầu tư các quỹ token hóa
5.1 Giao dịch thị trường thứ cấp của các quỹ token hóa
! [Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ] (https://img.foresightnews.pro/202310/9919f3547fd255de5689cc609e7a2e8f.png?x-oss-process=style/scale70)
(Nguồn: SS&C, Tokenization of Funds - Mapping a Way Forward)
Có lẽ điều thú vị nhất về token hóa không phải là thanh toán và phát hành dựa trên blockchain, mà là giao dịch token quỹ trên thị trường thứ cấp.
Khi thị trường token hóa trưởng thành, giá mà token quỹ được giao dịch đầy đủ trên thị trường thứ cấp có thể phản ánh chính xác hơn giá trị của quỹ, tạo điều kiện cho việc khám phá giá và cung cấp cơ sở cho việc định giá quỹ, thay vì chỉ giao dịch dựa trên giá trị tài sản ròng được công bố như trong ETF. Điều này không chỉ cung cấp cho các nhà đầu tư khả năng hiển thị theo thời gian thực về các giao dịch, định giá danh mục đầu tư và hiệu suất đầu tư mà còn cho phép họ tự điều chỉnh mức độ tiếp xúc của mình. Mã thông báo quỹ cũng sẽ giao dịch dựa trên nhu cầu của nhà đầu tư, biến động tiền tệ và chênh lệch giá, những người sẽ loại bỏ bất kỳ sự khác biệt nào về giá giữa các quỹ được mã hóa và các phiên bản không được mã hóa.
Ngoài ra, token quỹ lưu hành trên thị trường thứ cấp cũng có thể được sử dụng như một phần bổ sung thanh khoản để mua lại quỹ. Quỹ có thể giảm dự trữ tiền mặt lợi suất thấp được nắm giữ để đáp ứng với việc mua lại. Một khi các nhà đầu tư có thể bán mã thông báo thay vì chọn mua lại cổ phiếu, quy mô tài sản của quỹ ổn định và chi phí tái cân bằng giảm. Nếu tài sản cơ bản của quỹ cũng được mã hóa, các nhà quản lý quỹ sẽ không còn cần phải bù đắp sự không phù hợp về thanh khoản giữa đăng ký và mua lại bằng cách bán tài sản cơ bản hoặc vay từ ngân hàng. Thay vào đó, các tài sản cơ bản có thể được bán trực tiếp dưới dạng mã thông báo trên thị trường thứ cấp.
Token hóa không thực sự làm tăng tính thanh khoản cho một số loại tài sản vốn đã kém thanh khoản, chẳng hạn như vốn chủ sở hữu tư nhân và tín dụng, cơ sở hạ tầng, bất động sản, nghệ thuật và rừng, nhưng token hóa có thể tận dụng tối đa sự tương tác trực tiếp với cộng đồng nhà đầu tư, tăng áp dụng các kịch bản DeFi và giảm chiết khấu tài sản cao do phát hành kém thanh khoản. Đồng thời, token hóa có thể phân mảnh tài sản và chia tài sản đơn vị thành các mệnh giá nhỏ hơn, do đó việc hạ thấp ngưỡng đầu tư có thể cho phép các nhà đầu tư trước đây không thể tham gia do ngưỡng cao tham gia và mang lại tính thanh khoản bổ sung. Tầm quan trọng của các tính năng này đã được chứng minh trong thị trường tiền điện tử và DeFi.
Sự thu hẹp hiện tại của cổ phiếu giao dịch công khai và hậu quả là sự tăng trưởng trong ngành công nghiệp cổ phần tư nhân đã cắt đứt một loạt các con đường đầu tư cho các nhà đầu tư bán lẻ. Token hóa có thể cho phép họ nhập lại các loại tài sản hiện chỉ có sẵn cho các nhà đầu tư tổ chức.
Tuy nhiên, thật không may, hầu hết các quỹ token hóa hiện tại vẫn chưa mở các giao dịch không được phép dựa trên các blockchain công khai dựa trên các lý do tuân thủ như KYC / AML / CTF. Ví dụ, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, quỹ token hóa lớn nhất với tài sản được quản lý, mặc dù nó cũng dựa trên blockchain Stellar để xử lý các giao dịch và ghi lại quyền sở hữu, nhưng nó vẫn chưa thấy bất kỳ hoạt động giao dịch nào trên chuỗi công khai. Hơn nữa, các quỹ đầu tư tư nhân được mã hóa như Hamilton Lane và KKR chỉ có thể đăng ký và đổi tiền thông qua lối vào của nền tảng (thông qua KYC nghiêm ngặt) và nhiều hoạt động giao dịch hơn có thể ở dạng OTC. Trong tương lai, các giao dịch thị trường thứ cấp có thể được thực hiện thông qua các blockchain được phép.
5.2 Token hóa sẽ thúc đẩy sự phát triển của đầu tư cá nhân hóa
Ngưỡng đầu tư cao hơn trong các khoản đầu tư truyền thống phản ánh chi phí vốn cao hơn. Token hóa làm giảm đáng kể ngưỡng đầu tư bằng cách giảm chi phí phát hành quỹ, đăng ký và mua lại, đăng ký và dịch vụ. Các chương trình token hóa cũng có thể được áp dụng cho các quỹ đầu tư nhỏ, có thể đầu tư vào những thứ như bất động sản thương mại và dân cư, các dự án cơ sở hạ tầng, vốn cổ phần tư nhân và nợ, nghệ thuật và đồ sưu tầm, nhưng hiện đang bị loại trừ khỏi các khoản đầu tư truyền thống.
Về lâu dài, tác động của token hóa có thể sâu rộng hơn nhiều so với việc giảm chi phí giao dịch, cải thiện khả năng khám phá giá, tăng tính thanh khoản và mở rộng cơ sở nhà đầu tư của quỹ. Token hóa có tiềm năng tạo ra các danh mục đầu tư hoàn toàn phù hợp với nhu cầu, mong muốn và giá trị của các nhà đầu tư cá nhân.
Hiện tại, các quỹ là các sản phẩm chung chung nói rằng hứa hẹn về lợi suất hoặc tăng trưởng vốn, hoặc đáp ứng một bộ tiêu chí môi trường, xã hội và quản trị (ESG). Millennials lớn lên với nền kinh tế kỹ thuật số, không bao giờ biết một thế giới không có điện thoại thông minh, họ cần các sản phẩm quỹ đơn giản, đơn giản và minh bạch. Đối với họ, quỹ tương hỗ là một sản phẩm phức tạp, khó hiểu, chậm mua và khó cá nhân hóa.
Token hóa có thể loại bỏ những rào cản này. Mua và bán token quỹ rẻ hơn, dễ dàng hơn và nhanh hơn so với cổ phiếu quỹ truyền thống. Hợp đồng thông minh có thể được nhúng vào mã thông báo quỹ để nhanh chóng và dễ dàng hoàn thành thẩm định, cho phép các nhà đầu tư trẻ mở tài khoản (ví điện tử) trong vài phút thay vì vài ngày, tương tự như ví họ phải giao dịch và giữ tiền điện tử.
Quan trọng nhất, token cá nhân hóa danh mục đầu tư của quỹ. Khả năng mã hóa và phân mảnh bất kỳ tài sản nào của nó mở rộng phạm vi tài sản có thể đầu tư và cho phép ngay cả các khoản đầu tư nhỏ của các quỹ cũng được điều chỉnh theo sở thích cá nhân của nhà đầu tư. Theo thời gian, các quỹ token hóa có thể cung cấp các gói danh mục đầu tư được cá nhân hóa cho mỗi nhà đầu tư, giống như các nhà đầu tư quản lý tài khoản ngân hàng của riêng họ. Trên hết, các khoản đầu tư được cá nhân hóa của các quỹ token hóa có sức hấp dẫn trực quan đối với một nhóm lớn các nhà đầu tư trẻ.
Theo Newzoo, có 2,9 tỷ người chơi trò chơi điện tử trên toàn thế giới. Sự giao thoa giữa người chơi trò chơi điện tử và những người đam mê tiền điện tử có nghĩa là các trường hợp sử dụng cho tiền điện tử đã tồn tại, cho phép người chơi trò chơi điện tử mua và bán các vật phẩm trong trò chơi trên blockchain. NFT thực sự là phát minh dành cho người chơi trò chơi điện tử. Về mặt kỹ thuật, các quỹ token hóa đã trở thành một phần trong cuộc sống của thế hệ millennials và Gen Z.
! [Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ] (https://img.foresightnews.pro/202310/7eaa9704405919764e2279ca2dbb6248.png?x-oss-process=style/scale70)
(Nguồn:
V. Quy định về quỹ token hóa
Các quỹ truyền thống về cơ bản phải chịu sự giám sát chặt chẽ hơn trong các khu vực pháp lý địa phương, và có các hướng dẫn hoạt động và lộ trình thực hiện rõ ràng hơn về vấn đề này. Nhưng sau khi token hóa các quỹ, ai sẽ điều tiết? Nó vẫn là một chủ đề hoàn toàn mới. Một điều mà những người tham gia quỹ token hóa cần phải thích nghi là sau khi token hóa, các quỹ đang lưu hành trên toàn cầu dựa trên các blockchain công khai (mặc dù hiện tại chỉ có các kịch bản lưu thông được phép hạn chế), vì vậy họ có thể phải đối mặt với các cơ quan quản lý ở tất cả các thị trường quỹ lớn trên thế giới, cũng như các khung pháp lý cho tài sản tiền điện tử trên toàn thế giới.
Mặc dù các nhà quản lý trên toàn thế giới đã phản ứng với sự gia tăng của tài trợ mã thông báo blockchain kể từ năm 2017 và các nhà quản lý quốc tế đã cố gắng đạt được sự đồng thuận toàn cầu về cách điều chỉnh tài sản tiền điện tử, luật và quy định quản lý mã thông báo vẫn chỉ áp dụng cho các khu vực pháp lý cụ thể và không rõ ràng và rõ ràng. Quy định về tài sản tiền điện tử bao gồm từ việc điều chỉnh vai trò, quyền và nghĩa vụ của các nhà phát hành, nhà đầu tư và trung gian tài sản tiền điện tử ở cấp lập pháp (ví dụ: ở Liechtenstein) đến quy định tài sản tiền điện tử và hoạt động tài sản tiền điện tử nào yêu cầu ủy quyền theo quy định (ví dụ: ở Anh). Trong trường hợp không có định nghĩa pháp lý rõ ràng về tài sản tiền điện tử và hợp đồng thông minh, cũng như luật học tiếp theo, token hóa vẫn phải đối mặt với sự không chắc chắn về pháp lý và quy định.
Sự không chắc chắn về quy định đã khiến các nhà quản lý quỹ lo lắng. Là các thực thể được quy định, họ miễn cưỡng hành động trước và sau đó tìm kiếm sự chấp thuận của cơ quan quản lý. Tuy nhiên, ít nhất là ở Anh, hướng dẫn từ Cơ quan Quản lý Tài chính (FCA) đã chứng minh đủ để cho phép ngành công nghiệp mã hóa phát triển trên cơ sở tài sản tiền điện tử được phát hành trên mạng riêng thay vì mạng công cộng phải tuân theo các quy tắc hiện hành về chứng khoán và thanh toán bằng tiền mặt.
Đầu tiên, phát hành tài sản tiền điện tử trên một blockchain riêng (thay vì blockchain công khai) cho phép các nhà quản lý quỹ đáp ứng các nghĩa vụ pháp lý của họ và có thể tiến hành kiểm tra sàng lọc KYC, AML, CTF và các biện pháp trừng phạt kinh tế đối với các nhà đầu tư, đây là điều kiện tiên quyết để đầu tư. Thứ hai, token quỹ được FCA quy định là chứng khoán. Điều này trấn an các nhà đầu tư nói riêng rằng rủi ro sẽ được kiềm chế; Công bố thông tin sẽ duy trì tính toàn vẹn của thị trường; Thao túng thị trường và giao dịch nội gián sẽ được hạn chế; Token cũng sẽ được giữ an toàn.
Mặc dù các mã thông báo quỹ trên được phân loại là "mã thông báo bảo mật", mã thông báo quỹ được phát hành ở Anh được quy định bởi Hướng dẫn tài nguyên chương trình đầu tư tập thể (COLL) của FCA giống như cổ phiếu của các quỹ tương hỗ ngày nay. Nói cách khác, các nhà phát hành mã thông báo quỹ phải phát hành bản cáo bạch quỹ và tài liệu thông tin nhà đầu tư chính (KID), tuân thủ các quy tắc COLL chi tiết về đầu tư, cho vay, quản lý rủi ro và định giá và chỉ định người lưu ký để bảo vệ nhà đầu tư.
VI. Kết luận
Nếu bạn muốn tận dụng lợi thế của blockchain và sổ cái phân tán để đạt được hình thức cuối cùng của một quỹ mã hóa, sự tương tự giống như thay thế động cơ cho một chiếc máy bay bay ở độ cao 30.000 feet. Ngoài ra, động cơ mới cần được nối lại hoàn toàn trong khi vẫn tương thích với hệ thống cũ. Tất nhiên, sự thay đổi sẽ không xảy ra trong một sớm một chiều.
Trong ngành công nghiệp quỹ, sự thay đổi trong định hướng chiến lược đã rõ ràng và các quỹ đang khám phá token hóa để định vị lại doanh nghiệp của họ cho một tương lai token hóa. Các công ty quản lý quỹ đang mua lại các doanh nghiệp quản lý tài sản và đầu tư vào các nền tảng quỹ. Nền tảng Quỹ đang xem xét năng lực của các nhà đăng ký. Các đại lý chuyển nhượng và người giám sát đang đầu tư vào công nghệ quản lý trật tự và thực hiện, cũng như các nền tảng quỹ và dịch vụ lưu ký.
Những phát triển này cho thấy các khía cạnh phân phối và dịch vụ của ngành quỹ đã bắt đầu tái cấu trúc. Những lợi thế được quảng cáo bởi token hóa - chi phí thấp hơn, thị trường lớn hơn, tính thanh khoản cao hơn, giảm rủi ro đối tác, tự động hóa việc mở / xác minh tài khoản liên tục, mở rộng các lớp tài sản có thể đầu tư, thay đổi dịch vụ khách hàng và tùy chỉnh đầu tư quỹ - đang được đạt được một cách cẩn thận.
Có lý do để tin rằng token hóa có thể đơn giản hóa chuỗi trung gian tách các nhà quản lý quỹ khỏi các nhà đầu tư; đẩy nhanh việc số hóa sản phẩm và mở rộng phạm vi tài sản có thể đầu tư đang được quản lý; Cuối cùng, việc phát hành và mua lại cổ phiếu quỹ có thể nhường chỗ cho một thị trường thứ cấp tích cực cho các mã thông báo quỹ, cho phép các quỹ thoát khỏi xiềng xích của NAV hàng ngày và giao dịch theo cách tương đương với ủy thác đầu tư và ETF.
Vẫn còn nhiều rào cản cần xóa trước khi giá trị của token hóa có thể được nhận ra. Chẳng hạn như KYC, AML, CTF và sàng lọc và xác minh các tiêu chuẩn chung, các kênh chuỗi chéo và các nhà tiên tri giữa chuỗi cấp phép công cộng và tư nhân, cách xây dựng thị trường thứ cấp, v.v. Ngoài ra, có sự không chắc chắn về quy định và việc thiếu tiền tệ fiat trên blockchain là một hạn chế lớn, nhưng trở ngại lớn nhất đối với sự tiến bộ là thời gian.
Sự chuyển đổi của một ngành công nghiệp toàn cầu trong tương lai không thể đạt được trong một sớm một chiều. Điều nguy hiểm là khi thời kỳ cải cách được kéo dài, nó sẽ trở thành một lý do cho việc không hành động ngay bây giờ, đó sẽ là một sai lầm. Đối với blockchain, những gì có giá trị hôm nay vẫn sẽ có giá trị vào ngày mai, giống như Bitcoin.
Tham khảo:
[ 1 ] SS&C, Token hóa quỹ - Lập bản đồ một con đường phía trước
[ 2 ] CMS, chuỗi quỹ token hóa
[ 3 ] Mở cửa đầu tư 24/7: Giới thiệu về quỹ mở trên Solv V3
[ 4 ] Franklin Templeton công bố Quỹ tiền của chính phủ Hoa Kỳ Franklin OnChain vượt qua 270 triệu đô la tài sản đang được quản lý
[5] UBS Asset Management ra mắt thí điểm quỹ VCC mã hóa dựa trên blockchain đầu tiên tại Singapore
[ 6 ] Hamilton Lane và Securitize để token hóa các quỹ, mở rộng khả năng tiếp cận thị trường tư nhân cho một nhóm nhà đầu tư rộng lớn hơn
[ 7 ] [ARFC] Phân bổ RWA Kho bạc Aave
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ
Will Awang (X:@Will_7th)
Nguồn gốc: Web3 Xiaolu
Khi chúng ta nói về RWA, chúng ta chú ý nhiều hơn đến các tài sản cơ bản như trái phiếu Mỹ, thu nhập cố định và chứng khoán, trên thực tế, ngoài stablecoin, dự án RWA lớn nhất tính theo tài sản là quỹ thị trường tiền tệ. Ba dự án hàng đầu theo quy mô tài sản là: Franklin Templeton: 312 triệu USD (trái phiếu chính phủ); tiếp theo là Máy ly tâm: 247 triệu USD (thế chấp); Ondo Finance: 183 triệu USD (trái phiếu chính phủ).
Franklin Templeton hoàn toàn là một quỹ token hóa, Ondo Finance có hai quỹ token hóa và Centrifuge cũng đã thành lập một quỹ token hóa trong dự án RWA của mình với Aave. Điều này cho thấy tầm quan trọng của các quỹ được mã hóa trong việc kết nối TradFi và DeFi và chúng tôi tin rằng tiền là một dạng tài sản vì (1) chúng tự được quy định; (2) Biểu thức kỹ thuật số tương đối chuẩn hóa là nhà cung cấp tài sản RWA tốt nhất.
Hiện tại, RWA mà chúng ta đang nói đến là nhiều hơn về nhu cầu nắm bắt giá trị một chiều của Crypto (hoặc DeFi) cho thế giới thực và từ quan điểm của TradFi tài chính truyền thống, các quỹ có thể giải phóng giá trị lớn hơn sau khi được mã hóa thông qua blockchain và công nghệ sổ cái phân tán.
Do đó, bài viết này sẽ dần dần phân tích giá trị của quỹ sau khi token hóa và sự thăm dò, thực hành tích cực của những người tham gia thị trường thông qua các trường hợp quan sát được trên thị trường hiện tại.
Đầu tiên, token hóa quỹ
Token hóa thường là biểu hiện của tài sản trên blockchain sau khi số hóa và những lợi thế của công nghệ sổ cái phân tán được áp dụng để ghi sổ kế toán và thanh toán. Tài sản được áp dụng cho token hóa có thể bao gồm không chỉ các công cụ tài chính như cổ phiếu, trái phiếu, quỹ mà còn cả các tài sản hữu hình như bất động sản và tài sản vô hình như quyền phát trực tuyến nhạc. Mã thông báo được tạo sau khi mã hóa tài sản là người mang giá trị tài sản và chứng chỉ vốn chủ sở hữu của tài sản.
Sự đổi mới và gián đoạn này cũng áp dụng cho các quỹ, được mã hóa để tạo thành một quỹ được mã hóa, có nghĩa là cổ phiếu quỹ được ghi lại dưới dạng mã thông báo kỹ thuật số trong sổ cái phân tán blockchain và mã thông báo có thể được giao dịch trên thị trường thứ cấp. Quỹ token hóa này khác với một quỹ tiền điện tử chỉ đơn giản là đầu tư vào thị trường sơ cấp và thứ cấp.
! [Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ] (https://img.foresightnews.pro/202310/3b60223a7d5e8eb0aa55232a62b6b7f6.png?x-oss-process=style/scale70)
Ngành quản lý tài sản toàn cầu đang phải đối mặt với nhiều thách thức. Trong khi AUM tổng thể của ngành đã tăng trưởng phù hợp với thị trường, phí quản lý quỹ đã bị nén bởi cạnh tranh ngang hàng và sự chuyển đổi của ngành sang các chiến lược đầu tư thụ động. Ngoài áp lực đầu tư, thị trường đã đặt ra yêu cầu cao hơn về khả năng kỹ thuật số của các quỹ để đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng của các nhà đầu tư về phân phối trực tuyến, báo cáo tài sản, tuân thủ quy định và cá nhân hóa. Chi phí quản lý quỹ đang tăng nhanh hơn doanh thu và biên lợi nhuận quỹ đang bị siết chặt.
Đối với các quỹ đầu tư tư nhân, do tính thanh khoản kém và ngưỡng đầu tư cao, các nhà đầu tư của họ từ lâu đã bị giới hạn ở một số lượng nhỏ các nhà đầu tư tổ chức và thị trường quỹ đầu tư tư nhân cần khẩn trương hạ thấp ngưỡng đầu tư và tung ra các sản phẩm thay thế có thể đáp ứng nhu cầu đầu tư của khách hàng không phải là tổ chức như các tổ chức vừa và nhỏ, văn phòng gia đình và thậm chí cả các cá nhân có giá trị ròng cao thông qua thiết kế sản phẩm phù hợp.
Việc token hóa các quỹ có thể giải quyết nhiều vấn đề của ngành quản lý tài sản toàn cầu hiện nay. Những người ủng hộ các quỹ token hóa tin rằng các quỹ dựa trên công nghệ sổ cái phân tán và blockchain trong tương lai không chỉ có thể tăng tài sản của quỹ được quản lý (AuM) và đầu tư vào một loại tài sản rộng hơn (đa dạng tài sản được mã hóa RWA); Nó cũng thu hút các loại nhà đầu tư mới (nhà đầu tư ở Châu Á, Châu Phi và Châu Mỹ Latinh Đầu tư không có ngân hàng thông qua tài sản tiền điện tử) và cải thiện trải nghiệm đầu tư cho người dùng (KYC được nhúng trong hợp đồng thông minh); Và nó có thể giúp các quỹ giành chiến thắng trong cuộc cạnh tranh trong nâng cấp kỹ thuật số công nghiệp (nâng cấp kỹ thuật số), đồng thời giảm đáng kể chi phí hoạt động và tiếp thị của họ (lợi thế blockchain và sổ cái phân tán).
Thứ hai, token hóa sẽ có tác động sâu sắc đến thị trường quỹ
2.1 Token hóa giúp số hóa thị trường quỹ
Hiện tại, các quỹ và nhà đầu tư được ngăn cách bởi một số lượng lớn các trung gian, bao gồm cố vấn tài chính, nền tảng quỹ và mạng lưới định tuyến lệnh; Các dịch vụ quỹ bao gồm: Đại lý thanh toán, Ngân hàng giám sát và Kế toán quỹ.
Đại lý chuyển nhượng hỗ trợ tiền bằng cách điều phối hai đầu và chịu trách nhiệm về việc biết khách hàng của bạn (KYC), chống rửa tiền (AML), sàng lọc và xác minh chống tài trợ khủng bố (CFT) và các biện pháp trừng phạt kinh tế, giải quyết đăng ký và mua lại quỹ, báo cáo cho người quản lý và duy trì hồ sơ đăng ký nhà đầu tư.
! [Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ] (https://img.foresightnews.pro/202310/b8e0d0ffd78c5040f7d0a0f3a0242cae.png?x-oss-process=style/scale70)
(Nguồn: SS&C, Tokenization of Funds - Mapping a Way Forward)
Quy trình hoạt động của các quỹ truyền thống vốn không hiệu quả: (1) cổ phiếu quỹ được thành lập để đáp ứng đăng ký và hủy bỏ để đáp ứng việc mua lại; (2) Quỹ được định giá không dựa trên việc mua và bán, mà dựa trên giá trị tài sản ròng do kế toán quỹ quy định; (3) Đại lý chuyển nhượng đặt giá trên cơ sở giá trị tài sản ròng bằng cách nhận và hợp nhất lệnh, và thanh toán lệnh bằng cách ghi lại vào sổ đăng ký tập trung, sau đó đối chiếu lệnh với vị thế tiền mặt của nhà đầu tư và quỹ; (4) ba ngày trước khi phát hành cổ phiếu quỹ và thanh toán tiền mặt, các quỹ và nhà đầu tư sẽ phải đối mặt với sự biến động của thị trường và rủi ro đối tác; (5) Dòng vốn cũng buộc các nhà quản lý quỹ phải giữ lại vị thế vốn để chịu chi phí tái cân đối giá trị ròng của Quỹ.
Ngược lại, token hóa có thể đơn giản hóa rất nhiều các quy trình phức tạp ở trên: (1) khi quỹ token hóa được phát hành và giao dịch trên blockchain, các liên kết đăng ký và mua lại sẽ được giải quyết trực tiếp thông qua mã thông báo quỹ và mã thông báo thanh toán và nhập tài khoản của nhà đầu tư (ví điện tử) và giao dịch là cuối cùng trong thanh toán, do đó loại bỏ rủi ro của thị trường và các đối tác; (2) Bởi vì tất cả các giao dịch được ghi lại trên sổ cái phân tán của blockchain, mọi thay đổi về quyền sở hữu sẽ được tự động ghi lại, loại bỏ nhu cầu đăng ký tập trung; (3) Vì tất cả các bên trung gian đều có thể truy cập và xem dữ liệu trên blockchain, nên không cần báo cáo và đối chiếu nhiều bên.
Đồng thời, token hóa sẽ giúp các nhà quản lý quỹ số hóa các tương tác của họ với các nhà đầu tư: (1) do tích hợp sàng lọc và xác minh KYC, AML, CFT và các biện pháp trừng phạt kinh tế, tốc độ mở tài khoản của nhà đầu tư sẽ tăng lên; (2) Giải quyết nguyên tử hiệu quả hơn dựa trên blockchain để đạt được giá cả thời gian thực trong mọi thời tiết và giải quyết theo thời gian thực; (3) Truy cập sổ cái thống nhất đa bên, chia sẻ dữ liệu thời gian thực, nhà đầu tư có thể trực tiếp lấy dữ liệu quỹ và giao dịch; (4) Các nhà quản lý quỹ sẽ có quyền truy cập vào thông tin nhà đầu tư và thông tin giao dịch phong phú hơn.
2.2 Nền tảng gây quỹ và cung cấp quỹ trên chuỗi của Solv Protocol
Được thành lập vào năm 2020, Solv Protocol, chuyên cung cấp các công cụ tài chính dựa trên blockchain và cơ sở hạ tầng quản lý tài sản đa dạng cho ngành công nghiệp tiền điện tử, gần đây đã huy động được 6 triệu đô la. Sản phẩm mới nhất của Solv Protocol, Solv V3, đặt ra một tiêu chuẩn mới cho việc phát hành quỹ trên chuỗi. Quỹ token hóa được tạo ra thông qua Giao thức Solv có thể nhận ra việc gây quỹ, phát hành, đăng ký, mua lại, giao dịch và thanh toán quỹ trên chuỗi và nhận ra nguồn tài chính hiệu quả của quỹ được mã hóa.
Thông qua trang web chính thức của chúng tôi, chúng ta có thể thấy rằng Solv Protocol đã đạt được việc phát hành và gây quỹ của 74 quỹ token hóa (bao gồm cả quỹ mở và quỹ đóng), phục vụ hơn 25.000 nhà đầu tư và quản lý hơn 160 triệu đô la tài sản.
! [Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ] (https://img.foresightnews.pro/202310/0d505d190db99e7ae617607ae1fb591d.png?x-oss-process=style/scale70)
(Nguồn: app.solv.finance/earn)
Cơ chế cốt lõi của Giao thức Solv là cho phép các nhà quản lý quỹ tạo quỹ trên chuỗi, gửi số tiền huy động được (stablecoin, BTC, ETH, v.v.) vào hợp đồng thông minh của Giao thức Solv và trở thành chứng chỉ NFT / SFT tương ứng đại diện cho chứng chỉ chia sẻ quỹ cho các nhà đầu tư, để các nhà quản lý quỹ có thể đầu tư theo chiến lược đầu tư của riêng họ thông qua các quỹ được huy động.
Ví dụ, chúng ta thấy rằng Blockin GMX Delta Neutral Pool là một quỹ mở với khoảng 2,6 triệu đô la tài sản đang được quản lý, được triển khai theo chiến lược đầu tư của nhà quản lý quỹ Blockin; Ngoài ra, một quỹ mở khác, RWA: Generate Yield On Your Stable Coins, do nhà quản lý quỹ Solv RWA khởi xướng, huy động stablecoin USDT để đầu tư vào tài sản RWA của Kho bạc Hoa Kỳ, cung cấp cho chủ sở hữu stablecoin thu nhập chịu lãi từ trái phiếu Hoa Kỳ.
Quỹ mở có nghĩa là khi người quản lý quỹ thành lập quỹ, tổng quy mô đơn vị quỹ hoặc cổ phiếu không cố định, quỹ có thể phát hành cổ phiếu bất cứ lúc nào và cho phép nhà đầu tư mua lại thường xuyên.
! [Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ] (https://img.foresightnews.pro/202310/3a6b191cf6d04d502c9420e7d78cda8e.png?x-oss-process=style/scale70)
Quỹ mã hóa toàn chuỗi được phát hành thông qua Giao thức Solv làm tăng BTC / ETH / stablecoin và tài sản được đầu tư cũng là tài sản tiền điện tử gốc hoặc tài sản được mã hóa (chẳng hạn như Kho bạc Hoa Kỳ RWA). Kiến trúc quỹ được mã hóa toàn chuỗi như vậy có thể tận hưởng giá trị do token hóa mang lại ở mức độ lớn nhất. Ví dụ: quỹ token hóa của Solv Protocol (1) cho phép các nhà quản lý quỹ đối mặt trực tiếp với các nhà đầu tư và có được nhiều dữ liệu nhà đầu tư và thông tin giao dịch hơn; (2) Loại bỏ ma sát của nhiều tổ chức trung gian dịch vụ quỹ và giảm chi phí; (3) Việc gây quỹ, phát hành, giao dịch và thanh toán các quỹ được mã hóa được thực hiện thông qua blockchain và được ghi lại trong sổ cái phân tán, hiệu quả và minh bạch; (4) NAV giá trị ròng của quỹ được cập nhật theo thời gian thực và đăng ký/mua lại cổ phiếu quỹ mọi lúc, mọi nơi, 24/7 và nhiều lợi thế khác.
Solv Protocol cho biết: Hiện tại, hầu hết các dịch vụ quản lý tài sản tiền điện tử đến từ các tổ chức CeFi, có quy trình quản lý quỹ và tạo tài sản không rõ ràng, tạo ra các vấn đề về niềm tin. Các giải pháp phi tập trung tốt hơn cung cấp trải nghiệm đầu tư minh bạch và an toàn đồng thời giúp các nhà quản lý tài sản có được sự tin tưởng và thanh khoản. Solv đang xây dựng cơ sở hạ tầng và hệ sinh thái cung cấp đầy đủ các dịch vụ, bao gồm sáng tạo, phân phối, tiếp thị và quản lý rủi ro. Điều này làm giảm các rào cản đối với việc tham gia vào Web3 đồng thời thúc đẩy sự trưởng thành của thị trường tiền điện tử.
Olivier Deng, nhà đầu tư Solv Protocol, Nomura Securities, cho biết: "Solv đã xây dựng một nền tảng DeFi cấp tổ chức, không đáng tin cậy, tích hợp các nhà môi giới, nhà bảo lãnh, nhà tạo lập thị trường và người giám sát để tạo ra cơ sở hạ tầng tài chính thanh khoản đầu tiên kết nối DeFi, CeFi và TradFi trên blockchain."
Thứ ba, việc giải quyết các quỹ token hóa
Các quỹ token hóa có thể thay thế một số trung gian (chẳng hạn như nhà phân phối quỹ) ở một mức độ nhất định và cải thiện trình độ kỹ thuật số của thị trường quỹ, nhưng thị trường không đạt được trong một sớm một chiều. Đối với các nhà quản lý quỹ và nhà đầu tư, những gì token hóa chắc chắn sẽ thay đổi là việc giải quyết đăng ký quỹ và mua lại.
3.1 Thanh toán tiền token hóa
Các quỹ hiện tại thường được định giá theo giá trị tài sản ròng và người quản lý quỹ nhận hoặc thanh toán tiền mặt thông qua hệ thống ngân hàng và thanh toán ba ngày sau đó (T+3) đối với việc phát hành hoặc hủy bỏ cổ phiếu quỹ. Mặc dù các khoản tiền được mã hóa được tính toán nhiều hơn một lần một ngày và vì đăng ký và mua lại sẽ được giải quyết "tự động" trên blockchain, nên việc thanh toán theo hệ thống ngân hàng (T + 3) sẽ được thay thế. Chúng ta có thể thấy trong trường hợp của Solv Protocol rằng một quỹ token hóa hoàn toàn dựa trên blockchain có thể đạt được giá cả theo thời gian thực và giải quyết thời gian thực của thị trường suốt ngày đêm (7/24).
Phương pháp thanh toán này với sự trợ giúp của blockchain và công nghệ sổ cái phân tán được gọi là thanh toán nguyên tử, có nghĩa là giao dịch các khoản tương đương tiền và cổ phiếu quỹ có liên quan trực tiếp, nghĩa là khi việc chuyển một tài sản xảy ra, việc chuyển một tài sản khác xảy ra cùng một lúc. Nói cách khác, điều kiện tiên quyết để thanh toán là có sẵn tiền mặt và cổ phiếu quỹ để trao đổi trong ví điện tử của người mua và người bán, và việc thanh toán cuối cùng phụ thuộc vào trao đổi đồng thời. Nếu tiền mặt hoặc cổ phiếu không được giao, giao dịch sẽ không xảy ra. Phương thức thanh toán này có thể được giải quyết trong thời gian thực trong khi loại bỏ rủi ro đối tác, mang lại sự cải thiện lớn cho hiệu quả của các giao dịch.
! [Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ] (https://img.foresightnews.pro/202310/e223d7b2c8d6a19be7351e65d6f7d04b.png?x-oss-process=style/scale70)
Bitcoin được thiết kế để cho phép một hệ thống thanh toán tiền mặt điện tử ngang hàng phi tập trung. Thanh toán Bitcoin cho phép chuyển khoản trực tiếp giữa người dùng mà không cần thông qua các tổ chức bên thứ ba như ngân hàng, trung tâm thanh toán bù trừ và nền tảng thanh toán điện tử, tránh phí cao và quy trình chuyển tiền rườm rà. Phương thức thanh toán nguyên tử này được áp dụng cho lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới, có thể giải quyết các vấn đề về chi phí cao, hiệu quả thấp và chi phí thanh toán xuyên biên giới cao trong thanh toán xuyên biên giới truyền thống.
Một trường hợp sử dụng thú vị khác là khả năng giải quyết các quỹ giao dịch trao đổi (ETF) hiệu quả hơn thông qua token hóa. Bởi vì ETF được đăng ký và mua lại vật lý, token hóa các chứng khoán cơ bản (một danh mục chứng khoán trong ETF) có thể đơn giản hóa rất nhiều quá trình thanh toán chứng khoán cơ bản của ETF và đạt được thanh toán theo thời gian thực.
3.2 Các trường hợp sử dụng thanh toán cho các quỹ được mã hóa
Phương pháp giải quyết nguyên tử này đã được SEC phê duyệt và được sử dụng trên Quỹ tiền chính phủ Hoa Kỳ Franklin OnChain, có tài sản trị giá 310 triệu đô la. Đồng thời, chúng tôi thấy rằng MAS có một dự án thí điểm tương tự cho Quỹ mã hóa UBS. Mặc dù các quỹ này không phải là một quỹ token hóa thuần túy trên chuỗi, nhưng họ sử dụng các lợi thế về sổ sách kế toán và thanh toán của blockchain và công nghệ sổ cái phân tán để xây dựng mô hình quỹ được mã hóa.
**3.2.1 Franklin OnChain Quỹ tiền của chính phủ Hoa Kỳ **
Chúng ta thấy Franklin Templeton đã ra mắt Quỹ tiền chính phủ Hoa Kỳ Franklin OnChain (FOBXX) vào năm 2021, quỹ mã hóa đầu tiên được SEC phê duyệt ở Hoa Kỳ để xử lý các giao dịch và ghi lại quyền sở hữu bằng công nghệ blockchain Stellar. Vào tháng Tư, nó đã mở rộng sang Polygon, và sau đó có thể được phát hành trên các blockchain Avalanche và Aptos và trên giải pháp Ethereum Layer 2 Arbitrum.
Đến nay, tài sản được quản lý của nó đã vượt quá 310 triệu đô la và các nhà đầu tư có thể tận hưởng lợi nhuận hàng năm là 5,19%. 1 cổ phần của quỹ được đại diện bởi 1 token BENJI và hiện tại không có token BENJI để tương tác với ứng dụng giao thức DeFi trên chuỗi. Các nhà đầu tư cần truy cập ứng dụng hoặc trang web của Franklin Templeton để xác minh tuân thủ được đưa vào danh sách trắng nhằm đáp ứng các yêu cầu tuân thủ KYC / AML / CTF.
Trưởng bộ phận Tài sản kỹ thuật số của Franklin Templeton, cho biết: "Chúng tôi tin rằng công nghệ blockchain có tiềm năng định hình lại ngành quản lý tài sản, cung cấp tính minh bạch cao hơn và chi phí hoạt động thấp hơn cho các sản phẩm tài chính truyền thống. Các blockchain như Stellar rất quan trọng đối với việc quản lý tài sản trong tương lai và các tài sản được mã hóa được xây dựng trên blockchain cuối cùng sẽ có thể tương tác với phần còn lại của hệ sinh thái tài sản tiền điện tử. " Được biết, tổng chi phí của các quỹ token hóa Franklin chỉ bằng 1/10 chi phí của các quỹ truyền thống.
3.2.2 Quỹ Superstate của người sáng lập Compound
Các nhà quản lý quỹ có nhiều kinh nghiệm DeFi sẽ tận dụng lợi ích của blockchain và công nghệ sổ cái phân tán. Ví dụ, người sáng lập Compound Robert Leshner đã công bố vào ngày 28 tháng 6 năm 2023, thành lập một công ty mới, Superstate, chuyên đưa các sản phẩm tài chính được quản lý từ thị trường tài chính truyền thống vào chuỗi.
Theo hồ sơ của Superstate với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), Superstate sẽ sử dụng Ethereum như một công cụ kế toán, thanh toán được hỗ trợ và tạo ra các quỹ đầu tư vào trái phiếu chính phủ ngắn hạn, bao gồm trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, chứng khoán cơ quan chính phủ, v.v. Nói tóm lại, Superstate sẽ thiết lập một quỹ tuân thủ SEC ngoài chuỗi để đầu tư vào Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và xử lý sổ sách kế toán, thanh toán và theo dõi chia sẻ quyền sở hữu của quỹ thông qua blockchain Ethereum. Superstate sẽ có hệ thống danh sách trắng nhà đầu tư, vì vậy các mã thông báo quỹ không thể được sử dụng trong DeFi như Uniswap hoặc Compound.
Trong một tuyên bố từ Blockworks, Superstate cho biết: "Chúng tôi đang tạo ra một sản phẩm đầu tư tuân thủ SEC cho phép các nhà đầu tư có được hồ sơ về quyền sở hữu của bạn đối với quỹ tương hỗ này, giống như stablecoin và các tài sản tiền điện tử khác."
Mặc dù Superstate không nói về khả năng kết hợp với DeFi, nhưng con đường có thể hình dung được là các mã thông báo của Superstate Fund sẽ được đặt cọc trong nhóm cho vay của Compound để cho vay stablecoin để xây dựng DeFi Lego.
**3.2.3 Thí điểm quỹ token hóa của UBS **
! [Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ] (https://img.foresightnews.pro/202310/f35bc470d300a40123f27ce6e9210bb7.png?x-oss-process=style/scale70)
(Nguồn: UBS Asset Management ra mắt thí điểm quỹ VCC token hóa gốc blockchain đầu tiên tại Singapore)
Vào ngày 2 tháng 10 năm 2023, UBS Asset Management, chi nhánh quản lý tài sản của nó, đã công bố ra mắt thí điểm quỹ mã hóa. Thông qua dịch vụ mã hóa nội bộ của UBS (UBS Tokenize), mã thông báo quỹ xuất hiện trên Ethereum dưới dạng hợp đồng thông minh đại diện cho vốn chủ sở hữu trong quỹ thị trường tiền tệ cơ bản và token hóa có thể giúp tạo điều kiện thuận lợi cho quá trình phát hành, phân phối, đăng ký và mua lại của quỹ.
Dự án này là một phần của Project Guardian, một sáng kiến rộng lớn hơn của Công ty Variable Capital Company (VCC) do Cơ quan Tiền tệ Singapore dẫn đầu, nhằm mục đích token hóa các tài sản khác nhau trong thế giới thực. Đối với UBS, dự án là một phần của chiến lược công nghệ sổ cái phân tán toàn cầu, tập trung vào việc tận dụng các mạng blockchain công cộng và riêng tư để tăng cường phát hành và phân phối tiền. Vào tháng 11/2022, UBS đã ra mắt trái phiếu token hóa được giao dịch công khai đầu tiên trên thế giới. Vào tháng 12/2022, UBS đã phát hành 50 triệu USD trái phiếu lãi suất cố định được mã hóa và vào tháng 6/2023 đã phát hành 200 triệu USD trái phiếu có cấu trúc token hóa cho các tổ chức phát hành bên thứ ba.
"Đây là một cột mốc quan trọng trong việc tìm hiểu về token hóa quỹ, dựa trên chuyên môn của UBS trong việc token hóa trái phiếu và các sản phẩm có cấu trúc", người đứng đầu dự án cho biết. Thông qua sáng kiến thăm dò này, chúng tôi sẽ làm việc với các tổ chức tài chính truyền thống và các nhà cung cấp fintech để giúp hiểu cách cải thiện tính thanh khoản thị trường và tiếp cận thị trường cho khách hàng của chúng tôi."
3.3 Rào cản kỹ thuật đối với việc thanh toán quỹ token hóa
Token hóa thể hiện một sự thay đổi đáng kể trong cách giải quyết tiền, thay đổi cách các quỹ hiện đang dựa vào các đại lý chuyển nhượng để ghi lại đăng ký và mua lại trong sổ đăng ký chủ quỹ. Phương thức thanh toán nguyên tử này tương tự như giao dịch tiền mặt, không có người trung gian và nếu không có tiền mặt cũng như mã thông báo được giao, giao dịch sẽ không xảy ra. Nói cách khác, các giao dịch được mã hóa chỉ tồn tại ở dạng có thể lập hóa đơn và chúng không thể được thỏa thuận, ghi lại và sau đó hủy bỏ. Ưu điểm lớn nhất ở đây là nó loại bỏ rủi ro đối tác rằng người mua không giao được số tiền tương đương hoặc người bán không giao cổ phần.
Tuy nhiên, phương pháp giải quyết nguyên tử cũng đưa ra một câu hỏi hóc búa về kỹ thuật: trong hầu hết các trường hợp, ví điện tử trên blockchain phải được tài trợ đầy đủ trước khi thanh toán, nếu không giao dịch sẽ không xảy ra. Không giống như giao hàng thất bại trong các giao dịch truyền thống, bên thua kiện không có thời gian ân hạn để mua hoặc mượn tài sản bị thiếu và giao dịch không đi vào trạng thái chờ xử lý để được sửa chữa, mà chỉ đơn giản là dừng lại. Điều này tạo ra chi phí bổ sung cho các tổ chức phát hành và nhà đầu tư, những người phải duy trì số dư dư thừa trong ví của họ. Ví của người mua và người bán phải được dự trữ sẵn bằng mã thông báo quỹ hoặc các khoản tương đương tiền. Tài chính trả trước đi kèm với chi phí. Rủi ro đi kèm với nó là chi phí duy trì ví của quỹ lớn hơn chi phí tiết kiệm giao dịch.
Nhưng có nhiều cách khác để giảm chi phí, bao gồm: chia sẻ sổ cái dữ liệu thông qua blockchain thay vì báo cáo và đối chiếu đa phương; Đăng ký chuyển nhượng mà không cần đại lý chuyển nhượng; Thay thế sổ cái tập trung bằng sổ cái phân tán tự duy trì; và việc sử dụng các hợp đồng thông minh để đảm bảo rằng chủ sở hữu mã thông báo quỹ nhận được các quyền tương ứng một cách kịp thời.
IV. Phát hành quỹ token hóa
Mặc dù có nhiều lợi ích của token hóa, chẳng hạn như thanh toán theo thời gian thực, việc phát hành tiền mã hóa chỉ có sẵn cho các quỹ mới. Bởi vì nếu một quỹ hiện tại được mã hóa, điều này có nghĩa là cổ phiếu quỹ có thể được ghi lại trên sổ cái phân tán của blockchain hoặc bởi một đại lý chuyển nhượng trên sổ đăng ký truyền thống, điều này sẽ dẫn đến chi phí đăng ký sổ cái trùng lặp. Và cũng sẽ có xung đột giữa các cổ đông quỹ ban đầu và các cổ đông quỹ được mã hóa.
Tính đến giữa năm 2021, có 127.913 quỹ (68,6 nghìn tỷ đô la AUM) trên thế giới và thay vì di chuyển tất cả chúng sang blockchain, các loại tài sản được mã hóa nên được thêm vào các quỹ hiện có (chẳng hạn như giấy phép quỹ số 9 sau khi hoàn thành nâng cấp kinh doanh tài sản ảo lên SFC, cho phép các quỹ đầu tư 100% hạn ngạch của họ vào tài sản tiền điện tử) hoặc cung cấp các phiên bản mã hóa của các loại tài sản hiện có (tức là mã hóa tài sản thực, chẳng hạn như cổ phiếu được mã hóa, nợ được mã hóa, Cũng bao gồm các quỹ được mã hóa).
4.1 Token hóa các quỹ thị trường tiền tệ - Franklin OnChain, Ondo Finance, Máy ly tâm
Ngoài stablecoin, dự án RWA được mã hóa lớn nhất theo quy mô tài sản hiện nay là quỹ thị trường tiền tệ. Đứng đầu danh sách là Franklin Templeton: 312 triệu USD (trái phiếu chính phủ); Máy ly tâm: 247 triệu USD (thế chấp); Ondo Finance: 183 triệu USD (trái phiếu chính phủ).
Franklin Templeton hoàn toàn là một quỹ token hóa, Ondo Finance cũng có hai quỹ token hóa và Centrifuge đã thiết lập một quỹ token hóa trong dự án RWA với Aave. Điều này cho thấy tầm quan trọng của các quỹ token hóa trong việc kết nối TradFi và DeFi.
! [Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ] (https://img.foresightnews.pro/202310/f99cb498c5b0a93d45367e3902504508.png?x-oss-process=style/scale70)
(Nguồn: RWA.xyz)
**4.1.1 Tài chính Ondo OUSG / OMMF **
! [Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ] (https://img.foresightnews.pro/202310/47b91cf32f0034d8329c8ca37731a596.png?x-oss-process=style/scale70)
(Nguồn: Ondo.Finance)
Ondo Finance đã ra mắt một quỹ token hóa vào tháng 1/2023 để cung cấp các cơ hội và dịch vụ đầu tư cấp tổ chức cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp trên chuỗi, đưa các sản phẩm quỹ lãi suất phi rủi ro/rủi ro thấp vào chuỗi, cho phép chủ sở hữu stablecoin đầu tư vào trái phiếu chính phủ và trái phiếu kho bạc Mỹ trên chuỗi. Hai quỹ token hóa của Ondo Finance, OUSG và OMMF, có tài sản cơ bản trong quỹ ETF và quỹ thị trường tiền tệ ngắn hạn của BlackRock.
Trước tiên, các nhà đầu tư cần vượt qua quy trình xác minh KYC và AML chính thức của Ondo Finance trước khi ký các tài liệu đăng ký, các nhà đầu tư đủ điều kiện đưa stablecoin vào quỹ mã hóa của Ondo Finance, sau đó Ondo Finance gửi và rút tiền pháp định thông qua Coinbase Custody, sau đó thực hiện các giao dịch ETF của Kho bạc Hoa Kỳ thông qua nhà môi giới tuân thủ Clear Street.
Vì lý do tuân thủ quy định, Ondo Finance áp dụng hệ thống danh sách trắng nghiêm ngặt cho các nhà đầu tư, chỉ mở các khoản đầu tư cho Người mua đủ điều kiện. Trước tiên, các nhà đầu tư cần trải qua quy trình xác minh KYC và AML chính thức của Ondo Finance trước khi ký các tài liệu đăng ký và các nhà đầu tư đủ điều kiện sẽ đầu tư stablecoin vào quỹ token hóa của Ondo Finance.
**4.1.2 Máy ly tâm &; Phân bổ RWA Kho bạc Aave **
Là người đứng đầu mô hình cho vay thế chấp RWA, Máy ly tâm đã giúp tài sản kho tiền của Aave nắm bắt được giá trị lợi suất của trái phiếu Hoa Kỳ trong chương trình mã hóa RWA được thiết kế gần đây cho Aave. Điều tương tự cũng áp dụng cho các quỹ được mã hóa trong chương trình này.
Trong chương trình này, Quỹ Kho bạc lỏng Anemoy là một quỹ ngoài chuỗi được đăng ký tại BVI, lần đầu tiên mã hóa quỹ của mình thông qua giao thức Máy ly tâm; Thứ hai, Aave đầu tư các quỹ ngân quỹ vào Centrifuge Pool tương ứng với quỹ token hóa Anemoy và tạo ra các chứng chỉ token quỹ; Nhóm máy ly tâm sau đó đã phân phối tài sản do Aave đầu tư cho Quỹ Anemoy thông qua một thỏa thuận; Cuối cùng, Quỹ Anemoy mua trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ thông qua tiền gửi và rút tiền, lưu ký và môi giới, đồng thời nhận ra thu nhập trái phiếu Hoa Kỳ trên chuỗi.
! [Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ] (https://img.foresightnews.pro/202310/af030b2a7bb040dce5a3a2f37bb9c2ad.png?x-oss-process=style/scale70)
(Nguồn: [ARFC] Phân bổ RWA Kho bạc Aave)
4.2 Token hóa các quỹ đầu tư tư nhân – Hamilton Lane, KKR
Trong lịch sử, đã có một ngưỡng cho các nhà đầu tư bán lẻ đầu tư vào các quỹ đầu tư tư nhân, một thị trường giới hạn cho các nhà đầu tư tổ chức lớn và các cá nhân có giá trị ròng cực cao. Ngoài ra, một mục tiêu rõ ràng của thị trường quản lý tài sản là tăng phân bổ cho các nhà đầu tư bán lẻ. Sự phân bổ thấp liên tục này là do ngưỡng đầu tư cao, thời gian nắm giữ dài, thanh khoản hạn chế (bao gồm thiếu thị trường thứ cấp phát triển), thiếu công cụ khám phá giá trị, quy trình đầu tư thủ công phức tạp và thiếu giáo dục nhà đầu tư.
Mặc dù thị trường token hóa vẫn đang trong giai đoạn đầu, một số nhà quản lý vốn cổ phần tư nhân đang thử nghiệm vùng biển bằng cách tung ra các phiên bản token hóa của các quỹ hàng đầu của họ. Chúng ta có thể thấy những gã khổng lồ cổ phần tư nhân nổi tiếng Hamilton Lane, KKR và Apollo đang thử nghiệm với các quỹ được mã hóa.
Do một số hạn chế của các quỹ hiện có, nếu chỉ một phần cổ phần quỹ của quỹ hiện tại được mã hóa, điều này có nghĩa là cùng một phần của quỹ có thể được ghi lại trên sổ cái phân tán trên blockchain hoặc có thể được ghi lại bởi một đại lý chuyển nhượng trên sổ đăng ký tập trung truyền thống, điều này sẽ dẫn đến chi phí đăng ký sổ cái trùng lặp. Một giải pháp là đại lý chuyển nhượng chịu trách nhiệm tổng hợp và tổng hợp. Một giải pháp khác là token hóa nó thông qua một quỹ trung chuyển.
Thông qua Cấu trúc Master-Feeder, các quỹ đầu tư tư nhân trực tiếp token hóa Quỹ trung chuyển để thực hiện việc mã hóa một phần cổ phiếu quỹ của toàn bộ quỹ tư nhân. Trong cấu trúc liên kết chính, các nhà quản lý quỹ huy động vốn từ các loại nhà đầu tư khác nhau để tạo Quỹ trung chuyển và Quỹ trung chuyển đầu tư các quỹ này vào một quỹ chính. Nhà đầu tư đầu tư và trả phí quản lý ở cấp Quỹ trung chuyển, trong khi các giao dịch và đầu tư được thực hiện ở cấp Quỹ Master.
Cấu trúc liên kết chính là cấu trúc ưu tiên cho các tổ chức tài chính lớn phát hành quỹ, thường phải đối mặt với các nhà đầu tư ở các khu vực pháp lý khác nhau để đáp ứng các yêu cầu pháp lý của các khu vực pháp lý khác nhau, cũng như xây dựng các điều khoản thương mại khác nhau như phí quản lý, điều khoản đăng ký, chiến lược đầu tư, v.v.
! [Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ] (https://img.foresightnews.pro/202310/9045f9ead1f945b252dbb02571c86a92.png?x-oss-process=style/scale70)
**4.2.1 Ngõ Hamilton **
Hamilton Lane là một công ty cổ phần tư nhân hàng đầu thế giới với 823,9 tỷ đô la tài sản đang được quản lý. Công ty token hóa một phần cổ phiếu quỹ của mình trên mạng Polygon và mở nó cho các nhà đầu tư trên nền tảng giao dịch Securitize. Thông qua quan hệ đối tác với Securitize, quỹ token hóa một phần cổ phiếu quỹ của mình dưới dạng Quỹ trung chuyển, được quản lý bởi Securitize Capital (nộp theo SEC Reg D 506 (c)).
Giám đốc điều hành của Securitize cho biết: "Hamilton Lane cung cấp một số dịch vụ thị trường tư nhân hoạt động tốt nhất, nhưng trong lịch sử, chúng chỉ giới hạn ở các nhà đầu tư tổ chức. Token hóa sẽ cho phép các nhà đầu tư cá nhân tham gia kỹ thuật số vào các khoản đầu tư cổ phần tư nhân lần đầu tiên và đồng tạo ra giá trị. "
Từ quan điểm của các nhà đầu tư cá nhân, mặc dù các quỹ token hóa cung cấp một cách để tham gia vào các quỹ đầu tư tư nhân hàng đầu ở mức "ngang giá" và ngưỡng đầu tư tối thiểu đã giảm đáng kể từ mức trung bình 5 triệu đô la xuống chỉ còn 20.000 đô la, vẫn có một ngưỡng nhất định để các nhà đầu tư cá nhân vượt qua xác minh nhà đầu tư đủ điều kiện của nền tảng Chứng khoán hóa.
! [Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ] (https://piccdn.0daily.com/202310/20095934/eiwylxu1a5gysivb!webp)
(Nguồn: Securitize.io)
4.2.2 KKR
Tương tự, KKR, công ty quản lý gần 50 triệu USD tài sản, đã hợp tác với nền tảng giao dịch Securitize vào tháng 10/2022 để mã hóa một phần quỹ đóng của mình, Quỹ tăng trưởng chiến lược chăm sóc sức khỏe II, trên mạng lưới Avalanche dưới dạng quỹ trung chuyển.
Từ quan điểm của các quỹ tư nhân, lợi thế của các quỹ được mã hóa là hiển nhiên, chúng không chỉ có thể trực tiếp cung cấp thanh khoản theo thời gian thực cho một số cổ phiếu quỹ của các quỹ đầu tư tư nhân (so với các quỹ cổ phần tư nhân truyền thống, có thời gian khóa lên đến 7-10 năm); Và có thể đạt được sự đa dạng hóa của LP và tính linh hoạt của các nguồn tài trợ. Lợi thế này có thể giải quyết được tình hình thị trường hiện tại mà các dự án thu được trong thời đại thanh khoản lỏng lẻo và định giá cao không thể thoát khỏi trong giai đoạn thắt chặt thanh khoản và giảm khẩu vị rủi ro như hiện nay.
Từ quan điểm của nhà đầu tư, việc token hóa các quỹ đầu tư tư nhân cung cấp cho họ cơ hội ngưỡng thấp để đầu tư vào các quỹ đầu tư tư nhân hàng đầu (các quỹ đầu tư tư nhân hoạt động tốt trên 70% lợi suất chỉ số S&P). Các yêu cầu ngưỡng đối với các nhà đầu tư tổ chức lớn và các cá nhân có giá trị ròng cực cao tham gia vào các quỹ KKR thường là hàng triệu đô la và ngưỡng đầu tư tối thiểu cho các nhà đầu tư cá nhân thông qua Quỹ trung chuyển "được mã hóa" này đã giảm xuống còn 100.000 đô la.
! [Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ] (https://img.foresightnews.pro/202310/689d8a35fa80bcf74aeed61ddf378357.png?x-oss-process=style/scale70)
(Nguồn: Securitize.io)
V. Giao dịch và đầu tư các quỹ token hóa
5.1 Giao dịch thị trường thứ cấp của các quỹ token hóa
! [Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ] (https://img.foresightnews.pro/202310/9919f3547fd255de5689cc609e7a2e8f.png?x-oss-process=style/scale70)
(Nguồn: SS&C, Tokenization of Funds - Mapping a Way Forward)
Có lẽ điều thú vị nhất về token hóa không phải là thanh toán và phát hành dựa trên blockchain, mà là giao dịch token quỹ trên thị trường thứ cấp.
Khi thị trường token hóa trưởng thành, giá mà token quỹ được giao dịch đầy đủ trên thị trường thứ cấp có thể phản ánh chính xác hơn giá trị của quỹ, tạo điều kiện cho việc khám phá giá và cung cấp cơ sở cho việc định giá quỹ, thay vì chỉ giao dịch dựa trên giá trị tài sản ròng được công bố như trong ETF. Điều này không chỉ cung cấp cho các nhà đầu tư khả năng hiển thị theo thời gian thực về các giao dịch, định giá danh mục đầu tư và hiệu suất đầu tư mà còn cho phép họ tự điều chỉnh mức độ tiếp xúc của mình. Mã thông báo quỹ cũng sẽ giao dịch dựa trên nhu cầu của nhà đầu tư, biến động tiền tệ và chênh lệch giá, những người sẽ loại bỏ bất kỳ sự khác biệt nào về giá giữa các quỹ được mã hóa và các phiên bản không được mã hóa.
Ngoài ra, token quỹ lưu hành trên thị trường thứ cấp cũng có thể được sử dụng như một phần bổ sung thanh khoản để mua lại quỹ. Quỹ có thể giảm dự trữ tiền mặt lợi suất thấp được nắm giữ để đáp ứng với việc mua lại. Một khi các nhà đầu tư có thể bán mã thông báo thay vì chọn mua lại cổ phiếu, quy mô tài sản của quỹ ổn định và chi phí tái cân bằng giảm. Nếu tài sản cơ bản của quỹ cũng được mã hóa, các nhà quản lý quỹ sẽ không còn cần phải bù đắp sự không phù hợp về thanh khoản giữa đăng ký và mua lại bằng cách bán tài sản cơ bản hoặc vay từ ngân hàng. Thay vào đó, các tài sản cơ bản có thể được bán trực tiếp dưới dạng mã thông báo trên thị trường thứ cấp.
Token hóa không thực sự làm tăng tính thanh khoản cho một số loại tài sản vốn đã kém thanh khoản, chẳng hạn như vốn chủ sở hữu tư nhân và tín dụng, cơ sở hạ tầng, bất động sản, nghệ thuật và rừng, nhưng token hóa có thể tận dụng tối đa sự tương tác trực tiếp với cộng đồng nhà đầu tư, tăng áp dụng các kịch bản DeFi và giảm chiết khấu tài sản cao do phát hành kém thanh khoản. Đồng thời, token hóa có thể phân mảnh tài sản và chia tài sản đơn vị thành các mệnh giá nhỏ hơn, do đó việc hạ thấp ngưỡng đầu tư có thể cho phép các nhà đầu tư trước đây không thể tham gia do ngưỡng cao tham gia và mang lại tính thanh khoản bổ sung. Tầm quan trọng của các tính năng này đã được chứng minh trong thị trường tiền điện tử và DeFi.
Sự thu hẹp hiện tại của cổ phiếu giao dịch công khai và hậu quả là sự tăng trưởng trong ngành công nghiệp cổ phần tư nhân đã cắt đứt một loạt các con đường đầu tư cho các nhà đầu tư bán lẻ. Token hóa có thể cho phép họ nhập lại các loại tài sản hiện chỉ có sẵn cho các nhà đầu tư tổ chức.
Tuy nhiên, thật không may, hầu hết các quỹ token hóa hiện tại vẫn chưa mở các giao dịch không được phép dựa trên các blockchain công khai dựa trên các lý do tuân thủ như KYC / AML / CTF. Ví dụ, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, quỹ token hóa lớn nhất với tài sản được quản lý, mặc dù nó cũng dựa trên blockchain Stellar để xử lý các giao dịch và ghi lại quyền sở hữu, nhưng nó vẫn chưa thấy bất kỳ hoạt động giao dịch nào trên chuỗi công khai. Hơn nữa, các quỹ đầu tư tư nhân được mã hóa như Hamilton Lane và KKR chỉ có thể đăng ký và đổi tiền thông qua lối vào của nền tảng (thông qua KYC nghiêm ngặt) và nhiều hoạt động giao dịch hơn có thể ở dạng OTC. Trong tương lai, các giao dịch thị trường thứ cấp có thể được thực hiện thông qua các blockchain được phép.
5.2 Token hóa sẽ thúc đẩy sự phát triển của đầu tư cá nhân hóa
Ngưỡng đầu tư cao hơn trong các khoản đầu tư truyền thống phản ánh chi phí vốn cao hơn. Token hóa làm giảm đáng kể ngưỡng đầu tư bằng cách giảm chi phí phát hành quỹ, đăng ký và mua lại, đăng ký và dịch vụ. Các chương trình token hóa cũng có thể được áp dụng cho các quỹ đầu tư nhỏ, có thể đầu tư vào những thứ như bất động sản thương mại và dân cư, các dự án cơ sở hạ tầng, vốn cổ phần tư nhân và nợ, nghệ thuật và đồ sưu tầm, nhưng hiện đang bị loại trừ khỏi các khoản đầu tư truyền thống.
Về lâu dài, tác động của token hóa có thể sâu rộng hơn nhiều so với việc giảm chi phí giao dịch, cải thiện khả năng khám phá giá, tăng tính thanh khoản và mở rộng cơ sở nhà đầu tư của quỹ. Token hóa có tiềm năng tạo ra các danh mục đầu tư hoàn toàn phù hợp với nhu cầu, mong muốn và giá trị của các nhà đầu tư cá nhân.
Hiện tại, các quỹ là các sản phẩm chung chung nói rằng hứa hẹn về lợi suất hoặc tăng trưởng vốn, hoặc đáp ứng một bộ tiêu chí môi trường, xã hội và quản trị (ESG). Millennials lớn lên với nền kinh tế kỹ thuật số, không bao giờ biết một thế giới không có điện thoại thông minh, họ cần các sản phẩm quỹ đơn giản, đơn giản và minh bạch. Đối với họ, quỹ tương hỗ là một sản phẩm phức tạp, khó hiểu, chậm mua và khó cá nhân hóa.
Token hóa có thể loại bỏ những rào cản này. Mua và bán token quỹ rẻ hơn, dễ dàng hơn và nhanh hơn so với cổ phiếu quỹ truyền thống. Hợp đồng thông minh có thể được nhúng vào mã thông báo quỹ để nhanh chóng và dễ dàng hoàn thành thẩm định, cho phép các nhà đầu tư trẻ mở tài khoản (ví điện tử) trong vài phút thay vì vài ngày, tương tự như ví họ phải giao dịch và giữ tiền điện tử.
Quan trọng nhất, token cá nhân hóa danh mục đầu tư của quỹ. Khả năng mã hóa và phân mảnh bất kỳ tài sản nào của nó mở rộng phạm vi tài sản có thể đầu tư và cho phép ngay cả các khoản đầu tư nhỏ của các quỹ cũng được điều chỉnh theo sở thích cá nhân của nhà đầu tư. Theo thời gian, các quỹ token hóa có thể cung cấp các gói danh mục đầu tư được cá nhân hóa cho mỗi nhà đầu tư, giống như các nhà đầu tư quản lý tài khoản ngân hàng của riêng họ. Trên hết, các khoản đầu tư được cá nhân hóa của các quỹ token hóa có sức hấp dẫn trực quan đối với một nhóm lớn các nhà đầu tư trẻ.
Theo Newzoo, có 2,9 tỷ người chơi trò chơi điện tử trên toàn thế giới. Sự giao thoa giữa người chơi trò chơi điện tử và những người đam mê tiền điện tử có nghĩa là các trường hợp sử dụng cho tiền điện tử đã tồn tại, cho phép người chơi trò chơi điện tử mua và bán các vật phẩm trong trò chơi trên blockchain. NFT thực sự là phát minh dành cho người chơi trò chơi điện tử. Về mặt kỹ thuật, các quỹ token hóa đã trở thành một phần trong cuộc sống của thế hệ millennials và Gen Z.
! [Báo cáo nghiên cứu của RWA: Giá trị, thăm dò và thực hành mã hóa quỹ] (https://img.foresightnews.pro/202310/7eaa9704405919764e2279ca2dbb6248.png?x-oss-process=style/scale70)
(Nguồn:
V. Quy định về quỹ token hóa
Các quỹ truyền thống về cơ bản phải chịu sự giám sát chặt chẽ hơn trong các khu vực pháp lý địa phương, và có các hướng dẫn hoạt động và lộ trình thực hiện rõ ràng hơn về vấn đề này. Nhưng sau khi token hóa các quỹ, ai sẽ điều tiết? Nó vẫn là một chủ đề hoàn toàn mới. Một điều mà những người tham gia quỹ token hóa cần phải thích nghi là sau khi token hóa, các quỹ đang lưu hành trên toàn cầu dựa trên các blockchain công khai (mặc dù hiện tại chỉ có các kịch bản lưu thông được phép hạn chế), vì vậy họ có thể phải đối mặt với các cơ quan quản lý ở tất cả các thị trường quỹ lớn trên thế giới, cũng như các khung pháp lý cho tài sản tiền điện tử trên toàn thế giới.
Mặc dù các nhà quản lý trên toàn thế giới đã phản ứng với sự gia tăng của tài trợ mã thông báo blockchain kể từ năm 2017 và các nhà quản lý quốc tế đã cố gắng đạt được sự đồng thuận toàn cầu về cách điều chỉnh tài sản tiền điện tử, luật và quy định quản lý mã thông báo vẫn chỉ áp dụng cho các khu vực pháp lý cụ thể và không rõ ràng và rõ ràng. Quy định về tài sản tiền điện tử bao gồm từ việc điều chỉnh vai trò, quyền và nghĩa vụ của các nhà phát hành, nhà đầu tư và trung gian tài sản tiền điện tử ở cấp lập pháp (ví dụ: ở Liechtenstein) đến quy định tài sản tiền điện tử và hoạt động tài sản tiền điện tử nào yêu cầu ủy quyền theo quy định (ví dụ: ở Anh). Trong trường hợp không có định nghĩa pháp lý rõ ràng về tài sản tiền điện tử và hợp đồng thông minh, cũng như luật học tiếp theo, token hóa vẫn phải đối mặt với sự không chắc chắn về pháp lý và quy định.
Sự không chắc chắn về quy định đã khiến các nhà quản lý quỹ lo lắng. Là các thực thể được quy định, họ miễn cưỡng hành động trước và sau đó tìm kiếm sự chấp thuận của cơ quan quản lý. Tuy nhiên, ít nhất là ở Anh, hướng dẫn từ Cơ quan Quản lý Tài chính (FCA) đã chứng minh đủ để cho phép ngành công nghiệp mã hóa phát triển trên cơ sở tài sản tiền điện tử được phát hành trên mạng riêng thay vì mạng công cộng phải tuân theo các quy tắc hiện hành về chứng khoán và thanh toán bằng tiền mặt.
Đầu tiên, phát hành tài sản tiền điện tử trên một blockchain riêng (thay vì blockchain công khai) cho phép các nhà quản lý quỹ đáp ứng các nghĩa vụ pháp lý của họ và có thể tiến hành kiểm tra sàng lọc KYC, AML, CTF và các biện pháp trừng phạt kinh tế đối với các nhà đầu tư, đây là điều kiện tiên quyết để đầu tư. Thứ hai, token quỹ được FCA quy định là chứng khoán. Điều này trấn an các nhà đầu tư nói riêng rằng rủi ro sẽ được kiềm chế; Công bố thông tin sẽ duy trì tính toàn vẹn của thị trường; Thao túng thị trường và giao dịch nội gián sẽ được hạn chế; Token cũng sẽ được giữ an toàn.
Mặc dù các mã thông báo quỹ trên được phân loại là "mã thông báo bảo mật", mã thông báo quỹ được phát hành ở Anh được quy định bởi Hướng dẫn tài nguyên chương trình đầu tư tập thể (COLL) của FCA giống như cổ phiếu của các quỹ tương hỗ ngày nay. Nói cách khác, các nhà phát hành mã thông báo quỹ phải phát hành bản cáo bạch quỹ và tài liệu thông tin nhà đầu tư chính (KID), tuân thủ các quy tắc COLL chi tiết về đầu tư, cho vay, quản lý rủi ro và định giá và chỉ định người lưu ký để bảo vệ nhà đầu tư.
VI. Kết luận
Nếu bạn muốn tận dụng lợi thế của blockchain và sổ cái phân tán để đạt được hình thức cuối cùng của một quỹ mã hóa, sự tương tự giống như thay thế động cơ cho một chiếc máy bay bay ở độ cao 30.000 feet. Ngoài ra, động cơ mới cần được nối lại hoàn toàn trong khi vẫn tương thích với hệ thống cũ. Tất nhiên, sự thay đổi sẽ không xảy ra trong một sớm một chiều.
Trong ngành công nghiệp quỹ, sự thay đổi trong định hướng chiến lược đã rõ ràng và các quỹ đang khám phá token hóa để định vị lại doanh nghiệp của họ cho một tương lai token hóa. Các công ty quản lý quỹ đang mua lại các doanh nghiệp quản lý tài sản và đầu tư vào các nền tảng quỹ. Nền tảng Quỹ đang xem xét năng lực của các nhà đăng ký. Các đại lý chuyển nhượng và người giám sát đang đầu tư vào công nghệ quản lý trật tự và thực hiện, cũng như các nền tảng quỹ và dịch vụ lưu ký.
Những phát triển này cho thấy các khía cạnh phân phối và dịch vụ của ngành quỹ đã bắt đầu tái cấu trúc. Những lợi thế được quảng cáo bởi token hóa - chi phí thấp hơn, thị trường lớn hơn, tính thanh khoản cao hơn, giảm rủi ro đối tác, tự động hóa việc mở / xác minh tài khoản liên tục, mở rộng các lớp tài sản có thể đầu tư, thay đổi dịch vụ khách hàng và tùy chỉnh đầu tư quỹ - đang được đạt được một cách cẩn thận.
Có lý do để tin rằng token hóa có thể đơn giản hóa chuỗi trung gian tách các nhà quản lý quỹ khỏi các nhà đầu tư; đẩy nhanh việc số hóa sản phẩm và mở rộng phạm vi tài sản có thể đầu tư đang được quản lý; Cuối cùng, việc phát hành và mua lại cổ phiếu quỹ có thể nhường chỗ cho một thị trường thứ cấp tích cực cho các mã thông báo quỹ, cho phép các quỹ thoát khỏi xiềng xích của NAV hàng ngày và giao dịch theo cách tương đương với ủy thác đầu tư và ETF.
Vẫn còn nhiều rào cản cần xóa trước khi giá trị của token hóa có thể được nhận ra. Chẳng hạn như KYC, AML, CTF và sàng lọc và xác minh các tiêu chuẩn chung, các kênh chuỗi chéo và các nhà tiên tri giữa chuỗi cấp phép công cộng và tư nhân, cách xây dựng thị trường thứ cấp, v.v. Ngoài ra, có sự không chắc chắn về quy định và việc thiếu tiền tệ fiat trên blockchain là một hạn chế lớn, nhưng trở ngại lớn nhất đối với sự tiến bộ là thời gian.
Sự chuyển đổi của một ngành công nghiệp toàn cầu trong tương lai không thể đạt được trong một sớm một chiều. Điều nguy hiểm là khi thời kỳ cải cách được kéo dài, nó sẽ trở thành một lý do cho việc không hành động ngay bây giờ, đó sẽ là một sai lầm. Đối với blockchain, những gì có giá trị hôm nay vẫn sẽ có giá trị vào ngày mai, giống như Bitcoin.
Tham khảo:
[ 1 ] SS&C, Token hóa quỹ - Lập bản đồ một con đường phía trước
[ 2 ] CMS, chuỗi quỹ token hóa
[ 3 ] Mở cửa đầu tư 24/7: Giới thiệu về quỹ mở trên Solv V3
[ 4 ] Franklin Templeton công bố Quỹ tiền của chính phủ Hoa Kỳ Franklin OnChain vượt qua 270 triệu đô la tài sản đang được quản lý
[5] UBS Asset Management ra mắt thí điểm quỹ VCC mã hóa dựa trên blockchain đầu tiên tại Singapore
[ 6 ] Hamilton Lane và Securitize để token hóa các quỹ, mở rộng khả năng tiếp cận thị trường tư nhân cho một nhóm nhà đầu tư rộng lớn hơn
[ 7 ] [ARFC] Phân bổ RWA Kho bạc Aave