質押收益首進 ETF：Solana 或引50億資金重塑 LST 格局

原創 | Odaily 星球日報（@OdailyChina）

作者 | Ethan（@ethanzhang_web 3）

原標題：把LST搬進華爾街：Solana ETF“質押外掛”大作戰

今年 5 月 20 日，SEC 曾首次按下暫停鍵，要求21 Shares、Bitwise、VanEck 與 Canary Capital的現貨 Solana ETF 再等等——理由是“需更多時間評估法律與政策問題”。

不到一個月，風向忽變。6 月 11 日，多位知情人士透露：SEC 已口頭通知所有潛在發行人“下周內必須交修改版 S-1，30 天內給你們評論”，並點名要求補足“實物贖回”與“質押”描述——明確暗示“質押可以談”；

很快，大型資管們集體響應：Franklin Templeton、Galaxy、Grayscale、VanEck、Fidelity等 6 家機構在 6 月 13-14 日遞交了更新版 S-1；SEC 留痕文件裏首次出現“Staked ETP”表述，質押成爲章節標題之一。

6 月 16 日，CoinShares加入戰局，成爲第八家申報方；6 月 24 日，Grayscale在新版 S-1 裏寫下2.5% 管理費率，用“高費率+高品牌”賭自己能率先通關。

進入 7 月，SOL ETF 節奏明顯加快：

• 7 月 7 日——CoinDesk 披露：SEC 設“7 月底交卷”硬死線，目的是爭取10 月 10 日前批完首批現貨 SOL ETF；
• 7 月 8 日—— Fidelity 申請被延期 35 天，“等待補材料”；
• 7 月 28 日—— 灰度申請再次被推遲，新的最後期限落到 10 月 10 日；
• 7 月 29 日——Cboe BZX一口氣提交兩張 19 b-4：①Canary Staked INJ ETF；②Invesco × Galaxy 現貨 Solana ETF，明確“現貨+質押”雙保險；
• 7 月 31 日—— ①Jito Labs + Bitwise + Multicoin + VanEck + Solana Institute向 SEC 加密資產特別工作組遞交LST 公開信，正式爲“Staked ETP”站臺；②21 Shares當天同步提交修訂版 S-1，趕在最後一分鍾補齊質押條款（見 SEC 存檔文件）。

至此，兩個月內完成了“兩次延遲＋三輪修訂＋四家新申報”的來回拉扯——把我們今天要討論的核心議題推到了臺前：把 Liquid Staking Token （LST）裝進 ETF，可行嗎？

Why：LST 們爲什麼拼命想進 ETF？

LST 名單與現狀

注：APR 爲 8 月 1 日各 LST 發行方官網數據，該數據會產生實時變動，以實際呈現爲準。

三重利好

被動資金 = 長期鎖倉

ETF 規模越大，越能把 LST 變成“無意減倉但持續拿收益”的資金池。對 Jito、Marinade 來說，這等於直接新增“數十億級”長期質押量，協議可穩定抽傭，TVL 自然起飛。

流動性深度躍遷

ETF 將在二級市場持續換手，而基金份額對應的 LST 需要日常申贖做市——做市商會同步鋪設LST/SOL 和 LST/USDC深度，爲 LST 提供比 DeFi 池子更厚的底。

品牌信用外溢

進入 SEC 合規框架意味着 “被華爾街背書”。一旦 10 K、N-CSR 等公開文件開始出現JitoSOL / mSOL的名號，普通機構做盡調的成本驟降，LST 從“小衆 DeFi 憑證”升級爲“可入帳金融資產”。

影響幾何？三條主線拆解

對 Solana：安全性＋估值雙提升

• 質押率抬升—— 以 2025 H 1 數據測算，若首批現貨 SOL ETF 合計募得 50 億美元、80% 配 LST，鏈上將一次性新增約2400 萬枚質押 SOL（按 167 USD/SOL 計），質押率由 66% 升至近 71%，網路 Nakamoto 系數同步上行。
• 估值錨點“收益率”—— 質押 APR ≈ 7% 成爲 DeFi 無風險收益曲線的一段。買盤可用 “SOL 現價 / 7%” 簡化貼現，而非純粹 Beta 拋物線，對板塊估值更友好。

對其它 ETF：

結論：若 SOL LST ETF 先過關，ETH 陣營將被迫把“原生質押”條款寫得更細，BTC ETF 則只能繼續靠降費率保吸引力。

對ETF的買方：

• 一票三得—— 現貨 Beta + 7%以上年化 + 二級市場流動性；對於 Family Office / 養老金等合規約束重的帳戶，這是第一張 “可以買的高收益 PoS” 門票。
• 稅務 & 結算友好—— 質押收益在 40 Act/33 Act 結構裏往往按資本利得而非經營收入計稅，較個人鏈上質押更優。
• 費率博弈—— 目前已公開的費率從 Grayscale 的 2.5% 到預期的 0.9%（業界猜測 VanEck 框架），誰讓收益回饋更多，誰就吸走單子。BTC ETF 已被卷到 0.19-0.25%，費率戰注定蔓延。

呼籲力度：過不過？風險幾何？

綜上數據，評判通過概率約在60-70%。同時筆者認爲，若想順利過審，發行人在 S-1 中至少應補充三類應對方案：

方案一：折價熔斷閾值

建議設定 LST 市場價對參考 NAV 的偏離上限（示例：± 5%）；一旦觸及閾值，暫停一級市場申購 / 贖回，並啓動“差價調節”或cash creation備用流程，以確保基金份額與底層資產價值保持對齊。

方案二：NAV 計算與校準

至少引入兩家獨立數據源：一條鏈上預言機（如 Chainlink）＋一家合規托管 / 做市報價（如 Coinbase Prime、Cumberland 等）；建議 10 秒級更新，並披露冗餘與故障切換方案，便於監管層評估價格失真風險。

方案三：合約風險覆蓋

在智能合約層面，除年度第三方審計外，可考慮購買Lloyd’s of London、Nexus Mutual或同等級別保單，覆蓋黑客攻擊、質押罰沒等極端情形；並在招股書中明確索賠流程、保額上限與觸發條件，讓投資者與監管者對潛在損失有定量預期。

（注：以上舉措爲筆者基於公開案例與業內通行做法提出的“參考框架”，具體閾值和技術路線仍需發行人與 SEC 進一步溝通確定。）

結語

從 5 月“拉黑”到 7 月“催生”，SEC 在短短 70 天內完成了一次姿態反轉：它不再糾結 “能不能上”，而是開始討論 “怎麼上”——“加密 ETF 2.0” 的腳注裏第一次寫上了 staking 與 LST。而站在牌桌另一側，幣圈玩家們用“一封公開信 + 一套改好的 S-1”告訴華爾街：“讓資金效率最大化，我們比你們更懂。”下一步，就看監管者是否願意讓這場“高收益、低運維”的質押遊戲真正走進退休金和 401(k)。

如果真的放行，那不僅是 Solana 的勝利，更是 PoS 敘事從鏈上走進交易所、從極客走向機構的裏程碑。