Outlier Ventures 2025 Q1 融資報告：L1 和基建仍受偏愛，VC 想要“穩穩的幸福”

作者：Robert Osborne

編譯：深潮TechFlow

概覽

2025年第一季度，Web3領域的融資規模保持穩定，總計籌集資金達77億美元，幾乎與創紀錄的2024年第四季度（79億美元）持平。然而，交易數量卻下降了34%，創下自2023年第三季度以來的最低水平。

Binance單筆融資20億美元，佔本季度總資本的四分之一以上。如果不計入這筆融資，市場實際活動約爲57億美元，與2024年的平均水平基本一致。

戰略融資輪主導市場，102筆交易吸引了25億美元資金，延續了主權基金和生態系統資金支持大型基礎設施和Layer 1項目的趨勢。

早期融資出現分化：種子輪融資額降至兩年來最低點（440萬美元），而Pre-seed輪融資保持強勁（290萬美元）。A輪融資依舊受擠壓，僅完成27筆交易，但單筆融資額有所回升，達到1560萬美元。

類別圖景展現出分散與聚焦並存的特點。網路（Networks）類別位居榜首（得益於Binance的推動），而數據（Data）、錢包（Wallets）和消費者基礎設施（Consumer Infra）則表現出較高的中位融資額。開發工具（Developer Tooling）吸引了最多的投資者參與，但融資輪次規模較小，顯示其依然是基礎設施領域的“長尾”部分。

Token融資強勢反彈：96筆公開和私募銷售共籌集16億美元，爲2022年以來最強勁的季度表現。其中，World Liberty（5.9億美元）和TON（4億美元）成爲標志性案例。

市場概覽：資本集中優先於交易數量

2025年第一季度Web3融資展現出一種獨特的對比：雖然總資本部署保持高位（77億美元），幾乎達到2024年第四季度創紀錄的79億美元——但交易數量急劇下降，僅爲603筆。這意味着什麼？投資者正在向更少的公司投入更大的資金，優先集中資本而非廣泛分散。

圖1：Web3每季度的交易數量和籌集的資金，2021年第1季度至2025年第1季度

來源：Outlier Ventures，Messari

這一分化現象凸顯了投資者策略的持續調整。隨着市場流動性逐步恢復，整體情緒趨於樂觀，風險投資機構似乎正加碼押注“類目贏家”（category winners）以及日漸成熟的基礎設施項目，而非將資本分散投向早期階段的高風險長尾項目。與2024年第四季度類似，大部分資金流向了中後期融資輪次以及那些定義生態系統的項目，這些項目通常具有強勁的市場牽引力、知名投資者支持，或是已爲市場推出做好準備的Token策略。（如果想更深入了解從消費者項目到基礎設施項目的這一轉變，請參閱我們之前的分析文章：《你對Web3融資的一切認知都是錯的》。）

不過，7.7億美元的融資總額掩蓋了背後的真實情況。Binance的20億美元融資——由總部位於阿聯酋的MGX Capital領投，並被稱爲迄今爲止最大單筆加密私募融資——佔本季度所有資本部署的25%以上。如果剔除這一特殊案例，2025年第一季度的融資總額將降至約57億美元，與2024年整體水平（在2024年第四季度前低於40億美元）更加接近。這表明投資者的興趣相對延續，而不是融資活動突然激增。

即使排除這一異常值，資本部署仍顯示出韌性。基礎設施和與AI相關的領域的後期增長輪融資繼續吸引關注。Phantom的1.5億美元C輪融資、Flowdesk的9180萬美元融資，以及LayerZero的5000萬美元擴展輪融資，均表明一批日益成熟的基礎設施公司正在鞏固市場份額，並邁向收入規模化的道路。

融資階段：戰略資本佔據主導地位

2025年第一季度按輪次階段劃分的融資數據再次強調了一個核心主題：戰略資本佔據主導。

戰略輪次僅佔總交易量的18%，但卻吸引了超過32%的資本部署，總計達25億美元，分布在102筆交易中。這延續了我們在2024年底觀察到的趨勢：加密行業巨頭、生態基金以及主權支持的實體正積極介入，進行有針對性且高信念的投資，這些投資通常與國家、機構或協議層級的利益高度一致。這類融資輪次通常集中在Layer 1（第一層區塊鏈）、中間件協議以及Token基礎設施領域——資本部署的驅動力不僅僅是投資回報率（ROI），更是利益和目標的深度契合。

相比之下，早期階段的融資仍然呈現出分散化的趨勢。Pre-seed（種子前）和Seed（種子）輪次佔總交易量的近四分之一（24%），但僅吸引了6%的資本部署。平均每筆種子前輪融資約爲260萬美元；種子輪融資平均爲400萬美元，遠低於2024年的中位融資額。這表明估值壓縮正在發生，或者投資者正在以更小的支票額度進行投資，同時對創始人的條款更加嚴格。這也意味着“真正的盡職調查”正在回歸：創始人需要證明市場牽引力，而不僅僅是靠願景來獲得資本支持。

圖表2：2025年第一季度從種子前（Pre-seed）到B輪及以上（Series B+）以及戰略輪次的交易數量和籌資金額。關於Token活動的進一步分析將在下文展開

來源：Outlier Ventures, Messari

A輪融資仍然面臨壓力。本季度僅記錄了27筆A輪融資交易，佔總交易量的比例不到5%，但吸引了3.92億美元的資金，平均每輪融資規模約爲1450萬美元。投資者似乎正在完全跳過A輪融資，轉而選擇在種子輪階段以類似期權的方式入場，或者等待進入風險更低、Token策略更清晰的B輪及以上階段。

後期階段的投資表現穩定。B輪及以上階段僅完成了9筆交易，但吸引了5.31億美元的資金，平均每輪融資規模接近5900萬美元。這些公司通常擁有經過驗證的商業模式和Token機制，已爲交易所上市或資金庫管理做好準備。在許多情況下，這些交易已經不再是傳統意義上的風險投資，而更像是成長期的準私募股權交易。

總體來看，按融資階段劃分的數據證實了一個更廣泛的觀點：融資市場正在呈現出分化趨勢，不僅是在消費者項目與基礎設施項目之間，還體現在早期試驗階段與後期高信念投資之間。而中間階段——A輪融資——正是風險偏好消失的地方，也是資本目前最不願涉足的領域。

如果交易數量反映市場情緒，資本部署揭示投資信念，那麼融資中位數則體現了創始人的議價能力。在2025年第一季度，這種議價能力正在逐漸遠離種子階段的團隊。

圖表3：2021年第一季度至2025年第一季度種子前（Pre-seed）、種子（Seed）和A輪（Series A）階段的融資中位數變化

來源：Outlier Ventures, Messari

種子前輪的融資中位數達到了290萬美元，幾乎追平了2024年第一季度的峯值，並且接近2021年平均值的三倍。這標志着在最早期階段信心的悄然回升。加速器、生態基金和天使投資聯盟似乎仍然偏愛帶有選擇權的早期投資，特別是那些基於高信念敘事的項目，如去中心化物理基礎設施網路（DePIN）、原生AI基礎設施和鏈上代理工具（onchain agent tooling）。對於創始人而言，這仍然是資本最友好的階段。

然而，種子輪卻遭遇了衝擊。融資中位數下降至440萬美元，相比上一季度的580萬美元以上有所下降，並創下自2022年第四季度以來的最低水平。這是一個強烈信號，表明中間階段正在萎縮。投資者正在縮減支票金額、收緊條款，或者直接繞過這一階段，除非項目已經具備明確的關鍵指標或分發能力。“撒網式擴張”（spray-and-scale）模式顯然已經不復存在。

A輪融資則略有回升，中位數達到1560萬美元，高於上一季度的週期性低點（1320萬美元）。盡管如此，這仍遠低於2021年和2022年初的高峯期，當時中位數常常超過3000萬美元。更重要的是，這一階段的交易數量極少（僅27筆），突顯了市場的選擇性。這些A輪融資並非徒有其名——它們的定價更像是迷你B輪，僅適用於那些已經擁有收入、市場牽引力以及可執行的代幣策略的公司。

簡而言之，“槓鈴效應”依舊存在：在創意階段和市場牽引力階段仍有資金流入，但中間階段卻被拋棄。這並不是融資寒冬，而是創始人預期的一次重塑和平衡。

資本流向：類目亮點

從類別層面看，2025年第一季度繼續凸顯了資本部署的分散化以及投資者熱情的分化。

正如預期，網路（Networks）領域佔據了榜單的首位，其融資中位數達到4510萬美元，這一數據受到Binance（幣安）20億美元戰略融資的顯著影響。但即使不考慮這一異常值，這一類別中的243筆投資交易也表明機構分配者、戰略基金和生態支持者對Layer 1公鏈和擴展性項目的高度興趣。網路基礎設施仍然是資本流向的“重鎮”，是投資者希望展現嚴肅態度的領域。

圖表4：2025年第一季度按類別劃分的平均融資階段和輪次規模

來源：Outlier Ventures, Messari

注：“投資者交易”指的是某一類別內投資者參與的總次數，而非獨立投資者數量。如果一位投資者參與了三次融資，這將計爲三次投資者交易。

開發者工具（Developer Tooling）吸引了最多的投資者參與，共計290次投資者交易，但其融資中位數僅爲310萬美元。這種對比突顯了開發者工具作爲基礎設施“長尾”的角色：高興趣、低風險以及模塊化潛力。這些通常是規模較小、速度較快的交易——由工程師主導，與協議對齊，有時還會獲得資助補貼。

在消費端，元宇宙（Metaverse）和遊戲（Gaming）領域記錄了193次投資者交易，中位融資額僅爲290萬美元，這反映了從內容密集型投資轉向“娛樂型基礎設施”（infra-for-fun）投資的趨勢。娛樂（Entertainment）領域也呈現出類似模式——中位融資額爲465萬美元，共計164次投資者交易——再次表明風險投資公司（VCs）對以受衆爲核心的Web3項目仍感興趣，但態度較爲謹慎。

市場（Marketplaces）和金融服務（Financial Services）領域也因高投資者參與度而引人注目，分別有279次和277次投資者交易，但資本密集程度有所不同。市場領域的中位融資額爲900萬美元，顯示出對交易型基礎設施和代幣化商業的新興趣。金融服務領域的中位融資額爲1198萬美元，使其成爲本季度融資金額最高的消費類領域之一。

在基礎設施類別中，消費基礎設施（Consumer Infrastructure，1930萬美元）、錢包（Wallets，2070萬美元）和數據（Data，2430萬美元）都顯示出較高的中位融資額和適中的投資者參與度，表明盡管這些領域不如網路（Networks）或計算（Compute）領域那麼備受關注，但正因回歸基本面而受益：用戶體驗（UX）、可組合性（composability）和數據流動性（data liquidity）。

另一端，諮詢與顧問（Consultancy & Advisory）以及新聞與信息（News & Information）領域的中位融資額（約200萬美元）和投資者數量都較低——這些類別難以證明其具備風險投資規模的前景，可能正被公共物品資助或原生貨幣化模式所擠壓。

本季度的“中量級”亮點類別——跨鏈互操作性（Cross-Chain Interoperability，970萬美元）、安全（Security，640萬美元）和計算網路（Compute Networks，480萬美元）——反映出技術性強、低曝光度的基礎設施層仍在獲得重要支持。這些類別不再是前沿領域，而是成爲了預期技術棧的一部分。

代幣融資強勢反彈：戰略私募與公開發售齊頭並進

2025年第一季度，代幣融資呈現出對2024年趨勢的明確逆轉，高價值、高風險的私募銷售強勢回歸，同時大規模公開發售也再度掀起熱潮。

本季度共有69次公開代幣銷售，總籌資金額達7.98億美元，其中World Liberty Financial以5.9億美元的融資額領銜，佔據了本季度公開代幣融資總額的近74%。與此同時，私募代幣銷售通過僅27筆交易籌集了7.71億美元，其中以TON基金會（TON Foundation）的4億美元融資爲首。總體來看，第一季度代幣融資總額達到16億美元，遠超2024年任何一個季度的水平。

圖表5：2022至2024年按籌資額和交易數量對比私募與公開代幣銷售

來源：Outlier Ventures, Messari

對比去年：在2024年第一季度，公開銷售的交易數量遠超私募（163筆對24筆），但整體籌資額卻較少（2.96億美元對1.4億美元）。當時的市場更偏向於流動性發行、散戶參與和社區主導的代幣經濟學。而2025年第一季度則顯示出市場鍾擺的另一端：集中化、機構主導的代幣分配重新佔據上風——這既是市場信心上升的信號，也反映了對控制權、鎖倉機制及場外定價的偏好。

最引人注目的是，不僅是絕對增長，更是結構性變化：公開銷售如今僅佔代幣融資交易總量的不到60%，卻僅略微籌集了比私募更多的資金——盡管公開銷售的交易數量超過私募的兩倍。這種每筆交易的資本差異揭示着市場轉變。

私募代幣交易重新流行，規模更大、深度更高、戰略性更強。這些交易不再是普通的初始DEX發行（IDOs）或快速上線的炒作機器，而是塑造生態系統的重要布局——與一級鏈（L1）資金庫、基金會任務或跨境資本流動緊密結合。

與此同時，公開銷售則顯得頭重腳輕。除去World Liberty的融資，其餘68次公開輪次的平均融資額僅爲300萬美元——這表明，盡管市場準入在擴大，但大規模散戶需求仍集中在少數高信任、高品牌的項目中。

總結思考：穿行於分化的市場

2025年第一季度驗證了許多業內人士的感受：這並不是一個熊市，而是一個更加聚焦的市場。資本並未消失，而是變得更加挑剔、更具戰略性，並更傾向於支持基礎設施建設、實際成果以及長期敘事。

這一季度還標志着健康的雙軌動態回歸：私募輪用於戰略控制，公開輪則爲市場形象和流動性搭建框架。這是過去一年多來，私募與公開輪首次雙雙繁榮發展。

對於創始人來說，未來的道路已經明朗：你不需要去“掐準市場時機”，你需要去打造那些“必然會實現”的事物。