比特幣合約持倉量創下歷史新高，11 萬美金還會遠嗎？

撰文：Lawrence，火星財經

機構槓杆與清算風險：BTC 突破前的蓄力

比特幣期貨總未平倉合約（美元）。資料來源：CoinGlass

2025 年 5 月 20 日，比特幣期貨未平倉合約總規模達到 720 億美元的歷史峯值，較一周前的 666 億美元增長 8%。這一數據不僅刷新了加密貨幣衍生品市場的紀錄，更揭示了機構投資者對 BTC 的強烈信心。從持倉分布來看，芝加哥商品交易所（CME）以 169 億美元的合約量佔據主導地位，幣安則以 120 億美元緊隨其後，顯示出傳統金融與加密原生平台的共同發力。這一現象與 2021 年 MicroStrategy 大舉買入比特幣時的市場格局形成呼應，但當前機構參與的深度與廣度已不可同日而語 —— 僅上市公司 MicroStrategy 持有的比特幣數量就已達到 57.6 萬枚，市值超過 600 億美元。

比特幣期貨槓杆熱圖，單位：百萬美元。資料來源：CoinGlass

市場的焦點集中在 107,000 至 108,000 美元區間的 12 億美元空頭清算風險上。CoinGlass 數據顯示，該價格帶聚集了加密史上最大規模的槓杆空頭倉位，一旦價格突破這一閾值，將觸發強制平倉的連鎖反應。值得注意的是，這種清算熱圖的結構與 2021 年比特幣衝擊 6.9 萬美元時的市場特徵高度相似，當時空頭平倉引發的流動性虹吸效應曾推動價格在兩個月內飆升 35%。當前宏觀經濟環境更增添了突破的可能性：20 年期美債收益率持續徘徊在 5% 高位，反映出市場對美國政府債務可持續性的擔憂，而聯準會可能被迫介入國債市場以維持穩定，這將進一步削弱美元信用體系，促使資金向比特幣等抗通脹資產轉移。

黃金與比特幣的儲備博弈

在全球資產再配置的浪潮中，比特幣正逐步蠶食黃金的避險地位。截至 2025 年 5 月，黃金市值雖仍高達 22 萬億美元，但其年內 24% 的漲幅已顯疲態，而比特幣 2.1 萬億美元的市值規模已與白銀相當，成爲機構資產組合中不可忽視的組成部分。更具象徵意義的是，美國部分議員開始討論將 5% 的黃金儲備轉換爲比特幣的提案 —— 這一舉措若落地，將帶來 1050 億美元的資金流入，足以推動比特幣價格突破 12 萬美元。這種儲備結構的演變背後，是比特幣作爲 "數字黃金" 的屬性得到主權級認可的重要信號。

從市場結構來看，比特幣的機構化進程已進入新階段。CME 期貨合約每張代表 5 枚比特幣（約合 51.4 萬美元）的設計，天然過濾了散戶投資者，使得該平台的持倉量變化更能反映專業機構的真實動向。當前 CME 未平倉合約較 1 月價格高點時降低 13%，但比特幣價格僅回落 5.8%，這種背離暗示機構正在價格回調中悄然建倉，爲下一輪漲積蓄能量。這種策略與 Michael Saylor"不計成本增持" 的企業級比特幣戰略形成共振，共同構建起對抗短期波動的價值共識。

以太坊的技術突圍與市場考驗

以太坊 1 日圖。資料來源：TradingView

在比特幣衝擊歷史高位的同時，以太坊的技術形態也呈現出突破跡象。日線圖上，ETH 在 2,400 至 2,750 美元區間構築的看漲旗形已接近尾聲，該形態目標位指向 3,000-3,100 美元阻力帶。

若成功突破，根據旗杆高度測算的理論漲幅可達 3,600 美元，這將是繼 2023 年 93% 暴漲後的又一次重大行情。技術指標的共振強化了看漲預期：50 日與 200 日均線形成的黃金交叉出現在 12 小時圖上，雖然可靠性弱於日線級別，但仍釋放出中期趨勢轉強的信號。

以太坊高斯通道分析。資料來源：Cointelegraph/TradingView

高斯通道分析爲以太坊提供了更深遠的歷史參照。5 月 20 日 ETH 價格觸及該通道中線後，市場密切關注其能否復刻 2020 年 1,820% 漲幅的傳奇——當時類似的突破曾引發山寨幣的全面爆發。

以太坊一周價格分析。資料來源：TradingView

不過交易員 XO 的謹慎態度值得注意：2800 美元下方存在顯著阻力，若未來數周無法有效突破，ETH 可能陷入 2,150-2,750 美元的箱體震蕩。這種分歧體現在斐波那契回撤位上，0.5 至 0.618 區間的反復測試既暴露了多頭的猶豫，也暗示着市場需要更強勁的催化劑來打破平衡。

宏觀變量與市場情緒的角力

驅動加密貨幣市場的根本力量，始終來自傳統金融體系的裂隙。美國政府債務規模已突破 36.2 萬億美元，民主共和兩黨在財政政策上的分歧難以彌合，這種政治經濟學的困局正通過美債收益率曲線傳導至加密市場。當 10 年期美債收益率攀升至 4.79% 的 14 個月高點時，風險資產的估值模型遭遇嚴峻挑戰，但比特幣反而展現出獨特的抗壓性 —— 其 42% 的年漲幅已跑贏美股，證明數字資產與傳統市場的相關性出現結構性分離。

監管環境的變化同樣值得玩味。灰度研究指出，美國大選候選人對加密貨幣的態度差異，可能影響中長期市場走向。特朗普團隊允許比特幣支付的政策試探，與拜登政府側重合規監管的路線形成對比，這種政治博弈爲市場注入了新的不確定性。但更深層的趨勢已然明朗：無論誰入主白宮，美國政府債務 / GDP 比率突破 150% 的現實難以逆轉，這種法幣信用的持續損耗，終將把更多機構投資者推向比特幣的懷抱。