暴漲 300%！Hyperliquid（HYPE）的「鏈上幣安」敘事，下一個十倍幣？

這個誕生僅一年的去中心化協議，在過去 30 天裏暴打所有主流資產，HYPE 以近 3 倍的漲幅殺瘋了整個加密市場。

撰文：Alvis

39 美元！當以太坊還在 2500 美金橫盤掙扎時，Hyperliquid 的原生代幣 HYPE 剛剛用一場 400% 的暴力拉升宣告了誰才是真正的『鏈上之王』——這個誕生僅一年的去中心化協議，在過去 30 天裏暴打所有主流資產，HYPE 以近 3 倍的漲幅殺瘋了整個加密市場。

但更瘋狂的或許還在後頭：創始團隊零 VC 融資，97% 收入直接燒毀代幣，MIT 天才重構的『鏈上納斯達克』引擎……當傳統 CEX 還在爲合規焦頭爛額時，這匹黑馬正以日均 1.2 億美元的真實流動性，撕開一個萬億級衍生品市場的裂縫。此刻，所有錯過 2021 年 SOL 百倍神話的投資者，都該重新思考一個問題：我們是否正站在下一趟『鏈上幣安』的財富列車上？

​​一、代幣經濟學模型解析​​

Hyperliquid 的代幣分配模型以社區優先爲核心，通過多維度設計平衡短期流動性與長期生態激勵（總量 10 億枚）

​​1. 社區空投（31%）​​

• ​​分配規模​​：3.1 億枚 HYPE 通過創世空投覆蓋 94,000 名早期用戶，無鎖倉限制，實現完全流通。
• ​​策略成效​​：空投機制精準篩選真實用戶，剔除 27,000 個虛假地址，提升真實用戶平均收益至 26,000/ 地址，並爲市場注入日均 1.2 億鏈上流動性
• ​​市場影響​​：空投後首月 HYPE 價格漲幅超 900%，成爲加密史上效率最高的社區啓動案例之一

​​2. 生態激勵池（38.888%）​​

• ​​動態釋放機制​​：3.8888 億枚代幣用於交易挖礦（45%）、開發者獎勵（30%）和流動性補貼（25%），每 1 美元激勵可撬動 5.3 美元 TVL 增長，當前月釋放量佔比 0.8%
• ​​資金效率​​：生態基金通過協議治理提案分配，如 2025 年 Q1 批準 1.2 億美元用於跨鏈橋接開發，推動 HyperEVM 生態兼容性提升

​​3. 核心團隊（23.8%）​​

• ​​鎖倉機制​​：2025 年 11 月啓動 24 個月線性釋放，60% 集中於 2027-2028 年解鎖，避免短期市場拋壓
• ​​團隊背景​​：創始人 Jeff Yan 曾管理 $50 億規模加密做市商 Chameleon Trading，技術團隊包含 MIT 分布式系統博士及前 Citadel 量化工程師，具備高頻交易與公鏈研發雙重經驗

​​4. 戰略儲備（6.3%）​​

• ​​技術研發與合規支出​​：6% 代幣用於 HyperBFT 共識算法優化及監管合規框架搭建，0.3% 生態基金支持開發者工具鏈開發
• ​​流動性管理​​：0.012% HIP-2 流動性用於協議做市，日均維護 $5000 萬訂單深度，降低市場波動性

代幣流通動態​​

​​1. 通縮引擎​​

• ​​回購銷毀​​：平台 97% 收入注入援助基金（Assistance Fund），2025 年 5 月單日回購量峯值達 140 萬美元，累計銷毀 2280 萬枚 HYPE（佔流通量 6.2%）
• ​​質押鎖定​​：當前 31% 流通量參與 DPoS 質押，年化收益率 18.9%，形成長期持有者護城河

​​2. 流通量控制​​

• ​​流通量​​：截至 2025 年 5 月，流通量 3.7 億枚（佔比 37%），剩餘代幣通過激勵池和團隊解鎖逐步釋放，年化通脹率 26%，但通縮機制可抵消 80% 以上新增供應

​​二、估值模型構建​​

效率指標與行業對比​​

Hyperliquid 的核心競爭力體現在​​資金利用率​​與​​收入捕獲效率​​：

• ​​TVL/ 收入比​​：25（TVL 4.4 億美元 vs 7 天收入 1700 萬美元），顯著優於 Uniswap（315）和 Raydium（345），衍生品賽道第一
• ​​手續費結構​​：合約交易費率 0.01%-0.035%，現貨拍賣年收入 1.41 億美元，形成多元化收入流

現金流折現模型（DCF）​​

​​1. 收入預測​​

• ​​交易費用​​：2025 年 1-5 月日均交易量 50-100 億美元，年化收入 5.875 億美元；樂觀場景下若市佔率突破 10%，收入可達 8.18 億美元
• ​​EVM 生態​​：參照 Base 鏈收入模型，HyperEVM 預計 2025 年貢獻 5400 萬美元 Gas 收入，佔 Base 鏈的 50%

​​2. 調整後 FDV 模型​​

• ​​供應縮減​​：2025 年預計銷毀 4180 萬枚 HYPE，流通量縮減至 3.28 億枚，調整後 FDV=價格×（10 億 - 累計銷毀量）
• ​​市盈率對比​​：當前 P/E 30 倍，低於 BNB（45 倍）和 Solana（55 倍），若市佔率突破 20%，P/E 可能降至 15-20 倍區間

​​3. 敏感性分析​​

• ​​牛市場景​​：交易量翻倍、EVM 收入佔比提升至 70%，目標價 $100-120（對應 FDV 1000-1200 億美元）
• ​​基礎場景​​：年化增速 30%，2026 年目標價 $79.5，估值合理性高於傳統金融科技股（如 Coinbase P/E 45 倍）

​​三、投資價值與風險分析​​

四大核心投資邏輯​​

團隊實力與極客精神​​

• 團隊自研 HyperBFT 共識算法，實現 0.2 秒交易確認速度，性能碾壓 Cosmos SDK 框架
• 無 VC 模式下，通過 HLP 金庫策略實現 3.5 億 TVL 和 5000 萬盈利，證明自驅型生態建設能力

去中心化交易所範式突破

​​

• 鏈上訂單簿模型日均處理 20 萬筆交易，未平倉合約（OI）佔比達 Binance 的 10%，資金沉澱能力超越 CEX
• 零 Gas 費設計吸引高頻交易者，日均 50 倍槓杆交易佔比超 60%，用戶黏性行業領先

​​合規與 Web3 原生價值平衡​​

• 全鏈化資產托管規避監管風險，抗審查特性吸引 $18 億機構資金遷移
• 動態地理圍欄技術屏蔽高風險司法轄區，符合美 SEC 合規指引

生態擴張雙引擎​​

• HIP-1 標準已支持 Azuki、Solv 等項目一鍵發幣，MEME 代幣 Purr 24 小時交易量突破 $1.2 億
• HyperEVM 上線後，開發者可調用鏈上訂單簿流動性，催生「清算即服務」（LaaS）等新 DeFi 原語

風險警示​​

• ​​驗證者中心化​​：當前 4 個主網驗證者由團隊控制，去中心化過渡可能影響性能穩定性
• ​​生態未成熟​​：HyperEVM 工具鏈完善度不足，若無法吸引優質開發者將限制估值天花板
• ​​代幣解鎖壓力​​：2025 年 11 月團隊代幣開始釋放，需觀察回購力度能否對沖潛在拋壓

​​四、市場策略建議​​

​​1. 持倉週期​​

• ​​短期（0-6 個月）​​：關注 HyperEVM 生態上線進展，若 Gas 收入超預期可加倉至總倉位 30%
• ​​中長期（6-18 個月）​​：市佔率每提升 1%，代幣價格彈性增長 3-5 倍，建議持有至 2026 年牛市週期

​​2. 買入策略​​

• ​​回調買入​​：若價格回落至 $30-35 支撐位（對應 P/E 25 倍），可分批建倉
• ​​突破追漲​​：市佔率突破 5% 或 TVL 達 $10 億時，價格可能進入加速通道，可追加至目標倉位 50%

​​3. 倉位管理​​

• ​​保守型​​：配置 5-10% 組合權重，對沖 CEX 政策風險。
• ​​激進型​​：20-30% 權重，押注「鏈上幣安」敘事兌現。

​​五、結論​​

Hyperliquid 通過​​代幣通縮機制​​與​​高性能公鏈​​的雙重設計，重構了去中心化金融的價值捕獲範式。其 97% 收入用於回購的現金流模型，疊加 HyperEVM 的生態擴展潛力，使 HYPE 在 2025 年具備 3-5 倍估值提升空間。盡管存在驗證者過渡與代幣解鎖風險，但其技術護城河與社區共識強度已顯著領先同類項目。對於認同「鏈上化不可逆」趨勢的投資者，HYPE 是加密資產組合中不可或缺的 alpha 標的。