穩定幣與鏈上信用、隱私的融合之路

作者：Jay Jo 來源：Tiger Research 翻譯：善歐巴，金色財經

摘要

• 加密貨幣已在匯款和支付場-景中展現出實用性，但對更廣泛金融體系的影響仍然有限。傳統金融提供的是復雜而精細的服務，而加密貨幣在應用廣度和信任程度上仍存在不足。
• 穩定幣作爲數字貨幣提升了金融可及性，但其角色仍局限於資產存儲和轉帳等基礎功能。要實現更復雜的金融活動，加密貨幣體系亟需鏈上信用系統與隱私保護技術的支持。
• 這三大要素構成一個互聯互通的結構，使加密貨幣能夠超越基礎功能，具備結構性變革的潛力。穩定幣、信用與隱私三者的整合將帶來傳統金融所不具備的全新體驗與運行方式。

1. 加密行業的潛力才剛剛開始釋放

加密正從投機工具逐步拓展至匯款、支付等實用場景，但相較於傳統金融，其市場份額仍然有限。數據顯示，2024 年傳統金融市場總規模爲 247 萬億美元，而加密市場僅爲 4 萬億美元，相差近 60 倍。

加密貨幣的實用性已被驗證，但尚未實現主流普及，應用範圍依舊狹窄，與成熟金融體系之間仍存在顯著差距。

那麼，加密要進入更廣闊的金融生態系統，需要什麼？本報告聚焦三大核心要素——穩定幣、信用和隱私——探討其擴展路徑與戰略。

2. 加密貨幣如何擴大其影響力？

2.1. 穩定幣：潛力已得到證實，但仍存在結構性限制

穩定幣是加密貨幣從投機走向實用金融基礎設施的最清晰例證。現有的加密貨幣作爲支付方式或價值存儲手段舉步維艱。高波動性和復雜的使用方式造成了諸多障礙。穩定幣突破了這些限制，爲轉帳、存儲和交易等基本金融功能提供了穩定的價值。這體現了清晰的產品市場契合度 (PMF)。

**在金融基礎設施薄弱、通脹嚴重且資本管制嚴格的新興市場，穩定幣是切實可行的替代方案。**在這些地區，像 USDT 和 USDC 這樣的與美元掛鉤的穩定幣比當地貨幣更受信賴。它們顯著提高了金融的可及性。

**然而，穩定幣只是一個起點。它們目前的角色主要集中在資產存儲和轉移等基本功能上。其影響仍然局限於特定地區或用例。**傳統金融提供信貸、投資和資產管理等復雜服務。由於結構性限制，穩定幣本身無法取代或擴展這些服務。

這些限制源於加密貨幣的結構特性，而非簡單的技術問題。**區塊鏈的透明度使所有交易都公開。這損害了個人和企業的財務隱私。目前基於抵押品的借貸系統無法實現靈活的、基於信用的資產管理。**這些限制代表了所有加密貨幣金融（包括穩定幣）面臨的共同挑戰。

穩定幣需要額外的組件，才能超越現有的可能性，拓展到更廣泛的金融生態系統。**加密貨幣行業必須開發有效的鏈上信用體系和隱私保護技術。**這樣，穩定幣才能從簡單的數字貨幣發展成爲支持復雜金融活動的基礎設施。這爲大幅提升加密貨幣的金融影響力奠定了基礎。

2.2. 鏈上信貸：擴大加密金融結構

穩定幣在實踐中證明了加密貨幣的有效性，並奠定了基礎。然而，單靠穩定幣不足以充分深化金融結構。下一步是鏈上信貸。這是擴大加密貨幣金融結構性覆蓋範圍的關鍵驅動力。

當前的加密金融依賴於超額抵押貸款。借款人必須先存入資產才能獲得貸款。貸款價值比通常上限爲 50%。用戶以一枚比特幣作爲抵押品，只能借到價值一半的貸款。

這源於區塊鏈缺乏身分驗證和法律追索權。風險管理完全依賴於可變現的抵押品。這種結構將金融渠道限制在資產持有者手中，也限制了資本效率。DeFi聲稱“面向所有人開放”。然而，信貸仍然僅限於擁有資產的人。

鏈上信用評分項目解決了這些限制。Cred Protocol就是一個典型案例。它運用機器學習來分析 Aave 等 DeFi 協議的鏈上行爲，涵蓋清算歷史、倉位規模和交易模式。

該系統預測90天內的清算風險，並根據分析結果生成實時信用評分。這些評分支持錢包層面的基於風險的借貸，從而降低抵押品要求，甚至可能支持無抵押貸款。

3Jane在此方法上更進一步。它分析來自鏈上和鏈下來源的可預測收入流。這包括定期銀行存款、DeFi 活動和交易所收益。該模型基於現金流而非資產所有權來評估信用。它爲“信用記錄薄弱的用戶”（傳統信用記錄有限的用戶）開闢了新的可能性。

未來的發展可能會包含額外的收入來源，例如空投、DeFi 參與和節點運營。這些努力仍處於早期階段。然而，它們與更廣泛的趨勢相契合，即鏈上行爲數據轉化爲可操作的金融情報。這代表着一個重要的發展方向。

鏈上信貸可以擴展到個人之外，甚至項目。一些項目保持着持續的資金管理。另一些項目則擁有穩定的協議收入流。這些項目無需外部投資即可獲得貸款。它們利用自身過往的業績記錄進行鏈上融資。這表明，加密貨幣的潛力可以從個人金融發展到企業金融。

鏈上信貸最終降低了抵押品門檻。它使用戶能夠通過其鏈上活動建立信用記錄。這使得加密金融不再局限於服務於資產持有者的結構。它創造了一個更具包容性、參與度更高的金融體系。這強化了加密貨幣作爲真正金融基礎設施的作用。

2.3. 隱私：擴大加密貨幣覆蓋範圍的擴展軸

區塊鏈的透明度爲系統信任奠定了基礎。然而，所有交易的公開性在實際應用中帶來了諸多限制。個人和企業的敏感財務信息會被記錄並公開到鏈上。這造成了阻礙加密貨幣普及的結構性限制。

個人面臨工資單和支出記錄泄露的風險。傳統金融保護基本的財務隱私，但區塊鏈環境從根本上放棄了這種保護。這限制了現實世界的可擴展性。

企業面臨更嚴峻的問題。當內部交易暴露於外部時，成本結構和策略可能會泄露給競爭對手。資產管理公司和投資公司尤其容易受到影響。投資時間和金額的公開披露爲搶先交易和跟單交易創造了機會。

技術方法通過保密性保護而非完全匿名來解決這些限制。Inco和 Circle Research 聯合開發了 cERC20（機密 ERC-20）。它使用完全同態加密 (FHE) 來保持交易金額和餘額的加密，同時保持鏈上交易有效性驗證。

cERC20 的核心優勢在於**選擇性披露，**而非完全匿名地隱藏所有信息。信息僅在必要時才向授權方披露。這確保了監管和審計合規性。它代表了一種技術解決方案，能夠協調透明度和保密性之間的衝突需求。

此類保密技術是加密貨幣擴展至簡單點對點傳輸之外的先決條件。它們使企業和機構能夠在現實世界中採用。cERC-20 提供了滿足這些條件的隱私基礎設施。它在將加密貨幣構建爲一個基於信任的擴展結構，使各種經濟參與者都能參與其中方面發揮着至關重要的作用。

3. 從有限影響到結構轉型

與傳統金融相比，加密貨幣的影響力仍然有限。它在某些領域已證明產品與市場的契合度。然而，與傳統金融數十年來構建的多層次復雜體系相比，加密貨幣在範圍和信任度方面仍然存在差距。

穩定幣是縮小這一差距的第一步。它們改善了金融渠道和效率，尤其是在金融基礎設施薄弱的地區。然而，它們仍然專注於價值存儲和轉移等基本功能。要擴展到更廣泛的金融生態系統，需要將鏈上信貸與隱私保護技術相結合。

當這三個要素結合在一起時，加密貨幣可以超越簡單的功能，成爲一種支持持續、全面金融活動的結構。例如，韓國的自由職業者A可以從海外以穩定幣的形式收到工資。基於這些交易記錄，他們可以獲得鏈上貸款，用於積極的投資活動。在整個過程中，財務信息始終受到保護。然而，在稅務申報需要時，這些信息可以選擇性地披露。

關鍵的結構性變化在於自動化。傳統金融中復雜的資金流和監管合規流程可以在單一環境中實現自動化。這種結構還實現了無邊界的金融參與。來自不同國家的用戶和企業可以不受現有基礎設施的限制，訪問這個生態系統。

許多金融領域仍未在鏈上環境中落地。然而，隨着鏈上信貸和隱私技術在穩定幣的基礎上不斷發展，加密貨幣顯示出產生堪比傳統金融的結構性影響的潛力。這三大支柱的整合速度和有效性將決定加密貨幣行業能否爲傳統金融——一個規模比傳統金融大60倍的行業——帶來真正的變革。