> PumpFun 擬以 40 億美元估值融資 10 億美元並空投代幣，但平台控制力下降、商業模式存疑，其成敗或影響 Solana 生態信譽，引發行業警惕。 **整理&編譯：lenaxin，ChainCatcher** 編者按： 本文內容整理自 Unchained 與 Syncracy Capital 聯合創始人 Ryan Watkins 的視頻訪談，剖析了 PumpFun 的盈利模式、估值邏輯、系統性風險與潛在轉型路徑。 6 月 3 日，據@NextFuckingThing 透露，「PumpFun 計劃通過 ICO 以 40 億美元完全稀釋估值融資 10 億美元，或將向社區空投 10% 代幣。」該消息引發社區強烈反響，交易員 Ansem 將其類比爲「第二架飛機撞上雙子塔」，其發起的投票顯示 70% 參與者認爲 PumpFun 對加密行業具有負面影響。 ChianCatcher 對內容進行了整理編譯。 ## 精彩觀點 * 在尚未交代資金去向的前提下，PumpFun 一邊盈利，一邊再融資 10 億美元，對用戶信任是一種嚴重消耗。* 近半交易量被機器人和第三方掌控，PumpFun 正逐漸失去對自身生態的主導權。* 真正留住用戶的，從來不是空投，而是產品本身。* 代幣價值靠的不是融資噱頭，而是清晰用途和執行力。 ## （一）PumpFun 爲何賺了 7 億美金，卻走在信任崩塌邊緣 **Laura Shin：想請教您對事件的看法，以及您如何評價市場的這種反應？** **Ryan Watkins：**過去兩年間，meme 幣一直是加密領域最具爭議性的資產類別，而 PumpFun 則成爲這一爭議的典型代表。該平台自 2024 年第一季度上線以來，憑藉 1% 的交易手續費和綁定曲線機制，已累計實現 7 億美元收入，成爲加密經濟中最具盈利能力的項目之一。 然而這一商業成功背後卻伴隨着諸多問題：普通投資者虧損現象日益嚴重，主要源於市場操縱機器人和內幕交易等系統性風險；原本簡單的社區文化已異化爲復雜的「meme 幣產業鏈」；更值得關注的是，平台在未明確資金用途的情況下，向虧損用戶羣體發起 10 億美元融資。 從商業價值角度分析，雖然其盈利模式存在爭議，但財務表現確鑿；在當前市場環境下，若 meme 幣趨勢持續，其估值仍具合理性；本質上該項目提供的是「平台股權」的投資機會，這一特性恰好解釋了其爭議與價值並存的本質。 **Laura Shin：PumpFun 是否還值得信任？** Ryan Watkins：PumpFun 此次 10 億美元的 ICO 若成功，將成爲加密史上第三大規模融資，僅次於 EOS 的 42 億美元和 Telegram 的 17 億美元。一個 meme 幣平台單次融資規模堪比 Circle 這樣的行業巨頭，這一現象本身就值得深入探討。 雖然其新推出的 AMM 協議年化收入達 5200 萬美元，但相比平台累計 7 億美元的總收入仍顯微不足道。更關鍵的是，在缺乏重大產品突破的情況下，平台既未說明具體資金用途，也未回應 Vanna Charmer 等業內人士對資本配置效率的質疑。 從發展戰略看，重金籤約頂級內容創作者或許是最直接的突破口，參照 Aiden Ross 等頭部創作者動輒上億美元的合約價值。更長遠來看，開發公鏈、建立交易所或發行穩定幣等加密領域成熟商業模式都是可能方向。但核心問題在於，當平台仍被機器人主導交易時，任何生態布局都難以解決根本性的信任危機。對 PumpFun 而言，重建社區共識遠比追求融資規模更爲重要。 ## （二）PumpFun 的豪賭：10 億融資背後的野心與隱憂 **Laura Shin：如果 ICO 成功，您認爲哪種策略會是最佳選擇呢？** **Ryan Watkins：**若由我主導這筆資金的使用，首要之務將是組建頂尖的社交媒體產品團隊。我會重點從 TikTok、Meta 等平台招募具有人工智能背景的人才，重構目前混亂的內容發現機制。當前 PumpFun 的信息流體驗確實存在明顯缺陷，用戶經常陷入無意義的瀏覽循環。 其次，將投入重金引入頭部內容創作者，包括加密原生 KOL 和傳統領域的頂級主播。雖然籤約成本高昂，但這是快速建立內容生態的必要之舉。在交易產品層面，可考慮與 Hyperliquid 等創新協議合作，借鑑其 HIP-3 分潤機制爲 meme 幣開發永續合約市場；當然，憑藉現有資金實力，自主搭建交易所也完全可行。 但最關鍵的仍是明確資金用途。若能推出大規模代幣回購計劃，直接提升代幣價值捕獲能力，或許是最能獲得社區認可的方案。畢竟在缺乏清晰路線圖的情況下，任何宏大設想都難以獲得用戶信任。 **Laura Shin：PumpFun 是否真正需要如此巨額融資來轉型？** **Ryan Watkins：**PumpFun 完全可以突破 meme 幣的局限，向更廣闊的資產發行平台轉型。作爲當前佔據 95% 市場份額的領先發行平台，其優勢顯而易見：充足的資金儲備、Solana 生態中最受歡迎的前端之一，以及持續增長的移動端用戶基礎。 轉型方向可以着眼於構建通用資本市場基礎設施： * 擴展資產類別，引入互聯網資本市場代幣等新型資產* 建立嚴格的資產篩選機制，區別於當前的無序狀態* 開發配套功能，如創始人鎖定期、合規募資工具等 這一轉型觸及加密領域的根本矛盾：如何在無許可系統中設定合理邊界？PumpFun 的現狀引發了關於「區塊鏈上應該構建什麼」的深刻討論——是繼續支持純粹的投機工具，還是轉向創造真實價值的平台？這個問題沒有標準答案，但確實是整個生態必須面對的課題。 **Laura Shin：在當前收入下滑的背景下，PumpFun 選擇此時發起 ICO 的戰略考量是什麼？** **Ryan Watkins：**從投資角度分析 PumpFun 的 ICO 估值問題，其 40 億美元估值對應 8 倍市銷率的定價邏輯值得商榷。雖然平台近期 30 天 4500 萬美元的收入表現（年化 5 億美元）看似支撐這一估值，但 meme 幣市場的特殊性使這種線性推演存在根本性缺陷。 特朗普 meme 幣案例證明，此類資產交易量高度依賴偶發性的名人效應，而市場顯然難以持續創造更具影響力的事件。即便當前交易量維持在相對高位，這種增長模式的可持續性存疑。 更深層的問題在於，平台尚未展現出突破 meme 幣週期性特徵的能力，8 倍市銷率隱含的增長預期可能已過度透支未來潛力。PumpFun 若不能構建超越名人發幣的新增長引擎，當前估值或將面臨嚴峻考驗。 **Laura Shin：PumpFun 當前 40 億美元估值下的早期流動性條款是否暗藏風險？** Ryan Watkins：從 ICO 的本質來看，這種完全流動性的設計並不意外——代幣一旦上市即可自由交易。只要所有投資者按照統一估值參與，這種無鎖定期的條款本身並不構成問題。 ## （三）PumpFun 能否爲 Solana「正名」，而非再造一場空投遊戲？ **Laura Shin：Solana 如何在維持 meme 帶來的流量紅利與擺脫「投機公鏈」污名化之間找到戰略平衡點？** **Ryan Watkins：**市場對 PumpFun 的 10 億美元 ICO 存在合理質疑，畢竟平台已獲利 7 億美元卻仍大舉融資。短期可能引發資金分流，導致 Solana 及關聯資產拋售壓力。 但長遠來看，若成功融資將提升 Solana 作爲主流融資平台的地位，帶動更多優質項目入駐，改變當前 meme 幣主導的生態格局。這一標杆案例還能降低市場對 ICO 規模的心理門檻，刺激更多合規募資活動。 關鍵在於 PumpFun 能否將資金用於實質性創新，而非延續金融遊戲，這將決定此次 ICO 最終是生態升級契機還是又一次資本收割。 **Laura Shin：PumpFun 選擇 ICO 爲主、空投爲輔的融資策略背後有何考量？** **Ryan Watkins：**大多數空投項目並未給產品帶來實質價值，反而是在向那些並不真正關心產品的用戶發放免費資金——這些人往往在獲得空投後立即拋售離場。Hyperliquid 之所以成爲少數成功案例，並非因爲用戶長期持有空投代幣（事實上多數人仍選擇賣出），而是因其本身具備強大的產品力和可持續收入模式。空投在這裏僅作爲展示社區一致性的輔助手段，與去中心化理念相契合。關鍵啓示在於： * 空投應在產品成熟後實施，且必須賦予用戶持有代幣的充分理由* 對 Solana 生態而言，空投或許能補償部分 meme 幣交易者的損失，重新激活市場熱度* 但本質上，空投只是錦上添花，產品自身價值才是決定因素 盲目效仿空投模式只會造成資源浪費，項目方更應聚焦於構建具有真實需求的產品基礎。 ## （四）從交易場所到超級應用？PumpFun 的突圍之路與分水嶺時刻 **Laura Shin：PumpFun 如何在日益激烈的競爭中保持領先地位？** **Ryan Watkins：**PumpFun 正面臨核心挑戰：近半數交易量已由第三方接口和機器人掌控，導致平台逐漸喪失資產分發的入口地位。這一趨勢持續將削弱其對生態的主導權，大型第三方可輕易自建發幣平台（如 Radium 案例所示），分流用戶和流動性。盡管目前憑藉流動性優勢維持地位，但長遠必須增強用戶粘性以鞏固競爭力。其應對策略聚焦兩個方向： 1 社交化轉型：通過構建社交圖譜打造情感粘性，讓用戶因社交關係而非單純交易需求留存（符合 Chris Dixon 提出的「工具吸引用戶，網路效應留住用戶」規律） 2 功能泛化：將競爭對手的創新轉化爲自身功能模塊，從單一 meme 平台升級爲綜合性入口 根本而言，PumpFun 需要在流動性優勢消退前，完成從「交易場所」到「社交 + 金融超級應用」的蛻變，否則第三方分食生態只是時間問題。Radium 等失敗案例表明，純技術復制難以撼動市場領導者，但結合社交關係的生態重構可能改變遊戲規則。 **Laura Shin：還有其他關於 PumpFun 的意見或建議嗎？** **Ryan Watkins：**這個行業總會不時出現極具爭議性卻又令人興奮的轉折點。PumpFun 能否成功籌集 10 億美元？市場將如何消化這一消息？資金的具體用途又是什麼？無論最終結果如何，作爲加密領域資金最雄厚、用戶基礎最廣泛的產品之一，PumpFun 的一舉一動都可能對 Solana 乃至整個行業生態產生深遠影響。這注定是一個值得密切關注的標志性事件。
Syncracy Capital 聯創解構 PumpFun：平台股權的想象與資本的現實
整理&編譯：lenaxin，ChainCatcher
編者按：
本文內容整理自 Unchained 與 Syncracy Capital 聯合創始人 Ryan Watkins 的視頻訪談，剖析了 PumpFun 的盈利模式、估值邏輯、系統性風險與潛在轉型路徑。
6 月 3 日，據@NextFuckingThing 透露，「PumpFun 計劃通過 ICO 以 40 億美元完全稀釋估值融資 10 億美元，或將向社區空投 10% 代幣。」該消息引發社區強烈反響，交易員 Ansem 將其類比爲「第二架飛機撞上雙子塔」，其發起的投票顯示 70% 參與者認爲 PumpFun 對加密行業具有負面影響。
ChianCatcher 對內容進行了整理編譯。
精彩觀點
（一）PumpFun 爲何賺了 7 億美金，卻走在信任崩塌邊緣
Laura Shin：想請教您對事件的看法，以及您如何評價市場的這種反應？
**Ryan Watkins：**過去兩年間，meme 幣一直是加密領域最具爭議性的資產類別，而 PumpFun 則成爲這一爭議的典型代表。該平台自 2024 年第一季度上線以來，憑藉 1% 的交易手續費和綁定曲線機制，已累計實現 7 億美元收入，成爲加密經濟中最具盈利能力的項目之一。
然而這一商業成功背後卻伴隨着諸多問題：普通投資者虧損現象日益嚴重，主要源於市場操縱機器人和內幕交易等系統性風險；原本簡單的社區文化已異化爲復雜的「meme 幣產業鏈」；更值得關注的是，平台在未明確資金用途的情況下，向虧損用戶羣體發起 10 億美元融資。
從商業價值角度分析，雖然其盈利模式存在爭議，但財務表現確鑿；在當前市場環境下，若 meme 幣趨勢持續，其估值仍具合理性；本質上該項目提供的是「平台股權」的投資機會，這一特性恰好解釋了其爭議與價值並存的本質。
Laura Shin：PumpFun 是否還值得信任？
Ryan Watkins：PumpFun 此次 10 億美元的 ICO 若成功，將成爲加密史上第三大規模融資，僅次於 EOS 的 42 億美元和 Telegram 的 17 億美元。一個 meme 幣平台單次融資規模堪比 Circle 這樣的行業巨頭，這一現象本身就值得深入探討。
雖然其新推出的 AMM 協議年化收入達 5200 萬美元，但相比平台累計 7 億美元的總收入仍顯微不足道。更關鍵的是，在缺乏重大產品突破的情況下，平台既未說明具體資金用途，也未回應 Vanna Charmer 等業內人士對資本配置效率的質疑。
從發展戰略看，重金籤約頂級內容創作者或許是最直接的突破口，參照 Aiden Ross 等頭部創作者動輒上億美元的合約價值。更長遠來看，開發公鏈、建立交易所或發行穩定幣等加密領域成熟商業模式都是可能方向。但核心問題在於，當平台仍被機器人主導交易時，任何生態布局都難以解決根本性的信任危機。對 PumpFun 而言，重建社區共識遠比追求融資規模更爲重要。
（二）PumpFun 的豪賭：10 億融資背後的野心與隱憂
Laura Shin：如果 ICO 成功，您認爲哪種策略會是最佳選擇呢？
**Ryan Watkins：**若由我主導這筆資金的使用，首要之務將是組建頂尖的社交媒體產品團隊。我會重點從 TikTok、Meta 等平台招募具有人工智能背景的人才，重構目前混亂的內容發現機制。當前 PumpFun 的信息流體驗確實存在明顯缺陷，用戶經常陷入無意義的瀏覽循環。
其次，將投入重金引入頭部內容創作者，包括加密原生 KOL 和傳統領域的頂級主播。雖然籤約成本高昂，但這是快速建立內容生態的必要之舉。在交易產品層面，可考慮與 Hyperliquid 等創新協議合作，借鑑其 HIP-3 分潤機制爲 meme 幣開發永續合約市場；當然，憑藉現有資金實力，自主搭建交易所也完全可行。
但最關鍵的仍是明確資金用途。若能推出大規模代幣回購計劃，直接提升代幣價值捕獲能力，或許是最能獲得社區認可的方案。畢竟在缺乏清晰路線圖的情況下，任何宏大設想都難以獲得用戶信任。
Laura Shin：PumpFun 是否真正需要如此巨額融資來轉型？
**Ryan Watkins：**PumpFun 完全可以突破 meme 幣的局限，向更廣闊的資產發行平台轉型。作爲當前佔據 95% 市場份額的領先發行平台，其優勢顯而易見：充足的資金儲備、Solana 生態中最受歡迎的前端之一，以及持續增長的移動端用戶基礎。
轉型方向可以着眼於構建通用資本市場基礎設施：
這一轉型觸及加密領域的根本矛盾：如何在無許可系統中設定合理邊界？PumpFun 的現狀引發了關於「區塊鏈上應該構建什麼」的深刻討論——是繼續支持純粹的投機工具，還是轉向創造真實價值的平台？這個問題沒有標準答案，但確實是整個生態必須面對的課題。
Laura Shin：在當前收入下滑的背景下，PumpFun 選擇此時發起 ICO 的戰略考量是什麼？
**Ryan Watkins：**從投資角度分析 PumpFun 的 ICO 估值問題，其 40 億美元估值對應 8 倍市銷率的定價邏輯值得商榷。雖然平台近期 30 天 4500 萬美元的收入表現（年化 5 億美元）看似支撐這一估值，但 meme 幣市場的特殊性使這種線性推演存在根本性缺陷。
特朗普 meme 幣案例證明，此類資產交易量高度依賴偶發性的名人效應，而市場顯然難以持續創造更具影響力的事件。即便當前交易量維持在相對高位，這種增長模式的可持續性存疑。
更深層的問題在於，平台尚未展現出突破 meme 幣週期性特徵的能力，8 倍市銷率隱含的增長預期可能已過度透支未來潛力。PumpFun 若不能構建超越名人發幣的新增長引擎，當前估值或將面臨嚴峻考驗。
Laura Shin：PumpFun 當前 40 億美元估值下的早期流動性條款是否暗藏風險？
Ryan Watkins：從 ICO 的本質來看，這種完全流動性的設計並不意外——代幣一旦上市即可自由交易。只要所有投資者按照統一估值參與，這種無鎖定期的條款本身並不構成問題。
（三）PumpFun 能否爲 Solana「正名」，而非再造一場空投遊戲？
Laura Shin：Solana 如何在維持 meme 帶來的流量紅利與擺脫「投機公鏈」污名化之間找到戰略平衡點？
**Ryan Watkins：**市場對 PumpFun 的 10 億美元 ICO 存在合理質疑，畢竟平台已獲利 7 億美元卻仍大舉融資。短期可能引發資金分流，導致 Solana 及關聯資產拋售壓力。
但長遠來看，若成功融資將提升 Solana 作爲主流融資平台的地位，帶動更多優質項目入駐，改變當前 meme 幣主導的生態格局。這一標杆案例還能降低市場對 ICO 規模的心理門檻，刺激更多合規募資活動。
關鍵在於 PumpFun 能否將資金用於實質性創新，而非延續金融遊戲，這將決定此次 ICO 最終是生態升級契機還是又一次資本收割。
Laura Shin：PumpFun 選擇 ICO 爲主、空投爲輔的融資策略背後有何考量？
**Ryan Watkins：**大多數空投項目並未給產品帶來實質價值，反而是在向那些並不真正關心產品的用戶發放免費資金——這些人往往在獲得空投後立即拋售離場。Hyperliquid 之所以成爲少數成功案例，並非因爲用戶長期持有空投代幣（事實上多數人仍選擇賣出），而是因其本身具備強大的產品力和可持續收入模式。空投在這裏僅作爲展示社區一致性的輔助手段，與去中心化理念相契合。關鍵啓示在於：
盲目效仿空投模式只會造成資源浪費，項目方更應聚焦於構建具有真實需求的產品基礎。
（四）從交易場所到超級應用？PumpFun 的突圍之路與分水嶺時刻
Laura Shin：PumpFun 如何在日益激烈的競爭中保持領先地位？
**Ryan Watkins：**PumpFun 正面臨核心挑戰：近半數交易量已由第三方接口和機器人掌控，導致平台逐漸喪失資產分發的入口地位。這一趨勢持續將削弱其對生態的主導權，大型第三方可輕易自建發幣平台（如 Radium 案例所示），分流用戶和流動性。盡管目前憑藉流動性優勢維持地位，但長遠必須增強用戶粘性以鞏固競爭力。其應對策略聚焦兩個方向：
1 社交化轉型：通過構建社交圖譜打造情感粘性，讓用戶因社交關係而非單純交易需求留存（符合 Chris Dixon 提出的「工具吸引用戶，網路效應留住用戶」規律）
2 功能泛化：將競爭對手的創新轉化爲自身功能模塊，從單一 meme 平台升級爲綜合性入口
根本而言，PumpFun 需要在流動性優勢消退前，完成從「交易場所」到「社交 + 金融超級應用」的蛻變，否則第三方分食生態只是時間問題。Radium 等失敗案例表明，純技術復制難以撼動市場領導者，但結合社交關係的生態重構可能改變遊戲規則。
Laura Shin：還有其他關於 PumpFun 的意見或建議嗎？
**Ryan Watkins：**這個行業總會不時出現極具爭議性卻又令人興奮的轉折點。PumpFun 能否成功籌集 10 億美元？市場將如何消化這一消息？資金的具體用途又是什麼？無論最終結果如何，作爲加密領域資金最雄厚、用戶基礎最廣泛的產品之一，PumpFun 的一舉一動都可能對 Solana 乃至整個行業生態產生深遠影響。這注定是一個值得密切關注的標志性事件。