代幣化將重塑證券市場：美國SEC主席規劃加密貨幣監管新框架

我很榮幸在今天的代幣化圓桌會議上向各位優秀嘉賓發表演講。

當前討論的主題非常契合時代需求，因爲越來越多的證券正在從傳統("鏈下")數據庫向基於區塊鏈("鏈上")的分布式帳本技術遷移。

這種從鏈下到鏈上的轉變，可以類比爲幾十年前音頻記錄從模擬黑膠唱片到磁帶再到數字格式的演變。數字化使音頻內容能夠輕鬆編碼、傳輸、修改和存儲，爲音樂產業帶來了巨大創新。音頻擺脫了靜態固定格式的限制，變得能夠在各種設備和應用之間互操作。它可以被組合、拆分和編程，創造出全新產品，並推動了新型硬件設備和流媒體商業模式的發展，極大地造福了消費者和美國經濟。

正如數字音頻徹底改變了音樂產業，向鏈上證券的遷移也有潛力重塑整個證券市場，帶來全新的證券發行、交易、持有和使用方式。例如，鏈上證券可以通過智能合約定期、透明地向股東分配股息。代幣化還能將缺乏流動性的資產轉化爲流動性投資機會，促進資本形成。區塊鏈技術有望爲證券帶來廣泛的新用例，催生衆多現有監管規則尚未考慮的新型市場活動。

爲了實現美國成爲"全球加密中心"的願景，SEC必須跟上創新步伐，考慮進行監管改革以適應鏈上證券和其他加密資產。爲鏈下證券設計的規則可能與鏈上資產不兼容或不必要，這會阻礙區塊鏈技術的發展。

我擔任SEC主席的一個重要任務是爲加密資產市場制定合理的監管框架，爲加密資產的發行、托管和交易建立明確規則，同時持續打擊違法行爲。明確的規則對保護投資者免受欺詐至關重要，尤其有助於他們識別不合法騙局。

SEC迎來了新時代。政策制定將不再基於臨時執法行動，而是利用現有的規則制定、解釋和豁免權，爲市場參與者制定實用標準。SEC的執法方式將回歸國會初衷，即監管違反這些既定義務的行爲，特別是欺詐和市場操縱行爲。

這項工作需要SEC內部多個部門協調合作，因此我很欣慰看到各委員攜手成立加密貨幣特別工作組。長期以來，SEC一直存在政策制定各自爲政的問題。這個特別工作組展示了各政策部門如何齊心協力，爲公衆提供他們長期需要的明確性和確定性。

現在，我將聚焦加密資產政策的三個重點領域——發行、托管和交易。

發行

首先，我希望SEC爲屬於證券或受投資合同約束的加密資產制定清晰合理的發行指南。目前僅有四家加密資產發行機構完成了註冊發行和A條例下的發行。發行機構普遍避免此類發行，部分原因是難以滿足相關披露要求。如果發行機構不打算發行普通證券(如股票、債券或票據)，很難確定其加密資產是否構成"證券"或受投資合約約束。

過去幾年，SEC最初採取了"鴕鳥心態"——或許希望加密貨幣自行消失。隨後轉向了"先執法後提問"的監管策略。SEC聲稱願意與潛在註冊者溝通，"歡迎直接來訪"，但事實證明這種表態曇花一現且具有誤導性，因爲SEC並未針對這項新技術做出必要的註冊表格調整。例如，S-1表格仍要求提供高管薪酬和收益用途的詳細信息，這些對加密資產投資決策可能並不重要。盡管SEC此前曾針對資產支持證券和房地產投資信托基金調整過表格，但面對近年來投資者對加密資產的濃厚興趣，卻未作出相應調整。我們不能通過"方枘圓鑿"的方式鼓勵創新。

我致力於推動SEC制定新方針。工作人員最近發布了關於特定註冊和發行披露義務的聲明，並澄清某些發行和加密資產不涉及聯邦證券法。我希望團隊繼續遵循指示，就其他類型的發行和資產作出澄清。然而，現有的註冊豁免和安全港可能不完全適用於某些類型的加密資產發行。我認爲這些聲明只是暫時措施——SEC的進一步行動至關重要且必要。同時，我已要求工作人員考慮是否需要額外指導、註冊豁免和安全港，爲美國境內發行加密資產開闢途徑。我相信，根據證券法，SEC擁有廣泛的自由裁量權來適應加密行業，我打算充分利用這一權限。

托管

其次，我支持給予註冊人更多自主權，讓他們決定如何托管加密資產。SEC工作人員最近撤銷了《員工會計公告第121號》，爲希望提供加密資產托管服務的公司掃除了重大障礙。這項聲明是個嚴重錯誤。工作人員無權在缺乏通知與評論規則制定的情況下，在SEC行動外採取如此廣泛的行動。該舉措造成不必要的混亂，其影響遠超SEC管轄範圍。不過，SEC可以做的不僅是廢除SAB 121號，還能增強合法合規托管服務市場的競爭。

有必要明確哪些類型的托管人符合《顧問法》和《投資公司法》規定的"合格托管人"資格，並明確合格托管要求的合理例外情況，以適應加密資產市場中的常見做法。許多顧問和基金可以使用自我托管解決方案，這些解決方案採用了比市場上某些托管人更先進的技術來保護加密資產。因此，托管規則可能需要更新，允許顧問和基金在特定情況下進行自我托管。

此外，可能有必要廢除"特殊目的經紀交易商"框架，用更合理的制度替代。目前只有兩家特殊目的經紀交易商在運營，顯然是由於對這些實體施加了重大限制。經紀交易商從未被限制擔任非證券型加密資產或加密資產證券的托管人，但SEC可能需要採取行動，明確客戶保護和淨資本規則對此類活動的適用情況。

交易

第三，我支持允許註冊者在其平台上交易更多種類的產品，並響應市場需求開展之前被禁止的活動。例如，一些經紀交易商試圖通過提供證券、非證券及其他金融服務一體化交易的"超級應用"進入市場。聯邦證券法並未禁止擁有另類交易系統的註冊經紀交易商促進非證券交易，包括通過證券和非證券之間的"配對交易"。我已要求工作人員協助設計現代化的ATS監管制度，以更好適應加密資產。此外，我還要求團隊探索是否需要進一步的指導或規則制定，以促進加密資產在國家證券交易所上市和交易。

在SEC及其團隊致力於制定全面加密資產監管框架的同時，證券市場參與者不應被迫前往海外進行區塊鏈技術創新。我想探討對於尋求將新產品和服務推向市場的註冊人和非註冊人，如果這些產品和服務可能與現行規則不兼容，有條件的豁免是否適當。

我期待與政府和國會同事們協調合作，使美國成爲全球加密資產市場參與的最佳地點。