大陸資產在香港發行實物資產代幣化項目的限制與可行性分析

近期，業內許多團隊在探討實物資產代幣化(RWA)項目的可行性，底層資產涉及農產品、房地產、貴金屬等多個領域，甚至還有一些純概念性質的項目。然而，在現有監管框架下，除了通過香港監管沙盒嚴格審查並在監管下發行的RWA項目外，其他類型的RWA項目都存在較高風險，尤其是面向中國大陸地區居民發行的項目。

本文將就哪些大陸資產可以在香港沙盒中使用，以及哪些資產不適合進行代幣化，提供一些指導性意見，以幫助相關方更高效地開展業務。

大陸資產做RWA的基本限制及判斷標準

首先需要明確的是，位於中國大陸並主要面向大陸居民運營的資產是可以進行RWA的，這一點已經得到了先前成功案例的證實。

然而，大陸資產在香港沙盒發行RWA確實存在一些限制。根據實踐經驗，以下三類資產不適合做RWA：

1. 不符合香港地區法律規定的資產
2. 不符合中國大陸地區法律規定的資產
3. 當前階段不適合在香港發行的資產

大陸資產在香港發行RWA需符合"雙重合規原則"

考慮到資產在大陸，但代幣化後的資產在香港發售和運營，整個融資鏈條跨越兩地，因此需要同時符合大陸和香港的法律規定。

香港規範方面

香港主要負責資產代幣化和金融化運營，因此需要重點關注金融監管相關的法律法規對底層資產的要求，如《證券及期貨條例》、《銀行業條例》、《保險業條例》、《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集條例》等。

雖然香港目前沒有針對RWA發行和監管的明確法律文件，仍處於探索階段，但把握香港對金融資產的一貫監管原則，並參照類似金融產品的具體發行規則，可以大大提高項目成功率。

香港對金融資產採取"實質性監管原則"，即根據資產的實質而非外表來判斷是否合規。具體規範需要依據RWA對應的實物資產所適用的監管規則進行判斷。

大陸規範方面

由於底層資產位於大陸，需要重點關注資產本身的合法性和運營方式的合法性。

根據《民法典》及相關司法解釋，物可分爲三類：

1. 流通物：法律允許自由流通的物
2. 限制流通物：法律對流通範圍和程度有一定限制的物
3. 禁止流通物：法律明令禁止流通和轉讓的物

用於RWA的物應當爲"流通物"或經許可的"限制流通物"。

在運營方面，由於香港對RWA項目底層資產有現金流要求，因此底層資產的運營也需符合中國法律規定，遠離紅線並取得必要的行政許可。

當前階段不適合在香港發行的資產

雖然某些資產可能符合"雙重合規原則"，但在當前階段可能不適合在香港發行。

一方面，香港RWA項目仍處於沙盒實驗階段，對底層資產的選擇較爲謹慎，傾向於具有"高新科技"或"清潔綠色"屬性的資產。

另一方面，一些難以產生良好現金流的資產也不適合在香港沙盒做RWA。例如，一些經濟價值不高的不動產，即使通過新概念"賦能"，也難以改變其市場價值逐漸降低的現實。

不適合做RWA的具體大陸資產類型

珠寶文玩類

珠寶文玩類RWA項目諮詢量較大，但也是最難給出明確法律意見的。這主要是因爲珠寶文玩種類繁多，相關限制分散在各類法律法規、司法解釋、行政法規、部門規章和國家標準中。總體而言，當前階段不建議將珠寶文玩作爲RWA的底層資產。

以下情況可直接否決：

1. 帶賭博性質的寶石類制品，如翡翠原石、未剝皮綠松原石等
2. 經過處理的珠寶玉石類，如B貨翡翠、C貨翡翠等
3. 國家禁售生物制品，如象牙、犀牛角、珊瑚等
4. 低質或處理的翡翠或翡翠仿制品
5. 純金、純銀等國家有專門法律限制或禁止流通的貴金屬

知識產權類

雖然知識產權類RWA在境外已有不少項目，但在香港尚未見到成功案例。然而，知識產權並非不能探索的RWA底層資產。如果該智力成果確有較大商業價值，在監管規範明確後，可以嘗試申請。

農業及農產品

對於農業及農產品RWA項目，如果在符合科技倫理審查標準的情況下，具有較高的科技含量和科研價值，並且有良好的商業前景，在監管規範明確後也可以嘗試申請。

純概念型

需要明確的是，RWA不等同於眾籌。對於純概念型項目，一般會直接給出否決意見。

結語

值得一提的是，對於既不在大陸也不在香港的底層資產，是否可以在香港做RWA？目前並沒有規定資產必須在特定地方才能申請香港RWA。從香港"國際化金融中心"的定位來看，底層資產的地理位置不應成爲阻礙RWA的因素，關鍵在於資產本身是否真實、可信、合規且具有投資價值。