RWA行業報告：傳統金融與去中心化金融的雙向融合

前言

加密貨幣總市值已突破萬億美元，但仍遠低於主流大類資產與大宗商品市值。在此背景下,"RWA"(Real World Asset,現實世界資產)概念在加密領域火熱。RWA指將真實世界資產代幣化並引入區塊鏈,如商業地產、債券、汽車等幾乎任何可存儲價值的資產。這使得資產存儲和轉移無需中央中介,可將價值映射到區塊鏈上實現交易流通。

雖然RWA對擴大加密貨幣市值天花板有極大想象空間,但其定義、優勢及發展趨勢仍需探討。本文將從不同視角深入分析RWA的現狀和未來。

核心觀點:

• RWA的未來發展方向應是現實世界和虛擬世界的雙向融合,具體表現爲在多個不同轄區、監管體系下,基於許可鏈的DLT技術的全新金融體系。

• 需理性看待資產RWA化。並非所有資產都適合RWA化,有些在現實世界中不受歡迎的資產,轉變爲RWA後也不會受到市場歡迎。

• 全球衆多國家正積極推進區塊鏈相關法律與監管框架。同時,區塊鏈基礎設施如跨鏈協議、預言機、中間件等正在迅速完善。

• 不同標的資產的RWA項目原理和面臨的挑戰與障礙相似,但具體運行機制上有各自的解決方案和側重點。

一、資產代幣化背景

資產代幣化是指將特定資產所有權記錄到可在區塊鏈上持有、買賣和交易的數字代幣的過程。產生的代幣代表了對底層資產的所有權份額。理論上,任何資產都可以被數字化,無論是有形資產如房地產,還是無形資產如公司股票。

資產數字化使其更易分割,實現部分所有權,讓更多人參與投資,提高資產流動性。還可使傳統資產直接在點對點平台交易,無需中介,爲市場帶來更高安全性和透明度。

資產代幣化的基本原理:

1. 獲取現實世界中的資產
2. 將這些資產在鏈上代幣化
3. 向鏈上用戶分發RWA

RWA並非新概念。目前資產代幣化市場規模約6000億美元,預計2024-2032年將以40.5%的復合年增長率增長。RWA代幣是增長最快的DeFi資產類別。

截至2024年11月,DefiLlama平台數據顯示,RWA代幣資產TVL(總鎖定價值)已達65.12億美元。TVL的攀升一定程度說明代幣資產在Web3世界的認可度和暢通性。

目前,關於RWA代幣化的認知主要存在兩種不同視角:

1. Crypto視角下的RWA

傳統DeFi領域一直努力實現收益生成,但底層收益機制僅在價格漲時有效。加密寒冬背景下,鏈上活動萎靡導致收益率下降。DeFi協議TVL從市場高峯的1800億美元下降到500億美元,反映出不可持續的收益模式。

隨着收益率暴跌,對"實際收益率"的追求愈演愈烈,促使DeFi協議將RWA代幣整合爲更穩定的收入來源。這就是鏈上美債成爲近期最熱門賽道的原因。

Crypto視角下的RWA可概括爲Crypto世界對現實世界金融資產收益率的單方面需求,主要背景是联准会加息縮表導致美債收益率上升,同時DeFi市場收益率下降。

2. TradFi視角下的RWA

從傳統金融(TradFi)視角看,RWA是傳統金融與去中心化金融(DeFi)之間的雙向融合,不僅爲加密貨幣市場引入價值,同時將加密貨幣優勢賦能給現實資產。

對傳統金融世界而言,基於智能合約自動執行的DeFi金融服務是一種革新的金融科技工具。TradFi領域的RWA更關注如何結合DeFi技術實現資產代幣化,以賦能傳統金融體系。具體而言:

• 提高交易效率:RWA可將傳統IPO多個環節轉移到區塊鏈上,一次性完成交易,避免繁瑣流程,不受交易所時間限制。

• 降低融資成本:通過STO(證券型代幣發行)管道,RWA可爲熱度較低產業提供融資,降低投行費用,幫助難以獲得貸款的項目找到投資者。

• 簡化投資門檻:RWA使用戶只需一個帳戶即可投資全球股票、房產等資產,解決跨平台購買金融產品需多個帳戶的問題,降低投資門檻和復雜性。

本文認爲區分RWA視角是必要的。不同視角下的RWA,其底層邏輯和實現路徑大相徑庭。在選擇區塊鏈類型上,傳統金融的RWA走基於許可鏈路徑,加密世界的RWA則基於公共鏈路徑。

公鏈具備無準入要求、去中心化、匿名性等特性,加密金融的RWA不僅項目方將面臨較大合規阻礙,公鏈技術漏洞或智能合約缺陷也可能導致資產損失或交易失敗,因此可能不適合大量現實世界資產代幣化發行和交易。

許可鏈只允許授權參與者訪問網路,確保只有合規金融機構、監管機構等相關方能參與交易和數據訪問,爲不同國家和地區法律合規提供基本前提條件。另外,機構在準許鏈上發行的資產可以是原生鏈上資產而非與鏈下已存在資產映射,這種原生鏈上金融資產的RWA帶來的變革潛力將是巨大的。

總之,RWA未來發展方向應該是現實世界和虛擬世界的雙向融合:具體而言將是在多個不同轄區、監管體系的準許鏈格局下,布置在準許鏈/私有鏈上使用DLT技術的全新金融體系。

二、RWA如何顛覆傳統金融?

傳統金融體系中,股票、債券和房地產等資產通常以紙質證書形式存在,後轉變爲中心化金融機構持有的數字記錄。這些記錄涵蓋所有權、負債、條件和契約等方面,通常分散在獨立運作的不同系統或帳本中。這些機構保持和驗證財務數據,使人們能信任數據的準確性和完整性。但由於每個中介機構持有不同拼圖碎片,金融系統需大量事後協調以對帳並結算交易,確保所有相關金融數據一致性。

這一傳統體系面臨諸多挑戰:

• 由於存在多個中介機構,交易成本較高。
• 結算時間延長,尤其是跨境交易,通常需要幾天才能完成。
• 投資機會有限,只有高淨值個人和機構投資者才能參與某些資產類別。

區塊鏈作爲分布式帳本技術在解決傳統金融體系效率問題方面展現巨大潛力。它通過提供統一、共享的帳本,直接解決了多個獨立帳本帶來的信息割裂問題,極大提升信息透明度、一致性及實時更新能力。智能合約的應用進一步增強這一優勢,允許交易條件和契約被編碼並在滿足特定條件時自動執行,顯著提高交易效率並縮減結算時間和成本,特別是在處理復雜的多方或跨境交易場景下。

紐約梅隆銀行2022年調查271名機構投資者,發現超90%受訪者有興趣將資金投入代幣化產品,97%同意"代幣化將徹底改變資產管理"並"對行業有利"。代幣化好處包括消除價值轉移中的摩擦(84%)和增加大衆富裕和散戶投資者的準入(86%)。

爲深入探討RWA對傳統金融體系的變革力量,以下是更細致的分析框架:

1. 市場可及性助力投資策略多元化

代幣化通過將高價值資產(如房地產和藝術品)分割成可交易代幣,實現部分所有權,使小型投資者能參與之前因高成本無法進入的市場,使投資機會更加民主化。

傳統上流動性較差的資產,如房產,通過代幣化可碎片化出售,其他國家房地產投資者也可參與。這些資產可在市場上活躍交易,投資者能更快將資產轉換爲現金。代幣化過程就像將這些資產變成可隨時買賣的商品,極大提高交易效率。

另外,與傳統金融市場特定交易時間不同,代幣化的RWA可在區塊鏈平台上全天候交易,提供更多跨時區交易機會,從而提高流動性。

2. 提高流動性和價格發現能力

代幣化通過減少與資產銷售、轉讓和記錄保存相關的摩擦,使曾經流動性差的資產能以幾乎零成本無縫交易。傳統金融市場中,資產轉讓往往涉及多個中介機構,導致交易過程復雜且耗時。以稀有寶石或私募股權爲例,過去投資者在這些資產類別中交易頭寸難度極大,往往需耗費大量時間和精力尋找買家或賣家。

代幣化則利用區塊鏈去中心化特性,簡化這一過程,使買賣雙方能直接交易,降低交易成本。通過區塊鏈技術,投資者不再需等待數月或數年才能找到合適買家,而是可在需要時迅速將資產轉讓給其他投資者,從而以安全合規方式提供二級市場流動性。

同時,買家和賣家可更輕鬆進行交易,並根據新的相關信息進行定價。這種透明度和實時性使市場參與者能更好評估資產價值,從而做出更明智的投資決策。

3. 提高市場效率降低成本

在人類日常生活、金融活動、貿易活動的各個方面中,清算和結算無處不在。對用戶來說,只是進行一個支付動作錢就轉移過去了,但實際上簡單支付動作背後還涉及許多清算結算流程。

傳統金融體系中,清算和結算是一個"計算性"的核算和確認過程。各方通過不斷核對和驗證來達成共識,並在此基礎上進行資產轉移。這個過程需要多個金融部門協作和大量人力成本,而且可能面臨操作錯誤風險和信用風險。

區塊鏈通過採用分布式帳本和自動化智能合約,消除了許多中間商,實現全天候支付、即時收款、輕鬆提現,並順利滿足跨境電子商務支付結算服務的便利需求。由於資產可通過智能合約在各方之間自主轉移,並存儲在不可篡改的帳本中,它以較低成本創立了一個全球一體化的跨境支付信任平台,減輕了由跨境支付欺詐帶來的資金風險。

馬裏亞納計劃於2023年9月28日發布測試報告,成功驗證了將自動做市商(AMM)用於代幣化央行數字貨幣CBDC的國際跨境交易和結算的技術可行性。

4. 可追溯性和可編程性

2008年金融危機是由金融衍生品引發的全球金融災難經典案例。金融機構將次貸打包成證券(如抵押貸款支持證券MBS和擔保債務憑證CDOs)出售給投資者,形成復雜金融產品,以至於人們完全無法追蹤其背後支持的實體資產。這些層層疊加、包裝後的衍生品被銷售給各類券商