# 上市公司加密貨幣儲備策略引發擔憂，是否會重演歷史？加密貨幣儲備已成爲上市公司的熱門策略。據統計，至少124家上市公司將比特幣納入公司財務戰略，作爲資產負債表上的重要組成部分，引起加密市場廣泛關注。同時，一些公司也開始採用以太坊、Sol和XRP等其他加密貨幣作爲儲備。然而，一些業內人士近期表達了潛在的擔憂：這些上市投資工具可能重演當年灰度比特幣信托基金(GBTC)的劇本。GBTC曾長期交易溢價，但當溢價轉爲折價時，成爲多個機構崩盤的導火索。一位銀行數字資產研究主管警告，如果比特幣價格跌破這些採用加密儲備策略公司平均買入價的22%，可能引發企業被迫拋售。若比特幣回落至9萬美元以下，約半數企業持倉可能面臨虧損風險。### 模仿者衆多，但高溢價背後的槓杆風險如何？截至6月4日，某公司持有約580,955枚比特幣，市值約610.5億美元，但其公司市值卻高達1074.9億美元，溢價接近1.76倍。除此之外，一些最新採用比特幣儲備策略的公司也都背景顯赫。一家由知名投資機構支持的公司通過特殊目的收購公司上市，籌集6.85億美元全部用於購買比特幣。另一家由行業知名人士創立的公司與一家上市醫療公司合並，融資7.1億美元購幣。還有一家媒體集團宣布籌資24.4億美元打造比特幣儲備。近期調查顯示，除了比特幣，還有公司計劃購入以太坊、積累SOL和XRP等其他加密貨幣。然而，一些業內人士指出，這些公司的操作模式與當年的GBTC套利模式在結構上極爲相似。一旦市場進入熊市，其風險可能集中釋放，形成"踩踏效應"，即市場或資產價格出現下跌苗頭時，投資者集體恐慌性拋售，引發價格進一步暴跌的連鎖反應。### 歷史教訓：槓杆崩塌，持倉機構爆雷回顧歷史，GBTC在2020-2021年曾風光一時，溢價一度高達120%。但2021年後，GBTC迅速轉爲負溢價，最終成爲多家機構爆雷的導火索。GBTC的機制設計是一場"只進不出"的單向交易：投資者在一級市場申購後，需鎖定6個月才能在二級市場出售，而無法贖回爲比特幣。由於早期市場比特幣投資門檻高、稅負重，GBTC成爲合格投資者進軍加密市場的合法通道，推動其二級市場長期溢價。這種溢價催生了大規模的"槓杆套利遊戲"：機構以低成本借入BTC，存入申購GBTC，6個月後在溢價市場出售，獲取穩定收益。據公開資料，兩家大型機構的GBTC合計持倉曾佔流通份額的11%。一家機構將客戶存入的BTC轉爲GBTC，並作爲貸款抵押物支付利息。另一家機構更是動用6.5億美元無抵押貸款加倉GBTC，並將其抵押獲得流動性，實現多輪槓杆。牛市中一切良好，但2021年3月加拿大推出比特幣ETF後，GBTC需求驟降，正溢價轉負溢價，飛輪結構瞬間崩塌。這些機構在負溢價環境下持續虧損，被迫大規模拋售GBTC，累計虧損巨大。最終導致清算和破產，成爲2022年加密行業系統性危機的開端。### 新一輪儲備策略是否會引發下一場系統性行業危機？越來越多公司正在形成自己的"比特幣儲備飛輪"，主要邏輯是：股價漲→增發融資→購入BTC→提振市場信心→股價繼續漲。這一機制可能隨着機構逐步接受加密貨幣ETF和加密貨幣持倉作爲貸款抵押品而加速運轉。近日有消息稱，一家大型金融機構計劃允許客戶使用部分與加密貨幣掛鉤的資產作爲貸款抵押品，並在評估客戶資產時將加密貨幣持倉納入考量。這意味着加密貨幣將獲得與傳統資產類似的待遇。然而，批評者認爲，這種模式在牛市中看似自洽，但實質上將傳統金融手段與加密資產價格直接掛鉤，一旦市場轉熊，鏈條就可能斷裂。若幣價暴跌，公司財務資產將迅速縮水，影響估值。投資者信心崩潰，股價下跌，限制公司融資能力。若有債務或追加保證金壓力，公司將被迫變現BTC應對。大量拋壓集中釋放，形成"賣牆"，進一步壓低價格。更嚴重的是，當這些公司股票被借貸機構或交易所接受爲抵押品，其波動性將進一步傳導到傳統金融或DeFi系統，放大風險鏈條。有分析指出，目前"股權代幣化"的趨勢可能加劇風險，特別是如果這些代幣化股票也被接受爲抵押物。不過，也有觀點認爲，目前仍處於早期階段，因爲多數機構尚未接受比特幣ETF作爲保證金抵押。一位研究主管警告，若比特幣價格跌破公司平均買入價的22%，可能引發企業被迫拋售。參照歷史案例，如果比特幣回落至9萬美元以下，約半數企業持倉可能面臨虧損風險。然而，也有觀點認爲，某些公司的資本結構並非傳統意義上的高風險槓杆模型，而是一套可控的"類ETF+槓杆飛輪"系統。通過靈活的融資方式和動態調整，這些公司在"低溢價時加槓杆、高溢價時賣股票"的策略下，形成資本市場自我增強的飛輪機制。目前，上市公司加密儲備策略持續受到市場關注，也引發了對其結構性風險的爭議。盡管一些公司通過靈活的融資手段和週期性調整構建出相對穩健的財務模型，但整體行業能否在市場波動中保持穩定，仍有待時間驗證。這輪"加密儲備熱潮"是否會重演歷史風險，仍是一個懸而未決的問題。
上市公司加密儲備策略引發擔憂 潛在風險或重演GBTC歷史
上市公司加密貨幣儲備策略引發擔憂，是否會重演歷史？
加密貨幣儲備已成爲上市公司的熱門策略。據統計，至少124家上市公司將比特幣納入公司財務戰略，作爲資產負債表上的重要組成部分，引起加密市場廣泛關注。同時，一些公司也開始採用以太坊、Sol和XRP等其他加密貨幣作爲儲備。
然而，一些業內人士近期表達了潛在的擔憂：這些上市投資工具可能重演當年灰度比特幣信托基金(GBTC)的劇本。GBTC曾長期交易溢價，但當溢價轉爲折價時，成爲多個機構崩盤的導火索。
一位銀行數字資產研究主管警告，如果比特幣價格跌破這些採用加密儲備策略公司平均買入價的22%，可能引發企業被迫拋售。若比特幣回落至9萬美元以下，約半數企業持倉可能面臨虧損風險。
模仿者衆多，但高溢價背後的槓杆風險如何？
截至6月4日，某公司持有約580,955枚比特幣，市值約610.5億美元，但其公司市值卻高達1074.9億美元，溢價接近1.76倍。
除此之外，一些最新採用比特幣儲備策略的公司也都背景顯赫。一家由知名投資機構支持的公司通過特殊目的收購公司上市，籌集6.85億美元全部用於購買比特幣。另一家由行業知名人士創立的公司與一家上市醫療公司合並，融資7.1億美元購幣。還有一家媒體集團宣布籌資24.4億美元打造比特幣儲備。
近期調查顯示，除了比特幣，還有公司計劃購入以太坊、積累SOL和XRP等其他加密貨幣。
然而，一些業內人士指出，這些公司的操作模式與當年的GBTC套利模式在結構上極爲相似。一旦市場進入熊市，其風險可能集中釋放，形成"踩踏效應"，即市場或資產價格出現下跌苗頭時，投資者集體恐慌性拋售，引發價格進一步暴跌的連鎖反應。
歷史教訓：槓杆崩塌，持倉機構爆雷
回顧歷史，GBTC在2020-2021年曾風光一時，溢價一度高達120%。但2021年後，GBTC迅速轉爲負溢價，最終成爲多家機構爆雷的導火索。
GBTC的機制設計是一場"只進不出"的單向交易：投資者在一級市場申購後，需鎖定6個月才能在二級市場出售，而無法贖回爲比特幣。由於早期市場比特幣投資門檻高、稅負重，GBTC成爲合格投資者進軍加密市場的合法通道，推動其二級市場長期溢價。
這種溢價催生了大規模的"槓杆套利遊戲"：機構以低成本借入BTC，存入申購GBTC，6個月後在溢價市場出售，獲取穩定收益。
據公開資料，兩家大型機構的GBTC合計持倉曾佔流通份額的11%。一家機構將客戶存入的BTC轉爲GBTC，並作爲貸款抵押物支付利息。另一家機構更是動用6.5億美元無抵押貸款加倉GBTC，並將其抵押獲得流動性，實現多輪槓杆。
牛市中一切良好，但2021年3月加拿大推出比特幣ETF後，GBTC需求驟降，正溢價轉負溢價，飛輪結構瞬間崩塌。
這些機構在負溢價環境下持續虧損，被迫大規模拋售GBTC，累計虧損巨大。最終導致清算和破產，成爲2022年加密行業系統性危機的開端。
新一輪儲備策略是否會引發下一場系統性行業危機？
越來越多公司正在形成自己的"比特幣儲備飛輪"，主要邏輯是：股價漲→增發融資→購入BTC→提振市場信心→股價繼續漲。這一機制可能隨着機構逐步接受加密貨幣ETF和加密貨幣持倉作爲貸款抵押品而加速運轉。
近日有消息稱，一家大型金融機構計劃允許客戶使用部分與加密貨幣掛鉤的資產作爲貸款抵押品，並在評估客戶資產時將加密貨幣持倉納入考量。這意味着加密貨幣將獲得與傳統資產類似的待遇。
然而，批評者認爲，這種模式在牛市中看似自洽，但實質上將傳統金融手段與加密資產價格直接掛鉤，一旦市場轉熊，鏈條就可能斷裂。
若幣價暴跌，公司財務資產將迅速縮水，影響估值。投資者信心崩潰，股價下跌，限制公司融資能力。若有債務或追加保證金壓力，公司將被迫變現BTC應對。大量拋壓集中釋放，形成"賣牆"，進一步壓低價格。
更嚴重的是，當這些公司股票被借貸機構或交易所接受爲抵押品，其波動性將進一步傳導到傳統金融或DeFi系統，放大風險鏈條。
有分析指出，目前"股權代幣化"的趨勢可能加劇風險，特別是如果這些代幣化股票也被接受爲抵押物。不過，也有觀點認爲，目前仍處於早期階段，因爲多數機構尚未接受比特幣ETF作爲保證金抵押。
一位研究主管警告，若比特幣價格跌破公司平均買入價的22%，可能引發企業被迫拋售。參照歷史案例，如果比特幣回落至9萬美元以下，約半數企業持倉可能面臨虧損風險。
然而，也有觀點認爲，某些公司的資本結構並非傳統意義上的高風險槓杆模型，而是一套可控的"類ETF+槓杆飛輪"系統。通過靈活的融資方式和動態調整，這些公司在"低溢價時加槓杆、高溢價時賣股票"的策略下，形成資本市場自我增強的飛輪機制。
目前，上市公司加密儲備策略持續受到市場關注，也引發了對其結構性風險的爭議。盡管一些公司通過靈活的融資手段和週期性調整構建出相對穩健的財務模型，但整體行業能否在市場波動中保持穩定，仍有待時間驗證。這輪"加密儲備熱潮"是否會重演歷史風險，仍是一個懸而未決的問題。