從歷史來看401(k)養老金引入Crypto資產

作者：陳默

2025年8月7日，美國總統唐納德·川普簽署了一項行政令，允許401(k)退休儲蓄計劃投資更多元化的資產，包括私募股權、房地產以及首次引入的加密資產。

這一政策就像字面上看到的那樣，很好解讀

• 爲加密市場提供了“國家級”背書，海量資金流入，新的“戰略性囤幣”池。
• 養老金拓展多元化投資和回報，但引入了更高波動和風險。

在加密領域，這已經足以載入史冊。

縱觀401(k)的發展歷程，其關鍵轉折點是在大蕭條時期通過養老金改革允許投資股票。盡管歷史和經濟背景各異，這一變化與當前引入加密資產的趨勢有着諸多相似之處。

1 大蕭條前的養老金體系

20世紀初至1920年代，美國的養老金主要以固定收益計劃（Defined Benefit Plan）爲主，僱主承諾爲員工提供退休後穩定的月度養老金。這種模式源於19世紀末的工業化進程，旨在吸引和留住勞動力。

這個階段養老金資金的投資策略高度保守。當時的主流觀念認爲，養老金應追求安全性而非高收益，受“法律清單”（Legal List）法規限制，主要被限定在政府債券、優質公司債券和市政債券等低風險資產。

這種保守策略在經濟繁榮期運行順利，但也限制了潛在回報。

2 大蕭條的衝擊與養老金危機

1929年10月的華爾街股災標志着大蕭條的開端，道瓊斯指數從峯值下跌近90%，引發全球經濟崩潰。失業率飆升至25%，無數企業破產。

雖然養老金基金當時極少投資股票，但危機仍通過間接渠道打擊它們。許多僱主企業倒閉，無法履行養老金承諾，導致養老金支付中斷或縮減。

這引發了公衆對僱主和政府養老金管理能力的質疑，推動了聯邦幹預。1935年，《社會保障法》（Social Security Act）出臺，建立全國性養老金體系，但私營和公共養老金仍由地方主導。

監管者強調，養老金應避免股票等“賭博”資產。

轉折開始：危機後經濟復蘇緩慢，債券收益率開始下降（部分因聯邦稅收擴張），這爲後續變革埋下種子。此時收益率不足的情況逐漸顯現，難以覆蓋承諾的回報。

3 後大蕭條時期的投資轉向與爭議

大蕭條結束後，特別是二戰期間和戰後（1940s-1950s），養老金投資策略開始緩慢演變，從保守債券轉向包括股票在內的權益資產。這一轉變並非一帆風順，而是伴隨着激烈爭議。

戰後經濟復蘇，但市政債券市場停滯，收益率降至1.2%低點，無法滿足養老金的擔保回報。公共養老金面臨“赤字支付”壓力，納稅人負擔加重。

同時，私人信托基金開始採用“謹慎人規則”（Prudent Man Rule），該規則源於19世紀的信托法，但1940s被重新詮釋爲只要整體“謹慎”，就允許其進行多元化投資以追求更高回報。這一規則最初適用於私人信托，但逐步開始影響公共養老金。

1950年，紐約州率先部分採納謹慎人規則，允許養老金投資高達35%的權益資產（如股票）。這標志着從“法律清單”向靈活投資的轉變。其他州跟進，如北卡羅來納州在1957年授權投資公司債券，並在1961年允許10%股票配置，到1964年增至15%。

這一改變引發了較大爭議，反對者（主要是精算師和工會）認爲，股票投資重蹈1929年股災覆轍，將退休資金置於市場波動風險中。媒體和政治家稱其爲“拿工人血汗錢賭博”，擔心經濟 downturn 時養老金崩盤。

爲緩和爭議，投資比例被嚴格限制（初始不超過10-20%），並優先投資“藍籌股”。後面的一段時間，受益於戰後牛市，爭議逐漸消失，證明了其回報潛力。

4 後續發展與制度化

到1960年，公共養老金非政府證券佔比超40%。紐約州市政債券持有率從1955年的32.3%降至1966年的1.7%。這一轉變減少了納稅人負擔，但也使養老金更依賴市場。

1974年《僱員退休收入保障法》（ERISA）出臺，將謹慎投資者標準應用於公共養老金，盡管初期爭議，股票投資最終被接受，但也暴露出一些問題，如2008年危機中養老金損失慘重，重燃類似辯論。

5 信號釋放

當前401(k)引入加密資產與之前引入股票投資的爭議高度相似，兩者均涉及從保守投資向高風險資產的躍遷。顯然加密資產目前的成熟度更低而波動性更高，這可視爲一種更爲激進的養老金改革，從這裏也釋放出一些信號，加密資產的推廣、監管、教育都將前進一個等級，以輔助人們對這類新興資產的接納程度、風險意識。

從市場層面來說，股票納入養老金計劃在美股的長牛態勢中受益， 加密資產要復制這條路也必須走出穩定向上的市場。同時，由於401(k)資金相當於被鎖定，養老金買入加密資產相當於“囤幣”，等於另外一個“加密資產戰略儲備”。

無論從哪個層面來解讀，這對於Crypto都是巨大的利好。

6 附 - 401(k) 的含義與具體運作機制

401(k) 是美國《國內稅收法典》第401(k)條下的一種僱主贊助的退休儲蓄計劃，1978年首次引入。它允許員工通過稅前工資（或稅後工資，視具體計劃而定）存入個人退休帳戶，用於長期儲蓄和投資。

401(k) 是一種“固定繳款計劃”（Defined Contribution Plan），與傳統的“固定收益計劃”（Defined Benefit Plan）不同，其核心在於員工和僱主共同供款，投資收益或損失由員工個人承擔。

6.1 供款

員工可以從每期工資中扣除一定比例（通常爲1%-15%）作爲401(k) 供款，存入個人帳戶。僱主提供“匹配供款”，即根據員工供款的一定比例（例如50%或100%，上限通常爲6%工資）追加資金，匹配金額視僱主政策而定，非強制性。

6.2 投資

401(k) 不是單一基金，而是一個由員工控制的個人帳戶，資金可投資於僱主預設的“菜單”選項。常見包括：標普500指數基金、債券基金、混合配置基金等。2025年行政令允許加入私募股權、房地產和加密資產。

員工需從菜單中選擇投資組合，或接受默認選項。僱主只提供選項，不負責具體投資。

• 收益歸屬：投資收益完全歸員工所有，無需與僱主或他人分享。
• 風險承擔：若市場下跌（如2008年金融危機，401(k)平均損失34.8%），損失由員工自行承擔，無兜底機制。

6.3 提取

• 59.5歲前提取需支付10%罰金及所得稅，除非符合例外情況。
• 73歲起強制提取，未提取將罰款。