回歸增長驅動價值：加密市場如何走出敘事主義困境？

摘要

• 當前加密市場面臨的危機不僅限於某些代幣，而是整個行業的系統性問題。
• 市場正陷入嚴重的內卷化，形成了金字塔式的階層結構，各層級間互相剝削。
• 在這種環境下，項目和代幣的存活率將大幅下降，真實的增長將成爲唯一的價值驅動力。

一、整個加密市場陷入危機

近期加密市場的下行並非個別現象。不僅某些代幣，包括全流通山寨幣、熱門代幣在內的衆多資產都出現大幅下跌，跑輸比特幣。單純從代幣流通性角度已無法解釋這種普遍性下跌。

從宏觀角度看，"四年一輪牛市"的週期律似乎已被打破。自2024年第二季度以來，市場流動性持續低迷。比特幣主導地位的高點滯後於價格高點，且突破新高後未能帶動其他代幣普漲，這都表明整個加密市場正面臨系統性危機。

造成這種情況的原因包括:比特幣減半效應邊際遞減、全球經濟週期變化等因素疊加，使得本輪"牛市"可能從一開始就並不存在。

二、過度投資的惡果開始顯現

行業層面來看，前期過度投資和錯誤定價的負面影響正在凸顯。2020-2021年的繁榮讓許多本應淘汰的基金和項目得以存續，並以不合理的估值獲得融資。這最終導致2023-2024年這些項目以虛高估值進入二級市場。

然而，問題並不止於此。在缺乏外部現金流入的情況下，市場正形成一個金字塔式的階層結構。每個層級的收益都來自於剝削下層，並從市場抽走流動性。這種循環加劇了各層級間的不信任，使得內卷愈發嚴重。

三、真實增長成爲關鍵

在這種大內卷環境下，項目和代幣的存活將面臨嚴峻挑戰。過去被認爲重要的"技術論"、"背景論"和"敘事論"正在從充分條件轉變爲必要條件。市場真正看重的，將是真實的用戶增長、收入增長和採用率提升。

(一) 有機增長的重要性

當前普遍存在兩個誤區：一是認爲技術或產品比市場更重要；二是將數據增長等同於真實增長。事實上，在流動性匱乏的時期，項目面臨的只有增長或死亡的選擇。而真正的增長應該與產品戰略高度融合，在剔除短期激勵因素後仍能保持高留存率。

(二) 重視高質量KOL合作

KOL的作用常被低估或錯誤使用。高質量KOL不僅能提供市場和品牌層面的幫助，還可能在產品、戰略等方面給出建議，甚至提供投資。項目方應該直接與重要KOL進行深入溝通，而非簡單依賴中間人或代理機構。

(三) 將協議收入作爲首要增長指標

可持續增長的關鍵在於建立可靠的收入來源。無論是來自外部（如穩定幣息差）還是內部（如交易費用），確保協議有實現盈餘的可能性至關重要。同時，還需要構建有效的治理機制和經濟模型設計。

(四) 建立真正的經濟模型

大多數項目面臨的問題是代幣流通量增長與業務發展不匹配。真正的經濟模型應該：

1. 能夠產生可持續的協議收入
2. 代幣週期與項目成長週期匹配
3. 將激勵視爲投資而非消費行爲
4. 解決籌碼結構的階級固化問題

在當前市場環境下，只有回歸真實增長，才能推動加密行業走出困境，重新煥發活力。