從市場需求到極致設計,探析生息穩定幣發行之道

生息穩定幣(YBS)的設計理念源自銀行業模式,但實際運作中還需解決諸多問題,如用戶收益來源、分發方式以及項目長期運營等。DeFi項目的崩塌只是金融業的常態,但傳統銀行業的系統性風險則需要監管機構迅速採取行動。

槓杆過剩時代

金融業在計算機技術引入後,量化投機經歷了三個階段:投資組合保險、槓杆交易和信用違約互換。當前金融世界中,空間套利機會已大幅減少,日常化、小額化、分散化成爲主流。時間維度上,長期保值不再是焦點,而槓杆化、極端化和投機化成爲主要目標。

在此背景下,YBS項目面臨兩難困境:收益率過低難以吸引資金,過高則容易走向龐氏騙局,最終在多個環節中崩潰。對沖的本質是套利,但無法規避市場動量。

產品無特色,美債成主流

YBS需要強大的資產儲備,信用槓杆模式難以啓動。美元/美債成爲YBS主流選擇的根本原因是其在Web2和Web3中的無縫流轉性,可以最大化收益組合利潤。

底層資產選擇上,主要有四種形式:

1. 美債/美元現金/美元相關資產
2. 鏈上主流資產及其掛鉤形式
3. USDT/USDC作爲底層資產
4. 另類形式,如GPU算力Token化

鑄造機制方面,新時代YBS普遍採用1:1足額抵押,少數非足額抵押產品採用信用或擔保機制。

收益來源包括生息機制和穩定性兩個維度。以Ethena爲例,其德爾塔中性機制由ETH現貨和空單對沖構成,確保USDe與美元1:1錨定,開空單的資金費率套利則作爲生息來源。

收益分發機制有兩種:

1. 價值升高,數量不變
2. 數量升高,價值不變

收益大比拼,聲量高而亢

YBS項目面臨收益率與資金規模難以兼顧的問題。爲此,項目方需要提供更多收益選擇,形成飛輪效應。

圍繞YBS收益形成三種視角:

1. 幣本位:穩定幣和sToken的發行數據
2. Pool本位:穩定幣和sToken的用途和生息數據
3. 協議本位:穩定幣和sToken的協議整體治理架構

獎勵系統設計需在反女巫和真實獲客之間平衡。常見的獎勵方式包括:

• 存入:持有時間越長,積分越多
• 質押:獲得較少積分
• 返佣:推薦人數越多,返佣越高
• 特定行爲:與關聯協議互動

市場聲量提升主要有三種模式:

1. 用戶觸達:KOL和媒體推廣
2. 鏈下正統性:大企業背書
3. 知名人士背書

在APR/APY等財務指標的計算上,不同項目存在差異,爲項目方提供了操作空間。

YBS市場仍然是收益數據的競爭,用戶需要主動發掘具體策略來放大收益率,參與這場掘金盛宴。