原文作者: Jonas@Foresight Ventures
做空可以讓交易者從資產價格下跌中獲利。這是對沖現有持倉或看跌市場行情的常見方式。但是做空交易有時會蘊含很高的風險。首先，當買盤突然增加時，大量做空者被迫平倉而不斷買入資產時，短時間市場上需求量遠超過流通量，因供應不足而拉高價格時，可能會引發軋空交易。其次，當某操縱集團將流通盤吸納集中，致使市場上賣空者除此集團外，沒有其他來源買回籌碼時，也會引發操縱性軋空。
軋空交易較易發生在小市值或成交不活躍的山寨幣上。特別在使用高槓桿的加密市場，由於連續強制平倉會導致瀑布效應，價格變化也更加劇烈。部分高級交易者會觀察潛在的軋空機會，在早期啟動階段積累頭寸，並利用價格快速拉升的時機拋售。
**1、合約的資金費率：**出現軋空的前提是空頭倉位壓倒性多過多頭倉位。具體表現形式是，當某山寨幣的合約資金費率超過-0.1%;（即空頭日化利息;0.3%;，年化利息超過;100%;），則說明短期空頭情緒較為極致，超過-0.75%;更會加速上漲。後面的幾個討論案例都看到出現極端的負值資金費率。
**2、合約持倉：**更重要的是，被套牢的流動性越多，軋空帶來的波動性就越大。主要體現在兩個方面，首先合約持倉量越接近流通市值，合約成交量越接近現貨成交量的;50%;，則越容易發生軋空行情。其次合約持倉量要短期增長;50%;以上，說明主力資金在進場。如果持倉量下降，則說明主力資金在撤退，此時需要獲利了結。
**3、籌碼分佈：**適用於莊家進行操縱性軋空，籌碼結構越集中，行情波動越極致。
**1、LINA：**Linear;是一個跨鏈兼容的;defi;類合成資產協議，基本面乏善可陳。 5;月底開始質押鑄造穩定幣;LUSD，質押比例高達流通的;22%;。穩定幣;LUSD 和;BUSD;組對;LP 挖代幣;LINA;的收益率高達;60%;，吸引了預計有;10%;的比例套保挖礦。市場主力進場買入;23%;的流通量，如此一來質押的;22%;加上莊家控盤的;23%;，總共約;50%;的;LINA;籌碼被鎖定。這是一個很典型的操縱性軋空，莊家手握現貨操縱合約。
我們可以觀察到，LINA;的合約資金費率從;5;月;28;日起，大幅超過-0.1%;，最高在;5;月;31;日和;6;月;3;日達到-2%;的頂格資金費率。合約持倉也從;5;月;28;日開始大幅上漲，持倉量;5000;萬美元，而此時流通市值僅;7000;萬美元；合約成交量;5000;萬美元，接近現貨成交量;9000;萬美元的;50%;，很容易引發空頭平倉供不應求的情況。於是;5;月;28;日到;6;月;3;日一周時間，LINA;幣價快速拉升上漲;2-3;倍。
**2、ARPA：**ARPA;網絡是一個去中心化的安全計算網絡，是個;2018;年的隱私公鏈。近期完成隨機數生成器的建設，進行第二期的測試網測試，主網預計很快上線。做市商;4;月新換成;DWF，DWF;歷史上曾多次坐莊其他加密項目。
我們可以觀察到，ARPA;的合約資金費率從;5;月;12;日起，大幅超過-0.1%;，中間雖經歷波折，但高費率一直持續到;5;月;16;日，極值一度高達-1%;。更重要的是合約持倉，從;5;月;12;日開始大漲，持倉量;3000;萬美元，接近流通市值;4000;萬美元。合約成交量;3000;萬美元，接近現貨成交量;7000;萬美元的;50%;。於是;ARPA;的軋空行情在兩週時間內，快速上漲;3-4;倍。
**3、MTL：**Metal;是帶有用戶激勵的加密資產支付平台，是;2017;年的老項目。市場主力控盤約;10%;的流通盤，近期在韓國交易所;Upbit;上交易量很誇張。
我們可以觀察到，MTL;的合約資金費率在;5;月;6;日出現異常，但軋空過快一天結束。然後;6;月;6;日再次出現異常，後期一度高達-1.8%;的極值。更重要的是，;6;月;6;日起合約持倉量大幅攀升，持倉量;6000;萬美元，很接近流通市值;8000;萬美元。合約成交量;8000;萬美元，接近現貨成交量;1.6;億美元的;50%;。這波軋空行情;MTL;在一周時間內上漲了;2-3;倍。
無獨有偶，去年的;LEVER、BEL;等小市值山寨幣也經歷了類似的軋空手法，例如高資金費率，高合約與現貨持倉比，高合約與現貨交易比，突然暴增的持倉量等，這裡就不再一一贅述。
***每個硬幣都有正反兩面，軋空交易也存在一定的不確定性。 ***
**1、加密交易所會臨時修改規則。 **如果默認持倉限額增多，則利多；默認持倉限額減少，則利空。例如幣安交易所就在;6;月;3;日臨時調整;LINAUSDT;槓桿和保證金階梯，;6;月;7;日臨時調整;MTLUSDT;槓桿和保證金階梯，都是一種“我們要隨時改規矩了”的強烈警告信號，意思是別想著你們賺錢而讓我們交易所頂鍋。
**2、山寨幣後續的價值回歸。 **雖然有很多山寨幣在軋空後走高，但更多的是隨著價格飆漲，這些曾被大量賣空的山寨幣又持續下跌。有個常用的見頂指標，即是山寨幣現貨（或合約）成交量與山寨之王;ETH;成交量的比較。從歷史數據看，一旦山寨幣現貨（或合約）成交量超過或接近;ETH，大概率是短期情緒頂部。而;4;小時振幅超過;20%;也需要止盈。總的來說，軋空行情偏向技術面模式，而非基本面事件，往往會導致一些散戶投資者蒙受損失。
Foresight Ventures 押注加密貨幣未來幾十年的創新歷程，旗下管理多支基金：VC;基金、二級主動管理基金、多策略;FOF、特殊目的;S;基金「Foresight Secondary Fund l」, 總資產管理規模超過;4;億美元。 Foresight Ventures 堅持“Unique, Independent, Aggressive, Long-term”的理念，通過強大的生態力量為項目提供廣泛的支持。其團隊來自包括紅杉中國，中金公司，谷歌，比特大陸等頂級金融和技術公司的資深人士。
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Foresight Ventures：如何從山寨幣軋空行情中獲利？
原文作者: Jonas@Foresight Ventures
一、何為軋空交易？
做空可以讓交易者從資產價格下跌中獲利。這是對沖現有持倉或看跌市場行情的常見方式。但是做空交易有時會蘊含很高的風險。首先，當買盤突然增加時，大量做空者被迫平倉而不斷買入資產時，短時間市場上需求量遠超過流通量，因供應不足而拉高價格時，可能會引發軋空交易。其次，當某操縱集團將流通盤吸納集中，致使市場上賣空者除此集團外，沒有其他來源買回籌碼時，也會引發操縱性軋空。
軋空交易較易發生在小市值或成交不活躍的山寨幣上。特別在使用高槓桿的加密市場，由於連續強制平倉會導致瀑布效應，價格變化也更加劇烈。部分高級交易者會觀察潛在的軋空機會，在早期啟動階段積累頭寸，並利用價格快速拉升的時機拋售。
二、軋空交易的幾個關鍵指標
**1、合約的資金費率：**出現軋空的前提是空頭倉位壓倒性多過多頭倉位。具體表現形式是，當某山寨幣的合約資金費率超過-0.1%;（即空頭日化利息;0.3%;，年化利息超過;100%;），則說明短期空頭情緒較為極致，超過-0.75%;更會加速上漲。後面的幾個討論案例都看到出現極端的負值資金費率。
**2、合約持倉：**更重要的是，被套牢的流動性越多，軋空帶來的波動性就越大。主要體現在兩個方面，首先合約持倉量越接近流通市值，合約成交量越接近現貨成交量的;50%;，則越容易發生軋空行情。其次合約持倉量要短期增長;50%;以上，說明主力資金在進場。如果持倉量下降，則說明主力資金在撤退，此時需要獲利了結。
**3、籌碼分佈：**適用於莊家進行操縱性軋空，籌碼結構越集中，行情波動越極致。
三、近期幾個經典案例分析
**1、LINA：**Linear;是一個跨鏈兼容的;defi;類合成資產協議，基本面乏善可陳。 5;月底開始質押鑄造穩定幣;LUSD，質押比例高達流通的;22%;。穩定幣;LUSD 和;BUSD;組對;LP 挖代幣;LINA;的收益率高達;60%;，吸引了預計有;10%;的比例套保挖礦。市場主力進場買入;23%;的流通量，如此一來質押的;22%;加上莊家控盤的;23%;，總共約;50%;的;LINA;籌碼被鎖定。這是一個很典型的操縱性軋空，莊家手握現貨操縱合約。
我們可以觀察到，LINA;的合約資金費率從;5;月;28;日起，大幅超過-0.1%;，最高在;5;月;31;日和;6;月;3;日達到-2%;的頂格資金費率。合約持倉也從;5;月;28;日開始大幅上漲，持倉量;5000;萬美元，而此時流通市值僅;7000;萬美元；合約成交量;5000;萬美元，接近現貨成交量;9000;萬美元的;50%;，很容易引發空頭平倉供不應求的情況。於是;5;月;28;日到;6;月;3;日一周時間，LINA;幣價快速拉升上漲;2-3;倍。
**2、ARPA：**ARPA;網絡是一個去中心化的安全計算網絡，是個;2018;年的隱私公鏈。近期完成隨機數生成器的建設，進行第二期的測試網測試，主網預計很快上線。做市商;4;月新換成;DWF，DWF;歷史上曾多次坐莊其他加密項目。
我們可以觀察到，ARPA;的合約資金費率從;5;月;12;日起，大幅超過-0.1%;，中間雖經歷波折，但高費率一直持續到;5;月;16;日，極值一度高達-1%;。更重要的是合約持倉，從;5;月;12;日開始大漲，持倉量;3000;萬美元，接近流通市值;4000;萬美元。合約成交量;3000;萬美元，接近現貨成交量;7000;萬美元的;50%;。於是;ARPA;的軋空行情在兩週時間內，快速上漲;3-4;倍。
**3、MTL：**Metal;是帶有用戶激勵的加密資產支付平台，是;2017;年的老項目。市場主力控盤約;10%;的流通盤，近期在韓國交易所;Upbit;上交易量很誇張。
我們可以觀察到，MTL;的合約資金費率在;5;月;6;日出現異常，但軋空過快一天結束。然後;6;月;6;日再次出現異常，後期一度高達-1.8%;的極值。更重要的是，;6;月;6;日起合約持倉量大幅攀升，持倉量;6000;萬美元，很接近流通市值;8000;萬美元。合約成交量;8000;萬美元，接近現貨成交量;1.6;億美元的;50%;。這波軋空行情;MTL;在一周時間內上漲了;2-3;倍。
無獨有偶，去年的;LEVER、BEL;等小市值山寨幣也經歷了類似的軋空手法，例如高資金費率，高合約與現貨持倉比，高合約與現貨交易比，突然暴增的持倉量等，這裡就不再一一贅述。
四、軋空交易的風險
***每個硬幣都有正反兩面，軋空交易也存在一定的不確定性。 ***
**1、加密交易所會臨時修改規則。 **如果默認持倉限額增多，則利多；默認持倉限額減少，則利空。例如幣安交易所就在;6;月;3;日臨時調整;LINAUSDT;槓桿和保證金階梯，;6;月;7;日臨時調整;MTLUSDT;槓桿和保證金階梯，都是一種“我們要隨時改規矩了”的強烈警告信號，意思是別想著你們賺錢而讓我們交易所頂鍋。
**2、山寨幣後續的價值回歸。 **雖然有很多山寨幣在軋空後走高，但更多的是隨著價格飆漲，這些曾被大量賣空的山寨幣又持續下跌。有個常用的見頂指標，即是山寨幣現貨（或合約）成交量與山寨之王;ETH;成交量的比較。從歷史數據看，一旦山寨幣現貨（或合約）成交量超過或接近;ETH，大概率是短期情緒頂部。而;4;小時振幅超過;20%;也需要止盈。總的來說，軋空行情偏向技術面模式，而非基本面事件，往往會導致一些散戶投資者蒙受損失。
關於Foresight Ventures
Foresight Ventures 押注加密貨幣未來幾十年的創新歷程，旗下管理多支基金：VC;基金、二級主動管理基金、多策略;FOF、特殊目的;S;基金「Foresight Secondary Fund l」, 總資產管理規模超過;4;億美元。 Foresight Ventures 堅持“Unique, Independent, Aggressive, Long-term”的理念，通過強大的生態力量為項目提供廣泛的支持。其團隊來自包括紅杉中國，中金公司，谷歌，比特大陸等頂級金融和技術公司的資深人士。
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