分析Curve創始人“抵押式套現”行為：從做空成本到市場影響

作者：Yilan，Invest&Research@LD Capital

最近Curve 創始人套現行為和持續的抵押CRV 借出穩定幣的行為在市場流動性受SEC 事件影響時成為備受市場關注的焦點。為了分析CRV 的鏈上做空成本，可能性以及相關影響，先回顧一下在去年的CRV 多空大戰中，看看過去的做空操作是如何進行的。

去年FTX 暴雷後不久，市場缺乏信心流動性極度萎縮時，一名巨鯨從Aave 借出了大量CRV 代幣，轉移到OKX 交易平台，總計借出了4700 萬CRV，受到巨鯨的砸盤做空影響，CRV 價格從0.545 美元下跌至0.424 美元，跌幅達21.88%，最低達到0.4 美元，這種操作為通過鏈上反复借貸並轉移代幣，以打壓幣價進行大規模做空。

隨後創始人Michael 購買CRV 來抬高幣價。儘管Aave 賬戶承擔清算風險，但空頭仍有獲利潛力。一種獲利方法是在OKX 等交易平台進行高槓桿空頭交易，利用市場流動性不足且缺乏強勁多頭乾擾的情況下獲取高概率的盈利機會。另一種獲利方法是將空頭倉位轉為多頭倉位。當市場流動性被耗盡時空頭平倉轉而做多。

Aave 在CRV 多空博弈事件後取消了CRV 借出（即無法通過同樣的鏈上循環貸不斷增加槓桿進行做空）。

此外，中心化交易平台也提供了借幣做空的機會。

當前，CRV 代幣的籌碼分佈如下：Curve dex 中持有1.16 億，Binance持有6547 萬，OKX 持有1256 萬，其他中心化交易平台共計5329 萬。

可以看出，中心化交易平台持有大量的CRV 代幣，佔據了流通總量的15%。但由於缺少中心化交易平台數據無法計算可能的做空行為成本。

目前來看，CRV 的總鏈上可清算金額為1.13 億美元，其中99%（2.89 億CRV）集中在0.375 美元的價格附近。 ——這意味著，借幣做空可能會足夠將價格壓到清算價格附近，但Curve 創始人有能力添加保證金讓清算價格繼續下移，單純做空成本會非常高。

Aave 啟動CRV 和CRV 清算水平

但事實上這個體量的CRV 沒有人能夠進行清算，因此如果Aave 希望Michael repaying his loan, 將CRV 借貸池LTV 降低是正確的風控措施，但不應suddenly change the LTV to 0, 這樣會導致Aave 壞帳風險大大增加。

虽然链上借 CRV 的途径较少，但链上 CRV 现货抛压较大, 并且，过去 6 小时中心化交易平台的做空行为增长显著 (190%+ APY on BN to short CRV)，OI 两小时增加 500w, 24hr 增加 1400w。

CRV 創始人目前在AAVE，Abracadabra，Fraxlend, Curve, Inverse Finance 中藉出了超過4400w 刀的stablecoin，如果清算（關於清算價格等具體信息看上一條thread）發生，這些借貸平台存在潛在壞賬風險。

但事實上Aave 這個體量的CRV 會在產生大幅滑點的情況下進行清算，因此將CRV 借貸池LTV 降低是正確的風控措施，但應緩慢下調而不應suddenly change the LTV to 0, 這樣會導致Aave 壞帳風險大大增加。

過去一天，創始人Michael 從Fraxlend 中取回700 多wCRV(25%+), 存到Inverse Finance(fixed borrow rate 6.84%) 0x73f8af 這個地址is created by Inverse Finance FiRM CRV market, 地址Curve 創始人在這個地址中至少抵押了600 多wCRV，目前Inverse Finance CRV 池子中900 多w TVL, 大部分為CRV 創始人抵押。

另外abracadabra 中也繼續抵押了400w CRV, 近8000w CRV 在Abracadabra CDP 中。