詳解Radiant Capital：跨鏈借貸的碎片化流動性整合

Radiant Capital，一種全新的跨鏈去中心化借貸協議，已在Arbitrum鏈上取得突出成績。該協議通過Layer Zero和Stargate實現跨鏈操作，優化了用戶體驗並擴大了業務線。本文構建了RDNT 的估值模型，綜合使用DCF，P/TVL，P/S，P/E 估值方法，預測了2023年年底RDNT 的公允價值。

TL；博士

• Radiant Capital是一個去中心化借貸協議，運行於多個鏈上，使用戶能夠存入任何主要的數字資產，並跨鏈借用其他平台支持的資產。 Radiant Capital的跨鏈操作建立在Layer Zero和Stargate上，允許用戶跨鏈借貸、流動性挖礦。
• Radiant Capital已經實現了里程碑式的成就，包括成為Arbitrum鏈上的最高TVL借貸項目，以及Radiant Capital V2版本的推出。當前的路線圖包括跨鏈清算功能、抽象化還款（在任何一條支持的鏈上一鍵還款）、抵押品擴展以及在更多鏈上的應用部署。
• RDNT代幣的總供應量為10億，分配給Incentives, 團隊, reserves, contributors, treasury & LP，以及流動性提供者。所有代幣將在2027年7月前完全解鎖。
• Radiant的收益和交易量都有明顯的增長，表明該協議的應用需求不斷增加。 **Radiant是Arbitrum鏈上的領軍者，有較高的TVL和較大的用戶群。 **Radiant在90天的收入已經超過了Aave和Compound，並且在5月的用戶參與度、累計用戶數（216,831）和交易量（7.407億美元）方面表現優異。
• **根據概率加權的DCF估值，預計RDNT的價值到2023年12月為1.6814億美元，每個代幣的價格為0.37美元。考慮到P/TVL、P/E、P/S比率和加權DCF，綜合分析得出的價格範圍為0.45至0.67美元。 **當然，實際的代幣價格還取決於以後的市場條件和協議運行情況。
• 對Radiant的建議包括進一步整合omnichain解決方案，優化用戶體驗，多樣化抵押品類型，擴大業務線，並與其他DeFi協議整合，以創建一個全面的金融生態系統。

1. 協議概述

Radiant Capital是一個建立在LayerZero上的去中心化跨鏈借貸協議。 **其旨在創建一個全鏈通用的貨幣市場，在該市場上，用戶可以將任何主要資產存入任何主要區塊鏈，並跨鏈借用各種支持的資產，從而消除了流動性孤島。 **

與大多數加密貨幣借貸平台不同，Radiant Capital不要求用戶選擇一個特定的鏈來工作，也不限制使用該鏈的特定代幣。相反，**Radiant Capital計劃將在大多數主要的區塊鏈上運作，使用戶更容易借入資產，並通過貢獻他們的資本用於借貸而產生回報。 **Radiant Capital通過其協議費用和相關活動產生實際收益。投資者可以將他們的資產存入平台，並通過鎖定、 vesting和借出其資產來獲得回報。通過借貸機制，用戶可以用他們的資產作為抵押品來提高其流動性。

總的來說，Radiant Capital為去中心化的借貸提供了一個更靈活和包容的方法，使用戶更容易在多個鏈上獲得流動性，同時也為他們的資產賺取回報。 **隨著Radiant Capital繼續發展和擴大，它有可能成為跨鏈貨幣市場領域的領導者。 **

2. 團隊和融資狀況

2.1 團隊

Radiant Capital擁有一支由14人組成的團隊，其中成員曾就職於摩根士丹利、蘋果和谷歌等公司，他們從2020年夏季的早期就開始涉足DeFi領域，其中很多人早在2015年就開始接觸加密貨幣。

2.2 融資

**Radiant Capital的最初創始人和開發者完全自資支持了該項目的發展。 **沒有私募、IDO或風險投資參與該項目，這與無偏見的去中心化理念相一致。

3. 路線和K線圖

3.1 歷史事件和價格趨勢

重大事件和公告一定程度上引发了去中心化借贷协议（如Radiant Capital）价格和总锁定价值（TVL）的波动。从图表中我们可以看到，在2022年8月2日，当团队宣布将控制代币通胀的意图后，RDNT的价格和TVL都显著上涨。相反，当协议出现问题，比如统计数据加载错误和UI显示问题发生时，用户的信心可能会随之下降，这导致了RDNT价格和TVL的下降。在2023年1月16日，团队宣布未来将发布Radiant v2，这被公众视为积极的消息；币价开始上涨（当然也受到了区块链大盘行情的影响），而TVL也随之翻了一番。接着，当Radiant v2在2023年3月19日正式发布时，版本的转换导致TVL暂时下降。然而，随着V2版本的运行稳定，在接下来的几天内TVL迅速恢复。在3月28日，Radiant v2扩展到了BNB链，这次扩展带来了巨大的流量，导致TVL在几天内快速上升。

這啟發我們，項目的重大事件和公告，用戶情緒的變化，以及整體的市場條件可能影響去中心化協議的價格和TVL，在投資操作中關注這些信息和指數是比較重要的。

3.2 已完成的里程碑

3.3 2023年路線圖

3.4 版本路線圖

3.5 業務進展

4. 業務構成和代碼實現邏輯

Radiant Capital的跨鏈操作使用了Stargate的穩定路由接口，並建立在Layer Zero上。 Radiant Capital允許用戶從主要的區塊鏈存入其資產，並讓其他用戶在沒有中間人的情況下借用這些資產。向平台貢獻資金的人可以獲得較低風險的收益。

Radiant借貸市場支持Arbitrum鍊和BSC智能鏈上的許多資產。在Arbitrum上，用戶可以存借DAI、USDC和USDT等穩定幣，或ETH、WBTC和WSTETH等主流加密貨幣，或Layer2代筆ARB。在BSC鏈上，支持的資產包括穩定幣BUSD、USDC和USDT，以及主流加密貨幣ETH和BTCB，其他類代幣包括BNB。用戶可以跨鏈存借， 深度參與Radiant借貸市場。

輻射式用戶界面

Radiant市場上提供了兩種利率，如圖所示，紅色是指市場向用戶借出和借入的APY，以基礎資產計算，紫色框APR是指Radiant原生實用代幣$RDNT的獎勵，Radiant給提供流動性的用戶和借款用戶發放$RDNT所形成的年利率。目前，較高的借款利率通過高額的$RDNT獎勵得到補償，從而吸引了許多用戶。

4.1 業務構成

4.1.1 借貸

存款： 在Radiant借貸池中存款，賺取利息，並通過$RDNT收益獲得額外的價值。存款可以用作抵押品，並且存款人可以將其資產提取到指定的鏈上。 rTokens是帶息代幣，例如rUSDC，在存款和提款時被鑄造和銷毀。利息將直接分配給rTokens持有人。

貸款： Radiant通過借貸為用戶增加效用。不想出售資產的用戶可以用他們的資產抵押貸款，以獲得額外的流動性。借款人需要向Radiant DAO和流動性提供者支付貸款費用和利息。健康係數低於1的借款人將引起清算。

清算： Radiant的清算程序保證借款人的債務不低於抵押品的價值。當借款人的健康因素降至1或以下時，他們就會被清算。清算的總體懲罰係數是15%。

循環貸與鎖定：循環與鎖定功能使得健康係數大於1.11的用戶能夠通過自動進行多次存款和借款循環來增加其抵押品價值。該功能還會自動借入ETH並將其轉入鎖定的dLP倉位以滿足激活RDNT發放的5% dLP要求。 **一鍵循環（1-Click Loop）提供給用戶一種更簡單的方式來逐步增加流動性，並以最高5倍槓桿實現更高的收益。 **

4.1.2 流動性挖礦

Radiant Capital的投資者可以通過鎖定和vesting RDNT代幣來獲得收益。動態流動性提供者（dLPs）是RDNT流動性提供代幣。 **Radiant允許用戶使用zap功能來提供流動性。 **

現有有dLP兩種形式的交易對：

• 決策：Balancer 80/20 組成（80% RDNT & 20% ETH）
• BSC: Pancakeswap 50/50 (50% RDNT & 50% BNB)

鎖定的dLP通過rTokens（計息代幣）分配獲取平台收入，用戶可以提取收入或將收入作為抵押品。平台根據dlp持有份額確定支付利息和清算費用的分成。 **用戶必須至少鎖定以美元計價的存款價值的5%的dLP才能有資格在藉款和存款上獲得RDNT獎勵發放。 **最近RDNT的vesting 鎖定期已從28天提高到90天，對早期退出有懲罰費用，早期退出用戶可以獲得RDNT獎勵的10%到75%。 $RDNT的發放激勵了生態系統參與者作為動態流動性提供者（dLP）向平台提供效用。

4.1.3 跨鏈橋

RDNT OFT Bridge: $RDNT是是一種OFT-20代幣。 Layer Zero Labs的全鏈通用可替代令牌（OFT）互操作解決方案實現了原生跨鏈的代幣轉移。 OFT允許在多個區塊鏈之間進行組合，**不再有碎片化的流動性、智能合約或最終性風險，也規避了報專代幣的託管風險。 **

Radiant-Stargate Bridge: Radiant Capital通過Stargate路由器提供用戶借貸和橋接功能。 **基於Layer Zero的Delta (∆)算法的橋接器使得原始資產可以在統一的流動性池之間轉移。 **Radiant V1允許用戶在根鏈（Arbitrum）上存入資產，並從Stargate Finance支持的任何EVM鏈上借入資產。 Radiant V2支持在Arbitrum和BSC鏈上存入資產，並可以藉入到Stargate Finance支持的任何EVM鏈上。 **Radiant 目前正在進行開發測試，併計劃在不久的將來提供完整的全鏈存款和借款功能。 **

4.2 代碼實現邏輯

4.2.1 業務的代碼邏輯實現圖

Radiant app的主要功能是Zap（鎖定dLP）和借貸。

• 用戶zap dLP代幣而使其存入Balancer或Uniswap，並通過MultiFeeDesitrbutions.sol獲得相應的質押獎勵。
• 用戶與名為LendingPool.sol的借貸池進行互動，如存款、借款、取款、還款、閃電貸款和清算，互動操作燃燒/鑄造ATokens。 ChefIncentiveController.sol計算用戶的餘額和獎勵，而MultiFeeDistribution.sol將獎勵分配給用戶。

以下是Zapping和一鍵循環流程的詳細信息。如果只提供了一種類型的加密資產，系統會自動借入另一種資產並與其配對到Uniswap或Balancer池中。

來源：瑞德資本

4.2.2 跨鏈實現

Radiant與LayerZero連接，並利用Stargate可靠的路由器接口，這樣用戶就有能力在Arbitrum上存入任一代幣並在同一鏈上借入，或者通過單一接口借入並轉移到另一鏈上。

LayerZero： LayerZero是一個全能鏈，使不同的區塊鍊網絡能夠相互溝通和無縫操作。 Radiant Capital通過基於LayerZero的貨幣市場來實現其目標，即支持各種數字資產的快速和安全交易

LayerZero通過在不同的鏈上部署LayerZero端點來實現跨鏈通信，促進消息通過Relayers和Oracles傳輸。當一個用戶應用（UA）從鏈A向鏈B發送消息時，它將通過鏈A的端點，通知指定的Oracle和Relayer。 Oracle將區塊頭髮送到B鏈的端點，而Relayer提交交易證明。一旦在目的鏈上得到驗證，消息就會被轉發到預定地址。總之，Oracle在鏈A上驗證消息，而Relayer檢查交易證明，確保當Oracle和Relayer都有相同的消息時，成功地從鏈A提交到鏈B。

來源：Block Tempo

Stargate: Stargate橋利用跨鏈共享的統一流動性池，確保充足的流動性，防止交易逆轉，並確保即時的最終性。以∆算法作為支撐，自動重新平衡流動性池以支持∆橋樑。例如，當在Polygon上將以太坊中的USDT與USDC進行兌換時，用戶將USDT存入以太坊上的單一USDT流動性池，並從Polygon上的單一USDC流動性池中收到USDC。 ∆算法無縫地在各個鏈上重新平衡這兩個池子，以保持存入和提取的金額之間的平衡。 Stargate通過為所有支持的鏈上的每一項資產採用單一的、統一流動性池，避免了為每個跨鏈連接維護單獨的流動性池。

資料來源：Consensys

Radiant整合： 下面是一個簡化的流程圖，說明資產是如何通過LayerZero和Stargate進行跨鏈借貸的。

用戶發起借貸或存款，並與借貸池進行互動。當資產被跨鏈借入時，StargateBorrow被調用，並在Stargate的統一流動性池中儲備資產。 Stargate通過LayerZero Endpoints跨鏈發送消息，鏈外的Oracle（預言機）和Relayer（中繼器）驗證這些消息。下面是一個詳細的流程圖：

來源：瑞德資本

5. 去中心化借貸市場

5.1 DeFi借貸

**借貸行業是去中心化金融（DeFi）領域的一個重要組成部分，其總價值鎖定（TVL）在DEXes（去中心化交易所行業）和Liquid Staking（流動性質押）行業之後，位列第三。 **借貸類的競爭非常激烈，有200多個協議在爭奪市場份額。目前，頂級借貸協議包括AAVE、JustLend、Compound、Venus、Morpho和Radiant。

**Radiant在Arbitrum和BSC智能鏈生態系統中脫穎而出，成為一個領先的參與者。 **Radiant去年登陸了Arbitrum鏈，在Arbitrum鏈上的TVL已經超過了AAVE。在BSC鏈上，Radiant於2023年3月上線，並迅速在TVL方面升至第三位。這些成就凸顯了Radiant在兩個平台上的強勁表現和在藉貸領域日益突出的地位。

5.2 跨鏈借貸

Radiant是第一個建立在Layer Zero之上的全鏈借貸和閃電貸協議。在目前的市場上，跨鏈借貸的競爭對手較少。 Radiant在跨鏈借貸領域中佔據領先地位。隨著未來對更多鍊和資產的支持，Radiant有可能獲得更多的流動性和用戶。

正如前文所提到的，Radiant與其他借貸協議的不同之處在於，它允許用戶在一個鏈上存入抵押品，並在另一個鏈上進行借貸。 Radiant的跨鏈功能是通過Stargate的跨鏈路由器實現的。它允許用戶在Arbitrum上存入資產，並在任何Stargate支持的EVM鏈上借款。 **相比之下，AAVE的資產目前不能在不同鏈上相互借貸，導致流動性零散，資產利用率有限。 **Layer 2的蓬勃發展為跨鏈資產互動帶來了不可或缺的需求。 Radiant使用LayerZero的Omnichain技術來建立其全鏈之間的互操作性，對不同鏈之間流動性分散問題的一個很好的解決方案。

Radiant Capital在去中心化借貸市場中持有相對的流動性。它的dLP "動態流動性提供機制"根據提供的流動性比例動態調整他們的挖礦增量獎勵，這激勵了該平台的貸款人和借款人。這可以鎖定市場中一定數量的RDNT，並增強流動性，實現長期發展。此外，Radiant Capital在全鏈借貸方面具有先發優勢，這是其他借貸協議（例如AAVE）在短時間內無法模仿和超越的。

6. 代幣經濟學

6.1 代幣分配

RDNT的代幣總供應量為1,000,000,000枚。

• 54%作為供應商和借款人的激勵，在五年內釋放。
• 20%分配給團隊，三個月分五年釋放（其中有10%在協議產生時被鎖定，在三個月後解鎖）。
• 14%分配給Radiant DAO儲備
• 7%分配給核心貢獻者和顧問，在一年半內釋放
• 3%保留給Treasury & LP
• 2%分配給2022年8月3日到2023年3月17日之間的Pool 2流動性提供者，根據RFP-8治理提案的批准，這部分目前已被棄用。

6.2 RDNT代幣解鎖時間表

上圖是RDNT代幣發行後的解鎖時間表，2022年7月24日，Radiant生態系統種發生了重大的代幣解鎖和分配。 Treasury解鎖了3000萬RDNT代幣，而DAO reserve解鎖了1.4億RDNT代幣。其次，7000萬RDNT代幣被分配給核心貢獻者和顧問，在18個月內逐步釋放。此外，5.4億RDNT代幣被分配給供應和借款人激勵，在60個月內釋放。 Pool 2獲得了2000萬RDNT代幣激勵，預計將在8個月內釋放。目前剩餘的鎖定代幣在未來將逐步釋放，直到2027年7月全部解鎖。這些解鎖和分配塑造了RDNT代幣分配模型，激勵了參與者，並影響了Radiant生態系統內的流動性，確保代幣合理分配和可持續增長。這種分階段的方法與項目的長期願景相一致，促進了代幣持有人和生態系統參與者的穩定性和規劃。

下面的圖表清楚地顯示了目前vested的解鎖RDNT代幣的時間。在2024年3月，超過1000萬枚RDNT將被解鎖。這一解鎖事件可能會影響代幣的流通，並在此期間對市場動態產生一定影響。投資者應注意這樣的里程碑事件，並考慮對RDNT代幣的價值和交易的潛在影響。

資料來源：沙丘分析 (@shogun)

6.3 提案種代幣釋放規則設計的對比(V1 vs V2)

Radiant v1的設計：

所有的代幣釋放都被引向RDNT在Arbitrum的首次部署。

Radiant v2的擬議設計:

Total Max Emissions代表在特定月份分配給所有Radiant部署的總釋放量；最大總排放量將按照擬議的時間表運行，於2027年7月結束。在每個月末，DAO將對每個鏈上的總鎖定價值（TVL）進行回顧，並為下個月相應地分配釋放量。例如，在三月底，如果Arbitrum鏈的Radiant總鎖定價值佔比為30%，BNB鍊為30%，Eth Mainnet為20%，那麼隨後一個月這三個鏈的釋放量應該分配為30%/30%/20%。

在該項目啟動時，100%的代幣釋放被引導到了Arbitrum Radiant 市場上；在BSC Chain上啟動後，提案中建議第1個月50%的釋放被引導到BNB Chain。這是一個簡單的方法，更複雜的想法（例如，每個鏈、每個市場的衡量標準，基於產生的協議費用的分配）應繼續討論並帶到後續的提案中。 RFP的這一部分可以根據DAO利益相關者產生的後續提案進行更新。這是一個可預測和公式化的方法，可以在短期內給予透明度。根據Governance Proposal RFP-4的投票結果，**$RDNT的釋放規則激勵了生態系統參與者作為動態流動性提供者（dLP）向平台提供效用。 **因為只有鎖定了dLP（流動性代幣）的用戶才會激活其存款或借貸的RDNT代幣釋放獎勵資格。

鑑於Radiant的跨鏈願景以及從單邊鎖定到LP鎖定的轉變，這使得Radiant能夠更合理地規劃長期的未來，並為更多的鍊式部署提供了可能。

6.4 智能合約收入路徑、價值獲取和代幣效用

6.4.1 智能合約收入路徑

該合約的收入主要來自於借款利息和貸款費用。這個過程涉及到貸款人將其資產存入平台，然後由抵押物的借款人進行借款。借款人需要支付借款費用以獲取貸款。如果借款人未按約定的條款和條件償還貸款，則作為抵押品的資產可能會被清算。平台隨後從這些交易中收取費用，並將獎勵分配給出借人和動態流動性提供者。這種收入模型激勵了用戶參與度，並為平台及其參與者提供了一個創收機制。

6.4.2 平台價值獲取

• 借款利息，利率根據流動資金動態變化
• 清算費用
• 提前退出罰金

收入和費用路徑，來源：Radiant Capital

6.4.3 $RDNT代幣效用

• 最低5%的存款dLP來為藉款人/貸款人激活RDNT代幣釋放，這是除基本市場利率之外的附加價值
• dLP lockers（鎖定RDNT流動性）賺取60%的平台費用
• RDNT持有人還可以參與DAO治理

公用事業流程圖，來源：Radiant Capital

可持續性是Radiant DAO的一個重要關鍵績效指標，因此，該協議實施了動態流動性（dLP）機制，該機制只允許將獎勵的RDNT代幣和平台費用分配給動態流動性提供方（dLP）。正如上文所說，dLP機制與Radiant v1相比是一個很好的改進。它激勵用戶為$RDNT提供了流動性，90天的鎖定期後才可以完全獲得RDNT代幣釋放激勵，而提前退出將受到懲罰，這種懲罰機制可以降低該代幣的拋售壓力。

7. 運營狀況和競爭格局

7.1 電視層

Radiant在Arbitrum鏈上擁有最高的TVL。由於其易於使用的鎖定和循環功能以及高度激勵獎勵，Radiant TVL相對於其他類似市值的借貸協議更高。然而，它的MCap/TVL比率高於其同行，表明其現在的估值略高。

7.2 用戶

自V1推出以來，在2022年第三季度和1月的Arbitrum熱潮中出現了兩波用戶激增，但在Radiant V2推出後，用戶沒有明顯上升。目前的累計用戶為216,831人，日活躍用戶為4,750人。

資料來源：沙丘分析 (@defimochi)

7.3 交易量

$RDNT發放激勵了借方和貸方的交易量，反映出該平台推動參與度和活動性的能力。 5月份的交易量為7.407億美元，Radiant Capital交易量超過了市值相近的借貸協議，表明Radiant有效地吸引了用戶，激發了大量的交易活動。

7.4 利用率

**總利用率約為60%，相對高於同類借貸協議。 **$RDNT獎勵和循環與鎖定的簡易用戶界面提高了資產的利用率。細分到每個資產，Radiant在穩定幣方面的利用率與AAVE相似，但在wbtc和weth方面的利用率更高。

Radiant於3月27日在Binance Smart Chain(BSC鏈)上推出，鎖定資金超過3300萬美元。下圖中的綠色區域顯示了RDNT自3月27日以來從BSC鏈上獲得的收入，紫色部分顯示了RDNT從ARB鏈上獲得的收入。很明顯，從4月中旬開始，RDNT從BSC鏈獲得的收入比從ARB鏈獲得的收入多。在過去90天裡，收入增加了115.9%，實現了收入的大幅增長。在90天的收入方面甚至超過了Aave和Compound等使之更大的知名協議。這表明，Radiant正在經歷快速擴張，並在行業內獲得牽引力。

來源：令牌終端

7.5 財務報表分析

根据财务报告的统计，在过去的几个月里，RDNT的收入和交易量都有显著增长。在1月和5月，RDNT的收入分别为105.38千美元和104万美元，增幅为886.90%。1月和5月，RDNT的交易量为3950万美元和74074万美元，这表明RDNT的业绩正在迅速提高。收入和交易量的增加表明表明该协议的需求不断增大。截至2023年5月31日，该平台的活跃贷款为3.7739亿美元，净存款为6.3675亿美元。净存款总额6.3675亿美元表明平台拥有大量的流动性，这是维持用户信任的重要因素，确保平台能够满足用户的借贷活动需求。此外，3.7739亿美元的活跃贷款意味着用户对平台的参与度很高，这对平台的增长前景也是一个积极的信号。此外，稳健的借贷比率表明该平台正在有效管理其借贷活动，并在借贷之间保持健康的平衡。

來源：Token Terminal（截至 2023 年 5 月 31 日）

**總的來說，財務報表顯示，RDNT的財務狀況較好，具備繼續擴大用戶群體和拓展去中心化借貸市場服務的良好基礎。 **

8. 增長驅動力

8.1 Layer2的發展

Layer2的繁榮推動了RDNT協議的發展。隨著越來越多的用戶和交易遷移到Layer2，對RDNT去中心化借貸服務的需求將增加。 Radiant計劃在以太坊和zkSync上推出也表明了它對抓住這一增長市場的承諾。

8.2 跨鏈市場

Radiant是第一個功能性跨鏈借貸市場，鑑於跨鏈橋盜竊和黑客事件的頻繁發生，跨鏈借貸提供了一種有前景的替代方案，可以緩解對傳統跨鏈橋樑的需求。如果協議成功實現全面跨鏈借貸，將增強RDNT的實用性和需求，最終推動其價格上漲。 Radiant處於跨鏈借貸市場最前沿，有可能重塑跨鏈交易並鞏固Radiant的價值主張。

8.3 被動收入

用戶在熊市中通過跨鏈借出/借入賺取低風險的被動收入。

8.4 代幣設計

代幣設計V2的代幣經濟模型提升了激勵價值，將RDNT發行分配給長期的協議用戶，促進其可持續性。 "5%鎖定dlp"的門檻激勵用戶購買RDNT並重新鎖定更多的LP以保持在最低閾值以上。

8.5 空投機會

Radiant計劃向長期的dlp持有者空投$ARB。此外，還有LayerZero和ZKSync的敘述吸引用戶到Radiant平台來獲得潛在的空投。

9. 估值

我們的估值是基於DCF分析和可比分析方法，這兩種方法在我們的估值模型（ Radiant Capital Valuation Model - Gryphsis Academy ）中都可以相應調整。以下是估值方法的細節描述和解釋。

9.1 現金流分析

折現現金流（DCF）是一種估值方法，用於根據資產的預期未來現金流來估計其價值。其原理是，一項投資今天的價值必須等於它在未來產生的現金。我們的模型使用5年的預測期，並對此後的任何現金流用估計的終值進行核算。

9.1.1 假設

協議總鎖定價值（TVL）增長率：我們將可供借貸的資產分為三類：BTC和ETH、穩定幣、L1和L2替代型資產，並假設每個資產類別在低、中、高三種情景下的增長率。

我們使用過去五年的歷史年增長率來預測微軟和黃金的市值，並將以太坊市值作為微軟市值的百分比，比特幣市值作為黃金市值的百分比，用以證明高中低三種情景下的增長率估計是否合理。我們假增長率是線性遞減的。自從Radiant自支持BSC，並在市場中提供BNB借貸將，Alt L1/L2資產的TVL在接下來的一個月內增長了231.53%。相比於穩定幣和BTC/ETH，因此假設L1和L2替代型資產具有較高的增長率是合理的。

利用率： 在Radiant v1和Radiant v2中，資產利用率保持在相似的水平。我們將平均數四捨五入，選擇穩定幣的利用率為73%，將BTC、ETH、Alt L1和L2的估計利用率降低到50%，以容納市場的不確定性因素。

年化費用/借貸資產： 我們將該比率與AAVE（相對成熟的借貸協議）進行了比較，併計算了兩個協議的平均年化費用/借貸資產。我們將這一費率與當前Radiant的年費率進行比較，並選擇兩個費率中的最小值作為2028年的最後一年費率。其餘年份的比例通過線性增加到最後一年的利率來計算。

贴现率： 我们使用10年期美国国债作为无风险利率，使用BTC作为市场基准。β值是由RNDT收益作为BTC收益的函数的回归模型所得。回归分析基于从RDNT IDO日，即2022年7月22日开始的数据。资本资产定价模型（CAMP）计算出资本成本率为35%。回归分析显示比特币收益显著预测RDNT价格，但模型只能解释总方差的1.7%因此，我们选择35%作为折现率，这与风险投资基金的平均回报率30%相似。

終值市盈率：假設退出PE倍數為10倍，用於2028年預測的自由現金流，這與公開上市的貸款協議的市盈率相一致。

9.1.2 中等情況估值

中等情況下的結果如下圖所示。在這種情況下，RDNT價格預計為0.35美元，2023年12月31日的估值為1.5849億美元。

9.1.3 概率加權估值

我們分別分配給低和高情景25%的概率，中等情景分配了50%的概率。經計算，RDNT價格的概率加權DCF估值為0.37美元，協議的估值為1.6814億美元。 2023年5月31日的RDNT價格為0.31美元，有17.26%的潛在上漲空間。

9.2 可比分析

可比分析是一種常用的估值方法，通過與同行業的相似企業進行比較來進行估值。其基本假設是，相似的企業應該具有類似的估值倍數，如市銷率（P/S）和市盈率（P/E）。當然，需要申明的是，用這種估值方法在去中心化金融領域對這些借貸協議進行估值時可能存在一定的局限性，因為可靠的銷售收入數據可能是無法得到的。

在進行可比性分析時，選擇在行業、商業模式、風險狀況和市場動態方面盡可能相似的企業至關重要。通過確保這些方面的可比性，外部因素的影響就會減少，從而使我們能夠關注被分析企業的內在價值驅動力。如果我們選擇的可比公司屬於去中心化借貸行業，並且與RDNT有類似的業務性質和風險情況，這可以增強比較分析的有效性。通過將去中心化交易所（DEX）行業內的借貸協議作為可比協議，可以解決不同行業之間不同市場風險的問題。由於這四個可比項目都屬於去中心化金融市場內的DEX借貸行業，可以合理地假設它們面臨著類似的市場風險。

9.2.1 估值假設和變量考慮

市值/總鎖定價值比率(Fully Diluted Valuation / TVL Ratio): 該比率通過將市值與總鎖定價值（TVL）相比，反映市場對協議價值的情緒和看法。它提供了投資者對該協議的資產和經濟活動而產生的相應估值的見解。其次，TVL代表了鎖定資產的總價值，用市值除以TVL，可以給出協議在吸引和保留資產方面與市值相比的效率指標。較低的P/TVL比率表明潛在的低估和較強勁的增長前景。考慮到這些因素，P/TVL比率可以成為匡算DeFi借貸協議估值的相關且有用的可比乘數。

市盈率（Price/Earnings Ratio）: 市盈率通過考慮價格與收益之間的關係，來幫助投資者評估市場對去中心化借貸協議的估值是否合理，或者與其盈利潛力相比是被高估還是被低估，這可以幫助識別潛在的投資機會或風險。

市銷率（Price/Sales Ratio）：市銷率常用於根據收入來評估傳統公司的估值。對於去中心化借貸協議，協議費用（在傳統公司中稱為“銷售收入”）是評估其財務表現和可持續性的關鍵因素。通過使用市銷率，考慮了市值（價格）與協議產生的費用之間的關係，可以了解市場如何評估該協議的收入能力。

市銷率的平均值（Average P/S ratio）: 我們採用加密行業中常用的市場乘數方法，以四個可比協議的市銷率的平均值作為市場乘數1。通過計算平均值，我們基本上考慮到了可比項目的上限和下限，提供了一個平衡的市場乘數估計。因此，我們選擇使用可比項目的平均值作為量化的市場乘數來避免僅依靠最大或最小值可能產生的潛在偏差。

中位數（Median）： 從統計學上講，中位數不受分佈序列中極端值的影響，這在一定程度上提高了中位數對分佈序列的代表性。因此，我們認為選擇中位數作為市場乘數2是合理的。

收入和協議費用（Revenue and protocol fees）：通過分析協議產生的收入可以評估其產生收入和維持運營的能力。收入是協議財務健康和增長潛力的關鍵指標。協議費用的評估，有助於了解借貸活動直接相關的收入流以及借貸協議的盈利能力。收入和協議費用可以來自去中心化借貸協議內的各種來源，包括利率差、清算罰款、交易費用和其他收入分享。通過考慮收入和協議費用作為變量，分析師可以評估收入流的多樣化。這有助於評估協議抵禦市場波動的能力和長期的生存能力。

9.2.2 估值

據下圖顯示，Radiant2023年5月31日的TVL為6.3675億美元，居於Benqi和Venus之間。完全稀釋估值為3.1292億美元，與Aave和Compound相比較小，但比Benqi和Venus大。

Radiant的完全稀釋估值/TVL比率為0.49，相對其他協議較高，這表明Radiant相對於其在協議內鎖定的資本而言，其估值可能被高估。這可能意味著市場對Radiant的定價可能高於其潛在價值。然而，Radiant預估的年化總收入為1598萬美元，年化協議費用為2663萬美元，這些證明Radiant具有良好的創收能力。此外，市盈率（P/E）和市銷率（P/S）相對於所選去中心化借貸協議的平均比率較低，價值具有被低估的可能性。最後，基於這三個估值乘數，推導出了RDNT的潛在價格分別為0.16美元、0.40美元和1.73美元。

值得注意的是，估值模型的建立和推導的代幣價格是基於所提供的當前數據和市場情況。未來實際的市場動態和Radiant協議表現將最終決定其真實的市場價值。

9.3 綜合分析

最後，我們進行了敏感性分析，並獲得了最終的估值範圍。

比較分析選取三個值，分別為P/TVL、P/E和P/S比率。同時，我們從敏感性分析中選擇不同的終值市盈率和貼現率情況下的概率加權DCF估值（現金流估值）的最大值和最小值。綜合上述數據，三個比較分析倍數的權重分別為15%，加權DCF為55%，綜合分析得出的價格範圍為0.45-0.67美元。

10. 風險

10.1 智能合約風險

儘管Radiant v2智能合約已經經過了BlockSecTeam、Peckshield和Zokyo_io等知名公司的審計，並有待OpenZeppelin的審查，但仍然存在固有的智能合約風險。此外，對Stargate和LayerZero等外部組件的依賴也引入了潛在的額外風險。由於Radiant在2022年推出，成熟期不到一年，缺乏長期的測試，可能存在一定的技術風險。

10.2 通貨膨脹風險

Radiant面臨著高通脹率，該潛在風險可能會影響原生代幣的價值和購買力，或影響借貸生態系統的整體穩定性和可持續性。

10.3 競爭風險

Radiant所處借貸賽道有大量的競爭者，支持跨鏈借貸的更成熟的借貸協議的存在更增加了競爭，可能會影響Radiant協議的增長和用戶量。對Radiant來說，能夠提供獨特的價值在吸引用戶和保持市場份額中極為重要。

10.4 治理風險

Radiant由Radiant DAO管理，這使協議面臨潛在的治理相關風險。這包括在快速實現變革提案或響應市場需求方面的潛在挑戰，以及對治理攻擊或操縱的脆弱性。健全的治理程序和透明度對於減輕這些風險和確保協議的長期成功和穩定至關重要。

潛在的投資者和用戶需要意識到這些風險並自己進行盡職調查。評估和了解像Radiant這樣的去中心化借貸協議的相關風險，對於做出明智的投資決定和風險管理尤為重要。

11. 結束語

Radiant最近在跨鏈借貸賽道的表現令人印象深刻。然而，要實現全鏈貨幣市場還有很長的路要走。如果嚴重依賴Stargate和LayerZero來實現跨鏈的目的，可能會限制其發展。 Radiant可以通過整合更多的omnichain技術解決方案來進一步發展，從而優化用戶體驗。

此外，Radiant可以進一步擴大貨幣市場上的業務線，而不僅限於借貸。一些可能改進協議的方法：

• 風險管理框架： 去中心化借貸協議所面臨的挑戰之一是缺乏多樣化的抵押品和與其對應的成熟風險管理框架。實現一個強大的風險管理框架可以幫助減輕一系列風險，Radiant可以通過不斷完善動態抵押品比率、清算懲罰和基於風險的利率來提高協議的整體穩定性。
• 納入更多的資產類型： 去中心化借貸協議目前主要支持加密貨幣作為抵押品。然而，納入更多的資產類型，如現實世界的資產和LSD，可以幫助增加貨幣市場的多樣性，並吸引那些可能不適應加密貨幣的新用戶。
• 與其他DeFi協議的整合： Radiant借貸協議也可以與其他DeFi協議整合，如去中心化的交易所、收益率聚合器等，從而創造一個更全面的金融生態系統。
• 拓展其他Defi產品： Radiant Capital可以探索借貸以外的機會，並利用其omnichain的能力，將其業務擴展到其他DeFi產品，如LSD和抵押債務頭寸（CDP），增加更廣泛的代幣效用使用案例。利用其RDNT的OFT-20代幣標準的優勢創造更多代幣場景，實現無縫的跨鏈代幣轉移，使用戶更容易交換和使用任何鏈上的任何dApp，從而吸引更多的用戶來到平台。隨著Radiant逐步整合更多的跨鏈貨幣市場業務，它可以為其代幣創造更多的賦能場景，成為一個擁有多種DeFi產品的金融平台，隨著平台的價值和用戶體驗的提升，有助於拉高代幣的價格。

總的來說，RDNT的未來前景是光明的，有很多增長和創新的機會。通過實施穩健的風險管理框架、納入新的資產類型、並與其他DeFi協議整合、拓展更多的DeFi剷平應用，Radiant Capital可以持續發展並吸引新的用戶進入Radiant的全鏈貨幣市場中。