蹭大模型風口，半年超38家AI公司“流血”赴港IPO

據鈦媒體App梳理，2023年上半年，在港交所排隊的AI 或數字化和智能化相關公司超過38家，佔整個港交所排隊處理公司IPO的40%左右。

作者｜林志佳編輯｜李小年

來源：鈦媒體

隨著ChatGPT和人工智能（AI）大模型引發全球熱潮，資本市場對於AI 公司看法轉暖，很多明星AI 公司集體上市。

鈦媒體App 7月13日消息，AI 製藥公司InSilico Medicine Cayman TopCo（以下簡稱“英矽智能”）近日向港交所遞交上市申請。公司保薦人為摩根士丹利、中金公司，法國巴黎銀行將一同擔任全球總協調的職責。

英矽智能啟動IPO引發行業關注，一方面原因是英矽智能是亞太首家啟動IPO的AI 製藥公司，有望成為“亞太AI 製藥第一股”；另一方面，英矽智能並沒有實現新藥量產銷售，2022年收入僅3014.7萬美元，年內虧損則高達2.21億美元，經調整虧損6757.7萬美元——出現和其他AI公司類似的短期虧損、盈利難等情況。

當然不止是英矽智能。最近一段時間，AI 智能駕駛芯片公司“黑芝麻智能”、AI 語音公司“雲知聲”、生成式AI（AIGC）公司出門問問等多家AI 公司密集向港交所遞交上市申請，排隊等待審批上市。

據鈦媒體App整理，2023年上半年，在港交所排隊的AI 或數字化和智能化相關公司超過38家，佔整個港交所累計正在處理中的96家IPO公司的40%左右。

英矽兩年虧7.8億、雲知聲三年虧5.6億、黑芝麻智能虧15.8億

6月末，搶在半年財務更新之前，英矽智能、雲知聲和黑芝麻智能三家明星公司遞交了招股書，這三家均是AI 行業裡面的明星企業。

首先是英矽智能。

英矽智能由Alex Zhavoronkov博士成立於2014年，目前總部在中國香港地區，Alex博士為公司董事會主席、執行董事兼首席執行官，國籍為加拿大與拉脫維亞，畢業於加拿大皇后大學。

業務方面，英矽智能是一家就AIDD（人工智能輔助藥物發現）管線開發進程全球領先的端到端的、由生成式AI驅動的生物科技公司，利用快速發展的專有Pharma.AI平台，跨越生物、化學及臨床開發領域，加速新藥的發現與開發過程。

2021年，英矽智能团队在不到18个月内，利用自主研发的AI药物研发平台，完成了从概念到临床前候选化合物发现的整个过程，发现了泛纤维化的新靶点，并针对该靶点设计了治疗特发性肺纤维化（IPF）的临床前候选药物，该候选药物已被证明在临床前的体内体外实验中具有显著疗效，且成本远低于常规药物发现的投入。（详见前文：《AI何以成“药神”？｜钛媒体深度》）

Alex此前告訴鈦媒體App，在他看來，儘管AI製藥賽道不會在一夜之間爆發，可能需要10年或15年以上。但是從商業化角度來說，他認為這一賽道主要有AIDD管線推進、項目開發合作、軟件授權合作三種商業化模式。

產品方面，招股書顯示，公司的核心產品是一款TNIK的強效選擇性抑製劑ISM001-055，具有很高的親和力，具有治療IPF的潛質。目前在新西蘭已完成的I期臨床試驗結果顯示，ISM001-055對健康志願者俱有良好的安全性、耐受性及PK數據。在中國已完成的I期臨床試驗的結果亦顯示其對健康志願者俱有類似的良好安全性及耐受性。英矽智能於2023年4月在NMPA的一次性審批程序下啟動了中國IIa期臨床試驗。於2023年2月，英矽智能向美國FDA提交於美國IIa期試驗的IND申請，並於2023年6月獲得FDA的IND批准，併計劃啟動IIb期及III期研究。

此外，ISM001-055於2023年2月獲得FDA的孤兒藥資格認定，使公司獲得激勵資格，包括在經批准後獲得潛在七年的市場專營權。

自2018年以來，英矽智能經歷7輪融資，募集資金總額達4.075億美元，投資方包括紅杉中國、啟明創投、禮來亞洲基金、藥明康德、創新工場、百度風投、高瓴、華平投資、復星醫藥等機構。 2018 年-2022 年，英矽智能投後估值從5440萬美元升至8.95億美元，估值四年增長近16倍。

從業績上看，英矽智能處於盈利不佳、長期虧損狀態：2021年、2022年，英矽智能的收入為471.3萬美元、3014.7萬美元，增幅539.6%；年內虧損及全面開支總額為1.31億美元、2.21億美元；經調整虧損分別為4285.8萬美元、6757.7萬美元。兩年內虧損及全面開支總額合計3.52億美元（約合人民幣25.23億元），經調整虧損合計1.10億美元（約合人民幣7.8億元）。

這主要有兩個原因：一是港股財務數據上的核算方法與A股、港股不同，尤其是要添加一些員工和股權激勵支出數據，顯示整體虧損額較大；二是該公司收入只有藥物研發合作服務、軟件解決方案服務兩種，高度依賴與企業的藥物研發合作模式，軟件方案收入增長緩慢，而且在沒有新藥量產和銷售的同時，還要大量的研發支出投入，從而造成虧損狀態。

招股書顯示，2021年和2022年，英矽智能經營活動所用現金淨額分別為3807.0萬美元和4751.7萬美元。

截至最後實際可行日期，英矽智能的管線包括II期研究的一項臨床階段資產、I期研究的兩項臨床階段資產、十項臨床前資產及多項早期發現階段資產。

另外，英矽智能與其他創新藥研發公司不同，其實有美股參照企業作為AI 新藥研發行業標的——薛定諤（Schrodinger）、Exscientia（NASDAQ：EXAI)等，他們和英矽智能處於類似情況，沒有藥物而是賣軟件、賣合作服務，尤其軟件毛利率很高。

財報顯示，2022年，薛定諤公司總營收為1.81億美元，相比2021年1.379億美元增長31%；其中全年軟件收入1.356億美元，同比增長20%，毛利率為78%；全年淨虧損1.492億美元，比2021年1.01億美元虧損擴大。另外，同期，Exscientia全年總收入為3290萬美元，比2021年有所減少，而且研發投入高達5320萬美元，是總收入的161%，而淨虧損達1.43億美元。

因此，從整體來看，英矽智能業務與薛定諤、Exscientia處於類似水平，不同點是薛定諤依賴軟件服務，而英矽智能需要合作夥伴支撐，Exscientia則依靠實驗合作以及基因測序業務收入。另外，很多AI 製藥公司股價持續走低，較最高點平均跌幅達到78%左右，這對於英矽智能來說有一定的挑戰。

招股書顯示，英矽智能此次赴港上市擬將募集資金用於以下用途：為核心產品ISM001-055的進一步臨床研發提供資金；用於為其他管線候選藥物的研發提供資金；用作進一步發展及擴充機器人實驗室；用於開發新一代人工智能模型及相關驗證工作；及將用作營運資金及其他一般企業用途。

其次是從科創板轉戰港股的AI 語音公司雲知聲。

此次雲知聲擬香港主板掛牌上市，聯席保薦人為中金公司、海通國際。

公司使命從此前AI 語音方向變成了“通過通用人工智能(AGI)創建互聯直覺的世界”，也就是說，雲知聲希望建立AGI方向的業務模式。

雲知聲表示，公司具有最大的AGI商業化潛力。在2017年Transformer算法及2018年BERT算法在自然語言處理方面取得突破後不久，利用在交互式AI方面技術為垂直行業領域客戶推出首個基於BERT大語言模型UniCore（山海）及相關AI解決方案。公司AI技術不斷發展，具有多模態能力及大量動態、不同應用場景的用戶交互迭代。

業績方面，招股書顯示，2020-2022年，雲知聲實現營業收入分別為2.61億元、4.56億元與6.01億元，實現同比增長分別為19.65%、75.29%與31.33%，增速較快但整體收入規模仍很小；同期年度虧損分別為2.98億元、4.34億元與3.75億元，近三年來累計虧損超11億元，2022年虧損幅度相對有所收窄；經調整年內淨虧損分別為2.10億元、1.72億元與1.83億元，三年累計虧損5.6億元。

雲知聲在研發支出很高。 2020年-2022年，公司年研發費用分別為1.89億元、1.88億元和2.87億元，占同期總收入的72.6%、41.3%及47.8%。

融資方面，2023年4-6月，雲知聲完成了D3輪融資，交易金額達7億人民幣。截至目前，雲知聲投資方包括啟明創投、中網投、京東、高通創投等機構。

今年5月下旬，雲知聲推出具有600億個參數的自有大語言模型山海大模型。公司創始人黃偉表示，山海的目標是2023年內通用能力比肩基於GPT-3.5的ChatGPT，並在醫療、物聯、教育等多個垂直領域能力超越GPT-4。

從業務模式上，雲知聲收入來源主要包括智慧生活、智慧醫療，去年兩個業務收入佔比分別為81%、18.9%。

從招股書看，雲知聲前五大客戶變動較大、客戶集中度高、客戶群體不穩定、而且公司回款週期較長。最近三年現金流持續淨流出，去年為-1.66億元。截至去年底，公司現金及等價物僅有0.74億元，到今年4月隨著應收款部分回收則達1.93億元。

“我們認為，未來的收入增長將取決於（其中包括）我們能否開發新技術、成功將AI 技術商業化、提升客戶體驗、有效競爭及擴大客戶群。此外，我們預期公司將產生大量成本及開支。倘我們無法產生足夠收入及管理開支，我們日後可能繼續產生虧損，且可能無法實現或隨後維持盈利能力。”雲知聲招股書中表示。

此次，雲知聲赴港上市擬將募集資金用於以下用途：投資Atlas人工智能基礎設施、雲知大腦升級、人才培養與共同研發、國際擴張及戰略合作以及一般用途等。

最後是首家根據港交所18C規則遞交招股書的科創公司，智能駕駛計算芯片公司黑芝麻智能。

為加大對特專科技企業赴港上市的吸引力，港交所於2023年3月31日在《主板上市規則》中新增第18C章，推出特專科技公司上市機制，允許無收入、無盈利的科技公司來港上市。新規則適用於新一代信息技術、先進硬件、先進材料、新能源節能環保、新食品及農業技術五大特專科技行業的公司。

黑芝麻智能成立於2016年7月，是車規級智能汽車計算SoC芯片解決方案供應商。公司自有的車規級產品及技術，包括自動駕駛、智能座艙、先進成像及互聯等，現階段戰略性地優先開發及商業化L2至L3級智能駕駛芯片產品，相繼推出華山系列A1000、A1000L、A1000 Pro以及武當系列C1200車規級SoC。

根據弗若斯特沙利文的數據，按照2022年車規級高算力SoC的出貨量來看，黑芝麻智能是全球第三大供貨商，全球市場佔有率和中國市場佔有率分別為4.8%和5.2%，僅次於英偉達和地平線。

融資方面，成立至今，黑芝麻智能已完成10輪外部融資，公司估值超22.18億美元（約合人民幣158.95億元），投資方包括蔚來資本、北極光創投、君海創芯、上汽集團、SK中國、招商局集團、小米長江產業基金、武岳峰資本、聯想創投、臨芯資本等。

不過，從黑芝麻智能招股書來看，儘管其在自動駕駛領域處於領先地位，但目前仍是巨虧、高研發投入狀態。

2020年-2022年，黑芝麻智能實現收入分別為5302.1萬元、6050.4萬元、1.65億元；年內虧損淨額分別為7.60億元、23.57億元及27.54億元，合計虧損58.71億元；經調整虧損淨額分別為2.73億元、6.14億元以及7億元，三年調整後虧損達15.87億元；同時，研發投入分別為2.55億元、5.95億元及7.64億元，三年高達16億元左右。

具體業務上，黑芝麻智能主要依賴自動駕駛產品及解決方案、智能影像解決方案。其中，2022年，智能駕駛業務收入佔比高達86%，比2021年56.6%有所增長，主要由於其產品及解決方案的銷量增加及自有SoC於2022年底量產。

截至目前，黑芝麻智能已獲得10家車企OEM及一級供貨商的15款車型意向訂單，累計合作用戶已超過30家，其中主要包括一汽集團、東風集團、吉利集團、江淮集團、博世等公司。截至2022年，黑芝麻智能客戶群已由2020年末的33名增長至89名。

此外，鈦媒體App梳理招股書注意到，黑芝麻智能收入依賴大客戶。招股書顯示，2022年，黑芝麻智能來自五大客戶的收入佔總收入75.4%，其中來自最大客戶的收入分別佔當期的43.5%。黑芝麻智能稱，若未來公司失去一名或多名大客戶或銷售額大幅度減少，或將對黑芝麻智能的業務、經營業績及財務狀況造成不利影響。

若成功上市，黑芝麻智能有望成為港股“國產自動駕駛芯片第一股”。

此次，公司赴港上市擬將募集資金2億至3億美元，主要用於未來三年的研發：80%投資於智能汽車車規級SoC研發、智能汽車軟件開發、自動駕駛方案研發；10%提高公司商業化能力；10%用於營運資金及一般公司用途，尤其是採購存貨用於SoC芯片量產。

“造血難”，AI公司“錢”途陌路

自去年11月底以來，ChatGPT引發全球AI 新熱潮，資本市場湧進ChatGPT和AI大模型概念股，使得寒武紀、海天瑞聲等多家AI 公司股價節節攀升。年初至今，寒武紀上漲245.70%，海天瑞聲上漲94.57%，科大訊飛上漲98.28%。

與此同時，這也讓很多未上市的AI、雲計算公司看到了最佳的上市審批窗口和曙光，超過38家公司湧進港交所。

然而，根據鈦媒體App梳理，上述提及的三家AI 公司英矽智能、雲知聲和黑芝麻智能面臨共性的業績挑戰：營收不高、長期大額虧損、研發降不下來、盈利和“造血”能力較差、投資人急需退出變現等。

比如黑芝麻智能，一年營收1.65億元，但研發就高達營收的7倍多，達7.64億元，再加上“流片”和銷售支出，那麼就造成公司虧損程度高居不下。

AI 公司長期“造血”能力，依然是全行業面臨的重要挑戰。

東方富海合夥人王兵認為，中國在軟件和算法領域環境，跟美國差別很大。 “我們看到有幾個比較大的差距，首先就是公司。中國大公司其實沒有邊界的，誰做得好我就抄一個，也不管To B 還是To C，基本上沒有它不會幹的事兒。所以對小公司來說，做算法或軟件的創業者們需要'卡'到一個點，這個點要么大公司不能幹，要么是大公司不會幹，但不會幹可能性不是特別大。創業公司需要找到一些資源或者壁壘，就是真的大公司進不來的地方。”

盛景嘉成董事總經理劉迪對鈦媒體App表示，目前AI 大模型底層主要是數據、算力、算法，核心技術難度較低——算力需要堆英偉達顯卡、算法也可以用開源的，數據則有法規限制，所以投資人的興趣降低了。 “這就意味著，大家的起跑線是一致的，那麼水平差距就不大。”

華輝創富投資總經理王旭輝表示，目前ChatGPT處於概念炒作階段，對相關企業經營和盈利的短期影響不大。不過AIGC（生成式AI）賽道長且市場空間大，近期市場情緒更加積極樂觀，對包含AIGC在內的科技成長方向更有利。但AI技術發展存在很大不確定性，投資者還是要適度規避相關概念股的波動風險，把握好投資節奏。

近期，無論是AI 產業鏈上游的數據採集、分析類和算力公司，還是產業鏈中游AI軟件公司，都出現了股價回落現象，尤其是最近浪潮信息、科大訊飛等個股公告上半年業績不佳的情況。

7月11日晚間，浪潮信息發佈業績預告稱，公司預計上半年實現歸母淨利潤2.86億元至3.82億元，同比下降60%-70%；實現扣非歸母淨利潤627.96萬元-1.02億元，同比下降88%-99%；科大訊飛7月10日晚公佈的2023半年度業績預告顯示，公司預計上半年歸母淨利潤5500萬元至8000萬元，相比上年同期下降71%至80%；而扣非淨利潤預計虧損2.7億元至3.3億元。

當下，整個AI 行業迎來新熱潮，大模型到底誰能勝出，現在是存在一定不確定性的，但是基本上都是“燒錢”的，持續不斷的投入卻很難盈利，無論是上游賣服務器“鏟子”的浪潮信息、寒武紀，還是中游賣算法和軟件的科大訊飛，都已證明了這一點。

儘管大模型促使AI 技術進入了一個新的發展階段，可能會成為社會的發展引擎，成為人類新的生產力，可以極大地造福社會，能極大推動發展。但AI 和任何事物一樣，它也可能帶來負面影響，個人信息收集問題、個人隱私保護問題，挑戰更加突出，政策上會持續規制AI 產業，公司自身也在不斷適應環境。長期來看，AI 行業盈利狀況仍面臨巨大的不確定性，需要市場“冷靜”思考。

（本文首發鈦媒體App）