比特幣第四次減半在即，加密市場將重複“昨天的故事”？

作者| Terry

出品｜白話區塊鏈（ID：hellobtc）

伴隨著「非典型熊市」的不斷變換，加密世界中始終不曾褪色的「減半」敘事逐步臨近——目前據第四次比特幣減半的時間已剩餘約9 個月，**預計為2024 年4 月26 日，屆時區塊獎勵將從6.25 BTC 降至3.125 BTC。 **

凡是過去，皆為序章。作為加密行業最重要的敘事之一，「比特幣減半」一直是提振市場信心的良藥，**如今熊市依稀可聞，牛的腳步又若即若離，本輪減半週期會和此前壓著相同的韻腳麼？ **

**01、**減半的歷史輪迴

對加密行業來說，每輪減半都是一次盛事，尤其是比特幣前兩次減半週期，都出現了數十倍的驚人漲幅（短期看兩次減半後，都伴隨著利多出盡出現了的短期下跌，但隨後在調整完成，走出了長期上漲行情）。

不过 2020 年第三次减半开始，由于行业从业人数、市场关注度以及配套基础设施的完善都比之前有了显著的提升，比特币再也不是局限在极客圈子的小众产品，开始了与更多外界因素的联动。

簡單地概括：

前兩次減半（2012年，50BTC到25BTC；2016年，25BTC到12.5BTC）之前，圈內極客們更關心的是比特幣作為電子現金的可能性；

第三次減半（2020年，12.5BTC到6.25BTC）週期中，關於比特幣的關注點轉變到了其成為支付工具的屬性，也引發了一系列爭論（隨後的BCH 分叉幾乎是圈內的頂流）；

而在第四次減半週期（2024年，6.25BTC到3.125BTC），比特幣已經成為一種另類資產，關注傳統機構與資本佈局開始成為主旋律；

所以相比前兩次減半，比特幣第三次減半的熱度也是空前的，與此同時，比特幣第三次減半時世界整體政經環境也影響了它的表現：

在宏觀因素的影響下，5 月11 日減半前兩個月的3 月12 日——3 月13 日，比特幣從7600 美元開始一路下行，先是跌至5500 美元震盪。後續更一路下破支撐點位，最低下探到3600 美元，整體市值轉瞬蒸發550 億美元，全網爆倉200 多億人民幣，精準實現了「價格減半」。

不過隨後在5 月減半後，DeFi Summer 開啟了新一輪的牛市週期，比特幣也直衝6 萬美元，相比減半前的最低點翻了將近20 倍。

總的來看，根據歷史減半週期的規律，從傳統的角度來看，在比特幣的減半時價格會回到上一輪牛市價格的一半——也即到2024 年4 月份的時候，比特幣價格可能會在30000 美元左右。

而減半後極有可能開啟一輪新的牛市週期，如今的體量或許較難在實現10 倍以上的漲幅，但超越上輪牛市高點的6 萬美元還是相當值得期待。

**02、**同與不同的新變量

不過與此同時，在比特幣已經歷經三次減半，區塊獎勵降為6.25 個、已挖出數量達1900 萬以上的大背景下，其實很多情況、很多事情也到了換一個新視角重新思量的時候了。

尤其是本輪比特幣減半之外，整個行業以及比特幣自身相比之前幾次減半都出現了一些值得關注的新變量。

（1）以太坊PoW 轉PoS

首先，去年以太坊完成從PoW 機製到PoS 機制的大象轉身，如今作為目前加密世界市值最大的兩個幣種，比特幣和以太坊也各自成為分別代表PoW 與PoS 的龍頭幣種，從而將二者的競賽爭論帶入新的紀元。

而在轉入PoS 之後，新增的以太坊將只從PoS 質押產出，按照目前數據估算，以太坊在The Merge 升級轉向PoS 機制之後，理論上每年PoS 新增的以太坊大約為66 萬枚。

但據上圖ultrasound.money 數據顯示，自從The Merge 以來，以太坊流通量非但沒有增加，反倒減少近30 萬枚，徹底進入通縮時代，且當前年化通縮率為0.289%。

這除了得益於2021 年以太坊轉倫敦升級後鏈上銷毀的支撐外，更主要的還是在於PoS 機制下每年以太坊新產出的ETH 遠遠少於PoW 機制：

PoW 機制下，每年要新產出近500 萬枚ETH，相當於PoS 機制（66 萬枚）的近8 倍。如果按此數據估算，以太坊仍將處於通脹狀態，且年化通脹率高達3.26%。

所以以太坊PoW 轉PoS，結合鏈上銷毀的支撐，使其順利邁入通縮時代，而這相比於比特幣減半所帶來的效果，供給端的影響無疑更為直接，一定程度上會削弱比特幣減半的吸引力，這也是此次減半相比於之前最大的一個變量之一。

（2）手續費收入

根據比特幣的減半規則，區塊獎勵開始是50 個比特幣，規則是每四年減半一次，目前已經減半過三次是6.25 個，下次減半在2024 年，這樣一直持續減下去，到2140 年比特幣就不再有區塊獎勵；

而手續費則會一直存在，所以說伴隨著一輪輪減半之後，區塊獎勵會逐步減少乃至趨近於無，將來礦工的收入就將變得很單一，只有手續費獎勵。

而今年以來比特幣生態尤其是BRC20 的繁榮，掀起了「BitcoinFi」的新浪潮，比特幣生態內部交易的活躍達到新峰值，從而助推比特幣的手續費收入激增。

圖源：

其中5 月8 日的BTC 挖礦手續費收益更是創近5 年來新高，達到683.36 BTC（約1908 萬美元），佔據礦工當日總收入的4 成。

而礦工手續費收入的歷史平均數據往往佔比只有2% 左右，而近三個月的平均數據卻達到了約8%，創下歷史紀錄（雖然近期手續費收入的佔比又回落至此前2% 左右的水平）。

圖源：

但隨著後續區塊獎勵逐步遞減直至趨於零，那麼手續費重要性就會越來越高，直到最終成為唯一收入來源。

而今年上半年的BRC20 則相當於提前做了一次預演，後續無論是否成功，伴隨著後續比特幣減半的發生，這條路上的探索勢必會更加受到關注。

**03、****此次減半影響幾何？ **

其實除了比特幣減半之外，在以太坊轉PoS 之後，今年開始採用PoW 機制的老牌Tokens 也都面臨著自己的「減半」節點：

萊特幣時間節點最近，預計將於今年8 月3 日進行減半——區塊獎勵從12.5 枚降至6.25 枚，而最近萊特幣的二級市場表現也隨之寬幅震盪，但整體表現確實優於絕大部分其他資產。

**BCH 則與比特幣時間節點類似，預計將於2024 年4 月5 日減半，**區塊獎勵從6.25 枚降至3.125 枚，最近BCH 也迎來了一波大幅上漲。

這也都為2024 年的比特幣減半提供了足夠的想像空間，而圈內資本也向來喜歡集體豪賭「減半盛事」，不斷增長的算力、新硬件、即將到來的獎勵減半等因素將決定行業和比特幣的總體增長，如今更是如此：

而截至最新一次比特幣於區塊高度798336 進行的挖礦難度調整——**挖礦難度大幅上調6.45% 至53.91T，再創歷史新高，且相比一年前幾乎翻了近一倍。 **

但在碳中和的大議題與今年以來全球能源價格飆漲的背景之下，目前PoS 相較於PoW 最大的敘事差異就在於PoS 網絡所消耗的能源更少，「更環保」。

當然PoW 在日益趨緊的監管面前，則有獨特的優勢——**截至目前基於PoW 的加密貨幣被定性為商品，符合舊有監管規則，而PoS 幣種則有被定性為證券的監管風險。 **

**04、**小結

總的來看，現在我們則處在新一輪減半週期的腰部——距離比特幣減半節點還有半年多的窗口期，距減半發生後的市場反應可能還有一到兩年的反應期。

這也可能是絕大部分此輪從業者和投資者入圈第一次（或第二次）親身見證並經歷的比特幣減半「盛事」，而接下來減半後比特幣及本輪週期會如何走向，還是未知之數。