加密市場九月簡報：否極泰來，BTC第四季或將再次挑戰年內高點32000美元

**本報告所提及市場、項目、幣種等資訊、觀點及判斷，僅供參考，不構成任何投資建議。 **

宏觀市場

行至水窮處，坐看雲起時。

9月，市場在窮絕之中暗自醞釀著復甦的線索。

全球宏觀金融市場並不樂觀，與加密資產市場相關度較高的納指甚至出現年內最大跌幅，繼8月下跌2.17%後，在8月錄得5.81%下跌。聯準會升息遲遲不見鴿派表態，有市場聲音預測年內仍有一次升息。此外，高估值亦令市場持續承壓。

Nasdaq月線走勢

相較之下，先於Nasdaq調整的加密資產市場，反而率先穩定，9月BTC振幅由8月的17.6%降至10.03%，月內實現3.97%的上漲。

BTC月線走勢

資金層面出現一定正面變化，9月穩定幣整體流出9億美元左右，相較八月14億美元的流出大幅降低，但仍未逆轉流出態勢。

鏈上資料繼續呈現正面跡象，並在9月15日創下新增地址史上第二高的成績。

長短手博弈繼續“由短入長”，繼續降低流動性。

綜合多維度訊息，EMC Labs維持8月樂觀估計，研判Q4多軍將展開積極行動再次挑戰年內高點32000美元，並有望獲勝。

加密市場趨勢

9月，BTC開於25931美元，收於26961美元，並在9月11日通過放量下跌刺探了箱體下沿支撐的有效性，次日以放量姿態完全收付失地，並在此後一周內持續上漲。箱體下沿在6月14日刻下，時隔3月下探後再次強勢收回，顯示場內資金對25000美元為中期底部達成的共識較為充分。

BTC 日線走勢

今年4月和6~7月，BTC曾對32,000美元的箱體上沿發起兩輪衝擊。然而在宏觀市場不穩背景下，場內資金持續流出，年初入場的短手巨鯨紛紛獲利了結，導致BTC受困於25000~32000美元的箱體長達半年之久。

這次再次下探箱體下沿後迅速反彈（截止報告撰寫時已快速反彈至28000美元），顯示在市場充分調整的情況下，場內資金準備在Q4積極行動，或將在不久將來挑戰年內高點32000美元。

長短賽

持倉結構是市場的定海神針。為判斷市場的長期趨勢，我們持續將目光投向長短手的持股規模。

市場各方持倉規模

8月份，長手持倉從7月底的1469萬枚上升至1484萬枚，淨增加15萬枚。

短手持倉從7月底的252萬枚減至239萬枚，淨減持13萬枚。

交易所餘額減少2000枚，餘229萬枚。

7月長手持倉增加規模為9.6萬枚，8月增加15萬枚，9月再增加15萬枚。而短手在上月拋售9萬枚基礎上再拋售13萬枚。

**兩相對比，再次顯示修復期的本質便是市場透過價格持續下跌以實現持倉由短（手）入長（手）。 **

流動性的持續喪失是市場上漲的動力之一，由短入長的效應便是透過市場持倉結構的變化來實現流動性的喪失。

供應趨勢

截止9月底，市場整體的浮盈狀況已逐步修復，由27%上升至33%。長手浮盈由27%升至30%，短手則由8%浮虧，回升至3%浮虧。

市場供應壓力

我們進一步檢視長手和短手出售BTC時的獲利或虧損狀況。

BTC售出損益狀況

9月，短手大部分時間在虧損和微利狀態下交易，而長手出現了分化。 9月上旬的下跌使得部分長手選擇了在虧損狀態下賣出離場，而下半旬大部分長手在盈利狀態下進行交易。

值得注意的是在9月19單日長手實現了137%的利潤。 4月、7月，長手曾兩度在高獲利狀態下賣出，此後市場都選擇逐步下跌。 9月的這次則略有不同，截止目前市場選擇了上行而非破位。

BTC各方SOPR

在修復期，為了清除流動性為牛市做準備，不只是短手要交出籌碼，長手中的短手也要交出籌碼。同時，長手的利潤比也是洞察市場所處階段的判定依據，市場由底部區域進入修復期，長手SOPR（售出利潤率）開始轉正，經過一段震盪（在2020年甚至短暫轉負）之後，長手SOPR開始節期攀升，這時市場已經進入牛市區間，依據意志強弱程度不同，長手開始排隊獲利了結。

僅就目前來說，長手SOPR波動在正常範圍之內，而上升期尚未到來。

巨鯨賣出

在7月和8月簡報中，我們認為巨鯨群體（持幣超過1000枚的實體）主導了七、八月的調整。在經過8月的下降之後，9月巨鯨群體重新加強了賣出力度，日拋售量逐步接近7月。

巨鯨轉入轉出交易所規模

值得注意的是，9月11日以來巨鯨加大了拋售力度，而市場卻開始反彈並且力度逐漸加強。

**我們觀察到的正面因素僅是9月穩定幣流出規模縮減為9億美元，較8月的14億流出速度放緩。 **

**EMC Labs認為，在場內萬事俱備的情況下，Q4加密多軍若要積極作為，最大的障礙仍是資金外流和不明朗的宏觀金融環境。 **

與短入長一樣，穩定幣的成長是「減少流動性」的另一個重要手段。

鏈上活動

回到長期市場的支撐基礎—鏈上活動來。在新增地址、Memepool排隊Transactions兩個維度，我們觀察到積極的表現。

BTC每日新增位址量（2022~2023）

9月BTC新增地址出現劇烈波動，在9月15日創立接近77萬的歷史第二高數據，超過了2011年牛市最高點，僅次於2017年牛市狂飆末期創下的歷史高點。然而及至月底時，每日新增位址跌至39萬，並持續數日在地位徘徊。這數據的走低也許與中國的雙節假期有關。

如果剔除此因素，我們壓縮時間在幾年範圍內觀察可以發現，新增地址狀況完美沿循著歷史週期，處於持續復甦之中。

BTC每日新增位址量（2016~2023）

Mempool Transactions每日排隊規模

Mempool Transactions方面，9月數據較波動率較高的8月出現下跌，但仍穩穩維持在4月以來的較高水準。這表明鏈上活動仍然處於相對積極的態勢。

結語

在8月簡報中，EMC Labs判斷「BTC跌破25,000美元為小機率事件，在中短期內發生快速、大幅反彈的可能性依然存在，且機率不低」。

對於10月行情，我們維持先前的判斷，並認為伴隨升息週期走進尾聲，Q4場內做多力量大概率將積極展開行動，推動市場再次挑戰32000美元的年內高點，大概率會歷史性突破圍困BTC長達半年之久的箱體上沿，結束脩復期雖然波折但殊為不易的一年。

本報告撰寫之時，正於FTX 創辦人及CEO SBF訴訟案首次開庭。

沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春。

這市場，野蠻生長英雄輩出，又誘人墮入深淵幻滅。唯有建設為本，矢志不渝，尊重常識，方得始終。