Odaily對話GSR：我們只賺該賺的錢

原創 | Odaily星球日報

作者 | 夫如何

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加密貨幣市場中，做市商一直是令人神秘而又充滿好奇的存在。 他們被稱為「大莊」，扮演著提供流動性、維持交易平衡的角色。 但是，他們究竟是如何運作的？ 他們對加密貨幣市場有著怎樣的影響和説明？ 為了解答這些問題，Odaily星球日報有幸採訪到 GSR COO Xin Song。

Xin Song 出生於西安， 4 歲前往英國生活，畢業於倫敦經濟學院和倫敦商學院。 Xin 畢業后在貝萊德擔任投資經理，后回國創業，有互聯網金融、去中心化資產管理平臺等項目經驗，目前在 GSR 擔任 COO。

在這次的採訪中，Xin 向我們解釋了做市商的運作原理和目標。 做市商主要任務是提供流動性服務，讓市場參與者能夠以理性的價格進行交易，同時確保交易對市場價格的影響盡可能小。 他們的目標是保證交易深度足夠好，讓交易者在任何時間都能夠進行交易，並提供理性的交易價格。

另外，我們還探討了 GSR 作為做市商的競爭優勢和未來發展目標。 他們注重長期的穩定發展和與合作夥伴的信任關係，致力於為專案方和交易所等機構客戶提供全生命周期的服務。 他們將加大在亞太市場的佈局和投資，並將重點放在 Web 3 和 DeFi 領域的研究和投入上。

通過這次採訪，Odaily星球日報希望能夠説明大家對做市商的角色和影響有更清晰的認識。 做市商作為加密貨幣市場的重要一環，為市場的穩定和流動性做出了重要貢獻。 他們不僅是交易的仲介，更是為市場提供了重要的基礎設施和服務。

以下是精簡后的問答：

**Odaily星球日報：做市商在幣圈大多數人眼裡都是比較神秘的存在，有人稱呼你們為“大莊”，您能用比較簡單的話語描述一下做市商是怎麼運作的，對加密貨幣的説明等。 **

**Xin：****我們的主要任務是提供流動性服務，**也就是讓市場參與者能夠在任何時間和時區以理性的價格交易他們所持有的資產。 無論是散戶還是機構，他們都應該能夠在我們的平臺上交易，而我們要確保他們的交易行為不會對市場價格產生太大的影響，從而實現平均成交和接近當前市場價格的交易。

我認為做市商應該做到以下三點：

● **保證交易深度足夠好。 **無論交易量大還是小，交易者的行為都不會對市場價格產生太大的影響。 這樣才能讓交易者以較為理性的價格進行交易，而不必擔心隱含成本。

● **保證平臺可以全天候地讓客戶進行交易。 **我們接入了 60 家左右的交易所，無論客戶在什麼地區，他們都可以在合規的交易所上進行交易，同時我們的程式化交易策略也會全天候不斷報價，從而保證客戶可以在任何時間進行交易。

● **保證交易的價格是理性的。 **這就涉及到價差的問題。 如果價差很大，除了交易所手續費之外，交易者還要付出額外的隱含成本。 因此，我們要保證價差較小，深度較好，這樣交易者才能得出較為理性的價格。

換個說法來理解的話，我們有點像滴滴打車平臺上的司機。 我們是供應商，為市場提供流動性服務。 就像司機在等待乘客之前，我們也會等待交易者的訂單，並確保他們能夠在短時間內找到合適的交易對手並以較為低廉的價格進行交易。 這個過程類似於互聯網平臺上的交易，我們的收益來自交易所或專案方的補貼，以提供良好的交易體驗。

我認為做市商不應該做的事情是主動干預市場，操控價格或交易量，我們只做我們該做的事情。

最後，流動性對加密貨幣行業非常重要。 與股票市場不同，如果加密貨幣沒有足夠的流動性，整個生態系統就會崩潰。 **因此，我們認為流動性是一種基礎設施，而我們作為基礎設施的一部分，扮演著重要的角色。 **

**Odaily星球日報：市面上的頭部做市商還有 DWF、Wintermute 等。 相較這兩家，GSR 在不斷增加市場份額的背後是否有某些核心競爭優勢或做市外的業務模式？ **

**Xin：**我認為 DWF 並不是我們的直接競爭對手。 從價值觀、公司文化、目標客戶群體、交易策略和行為等方面來看，在有些客戶的運營上，他們與我們在不同的層面上運作。 他們的主要的目標客戶（但是不代表他們所有客戶）是一些目前熱度或者市值較低的專案。 DWF 採取的一些方法，比如製造交易量和活躍度，或者把 OTC 交易包裝為投資，為這些專案向市場發送一些表面上看起來比較正面的假信號，可能會吸引一些投資者的目光，但我們認為這種方式對整個行業可能會造成傷害。

我們公司的觀點是，我們希望在行業中建立健康的生態系統。 我們非常重視長遠的發展，並加強與交易所等合作夥伴的信任。 我們已經看到很多做市商在過去的十年中被市場淘汰，只有少數倖存下來。 我們不希望為了一時的利益而做出不合規的行為，我們更關注長期的穩定和行業的可持續發展。

我們對於 Wintermute 持有尊重態度，因為他們認為他們在某種程度上與我們的價值觀相近。 然而，我們也存在一些區別，最核心的是信任。 我們的團隊主要是服務型的，我們的定位是為客戶提供全生命週期的增值服務，我們願意在他們的整個發展過程中為他們提供支援。 而其他團隊可能更多地專注於自營量化交易。 在意的更多是偏短暫的利潤而不是長期的緊密合作關係和服務品質。

我們將繼續根據客戶的需求和市場情況進行佈局和調整。 我們願意在專案早期進行投資，並且在這些些專案成熟后，為他們提供理財服務。 我們的目標是與客戶建立長期的合作關係，陪伴著他們一起成長。

**Odaily星球日報： 8 月 15 日，The Block 表示 GSR 目前經營規模縮減，隨後，GSR 回應中表示：“GSR 經營情況良好，在過去的三個熊市中成功度過，沒有尋求外部資本”。 是什麼關鍵因素讓 GSR 能夠在市場逆境中保持穩定和盈利？ **

**Xin：**我認為公司內部調整和人員變動是一個很正常的現象，特別是在加密行業這樣快速發展的領域。 我們公司也有一些人員的流動，但我們保持了相對穩定的市場份額。 我們注重人才和風險控制，這使得我們能夠保持領先地位。

從總體交易量的角度來看，在熊市中我們的絕對值交易量可能確實減少了。 但從市場份額的角度來看，我們仍然處於領先地位。 我們採取保守的風控策略，並在新業務線上保持謹慎。 我們對風險管理非常重視，並且相對保守的策略在過去被證明是正確的。 我們避免了一些行業里其他競爭對手面臨的問題，包括高槓桿和技術漏洞。

我們公司的長遠眼光也是我們的優勢。 我們始終看得比較遠，並且注重穩健的增長和調整。 我們的人員流動率相對較低，這也體現了我們的穩定性。 **在過去的十年中，我們每年都能保持盈利，這在加密行業是比較少見的。 **

**Odaily星球日報：市場波動的收益也是做市商收益中的一部分，近期 ARK 相關報告稱“比特幣波動率降到歷史低點”，乙太坊前幾天波動率也突破到 20% 以下，市場波動率這麼低，對你們的影響怎麼樣？ **

**Xin：****波動率的變化確實會影響我們的盈利。 **作為合規做市商，我們是非常中性的，不賭方向，也不會操控價格或者市場走向。 我們的盈利模式主要是通過不斷對衝風險來獲取利潤。 只有當市場有真實交易量和波動率時，我們才能賺到錢。 所以，我們篩選客戶的時候候也希望只選擇有真實應用場景和活躍用戶，並且真正在創造價值的專案。

我們的角色就像是交易者在買入時，我們在賣出; 交易者在賣出時，我們在買入。 我們不斷地進行買賣操作，但我們不主動選擇市場的方向。 因此，我們必須依賴於真實的交易量和波動率來獲取利潤。

波動率與交易量是正相關的，當波動率較低時，交易量通常也會較低。 在這種市場環境下，賺錢變得更加困難，因此我們就會去做一些額外的服務。 在這種情況下，我們篩選客戶的條件變得更重要，希望只和最優質的專案方合作。 他們需要擁有真實的應用場景和活躍使用者，並且真正在創造價值的專案，才有雙向的買賣需求。 市場的交易需求不能一直偏向賣出，缺乏買盤的支撐，因為我們不能一直充當接盤俠的角色。 因此，真實的買賣需求對我們非常重要，雖然對我們的盈利模式有一定的影響，但並不是非常大。

在熊市中，我們會提供一些額外的服務來補充主營業務的收益。 除了提供流動性服務，我們也會提供結構化產品和理財產品，讓我們的客戶增強他們庫存資產的收益率。 在低波動率的環境下，人們通常希望獲取一些低風險的收益，比如保本理財產品。 在波動率較低時購買這些用期權組成的產品會相對便宜，而如果市場回暖，收益也會通過槓桿效應放大。 因此，這種產品在高凈值客戶、礦工和專案方中相當受歡迎，這也成為我們的另一個收入來源。

**Odaily星球日報：從做市商的角度，您覺得什麼樣的事件或者指標是目前市場由熊市轉牛市的關鍵拐點呢？ **

**Xin：**現在市場確實處於低谷階段，而我剛剛進入這個行業的時候也是在這樣的市場環境中。 在 2018 年和 2019 年的這段時間里，市場都處於低迷狀態。 那麼關於市場回暖，會有一些要關注的因素，主要包括技術面和基本面。

從技術面角度來講，機構的參與度可能是一個重要考量。 在 FTX 相關事件發生后，很多人都受到了驚嚇，資金放在交易所上存在對手方風險，人們擔心交易所會破產。 但明年可能會有一些突破，一些大型資產管理公司，比如貝萊德，已經申請了 ETF 產品的許可證，預計明年上半年會有結果。 除了他們，還有其他幾家知名的資產管理公司也在積極準備，這些公司的信譽和資金安全性都不成問題。 因此，機構的參與度可能在明年上半年有所提升，這對市場回暖可能會帶來好處。

另外一個因素是比特幣的減半，一般來說，比特幣減半會引發一波行情。

從基本面角度來講，我對一些專案特別是 Layer 2 的項目比較樂觀，比如乙太坊的 ZK Rollup 和 Optimistic Rollup。 明年上半年會有很多這樣的項目上線，這將提升交易輸送量並帶來新的應用場景，包括訂單簿式的去中心化衍生品交易所和社交網路。 從基本面的角度來看，這些新的應用場景可能會吸引更多的使用者。

總的來說，市場牛熊因素主要涉及技術面和基本面。 **在技術面方面，機構參與度和比特幣的減半將會對市場產生影響。 在基本面方面，一些新的 Layer 2 專案的上線將為市場帶來新的應用場景。 **此外，宏觀經濟因素也會對數位貨幣市場產生影響，尤其是美國的加息和減息政策以及大選和監管變化。 綜合來看，明年上半年有一些突破點，這可能會促使市場回暖。

**Odaily星球日報：GSR 總體的戰略規劃是什麼？ 是否可以透露一些未來發展的重點或目標？ **

**Xin：**在回答這個問題之前，我們先來回顧一下這個週期與上個週期相比的一些顯著特點：

第一個顯著特點，在我看來，整個行業的發展會更加穩健，精細化分工的趨勢也日趨明顯，即使現在我們處在熊市階段，整個市場依然保持著熱情。

在分工方面，GSR 作為一家全球化機構，我們看到了來自西方世界的明星專案方在 Layer 1 和 Layer 2 上的崛起，但是加密貨幣市場已經進入了一個非常成熟的階段，Layer 1 和 Layer 2 的發展需要整個生態系統的支援，尤其是需要吸引眾多開發者參與應用層的開發。

互聯網時代的爆發帶來了亞洲市場開發者生態的繁榮，大中華區和東南亞市場都湧現出大量優秀的開發者。 ETHcc 2024 已經決定在東南亞舉辦，這也表明乙太坊對東南亞的開發環境非常看好。

第二個顯著特點，除了先天的開發者資源優勢，亞洲市場對加密貨幣的態度越來越積極。 新加坡和香港市場都以積極引入合規政策的態度接納加密貨幣。

就新加坡政府而言，即使經歷了FTX崩盤，新加坡政府對加密貨幣的擁抱決心仍然堅定。 新加坡金融管理局董事 Ravi 在去年的致辭中表示：「新加坡希望成為數字資產的中心，但不希望成為投機加密貨幣的中心。 “同時，金融管理局於今年 8 月 15 日發佈了穩定幣最終監管框架，這意味著新加坡成為全球首批將穩定幣納入監管體系的司法管轄區之一。 可見，新加坡的監管重點已經開始轉向對零售投資者的保護。

香港的政策也呈現出後來者居上的態勢，VASP 牌照的頒布使得多家合規交易所應運而生。 作為最大的做市商，GSR 也積极參與了這些交易所的流動性服務。

基於我們捕捉到的這兩個顯著變化，我們也對我們的戰略進行了重新調整。 **我們將為我們的專案方、交易所等機構客戶提供更深入的服務，從原有的上幣服務擴展到整個專案生命週期的服務。 **

針對行業縱向精細化發展的趨勢，我們從原有的MM和OTC業務線擴展到Ventures投資。 在過去的一年半里，我們在一級市場非常活躍，投資金額在150 m左右，投資了200多個專案和一級市場基金，為早期專案提供財務支援。 今年，我們的投資戰略也將更加傾向於參與一些大型生態的早期專案，支援生態發展，同時也將支持區塊鏈技術的孵化器和加速器，幫助開發者連接 Layer 1 和 Layer 2、提供法律、行銷和其他諮詢服務。 利用我們在行業中深耕十年的資源網路，幫助開發者，同時為我們的 Layer 1 和 Layer 2 專案方建立生態系統。

在合規方面，我們進行了反思和自我反覆運算。 基於對美國 SEC 積極監管態度的預期，我們認為加密貨幣市場將迅速進入主流市場。 在繼續擴展業務的同時，我們建立了強大的自我監管體系。 基於這種觀點，我們今年已獲得新加坡金融管理局（MAS）關於主要支付機構（Major Payments Institution）牌照的原則性批准。 該牌照代表著集團監管歷程中的一個里程碑，使 GSR 能夠更好地服務整個加密貨幣生態。 也可以讓行業的參與者更清楚的分別哪是業內的高品質合法合規做市商。 GSR 很榮幸能夠滿足 MAS 制定的嚴格准入要求，並將繼續努力，確保行業長期健康發展。 GSR 準備繼續在亞太地區生根發芽，投資本地的企業家，並鼓勵用戶採用 Web 3.0 技術。 我們也是香港持牌虛擬資產協會的創始成員之一。

在這樣的宏觀環境下，我們需要調整我們的整體戰略。 在區域上，我們希望在行業里看到更加均衡的全球性發展; 在業務線上，我們將 DeFi 作為一個重要的戰略領域，在現貨以及衍生品 DEX 的研究和投入上持續努力。