全方位解析Frax Finance v3： 美元穩定幣FRAX的多維升級

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作者：蔣海波，PANews

Frax Finance幾乎擁有DeFi中最全面的產品，包括：美元穩定幣FRAX、Frax價格指數FPI、ETH流動性質押衍生品FraxEther、原生AMM Fraxswap、借貸市場Fraxlend、跨鏈橋Fraxferry等。

Frax v3的功能從10月開始陸續上線，率先推出的就是對標MakerDAO中sDAI的sFRAX。 但Frax v3的更新並不止於此，部分功能仍在開發中，PANews將在下文中詳細介紹。

Frax v3整體介紹

Frax v3被官方描述成一種“最終的穩定幣”。 整體上，FRAX仍是一種穩定幣，仍使用演算法市場操作控制器（AMO）和內外部子協定Fraxlend、Fraxswap、Curve來維持穩定性。 但Frax v3引入了下文中的多種新的機制。

完全外源抵押。 協議以後會努力使抵押率（CR）>=100%，要注意Frax在計算CR時並沒有包含持有資產中的FXS部分，也就是協定會致力於在無需額外鑄造FXS的情況下，使每個FRAX穩定幣背後都有等值的抵押品。 在Terra崩潰之後，這一措施可能會增強FRAX持有者的信心，也能使FRAX更加穩定，可能對監管也更友好。

和美元法幣挂鉤。 將FRAX的價格保持在1美元，而不是錨定USDC、USDT、DAI等資產。 在CR達到100%後，將使用Chainlink預言機和治理批准的參考利率組合來追蹤美元。

引入IOBR預言機。 採用美聯儲儲備餘額利息（IORB）來實現某些功能，如sFRAX的質押收益率。 IORB是美聯儲在2021年開始實行的利率調控工具，用來取代之前的法定準備金利率和超額準備金利率，代表著美聯儲為金融機構設置的利率走廊的上限值。

消除多重簽名的信任假設。 智能合約將完全運行在鏈上，由治理決定，消除原來的中心化因素。

不再能夠贖回。 FRAX不保證能被贖回為特定金融資產或代幣（如USDC），但仍會通過AMO合約維持穩定性。 例如，當FRAX價格下跌時，AMO會在Curve的FRAX/USDC交易對中移除並銷毀部分由協定持有的FRAX，這就使流動性中FRAX的比例減少、USDC的比例增加，使FRAX價格上升。

這些功能將確保FRAX價格與美元對齊，增強協定的韌性，標誌著Frax在去中心化、穩定性和高效性等方面的改進。

資產負債表中的現實世界資產

現在Frax的資產負債表中可以允許持有某些由治理模組批准的、由合作夥伴實體持有的現實世界資產（RWA）。 Frax引入了IORB預言機，當IOBR利率較高時，Frax會將部分資金部署到RWA中。

允許持有的RWA僅包括接近於IORB利率且風險盡可能低的類型，包括：短期美國國庫券、美聯儲隔夜回購協定、存放在聯邦儲備銀行主帳戶中的美元、部分精選的貨幣市場共同基金的股份。

經過提案FIP-277批准的第一個RWA合作夥伴是FinresPBC，將專注於「現金等價」的低風險RWA。 FinresPBC是一家註冊於特拉華州的公益性質的公司，其主要目的是為Frax協定提供傳統金融資產的接入，以及為Frax協定提供接近聯邦儲備利率的安全現金等價物和收益，而收益將全部分配給Frax。 它的銀行合作夥伴為Lead Bank，可實現的操作包括：

• 在FDIC承保的儲蓄帳戶中持有美元存款並賺取收益。
• 鑄造/贖回USDC和USDP穩定幣。
• 在獨立經紀帳戶中持有、購買、出售美國國庫券並賺取收益。

截至10月30日，Frax的資產負債表的Token類型中已包含“OFFCHAIN_USD”，這是由FDIC承保的銀行存款和短期美國國庫券，價值約為298萬美元。

對標sDAI的sFRAX

sFRAX即質押的FRAX（Staked FRAX），這是一個特殊的質押金庫，每周將Frax協定的部分收益分發給質押者。 sFRAX的年化收益將試圖大致跟蹤美國聯邦儲備的IORB利率，下圖顯示從7月底到現在，IORB利率為5.4%。

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sFRAX金庫的收益率由一個利用率函數決定，最開始為10%，隨著質押資金的增加而下降。 協定會將質押的FRAX部署到盡可能接近IORB利率的收益來源，日期：每週四上午7：59：59，協定將根據利潤鑄造新的FRAX穩定幣添加到sFRAX金庫中。 sFRAX代表了金庫中FRAX存款的一定比例，也就意味著會隨著時間的推移可以贖回更多數量的FRAX。

協定只是努力使收益率接近於IORB，但不保證能做到，收益主要來自於合作夥伴的RWA策略。 Frax也持有5628萬美元的sDAI，也可通過MakerDAO的RWA策略獲得收益。

零息債券代幣FXBs

Frax還計劃發行一種類似於債券的代幣FXBs，它們在到期時可以轉換為FRAX穩定幣。 具體地，FXBs是以FRAX穩定幣計價的債務代幣，只保證在到期時間轉換為FRAX穩定幣。

FXBs以漸進式荷蘭拍的方式拍賣，該系統由治理設置數量和價格限制，保證FXBs代幣的拍賣價格不會低於底價。 同時，根據零息債券的特性，通常是以折價方式發行的，例如一年後到期的FXBs可能以0.95美元的價格成交，持有到期后每個FXB可以兌換為1 FRAX，收益率為0.05/0.95，約為5.26%。 這就有助於為FXBs形成一個收益率曲線，以定價將FRAX借給協定本身的時間價值。

FXBs的推出有助於説明Frax將傳統金融中的債券和去中心化加密貨幣聯繫起來，為使用者提供一種創新的方法來實現風險和收益的平衡。

Frax RWA策略相比MakerDAO的局限性

雖然Frax的sFRAX相比MakerDAO的sDAI提供更高的收益率，前者為6.5%，後者為5%，但Frax的RWA策略相比MakerDAO還是有很多局限。

與DAI主要靠超額抵押或穩定幣互換的方式相比，FRAX的CR仍不足100%，這可能也會讓部分用戶產生擔憂。 按照10月30日的數據，CR=（資產負債表中的總資產-鎖定的流動性）/總債務=（806442146-120069640）/742061132=92.5%。

在穩定幣發行規模上，根據Makerburn和Frax官網數據，DAI的發行量為55.65億，在增強型DAI存款利率實施前發行量為44.4億，實施后發行量增加，約在半個月前停止增長。 FRAX的發行量約為6.72億，發行量在過去一年半的時間里持續減少，本月上線sFRAX后也沒有增加。

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MakerDAO鑄造DAI的抵押品中，穩定幣原本佔據了絕大多數，這部分資金在保留少量穩定幣作為退出流動性后都可以用於購買RWA，到目前為止，RWA抵押品已佔據33.78億。 而Frax中，很多FRAX都是由協定自身控制的，如AMO鑄造FRAX到Curve USDC/FRAX池中提供流動性，這部分抵押品在資產負債表中顯示為協定擁有的FRAX或協定擁有的流動性，顯然市場上並沒有那麼多流動性讓這部分FRAX全部兌換為其它穩定幣再用於贖回成美元購買國債。 區塊鏈瀏覽器中顯示，僅Frax Finance： Comptroller合約位址控制的FRAX就有2.62億，占FRAX發行量的39.1%。

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在穩定幣的兌換方式上，MakerDAO的PSM提供零成本1：1的USDC/DAI互換; 如果要購買FRAX投資於sFRAX，則需要在Curve中進行交易，有交易手續費和滑點，對大戶不友好。

RWA類專案也是具有網路效應的，鏈下的合規等工作需要價值不菲的成本，只有資產足夠多才能產生足夠的利潤，實現持久運營，也更值得被信賴。

小結

Frax v3將使得Frax更加去中心化、穩定和高效，對標MakerDAO sDAI的sFRAX已在本月上線，除此之外還會推出債券FXBs等產品。

但Frax和已經頗具規模的MakerDAO還是有不小差距，sFRAX上線后FRAX的發行量也沒有增加，僅為6.7億，且其中可能有一半是Frax自身持有的，並不能賣出用於購買RWA。