全球最大對沖基金橋水的秘密

瑞·達里奧的投資策略一直是一個嚴格保密的秘密，即使在橋水基金內部也是如此。 幾年前，一些華爾街大腕開始挖掘他成功的秘密。

自1975年在曼哈頓的公寓創立橋水基金以來，據說瑞·達里奧在發現全球經濟或政治大局變化並從中賺錢方面擁有驚人的技能。

多年來，這些私下的傳言一直從華爾街的一個交易大廳傳到另一個交易大廳。

全球投資力量橋水基金在2022年巔峰時期管理著1680億美元的資產，不僅成為全球最大的對沖基金，而且規模是第二名的兩倍多。

橋水基金的億萬富翁創始人瑞·達里奧經常出現在財經媒體上，他公開表示，他已經破解了所謂的投資“聖杯”，其中包括一系列必然賺錢的交易公式，“我的意思是，如果你找到這個東西，你就會變得富有和成功。 ”

那麼，為什麼華爾街上沒有人對此瞭解太多呢？

自1975年在曼哈頓的公寓創立橋水基金以來，據說達利奧在發現全球經濟或政治大局變化（例如一個國家何時提高利率或減稅）並從中賺錢方面擁有驚人的技能。 這既很有道理，又毫無道理。 橋水基金為何比世界上任何其他試圖做同樣事情的投資者都更擅長預測？

橋水基金因應對2008年金融危機而聞名於世，當時該公司的主要基金上漲了9%，而股票卻下跌了37%，達利奧先生因此成為白宮和美聯儲廣受歡迎的顧問，併為他的公司吸引了新的財力雄厚的客戶。 然而，該對沖基金對其投資方法的總體描述可能極其模糊。

達里奧經常說，他依賴橋水基金的“投資引擎”，這是數百個“信號”或市場上漲或下跌的定量指標的集合。 橋水基金以競爭壓力為由，很少透露這些信號的任何細節，但如果這些信號表明未來存在麻煩，甚至不確定性，橋水基金表示將相應地購買或出售資產——即使達里奧自己的直覺可能告訴他情況並非如此。

這種所謂的對基本本能的征服是達里奧先生身份的核心，並在他出版的書籍——《原則》中得到了表達，該書規定了“徹底透明”的學說，並列出了數百條如何克服個人心理的規則。 （一條規則的部分內容是：“並非所有意見都同樣有價值，所以不要這樣對待它們。 ”）

讓競爭對手、投資者和旁觀者感到困惑的是，這家全球最大的對沖基金似乎根本不像華爾街的參與者。 規模小得多的對沖基金可能僅僅通過一項或另一項交易的傳言來影響市場。 橋水公司的重量本應使其成為終極鯨魚，每次調整位置時都會掀起波浪。 相反，該公司的足跡更像是一條小魚。

如果這個秘密，是沒有秘密，外界會如何看待這個問題？

華爾街的調查員

比爾·阿克曼是對橋水基金如何賺錢存有疑問的華爾街人士之一。

三名背景截然不同的人對橋水基金如何選擇立場之謎採取了三種不同的態度。

2015年初，固執己見的對沖基金經理比爾·阿克曼首當其衝。 潘興廣場資本的億萬富翁創始人長期以來發現達里奧先生關於其量化投資風格的公開聲明很籠統，甚至毫無意義。

在當年2月的一次慈善活動中，阿克曼在臺上接受採訪時質問了達里奧，詢問橋水基金如何處理其管理的資產。

達里奧回答道：「嗯，我認為這是因為我可以做多或做空世界上的任何事情。 我基本上是做多流動性的。 而且可以做空或做多世界上的任何東西，而且我幾乎可以做空或做多任何事情。 ”

他還指出，橋水基金約99%的交易都是根據長期未明確的規則實現自動化的。 “它們是我的標準，所以我感到很舒服，”達里奧先生說。

阿克曼嘗試了另一種策略。 他給了達里奧「上籃」，這種問題在商業電視上每小時都會問六次。 “假設你要購買一種資產、一種股票、一個市場或一種貨幣。 你會把錢放在哪裡？ ”

停頓了一下，達里奧說：“我不這樣做。 “他接著闡述了橋水基金的數百名投資員工如何度過他們的一天，描述了一種數據驅動的方法。

在臺上，阿克曼先生表示這是“我經歷過的最有趣的對話之一”。 但他卻搖著頭走開了。

“他到底在說什麼？” 他隨後發洩道。

自稱為「理性先知」的金融分析師吉姆·格蘭特驚訝地觀看了這次採訪。 他有一份神秘的時事通訊《格蘭特利率觀察家》，該通訊很受歡迎，因為許多嚴肅的投資者聲稱都讀過它。

格蘭特多年來一直私下思考有關橋水基金的陰暗問題。 他指派他的高級副手深入調查。 他們廣泛分散，仔細審查公司的公開檔，並偷偷地與任何可能瞭解正在發生的事情的人交談。

格蘭特回憶說，他們被「各種各樣的人眨眼、點頭」所淹沒，「確實出了什麼問題。 “2017年10月，格蘭特先生在其出版物中專門討論了橋水基金的整期內容，主題為”分散注意力、阿諛奉承“和”神秘“。

該時事通訊聲稱存在一連串問題。 橋水基金母公司的股東（包括員工和客戶）不會自動收到該公司的財務報表副本。 時事通訊稱，五個獨立的達里奧家族信託似乎各自持有「橋水基金至少25%但不到50%的股份，這在數學上似乎很困難」。

根據公開披露的信息，這家對沖基金向自己的審計師借錢，這讓這位長期分析師感到不穩定和不尋常。 “我們將孤注一擲，橋水基金不會長久存在，”時事通訊總結道。

晚上8：30報告發表當天，格蘭特和妻子坐在家裡的沙發上觀看紐約洋基隊的比賽。 當他的家庭電話從康涅狄格州的一個未知號碼響起時，格蘭特將電話轉到語音信箱。 直到大約半小時後，他的妻子才聽到遠處傳來嘟嘟聲。 她走過去，按下機器上的播放鍵，將這條消息放到免提上。 達里奧的聲音謹慎而平靜地響起：

據格蘭特說，“我不確定你是否看過最新一期的《格蘭特》”。 達利奧的電話持續了近半個小時，詳細描述了他對這篇文章的抱怨。

吉姆·格蘭特用整篇時事通訊來調查橋水基金。

接下來的一周，格蘭特與橋水基金的多位高管斷斷續續地進行了通話。 他意識到自己在該基金的監管備案和審計關係方面犯了一些關鍵錯誤。 格蘭特致電CNBC電視網道歉，但格蘭特說，總體而言，他仍然對“該公司實際上是如何開展業務的”感到困惑。

這一切都激起了波士頓金融調查員哈裡·馬科波洛斯的興趣，他在20世紀90年代末還是一名無名分析師，當時他的老闆要求他複製競爭對手的交易策略，該策略似乎獲得了豐厚的回報。 馬科波洛斯無法做到這一點，但他已經明白了這一點，因此他開始與美國證券交易委員會進行交談。 六年後，當他對麥道夫的警告被證明是正確的時，馬科波洛斯先生贏得了全國聲譽。

據與馬科波洛斯共事的人士透露，在馬科波洛斯看來，橋水基金總部所在的康涅狄格州韋斯特波特所發生的事情引發了嚴重的問題。 這裏還有另一家巨型對沖基金，其投資方式似乎沒有競爭對手能夠理解。 他拿到了橋水基金的營銷檔，包括該公司投資策略的摘要和基金業績的詳細圖表。

橋水基金將自己描述為一家全球資產管理公司，但這些文件並未列出為該公司帶來或虧損的任何一項具體資產。 投資業績圖表顯示，該公司很少有下滑的一年——即使達利奧先生的公開預測得到證實，橋水基金的主要基金Pure Alpha似乎一直在年底持平。

當馬科波洛斯翻閱這些檔時，他的心中感到一陣熟悉的悸動。

據馬科波洛斯團隊的三名成員透露，他的團隊與德克薩斯州對沖基金經理凱爾·巴斯進行了交談，凱爾·巴斯因超前預測次級抵押貸款市場將在2008年崩潰而聞名。 巴斯先生告訴同事，他也一直想知道橋水基金是如何交易的。

馬科波洛斯還拜訪了綠光資本的大衛·艾因霍恩，這位對沖基金億萬富翁以發現欺詐行為而聞名。 艾因霍恩歡迎馬科波洛斯來到他位於曼哈頓的辦公室，並與綠光分析師團隊坐下來，艾因霍恩表示這些分析師有興趣親自調查橋水基金，兩位在場人士回憶道。

艾因霍恩在聽完馬科波洛斯的講話後表示，這也符合他的懷疑。

這就是馬科波洛斯所需要的鼓勵。

他在給美國證券交易委員會的信中寫道，橋水基金是一個龐氏騙局。

信任圈

美國證券交易委員會和其他監管機構盡職盡責地與馬科波洛斯及其團隊舉行了會議。 舉報人的報告已通過該組織傳遞，該機構的一個團隊對此進行了調查。 （美國證券交易委員會拒絕發表評論。 ）

據一位瞭解調查情況的人士透露，他們得出的部分結論是，全球最大的對沖基金使用了一系列複雜的金融陰謀——包括相對難以追蹤的交易工具——來進行看似簡單的投資。 這對SEC來說是有道理的。 競爭對手無法追蹤他們。

SEC對此感到滿意。 停止回應馬科波洛斯及其團隊的更新請求。 監管機構沒有對橋水基金提出公開指控。

事實證明，到了SEC收到馬科波洛斯的意見后，監管機構已經對橋水基金進行了調查。 在麥道夫欺詐案發生后，美國證券交易委員會從未真正深入研究過世界上最大的對沖基金。 美國證券交易委員會並不太關心橋水基金如何賺錢，只是它確實投資了客戶的帳戶。

馬科波洛斯提交了SEC關於布裡奇沃特的舉報人報告早些時候因他對麥道夫的警告被證明是正確的而贏得了全國聲譽。

事實上，橋水基金很少有人參與日常對沖基金賺錢的工作。

橋水基金在鼎盛時期約有2,000名員工，還有數百名臨時承包商，其中只有不到20%的人被分配到投資或相關研究領域。 （其餘的人負責運營任務，包括擴展達利奧先生的“原則”。 ）

在這些投資人員中，許多人承擔的職責並不比普通大學生複雜。 他們從事經濟史研究專案並撰寫論文，由達里奧審閱和編輯。

現任和前任投資員工表示，至於這些見解是否融入了橋水的交易中，大多數研究員工都知道不要問。

在橋水基金，只有一小群人（不超過10人）欣賞到了“不同的景色”。 達利奧和他的長期副手格雷格·詹森從橋水投資合夥人的團隊中挑選了一些成員，並允許他們進入內部密室。 作為簽署終身合同併發誓不再在其他基金公司工作的交換條件，他們將看到橋水基金的內部秘密。

達利奧先生將這個群體稱為“信任圈”。

真實的奇觀

關於橋水基金如何在市場上投資數千億美元有兩個版本。 達里奧先生向公眾和客戶介紹了其中一個版本。 現任和前任投資員工表示，另一個版本是秘密的。

在第一個版本中，橋水基金的對沖基金是精英思想的典範。 每個投資人員或研究人員都可以提出一個投資理念，橋水團隊會冷靜地討論其優點，並結合對歷史的廣泛研究。

隨著時間的推移，具有準確預測記錄的投資員工的想法將具有更大的影響力，並贏得更多客戶資金的支援。

投資者蜂擁而至，確信橋水基金與其他對沖基金不同，不會因公司創始人的單一交易或預測而上漲或下跌。 這相當於華爾街的達爾文主義。

每週五，達利奧的助手都會送來厚厚的公事包，裡面裝滿了經濟研究報告，然後由司機將其快速送往達利奧位於康涅狄格州格林威治的豪宅。 這些資料為橋水基金所謂的「世界正在發生的事情」會議奠定了基礎。

每週一上午舉行。 達利奧、詹森和橋水基金的長期聯席首席投資官鮑勃·普林斯會坐在最大房間的前面，那裡有一條河流蜿蜒環繞著一組中世紀風格的建築。 前面坐著一排排的工作人員，還有受邀觀看演出的奇怪來訪客戶。

格雷格·詹森是達利奧的長期副手之一，也是橋水基金少數股東信任圈的成員。

通過攝像機的記錄，以便公司其他人員可以稍後觀看，房間里的人會就當天的重大話題爭論幾個小時。 這是一個真正的奇觀。

這也與橋水基金用其資金所做的事情幾乎完全無關。

會議結束后，信任圈將魚貫進入辦公室的一個狹小角落，公司里很少有人能進入，真正的工作才開始。

交易遊戲

確實存在所謂的信任圈。 但員工們表示，儘管可能不止一個人參與了權衡，但實際上，該公司的旗艦基金中只有一種投資意見具有重要意義。 沒有宏偉的系統，沒有任何實質的人工智慧，沒有聖杯。 只有達里奧先生親自發號施令，通過電話，在他的遊艇上，或者在許多個夏天的幾周里，他在西班牙的別墅里發號施令。

達里奧和橋水基金的律師表示，對沖基金“不是一個由一人統治的地方，因為98%的情況下都是由系統做出決定的。 “他們表示，”達利奧先生對橋水投資'發號施令'的說法是錯誤的。 ”

達利奧主要負責監管主要基金Pure Alpha，並制定了一系列「如果-那麼」規則。 如果一件事發生，那麼另一件事就會隨之而來。 對於Pure Alpha來說，這樣的「如果-那麼」規則是，如果一個國家的利率下降，那麼該國的貨幣就會貶值，因此Pure Alpha會做空利率下降國家的貨幣。

許多規則僅涉及趨勢。 他們認為，短期走勢可能預示著長期走勢，並取決於各個市場的勢頭。

橋水基金的規則使其在20世紀80年代末和90年代的早期取得巨大成功時擁有無可置疑的優勢，當時華爾街的大多數人，從初級交易員到億萬富翁，仍然相信自己直覺的價值。

然而，隨著時間的流逝，達利奧的優勢逐漸減弱，並在2010年代和本十年中似乎停止了。 功能強大的計算機的興起使任何交易者都可以輕鬆地編寫規則並按照規則進行交易。 競爭對手很快就追上了達利奧的發現，然後又在高頻交易等領域超越了他們。 達里奧至今仍堅持他的歷史規則。 （“它們是永恆且普遍的”，他告訴一位採訪者。 ）

儘管橋水基金管理的資產在大流行后時期慢慢縮減至1300億美元以下，但橋水基金的規模比任何其他競爭對手都要大得多，並且願意從幾乎地球任何一個角落籌集資金，因此它仍然是全球最大的對沖基金。

即使橋水的主要對沖基金多年來落後於全球市場的步伐，它仍然基本上避免了較為負面結果。 因此可以公平地說，它在絕對基礎上為客戶賺錢。 它的成長證明瞭該公司的營銷實力，這為Pure Alpha不干涉、基於規則的方法贏得了神秘感。

這種停滯狀態使得橋水基金創建了“交易遊戲”，模擬現實世界，其中投資人員將他們最好的想法與達利奧先生自己的一池錢進行賭注。 （如果工作人員的想法獲勝，他們將獲得現金報酬。 ）

對於投資部門的許多人來說，這是他們在橋水基金職業生涯中唯一一次能夠真正實施投資想法。

“給他們一架直升機”

投資者表示，2011年至2016年是市場的繁榮時期，Pure Alpha的回報率僅為低位數，遠低於歷史水準，而接下來的五年也沒好到哪兒去。

達里奧和橋水竭盡全力保護這一優勢。

在華爾街，「資訊優勢」一詞常常帶有不恰當的含義，暗示某人從事內幕交易。 然而，達里奧的信息優勢既合法又巨大。

橋水基金的目標是有關整個國家的資訊。 據參與這項工作的員工稱，達里奧大力討好那些人脈廣泛的政府官員，他可以從這些官員那裡推測出他們計劃如何干預經濟——而橋水基金利用這些洞察力在其基金中賺錢。

在任何地方，這似乎都是“公平的遊戲”，即使是在哈薩克。

橋水基金與哈薩克政府官員建立了關係，哈薩克是前蘇聯第二大石油生產國。

這個中亞國家並未出現在任何華爾街手冊的第一頁上。 它由威權政府統治，是全球最大的內陸國家，但人口稀少。

2013年，哈薩克開始開發當時最昂貴的石油專案——裡海的一個巨大油田——説明其建立了價值770億美元的主權財富基金。 這筆錢必須投資到某個地方，橋水的客戶服務團隊在達利奧的日曆上安排了與該基金首席執行官貝里克·奧特穆拉特的會面，貝里克·奧特穆拉特是一位官僚，他的職業生涯僅僅十年前就開始了。

達里奧對代表團表現出了濃厚的興趣。 “他們之前在做什麼？” 他詢問橋水的營銷團隊。

他的下屬回答說，奧特穆拉特先生將在抵達西港的幾個小時前到達紐約。

“他們怎麼到這裡來了？” 達里奧接著問道。

橋水基金安排了一名賓士司機。

“給他們派一架直升機。”

戲劇性的入場之前是一場非傳統的演講，至少與奧特穆拉特先生在紐約經歷的經歷相比是這樣。 在那裡，KKR聯合創始人亨利·克拉維斯和黑石集團的史蒂芬·施瓦茨曼等行業巨頭輪番向他獻媚，希望提供鱸魚、魚子醬和以哈薩克國旗為主題的橙色榛子拿破崙甜點。

達利奧在一塊乾擦板上畫了一張難以辨認的圖表，並漫無目的地談論市場的本質。 據一位在場人士透露，他幾乎沒有提及橋水基金的具體做法。 這一切都具有不可否認的魅力和自信。

橋水的營銷團隊以前就見過這種舉動。 最終目標將不是現錢。 因此，當奧特穆拉特提出向橋水基金的主要對沖基金投資1500萬美元的可能性時，該基金的代表拒絕了這個建議。 “我們現在不想與你做這筆交易，”一位行銷主管說。 “我們是為了打持久戰。”

在橋水基金內部，關係意味著訪問。 該國的新油田開發花了十多年的時間，而且幾乎一直在拖延。 任何瞭解該專案進展情況的人都可以相應調整對石油的押注。 橋水基金的代表告訴代表團，他們的公司很樂意提供免費的投資建議，橋水基金的團隊同樣很高興有機會詢問有關當地專業行業的問題。

奧特穆拉特先生和代表團中的其他人似乎很想聊天。

很快，橋水基金就實現了雙管齊下。 奧特穆拉特訪問西港幾個月後，哈薩克基金再次詢問是否可以投資橋水基金。 前員工稱，這一次，它懸而未決的金額遠遠超過1500萬美元，橋水公司也同意了。

達利奧的發言人表示，他與政府官員的所有互動都是正確的。

沒有人會知道

與她的前任相比，珍妮特·耶倫與達利奧保持著更大的距離。

回到美國后，達里奧的影響力正慢慢減弱。 在金融危機時期成名期間和之後，他毫不費力地接觸到了美聯儲主席本·伯南克。 然而，伯南克的繼任者珍妮特·耶倫顯然對這位橋水基金創始人不那麼感興趣。 達利奧經常向公司其他人抱怨耶倫不回他的電話或與他會面。

但達里奧在國外不斷取得更大的成功。 馬里奧·德拉吉出生於義大利，曾於2011年至2019年擔任歐洲央行行長，他經常與橋水創始人聊天並尋求他的建議。

達里奧在2010年代中期建議他向歐盟推出更多刺激措施，這將提振歐洲股市並損害歐元。 在那個時代的大部分時間里，橋水基金也做空歐元。

在蘇黎世，達利奧找到了瑞士國家銀行的“耳朵”。 據橋水基金一位説明建立聯繫的前員工透露，他建議該銀行努力將瑞士經濟與陷入困境的整個歐洲脫鉤。 2015年初，當瑞士國家銀行取消瑞士法郎與歐元的挂鉤時，橋水基金的基金發了大財。

在媒體採訪中，達利奧對很多國家的領導層堅持一貫的讚揚態度。 他一遍又一遍地說“非常有能力”，有時在採訪中不止一次地重複這句話。 他還在橋水內部表示，這些領導人很快就向他尋求建議。

拋硬幣

達里奧的宏偉自動化系統——他的投資引擎——遠沒有宣傳的那麼自動化或機械化。 如果他希望橋水基金做空美元（正如他在2008年金融危機后大約十年的時間里所做的那樣，但沒有成功），交易就會進行。 沒有什麼規則比達利奧想要的更重要。

隨著2017年的臨近，一些頂級投資人員認為已經受夠了。 Pure Alpha當年僅上漲2%，遠低於大多數對沖基金。

為了扭轉公司的投資業績，信任圈的成員對達里奧的交易進行了研究。 他們深入研究了橋水基金的檔案，尋找達里奧個人投資理念的歷史。 該團隊一次又一次地計算數據。

據在場的現任和前任員工稱，然後他們與達里奧坐下來。 （達利奧和橋水基金的律師表示，沒有委託過對達利奧的交易進行研究，也沒有召開會議來討論這些問題。 ）

一名年輕員工雙手顫抖地交出了結果：研究表明，達利奧的正確性與錯誤率一樣多。

根據他的想法進行交易常常類似於拋硬幣。

一行人安靜地坐著，緊張地等待橋水創始人的回應。

達里奧先生撿起那張紙，將其揉成一團，然後扔了出去。