比特币一路高歌，比特币网路却成了链上鬼城？

深讨链上和链下市场的投资者活动，并通过网路指标分析本轮周期的变化。本文源自 UkuriaOC、CryptoVizArt、Glassnode，由 AididiaoJP，Foresight News 整理、编译及撰稿。 （前情提要：Peter Schiff「我懂比特币所以不持有」：无法理解美债稳定币，还不如黄金储备美元 ） （背景补充：台湾金管会核准「比特币托管」，凯基、中信、联邦 3 家银行抢先试办 ） 链上交易笔数下降，但结算量上升，这表明大型实体的使用量有所增加。虽然交易数量减少，但平均交易规模却显著增长，这表明机构或高净值参与者在链上活动中正占据主导地位。 尽管比特币交易价格接近历史高位，但链上费用依然低迷，对区块空间的需求仍然很小。这与以往的周期形成了显著的差异。以往的周期中，价格上涨通常伴随着拥堵和网路使用率上升导致的费用飙升。 交易活动越来越多地转移到链下，中心化交易所如今占据了大部分交易量，而期货市场更是如此。值得注意的是现货、期货和期权的总交易量通常比链上结算量高出 7 到 16 倍。杠杆持续累积，期货和期权总未平仓合约已达 962 亿美元。抵押品结构已显著改善，稳定币保证金仓位目前占据了未平仓合约的大部分。 链上鬼城 比特币目前稳守在重要的心理关口 10 万美元上方，距离其历史高点 11.17 万美元仅差 6%。人们或许会预期比特币网路的链上活动也会同样活跃，然而情况却出现了明显的分化：现货价格依然高企，而网路活动却异常平静。 为了评估这种脱节，我们首先分析了比特币网路每日结算的交易数量。在 2023 年至 2024 年期间，交易数量呈现结构性上升趋势，峰值达到每日 73.4 万笔。自 2025 年初以来，吞吐量显著下降，每日交易数量在 32 万至 50 万笔之间，与本周期早期的高点相比显著萎缩。 为了更好地理解比特币网路活动的性质，我们可以将交易分为两类： 代币交易，涉及价值转移。 非代币交易，例如与铭文和符文相关的交易，分别通过 Taproot 见证资料和 OP_RETURN 栏位嵌入任意资料。 过去一年，代币交易数量保持相对稳定，表明价值转移活动基础稳定。另一方面，非代币交易则呈现出更为波动的模式。2024 年 7 月至 12 月期间，非代币交易需求激增，显著增加了交易总量。然而，自 2025 年初以来，非大笔交易活动大幅下降，严重导致了近期整体网路吞吐量的萎缩。 交易量保持强劲 尽管交易数量有所萎缩，但比特币网路结算的经济量仍保持在历史高位，平均每天结算 75 亿美元，并在去年 11 月 10 万美元的历史价格突破期间达到 160 亿美元的峰值。 目前每笔交易的平均交易额为 3.62 万美元，这表明虽然交易量有所减少，但每笔交易的价值仍然是巨大的。这一趋势表明，规模较大的实体仍在继续使用比特币网路，即使整体交易量有所下降，每笔交易的吞吐量仍在上升。 为了验证大型实体越来越多地使用比特币网路进行价值转移的假设，我们可以按交易规模分析结算量。超过 10 万美元的交易呈现出明显的结构性主导地位，在 2022 年 11 月占网路交易量的 66%，目前已上升至 89%。这一趋势强化了高价值参与者在链上活动中日益占据主导地位的观点。 相反 10 万美元或以下的交易量在同一时期经历了显著萎缩。在 2022 年 12 月达到 34% 的相对主导地位的峰值后，这一群体在总转帐量中的占比已结构性下降，如今仅为 11%。 对各个子群体进行更细致的细分表明，这种趋势是整体一致的，每个群体的网路容量份额都出现了显著下降。 0-1000 美元：3.9% 至 0.9% 1000-10000 美元：8.4% 至 2.1% 1 万至 10 万美元：21.4% 至 7.9% 链上费用处于历史低位 多年来比特币交易费用一直受到技术升级和使用模式转变的影响。SegWit 的引入降低了交易的实际规模，提供了费用折扣；而中心化交易所批量处理已成为行业标准做法，通过将多笔提现合并为单笔交易，进一步提高了效率。最近，将任意资料嵌入区块链的铭文和符文 (Inscriptions and Runes) 导致费用周期性飙升，经常造成网路拥堵。 从历史上看，链上费用一直是网路需求的可靠指标，当区块空间相对于整体交易需求较小时，费用压力就会急剧上升。在高压环境下，有限的区块空间迫使使用者竞争交易的打包和排序，费用本身就起到了泄压阀的作用。因此费用上涨通常表明对区块空间的需求增加，预示着使用者活动活跃度和投机兴趣的上升。 然而在过去几个月里，矿工的交易费收入大幅下降，上个月平均每天仅为 55.8 万美元。这种低迷的费用压力表明区块空间需求显著下降，这与交易量整体减少发出了类似的讯号。 手续费收入倍数 (FRM) 指的是矿工总奖励（区块补贴和交易费）与手续费总额的比率。该比率有助于了解矿工收入的构成和占比。 在之前的牛市期间，以及通常在历史高点形成期间，这一比率往往会下降，随着网路活动的增加和交易纳入需求的增加，费用压力也会激增。 然而当前的周期呈现出一种颇为独特的市场结构，尽管比特币交易价格略低于其历史高点，但 FRM 比率仍然异常高企。这种差异凸显出，目前手续费压力相对较小，表明链上活动出奇地平静，尤其是在一个交易价格接近历史高点的市场中。 链下交易量增加 比特币经济由链上和链下两个部分组成，每个部分都对该资产市场动态发挥着至关重要的作用。随着比特币的共识不断增强和可用金融工具范围的扩大，中心化交易所的影响力日益增强。这些平台促进了大多数交易活动，并成为价格发现的关键场所。 因此，评估交易所的链下活动对于构建比特币生态系统活动的整体检视至关重要。 从现货市场开始，中心化交易所的交易活动在过去一年中保持强劲，日均交易量达 100 亿美元，并在 2024 年 11 月达到 230 亿美元的峰值。值得注意的是，这种规模的现货交易量通常与每日链上结算的交易量相当，凸显了现货市场和基础层网路之间活动的平行规模。 在衍生品市场中，永续...