Arthur Hayes全文：Circle被严重高估了，但我劝你别做空

这些稳定币的新股票，可能会让空头亏得血本无归。本文源自Arthur Hayes所着文章《Assume The Position》，由深潮 TechFlow整理、编译及撰稿。 （前情提要：Circle股价狂拉22%冲破160美元续创历史新高！CRCL九天涨逾420%，机构上看300美元 ） （背景补充：ARK Invest趁高出货Circle股票约5170万美元，成本比例仅占1成 ） 此处表达的任何观点均为作者个人观点，不应作为投资决策的基础，也不应被解释为进行投资交易的推荐或建议。以下为Arthur Hayes全文： 鉴于 Circle 执行长 Jeremy Allaire 似乎别无选择，只能在 Coinbase 执行长 Brian Armstrong 的「授意」下就位（作者此处语带讽刺，暗示其缺乏独立性，受 Coinbase 控制），我希望对于那些在公开股票市场交易任何与「稳定币」相关资产的投资者而言，本文能帮助你们避免在推销者将毫无价值的资产强加给不明真相的散户时，蒙受巨大的风险和损失。以此为序，我将开始讨论稳定币市场的过去、现在和未来。 在资本市场领域，专业的加密货币交易员有些独特。他们若想生存和发展，就需要深入了解资金在全球法币银行系统中是如何流动的。相比之下，股票投资者或外汇投机者无需了解股票或货币的结算和转移方式，因为他们必须使用的券商会在后台默默地提供这项服务。 首先，购买你的第一枚比特币并不容易；什么是最佳和最安全的选择并不明确。对于大多数人来说，第一步（至少在我 2013 年开始涉足加密货币时）是通过直接向另一个人传送法币银行电汇或用实物现金支付来购买比特币。然后你将升级到在提供双边市场的交易所进行交易，在那里你可以以更小的费用交易更大规模的比特币。但是将你的法币存入交易所过去 / 现在并不容易或直接。许多交易所没有稳固的银行关系，或者在其所在国处于监管的灰色地带，这意味着你无法直接向他们电汇资金。交易所想出变通办法，例如引导使用者直接将法币转帐给当地代理，由代理在交易所发行现金凭证；或者设立一个表面上与加密货币无关的相邻业务，以便在银行开户经理眼中看起来与加密货币无关，从而获得帐户，并引导使用者将资金转移到那里。 骗子利用这种摩擦，通过各种方式窃取法币。交易所本身可能谎报资金去向，然后有一天…… 噗 —— 网站连同你辛苦赚来的法币一起消失了。如果使用第三方中介来在加密资本市场内外转移法币，这些人随时可能带着你的资金人间蒸发。 由于在加密货币资本市场中转移法币存在风险，交易员必须详细了解和信任交易物件的现金流操作。当资金在香港、中国大陆和台湾银行系统（我将这个地区称为大中华区）内流动时，我学会了如何处理全球支付。 了解资金如何在大中华区流动，帮助我理解了主要的中国和国际交易所（Bitfinex）是如何开展业务的。这很重要，因为所有真正的加密货币资本市场创新都发生在大中华区。对于稳定币来说更是如此。为什么这很重要，原因将会变得显而易见。 西方最伟大的加密货币交易所的成功故事属于 Coinbase，它于 2012 年开业。然而，Coinbase 的创新是在对金融创新最敌视的市场之一 —— 美利坚帝国（Pax Americana）—— 获得并维持了银行关系。除此之外，Coinbase 只是一个非常昂贵的加密货币经纪帐户，而这正是推动其早期股东成为亿万富翁所需要的一切。 我之所以再写一篇关于稳定币的长文，是因为 Circle IPO 的巨大成功。需要明确的是，Circle 被严重高估了，但价格将继续上涨。这次上市标志着本轮稳定币狂热的开始，而非结束。在某个公开市场（很可能在美国）推出一家稳定币发行商之后，泡沫将会破裂，该发行商将利用金融工程、杠杆和惊人的表演技巧，从傻瓜手中分离出数百亿资本。像往常一样，大多数交出宝贵资本的人不会了解稳定币和加密货币支付的历史，为什么生态系统会这样演变，以及这对哪些发行商会成功意味着什么。一个非常可靠的、有魅力的家伙会走上舞台，喷出各种废话，来回挥舞他（很可能是男性）的手，并说服你相信他正在兜售的杠杆狗屎即将垄断数兆美元的稳定币总可定址市场（TAM）。 如果你在这里停止阅读，那么在评估对稳定币发行商的投资时，你唯一要问自己的问题是：他们将如何分销他们的产品？ 要进行大规模分销 —— 我的意思是能够以可承受的成本触达数百万使用者 —— 发行商必须使用加密货币交易所、Web2 社交媒体巨头或传统银行的管道。如果他们没有分销渠道，就没有成功的可能。如果你无法轻易验证该发行商是否有权通过一个或多个这些渠道推送产品，那就快跑吧！ 希望我的读者不会以这种方式烧掉他们的资本，因为他们读了这篇文章，便能批判性地思考摆在他们面前的稳定币投资机会。本文将讨论稳定币分销的演变。 首先，我将谈谈 Tether 如何以及为何在大中华区发展壮大，这为他们在全球南方（Global South）征服稳定币支付奠定了基础。然后我将讨论首次代币发行（ICO）热潮，以及这如何为 Tether 创造了真正的产品市场契合度。接着我将讨论 Web2 社交媒体巨头首次尝试进入稳定币这场游戏。最后，我将简要提及传统银行将如何参与其中。 重申一遍，因为我知道 X（平台）让人难以阅读超过几百个字元的散文，如果一个稳定币发行商或技术提供商无法通过加密货币交易所、Web2 社交媒体巨头或传统银行进行分销，他们就不该干这行。 大中华区加密货币银行业务 目前成功的稳定币发行商 Tether、Circle 和 Ethena 都有能力通过大型加密货币交易所分销他们的产品。我将重点讨论 Tether 的演变，并略微提及 Circle，以说明对于任何新进入者来说，要复制他们的成功几乎是不可能的。 起初，加密货币交易被忽视。例如，从 2014 年到 2010 年代末，Bitfinex 一直保持着最大的非中国全球交易所的桂冠。那时 Bitfinex 由一家香港运营公司拥有，该公司拥有各种本地银行帐户。这对于像我这样住在香港...