MicroStrategy的比特币豪赌:企业融资的革命性尝试

在迈阿密的维基亚别墅,一场盛大的新年派对正在进行。橙色和金色的装饰点缀着百年老宅,500多名宾客在修剪整齐的草坪上欢聚。这场盛会庆祝的不仅是新年的到来,更是比特币突破10万美元大关。

派对的主人迈克尔·赛勒身着标志性的黑色西装外套和印有"B"字样的T恤,亲切地与宾客交谈、合影。在这里,比特币就是信仰,而赛勒则是它的先知。

对赛勒而言,加密货币是他事业的第二春。在互联网泡沫时期,他曾赚到又亏掉超过100亿美元。1989年从麻省理工学院毕业后,赛勒创立了软件公司MicroStrategy。该公司最初专注于数据挖掘和商业智能软件,但在2000年因会计问题与SEC发生冲突,不得不支付罚款并重述财报。

接下来20年,MicroStrategy业绩平平,市值徘徊在10亿美元左右。直到2020年,赛勒决定将比特币作为公司核心战略,一切才发生巨变。

去年,随着大型资管机构获准发行比特币ETF,加密货币价格在12个月内翻了一番多,并于12月初突破10万美元。MicroStrategy也在圣诞节前加入纳斯达克100指数,刺激其股价去年上涨逾700%。该公司现已成为仅次于中本聪的第二大比特币持有者,拥有471107枚比特币。在2024年期间,赛勒的净资产从19亿美元跃升至76亿美元。新年伊始一个月后,他的身价已达94亿美元。

MicroStrategy惊人的收益引发了批评者的质疑。他们无法理解,一家仅持有480亿美元比特币的小型软件公司,为何市值高达840亿美元。但批评者忽视了一点:MicroStrategy巧妙地跨越了两个领域 - 受传统金融规则约束的领域,以及由坚定信徒主导的加密货币世界。

推动MicroStrategy成功的动力是拥抱和培养波动性。波动性是传统投资者的天敌,但却是期权交易员、对冲基金和散户投机者的挚友。这使MicroStrategy成为市场上交易最活跃的股票之一。尽管年收入仅为4.96亿美元,但其日交易量可与科技巨头相媲美。

赛勒表示:"人们觉得这太疯狂了。这么小的公司怎么可能有如此高的流动性?这是因为我们在公司中心放置了一个加密反应堆,吸引资本并使其旋转。这增加了股票的波动性,使我们的期权和可转换债券成为市场上最有趣、表现最好的产品。"

自2021年以来,MicroStrategy发行了73亿美元可转换债券,受到机构投资者的追捧。这些债券为持有人提供了安全性,同时赋予他们在到期前以预定价格将债券转换为股票的选择权。由于MicroStrategy股价因比特币价格波动而不断变化,这增加了债券中隐含期权的价值。因此,赛勒几乎无需支付利息就能发行这些债券。

目前,MicroStrategy已发行6只可转换债券,到期日从2027年到2032年不等,利率在0%至2.25%之间。在流动性萎缩的公开债券市场上,机构投资者渴望获得超额回报。MicroStrategy的债券不仅是德国安联保险和美国道富银行等大型投资者投资数字资产的少数途径之一,还是市场表现最好的债券之一,自发行以来回报率超过250%。

赛勒深谙机构投资者为提升业绩而购买高风险股票的心理。MicroStrategy发行大量可转换债券不仅没有摊薄股票,反而产生了看涨效应,因为这些债券代表了未来对价格越来越高的股票的需求。通过二次发行和可转换债券,MicroStrategy的流通股自2020年以来从9700万股增至2.46亿股。同期,其股价上涨2666%。1月底,股东批准将公司授权股份大幅增至103亿股。这一循环自我强化:发行低成本或零成本债务和股票,通过大量购买推高比特币价格,并推动MicroStrategy股票剧烈波动。如此循环往复。

只要比特币价格持续上涨,这一切都会顺利进行。但如果比特币像以往多次那样崩盘呢?除非世界末日真的来临,否则MicroStrategy应该不会有问题。比特币需要从目前10万美元以上的水平暴跌80%以上,并持续至少两年,MicroStrategy才会无力偿还当前债务。

赛勒再次展示了他在利用资本市场和债券投资者行为方面的天赋。MicroStrategy发行的70亿美元债务都是无担保的,从技术上讲,其资金库中的任何比特币都不能作为担保。此外,以该公司目前373美元的股价计算,其超过40亿美元的债务已经"物有所值",或者说实际上已经是股权。

模仿者正在为MicroStrategy的批评者提供弹药。但许多分析师认为,就像流媒体领域的Netflix一样,MicroStrategy的先发优势和规模使其独树一帜。它是交易比特币相关风险最有流动性的来源,无论是现货市场还是期权市场。

坐在维基亚别墅的泳池边,赛勒对批评者不以为然。"过去40年的传统商业智慧认为资本是负债,波动性是坏事。比特币标准规定资本是资产,波动性是好事 - 这是它的特性,"他坚持道,"他们生活在一个平坦的世界,一个哥白尼之前的时代。我们正坐在时速60英里的火车上,转动着上面载有30吨重物的陀螺仪,而世界其他人则站在轨道边,一动不动。"

对赛勒来说,维基亚别墅本身就是最好的例证。这座18000平方英尺的豪宅建于1928年,他在2012年以1300万美元的价格购入。"这座房子在1930年价值10万美元。几年前估值4600万美元,"赛勒说,"算一算 - 它正走向1亿美元,这意味着美元在100年内贬值了99.9%。最重要的是:银行里的钱不是钱。"

赛勒偶尔也会反思他的企业之旅。"我们出于绝望采用比特币,后来它变成一个机会,然后是一个战略,又变成一个身份,最后成为一项使命。我职业生涯的讽刺在于,我发明20样东西并试图让它们成功,但真的没有用其中任何一个改变世界。中本聪创造一样东西,把它献给世界,然后消失了。具有讽刺意味的是,这让我比试图将每一个自己的想法商业化更成功。这是一个关于谦逊的教训。"

这也提醒我们,闪电确实可能击中同一个地方两次,尤其是当一个精明且善于抓住机会的管理者掌舵时。