2025年的"币股"热潮：疯狂、溢价与风险

2025年夏天，加密美股成为资本市场真正的主角。比特币价格飙升，但战略持币的上市公司股价涨幅更为惊人。以微策略(MicroStrategy)为代表，这些公司的市值远超其持有的加密资产净值，溢价现象引发了市场的热议和博弈。

"战略持币"美股的真相

mNAV(市场净资产价值)溢价成为衡量这类公司的关键指标。微策略的mNAV溢价长期在1.0到2.0倍之间波动,2024年末更是突破3倍。这种溢价反映了市场对公司未来融资能力和发展空间的预期。

对于交易者来说,mNAV溢价波动提供了套利机会。一些人采取"多BTC、空MSTR"的策略,通过期权组合来获取稳定收益。还有人根据溢价区间高低来调整多空仓位。

机构投资者则更关注可转债套利空间。微策略频繁发行新股和可转债,为套利资金提供了丰富的标的。通过"Delta中性、Gamma多头"的策略,这些资金能在剧烈波动中持续获利。

可以做空微策略吗?

尽管做空微策略成为一些交易者的选择,但风险依然很大。公司频繁增发稀释股价,同时持续买入比特币,使得股价走势难以预测。一些交易员表示,如果做空,会选择风险有限的期权策略,而非直接卖空股票。

目前市场上也出现了做空微策略的杠杆ETF产品,但主要适合短线交易或对冲使用,不适合长期持有。

至于类似GameStop的极端逼空行情,在微策略这样市值巨大的公司上难以发生。但一些小市值、流动性较差的"币股"可能存在逼空风险,如SBET、SRM等。

"币股"的未来

业内人士认为,真正能获得市场高溢价的,只有像微策略这样具备持续融资扩张能力的大公司。那些刚上市、规模有限的小型玩家很难复制这种估值模式。

不同地区对"币股"的态度也存在差异。日本因税收政策更友好,出现了类似Metaplanet的成功案例。而香港等市场则相对保守。

总的来说,这类公司在牛市中容易形成正反馈,但熊市时风险巨大。投资者需要谨慎评估公司的资产结构、主营业务等因素,而不是盲目追逐概念。

无论市场如何变化,比特币作为核心资产的地位仍难以撼动。"币股"的兴衰,最终还是要回归到加密资产本身的价值与前景。