صعود استراتيجية احتياطي إثيريوم: استثمار PIPE من SharpLink Gaming

في مايو 2025، أكملنا استثمار PIPE في SharpLink، مما يمثل تقدمًا هامًا في دراستنا لاتجاهات دمج CeDeFi. منذ بداية العام، كنا نركز على صفقات PIPE المتعلقة باحتياطي الأصول الرقمية، ولا شك أن SharpLink هي واحدة من أكثر الحالات تمثيلًا في هذا الصدد.

نحن سعداء بالمشاركة في صفقة PIPE بقيمة 425 مليون دولار لشركة SharpLink Gaming, Inc. توفر لنا هذه الاستثمار فرصة فريدة للاستثمار في شركة تعتمد على استراتيجية احتياطي إثيريوم. هيكل الاستثمار يجمع بين خصائص الخيارات وإمكانات القيمة المضافة على المدى الطويل، مما يعكس ثقتنا في الوضع الاستراتيجي لإثيريوم في الأسواق المالية الأمريكية، ويتماشى أيضًا مع حكمنا العام حول الاتجاه نحو تطوير الأصول المشفرة بطريقة مؤسسية.

أسباب الاستثمار

إثيريوم مقابل بيتكوين: اختلاف القيمة الإنتاجية

بالمقارنة مع البيتكوين الذي يفتقر إلى القدرة على تحقيق الأرباح الأصلية، يتمتع الإيثريوم كأصل منتج بعائدات بالتقنيات اللازمة لإنتاج عائدات الرهن. تعتمد الاستراتيجيات القائمة على البيتكوين بشكل أساسي على تمويل شراء العملات، ولا تتمتع بعائدات ذاتية على الأصول، مما يزيد من مخاطر الرافعة. بينما يتمتع SharpLink بإمكانية الاستفادة مباشرة من عائدات الرهن الخاصة بالإيثريوم وبيئة DeFi، لتحقيق نمو مركب على السلسلة، مما يخلق قيمة حقيقية للمساهمين.

حاليًا، لا يمكن للسوق العامة التقاط الإمكانات الاقتصادية لطابق عائدات إيثريوم بشكل أساسي. تقدم SharpLink مسارًا مميزًا: بدعم احترافي، لدى الشركة فرصة لتحويل الاستراتيجيات الأصلية للبروتوكول إلى واقع، مما يتيح لها تحقيق عوائد كبيرة على السلسلة، ويتوقع أن يكون نموذجها أفضل حتى من أداء ETF إيثريوم المراهن في المستقبل.

علاوة على ذلك، فإن التقلب الضمني لإثيريوم (69) أعلى بكثير من بيتكوين (43)، مما أضاف خيارات صعود غير متناظرة إلى الهياكل المرتبطة بالأسهم. هذا جذاب بشكل خاص للمستثمرين الذين ينفذون استراتيجيات التحكيم في السندات القابلة للتحويل والمشتقات الهيكلية. في هذا الإطار، يصبح التقلب أصولًا يمكن تحقيق دخل منها بدلاً من كونه مصدرًا للمخاطر.

أهمية الشراكة الاستراتيجية

نحن فخورون بالتعاون مع الجهة الرائدة في تمويل PIPE بقيمة 4.25 مليار دولار. باعتبارهم أكثر المنفذين فعالية لتجارية إثيريوم، فإن لديهم مزايا فريدة في ثلاث مجالات: السلطة التقنية، عمق النظام البيئي للمنتجات، وحجم التشغيل، مما يجعلهم مستثمرين مثاليين لدفع SharpLink لتصبح كياناً أصلياً في إثيريوم.

تأسست هذه الشريك من قبل المؤسس المشارك لإثيريوم في عام 2014، وقد لعبت دورًا حاسمًا في تحويل البنية التحتية مفتوحة المصدر لإثيريوم إلى تطبيقات واقعية قابلة للتوسع. من EVM و zkEVM إلى المحفظة المشفرة الشهيرة، لقد جلبوا عشرات الملايين من المستخدمين إلى Web3. جمعت أكثر من 700 مليون دولار، ولديها خبرة واسعة في الاستحواذ الاستراتيجي الناجح، وهي واحدة من أكثر الجهات الفاعلة في العمليات التجارية المتجذرة بعمق في نظام إثيريوم البيئي.

الرئيس الجديد لمجلس الإدارة لا يحمل معنى رمزيًا فحسب. كأحد المعماريين المشتركين في التصميم الأساسي لإثيريوم، وأحد قادة الشركات الأساسية الأكثر أهمية حاليًا، لديه فهم فريد وشامل لخارطة منتجات إثيريوم وهيكل الأصول. كما أن خبرته المبكرة في وول ستريت منحت له مهارة في إدارة أسواق المال، مما يجعله قادرًا على توجيه SharpLink للاندماج بسلاسة في النظام المالي المؤسسي.

في SharpLink ، رأينا الجمع المثالي بين الأصول الفريدة والمستثمرين الأكثر قدرة. تشكل هذه العلاقة التعاونية دولابًا قويًا إيجابيًا: مدفوعًا باستراتيجية الاحتياطي الأصلية للبروتوكول وقادة البروتوكول الأصليين. تحت قيادة الإدارة الجديدة ، نعتقد أن SharpLink لديها القدرة على أن تصبح حالة رائدة ، تُظهر كيف يمكن لرأس المال الإنتاجي الايثر أن يصبح مؤسسيًا وذو نطاق في الأسواق التقليدية.

مقارنة تقييم السوق

لفهم فرص الاستثمار في SharpLink، قمنا بتحليل استراتيجيات احتياطي العملات المشفرة لشركات مدرجة مختلفة:

رائد استراتيجية الاحتياطي المشفر

أنشأت شركة ما معيارًا صناعيًا لاستراتيجية الاحتياطي المشفر، واعتبارًا من مايو 2025، تمتلك ما مجموعه 580,250 بيتكوين، ويبلغ قيمتها السوقية حوالي 63.7 مليار دولار أمريكي. تتمثل استراتيجية الشركة في شراء البيتكوين من خلال إصدار ديون منخفضة التكلفة وتمويل الأسهم، وقد أثار هذا النموذج موجة من التقليد من قبل الشركات، مما يظهر تمامًا جدوى الأصول المشفرة كأصول احتياطية.

حتى مايو 2025، تمتلك الشركة 580,250 بيتكوين (حوالي 63.7 مليار دولار)، ويتم تداول أسهمها بمعدل 1.78 من mNAV (القيمة السوقية/صافي قيمة الأصول)، مما يبرز الطلب القوي من المستثمرين على الحصول على تعرض للأصول المشفرة المنظمة مع تأثيرات رافعة من خلال الأسهم المدرجة. هذه العلاوة هي نتيجة لتفاعل عدة عوامل، بما في ذلك القدرة على الصعود الناتجة عن الرافعة المالية، ومؤهلات الإدراج في المؤشرات، وسهولة الحصول عليها مقارنةً بحيازة العملات بشكل مباشر.

من خلال البيانات التاريخية، بين أغسطس 2022 وأغسطس 2025، كانت القيمة الصافية المعدلة (mNAV) للشركة تتقلب بين 1 و4.5، مما يعكس التأثير الكبير لمشاعر السوق على التقييم. عندما تصل النسبة إلى 4.5، عادة ما يكون ذلك مصحوبًا بسوق صاعدة للبيتكوين وعمليات شراء كبيرة، مما يظهر تفاؤل المستثمرين العالي؛ بينما عندما تنخفض النسبة إلى 1، غالبًا ما يحدث ذلك في مرحلة تصحيح السوق، مما يكشف عن تقلبات دورية في ثقة المستثمرين.

مقارنة الشركات المماثلة

قمنا بإجراء تحليل أفقي لعدة شركات مدرجة تستخدم استراتيجية احتياطي البيتكوين:

• من حيث صافي أصول البيتكوين (BTC NAV)، أي القيمة الإجمالية للبيتكوين التي تمتلكها الشركة، فإن الشركة التي تحتل المرتبة الأولى تمتلك 580,250 بيتكوين (حوالي 63.7 مليار دولار)، تليها 7,800 بيتكوين (حوالي 857 مليون دولار)، 4,264 بيتكوين (حوالي 468 مليون دولار)، 847 بيتكوين (حوالي 93 مليون دولار) و 59 بيتكوين (حوالي 6.4 مليون دولار).
• في نسبة القيمة السوقية إلى NAV BTC (mNAV)، حققت إحدى الشركات أعلى علاوة، حيث وصلت إلى 27.06 مرة، وذلك بفضل قاعدة حيازتها من البيتكوين الصغيرة وتلقيها دعمًا كبيرًا من السوق. وكانت mNAV لشركات أخرى 8.32 مرة و5.29 مرة و1.78 مرة و1.25 مرة.
• عائد بيتكوين من بداية العام حتى الآن ( عائد BTC YTD % ) (بعد التعديل بالتخفيف، نسبة نمو كل سهم من BTC) ، أظهرت الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة معدل نمو أعلى لكل سهم من BTC بسبب الاستحواذ المستمر، حيث بلغ الحد الأقصى 431%.
• بناءً على معدل نمو احتياطي البيتكوين الحالي (Days/Months to Cover mNAV)، يمكن لبعض الشركات نظريًا أن تجمع ما يكفي من البيتكوين في غضون 5 أشهر لسد الفجوة الحالية في المNAV، مما يوفر مساحة ألفا محتملة لتجارة تقارب NAV وتسعير غير دقيق نسبيًا.
• من حيث المخاطر، تشكل ديون بعض الشركات نسبة 15.7% و21.3% من صافي قيمة أصولها من BTC، وبالتالي تواجه مخاطر أعلى عندما ينخفض سعر البيتكوين؛ بينما لا توجد ديون لدى الشركات الأخرى، مما يجعل المخاطر أكثر قابلية للتحكم.

تقييم套利 في السوق الإقليمي

تأتي الفروق في التقييم غالبًا من اختلافات في حجم احتياطي الأصول وإطار تخصيص رأس المال. ومع ذلك، فإن ديناميات أسواق رأس المال الإقليمية مهمة بنفس القدر، وهي عامل رئيسي لفهم هذه الفروق في التقييم. ومن الأمثلة البارزة على ذلك شركة يابانية تُعرف غالبًا بـ "MicroStrategy اليابانية".

تظهر علاوة التقييم الخاصة بها ليس فقط من الأصول التي تمتلكها من بيتكوين، ولكن أيضًا تعكس المزايا الهيكلية المتعلقة بالسوق المحلي الياباني:

• مزايا نظام الضرائب NISA: يقوم المستثمرون الأفراد في اليابان بتوزيع استثماراتهم بنشاط في أسهم هذه الشركة من خلال NISA (حساب الادخار الفردي الياباني). يسمح هذا النظام بإعفاء ضريبي على الأرباح الرأسمالية يصل إلى حوالي 25,000 دولار، مما يجعله جذابًا بشكلٍ ملحوظ مقارنةً بالاحتفاظ المباشر بعملة البيتكوين، حيث قد تصل نسبة الضريبة إلى 55%. وفقًا لبيانات إحدى شركات الوساطة، حتى الأسبوع الذي ينتهي في 26 مايو 2025، كانت هذه الشركة هي الأكثر شراءً بين جميع حسابات NISA، مما دفع سعر سهمها للارتفاع بنسبة 224% خلال الشهر الماضي.
• السوق الياباني للسندات في حالة عدم توافق: نسبة ديون اليابان إلى الناتج المحلي الإجمالي تصل إلى 235%، وقد ارتفعت عوائد السندات الحكومية لمدة 30 عامًا (JGB) إلى 3.20%، مما يدل على أن سوق السندات اليابانية تواجه ضغوطًا هيكلية. في هذا السياق، يعتبر المستثمرون بشكل متزايد الـ 7,800 بيتكوين التي تمتلكها الشركة أداة تحوط ماكرو لمواجهة مخاطر انخفاض قيمة الين والتضخم المحلي.

SharpLink: تخطيط الأصول الرائدة في إثيريوم على مستوى العالم

عند العمل في السوق العامة، تعتبر تدفقات رأس المال الإقليمية، ونظام الضرائب، وعقلية المستثمرين، والظروف الاقتصادية الكلية، بنفس أهمية الأصول المستهدفة نفسها. فهم هذه الفروقات بين الولايات القضائية هو المفتاح لاكتشاف الفرص غير المتماثلة في دمج الأصول المشفرة مع الأسهم العامة.

تتمتع SharpLink، باعتبارها أول شركة مدرجة تركز على رأس المال الإيثيريوم، بنفس القدر من القدرة على الاستفادة من التحكيم القضائي الاستراتيجي. نحن نعتقد أن SharpLink لديها الفرصة لتحقيق إدراج مزدوج في الأسواق الآسيوية (مثل البورصة هونغ كونغ أو نيكاي)، مما سيساعد في تحرير السيولة الإقليمية ومواجهة مخاطر تخفيف الرواية. ستساهم هذه الاستراتيجية عبر الأسواق في تعزيز مكانة SharpLink كأحد الأصول المدرجة الأصلية الإيثيريوم الأكثر تمثيلاً على مستوى العالم، وكسب اعتراف ومشاركة من المستوى المؤسسي.

اتجاهات تنظيم هيكل رأس المال المشفر

تشير融合 CeFi و DeFi إلى نقطة تحول رئيسية في تطور سوق العملات المشفرة، مما يعني أنها تزداد نضجًا وتندمج تدريجياً في نظام مالي أوسع. من ناحية أخرى، تعمل بعض البروتوكولات الناشئة على توسيع قابلية استخدام الأصول المشفرة ومتاحيتها من خلال الجمع بين المكونات المركزية والآليات على السلسلة، مما يعكس هذه الاتجاه.

من ناحية أخرى، تعكس اندماج الأصول الرقمية مع الأسواق المالية التقليدية تحولًا أعمق في النظام المالي الكلي: أي أن الأصول الرقمية كفئة من الأصول المتوافقة والتي تتمتع بجودة على مستوى المؤسسات بدأت تتأسس تدريجياً. يمكن تقسيم هذه العملية التطورية إلى ثلاثة مراحل رئيسية، تمثل كل مرحلة قفزة في نضج السوق:

• صناديق مغلقة مبكرة: كواحدة من أولى قنوات الاستثمار في البيتكوين الموجهة للمؤسسات، توفر هذه المنتجات تعرضًا للسوق تحت تنظيم، لكنها تفتقر إلى آلية الاسترداد، مما يؤدي إلى انحراف الأسعار لفترة طويلة عن القيمة الصافية (NAV). على الرغم من أنها مبتكرة، إلا أنها تكشف أيضًا عن القيود الهيكلية للمنتجات التقليدية المغلفة.
• صندوق ETF بيتكوين الفوري: منذ حصوله على الموافقة التنظيمية في يناير 2024، أدخل صندوق ETF الفوري آلية التكوين/الاسترداد اليومية، مما يجعل السعر يتتبع NAV عن كثب، ويعزز بشكل كبير السيولة ومشاركة المؤسسات. ومع ذلك، نظرًا لأنه أداة سلبية بطبيعتها، فإنه لا يمكنه التقاط جزء من الإمكانيات الأصلية للأصول المشفرة، مثل الرهان، والعوائد، أو خلق القيمة بشكل نشط.
• استراتيجية صندوق الشركات: بعض الشركات المدرجة قامت بتضمين الأصول المشفرة في عملياتها المالية، مما دفع بتطور الاستراتيجيات. هذه المرحلة تجاوزت حيازة العملات بشكل سلبي، وبدأت في استخدام استراتيجيات مثل عوائد الفائدة المركبة، توكن الأصول، وتوليد التدفقات النقدية على السلسلة، بهدف تحسين كفاءة رأس المال وزيادة عوائد المساهمين.

من الهيكل الجامد للصناديق المغلقة في المراحل المبكرة، إلى اختراق آلية صندوق الاستثمار المتداول في البورصة، وصولاً إلى ظهور نموذج الاحتياطي الموجه نحو تحسين العائدات، يوضح هذا المسار التطوري بوضوح كيف أن الأصول المشفرة تتداخل تدريجياً مع هيكل الأسواق المالية الحديثة، مما أدى إلى زيادة السيولة، وارتفاع مستوى النضج، فضلاً عن المزيد من فرص خلق القيمة.

تحذير من المخاطر

على الرغم من ثقتنا الكبيرة في SharpLink، إلا أننا نظل متوخين الحذر ونتابع خطرين محتملين رئيسيين:

• مخاطر ضغط العلاوة: إذا كان سعر سهم SharpLink أقل من صافي أصوله على المدى الطويل، فقد يؤدي ذلك إلى تخفيف حقوق الملكية في التمويل المستقبلي.
• مخاطر بديلة لصناديق المؤشرات المتداولة: إذا تم الموافقة على ايثر ETF ودعم وظائف الرهن، فقد يوفر حلاً بديلاً أكثر سهولة للامتثال، مما قد يجذب بعض الأموال للخروج.

لكننا نعتقد أن SharpLink بفضل القدرة على تحقيق العائدات الأصلية لإيثريوم، يمكن أن يتفوق على ETF لإيثريوم على المدى الطويل، مما يحقق الجمع الصحي بين النمو والعائد.

بالمجمل، نحن نستثمر 4.25 مليون دولار في PIPE لشركة SharpLink Gaming، استنادًا إلى إيماننا الراسخ بالدور الاستراتيجي لإيثر في استراتيجيات الاحتياطيات المؤسسية. مع دعم الفريق القيادي الجديد، من المتوقع أن تصبح SharpLink تمثيلًا لمرحلة جديدة من خلق القيمة في عالم التشفير. مع دمج CeFi و DeFi يعيد تشكيل السوق العالمية،