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Web3に構造化された投資コンプライアンスを通じて参加するにはどうすればよいですか？
執筆者: Portal Labs
流通市場でのアイデンティティ制限が徐々に厳しくなり、インキュベーション投資のしきい値が高く、サイクルが長い場合、より柔軟で「構成可能な」投資方法が富裕層投資家からますます注目を集めています。
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実際、構造化投資は Web3 に特有の新しい話題ではなく、従来の金融の「古い遊び」です。
伝統的な市場では、投資銀行はしばしば一揃いの資産をパッケージ化し、層別処理を行います。リスクの高い層、例えば「株式」や「劣後債券」は、リターンを狙う投資家に提供されます。一方、リスクの低い層は、優先返済や元本保証メカニズムなどの手段を通じて元本を保護し、より安定した資金の配置を引き付けます。
現在この論理はWeb3に持ち込まれました。
Web3の構造化投資とは何ですか？
構造化商品の本質は、一種の「収益権」を細分化し、異なるリスク嗜好に適した組み合わせとして再構築することです。
従来の金融では、このような手法はABS、CDO、収益証券、スノーボールノートなどの製品に広く存在しています。Web3においても、この考え方は放棄されず、むしろスマートコントラクトとトークンメカニズムの柔軟性により、よりプログラム可能で組み合わせ効率が高くなっています。
現在のWeb3市場では、私たちは大まかに以下のいくつかの構造化商品を見ることができ、各カテゴリは典型的な分解の考え方を表しています：
###債券商品
これは最も一般的な構造化商品の一種です。Web3プロジェクトやプラットフォームは、将来の収益権の一部、例えばStakingの収益、DeFiの金利、プロトコル手数料の分配などをパッケージ化し、「固定年利収益」という形で販売し、安定した資金の参入を促します。
最も典型的な例は、主要な取引プラットフォームによって発売されたステーブルコインのウェルスマネジメントおよび収入証明書商品です。 Binance、OKX、Bitgetに代表されるほとんどのプラットフォームは、「通常+年率」の商品構造を提供しています。 資産は30日または90日間ロックされ、年率リターンは通常5%〜15%であり、通貨は主にUSDT、ETH、BTCなどの主流資産です。 一部のプラットフォームでは、ユーザーのリスク認識を減らすために「資本保全」という言葉も付けます。
また、Pendle Finance のような一部の DeFi プラットフォームは、DeFi の収益権をトークン化して分割し、「YT（Yield Token）+PT（Principal Token）」の構造を形成しています。ユーザーは PT のみを購入することを選択でき、将来の収益をロックしますが、収益の変動リスクは負いません。また、YT を選択して将来の金利上昇に賭けることもできます。本質的には、これは「収益権」と「本金権」を階層的に処理し、異なるリスク嗜好を満たすことです。
転換社債/収入証明書
このタイプの商品は、一次投資やプロジェクト協力で見つかる可能性が高くなります。 それは本質的に「債務優先+トークン日和見変換」の道です:初期段階では、投資家は固定収入で安定して報酬を受け取り、その後の段階では、条件に応じてトリガーされ、保守的とゲームの両方を考慮に入れて、割引価格でプロジェクトトークンと交換されます。
実際の運用において、投資家は通常、SAFT（Simple Agreement for Future Tokens）やToken Warrantなどの契約に署名することによって、将来プロジェクトのTokenを購入する権利を得ます。これらの契約は通常、プロジェクトの立ち上げ、特定の発展段階に達すること、または特定の時点など、特定のノードまたは条件を設定します。
その一方で、魅力を高め、下方リスクを保障するために、プロトコルは固定収益条項を導入します。例えば、トークンがまだ上場していない期間中、プロジェクトチームは四半期ごとまたは半年ごとに投資家に固定利息を支払い、その形態はステーブルコインまたは他の資産となります。この部分のリターンが存在することで、投資家はプロジェクトの進展を待つ間にベース収益を確保でき、リスクが大幅に低下します。
例えば、Web3プロジェクトのAstar Networkは、初期の資金調達段階で同様のストラクチャード・ファイナンス・アプローチを採用しました。 投資家は最初に借金の形で参入し、固定収入を享受します。 プロジェクトが開始され、市場価値が所定のレベルに達した後、投資家は、所定の割引率に従って、元本と未払いの利息をプロジェクトトークンに変換することを選択できます。
リスク分層ファンド
これはすべてのWeb3構造化商品中で、最も「金融工学の味わい」があるタイプです。
このタイプの商品は通常、資産のバスケットを詰め込み、それらをさまざまなリスクレベルに分割します。 最も一般的なのは、ジュニアとシニアの2層構造で、ジュニア層が主なリスクを負い、より高いリターンをもたらします。 シニア層は、プロジェクトが収益を生み出すときに利益分配を優先し、損失を出したときに元本保護を優先します。
過去の伝統的な金融におけるCDO（担保債務証券）に少し似ているように聞こえますね？その通り、それはこの古典的な論理のチェーン上での再構築です。
代表的なWeb3プロジェクトには、Element Financeがあります。このプロジェクトは2021年に非常に注目を集め、収益権と元本を分離することで「固定収益 + 高リスクの賭け」という二層構造を構築しました。その後のイテレーションでは、さらなるリスク分層プールが導入され、ユーザーは固定金利プール（Principal）または収益賭けプール（Yield）に参加することを選択でき、実質的にはSeniorとJuniorのリスク分層の考え方に対応しています。
この構造の核心的な利点は、明確なリスク・リターンのマッチングメカニズムを用いて、異なる投資家の好みに応えることにあります。そしてプラットフォームにとっても、資金の最適配置を実現し、全体のプールの魅力を向上させています。
しかし、それの弱点も同様に明らかです。一旦市場が激しく変動し、主池の資産が深刻に損失を被ると、Junior Tranche は「第一のリスクバッファ」として迅速に縮小し、完全にゼロになることさえあります。一方、Senior Tranche は優先権を持っていますが、全体のプールの返済能力が崩壊すれば、優先権も履行できません。
さらに、Web3の資金は「来るのが早く、去るのがもっと早い」ため、恐慌感が広がるときには、「信頼割引 + 資金引き出し」というダブルパンチ効果を引き起こし、最終的には伝統的な金融における「構造的踏みつけ」と類似の現象を形成することが多い。
プラットフォーム型構造製品
昨年、ストラクチャード投資は、プロトコルレベルの「ピアツーピア資産パッケージング」から、プラットフォームベースおよび製品ベースのパスに移行し始めました。 特に取引所、ウォレット、またはサードパーティの投資プラットフォームによって推進されるストラクチャード商品は、もはやプロトコルの元の「収益分配」ではなく、プラットフォームが「デザイン-パッケージング-販売」のクローズドループの完了をリードしています。
たとえば、Ribbonは、ボラティリティ収入を構造化された金融商品にパッケージ化し、ユーザーがオプションを組み合わせる自動化された戦略(Covered Callの自動販売など)を通じてサブスクライブできるようにします。 Bitget Earnの「Principal Protection + Floating Income」商品は、基本的なステーブルコインの資産管理と高リスク資産のリターンをリンクさせ、任意の階層構造を形成しています。
この種の製品は、「複雑な戦略能力を持たない」が構造化された収益を得たいユーザーを対象としており、プラットフォームの設計によって参加のハードルが下がっています。
以上これらの構造は相互排他的ではなく、一部の製品は「収益証書がリスク層を包む」や「トークン化された債券をトランシェで切る」など、複数の構造を跨いでいることもあります。
しかし、構造化は「誰にでも合う」入り口ではありません。
表面上見ると、参加のハードルを下げ、利益の柔軟性を高めています。しかし、各層の構造を解体してみると、投資者に対する要求は、想像以上に高いことがわかります。
法律的境界とコンプライアンスの課題
DeFi プロトコルがパッケージ化したトークンの組み合わせであれ、取引所がカスタマイズした年利証明書であれ、参加したいと思うなら、避けて通れない問題に直面することになる：合規性はどうなのか？
自分自身に以下のいくつかの質問をしてみてください。
あなたは「合格投資人」ですか？
従来の金融システムでは、多くの構造化商品自体が「適格投資家にのみ販売される」ものです。Web3は単にプロトコルをブロックチェーン上に移しただけで、ルールは実際には変わっていません。
香港を例にとると、SFCは、ほとんどの仮想資産デリバティブ(先物、レバレッジドトークン、ストラクチャードインカム契約など)は複雑な商品と見なされ、プロの投資家にのみ販売でき、個人投資家に公に宣伝することはできないと規定しています。 同じことが米国のSECにも当てはまり、将来のトークンエクイティ、インカム分割、および優先利益分配を含むストラクチャード商品の大部分はReg Dの範囲内であり、資格のある投資家のみが参加できます。
言い換えれば、あなたが個人ユーザーであり、「匿名ウォレット+ブリッジUSDT+オンチェーン参加」を計画している場合、すでにラインに足を踏み入れている可能性があります。 「ウェルスマネジメント商品を購入した」ように見えても、規制当局の目から見れば、集団投資スキームに参加する権限がないかもしれません。
お金はどうやって入れますか？お金はどうやって出ますか？
「年利10%」や「元本保証構造」というマーケティングの言葉の裏には、実際にはもっと現実的で、見落とされがちな問題があります。それは、資金はどのように入ってくるのか？そして、合法的に出てくることができるのか？
中国本土の投資家にとって、この問題は特に敏感です。たとえ海外のプラットフォームに USDT を一度送金するだけでも、法理上は外国為替規制のレッドラインに触れる可能性があります。ましてや、中国本土自体が仮想通貨を対象とした金融活動を明確に禁止しているため、参加すること自体が潜在的なコンプライアンスリスクを伴います。
撤退側でも、状況は同様に複雑です。 将来、トークン、収入証明書、またはその他の構造化された製品の返品を取得する場合、ほとんどの場合、「ステーブルコインの送金+OTC引き出し」を通じて法定通貨を実現する必要があります。 しかし、匿名のアカウントや海外のグレープラットフォームがルートに含まれると、銀行凍結のリスクだけでなく、「違法な資金の流れ」や「脱税申告」と見なされる可能性があり、規制当局の主要な監視対象に含まれます。
簡単に言えば、この種の商品がどれほど「安定」しているように見えても、資本の経路自体が「不安定」であれば、投資チェーン全体はすでにコンプライアンスリスクを埋め込んでいます。
あなたは自分が買ったものが一体何か知っていますか？
構造化商品の複雑さは、それが投資商品に見えることであり、実際にはプロトコルロジックの契約の組み合わせであるということです。あなたが買ったと思っているのは「30日間ロックして10%の利益を得る」ですが、実際には次のような可能性があります：
これらのデザインは、販売ページで誰も明確に説明していないかもしれません。しかし、あなたが投資家として、プロトコルの基盤となるメカニズムを理解していない場合、将来的に失敗したとしても、規制当局は「理解できなかった」という理由であなたを許すことはありません。むしろ、あなたが高純資産の投資家で、参加金額が大きい場合、さらには「専門的な判断力」を持っていると見なされることもあり、責任はさらに重くなります。
プラットフォームはこれをあなたに売る資格がありますか？
最後の質問、そして多くの人が最も見落としやすいこと：あなたが参加しているプラットフォームは、本当に構造化製品を販売する資格がありますか？
Bitget Earnを例に挙げると、リトアニアやニュージーランドなどでVASPライセンスを取得しており、一定範囲の投資商品を提供できます。一部の小規模なプラットフォームやウォレットは、登録された実体がなく、ウェブサイトやTelegramを通じて直接世界中のユーザーに「収益証券」や「Token保本パック」を販売しています。
このようなプラットフォームは、違法な金融商品販売行為を構成する可能性があるだけでなく、プロジェクトや資産プールに問題が発生した場合、最も基本的な法的責任追及の道筋さえ見つけられない——なぜなら、それはそもそも法的主体を持つ発行者ではないからだ。
言うまでもなく、構造化投資は「情報戦」ではなく、「認知戦」です。
製品構造は複雑になり得るが、あなたの身分は曖昧ではいけない；プロトコルの論理は抽象的であり得るが、あなたの資金の流れは明確でなければならない。
「人—金—プラットフォーム—パス」の四つの段階すべてが規制に従って接続されているとき、あなたは本当に構造化製品に参加する能力を持っています。
構造化投資に適切に参加するには？
構造化商品は「層が重なっているように見える」が、実際にあなたが参加できるかどうかを決定するのは、利回りのデザインがどれほど華やかであるかではなく、身分、道筋、そしてプラットフォームという3つの事柄である。
実践的な観点から、Portal Labsは投資家に少なくとも次の3点を明確にすることを勧めています：
個人で全てのコンプライアンスリスクを引き受けないでください
多くの投資家は「個人ウォレット + OTC で進入」という方法で構造化商品に参加することに慣れていますが、問題は、紛争やコンプライアンス審査が発生した場合、最初に露呈するのは自分自身です。身元が不明確であることは、リスクの最初の引き金です。
もしあなたが高純資産のユーザーであれば、投資前に比較的明確なアイデンティティ構造を設定することをお勧めします。例えば：
時には、構造を設計することは税金のためだけではなく、市場に参加する際に明確な「リスク隔離帯」を持つためでもあります。
お金はどこから来るの？どうやって出て行くの？
多くの構造化商品が「問題を起こす」理由は、商品自体が違法だからではなく、参加経路が不合法だからであり、特に国境を越えた参加が関与している場合にそうである。
したがって、次の対策に重点を置くことができます：
プラットフォームが信頼できるかどうかは、どこで「登録」されているかを見てください。
多くのプラットフォームは「私たちは世界をリードする構造化資産プラットフォームです」と掲げていますが、実際には主体の登録地すら確認できず、ましてやコンプライアンスの開示もありません。
あなたがやるべきことは、広告の言葉に引き寄せられることではなく、いくつかの基本的な問題を理解することです。
結局、製品が複雑に設計され、利益のストーリーが「優雅」であればあるほど、あなたはこう尋ねるべきです：このものは、本当に私に売ることが許されるのでしょうか？
最後に、構造化投資はすべての高純資産投資家に適しているわけではありません。
表面上では、より多くの「カスタマイズ性」を提供しているように見えます——元本だけを行うこともできれば、浮動を狙うこともできます；固定金利を選ぶこともできるし、将来のTokenと引き換えに収益証明書を得ることもできます。しかし、この「柔軟性」は、リスクメカニズムの理解、資金の流れの設計能力、法的責任への事前の意識に依存しています。
もし「投資して上昇を待つ」ことに慣れているなら、すぐに退出したり、参加の複雑さを減らしたいと思っている場合、構造化商品は理想的な入り口ではないかもしれません。なぜなら、それは構造が明確に見える一方で、実際には各層に隠された規則やレバレッジが存在し、あなたが自分が何を買っているのかを理解していない限り、リスクが発生したときに全てが受動的になってしまうからです。
しかし、もしあなたが一定の財務構造配置能力を持ち、安定した身分構造と入金通道があり、製品の背後にある論理を理解するために時間をかける意欲があるなら、構造化投資は確かにあなたがWeb3に参加するための「制御可能な入口」となることができます。それは周期的な感情に依存せず、技術的な合意を強制せず、むしろメカニズム上であなた自身の「リスク/リターンのバランス点」を見つけることに重点を置いています。