By アンドレ・ベガンスキー, Decryptコンパイル:Felix、PANews醸造業者、大麻生産者、エネルギー貯蔵会社などの多くの上場企業が、資産負債表にビットコインを追加し始めていますが、観察者はビットコインの価格が特定のレベルに下落したり、資金調達能力が制限された場合、この戦略は大きなリスクに直面することになると述べています。これらの企業は、保有するビットコインを割引価格で売却せざるを得ず、さらには企業自体を売却する可能性もあります。金融サービス会社Swan Bitcoinの最高投資責任者ベン・ワークマンは次のように述べています。「高い信用を持つ運営会社にとって、これは機会かもしれません。彼らが困難に直面した場合、この業界を統合し、ビットコインをディスカウント価格で購入することができます。もしベアマーケットが長引くなら、この状況は確かに起こり得ます。」ビットコインや他のデジタル資産に基づく準備を設立する企業が増える中、専門家たちは警戒を示しています。このアプローチは、Strategy（旧MicroStrategy）社が最初に採用し、巨大な成功を収めました。しかし、ビットコインの価格が急騰し、新たにビットコインに焦点を当てた企業の株価が上昇する中、このアプローチに伴うリスクは大きく無視されている可能性があります。今月初、イギリスのスタンダードチャータース銀行デジタル資産研究責任者であるGeoff Kendrickは、報告書の中で「現在、ビットコインの保有戦略がビットコインの購入圧力を高めていますが、時間が経つにつれてこの状況は逆転する可能性があると考えています。」と述べました。アメリカのトランプ大統領が暗号通貨に有利な政策を推進する中、Strategy社の手法を模倣し、借入を通じてより多くのビットコインを購入しようとする企業の数が急増しています。Strategy社は2020年にビットコインの購入を開始し、数年にわたって、転換社債、普通株、優先株を発行することで買収資金を調達しました。この戦略は、いくつかの新興企業によって模倣されています。自 Strategy がソフトウェア開発会社から転身して以来、その株価は2500%以上急騰し、現在同社は約58.2万枚のビットコインを保有しており、価値は610億ドルを超え、ビットコインの総供給量の2.7%を占めています。Bitcoin Treasures のデータによると、130 社の上場企業の中で、2100 万枚のビットコイン（ビットコインの総量上限）の 0.25% を超えて保有している企業はありません。このサイトのアーカイブ版によれば、今年の初めには、75 社の上場企業のみがビットコインを保有していました。「もしビットコインの準備会社が次々に倒産した場合、50%（元本）の損失が出る可能性があります。」Strive Asset ManagementのCEOマット・コールは述べています。「私は、将来リスクが存在する可能性が非常に高いと思います。これは注目すべき事柄です。」現在、マット・コールはビットコインの準備会社の倒産がビットコインの清算リスクを低下させていると考えており、市場に対する潜在的な破壊力は「ある週末の普通のデリバティブの強制清算事件」よりも大きくないと述べています。マット・コールは、市場の状況に基づいて、20億ドル以上の資産を管理するストライヴ社が今後、実行可能な投資機会を見始める可能性があると述べました。「私がここにいるのは、'私たちは10の異なるビットコイン準備会社を買収する準備をしなければならない'と言うためではありません。将来的にはこの見解を持つ可能性が高く、その時には私たちはそれに備えるつもりです。」最近発表された報告の中で、Coinbaseのグローバルリサーチ責任者David Duongは「短期的には、強制的な売却のプレッシャーが問題ではない」と述べ、再資金調達手段が最終的にレバレッジ企業がビットコインのポジションを清算するのを避けるのに役立つ可能性があるとしています。資金提供者によって支配される運命ほとんどの上場企業は、収益を増やしたり営業利益率を向上させたり、資本効率を最適化することで株主価値の最大化を追求しています。しかし、ビットコイン準備戦略を採用している多くの企業は、株主価値の最大化を、株式あたりのビットコイン保有量を増やすことで達成することを目指しています。（株主はこれらの企業の準備庫にあるビットコインに対して直接的な請求権を持っていません。）Strategyは、過去にビットコインを購入するために転換社債を使用する傾向があり、同社は82億ドルの未払い債務を保有しており、これらの債務は将来的に株式に転換される可能性があります。Swan Bitcoinの最高投資責任者であるBen Werkmaは、Strategyツールへの需要が急増しているにもかかわらず、ビットコインを採用する小規模企業はこのレベルに達するまでに長い時間がかかる可能性があると述べています。Werkmanは、企業の転換社債が転換アービトラージ取引プラットフォーム（これらのプラットフォームは戦略の債務を取引する傾向がある）で人気を得るためには、まず強力なオプション市場が必要であり、これは株式の取引量などの要因に依存すると述べています。「転換社債市場では、規模を意味のあるボリュームにまで拡大する必要があり、まずはデリバティブ市場が必要です。そうすることで、債券を購入する人々はリスクをヘッジできるようになります。」 「すべての企業が最初からオプション市場を持っているわけではありません。」Werkmanは、レバレッジのあるバランスシートの別の方法として、一部の企業が銀行の定期貸付を利用しているが、特定の条件により、それが彼らに売却を余儀なくさせる可能性があると述べています。「もし彼らが銀行からお金を借りるなら、彼らは自分の運命を他人の手に委ねることになります。その時、これらの企業を心配するべきです。」ビットコインのリザーブ企業を評価する際、mNAV（時価総額と純資産価値の比率）は非公式でありながら一般的な指標となっています。先週の金曜日の終値時点で、StrategyのmNAVは1.7であり、これは1070億ドルの時価総額がそのビットコインリザーブの価値を上回っていることを示しています。しかし、ニューヨークデジタル投資グループ（NYDIG）のグローバルリサーチディレクターであるグレッグ・チポラロを含むアナリストたちは、この評価指標は包括的な指標としては理想的ではないと考えています。彼は最近の報告書で次のように書いています。「『mNAV』（時価総額対比ビットコイン保有量）などの指標は、異なるタイプのビットコインリザーブ会社を比較する際に重大な欠陥があり、（運営会社）と資本構造の違いを十分に考慮できていません。」プレミアムがディスカウントに変わると、危険が伴います。Werkmanは、企業の株価がそのビットコイン保有量に対してプレミアムが存在する場合、普通株を発行することで1株あたりのビットコインの価値を簡単に増加させることができると述べています。しかし、彼はこのプレミアムがディスカウントに転じると、企業の見通しが相応に変わる可能性があると警告しています。新興のビットコイン準備会社にとって、その運営会社、つまり基盤事業の価値は初期段階で「非常に重要」です。ビットコインを購入するすべての企業がStrategyの戦略を模倣しようとしているわけではありません。一部の州のビットコイン法案の背後にある論理と類似して、一部の企業は現金とアメリカ国債と引き換えにビットコインを購入することを選択し、その購買力を維持しています。Werkman 最終的に、Strategy のビットコインストレージ戦略はボラティリティに基づいていると述べました。会社の普通株価格が変動するにつれて、会社は転換社債などの製品を通じてプレミアムで資金を調達し、将来の価値のために資金を調達することができます。「彼らはアービトラージの機会を捉えましたが、このアービトラージの機会こそが、普通株の株主が一株あたりのビットコインの価値が増加する理由です。彼らは資本市場と、さまざまな投資家グループのインセンティブメカニズムを利用して持続的な価値を創造しています。」ますます多くのビットコイン準備企業が出現するにつれて、ワークマンは、投資家がビットコインの1株あたりの成長が予想される速度に基づいて、それらを「成長」企業と「価値」企業に分割し始めると考えています。 最終的には中小企業が買収される可能性がありますが、その最終的な方向性は、資産クラスとしてのビットコインとともに進化する可能性があります。「これが今の魔法の部分です」。「彼らは崩壊している金融システムから退去することを選び、彼らが未来の金融システムだと考えるものに身を投じます。そこには先行者利益があります。」
ファンド提供者の運命に窮地に立たされ、上場企業の暗号トレジャリー戦略は憂慮すべきところです
By アンドレ・ベガンスキー, Decrypt
コンパイル:Felix、PANews
醸造業者、大麻生産者、エネルギー貯蔵会社などの多くの上場企業が、資産負債表にビットコインを追加し始めていますが、観察者はビットコインの価格が特定のレベルに下落したり、資金調達能力が制限された場合、この戦略は大きなリスクに直面することになると述べています。
これらの企業は、保有するビットコインを割引価格で売却せざるを得ず、さらには企業自体を売却する可能性もあります。
金融サービス会社Swan Bitcoinの最高投資責任者ベン・ワークマンは次のように述べています。「高い信用を持つ運営会社にとって、これは機会かもしれません。彼らが困難に直面した場合、この業界を統合し、ビットコインをディスカウント価格で購入することができます。もしベアマーケットが長引くなら、この状況は確かに起こり得ます。」
ビットコインや他のデジタル資産に基づく準備を設立する企業が増える中、専門家たちは警戒を示しています。このアプローチは、Strategy（旧MicroStrategy）社が最初に採用し、巨大な成功を収めました。しかし、ビットコインの価格が急騰し、新たにビットコインに焦点を当てた企業の株価が上昇する中、このアプローチに伴うリスクは大きく無視されている可能性があります。
今月初、イギリスのスタンダードチャータース銀行デジタル資産研究責任者であるGeoff Kendrickは、報告書の中で「現在、ビットコインの保有戦略がビットコインの購入圧力を高めていますが、時間が経つにつれてこの状況は逆転する可能性があると考えています。」と述べました。
アメリカのトランプ大統領が暗号通貨に有利な政策を推進する中、Strategy社の手法を模倣し、借入を通じてより多くのビットコインを購入しようとする企業の数が急増しています。Strategy社は2020年にビットコインの購入を開始し、数年にわたって、転換社債、普通株、優先株を発行することで買収資金を調達しました。この戦略は、いくつかの新興企業によって模倣されています。
自 Strategy がソフトウェア開発会社から転身して以来、その株価は2500%以上急騰し、現在同社は約58.2万枚のビットコインを保有しており、価値は610億ドルを超え、ビットコインの総供給量の2.7%を占めています。
Bitcoin Treasures のデータによると、130 社の上場企業の中で、2100 万枚のビットコイン（ビットコインの総量上限）の 0.25% を超えて保有している企業はありません。このサイトのアーカイブ版によれば、今年の初めには、75 社の上場企業のみがビットコインを保有していました。
「もしビットコインの準備会社が次々に倒産した場合、50%（元本）の損失が出る可能性があります。」Strive Asset ManagementのCEOマット・コールは述べています。「私は、将来リスクが存在する可能性が非常に高いと思います。これは注目すべき事柄です。」
現在、マット・コールはビットコインの準備会社の倒産がビットコインの清算リスクを低下させていると考えており、市場に対する潜在的な破壊力は「ある週末の普通のデリバティブの強制清算事件」よりも大きくないと述べています。
マット・コールは、市場の状況に基づいて、20億ドル以上の資産を管理するストライヴ社が今後、実行可能な投資機会を見始める可能性があると述べました。「私がここにいるのは、'私たちは10の異なるビットコイン準備会社を買収する準備をしなければならない'と言うためではありません。将来的にはこの見解を持つ可能性が高く、その時には私たちはそれに備えるつもりです。」
最近発表された報告の中で、Coinbaseのグローバルリサーチ責任者David Duongは「短期的には、強制的な売却のプレッシャーが問題ではない」と述べ、再資金調達手段が最終的にレバレッジ企業がビットコインのポジションを清算するのを避けるのに役立つ可能性があるとしています。
資金提供者によって支配される運命
ほとんどの上場企業は、収益を増やしたり営業利益率を向上させたり、資本効率を最適化することで株主価値の最大化を追求しています。しかし、ビットコイン準備戦略を採用している多くの企業は、株主価値の最大化を、株式あたりのビットコイン保有量を増やすことで達成することを目指しています。（株主はこれらの企業の準備庫にあるビットコインに対して直接的な請求権を持っていません。）
Strategyは、過去にビットコインを購入するために転換社債を使用する傾向があり、同社は82億ドルの未払い債務を保有しており、これらの債務は将来的に株式に転換される可能性があります。Swan Bitcoinの最高投資責任者であるBen Werkmaは、Strategyツールへの需要が急増しているにもかかわらず、ビットコインを採用する小規模企業はこのレベルに達するまでに長い時間がかかる可能性があると述べています。
Werkmanは、企業の転換社債が転換アービトラージ取引プラットフォーム（これらのプラットフォームは戦略の債務を取引する傾向がある）で人気を得るためには、まず強力なオプション市場が必要であり、これは株式の取引量などの要因に依存すると述べています。
「転換社債市場では、規模を意味のあるボリュームにまで拡大する必要があり、まずはデリバティブ市場が必要です。そうすることで、債券を購入する人々はリスクをヘッジできるようになります。」 「すべての企業が最初からオプション市場を持っているわけではありません。」
Werkmanは、レバレッジのあるバランスシートの別の方法として、一部の企業が銀行の定期貸付を利用しているが、特定の条件により、それが彼らに売却を余儀なくさせる可能性があると述べています。「もし彼らが銀行からお金を借りるなら、彼らは自分の運命を他人の手に委ねることになります。その時、これらの企業を心配するべきです。」
ビットコインのリザーブ企業を評価する際、mNAV（時価総額と純資産価値の比率）は非公式でありながら一般的な指標となっています。先週の金曜日の終値時点で、StrategyのmNAVは1.7であり、これは1070億ドルの時価総額がそのビットコインリザーブの価値を上回っていることを示しています。
しかし、ニューヨークデジタル投資グループ（NYDIG）のグローバルリサーチディレクターであるグレッグ・チポラロを含むアナリストたちは、この評価指標は包括的な指標としては理想的ではないと考えています。
彼は最近の報告書で次のように書いています。「『mNAV』（時価総額対比ビットコイン保有量）などの指標は、異なるタイプのビットコインリザーブ会社を比較する際に重大な欠陥があり、（運営会社）と資本構造の違いを十分に考慮できていません。」
プレミアムがディスカウントに変わると、危険が伴います。
Werkmanは、企業の株価がそのビットコイン保有量に対してプレミアムが存在する場合、普通株を発行することで1株あたりのビットコインの価値を簡単に増加させることができると述べています。しかし、彼はこのプレミアムがディスカウントに転じると、企業の見通しが相応に変わる可能性があると警告しています。
新興のビットコイン準備会社にとって、その運営会社、つまり基盤事業の価値は初期段階で「非常に重要」です。ビットコインを購入するすべての企業がStrategyの戦略を模倣しようとしているわけではありません。一部の州のビットコイン法案の背後にある論理と類似して、一部の企業は現金とアメリカ国債と引き換えにビットコインを購入することを選択し、その購買力を維持しています。
Werkman 最終的に、Strategy のビットコインストレージ戦略はボラティリティに基づいていると述べました。会社の普通株価格が変動するにつれて、会社は転換社債などの製品を通じてプレミアムで資金を調達し、将来の価値のために資金を調達することができます。
「彼らはアービトラージの機会を捉えましたが、このアービトラージの機会こそが、普通株の株主が一株あたりのビットコインの価値が増加する理由です。彼らは資本市場と、さまざまな投資家グループのインセンティブメカニズムを利用して持続的な価値を創造しています。」
ますます多くのビットコイン準備企業が出現するにつれて、ワークマンは、投資家がビットコインの1株あたりの成長が予想される速度に基づいて、それらを「成長」企業と「価値」企業に分割し始めると考えています。 最終的には中小企業が買収される可能性がありますが、その最終的な方向性は、資産クラスとしてのビットコインとともに進化する可能性があります。
「これが今の魔法の部分です」。「彼らは崩壊している金融システムから退去することを選び、彼らが未来の金融システムだと考えるものに身を投じます。そこには先行者利益があります。」